1、2021 年7 月3 日招 股 说 明书 数 据 详解 系 列 之紫 燕食 品中 信 证 券 研 究 部 食品饮料行业薛 缘 ， 顾 训 丁1公 司 情况 概 览2 紫 燕 食 品 是 国 内 最 大 的 佐 餐 卤 制 食 品 企 业 。 截止2020年末 ，公司全国 拥有4387家 直 营 及 加 盟 门 店 。 根据Frost Sullivan 数据 （ 转 引 自 紫 燕 食 品 招 股 说 明 书 ，下同 ） ，2020 年紫燕食品在中国佐餐卤制食品市场排名第一 。 规 模 及 增 速 ：2018/2019/2020 年 公 司 实 现 营 业 收 入20.0/24.3/26.1 亿
2、元 ，2019/2020 年同增23.0%/7.3% ，增 速高于佐餐卤制品行业增速 。2018/2019 /2020 年， 公司实现净利润1.2/1.4/3.9 亿元 ，2019/2020年同增11.3%/181.9% 。 产 品 布 局 ： 公 司 主 要 产 品 为 夫 妻 肺 片 、 百 味 鸡 、 藤 椒 鸡 等 鲜 货 卤 制 食 品 ， 以鸡、 鸭 、 牛 、 猪 等 禽 畜 食 品 以 及 蔬 菜 、 水 产 品 、 豆 制 品 为 原 料 。2020 年公司鲜货产品收入占比91% ，其中夫妻肺片为第一大单品 ， 占主营业务收入31% 。资 料 来 源：公司招股说明书，Fros
3、t&Sullivan （转自紫燕食品招股书），中信证券研究部资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部2018-2020 年公司 收入（ 亿元） 及增速 2020年 公司 主营 业 务收 入 构成紫燕食品：佐餐卤制食品龙头企业0%5%10%15%20%25%0510152025302018 2019 2020收入 增速 佐餐卤制 品行业 增速预包装产品, 5%包材, 2%加盟费、 门店管理费等, 2%夫妻肺片, 31%整禽类, 30%香辣休闲类, 13%其他鲜货, 17%鲜货产品, 91%3发展历程：潜心耕耘三十年，从区域走向全国资 料 来 源：公司招股说明书，公司官网，中信证券研究部 公 司
4、起 源 可 追 溯 至1989 年创立的 “ 钟 记 油 烫 鸭 ” ， 于2000 年 进 军 上 海 成 立 紫 燕食品， 而 后 不 断 向 全 国 扩 张 。 经过30 多 年 的 精 心 耕 耘 ， 紫 燕 已 经 成 为 全 国 性 的熟食连锁企业 ，在全国20个省、 自治区、直辖市开设超4000 家品牌连锁店 。2012继续向北、向南开放市场，实现东西南北中全国布局战略目标1989“钟记油烫鸭”在徐州成立2001门店突破500家，以上海为中心，向华东各区域辐射2020门店突破4000家,接受上市辅导2018门店突破2000 家2015完成A 轮融资2003进军华中地区，向全国发展
5、2000紫燕进军上海1996紫燕品牌在南京创立2008门店突破1000家，实现全面冷链配送2014正式入驻天猫、京东等电商平台2017最大的生产基地宁国工厂奠基2019门店突破3000家。完成B轮融资4股权结构：家族特征明显，员工持股激励充分 钟怀军 、 邓惠玲 、 钟勤沁 、 戈吴超 、 钟 勤 川 为 公 司 共 同 实 际 控 制 人 ， 截至上市前合计控制公司88.58% 股权 ， 其中钟怀军与邓惠玲为夫妻关系 ， 钟 勤 川 和 钟 勤沁 为 钟 怀 军 之 子 女 ， 戈 吴 超 为 钟 勤 沁 配 偶 。 上 海 怀 燕 、 宁国筑巢 、 宁 国 衔 泥 和宁国织锦系公司员工持股
6、平台 ， 合计持有公司4.88% 股权。资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部，注：上述为上市前持股比例；山东紫燕、武汉仁川、连云港紫川、安徽云燕、重庆紫川为公司生产基地11.41%钟勤川55.00%6.23%47.50%宁川国沁27.57%上海怀燕上海紫燕 食品股 份 有限公司15.50%钟勤沁55.33%45.00% 44.67%戈吴超邓惠玲15.90%钟怀军18.50%59.98% 44.63% 33.95%1.92%0.99% 0.99% 0.99%宁川勤溯宁国筑巢宁国衔泥宁国织锦其他为实际控 制人山东紫燕武汉仁川 连云港紫 川 安徽云燕 重庆紫川 其他100% 100%100% 1
