1、证 券 研 究 报 告2018 年 4 月 6 日汽车及零部件中美贸易摩擦：焦点在整车 宝马、福特、特斯拉影响最大行业动态行业近况中美分别发布了针对彼此的约 500 亿美元加征关税商品清单。评论中美汽车产品贸易中，中国仍有贸易顺差，但中方主要向美出口零部件，美方主要对华出口整车。2017 年中国自美国进口的汽车产 品 贸 易 额 为 158.6 亿 美 元 ， 其 中 整 车 进 口 金 额 为 130.8 亿 美 元 ，剩 余 27.8 亿 美 元 主 要 为 汽 车 零 部 件 ； 2017 年 中 国 汽 车 产 品 出 口 美国 的 贸 易 额 为 176.2 亿美元，其中主要是汽车零
2、部件。中美两国的加税清单在汽车行业都集中于整车而非零部件，因此此次中美贸易摩擦在汽车行业主要就是影响美国对华出口的整 车。中美双方的加税清单中都较少涉及零部件，我们认为原因是1） 整 车 属 于 B2C 业 务 ， 零 部 件 更 多 属 于 B2B 业 务 ， 通 过 加 税 ， 可以迅速改变整车消费者的购买决策，增加的税收更多由上游的生产者承担；但是汽车零部件配套体系稳定，整车企业很难在短时间内更换供应商，因此增加的税收在短期内更多会由下游的消费者 承 担 ； 2） 汽 车 行 业 是 全 球 产 业 链 ， 对 进 口 的 汽 车 零 部 件 征 收 高额关税，有可能最终会大幅影响该国汽
3、车行业的全球竞争力。2017 年 中 国 从 美 进 口 约 28 万辆车，主要来自于宝马、福特、奔驰 、 特 斯 拉 和 FCA 这 五 大 车 企 。 我 们 估 算 在 28 万 辆 进 口 量 中 ， 宝马 910 万 辆 ， 福 特 （含林肯） 78 万 辆 ， 奔 驰 34 万 辆 ， 特 斯 拉菲亚特克莱斯勒各有 2 万辆左右，此外日系丰田、讴歌、雷克萨斯等品牌亦有从美国向中国市场出口。推动更多车型国产，利好德日对华汽车出口，短期利好经销商去库存。增 加 25%的 进 口 关 税 后 ， 终 端 售 价 涨 幅 在 30%以上，可能的 影 响 有 ： 1） 推 动 更 多 车 型
4、 国 产 化 ， 尤 其 是 目 前 在 美 生 产 的 宝 马X5、 奔 驰 GLE， 林 肯 2019 年在华国产，特斯拉此前也在积极寻求在 华 设 立 独 资 工 厂 ； 2） 从 产 地 看 ， 中 国 进 口 汽 车 主 要 来 自 于 美 德日 三 国 ， 对 美 关 税 上 调 后 ， 将 利 好 德 日 两 国 扩 大 对 华 汽 车 出 口 ； 3 进口 车 行 业 库 存 在 3 个月以上，加关税预期之下利好去库存。估值与建议中 美 贸 易 谈 判 仍 存 较 大 变 数 ， 目 前 来 看 较 为 确 定 的 影 响 是 ： 1） 加税 集 中 在 整 车 而 非 零 部
5、 件 ； 2） 贸 易 政 策 不 确 定 性 之 下 ， 国 产 车 型预计将会增加。风险中美贸易摩擦持续升级。资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部奉玮 常菁分析员 联系人SAC 执证编号： S0080513110002 SFC CE Ref： BCKSAC 执证编号：S0080116080077请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目标 P/E (x)中金一级行业 可选消费沪深300 中金汽车及零部件13312211110089782017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04相关研究报告隆鑫通用-A | 受出口市场拉动，4Q 增长提速 (2018.0
6、4.04)永达汽车-H | 控股股东增持显信心 (2018.04.03)宇通客车-A | 毛利率承压，净利率有空间 (2018.04.03)东风科技-A | 毛利率下行，拖累四季度业绩 (2018.04.02)2 月交强险数据解读 (2018.04.02)汽车周报：乘用车政策环境渐变 (2018.04.02)相对值(%)股票名称 评级 价格 2018E 2019E上汽集团-A 推荐 41.20 10.7 9.9广汽集团-A 推荐 25.00 10.9 9.5广汽集团-H 推荐 24.30 6.3 5.5东风集团-H 推荐 13.00 4.1 3.8中升控股-H 推荐 27.60 8.9 7.7
