1、第 6 章 资本结构一、单项选择题1、某公司的经营杠杆系数为 1.5，财务杠杆系数为 1.2，则该公司销售额每增长 1 倍，就会造成每股收益增加（ ）倍。 A、1.2 B、1.5 C、1.8 D、2 2、甲公司 2006 年销售额为 8000 元，2007 年预计销售额为 10000 元，2006 年息税前利润为 1000 元，2007 年预计息税前利润为 1800 元，则该公司 2007 年经营杠杆系数为（ ） 。A、1.5 B、2.0 C、2.5 D、3.2 3、假定某公司年营业收入为 500 万元，变动成本率为 40，经营杠杆系数为 1.5，财务杠杆系数为 2。如果固定成本增加 50 万
2、元，总杠杆系数将变为（ ） 。A、2.4 B、3 C、6 D、8 4、某公司全部资本为 100 万元，负债比率为 60，负债利率为 10，当销售额为 200 万元时，息税前利润为 20 万元。该公司所得税税率为 30。则该公司的财务杠杆系数为（ ） 。 A、1.32 B、1.43 C、1.67 D、1.56 5、最佳资金结构是指企业在一定条件下使（ ）的资金结构。A、加权平均资金成本最低、企业价值最大 B、企业价值最大 C、加权平均资金成本最低 D、边际资金成本最低 6、已知某企业经营杠杆系数等于 2，预计息税前利润增长 10，每股利润增长 30，下列说法不正确的是（ ） 。A、产销业务量增长
3、率 5 B、财务杠杆系数等于 3 C、复合杠杆系数等于 6 D、财务杠杆系数等于 6 7、影响经营杠杆系数变动的因素不包括（ ） 。A、销售价格 B、销售量 C、固定成本 D、固定利息 8、当财务杠杆系数为 1 时，下列说法正确的是（ ） 。A、息税前利润增长为 0 B、息税前利润为 0 C、普通股每股利润变动率等于息税前利润变动率 D、固定成本为 0 9、某企业的产权比率为 40，债务平均利率为 15.15，股东权益资本成本是 20，所得税税率为 30，则加权平均资金成本为（ ） 。 A、17.19 B、17.31 C、18.45 D、18.55 注解：（1）产权比率负债总额/所有者权益10
4、010、某企业负债的市场价值为 4000 万元，股东权益的市场价值为 6000 万元。债务的平均利率为 15， 为 1.41，所得税税率为 30，市场的风险溢价 9.2，国债的利率为11。则加权平均资金成本为（ ） 。A、23.97 B、33.67 C、18.58 D、18.67 11、认为负债越多则企业价值越大的是（ ） 。A、净收益理论 B、MM 理论 C、净营业收益理论 D、代理理论 12、最佳资本结构是指使企业价值最大， （ ）最低的资金结构 。A、加权平均资金成本 B、边际资金成本 C、债务资金成本 D、自有资金成本 13、更适用于企业筹措新资金的加权平均资本是按（ ）计算得出的加权
5、平均资金成本。A、账面价值权数 B、市场价值权数 C、目标价值权数 D、平均价格权数 14、只要企业存在固定经营成本，当企业息税前利润大于零时，那么经营杠杆系数必（ ） 。A、与销售量成正比 B、与固定成本成反比 C、与风险成反比 D、恒大于 1 15、某公司资金总额为 1000 万元，负债总额为 400 万元，负债利息率为 10，普通股为60 万股，所得税税率为 33，息税前利润为 150 万元。若息税前利润增长 15，则每股收益的增加额为（ ） 。 A、0.25 元 B、0.30 元 C、0.35 元 D、0.28 元 16、边际贡献超过固定成本，下列措施有利于降低复合杠杆系数，从而降低企
6、业复合风险的是（ ） 。A、降低产品销售单价 B、提高资产负债率 C、节约固定成本支出 D、减少产品销售量 二、多项选择题1、下列说法正确的是（ ） 。A、在一定的业务量范围内，单位变动成本是固定不变的 B、在其他因素不变的情况下，固定财务费用越小，财务杠杆系数也就越小，财务风险越小 C、经营杠杆是利润不稳定的根源 D、经营杠杆系数不变时，财务杠杆系数越大，复合杠杆系数也就越大 2、下列关于各杠杆系数的说法，不正确的是（ ） 。 A、经营杠杆系数越大，企业的经营越稳定 B、经营杠杆系数随固定成本的变化呈同方向变化 C、企业的资金规模、资金结构等都会影响企业的财务杠杆系数 D、复合杠杆系数越大，