7、00%100%5产品矩阵：佐餐卤制食品为主，夫妻肺片为招牌产品资料来源：公司招股说明书，公司官网，中信证券研究部公司主要 产品 公 司 产 品 以 川 卤 口 味 为 基 础 ， 揉合粤 、 湘 、 鲁众味 ， 主 要 定 位 佐 餐 消 费 。 产品以鲜货为主 ，2020年鲜货产品实现收入23.6 亿元， 其中夫妻肺片收入8.1 亿元。6 公司主要采用经销 （ 加盟店） 为主的销售模式 。 经 销 模 式 ： 公 司 主 要 采 用 公 司 经 销 商 终 端 加 盟 门 店 消 费 者 的 销 售 模 式 ， 由 经 销 商负 责 特 定 区 域 的 门 店 开 拓 及 管 理 。 201
8、8-2020 年 ， 经 销 销 售 收 入 占 比 分 别 为95.1%/95.7%/94.4% 。 截止2020 年12 月31 日 ， 公司在全国拥有110 多家经销商主体 ，4365家加盟店 ， 产 品覆 盖20多个省 、自治 区 、直 辖市在 内的110多 个城市 。 直 营 模 式 ： 公 司 保 留 少 数 直 营 门 店 主 要 用 于 店 铺 形 象 设 计 、 获 取 消 费 者 反 馈 及 积 累 门 店管理经验 。2018-2020 年 ， 直营收入占比分别为2.8%/1.8%/1.3% 。 截止2020 年12 月31日 ， 公 司 共 在上海 和武汉 地区开 设了2
9、2家 直营门 店 。资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部2018-2020 年公司 各销售 渠道占 比（% ） 2018-2020 年公司 加盟门 店数量 变化（ 家）渠道结构：加盟店为主，直营店为辅95.1% 95.7% 94.4%0%20%40%60%80%100%2018 2019 2020经销模式 直营模式 其他28493511436505001000150020002500300035004000450050002018 2019 20207 区 域 销 售 规 模 ：2020 年 公 司 华 东/ 华中/ 西南/ 华北/ 华南/ 西北/
10、 其他/ 海 外 各 大 区 分别 实 现 营 业 收 入 19.4/2.4/2.0/1.1/0.5/0.4/0.2/0.0 亿元， 分 别 同 比 增 长6.5%/2.6%/16.2%/20.0%/-15.5%/-9.0%/490.8% （ 海外区域为2020 年新增 ）。 华 东 地 区 销 售 为 主 ， 区 域 集 中 度 较 高 。2020 年 华 东 地 区 销 售 收 入 占 比 为74.8%， 收 入 占 比 较 为 稳 定 。 前 三 大 市 场 华 东 、 华中 、 西 南 地 区 合 计 收 入 占 比 为91.6% ， 销售区域较为集中 。资料来源：公司招股说明书，中信
11、证券研究部2018-2020 年公司 分地区 收入（ 亿元） 2018-2020 年公司 分地区 销售占 比（% ）区域布局：华东地区为主，区域集中度较高74.5% 75.2% 74.8%9.7% 9.5% 9.1%7.8% 7.1% 7.7%0%20%40%60%80%100%2018 2019 2020华东 华中 西南 华北 华南 西北 其他 海外19.4 2.4 2.0 1.1 0.5 0.4 0.2 0.0 0510152025华东 华中 西南 华北 华南 西北 其他 海外2018 2019 20208 公 司 在 全 国 拥 有 五 大 生 产 工 厂 。2018 年 以 来 ， 公
12、 司 对 各 区 域 生 产 基 地 进 行 了 集中化整合 ， 目 前 拥 有 宁 国 、 武汉 、 连云港 、 山东、 重 庆 等 5 家工厂， 能达到前一天下单 、当天生产 、当日或次日配送到店的要求 。 产能利用率 、 产 销 量 均 处 于 较 高 水 平 。2020 年 公 司 产 能 利 用 率 为90.6% ， 产能利 用 率 持 续 处 于 较 高 水 平 。 公 司 通 过 销 售 预 测 系 统 ， 保 证 生 产 和 供 货 的 及 时 性和 新 鲜 度 ，2020 年 公 司 产 销 率 为100.3% ，2018-2020 年 持 续 维 持 在100% 左右。资料
13、来源：公司招股说明书；注：红点表示老工厂，绿点表示新工厂；产品总产量及总销量包含大红肠、酸辣鸡爪、香酥花生等少量外购成品的采购量及对外销售量公司生产 基地迁 移 情况 2018-2020 年公司 产能、 产量情 况生产基地：全国布局五大工厂，产能利用率较高2018 2019 2020产能（吨） 43,800 43,000 58,200 卤制食品产量（吨） 45,044 51,000 52,748 产能利用率（% ） 102.8% 118.6% 90.6%产品总产量（吨） 45,685 52,278 54,435 产品总销量（吨） 45,207 51,954 54,624 产销率（% ） 99.
