1、大宗商品行业：流动性和新兴市场需求刺激商品牛市敬请阅读正文之后的免责声明 table_main 大宗商品周报 2010 年 11 月 07 日 大宗商品周报 流动性和新兴市场需求刺激商品牛市 table_research 研究员： 张雪川 Email： zhangxchhczq4 研究员： 高羽 研究员： 廖玉玲 何杰 联系人： 李涛 litaohczq 图：黄金、原油与美元一周走势 93.0094.0095.0096.0097.0098.0099.00100.00101.00102.00103.002010-10-15 2010-10-18 2010-10-19 2010-10-20 201
2、0-10-21 2010-10-22COMEX 黄金期货 WTI 原油近月期货 美元指数数据来源：Bloomberg 华创证券研究所 图：LME 金属一周走势 92.0094.0096.0098.00100.00102.00104.00106.002010-10-15 2010-10-18 2010-10-19 2010-10-20 2010-10-21 2010-10-22LME 三月铜 LME 三月锡 LME 三月铅LME 三月锌 LME 三月铝 LME 三月镍数据来源：Bloomberg 华创证券研究所 投资要点 上周美联储的定量宽松政策符合预期，美元汇率大幅走跌，同时公布的中美及欧元区
3、采购经理人指数均显扩张，表明经济仍处于复苏趋势，这将支撑原油和基本金属需求，导致大宗商品继续走高。 全球宏观 上周美联储公布了 6000 亿美元的长期国债购买计划，加上美联储将继续用所持有的到期债券的本金 2500-3000 亿美元进行再投资，Q8E2 总共将向市场投入约7500-8000 亿美元。美联储此举意在降低长期利率以刺激经济增长，这可以通过两个途径实现。第一，降低长期利率以刺激贷款增长，从而增加消费支出和投资额；第二，促使资产价格上涨，通过财富效应促使消费者增加支出。就实体经济而言，疲软的房地产市场使大多数美国家庭仍背负重担，银行仍旧惜贷，这些问题的持续或者恶化都将进一步导致美联储的
4、政策走向，从而决定美元的命运。我们认为，美国经济仍行走于复苏的道路上，但复苏速度仍将导致下一步美联储宽松货币政策的出台。 原油 近期好于预期的美国经济数据和美元继续贬值的预期，将在短期内支撑原油价格的上涨，但中长期来看，美国疲软的经济导致宽松的供需面，原油价格上涨空间和动力有限。 黄金 自从 8 月底伯南克暗示要 QE2 以来，美元和美元资产缺乏吸引力导致美元兑日元下跌 4.4%，兑欧元下跌 9.7%，对美元继续贬值的预期已经在过去两个月中被市场实现。预计在未来一段时间中驱动黄金价格继续上涨的主要因素不会发生大的变化，第一是美元贬值的预期，二是黄金的持有成本仍将在历史低位徘徊，因美联储的基准利
5、率已趋于零，三是全球黄金采矿的成本会随着能源和其他大宗商品价值的重估而继续走高，最后是泛滥于新兴市场的流动性将推高通胀预期，所以中长期内黄金价格有继续上涨动力。 LME 金属 本周国内将公布货币供应量、进出口、工业生产和 CPI 数据，国内工业增加值同比虽有所放缓，但环比呈逐渐上升趋势，而基本金属需求主要依赖中国，国内需求的旺盛有望促使基本金属价格趋于强势。预计本周基本金属价格继续保持强势。风险在于，通胀数据难以容忍，带来未来中国央行的紧缩行动。根据华创商品模型计算，预计本周 LME3 月期铜价格将在 8400 美元上方继续走强。 敬请阅读正文之后的免责声明 大宗商品周报 2 / 18 目 录
6、 一、 全球宏观 . 4 二、 原油 . 4 三、 黄金 . 4 四、 LME 金属 . 5 五、 本周投资日历 .5 图表目录 图表 1 主要国家经济数据发布 .5 图表 2 大宗商品价格阶段涨幅 .7 图表 3 美国通胀预期 .8 图表 4 中国+G7 O 欧元区 D 先行指标 . 8 图表 5 欧元区工业信心指数 .8 图表 6 TED 利差流动性压力指标 . 8 图表 7 美国公司债低高收益债券收益率比 .8 图表 8 美国 VIX 走势 . 8 图表 9 人民币即期远期汇率 .8 图表 10 主要股市走势 . 8 图表 11 MSCI 指数走势 .9 图表 12 新兴市场回报 .9
7、图表 13 成熟市场回报 .9 图表 14 主要货币汇率回报-基准货币:美元 .9 图表 15 日元 3 月 LIBOR 与美元 3 月 LIBOR . 9 图表 16 日元 3 月 LIBOR 与欧元 3 月 LIBOR .9 图表 17 CFTC 报告 CME 欧元持仓量 . 9 图表 18 CFTC 报告 CME 澳元持仓量 . 9 图表 19 CFTC 报告 CME 加币持仓量 . 10 图表 20 CFTC 报告 CME 日元持仓量 . 10 图表 21 CFTC 报告 CME 瑞士法郎持仓量 . 10 图表 22 CFTC 报告 ICE 美元持仓量 . 10 图表 23 CFTC
