1、 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司点评 茂化实华（000637.SZ） 2009 年 10 月 14 日随着炼油业绩好转而增长 谨慎推荐 首次评级 分析师：李国洪 ： ： 010-66568876 1事件 预增公告：公司预计2009年1-9 月累计净利润将比去年同期增长50%-70% 。 2我们的分析与判断 （一） 、聚丙烯、溶剂油等市场向好 公司主要产品为聚丙烯、溶剂油、乙醇胺、液化气、烃推进剂等。 09年上半年共生产聚丙烯7.54 万吨，溶剂油系列产品1.59 万吨，乙醇胺产品2449 吨。 09年2-3 季度国内聚丙烯、溶剂油、乙醇胺和液化气市场出现了明显的回升态势（如图1 所示
2、），因此，聚丙烯、溶剂油等市场向好是公司预增的主要原因。我们预计，四季度聚丙烯、溶剂油等市场仍然会保持目前良好的运行状况，公司09年业绩增长已成定局。我们预计公司 09年EPS0.30 元，由于08年只有 0.025元，业绩增长可达11 倍。 图 1：国际丙烯价格趋势 20062009年丙烯东南亚CFR价格走势图05001000150020002006-1-12006-6-32006-11-32007-4-52007-9-52008-2-52008-7-72008-12-72009-5-92009-10-9丙烯 东南亚CFR（美元/吨）资料来源：百川资讯 （二） 、炼油厂利润好转是关键 由于公
3、司主要依托中石化股份茂名分公司炼油厂，该炼厂是国内最大的炼油厂，其经营业绩对公司影响较大。今年以来国家出台了石油价格管理办法，按国家新的石油价格管理办法，目前已经进行了 7次成品油价格调整。每次调价都是基于国际油价的变化而调整的。因此，炼油毛利可扭转以前因原料价格变化而变化较大的情况，目前炼油毛利基本稳定在4 美元 /桶左右。故炼油厂盈利状况得到明显改善，这一点从中国石化、中国石油两大集团的炼油业务改善可以得到验证。虽然二季度茂名分公司炼油厂因催化装置停工检修50 天，影响公司原料供应，但三季度公司原料供给明显好转，公司主要生产装置满负荷生产。我们预计09年三季度公司生产聚丙烯4 万吨左右，溶
4、剂油系列产品0.8 万吨，产销率99% 以上。 公司简评报告/石化行业 （三） 、三大因素促使石油消费向好，聚丙烯、溶剂油等产品价格继续看好 目前全球石油消费随着经济复苏已经再现明显好转，美国等发达国家石油消费增长现了由负变正的明显好转，中国等发展中国家更是出现了 10%以上石油消费增长。这种石油消费的增长主要来自三个方面：一是全球经济恢复使得民间消费信心增长，带动了石油下游消费增长，比如染料和助剂消费和汽车目前就增长很快，特别是发达国家消费的增长已经使我国染料出口环比猛增，染料和助剂的消费从产业链远端带动了石油消费的增长。二是中国、美国、印度等石油消费大国近期加大了石油战略储备，随着中国四大
5、战略储备库的建成，国内石油战略储备日见增长。如下图，美国的战略储备近期也出现了较快的增长。三是随着北半球冬季取暖季的到来，全球各大石油商取暖油储量必然增加，尽管有人预测今年暖冬现象比较明显，但石油商油储不会因为天气预测这种不确定因素而改变。 近期石油输出国组织（OPEC ）部长级会议同意维持石油成员国产量不变，这是该组织多次维持产量配额不变。因为经济活动的增长，特别是中国、美国等大国经济复苏， OPEC比较更有信心，决定维持2484.5 万桶石油日产量不变。随着全球经济的好转，目前除馏分油以外的石油库存已经明显下降，我们预计随着北半球冬季取暖油储季的到来，石油库存将全面下降，世界石油需求重现复
6、苏曙光，国际油价将突破横盘整理，稳步振荡上行，带动聚丙烯、溶剂油等石化、化工产品价格上行，使全行业出现温和通胀的好时机。 图 2：国际原油价格趋势 20062009年原油WTI价格走势图0204060801001201401602006-1-12006-6-32006-11-32007-4-52007-9-52008-2-52008-7-72008-12-72009-5-92009-10-9原油 WTI（美元/桶）资料来源：百川资讯 图 3：国际石脑油价格趋势 20062009年国际石脑油价格走势图0204060801001201401602006-1-12006-6-32006-11-320
7、07-4-52007-9-52008-2-52008-7-72008-12-72009-5-92009-10-9国际石脑油 新加坡（美元/桶）资料来源：百川资讯 图 4：国际乙烯价格趋势 20062009年乙烯东南亚CFR价格走势图05001000150020002006-1-12006-6-32006-11-32007-4-52007-9-52008-2-52008-7-72008-12-72009-5-92009-10-9乙烯 东南亚CFR（美元/吨）资料来源：百川资讯 图 5：国际纯苯价格趋势 20062009年纯苯FOB韩国价格走势图02004006008001000120014001
8、6002006-1-12006-4-242006-8-152006-12-62007-3-292007-7-202007-11-102008-3-22008-6-232008-10-142009-2-42009-5-282009-9-18纯苯 FOB韩国（美元/吨）资料来源：百川资讯 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评报告/石化行业 3. 投资建议 虽然 石油价格管理办法 属于过度性政策，但成品油调价已经比以前及时多了，炼油毛利今后将比较稳定，茂化实华依托国内最大的茂名炼油厂，原料供给充足，随着炼油业绩好转业绩不断向好。我们对公司2009-2011年盈利预测为0.30元、 0.36元和0
9、.41 元，相对目前股价PE 为26.8 倍、22.3 倍和 19.6倍，故给予茂化实华谨慎推荐评级。 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评报告/石化行业 评级标准 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%20% 。该评级由分析师给出。 中性：是指未来 612 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来 612 个月
10、，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 石油化工行业分析师，覆盖股票范围： 港股：中国石油（0857.HK ）、中国石化（0386.HK） A 股：中国石油（601857.SH ） 、中国石化（600028.SH ） 、浙江龙盛（600352.SH ） 、三友化工（600409.SH ）、四川美丰（000731.SZ ）等 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评报告/石化行业 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法
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