14、0% 99.4% 100.3%9佐 餐 卤制 食 品行 业 概览10 卤 制 品 历 史 悠 久 ， 品 类 丰 富 。 中 国 卤 味 文 化 源 远 流 长 ， 最 早 可 追 溯 至 夏 商 时 期， 通 过 卤 烹 加 工 产 品 具 有 具 有 “ 色 、 香 、 味 、 型 ” 俱 全 的 特 点 。 卤 制 食 品 可 以畜禽肉类 、蔬菜 、豆制品 、水产品等为食材 ，具有 “万物皆可卤”特点 。 休 闲 佐 餐 双 千 亿 ， 佐 餐 为 主 要 构 成 。 根据Frost Sullivan 统计 ，2020 年中国卤制食品行业规模为25003100 亿元 。 其中佐餐卤制食品
15、2020 年市场规模为1632亿元 ， 预计2025 年规模可达2799 亿元， 五年复合增速达11.4% 。资 料 来 源： Frost Sullivan 中国卤制食品行业独立市场研究 （ 转 引 自紫燕食品 招股说明书，含预测），中信证券研究部中国佐餐 卤制食 品 行业市场 规模（ 亿 元） 2019 年 卤制 食品构 成千年卤味传承，佐餐为主要构成050010001500200025003000休闲 卤制 食品, 35.74%佐餐 卤制 食品, 64.26%11 竞 争 格 局 分 散 ，CR5 不足5% 。 根据Frost Sullivan 数据，2019 年佐餐卤制品行业CR5 仅为
16、4.1% ， 其 中 紫 燕 百 味 鸡 市 占 率 为2.62% 。2020 年 紫 燕 百 味 鸡 在 佐 餐卤制食品市场零售端的市占率进一步提升至2.82% 。 紫 燕 百 味 鸡 门 店 数 遥 遥 领 先 。 从 门 店 数 据 看 ， 根 据 窄 门 餐 眼 数 据 ， 截止2021 年7 月3 日 ， 紫燕百味鸡/ 卤 江 南/ 廖 记 棒 棒 鸡/ 留夫鸭/ 九 多 肉 多 门 店 数 分 别 为5109/656/882/1000/613 家 ， 紫燕百味鸡门店数领先优势明显 。资 料 来 源：竞争格局来源于 Frost Sullivan 中国卤制食品行业独立市场研究 （ 转
17、引 自紫燕食品 招股说明书） ，门店数来自于2021/7/3 窄门餐眼数据，中信证券研究部2019年 佐餐 卤制品 行业竞 争格局 佐餐卤制 品行业 前 五品牌门 店数对 比竞争格局分散，CR5不足5%紫燕百味鸡, 2.62%卤江南, 0.48%廖记棒棒鸡, 0.39%留夫鸭, 0.34%九多肉多, 0.27%010002000300040005000600012 卤江南 、 留夫鸭 、 九 多 肉 多 的 门 店 仍 高 度 集 中 在 少 数 省 份 ， 紫 燕 百 味 鸡 与 廖 记棒棒鸡全国门店分布相对广泛 。资 料 来 源： 窄 门 餐 眼，日期为2021/7/3 ，中信证券研究部佐
18、餐卤制品行业前五名品牌门店分布对比紫燕百味 鸡卤江南廖记 棒棒 鸡 留夫鸭九多肉多13紫 燕 食品 核 心竞 争 力14核心竞争力 供 应 链 优 势 供 应 链 能 力 ： 公 司 目 前 拥 有5 个 生 产 基 地 ， 形 成 了 以 最 优 冷 链 配 送 距 离 作 为 辐 射 半 径 、快捷供应 、 最 大 化 保 鲜 的 全 方 位 供 应 链 体 系 ， 能 达 到 前 一 天 下 单 、 当 天 生 产 、 当 日 或次 日配送 到店的要 求 。 原 材 料 ： 公 司 与 温 氏 股 份 、 新希望 、 中 粮 集 团 等 供 应 商 建 立 了 长 期 、 稳 定 的 合
19、 作 关 系 。 销 售 渠 道 优 势 线 下 渠 道 遍 布 全 国 。 公 司 营 销 网 络 遍 布 华 东 、 华北、 华南 、 华中等区域， 产品覆盖 20多个省/自治区/ 直 辖 市内的 110 多个城市 ，全 国的加 盟及直 营门店 已突破 4,300 家 。 全 渠 道 拓 展 。 构 建 包 括 电 商 渠 道 销 售 、 商 超 渠 道 销 售 、 团 购 模 式 等 在 内 的 多 样 化 立 体式 营销网 络体系 ， 还开展 了与盒马 鲜生 、 叮咚买菜 为代表 的大型 O2O 生 鲜 电 商的合 作 。 信 息 管 理 优 势 实 现 全 方 位 信 息 化 管 理
20、 。 公司引入 了食品 行业 SAP-ERP 系统 、销 售中台 系统 、OA 系统 、TMS 系统 、WMS 系 统 等 现 代 电 子 化 信 息 管 理 系 统 ， 可 实 时 获 取 会 员 、产品 、 门店 、 消 费 者 等 方 面 的 终 端 消 费 数 据 ， 了 解 消 费 者 特 征 ， 实 现 采 购 、 开发、 生产 、 销售全 链条的 良性循环 。15核心竞争力 产 品 研 发 优 势 产 品 矩 阵 丰 富 。 公 司 在 最 初 家 禽 肉 制 品 深 加 工 的 基 础 上 ， 不 断 研 究 和 开 发 ， 已 开 发 出鸡肉 、 鸭肉 、 鹅肉 、 猪肉 、
