1、第6章 长期筹资决策,第1节 资本结构的理论第2节 资本成本的测算第3节 杠杆利益与风险的衡量第4节 资本结构决策分析,第1节 资本结构的理论,一、资本结构的概念二、资本结构的种类三、资本结构的价值基础四、资本结构的意义五、资本结构的理论观点,一、资本结构的概念,资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。 广义的资本结构是指企业全部资本的各种构成及其比例关系。狭义的资本结构是指企业长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系 。,二、资本结构的种类,1.资本的权属结构股权资本债务资本2.资本的期限结构长期资本短期资本,三、资本结构的价值基础,1.资本的账面价值结构2.资本的市场价
2、值结构3.资本的目标价值结构,四、资本结构的意义,合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率。合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。,五、资本结构的理论观点,1.早期资本结构理论2.MM资本结构理论观点3.新的资本结构理论观点,1.早期资本结构理论,净收益观点净营业收益观点传统折中观点,2.MM资本结构理论观点,（1）MM资本结构理论的基本观点 （2）MM资本结构理论的修正观点,（1）MM资本结构理论的基本观点,1958年，美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授合作发表“资本成本、公司价值与投资理论”一文 。基本观点：在符合该理论的假设之下，公司的价值
3、与其资本结构无关。公司的价值取决与其实际资产，而非各类债务和股权的市场价值。命题 I ：无论公司有无债务资本，其价值 (普通股资本与长期债务资本的市场价值之和 ) 等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险 等级的必要报酬率予以折现。 命题 II ：利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资额的增加而提高。因此，公司的市场价值不会随债务资本比例的上升而增加，因为便宜的债务给公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本率的上升而抵消，最后使有债务公司的综合资本成本率等于无债务公司的综合资本成本率，所以公司的价值与其资本结构无关。,（2）MM资本结构理论的修正观点,莫迪格莱尼和米勒于1963年合作发表
4、了另一篇论文“公司所得税与资本成本：一项修正” 。修正观点：若考虑公司所得税的因素，公司的价值会随财务杠杆系数的提高而增加，从而得出公司资本结构与公司价值相关的结论。 命题 I：有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的税上利益。命题：MM资本结构理论的权衡理论观点。MM资本结构理论的权衡理论观点认为，随着公司债务比例的提高，公司的风险也会上升，因而公司陷入财务危机甚至破产的可能性也就越大，由此会增加公司的额外成本，降低公司的价值。因此，公司最佳的资本结构应当是节税利益和债务资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点。,3.新的资本结构理论观点,代理成本理论信号传递
5、理论优选顺序理论,第2节 资本成本的测算,一、资本成本的概念内容和种类二、资本成本的作用三、债务资本成本率的测算四、股权资本成本率的测算五、综合资本成本率的测算六、边际资本成本率的测算,个别资本,一、资本成本的概念内容和种类,1.资本成本的概念 企业筹集和使用资本而承付的代价。2.资本成本的内容 用资费用 变动性 筹资费用 固定性3.资本成本的属性 不直接表现为生产成本4.资本成本率的种类,4.资本成本率的种类个别资本成本率 债务资本 股权资本 综合资本成本率边际资本成本率,二、资本成本的作用,资本成本在企业筹资决策中的作用个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。 综合资本成本率是企业进行资本
6、结构决策的依据。 边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。 资本成本在企业投资决策中的作用资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。 资本成本在企业经营决策中的作用资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。,三、债务资本成本率的测算,1.个别资本成本率的测算原理2.长期借款资本成本率的测算3.长期债券资本成本率的测算,1.个别资本成本率的测算原理,基本公式,2.长期借款资本成本率的测算,长期借款成本=,某企业取得5年期的长期借款100万元，借款手续费为0.5万元，借款年利息率为5，利息每年支付一次。该企业所得税率为33，其资金成本为： 3.37,公式,3.长期债券资本