7、正通汽车-H 推荐 11.80 7.1 5.2永达汽车-H 推荐 15.90 6.4 5.5广汇宝信-H 推荐 4.50 7.5 6.3华晨汽车-H 中性 19.50 10.2 7.7中金公司研究部: 2018 年 4 月 6 日请仔细 阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录中美汽车行业贸易 概况：中国顺差 进口整车 出口零部件 3中美汽车行业贸易统计：中国顺差逐年缩小 3从美进口：2017 年整车 131 亿美元 零部件 28 亿美元 .3对美出口：整车 5 万辆 零部件 95 亿美元 4中美加关税涉及汽车产品：整车为主 较少涉及零部件 7美方加税清单：整车为主 具有一定前瞻性 .7中方加税清
8、单：整车为 主 零部件主要涉及变速箱 .8进口关税提升对于终端售价的影响：涨幅 30%以上 9相关公司影响：利空特斯拉、林肯和宝马 .10分品牌统计：28 万辆主要来自于宝马、福特、奔驰、特斯拉和 FCA.10对车企的影响：利空特斯拉、福特和宝马 推动更多车型国产化 11对经销商的影响：短期利好去库存，中长期存在变数 .13图表图表 1: 20122017 中美汽车产品贸易额统计 .3图表 2: 中国汽车对外/ 对美出口贸易额 .3图表 3: 美国汽车对外/ 对中出口贸易额 .3图表 4: 中国整车进口贸易额 4图表 5: 中国零部件进口贸易额 4图表 6: 中国整车进口贸易额（分国家） 4图
9、表 7: 中国零部件进口贸易额（分国家） 4图表 8: 中国（含香港）对美出口零部件金额统计 5图表 9: 主要上市零部件企业出口情况统计（单位：百万元） 5图表 10: 中国出口美国整车量 .6图表 11: 涉及汽车行业的美国加税清单 .7图表 12: 涉及汽车行业的中国加税清单 .8图表 13: 综合税率测算 .9图表 14: 20162017 年中国正常进口车分品牌销量 10图表 15: 2014 2017 年分国别进口车销量和金额 .11图表 16: 2017 年分品牌美国进口车销量 11图表 17: 中国进口车进口量 12图表 18: 2017 年主要进口车分品牌销量 12图表 19
10、: 我国进口车前 20 大明细-是否可更新 12图表 20: 国产化率较高的豪华品牌（国产化 率 =国产销量/在华销量） 13图表 21: 特斯拉全球销量 13图表 22: 2013 年-2017 年中国进口车行业库存 14图表 23: 可比公司估值表 15中金公司研究部: 2018 年 4 月 6 日请仔细 阅读在本报告尾部的重要法律声明3中美汽车行业贸易概况：中国顺差 进口整车 出口零部件中美汽车行业贸易统计：中国顺差逐年缩小根 据 中 国 汽 车 工 业 协 会 的 统 计 ， 从 2012 年 到 2017 年在汽车产品市场，中国对美国一直是 贸 易 顺 差 ， 但 贸 易 顺 差 的
11、 金 额 在 逐 年 缩 小 。 其 中 2017 年中国自美国进口的汽车产品贸易 额 为 158.6 亿 美 元 ， 其 中 整 车 进 口 金 额 为 130.8 亿 美 元 ， 剩 余 27.8 亿 美 元 主 要 为 汽 车零部件；2017 年 中 国 汽 车 产 品 出 口 美 国 的 贸 易 额 为 176.2 亿美元，其中主要是汽车零部件。图表 1: 20122017 中美汽车产品贸易额统计（亿美元） 中国汽车产品自美国进口贸易额 中国汽车产品出口美国贸易额 中美汽车产品贸易顺差2012 85.23 141.12 55.892013 112.73 155.17 42.442014