21、 牛肉 、 蔬菜、 水 产 制 品 、 豆 制 品 等 产 品 线 ， 形 成 了 “ 以鲜货 产 品 为 主 、 预 包 装 产 品 为 辅 ” 的 上 百 种 精 选 卤 制 美 食 ， 满 足 人 们 多 样 化 的 消 费 需 求 。 设 立 专 业 研 发 中 心 紧 随 市 场 需 求 。 公 司 成 立 了 研 发 中 心 及 产 品 中 心 ， 根据每季时令 、消 费 者 消 费 习 惯 的 变 化 、 各 地 区 域 特 色 每 月 推 出 新 产 品 并 在 全 国 各 销 售 网 点 上 线 ， 确保 公 司 产 品 符 合市 场 趋 势 。2018-2020 年 ， 公
22、司推出 “ 乐山钵钵鸡 ”“爽口蹄花 ”“ 手撕鸡 ”等 多款新产 品 ，上市 后获得 了消费 者的青睐 。 产 品 质 量 优 势 建 立 全 链 条 质 量 把 控 体 系 。 公 司 建 立 了 覆 盖 采 购 、 生产 、 仓储 、 产 品 配 送 、 终 端 销 售等 环 节 在 内 的 全 面 质 量 控 制 体 系 。 在 运 输 环 节 ， 产 品 实 行 全 程 “ 冷链” 配送 ， 并 对 冷链 运 输 全 过 程 实 施 监 控 。 在 终 端 门 店 销 售 环 节 ， 公 司 可 通 过 终 端 门 店 监 控 系 统 实 时 察看 终 端 门 店 店 员 对 产 品
23、 销 售 环 节 的 操 作 是 否 符 合 相 应 的 卫 生 及 质 量 控 制 要 求 ， 严 控 产品 质量 。16募集资金赋能未来发展资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部序号 项目名称项目投资 总额（万元）募集资金 投资 金额（万元）用途介绍1 宁国食品 生产基 地 二期 24,940 24,940扩大安徽 宁国生 产 基地的生 产规模 ， 项目建 成 达产后 将新增 产能 11,000 吨。2 荣昌食品 生产基 地 二期 17,148 17,148扩大 重庆 荣昌 生 产 基地 的生 产规 模 ， 战略性扩大产 能以支 撑 公司市场 区域开 拓 需求，项 目 建成达 产后将 新
24、增产 能 8,000 吨。3 仓储基地 建设项 目 12,609 12,609建大型原 材料仓 储 基地，以 应对市 场 的不断变化， 保障原 材 料的安全 、稳定 供 应，建设期2 年。4 研发检测 中心建 设 项目 8,780 8,780建设专业 的设备 研 发设计中 心、产 品 研发中 试 中心、 专业检 测中心 ，建设 期2 年。5 信息中心 建设项 目 4,498 4,498建设智能 制造管 理 平台、智 能物流 管 理系统 、 系统升 级优化 ，建设 期2 年。6 品牌建设 及市场 推 广项目 12,000 12,000品牌建设 （各种 广 告投放及 品牌活 动 ）、天猫/ 京东旗
25、舰 店推广 、渠道 建设。合计 79,975 79,975公司募集 资金投 资 计划17资 料 来 源： 公 司 招 股说明书，各公司公告 ，中信证券研究部2020年 重点 卤制品 公司详 细对比财务对比项目名称紫燕食品 绝味食品 煌上煌 周黑鸭产品定位 佐餐为主 休闲为主 休闲为主 休闲为主2020 年 末门 店数（ 家） 4387 12399 4267 1755生产 基地 数（ 个 ） 5 （ 全 部投 产） 21 （ 已投 产19 ） 11 （ 已投 产6 ） 5 （ 已 投产4 ）收入（亿 元） 26.1 52.8 24.4 21.82018-20 年CAGR 14.2% 9.9% 1
26、3.3% -17.6%毛利率 26.1% 33.5% 37.8% 55.5%销售费用 率 2.4% 6.1% 15.5% 42.0%管理费用 率 5.1% 6.5% 9.2% 10.5%归母净利 润 3.9 7.0 2.8 1.5净利率 14.8% 13.3% 11.6% 6.9%2018-20 年CAGR 77.1% 4.6% 27.7% -47.1%感 谢 您 的 信 任 与 支 持 ！THANK YOU薛缘 （ 首席食品 饮料 分析 师 ）执业证书编号：S1010514080007顾 训丁 （ 食 品饮 料分 析师 ）执业证书编号：S1010519110002免责声明分 析 师 声 明主
27、要负责 撰写 本研究 报告全 部或 部分内 容的分 析师在此 声明 ： （i ） 本研究 报告所 表述 的任何 观点均精 准地 反映了 上述每 位分 析师个 人对标 的证券和 发行 人的看 法； （ii） 该分析 师所得 报酬的任 何组 成部分 无论是 在过去 、现在 及将 来均不会 直接或 间接地 与研究报告所表述的具体建议或观点相联系 。评 级说明其 他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作 。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构 、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言 ，不含CLSA group of companies ） ，统称为“中信证券”。法 律主体 声
