1、资本成本和资本结构,第五章 财务决策,资本成本和资本结构,教学目的,通过本章的学习，了解和掌握财务决策的概念、财务决策的内容、程序和方法，以便更好地进行正确决策 。,资本成本和资本结构,教学重点与难点,1.财务决策的概念 2.财务决策方法 3资本成本的计算,资本成本和资本结构,第一节 财务决策概述,一、财务决策的含义财务人员在财务预测的基础上，根据财务目标的要求，运用专门的方法，从各种备选方案中选择最佳方案的过程。,资本成本和资本结构,财务决策的原则,1.信息准确全面原则 2.求真务实原则3.系统分析原则4.对比选优原则5.注重时效原则6.集体决策原则,资本成本和资本结构,财务决策系统要素,1
2、.决策者 2.决策对象 3.信息 4.决策理论和方法 5决策结果,资本成本和资本结构,二、财务决策系统的要素关系,决策对象,决策者,信息,决策结果,决策的理论和方法,资本成本和资本结构,资本成本和资本结构,财务决策分类,（一）按决策能否程序化决策分为程序化决策非程序化决策 （二）按决策影响所及的时间长短分为长期决策短期决策 （三）按决策内容分为筹资决策投资决策利润分配决策,（四）按重要性划分战术决策战略决策 （五）决策结果确定程度划分确定型风险型不确定性,资本成本和资本结构,财务决策的程序1.确定决策目标 2.收集信息资料 3.进行预测 4.拟定可行方案 5.评选各种可行方案 6.决策方案实施
3、与追踪,资本成本和资本结构,财务决策的内容 （一）企业筹资的财务决策 （二）企业投资的财务决策 （三）企业经营的财务决策 （四）企业分配的财务决策,资本成本和资本结构,（二）具体程序财务决策的具体内容决定财务决策的具体程序。 资本结构决策的主要程序（1）确定需要增加的融资数量（2）确定资金来源结构（3）确定融资的具体方式（4）对融资方案进行风险-收益评价,资本成本和资本结构,长期投资决策的程序（1）估算出投资方案的预期现金流量（2）估计预期现金流量的风险（3）确定资本成本的一般水平（4）确定投资方案的收入现值（5）通过收入现值与所需资本支出的比较，决定拒绝或确认投资方案。,资本成本和资本结构,
4、财务决策的方法,一.优选对比法（1）总量对比法（2）差量对比法（3）指标对比法 二.数学微分法 三.线性规划法 四.概率决策法（p157） 五.损益决策法,资本成本和资本结构,第二节 筹资决策原理(p160),一、企业筹资动机二、企业筹资基本原则三、企业筹资渠道与方式四、企业筹资类型与结构,资本成本和资本结构,第三节资本成本,本节内容主要有以下部分： （一）资本成本的概念及其计算 （二）资本结构的概念及目标资本结构的确定注意资本成本和资本结构是财务管理学中的核心概念，本节内容涉及了中级的一些内容，理解起来也会有一定难度，希望在中级及以后的学习中不断深入理解。,资本成本和资本结构,资本成本,1.
5、成本是指为某一经济行为的发生而付出代价。2.资本成本则指公司为筹集和使用资金而付出的相应代价。虽然公司筹集和使用长短期资金都要发生相应的成本，但资本成本仅指公司筹集和使用长期资金（包括自有资本和借入长期资金）而发生的成本。3.资本成本包括资金筹集费用和资金使用费用两部分。资金筹集费用是指为取得资金的所有权或使用权而发生的支出，包括银行借款的手续费、发行股票、债券需支付的广告宣传费、印刷费、代理发行费等；资金使用费用则指资金使用过程中向资金所有者支付的费用。包括银行借款利息、债券的利息、股票的股利等。 【思考】财务管理与会计学中的资本概念有何区别？,资本成本和资本结构,思考题：“资本”的概念,广
6、义指全部资金来源；中义指长期资金来源；狭义指股东权益中的投入资本。 财务管理学中指中义：长期资金来源。（如：资本成本、资本结构） 财务管理中对于资本概念的解释源于长期资金的用途，即用于长期投资的资金成为“资本”，关于（内部）长期投资决策也成为“资本支出决策”。 企业筹集短期资金的成本主要是利息支出。 【注意】由对资本含义的不同解释，我们要理解会计学和财务管理学属于不同的学科。,资本成本和资本结构,资本成本的理论公式（表示方法 ）,资本成本（率）= k= D(PF) 100% 或k= DP（1f )100%K资本成本，以表示；D年用资费用；P筹资总额；F筹资费用；f筹资费用率,资本成本和资本结构