12、 147.83 177.33 29.52015 138.41 170.39 31.982016 145.56 171.25 25.692017 158.63 176.23 17.6资料来源：中汽协，中金公司研究部从汽车产品对外出口贸易额占比的角度看，中国汽车产品对美出口金额占总出口金额的30%左 右 ， 其 中 80%是 汽 车 零 部 件 ， 整 车 出 口 以 发 展 中 国 家 为 主 。 美 国 汽 车 产 品 对 中 出 口金 额 占 总 出 口 金 额 的 10%左右。图表 2: 中国汽车对外 /对美出口贸易额 图表 3: 美国汽车对外/ 对中出口贸易额700 1,600 （亿美元
13、） 1,415 1,4256005004003002001,4001,2001,0008006004001,330 1,373 1,37010002012 2013 2014 2015 2016 2017200098 125 107 111 1342012 2013 2014 2015 2016出口贸易 额 对美出口 贸易额 出口贸易 额 对中出口 贸易额资料 来 源 ： 中 汽 协 ， 中 金 公 司 研 究 部 资料 来 源 ： US Census Bureau， 中金 公 司研 究 部 注 ： 对 中 出 口 贸 易 额 与 中 汽 协数据略 有差 异从美进口：2017 年整车 131
14、亿美元 零部件 28 亿美元2017 年中国汽车产品进口贸易额为 898.4 亿元，其中整车进口额为 510.2 亿元，零部件进 口 额 为 388.2 亿 元 。 分 区 域 看 ， 对 美 整 车 进 口 额 为 130.8 亿 元 ， 占 比 为 26%为列第一， 对 美 零 部 件 进 口 额 为 28.3 亿 元 位 列 第 四 ， 占 比 为 7%。（亿美元）618 631581568384 411141 55 77 70 171 1761 11中金公司研究部: 2018 年 4 月 6 日请仔细 阅读在本报告尾部的重要法律声明41% 1%2%2%19%28%7%10% 26%图表
15、 4: 中国整车进口贸易额 图表 5: 中国零部件进口贸易额7006005004003002001000（亿美元）608476 488 510432 449 4463072010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017450400350300250200150100500（亿美元）388322281254 275221 2301862010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017资料 来 源 ： 中 汽 协 ， 中 金 公 司 研 究 部 资料来 源：中汽 协， 中金 公司 研究 部图表 6: 中国整车进口贸易额（分国家） 图表 7:
16、 中国零部件进口贸易额（分国家）1% 1% 美国 德国2% 1% 8%4%14%18%26%25%日本英国 2斯洛伐克奥地利墨西哥 2%比利时韩 国 其他韩 国 美 国 捷 克 法 国 匈牙利西班牙英 国 意大利资料 来 源 ： 中 汽 协 ， 中 金 公 司 研 究 部 资料来 源：中汽 协， 中金 公司 研究 部对美出口：整车 5 万辆 零部件 95 亿美元目 前 汽 车 行 业 中 国 对 美 国 出 口 以 零 部 件 为 主 ， 整 车 及 底 盘 数 量 较 少 ， 2017 年 中 国 （含香港）出 口 至 美 国 的 汽 车 零 部 件 总 金 额 约 95 亿 美 金 ， 出
17、 口 底 盘 金 额 约 5600 万美元，而对美 整 车 出 口 数 量 仅 5 万 辆 左 右 ， 占 中 国 对 外 出 口 整 车 比 例 仅 5%。从现有清单看，主要汽车零部件并未出现在加税清单上，而如果加税政策落地，可能影响未来国内车企出口美国市场的时间表，但短期影响有限。德国 日本中金公司研究部: 2018 年 4 月 6 日请仔细 阅读在本报告尾部的重要法律声明5图表 8: 中国（含香港）对美出口零部件金额统计（百万美元） 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017汽车零部件（除车身和底盘） 5595 6413 7004 8373 9324 9095