7、财务杠杆系数就越大 3、影响资本结构的因素包括（ ） 。A、企业财务状况 B、投资者和管理人员的态度 C、所得税税率的高低 D、贷款人和信用评级机构的影响 4、如果经营杠杆系数为 2，财务杠杆系数为 3，则下列说法正确的有（ ） 。 A、如果销售量增加 10，息税前利润将增加 20 B、如果息税前利润增加 20，每股利润将增加 60 C、如果销售量增加 10，每股利润将增加 60 D、如果每股利润增加 30，销售量需要增加 6 5、企业在最优资金结构的情况下（ ） 。 A、边际资金成本最低 B、加权平均资金成本最低 C、企业价值最大 D、每股收益最大 6、下列项目中，同复合杠杆系数成正比例变动
8、的是（ ） 。 答案/提问A、产销量变动率 B、每股利润变动率 C、经营杠杆系数 D、财务杠杆系数 7、关于复合杠杆的说法正确的是（ ）：A、复合杠杆系数越大，企业经营风险越大 B、复合杠杆能够估计出销售变动对每股收益的影响 C、复合杠杆能够起到财务杠杆和经营杠杆的综合作用 D、只要企业同时存在固定成本和固定财务费用等财务支出，就会存在复合杠杆的作用 8、关于财务杠杆系数的表述，正确的是（ ） 。A、财务杠杆系数是由企业资金结构决定的，在其他条件不变的情况下，债务比率越高，财务杠杆系数越大 B、财务杠杆系数反映财务风险，即财务杠杆系数越大，财务风险也就越大 C、财务杠杆系数与资金结构无关 D、
9、财务杠杆系数反映销售变动引起的每股收益的变化幅度 9、下列关于经营杠杆系数的叙述，正确的是（ ） 。 A、经营杠杆系数指的是息税前的利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数 B、固定成本不变，销售额越大，经营杠杆系数就越大，经营风险就越小 C、经营杠杆系数表明经营杠杆是利润不稳定的根源 D、降低经营杠杆系数的措施有增加销售额、降低单位变动成本和固定成本 10、关于财务杠杆系数的表述，正确的有（ ） 。A、它是由企业资本结构决定，债务资本比率越高，财务杠杆系数越大 B、它受到销售结构的影响 C、财务杠杆系数可以反映财务杠杆作用的大小 D、它反映财务风险，即财务杠杆系数越大，财务风险也就越大 11、
10、利用每股收益无差别点进行企业资本结构分析，正确的有（ ） 。 A、没有考虑风险因素 B、当预计销售额高于每股收益无差别点时，负债筹资方式比普通股筹资方式好 C、能提高每股收益的资本结构是合理的 D、在每股收益无差别点上，每股收益不受融资方式影响 12、确定企业资本结构时（ ） 。A、如果企业的销售不稳定，则可较多地筹措负债资金 B、为了保证原有股东的绝对控制权，一般应尽量避免普通股筹资 C、若预期市场利率会上升，企业应尽量利用短期负债 D、所得税率越高，举借负债利益越明显 三、判断题1、当预计的息税前利润小于每股利润无差别点时，运用负债筹资较为有利。 2、如果企业的息税前利润等于 0，则其经营
11、杠杆系数等于 1 。3、计算个别资金占全部资金的比重时，可以采用账面价值确定，也可以采用市场价值或目标价值确定，按目标价值权数计算得出的加权平均资金成本更适用于企业筹措新资金。 （ ） 4、每股利润无差别点既考虑了资金结构对每股利润的影响，也考虑资金结构对风险的影响。（ ）5、净收益理论认为，利用债务可以降低企业的综合资金成本。 （ ） 6、固定成本与经营风险呈反向变化，固定成本越小，经营杠杆系数也就越大，而经营风险则越大。 7、当企业的固定成本为零时，企业的经营杠杆系数等于 1，表明企业没有经营风险。 （ ） 8、当企业的成本结构状况显示出固定成本在总成本中占有较大比重时，企业不应保持较高的