8、报告 CME 英镑持仓量 . 10 图表 24 CFTC 报告 CME 新西兰元持仓量 . 10 图表 25 CFTC 报告 CME 墨西哥比索持仓量 . 10 图表 26 CFTC 报告 ICE 轻质原油持仓量. 10 图表 27 CFTC 报告纽约轻质原油持仓量 .11 图表 28 CFTC 报告 COMEX 铜持仓量 . 11 图表 29 CFTC 报告 COMEX 黄金持仓量. 11 图表 30 CFTC 报告 COMEX 白银持仓量. 11 图表 31 原油期货价格 .11 图表 32 美国 DOE 公布产量 . 11 图表 33 美国 DOE 公布库存 .11 图表 34 美国 D
9、OE 公布进口量 . 11 敬请阅读正文之后的免责声明 大宗商品周报 3 / 18 图表 35 美国 DOE 产能利用率原油投入 .12 图表 36 LME 3 月期铜走势及沪伦比. 12 图表 37 LME 3 月期铝走势及沪伦比. 12 图表 38 LME 3 月期铅走势及现货沪伦比 .12 图表 39 LME 3 月期锌走势及现货沪伦比 .12 图表 40 LME 3 月期镍走势及现货沪伦比 .12 图表 41 LME 3 月期锡走势及现货沪伦比 .12 图表 42 铜 3 大交易所期货库存 .12 图表 43 铝 3 大交易所期货库存 .13 图表 44 铅 LME 库存 . 13 图
10、表 45 锌 2 大交易所期货库存 .13 图表 46 镍 LME 库存 . 13 图表 47 锡 LME 库存 . 13 图表 48 2009 年 LME 铜库存及注销仓单 . 13 图表 49 2009 年 LME 铝库存及注销仓单 . 13 图表 50 2009 年铅 LME 库存及注销仓单 . 13 图表 51 2009 年锌 LME 库存及注销仓单 . 14 图表 52 2009 年镍 LME 库存及注销仓单 . 14 图表 53 2009 年锡 LME 库存及注销仓单 . 14 图表 54 铜 LME 和 SHF 持仓量 .14 图表 55 铝 LME 和 SHF 持仓量 .14
11、图表 56 铅 LME 持仓量 . 14 图表 57 锌 LME 和 SHF 持仓量 .14 图表 58 镍 LME 持仓量 . 14 图表 59 锡 LME 持仓量 . 15 图表 60 COMEX 黄金期货价格走势图.15 图表 61 COMEX 黄金库存 .15 图表 62 CBOT 和大连商交所玉米期货走势图（日期格式 MMDD） 15 图表 63 美国和中国玉米现货价格指数走势图 .15 图表 64 CBOT 和郑州商交所小麦期货走势图 .15 图表 65 美国和中国小麦现货价格指数走势图 .15 图表 66 CBOT 和大连商交所大豆期货走势图 .15 图表 67 美国和中国大豆现
12、货价格指数走势图 .16 图表 68 CBOT 和大连商交所豆粕期货走势图 .16 图表 69 美国和中国豆粕现货价格走势图 .16 图表 70 NYBOT 和郑州商交所糖期货走势图 . 16 图表 71 巴西、美国和中国糖现货价格走势图 .16 图表 72 加拿大 ICE 大麦期货价格走势图 .16 图表 73 CBOT 稻谷期货价格走势图 .16 图表 74 中国生猪价格走势图 .16 图表 75 海运指数图 .17 敬请阅读正文之后的免责声明 大宗商品周报 4 / 18 一、 全球宏观 上周美联储公布了 6000 亿美元的长期国债购买计划，每月购买 750 亿美元资产至 2011 年第二
13、季度，同时将继续用所持有的到期债券的本金进行再投资。根据纽约联储的估算，这部分金额大约为 2500-3000 亿美元。这样，QE2 将向市场投入约 7500-8000 亿美元。 对实体经济而言，美联储再次实施量化宽松政策的影响有限。美联储此举意在降低长期利率以刺激经济增长，这可以通过两个途径实现。第一，降低长期利率以刺激贷款增长，从而增加消费支出和投资额；第二，促使资产价格上涨，通过财富效应促使消费者增加支出。而第一个途径是最直接也最有效的方式。从目前的情况来看，美国房价仍处于相对低位，银行仍旧惜贷，通过第一个途径来刺激经济的能力会被大大减弱，因此我们认为此次资产购买不会对经济产生巨大影响，银
14、行信贷的正常化才是经济快速复苏的重点。 美国 10 月非农就业人数增长 15.1 万人，超出市场预期。非农私人企业就业人数增长 15.9 万人，政府部门就业减少 8000 人，其中 5000 人是政府部门裁减因人口普查而临时增加的职位。美国劳工部上修了 9 月的就业数据。 美国平均周工作小时数继续上升，但仍未回到危机前水平；劳动参与率同比持续下跌但跌幅缩窄。美国 ISM 制造业与非制造业的新增订单数再次加速增长，这有利于就业的持续增长。 另一个问题是，尽管美国就业人数持续增长，但其增长的幅度不足以快速降低高企的失业率。另外，失业期超过 27 周的人数已经达总失业人口的 42%，这部分人及其家庭