18、9443保险杠及零部件 21 25 41 51 61 58 63安全带 16.9 13.2 16.0 5.5 7.0 6.6 7.9车身件 733 890 934 1080 1294 1472 1425制动器 1217 1266 1238 1453 1518 1425 1541变速箱 183 181 177 477 490 309 149传动轴 135 158 197 222 226 228 305车轮及零部件 1319 1584 1755 2033 2265 2144 2360减震器 196 264 351 465 573 574 641散热器 215 263 281 275 313 310
19、 312排气消声器和排气管 133 152 152 176 215 220 234离合器及零部件 80 82 103 101 106 96 104方向盘 84 127 171 195 268 285 349安全气囊及零部件 30 46 53 51 53 64 42底盘 0.07 0.03 0.11 0.09 0.16 0.09 0.56车身 9.0 8.8 5.8 6.0 2.2 2.5 4.3合计 5604.5 6421.6 7009.5 8378.9 9326.2 9097.8 9447.9资料来源：US Census Bureau，中金公司研究部图表 9: 主要上市零部件企业出口情况统计
20、（单位：百万元）公司海外收入国内收入海外占比出口占比北美出口敞口 备注旭升股份 424 569 74.5% 74.5% 74% 基本出口至北美（特斯拉）；目前关税税率 2.5%岱美股份 2,030 2,743 74.0% 74.0% 60% 主要出口给美国通用均胜电子 12,440 18,552 67.1% - 忽略不计 主要是欧洲 preh、美国 KSS 本地经营；出口占比很小爱柯迪 1,205 1,812 66.5% 66.5% 3.3% 出口主要至墨西哥和欧洲，美国占比较低保隆科技 1,101 1,679 65.6% 54.0% 43.2% 主要向美国出口排气尾管和气门嘴中鼎股份 5,1
21、08 8,384 60.9% 5.5-6% 欧洲、美国均有生产基地万丰奥威 5,633 9,486 59.4% 59.4% 未披露潍柴动力 44,379 93,184 47.6% - - 主要是 KION 和德马泰克本地经营中原内配 534 1,175 45.4% 45.4% 美国为主 出口缸套至北美，配套福特、通用等隆鑫通用 3,788 8,483 44.7% 44.7% 较低 发电机部分出口美国；摩托车出口东南亚、非洲和南美奥特佳 2,194 5,229 42.0% 16.0% 12.0% 海外业务主要是空调国际；出口服装以及空调压缩机市场；福耀玻璃 5,616 16,621 33.8%
22、33.8% 28.7% 主要针对后市场，美国拥有 550 万套汽车玻璃产能银轮股份 907 3,119 29.1% 25.0% 11.3% 出口配套北美福特等精锻科技 221 899 24.6% 24.6% 不到 10%华域汽车 28,642 124,296 23.0% 3.0% 1.0% 海外业务主要是原江森内饰业务拓普集团 876 3,938 22.2% 22% 11% 减震器出口配套北美通用宁波华翔 2,655 12,506 21.2% 很少 很少 海外主要是德国华翔和劳伦斯北美业务资料来源：公司年报，中金公司研究部中金公司研究部: 2018 年 4 月 6 日请仔细 阅读在本报告尾部的
23、重要法律声明6图表 10: 中国出口美国整车量60,00050,00040,00030,00020,00010,00002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017资料来源：US Census Bureau，中金公司研究部（辆）53,00045,9584,183828 892 482 1,067中金公司研究部: 2018 年 4 月 6 日请仔细 阅读在本报告尾部的重要法律声明7中美加关税涉及汽车产品：整车为主 较少涉及零部件对 比 中 美 双 方 的 加 税 清 单 ， 我 们 发 现 在 汽 车 行 业 涉 及 产 品 的 特 点 都 是 以 向 整 车 加 税 为
