5月数据分析：严格区分两种银行间利率上升-130613.doc

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球 视 野 本土智慧经济研究 Page 12011-08-10a证券研究报告动态报告/经济快评宏观经济 2013 年 5 月宏观数据点评Table_Title5 月数据分析：严格区分两种银行间利率上升证券分析师： 周炳林 0755-82130638 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120066证券分析师： 崔嵘 021-60933159 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120057证券分析师： 沈瑞 0755-82132998 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120049事项：Table_Summary统计局、

2、央行、海关总署发布 5 月经济数据。评论： 5 月宏观数据汇总表 1：2013 年 2 月 数 据 预 测 单 位 ：%，新 增 贷 款 为 亿 元指标名称 GDP 工业增加值 投资（累计） 社消 进口 出口 CPI PPI M1 M2 新增贷款2013-05 9.2 20.4 12.9 -0.3 1 2.1 -2.9 11.3 15.8 66742013-04 9.3 20.6. 12.8 16.8 14.7 2.4 -2.62 11.9 16.1 79292013-03 7.7 8.9 20.9. 12.6 14.1 10.0 2.1 -1.92 11.9 15.7 106292013-0

3、2 9.9 21.2 12.3 -15.21 21.81 3.2 -1.63 9.5 15.2 62002013-01 28.83 25.03 2.0 -1.64 15.3 15.9 107002012-12 7.9 10.3 20.6 15.2 6.10 14.04 2.5 -1.94 6.5 13.8 45462012-11 10.1 20.7 14.9 0.03 2.85 2.0 -2.20 5.5 13.9 52202012-10 9.6 20.7 14.5 2.30 11.56 1.7 -2.76 6.1 14.1 50542012-09 7.4 9.2 20.5 14.2 2.4

4、9.76 1.9 -3.55 7.3 14.8 62262012-08 8.9 20.2 13.2 -2.5 2.7 2.0 -3.48 4.5 13.5 70392012-07 9.2 20.4 13.1 4.6 1.0 1.8 -2.87 4.6 13.9 54012012-06 7.6 9.5 20.4 13.7 6.1 11.1 2.2 -2.08 4.7 13.6 9198 2012-05 9.6 20.1 13.8 13.0 15.3 3.0 -1.40 3.5 13.2 7932 资料来源：Wind ，国信证券经济研究所整理 严格区分两类银行间利率上升端 午 节 前 一 周 ，中

5、 国 银 行 间 市 场 利 率 经 历 逾 半 年 稳 定 低 位 后 ，出 现 快 速 的 上 涨 ，资 本 市 场 对 此 反 应 强 烈 。我 们 认 为 严 格 区分 两 类 银 行 间 利 率 上 升 非 常 重 要 ：第 一 类 上 升 是 紧 随 着 货 币 政 策 全 面 收 紧 的 上 升 ，是 货 币 收 紧 ，基 准 利 率 、准 备 金 率 调 升的 先 锋 官 ，这 种 案 例 见 于 2010 年 四 季 度 和 2011 年 。第 二 类 上 升 是 一 些 短 期 头 寸 管 理 的 意 外 事 件 ，并 不 紧 随 货 币 政 策 全面 收 紧 ，其 所 处

6、 形 势 也 难 以 推 断 将 有 加 息 、加 准 ，端 午 节 前 的 银 行 间 利 率 变 化 无 疑 属 于 此 类 ，因 此 ，虽 然 需 要 重 视 ，但 从 机理 上 推 导 ，其 快 速 恢 复 平 静 是 必 然 的 ，只 要 央 行 作 为 “流 动 性 的 最 终 仲 裁 者 ”的 态 度 趋 向 宽 松 ，外 汇 占 款 的 短 期 波 动 将 由 逆回 购 、到 期 投 放 等 公 开 市 场 工 具 熨 平 ，而 央 行 的 态 度 并 不 取 决 于 其 自 身 喜 好 ，目 前 严 峻 的 经 济 局 面 决 定 中 国 央 行 绝 对 不 敢以 如 此 利