15、的消费能力被大大削弱，并且其重新找到工作的难度也有所增加。疲软的房价使大多数消费者仍背负重担，这将抑制其消费支出的增加，从而拖累就业市场的改善速度。 我们认为，美国经济仍行走于复苏的道路上，但行走的速度仍将十分缓慢。二、 原油 上周纽约商交所十二月原油期货结算价累计涨 6.7%，至每桶 86.85 美元，为 2008 年雷曼破产以来最高结算价。上周好于预期的美国经济数据和美元继续贬值的预期，将在短期内支撑原油价格的上涨，但中长期来看，受到宽松供需面的制约，原油价格上涨空间和动力有限。 三、 黄金 上周在美联储如市场预期出台 QE2，导致最活跃的十二月黄金期货合约结算价周累计涨幅为3%，至每盎司
16、 1,397.70 美元，再创历史新高。自从 8 月底伯南克暗示要 QE2 以来，美元和美元资产缺乏吸引力导致美元兑日元下跌 4.4%，兑欧元下跌 9.7%，对美元继续贬值的预期已经在过去两个月中被市场实现。我们认为，在未来短期中黄金继续上涨的驱动因素将逐渐减弱。预计在未来一段时间中驱动黄金价格继续上涨的主要因素不会发生大的变化，第一是美元贬值的预期，二是黄金的持有成本仍将在历史低位徘徊，因美联储的基准利率已趋于零，三是全球黄金采矿的成本会随着能源和其他大宗商品价值的重估而继续走高，最后是泛滥于新兴市场的流动性将推高通胀预期，所以短期内黄金价格有继续上涨动力。 敬请阅读正文之后的免责声明 大宗
17、商品周报 5 / 18 四、 LME 金属 上周五美国公布的失业率仍处于高位，使得联储定量宽松政策的下一步动作需要通过更多的经济数据来确认。本周国内将公布货币供应量、进出口、工业生产和 CPI 数据，国内工业增加值同比虽有所放缓，但环比呈逐渐上升趋势，而基本金属需求主要依赖中国，国内需求的旺盛有望促使基本金属价格趋于强势。预计本周基本金属价格继续保持强势。风险在于，通胀数据难以容忍，带来中国央行紧缩行动。根据华创商品模型计算，本周 LME3 月期铜价格将在 8400 美元上方继续走强。 智利 Collahuasi 铜矿罢工风险的升级同样支撑铜价。智利 Collahuasi 铜矿矿工周五展开罢工
18、，因薪资谈判未能成功，但 Collahuasi 铜矿运营商表示初期仍能维持产出水平，同时从历史记录来看，罢工的停工时间都是较为短暂的。在过去十年中，智利国内的铜矿曾发生过八次大型的工会组织工人罢工的活动，其中仅有两次持续时间超过 16 天，没有一家铜矿的罢工时间超过 42 天。该铜矿每年的铜产量 53.5 万吨，约占全球总产量的逾 3%，为全球第三大铜矿，产量占智利的三分之一。 五、 本周投资日历 图表 1 主要国家经济数据发布 时间 数据类型 预期数据 上期数据 11/08/2010 07:50 日本官方储备资产 - - $1109.6B 11/08/2010 15:00 德国出口季调 (月
19、环比) 1.50% -0.40% 11/08/2010 15:00 德国进口季调 (月环比) 1.00% 0.90% 11/08/2010 15:00 德国经常项目(欧元) 9.0B 4.6B 11/08/2010 15:00 德国贸易余额 12.0B 9.0B 11/08/2010 19:00 德国工业产值 同比 (工作日调整) 9.50% 10.70% 11/08/2010 19:00 德国工业产值 月环比 (经季调) 0.40% 1.70% 11/09/2010 07:50 日本货币供应 M2 同比 2.80% 2.80% 11/09/2010 07:50 日本货币供应 M3 同比 2.
20、10% 2.10% 11/09/2010 07:50 日本银行贷款 经调整 同比 - - -1.60% 11/09/2010 07:50 日本经常帐户总额 ?1684.3B ?1114.2B 11/09/2010 07:50 日本 Trade Balance (BoP Basis) ?876.9B ?195.9B 11/09/2010 08:01 英国 RICS 房屋价格余额 -39% -36% 11/09/2010 14:00 日本机床订单 (同比) - - 113.60% 11/09/2010 15:00 德国消费价格指数 (月环比) 0.10% 0.10% 11/09/2010 15:00 德国消费价格指数(同比) 1.30% 1.30% 11/09/2010 15:00 德国消费价指 - 欧盟总体(月环比) 0.10% 0.10%