24、 主 ， 除变速器这类大宗汽车零部件之外，较少涉及汽车零部件。我们分析如下：1） 整车属于 B2C 业务，零部件更多属于 B2B 业 务 （售后市场配件属于 B2C） 。 B2C 类 似于 短 单 ， B2B 类 似 于 长 协 单 。 通 过 加 税 ， 可 以 迅 速 改 变 整 车 消 费 者 的 购 买 决 策 ， 增 加的税收更多由上游的生产者承担；但是汽车零部件配套体系稳定，按照现有的质量管理体系，整车企业很难在短时间内更换供应商，因此增加的税收在短期内更多会由下游的消费者承担。2） 汽车行业是全球产业链，对进口的汽车零部件征收高额关税，有可能最终会大幅影响该国汽车行业的全球竞争力
25、。3） 美方此次列出的加税清单，具有前瞻性的考虑，所以对于目前对美出口量尚不大的客车、货车、新能源乘用车等，亦加入了加税清单。美方加税清单：整车为主 具有一定前瞻性我们对中美双方公布清单进行了详细梳理，美国加关税涉及汽车行业品类如下：1. 整 车 ： 牵 引 车 及 拖 拉 机 （ 农 用 ） ， 10 座 及 以 上 客 车 （ 包 括 传 统 燃 油 、 纯 电 动 、 混 动 车型 ） ， 乘 用 车 （ 包 括 传 统 燃 油 、 纯 电 动 、 混 动 车 型 ） 、 货 车 、 特 殊 用 途 车 （ 包 括 清 洁车、起重车灯）及摩托车；2. 零部件：农用拖拉机、特殊用途车装有发
26、动机的底盘；摩托车用零件、附件。图表 11: 涉及汽车行业的美国加税清单税号 相关产品8701 牵引车、拖拉机（税目 87.09 的牵引车除外）8702 客运机动车辆，10 座及以上（包括驾驶座）8703 主要用于载人的机动车辆（税目 87.02 的货品除外），包括旅行小客车及赛车8704 货运机动车辆8705 特殊用途的机动车辆（例如，抢修车、起重车、救火车、混凝土搅拌车、道路清洁车、喷洒车、流动工场车及流动放射线检查车），但主要用于载人或运货的车辆除外8706 装有发动机的机动车辆底盘，税目 87.01 至 87.05 所列车辆用8707 机动车辆的车身（包括驾驶室），税目 87.01 至
27、 87.05 所列车辆用8708 机动车辆的零件、附件，税目 87.01 至 87.05 所列车辆用8709 短距离运输货物的机动车辆，未装有提升或搬运设备，用于工厂、仓库、码头或机场火车站台上用的牵引车上述车辆的零件8710 坦克及其他机动装甲战斗车辆，不论是否装有武器上述车辆的零件8711 摩托车（包括机器脚踏两用车）及装有辅助发动机的脚踏车，不论有无边车边车；8712 自行车及其他非机动脚踏车（包括运货三轮脚踏车）8713 残疾人用车，不论是否机动或其他机械驱动8714 零件、附件，税目 87.11 至 87.13 所列车辆用8715 婴孩车及其零件8716 挂车及半挂车或其他非机械驱动
28、车辆及其零件注：非标红为此次美国加税清单完全没有涉及的产品类别，标红类别中的细分产品部分在加税清单上资料来源：美国贸易代表处，中金公司研究部中金公司研究部: 2018 年 4 月 6 日请仔细 阅读在本报告尾部的重要法律声明8中方加税清单：整车为主 零部件主要涉及变速箱中国加关税涉及汽车行业品类如下：1. 整 车 ： 包 括 1.5L 以上排量的越野车， 1.53L 排 量 的 小 客 车 ， 包 括 传 统 燃 油 、 混 动 及纯电动车型，5 吨以下货车；2. 零部件：变速箱等汽车零部件。图表 12: 涉及汽车行业的中国加税清单税号 相关产品8701 牵 引 车 、 拖 拉 机 （税 目
29、87.09 的 牵 引 车 除 外 ）8702 客 运 机 动 车 辆 ， 10 座 及 以 上 （包 括 驾 驶 座 ）主 要 用 于 载 人 的 机 动 车 辆 （税 目 87.02 的货品除外），包括旅行小客车及赛车货运机动车辆870387048705特殊用途的机动车辆（例如，抢修车、起重车、救火车、混凝土搅拌车、道路清洁车、喷洒车、流动工场车及流动放射线检查车），但主要用于载人或运货的车辆除外8706 装 有 发 动 机 的 机 动 车 辆 底 盘 ， 税 目 87.01 至 87.05 所 列 车 辆 用8707 机 动 车 辆 的 车 身 （包 括 驾 驶 室 ）， 税 目 87.