7、,资本成本的性质,1、资本成本是资本所有权与资本使用权相分离而产生的一个财务概念 。2、资本成本具有一般产品成本的基本属性，但它又不同于一般的产品成本 。A.资本成本也是企业的一种耗费，也需由企业的收益补偿，但它是为获得和使用资本而付出的代价，通常并不直接表现为生产成本。B.产品成本一般用绝对金额表示，而资本成本一般用相对数表示。C.产品成本需要计算实际数，而资本成本则只要求计算预测数或估计数。3、资本成本与资金时间价值既有联系又有区别。 【思考】资本成本仅指企业筹资中的实际（现金）支出吗？,资本成本和资本结构,资本成本的作用,1、资本成本是选择筹资方式，拟定筹资方案的依据。A、个别资本成本主
8、要用于比较各种筹资方式资本成本的高低，是确定筹资方式的重要依据。B、综合资本成本是公司进行资本结构决策的基本依据。C、边际资本成本是公司追加筹资决策的依据。 2、资本成本是评价投资项目可行性的主要经济标准。 3、资本成本是评价公司经营成果的尺度。,EVA （经济利润，经济附加值）,资本成本和资本结构,EVA是什么？,EVA是economic value added的缩写，翻译为经济附加值或经济利润。思腾思特（stern stewart）公司1989年推出。 EVA的计算： 销售收入经营费用息税前利润EBIT EBIT税金税后息前利润NOPAT NOPAT资本费用EVA 资本费用资本投入资本成本
9、,资本成本和资本结构,影响资本成本的因素,一、资本成本由筹资费用和使用费用两部分组成。此外，公司的融资规模和资本市场的条件也是影响公司资本成本的因素。二、具体因素筹资期限；市场利率；企业的信用等级；抵押担保；筹资工作效率；通货膨胀率；政策因素；资本结构等,资本成本和资本结构,债务资本和股权资本成本的差异,Kd=Rd(1-T) 上式中： Kd（税后）债务资本成本 Rd（税前）债务资本成本 T公司所得税率 注意：（1）Kd 才是公司真实的债务资本成本；（2）只要T0，则KdRd，且T越大， Kd比Rd越小。,思考： 1、为什么说Kd （税后）才是公司真实的债务资本成本呢？ 2、股权资本成本的计算中
10、T有无影响？,资本成本和资本结构,利息的抵税作用（税收档板）,项目 A公司 B公司 企业资金规模 1000 1000 负债资金（利息率：10%） 0 500 权益资金 1000 500 资金获利率 20% 20% 息税前利润 200 200 利息 0 50 税前利润 200 150 所得税（税率30%） 60 45 税后净利润 140 105 B公司比A公司税后利润少35万元，原因在于利息的抵税作用，利息抵税为15（5030%）万元，税后利润减少额=50-15=35万元。,资本成本和资本结构,长期债券成本(cost of bond ),债券利息=债券面值票面利率（1-所得税税率）按照资本成本计
11、算的一般模式，不考虑时间价值的情况下，按年付息到期一次还本的债券资本成本应为： 债券资本成本= 即： Kb为债券资本成本；Ib为债券年利息额；fb为债券筹资费用率B为债券筹资额（债券的发行价格）,资本成本和资本结构,长期债券的估价与资本成本,如考虑时间价值，债券资本成本是指债券发行时收到的现金净流量的现值与债券期限内发生的现金流出量的现值相等时的折现率。其公式为：B0（1-f）= 式中B0-债券的发行价格；Bn-第n年末偿还债券的本金，即债券面值It-第t年末支付的债券利息；Kb-债券资本成本；T -公司所得税税率；,筹资净额,资本成本和资本结构,长期借款成本（cost of long ter
12、m loan）,长期银行借款需支付的借款利息和借款手续费是计算资本成本的基础，由于借款利息可在税前列入成本，这就抵减了公司的一部分所得税，因此长期银行借款资本成本可比照债券来计算。 不考虑资金时间价值的资本成本为：长期借款资本成本=,资本成本和资本结构,长期借款资本成本,在考虑资金时间价值的情况下，长期借款资本成本的计算公式为：D0(1-f)=上式中：Do-银行借款总额； It-第t年末支付的银行借款利息；Kd-银行借款资本成本。,资本成本和资本结构,关于长期负债资本成本计算的说明,（1）长期负债资本成本计算时必须考虑利息抵税的影响。 （2）资本成本属于预测数或估计数，因此，是否考虑时间价值的