12、债务资本比例。 （ ）9、由于经营杠杆的作用，在息税前盈余下降时，普通股每股盈余会下降得更快。 （ ）四、计算分析题1、某公司目前的资金结构为：资金总量 1000 万元，其中，债务 400 万元，年平均利率10；普通股 600 万元（每股面值 10 元） 。该公司年息税前利润 240 万元，所得税率30。目前国库劵利率为 7，市场风险股票的必要收益率 13，该股票的贝他系数 1.5。根据以上资料：（1）计算现有条件下该公司的加权平均资金成本（以账面价值为权数） ；（2）该公司计划追加筹资 500 万元，有两种方式可供选择：发行债券 500 万元，年利率12；发行普通股 500 万元，每股面值
13、10 元。预计明年的息税前利润为 160 万元，企业应该采用哪种方式进行筹资。2、某公司去年的净利为 3000 万元，固定成本 1000 万元，全部资本 5000 万元，负债比率40，负债平均利率 10。所得税率 40。要求：（1）计算公司的经营杠杆系数；（2）计算公司的财务杠杆系数；（3）计算公司的复合杠杆系数；（4）若今年销售收入增长30，息税前利润与普通股每股利润增长的百分比是多少？ 3、某企业计算筹集资金 100 万元，所得税税率 33，有关资料如下：（1）向银行借款 10万，借款年利率 7，手续费 3。 （2）折价发行债券 20 万元，债券面值 14 元，折价发行价格为 12 元，票
14、面利率 9%，期限为 5 年，每年支付一次利息，其筹资费率为 3。 （3）发行普通股 40 万元，每股发行价格 10 元，筹资费率为 6。预计第一年每股股利 1.2 元，以后每年近 8递增。 （5）其余所需资金通过留存收益取得。试计算该企业加权平均资本成本。4、某企业 2005 年的销售收入为 105 万元，变动成本率为 70，经营杠杆系数为 1.5， 2006 年销售收入比 2005 年增长 10。要求：（1）若保持 2006 年的销售收入增长率，其他条件不变，预测 2007 年的目标利润。 （2）若 2007 年的固定成本上涨 5，销售收入必须增长多少，才能实现目标利润。 参考答案一、单项
15、选择题1、正确答案:C解析:复合杠杆系数经营杠杆系数 财务杠杆系数1.51.21.8，所以每股收益增加1.8 倍。2、正确答案:D 解析: 经营杠杆系数3、正确答案:C解析:由（500-50040%）/ （500-500 40%-固定成本）=1.5 可以求出固定成本为 100万元，由（500-200-100）/ （500-200-100- 利息）=2 可以求出利息=100 万元。再将固定成本增加 50 万元分别计算出经营杠杆系数为 2，财务杠杆系数为 3，求得总杠杆系数为23=64、正确答案:B解析:财务杠杆系数20/201006010 1.435、正确答案:A解析:所谓最优资金结构是指在一定
16、条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。6、正确答案:D解析:财务杠杆系数30 /103，选项 B 正确；复合杠杆系数236。7、正确答案:D解析:影响经营杠杆系数的因素包括产品销售数量、产品销售价格、单位变动成本和固定成本等因素，不包括固定利息，利息影响的是财务杠杆系数。8、正确答案:C解析:财务杠杆系数普通股每股利润变动率 /息税前利润变动率，当财务杠杆系数为 1时，分子分母应该相等，即普通股每股利润变动率等于息税前利润变动率。9、正确答案:B解析:（1）产权比率负债总额 /所有者权益100，根据产权比率为 40可知，负债0.4所有者权益，因此，在资金结构中，负债资金占的
17、比例为：负债/（负债+所有者权益）0.4所有者权益/（0.4 所有者权益+ 所有者权益）2/7，权益资金占的比例为：所有者权益/（负债+所有者权益）所有者权益/（0.4所有者权益 +所有者权益）5/7（2）因为负债利息可以抵减所得税，所以，债务资金的平均成本15.15（1-30）因此，加权平均资金成本2/7 15.15（1-30）+5/72017.3110、正确答案:C解析:股东权益资金成本 11+1.419.223.97负债的资金成本15（1-30）10.5加权平均资金成本23.97%60%+10.5%40%=18.58%11、正确答案:A解析:净收益理论认为负债可以降低资金成本，负债越多则