30、01 至 87.05 所 列 车 辆 用8709 短 距 离 运 输 货 物 的 机 动 车 辆 ， 未 装 有 提 升 或 搬 运 设 备 ， 用 于 工 厂 、 仓 库 、 码 头 或 机 场 火 车 站 台 上 用 的 牵 引 车 上 述 车 辆 的 零 件8710 坦 克 及 其 他 机 动 装 甲 战 斗 车 辆 ， 不 论 是 否 装 有 武 器 上 述 车 辆 的 零 件8711 摩托车（ 包 括 机 器 脚 踏 两 用 车 ）及 装 有 辅 助 发 动 机 的 脚 踏 车 ， 不 论 有 无 边 车 边 车 ；8712 自 行 车 及 其 他 非 机 动 脚 踏 车 （ 包 括
31、 运 货 三 轮 脚 踏 车 ）8713 残 疾 人 用 车 ， 不 论 是 否 机 动 或 其 他 机 械 驱 动8714 零 件 、 附 件 ， 税 目 87.11 至 87.13 所 列 车 辆 用8715 婴 孩 车 及 其 零 件8716 挂 车 及 半 挂 车 或 其 他 非 机 械 驱 动 车 辆 及 其 零 件注：非标红为此次中国加税清单完全没有涉及的产品类别，标红类别中的细分产品部分在加税清单上资料来源：商务部，中金公司研究部8708 机 动 车 辆 的 零 件 、 附 件 ， 税 目 87.01 至 87.05 所列车辆用中金公司研究部: 2018 年 4 月 6 日请仔细
32、 阅读在本报告尾部的重要法律声明9进口关税提升对于终端售价的影响：涨幅 30%以上由于中美两国在汽车行业的加税清单主要集中于整车，而中美在汽车行业的贸易中，中方主要向美出口零部件，美方主要对华出口整车，因此此次中美贸易摩擦在汽车行业主要就是影响美国对华出口的整车。目前我国进口车在流通环节需要交纳关税、增值税和消费税，我国关税一般为 25%（最惠 国 ） ， 增 值 税 为 17%（ 5 月 1 日起拟降低至 16%） ， 消 费 税 根 据 排 量 不 同 从 1%-40%不等。综 合 税 率 =应 缴 纳 关 税 +应 缴 纳 消 费 税 +应缴纳增值税= 关税税率+增值税税率+ 消费税税率
33、+（关 税 税 率 *增 值 税 税 率 ） /（1-消 费 税 税 率 ） 。到岸价格乘综合税率变动可以得到出厂价格变动，测算下来按照 17%的 增 值 税 ， 根 据 排量 不 同 ， 关 税 增 加 25%， 对 应 综 合 税 率 将 增 加 3049%。 以 2017 年数据看，美国进口车平 均 到 岸 价 格 约 为 30 万 元 ， 对 应 出 厂 价 格 平 均 将 提 升 915 万元。图表 13: 综合税率测算消费税税率综合税率（关税：25%）综合税率（关税：50%）增幅排量1.0L 1% 47.7% 77.3% 29.5%1.0L排量1.5L 3% 50.8% 80.9%
34、 30.2%1.5L排量2.0L 5% 53.9% 84.7% 30.8%2.0L排量2.5L 9% 60.7% 92.9% 32.1%2.5L排量3.0L 12% 66.2% 99.4% 33.2%3.0L排量3.5L 25% 95.0% 134.0% 39.0%4.0L排量 40% 143.8% 192.5% 48.8%资料来源：商务部，中金公司研究部中金公司研究部: 2018 年 4 月 6 日请仔细 阅读在本报告尾部的重要法律声明10相关公司影响：利空特斯拉、林肯和宝马由于中美两国在汽车行业的加税清单主要集中于整车，而中美在汽车行业的贸易中，中方主要向美出口零部件，美方主要对华出口整车
35、，因此此次中美贸易摩擦在汽车行业主要就是影响美国对华出口的整车。图表 14: 20162017 年中国正常进口车分品牌销量资料来源：中国进口汽车市场数据库，中金公司研究部分品牌统计：28 万辆主要来自于宝马、福特、奔驰、特斯拉和 FCA根据乘联会的统计，2017 年 中 国 从 美 国 进 口 的 汽 车 28 万辆（总 量 125 万辆与国机汽车的数据略有差异） 。 分 品 牌 看 ， 我 们 估 算 宝 马 910 万辆，福特（含林肯）78 万 辆 ， 奔驰 34 万 辆 ， 特 斯 拉 、 菲 亚 特 克 莱 斯 勒 各 有 2 万 辆 左 右 ， 此 外 日 系 丰 田 、 讴 歌 、
36、 雷 克 萨斯等品牌亦有从美国向中国市场出口。通用汽车主要从中国市场出口别克昂科威到美国市场，从美国出口到中国市场的销量估计不过千辆。中金公司研究部: 2018 年 4 月 6 日请仔细 阅读在本报告尾部的重要法律声明11图表 15: 20142017 年分国别进口车销量和金额国家 数量 （万台） 金额（亿美元）2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年美国占比 20% 24% 24% 22% 21% 26% 27% 26%总进口 143 110 108 125 609 451 449 510美国 29 26 26 28 12
37、7 117 121 131德国 29 22 23 25 172 122 122 129日本 29 26 29 35 86 69 76 92英国 16 10 10 12 103 65 62 71意大利 1 1 1 4 9 5 9 21斯洛伐克 4 3 3 3 27 15 16 16匈牙利 2 2 4 4 5 5 8 9瑞典 1 1 1 2 5 7 7 9泰国 0 0 1 1 0 0 4 6荷兰 0 1 1 1 1 1 2 4墨西哥 8 5 2 2 20 12 5 4加拿大 3 1 1 1 6 3 4 4资料来源：乘联会，中金公司研究部图表 16: 2017 年分品牌美国进口车销量福特 预计 7.