7、成本率的测算,债券成本=,某公司发行面值为1000万元，票面利率为7的5年期长期债券，利息每年支付一次。发行费为发行价格的5，公司所得税率为33。要求：分别计算债券按面值、按面值的120发行时的资金成本。 4.11,公式,四、股权资本成本率的测算,1.普通股资本成本率的测算2.优先股资本成本率的测算3.留用利润资本成本率的测算,1.普通股资本成本率的测算,股利折现模型股利增长模型法 = +年增长率,某企业拟发行新股筹集资金，发行价格为20元，筹资费用为发行价格的10，公司刚刚支付过的股利为每股1元，预计今后每年将增长5，计算普通股的资金成本。 10.83,资本资产定价模型法普通股成本=某种股票
8、预期收益率=无风险报酬率+（平均风险股票必要报酬率无风险收益率）,某公司股票的为1.5，无风险报酬率为6，股票市场的平均必要报酬率为12，则该股票的资金成本为： 15,债券风险溢价模型法某公司债券的资金成本为6，根据历史经验，预计风险溢价率为4，则股票的资金成本为：6410,股利折现模型资本资产定价模型 风险溢价模型,2.优先股资本成本率的测算,优先股成本=,股息率,某股份公司发行优先股，总面值3000万元，年股息率10，发行费用为筹资总额的6，要求计算优先股按面值发行时的资金成本。解 10.64,公式,3.留存收益资本成本率的测算,留存收益是否有资本成本？应当如何测算留存收益的资本成本 ？留
9、存收益资本成本率的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。,五、综合资本成本率的测算,1.综合资本成本率的决定因素2.公式：3.综合资本成本率中资本价值基础的选择账面价值基础 过去市场价值基础 现在目标价值基础 未来,六、边际资本成本率的测算,1.边际资本成本率的测算原理2.边际资本成本率规划确定目标资本结构 测算各种资本的成本率 测算筹资总额分界点 测算边际资本成本率,第3节 杠杆利益与风险的衡量,一、营业杠杆利益与风险二、财务杠杆利益与风险三、联合杠杆利益与风险,一、营业杠杆利益与风险,1.营业杠杆的原理2.营业杠杆系数的测算3.影响营业杠杆利益与风险的其他因素,1.营业杠杆的原理,
10、营业杠杆的概念从上述公式可知，在单价p和单位变动成本v不变的情况下，由于存在固定成本F，随着销量Q的增长，会使息税前利润更快速地增长；反之，亦然。由此，形成了营业杠杆。营业杠杆利益分析营业风险分析,2.营业杠杆系数的测算,3.影响营业杠杆利益与风险的其他因素,产品销量的变动产品售价的变动单位产品变动成本的变动固定成本总额的变动,思考题,企业的营业风险是由营业杠杆引起的吗？影响企业营业风险的因素有哪些？,二、财务杠杆利益与风险,1.财务杠杆原理2.财务杠杆系数的测算3.影响财务杠杆利益与风险的其他因素,1、财务杠杆原理,财务杠杆的概念从公式可知，由于债务利息I的存在，息税前利润的变化，会引起税后
11、利润更快速地变化，由此形成了财务杠杆。财务杠杆利益分析财务风险分析,2.财务杠杆系数的测算,3.影响财务杠杆利益与风险的其他因素,资本规模的变动资本结构的变动债务利率的变动息税前利润的变动,三、联合杠杆利益与风险,1.联合杠杆原理 2.联合杠杆系数的测算,第4节 资本结构决策分析,一、资本结构决策影响因素的定性分析二、资本结构决策的资本成本比较法三、资本结构决策的每股收益分析法四、资本结构决策的公司价值比较法,一、资本结构决策影响因素的定性分析,1.企业财务目标的影响分析2.企业发展阶段的影响分析3.企业财务状况的影响分析4.投资者动机的影响分析5.债权人态度的影响分析6.经营者行为的影响分析
12、7.税收政策的影响分析8.行业差别分析,二、资本结构决策的资本成本比较法,1.资本成本比较法的含义2.初始筹资的资本结构决策3.追加筹资的资本结构决策4.资本成本比较法的优缺点,三、资本结构决策的每股收益分析法,1.每股收益分析法的含义2.每股收益分析的列表测算法3.每股收益分析的公式测算法,每股收益分析法案例,某公司目前拥有长期资本8500万元，其中资本结构为：长期负债1000万元，普通股7500万元，普通股股数为1000万股。现计划追加筹资1500万元，有两种筹资方式供选择：（1）增发普通股300万股；（2）增加负债。已知目前每年债务利息额为90万元，如果增加负债筹资，每年利息额会增加到2
13、70万元。所得税率为25%。,续前例,EBIT,EPS,0,90,270,870,0.45,S,B,每股收益分析法图示,四、资本结构决策的公司价值比较法,1.公司价值比较法的含义2.公司价值的测算3.公司资本成本率的测算4.公司最佳资本结构的确定,1.公司价值比较法的含义,公司价值比较法是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。,2.公司价值的测算,公司价值等于其未来净收益（或现金流量）按照一定折现率折现的价值，即公司未来净收益的折现值。公司价值是其股票的现行市场价值。公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和 。,3.公司资本成本率的测算,公司综合资本成本率,4.公司最佳资本结构的确定,测算了公司的总价值和综合资本成本率之后，应以公司价值最大化为标准比较确定公司的最佳资本结构 。,