18、企业价值越大。12、正确答案:A解析:最佳资本结构是指使企业价值最大，加权平均资金成本最低的资本结构。13、正确答案:C解析:目标价值权数能体现期望的资金结构，而不是像账面价值和市场价值权数那样只反映过去和现在的资金结构，所以按目标价值权数计算得出的加权平均资金成本更适用于企业筹措新资金。14、正确答案:D解析:经营杠杆系数的计算公式为：经营杠杆系数=（销售额-变动成本总额） /（销售额-变动成本总额 -固定成本）从公式中可看出，只要固定成本存在，分母就一定小于分子，比值则恒大于 1。经营杠杆系数与销售量成反比，与固定成本成正比，与经营风险成正比。15、正确答案:A解析:财务杠杆系数150 （
19、15040010）1.36每股收益（15040010）（133） 601.23每股收益增加1.23（151.36）0.25（元）16、正确答案:C解析:复合杠杆系数为经营杠杆系数和财务杠杆系数的连乘积。降低单价、销量都会加大经营杠杆系数;提高资产负债率使利息增加，会增加财务杠杆系数。节约固定成本可降低经营杠杆系数和财务杠杆系数。二、多项选择题1、正确答案:ABD解析:引起企业经营风险的主要原因，是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。2、正确答案:AD解析:经营杠杆系数越大，企业的经营风险也越大，经营越不稳定；其他因素不变时，财务杠杆系数越大，则复合杠杆系数越大，
20、D 的说法相反3、正确答案:ABCD解析:影响资金结构的因素有企业财务状况、企业资产结构、企业产品销售情况、投资者和管理人员的态度、贷款人和信用评价机构的影响、行业因素、所得税税率的高低、利率水平的变动趋势。4、正确答案:ABC 解析:因为经营杠杆系数为 2 所以有销售量增加 10息税前利润将增加 10%2=20，由于财务杠杆系数为 3，所以息税前利润增加 20每股利润将增加 203=60，由于财务杠杆系数为 23=6，所以如果销售量增加 10，每股利润将增加 10%6=60.5、正确答案:BC解析:所谓最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。6、正确答
21、案:BCD解析:由复合杠杆系数的计算公式以及它与经营杠杆系数、财务杠杆系数等可知。7、正确答案:BCD解析:复合杠杆系数经营杠杆系数 财务杠杆系数。 8、正确答案:AB解析:财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。财务杠杆系数受资金结构的影响，故 C 错误。财务杠杆系数说明的是息税前盈余增长引起的每股盈余的增长幅度。故 D 错误。9、正确答案:AD解析:固定成本不变，销售额越大，经营杠杆系数就越小，经营风险就越小；经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源，它只是扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。经营杠杆系数越大，经营风险越大。10、正确答案:ACD解析:财务风险是指全部资本中
22、债务资本比率的变化带来的风险。当债务资本比率较高时，投资者将负担较多的债务成本，并经受较多的财务杠杆作用所引起的收益变动的冲击，从而加大财务风险。财务杠杆作用的大小是用财务杠杆系数来表示的，财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大。财务杠杆系数不是受销售结构影响的。11、正确答案:ABCD解析:利用每股收益无差别点进行企业资本结构分析时，以每股收益的高低作为衡量标准对换筹资方式进行选择，认为能提高每股收益的结构是合理的，反之则不合理；由于销售额高于每股收益无差别点的销售额时，运用负债筹资可获得较高的每股收益，因此，负债筹资方式比普通股筹资方式好；在每股收益无差别点上，不同融资方