38、3 万辆左右， 其 中福 特 18,819 辆 （车型主要为 探险者 和野马） ， 林肯 54,124辆（车型包括大陆、MKC、MKX、MKZ 、领航员等）菲亚特克 莱斯勒 预计 2 万辆左右 （车 型为 Jeep 大切诺基、 牧马人 ； 克 莱斯勒 大捷龙 和克 莱斯勒 300C） 通用 凯迪拉 克 415 辆宝马 预计 10 万辆左右， 约 6.1 万辆 X5 和 X6，但 X5 在泰国工 厂亦有 生产 并出口到 中国奔驰 主要为 GLS 和 GLE，预计 34 万辆特斯拉 约 2 万辆资料来源：乘联会，中金公司研究部对车企的影响：利空特斯拉、福特和宝马 推动更多车型国产化2017 年中国
39、汽车销量为 2900 万辆，其中进口车进口量为 122 万辆。分品牌看，正常进口车销量排名前五的品牌为宝马、奔驰、雷克萨斯、保时捷和大众。其中宝马、奔驰的几款车型在美国生产，其他美系品牌包括福特、JEEP 和林肯等。在 华 销 量 100%由 美 国 进 口 的 品 牌 主 要 是 特 斯 拉 和 林 肯 ； 此 外 宝 马 出 口 到 中 国 市 场 的 SUV车 型 X 系 列 主 要 在 美 国 生 产 ， 因 此 也 将 受 到 较 大 影 响 ； 奔 驰 GLS 和 GLE 也在美国生产。品牌 2017 年进口量中金公司研究部: 2018 年 4 月 6 日请仔细 阅读在本报告尾部的
40、重要法律声明12图表 17: 中国进口车进口量1601401201008060402002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017资料来源：中国进口汽车市场数据库，中金公司研究部图表 18: 2017 年主要进口车分品牌销量200,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000资料来源：中国进口汽车市场数据库，中金公司研究部图表 19: 我国进口车前 20 大明细 -是否可更新整车厂/品牌 车型 参考价格区间（万元） 2015 进口数量 2016 进口数量 2017 1
41、10 进口数量Lexus ES 29.849.8 37,813 29,569 39,176BMW X5 75.8172.8 23,259 44,114 36,605Toyota Land Cruiser 77.1119.4 36,684 45,310 35,780BMW X3 42.175 33,578 29,720 35,246Porsche (2013-) Macan 58.8112.41 19,854 31,144 30,899Subaru Forester 23.9833.48 35,581 24,248 26,658Mercedes-Benz ML/GLE-Class 76.8149
42、.8 25,790Lexus NX 31.856.9 5,239 31,542 25,732Mercedes-Benz S-Class 93.8199.8 27,001 31,967 23,905Audi Q7 75.38104.88 23,394 24,010 23,126BMW 7-Series 89.8265.8 28,396 20,180 21,181Porsche (2013-) Cayenne 88.8283.9 32,584 24,652 20,049Land Rover (2008-) Range Rover 145.8332.8 15,163 17,663 19,681Lex
43、us RX 41.886.9 22,940 17,042 19,184Land Rover (2008-) Range Rover Sport 92.8229.8 16,324 22,385 18,785MINI Mini 18.539.5 15,327 19,223 17,253smart Fortwo 12.520.6 18,241 15,183 15,865Mercedes-Benz CLA-Class 24.937.9 13,120 10,700 14,442资料来源：Marklines ，中金公司研究部（万辆） 142117 122100 109 108 1047742187,373