7、 率 将 中 国 金 融 市 场 搞 乱 ，新 的 通 胀 状 态 甚 至 出 现 了 让 央 行 进 一 步 运 用 更 多 货 币 工 具 的 条 件 ，虽 然 我 们 暂 不 看 利率 变 化 ，但 准 备 金 调 降 的 可 能 性 已 经 大 增 。 5 月经济低迷超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球 视 野 本土智慧Page 25 月 工 业 增 加 值 、社 消 、进 口 、出 口 、CPI、PPI、M1、M2 分 别 为 9.2、12.9、-0.3、1、2.1、-2.9、11.3、15.8，前 5 月 投 资 累 计 增 20.4%，5 月 新 增 贷 款 6674 亿

8、 元 。除 社 消 基 本 符 合 预 期 之 外 ，其 他 数 据 全 面 低 于 预 期 。中 汽 协 数 据 汽车 销 量 5 月 同 比 增 9.8%，较 前 4 月 的 13.5%也 有 所 回 落 。地 产 销 售 累 增 52.8%，较 前 4 月 的 59.8%回 落 ，换 算 当 月 数 据 ，5 月 当 月 同 比 增 33.%，仍 处 高 速 增 长 状 态 ，但 较 4 月 的 56.3%有 所 回 落 。随 着 出 口 真 实 增 长 状 态 的 浮 现 ，从 需 求 的 带 动 因 素 上 看 ，今 年 以 来 经 济 的 低 迷 主 要 源 于 出 口 、制 造

9、业 投 资 、三 公 消 费 及 部分 基 建 投 资 ，地 产 、汽 车 是 需 求 中 增 长 相 对 快 的 部 类 。下 半 年 对 出 口 过 度 悲 观 似 乎 也 没 有 必 要 ，维 持 下 半 年 8%增 长 的 预 测 ，主 要 依 据 在 于 中 国 从 日 韩 台 进 口 上 半 年 增 速 中 枢在 11%，相 关 数 据 是 三 角 贸 易 中 国 出 口 原 料 准 备 的 增 长 速 度 ，一 直 以 来 是 中 国 出 口 的 良 好 先 行 指 标 ，该 指 标 虽 然 不 支 持前 4 月 中 国 17%的 出 口 高 增 长 ，但 并 非 没 有 增 长

10、 ，因 此 ，5 月 中 国 出 口 1%的 增 速 是 查 处 违 规 外 贸 套 利 行 为 带 来 的 暂 时 性现 象 ，随 着 相 关 效 应 的 消 失 ，下 半 年 出 口 增 速 将 小 幅 回 升 。PPI 超 预 期 的 负 增 长 影 响 制 造 业 效 益 ，将 使 下 半 年 制 造 业 投 资 的 增 长 进 一 步 下 降 ，制 造 业 投 资 涉 及 行 业 广 泛 ，在 投 资 中 的比 重 超 过 40%，是 最 大 的 一 项 经 济 活 动 ，目 前 看 ，制 造 业 投 资 下 半 年 将 持 续 保 持 对 总 投 资 及 宏 观 经 济 反 弹 高

11、 度 的 压 制 。社 消 增 速 处 于 低 位 小 幅 回 稳 状 态 ，社 消 前 期 下 台 阶 的 因 素 已 经 表 现 在 此 前 的 数 据 ，环 比 上 趋 稳 ，目 前 市 场 预 期 正 在 逐 步 考虑 经 济 、收 入 增 速 下 降 对 中 期 消 费 的 影 响 ，由 于 收 入 变 化 唯 有 演 变 为 持 久 收 入 预 期 的 变 化 才 能 对 消 费 产 生 影 响 ，而 我 们 预期 下 半 年 经 济 增 速 将 有 所 反 弹 ，因 此 ，继 续 维 持 下 半 年 消 费 回 稳 的 判 断 。2.1%的 CPI 表 明 中 国 核 心 通 胀

12、 水 平 确 实 很 低 ，目 前 并 无 丝 毫 通 胀 压 力 ，上 半 年 个 别 月 的 CPI 异 动 ，纯 属 食 品 特 别 是 蔬 菜的 气 候 季 节 性 波 动 ，目 前 2%左 右 的 增 速 水 平 主 要 来 自 劳 务 服 务 和 房 租 ，除 此 之 外 ，CPI 的 其 他 因 素 涨 价 因 素 较 弱 。贷 款 低 于 预 期 与 经 济 状 态 相 称 ，反 映 需 求 低 迷 ，货 币 数 据 增 速 有 所 回 落 ，但 仍 处 于 合 理 区 间 。 重申下半年经济反弹的理由在 5 月 数 据 如 此 低 迷 的 情 况 下 ，有 必 要 重 申 对