23、式的每股收益相等，因此，每股收益不受融资方式影响；这种方法以每股收益的高低作为衡量标准对筹资方式进行选择，其缺陷在于没有考虑风险因素。12、正确答案:BD解析:如果企业的销售不稳定，则负担固定的财务费用将冒较大的风险，所以 A 不对；若预期市场利率会上升，企业应尽量举借长期负债，从而在若干年内把利率固定在较低水平，所以 C 不对。三、判断题1、正确答案:解析:当预计的息税前利润小于每股利润无差别点时，运用权益筹资较为有利。2、正确答案:解析:经营杠杆系数边际贡献 /息税前利润，当息税前利润等于 0 时，经营杠杆系数趋近于无穷大。3、正确答案:解析:账面价值权数和市场价值权数只反映过去和现在的资
24、金结构，而目标价值权数能体现期望的资金结构，所以按目标价值权数计算得出的加权平均资金成本更适用于企业筹措新资金。4、正确答案:解析:每股利润无差别点只考虑了资金结构对每股利润的影响，但没有考虑资金结构对风险的影响。5、正确答案: 解析:净收益理论认为，利用债务可以降低企业的综合资金成本。净营业收益理论认为，资金结构与企业的价值无关6、正确答案:解析:在其他因素不变情况下，固定成本越小，经营杠杆系数也会越小，由于经营杠杆系数越小表明利润变动越不激烈，因此，企业的经营风险也越小。7、正确答案:解析:因为经营风险反映息税前利润的变动程度，即使没有固定成本，息税前利润受市场因素的影响，它的变动也是客观
25、存在的。8、正确答案:解析:总杠杆系数=经营杠杆系数 财务杠杆系数，当企业的成本结构状况显示出固定成本在总成本中占有较大比重时，说明经营风险较大；此时，为了控制总风险应保持较低的财务风险，即企业应保持较低的债务资本比例。9、正确答案:解析:经营杠杆表示的是在固定成本不变的情况下，销售量对利润产生的作用。财务杠杆的作用，才是用来估计息税前盈余变动所引起的每股盈余的变动幅度。四、计算分析题1、正确答案:（1）按资本资产定价模型，预期报酬率=71.5（13%7）16加权平均资金成本=10（1-30）400/1000+16600/100012.4（2） （EBIT-40010-500 12） （l-3
26、0）60（EBIT-40010） （l-30）（60+50） 求得 EBIT172（万元）由于每股收益无差别点 172 万元大于预计的息税前利润，所以企业应该用发行普通股的方式进行筹资。2、正确答案:（1）利息50004010200（万元）息税前利润3000/（1-40%）+2005200（万元）经营杠杆系数（5200+1000）/52001.19（2）财务杠杆系数1.04（3）复合杠杆系数=1.191.04=1.24（4）若今年销售收入增长 30，经营杠杆系数息税前利润变动率/销售收入变动率，则息税前利润增长301.1935.7复合杠杆系数普通股每股利润增长率/销售收入增长率则普通股每股利润
27、增长301.2437.2。3、正确答案:（1）第一步：计算每项筹资的资本成本：借款资本成本=7%（1-33%）/（1-3%）=4.84%债券资本成本=149%（1-33%）/12（1-3% ）=7.25%普通股资本成本=1.2/10 （1-6% ）+8%=20.77%留存收益资本成本=1.2/10+8%=20%第二步计算加权平均资金成本4.8410/1007.25 20/10020.7740/1002030/10016.24%4、正确答案:（1）经营杠杆系数边际贡献总额/息税前利润2005 年经杠杆系数1.5（10510570）/息税前利润2005 年息税前利润（10510570）/1.5 21（万元）2005 年固定成本销售收入变动成本利润105105702110.5（万元）2006 年销售收入105（110）115.5（万元）2007 年销售收入预计115.5（110）127.05（万元）2007 年目标利润销售收入变动成本固定成本127.05127.057010.527.62（万元）（2）2007 年的固定成本10.5（15）11.025（万元）目标利润销售收入变动成本固定成本27.62销售收入（170）11.025实现目标利润的销售收入（27.6211.025）/（170）128.82（万元）目标利润的销售增长率（128.82115.5）/115.5 10011.53