44、 183,537 （辆）134,86684,25270,956 68,874 64,738 58,85849,065 36,149BMW 1-Series 20.4831.98 25,846 15,165 14,261平均价格 59126.5中金公司研究部: 2018 年 4 月 6 日请仔细 阅读在本报告尾部的重要法律声明13103,00076,23050,50031,65522,292影响一：利空国产化程度低的品牌，利好国产化程度高的品牌。国产化率较高的品牌不受关税提升影响，同时将促进外资品牌选择导入更多国产车型，提高产品性价比。目前国产化率较高的豪华品牌包括宝马、奔驰、凯迪拉克，而以进口
45、车型销售为主的美系品牌包括林肯、JEEP、特斯拉等售价大幅提升，产品竞争力减弱。图表 20: 国产化率较高的豪华品牌（国产化率=国产销量 /在华销量）120%100%80%60%40%20%0%2013 2014 2015 2016 2017 1-10凯迪拉克 奥迪 奔驰 宝马沃尔沃 捷豹路虎 英菲尼迪资料来源：中国进口汽车市场数据库，中金公司研究部影响二：替代效应凸显，利好德系、日系品牌。德国、日本、英国是除美国外，中国进口整车金额占比较高的地区，美系品牌进口车型售价提升、性价比降低，将刺激同级别的其他品牌豪华车需求，德系、日系、英系进口量较大的品牌，包括奥迪、大众、雷克萨斯、英菲尼迪、斯巴
46、鲁及捷豹路虎等品牌将直接受益。影响三：贸易关系紧张，利空有意但尚未在华建厂的外资品牌。中国是特斯拉销量最大的市场之一，2017 年 特 斯 拉 在 华 销 量 超 过 两 万 辆 ， 占 全 球 销 量 比 重 接 近 20%。由于进口关 税 过 高 、 Model 3 产 能 不 达 标 等 原 因 ， 此 前 特 斯 拉 一 直 表 示 有 意 愿 在 华 建 厂 ， 并 持 续 就建 厂 事 宜 与 上 海 市 政 府 进 行 沟 通 。 贸 易 战 预 期 升 级 ， 特 斯 拉 在 华 建 厂 之 路 再 添 障 碍 ， 同时也利空特斯拉产业链相关标的。图表 21: 特斯拉全球销量1
47、20,000 （辆）100,00080,00060,00040,00020,00002013 2014 2015 2016 2017资料来源：Marklines ，中金公司研究部对经销商的影响：短期利好去库存，中长期存在变数首 先 ， 政 策 能 否 落 地 不 确 定 性 较 大 ， 贸 易 战 双 方 俱 损 ， 仍 在 谈 判 桌 上 。 清 单 发 布 当 日 （ 4 月 4 日 ） 下 午 记 者 会 上 ， 财 政 部 副 部 长 朱 光 耀 表 示 ， “尽 管 记 者 问 到 “贸 易 摩 擦 ”和 “贸易 战 ”， 因 为 我 们 现 在 都 是 在 相 互 “亮 剑 ”，
48、提 出 条 件 ， 我 们 是 在 双 方 提 出 条 件 的 基 础 上 ，中金公司研究部: 2018 年 4 月 6 日请仔细 阅读在本报告尾部的重要法律声明14通 过 平 等 协 商 ， 妥 善 解 决 贸 易 争 端 。 ”（引自凤凰网对当日召开的吹风会问答实录）今 年 1 月 25 日 刘 鹤 副 总 理 在 达 沃 斯 论 坛 提 出 中 国 将 有 序 降 低 汽 车 进 口 关 税 之 后 ， 在 汽 车经 销 商 和 汽 车 消 费 者 中 已 经 产 生 了 强 烈 的 下 调 关 税 预 期 ， 因 此 在 2 月以后消费者存在持币观望心态。而进口车由于产业链较长，行业库
49、存长年维持在 3 个月以上。在中方开出加税清单之后，很多豪华品牌经销商迅速提示消费者未来加税可能带来终端售价大幅上涨。因此我们预计在未来几个月中美双方谈判的过程中，美国进口车有望迎来一波折扣收窄、销量上升的提前采购行情，利好相关经销商 1H18 的业绩。中长期来看，如果 50%的进口关税最终实施，消费者会从美国产进口车转向日德等国进口车，特斯拉、林肯两家美系品牌的经销商将会受到较大损失，而奔驰、宝马等品牌的经销商将在中期受到一定影响，长期则会根据车企的产地调整逐步恢复。图表 22: 2013 年 -2017 年中国进口车行业库存6.005.004.003.002.001.000.00Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec2013 2014 2015 2016 2017资料来源：中国进口汽车市场数据库（月）3.57 3.663.85 3.69 3.67 3.66 3.623.51 3.60 3.503.24 3.40中金公司研究部: 2018 年 4 月 6 日请仔细 阅读在本报告尾部的重要法律声明15图表 23: 可比公司估值表公司