13、计算结果差异一般不大。 （3）不考虑时间价值的计算比较简单，因此，学习和考试中要求掌握。【思考】分期付息，到期一次还本和到期一次还本付息的债券相比，在计算资本成本时采用不同方法（是否考虑时间价值）有何区别？,资本成本和资本结构,优先股估价与资本成本,优先股是指比普通股享有某些优先权利的股票，优先股同时具有债券和普通股的一些特征，须定期按固定的股利率向持股人支付股利，但股利支付须在所得税后进行，不具有所得税的抵减作用。因此，可以把优先股股利视为一种永续年金，按永续年金现值的计算公式估计优先股成本：Kp-优先股资本成本；Dp-优先股年股利；P0-优先股发行价格；f-筹资费用率,资本成本和资本结构,
14、普通股估价与资本成本,普通股是构成股份公司原始资本和股东权益的主要成分，与优先股不同，普通股的股利是不固定的，它将随公司经营状况的变动而变动。普通股股东对公司剩余财产的求偿权排在优先股股东之后。因此，在有价证券投资中普通股风险最大，它的资本成本也就最高。鉴于普通股的特点，其资本成本很难确定。,资本成本和资本结构,普通股估价与资本成本*,实务中，普通股成本的确定方法有以下三种： （一）折现现金流量法如果普通股股利以固定的增长率g递增，则发行普通股的资本成本为：Ks 式中：Ks-普通股资本成本；D1-预期年股利额（D1=D0(1+g)）； Po-按发行价格确定的普通股筹资数额；g -通股股利年增长
15、率。,这种方法以普通股股票投资收益率不断提高为假定前提来计算普通股资本成本。公司发行普通股时，所筹集的资金额是按股票发行价格扣除筹资费用后确定的。,资本成本和资本结构,个别资本成本的定性比较,个别资本成本从低到高排序： 长期借款债券优先股留存收益普通股p181（1）负债资本的利息具有抵税作用，而权益资本的股利（股息、分红）不具有抵税作用，所以一般权益资本的资本成本要比负债的资本成本高。 （2）从投资人的角度看，投资人的投资债券要比投资股票的风险小，所以要求的报酬率比较低，筹资人弥补债券投资人风险的成本也相应的小。 （3）对于借款和债券，因为借款的利息率通常低于债券的利息率，而且筹资费用（手续费
16、）也比债券的筹资费用（发行费）低，所以借款的筹资成本要小于债券的筹资成本。 （4）对于权益资本，优先股股利固定不变，而且投资风险小，所以优先股股东要求的回报低，筹资人的筹资成本低；留存收益没有筹资费用，所以留存收益的筹资成本要比普通股的资本成本低。,资本成本和资本结构,个别资本成本的定性比较,Kg Kb Kp Kr Ks筹资费用 风险大小 股利所得税和筹资费用风险大小和利息抵税 说明：这种排列并不表明企业在筹资时一定会按照这种排列来安排筹资方式，实际上，当债权融资达到一定数量时，企业需要比最初支付更多的资本使用费，从而使债权资本成本大幅上升，直至超过股权资本成本。这是资本结构所要探讨的问题，一
17、个复杂的问题。,资本成本和资本结构,加权平均资本成本（WACC ）,加权平均资本成本（ Weigh Average Cost of Capital）又称为综合资本成本，指一个企业全部长期资本的成本，通常以各种长期资本占全部资本的比例为权重，对个别资本成本进行加权平均计算而得。Kw为加权平均资本成本； Kj为第j种资本成本； Wj为第j种资本占全部长期资本的比重； n为公司筹资方式的种类数。,资本成本和资本结构,综合资本成本的计算,从公式中可以看出，计算加权平均资本成本除了要计算个别资本成本外，还需确定各种筹资方式筹集的资本占全部资本的比重，即权数。 确定权数的具体方法有三种： （1）账面价值法
18、 此法依据公司的账面价值来确定权数。其账面数据来自于账簿和资产负债表。（最简单） （2）市场价值法 这种方法以债券、股票的现行市场价值为依据来确定权数。其计算数据来自于证券市场中债券和股票的交易价格。 （3）目标价值法 这种方法是以债券、股票的预计目标市场价值为权数，来计算加权平均资本成本。其数据是由有关财务人员根据公司未来筹资的要求和公司债券、股票在证券市场上的变动趋势预测得出的。,资本成本和资本结构,三种方法的比较说明,账面价值法最为简单，但不以市价计算的资本成本意义不大（业绩评价）；市场价值法计算的资本成本可以用以决策和评价，但计算复杂，而且影响各类资本市场价值的因素多而且复杂；目标价值