28、明本研究报告在中华人民共和国 （香港、澳门、 台湾除外）由中信证券股份有限公司 （受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000 ）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Limited 分发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co., Ltd. 分 发 ； 在 澳大 利 亚 由CLSA Australia Pty Ltd. （ 金 融服 务 牌 照 编号 ：350159 ） 分 发 ； 在 美国 由CLSA group of companies （CLSA Americas, LLC （ 下称 “CLSA Am
29、ericas ” ） 除外 ） 分 发 ； 在 新加 坡 由CLSASingapore Pte Ltd. （公司注册编号：198703750W ）分发；在欧盟与英国由CLSA Europe BV 或 CLSA （UK ）分发；在印度由CLSA India Private Limited 分发（地址：孟买（400021）Nariman Point 的Dalamal House 8 层；电话号 码：+91-22-66505050 ；传真 号 码 ：+91-22-22840271 ； 公 司 识 别 号 ：U67120MH1994PLC083118 ； 印 度 证 券 交 易 委 员 会 注 册 编
30、 号 ： 作 为 证 券 经 纪 商 的INZ000001735 ， 作 为 商 人 银 行 的INM000010619 ， 作 为 研 究 分 析 商 的INH000001113 ） ； 在 印 度 尼 西 亚 由PT CLSA SekuritasIndonesia 分发；在日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd. 分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd. 分发；在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc. （菲律宾证券交易所及证券投资 者保护基金
31、会员）分发；在泰国由CLSA Securities (Thailand) Limited 分发。针 对不同 司法管 辖区的 声明中国： 根据中国证券监督管理委员会核发的经 营证券业务许可 ，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 。美国： 本研究报告由中信证券制作 。本研究报 告在美国由CLSA group of companies （CLSA Americas 除外）仅向符合美国1934年证券交易法 下15a-6 规则定义且CLSA Americas 提供服务的 “主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告
32、中所载任何观点的背书 。任何从中信证券与CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas 。新加坡： 本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd. （资本市场经营许可持有人及受 豁免的财务顾问 ），仅向新加坡证券及期货法 s.4A （1 ）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者 ”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问 （修正）规例（2005 ）中关于机构投资者 、 认 可 投资 者 、 专业投资者及海外投资者的第33 、34及35 条的规定， 财务顾问法 第25 、27
33、及36 条不适用于CLSA Singapore Pte Ltd. 。 如对本报告存有疑问 ， 还请联系CLSA Singapore Pte Ltd. （ 电话：+65 64167888）。MCI (P) 024/12/2020 。加拿大： 本研究报告由中信证券制作 。对身在 加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书 。欧盟与英国： 本研究报告在欧盟与英国归属于 营销文件 ，其不是按照旨在提升研究报告 独立 性的法律要件而撰写 ，亦不受任何禁止在 投资 研究报告发布前进行交易的限制 。本研究报告 在欧盟与英国由CLSA （UK ）