13、 2013 年 下 半 年 经 济 反 弹 的 理 由 ，核 心 逻 辑 在 于 那 些 导 致 上 半 年 经 济 低 迷 的因 素 具 有 非 持 续 性 ，下 半 年 由 于 这 些 因 素 可 能 悉 数 消 失 ，因 而 ，经 济 环 比 动 能 小 周 期 向 上 的 局 面 可 期 。这 些 非 持 续 性 因 素包 括 季 节 、气 候 因 素 ，换 届 中 效 应 ，先 后 行 指 标 间 更 长 的 传 导 时 滞 。季 节 、气 候 因 素 ：2013 年 春 节 在 2 月 10 日 ，相 比 2012 年 的 1 月 23 日 推 迟 了 18 天 ，春 节 复 工

14、大 约 在 2 月 20 日 ，劳 动密 集 型 的 工 业 企 业 更 要 到 2 月 底 3 月 初 。考 虑 目 前 距 离 3 月 初 的 时 间 并 不 是 很 长 ，18 天 的 影 响 难 以 忽 略 。另 者 ，今 年 全 国降 水 相 对 异 常 也 影 响 了 户 外 施 工 作 业 ，5 月 全 国 平 均 降 水 量 为 80.9 毫 米 ，较 常 年 同 期 (66.8 毫 米 )偏 多 21.1%，为 1961 年以 来 历 史 同 期 第 三 高 值 ，仅 次 于 1973 年 和 1988 年 同 期 。其 中 黄 淮 偏 多 82.5%，华 南 (广 东 、广

15、 西 、福 建 )降 水 偏 多29.3%，而 4 月 虽 然 全 国 降 水 合 计 并 不 偏 多 ，但 分 布 不 均 ，十 余 省 份 降 水 偏 多 2-5 成 ，部 分 地 区 偏 多 5 成 以 上 。换 届 中 效 应 ：至 今 年 3 月 底 ，中 央 地 方 换 届 工 作 才 陆 续 完 成 ，一 定 程 度 影 响 了 经 济 活 动 的 展 开 ，今 年 的 换 届 中 因 素 还 集中 体 现 在 地 产 调 控 的 新 国 五 条 出 台 ，目 前 看 ，该 政 策 1 个 多 月 的 发 展 过 程 对 上 半 年 地 产 投 资 活 动 存 在 着 不 可 忽

16、 视 的 影 响 ，由 于 目 前 地 产 政 策 取 向 相 对 明 朗 ，由 异 常 严 厉 而 转 向 中 性 与 区 别 对 待 ，同 时 地 方 换 届 后 经 济 工 作 次 第 展 开 ，因 此 上 半 年 换届 中 的 不 利 效 应 至 下 半 年 将 转 换 为 换 届 后 的 有 利 效 应 。先 后 行 指 标 间 更 长 的 传 导 时 滞 ：今 年 以 来 经 济 先 行 指 标 地 产 销 售 、货 币 信 贷 投 放 对 实 体 经 济 的 传 导 明 显 弱 于 以 往 ，这 背后 可 能 深 受 上 半 年 季 节 气 候 因 素 以 及 换 届 中 效 应

17、 的 影 响 ，然 而 ，这 并 不 意 味 着 传 导 不 会 进 行 ，相 反 ，下 半 年 随 着 前 述 非 持续 性 因 素 的 消 失 ，地 产 销 售 、货 币 信 贷 投 放 对 经 济 带 动 效 应 将 逐 渐 加 强 。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球 视 野 本土智慧Page 3相关研究报告国信证券投资评级类别 级别 定义推荐 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上谨慎推荐 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数10%之间股票投资评级回避 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上

18、推荐 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上谨慎推荐 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 5%-10%之间中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数5%之间行业投资评级回避 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上分析师承诺作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道 ，分 析 逻 辑 基 于 本 人 的 职 业 理 解 ，通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论 ，力 求 客 观 、公 正 ，结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 、影 响 ，特 此 声 明 。风险提示本 报 告 信 息 均 来 源 于 公 开

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