19、法计算的资本成本用以指导企业未来的筹资活动。 举例（教材）p182 【注意】但是如果不特指，讲课、作业、考试都以账面价值为计算权重的基础。,资本成本和资本结构,边际资本成本（MCC）,边际资本成本（Marginal Cost of Capital）是指公司每增加一个单位量的资本而形成的追加资本的成本。当公司筹资规模扩大和筹资条件发生变化时，公司应计算边际资本成本以便进行追加筹资决策。边际资本成本也要按加权平均法计算。它取决于两个因素：一是追加资本的结构；一是追加资本的个别成本水平。 【要点】资本的边际成本需要采用加权平均成本计算，其权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。,资本成本和资本结
20、构,边际资本成本的计算四种情形,边际资本成本的计算分下面四种情形： （1）追加筹资时资本结构和个别资本成本保持不变如果公司追加筹资时的资本结构与原资本结构保持一致，且追加筹资的个别资本成本也不发生变化，则边际资本成本与公司原来的加权平均资本成本相同。 （2）追加筹资时资本结构改变，而个别资本成本保持不变。如果公司追加筹资时，客观条件不允许公司按原有的资本结构进行筹资，公司则需调整资本结构，以符合客观要求，此时尽管个别资本成本不发生改变，但边际资本成本也要发生变化。,资本成本和资本结构,边际资本成本的计算四种情形,（3）追加筹资时资本结构保持不变，但个别资本成本发生改变 公司在追加筹资时，保持原
21、有的资本结构不变，会出现两种情况，一是个别资本成本不变；一是个别资本成本发生改变。究竟会出现那种情况，取决于增资后投资人的期望。往往是公司的筹资总额越大，资金供应者的要求就越高（尤其是公司加大债务的绝对额会使债权人感到风险增大，因此要求增加债权的收益）。这就会使边际资本成本不断上升。 （4）追加筹资时，资本结构和个别资本成本都发生改变公司在追加筹资时发现原有的资本结构并非最优，现拟改变资本结构，同时个别资本成本也发生一些变化。这种情况下的边际资本成本应按新的资本结构和变化后的个别资本成本来计算。,资本成本和资本结构,边际资本成本的常见计算,实际的情形更接近第三种情形（即企业筹资时往往要保持原有
22、或目标资本结构，而随着筹资额的增加，个别资本成本也会增加）。 此时计算边际资本成本可通过以下几个步骤进行： （1）确定追加筹资的目标资本结构 （2）确定各种筹资方式的个别资本成本的临界点 （3）根据个别资本临界点确定筹资总额的分界点，并确定相应的筹资范围 筹资总额分界点=个别资本分界点/个别资本的目标资本结构 （4）计算不同筹资范围的边际资本成本,资本成本和资本结构,边际资本成本的计算举例,在不同的筹资范围内，边际资本成本是不同的，并且呈现出边际资本成本随筹资总额增长而增加的特点。公司应根据自身的需要，考虑边际资本成本，做出追加筹资的决策。 【理解】企业某投资项目需要资金5万元，某企业资本结构
23、是：长期借款占20%，其他为权益资本。则需筹集长期借款资金1（520%）万元。也就是企业筹资总额在5万元以下，在保持目标资本结构的前提下，长期负债的成本维持在6%。但是如果筹资总额超过5万元（低于20万元），那么在保持目标资本结构的前提下，长期负债的成本将不可能维持在6%的水平，而可能上升到7%或更高。 【例】p183,资本成本和资本结构,关于边际资本成本,1.假设资本结构不发生变化（实务中企业试图保持某种“最佳资本结构”，该假设有现实意义） 2.各区间的加权平均资本成本便是边际资本成本； 3.边际资本成本一般为一组而非一个。 4.边际资本成本应该成为投资决策分析中的折现率。,资本成本和资本结构,资本成本的总结,1.个别资本成本：证券估价，帮助判断筹集个别资本的代价；负债资本成本一般小于权益资本成本。 2.加权平均资本成本：判断企业筹资总体的代价，利用个别资本成本按照其占总资本的比重进行加权计算。 3.边际资本成本：对应于筹措新资所需付出的代价。 4.利用负债筹资，其成本相对较小，但是其财务风险大。(资本结构理论探讨的问题),