34、 或CLSA Europe BV 发布。CLSA （UK ）由（英国）金融行为管理局授权并接受其管理 ，CLSA Europe BV 由荷兰金融市场管理局授权 并接受其管理 ，本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士 ，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士 。若您不具备投资的专业经验 ，请勿依赖本研究报告。对于由英国分析员编纂的研究资料 ，其由CLSA （UK ）与CLSA Europe BV 制作并发布。就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的 金融工具市场指令II ，本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料 。澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd
35、( “CAPL ”) ( 商业编号：53 139 992 331/ 金融服务牌照编号: 350159) 受澳大利亚证券与投资委员会监管 ，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X 的市场参与主体 。本研究报告在澳大利亚由CAPL 仅向“批发客户”发布及分发 。本研究报告未考 虑收件人的 具体投资 目标 、 财 务状况或特定需 求 。未经CAPL 事先书 面同意 ，本研究报告的 收件人不得 将其分发 给任何第 三方 。本段所称 的 “批发客 户 ”适用 于 公司 法 （2001） 第761G 条的规 定 。CAPL 研究覆 盖范围包括研究 部门管理层不时认为与投资者相关的ASX All Ordinar
36、ies 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品 。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司 。一 般性声 明本研究报告对 于收件人 而言属高 度机密 ， 只有 收件人才能使 用 。本研 究报告并 非意图发 送 、 发布给在当地 法律或监 管规则下 不允许向 其发 送 、发布该研究 报告的人员 。本研究 报告仅为 参考之用 ，在任 何地区均不 应被视为 买卖任何 证券 、金融工具 的要约或要约邀请。中信 证券并不因 收件人收 到本报告 而视其为中信证 券的客户 。本 报告所包含的 观 点及建议并未考虑个 别客户的特殊 状况 、目标 或需要 ，不应被视为 对特定客户
37、关 于特定证券 或金融工具的建议或 策略 。对于本 报告中提及 的任何证券或金融工 具 ，本报告的收件人须保持自身的独立判断 。本报告所载资 料的来源 被认为是 可靠的 ， 但中 信证券不保证 其准确性 或完整性 。中信证 券并 不对使用本报 告所包含 的材料产 生的任何 直接 或间接损失或与 此有关的其 他损失承 担任何责 任 。本报告提及 的任何证券 或金融工 具均可能 含有重大的风险 ， 可能不易变卖以及不适合所有投资者 。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动 。过往的业绩并不能代表未来的表现 。本报告所载的 资料 、 观 点及预测 均反映了 中信 证券在
38、最初发 布该报告 日期当日 分析师的 判断 ，可以在不发 出通知的 情况下做 出更改 ， 亦可 因使用不同假设 和标准 、采 用不同观 点和分析 方法而与中信证 券其它业务 部门 、单 位或附属 机构在制作类似 的其他材料时所给出的意 见不同或者 相反 。中 信证券并 不承担提示本报 告的收件人注 意该等材料的 责 任 。中信证券通过信 息隔离墙控制 中信证券内 部一个或多个领域的 信息向中信证 券其他领域 、单位、集团及其他 附属机构的流 动 。负责撰 写本报告的分析师的 薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定 。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定 ，但是，分析师的薪酬可
39、能与投行整体收入有关 ，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以 外的金融 机构发送 本报告 ， 则由 该金融机构为 此发送行 为承担全 部责任 。 该机 构的客户应联 系该机构 以交易本 报告中提 及的 证券或要求获悉 更详细信息 。本报告 不构成中 信证券向发送本 报告金融机 构之客户 提供的投 资建议 ，中信证 券以及中信证券的各个高级职员、 董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任 。未经中信证券事先书面授权 ，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告 。中信证券2021版权所有 。保留一切权利。证 券 研究 报告 2021 年7 月3 日
