1、中国金融市场是否适合大量发展机构投资者市场参与者,组员介绍：,几个概念的解释,发展机构投资者的几点建议,发展机构投资者策略上要注意的问题,制约我国机构投资者发展的因素,得出结论,以股票市场和期货市场为例，具体分析大量发展机构投资者的可行性和必要性,我国金融市场的现状,主题介绍,制约我国机构投资者发展的因素,几个概念的解释,机构投资者机构投资者主要是指一些金融机构，包括银行、保险公司、投资信托公司、信用合作社、国家或团体设立的退休基金等组织。机构投资者的性质与个人投资者不同，在投资来源、投资目标、投资方向等方面都与个人投资者有很大差别。金融市场参与者1.政府与政府机构政府是金融市场重要的参与者之
2、一，这是因为政府行为不但对金融市场产生直接影响而且产生间接影响，政府不但参与金融市场而且监管金融市场的运行。,2.企业企业是金融市场最重要的参与者之一，其参与金融市场一般出于以下几个目的：融资、投资、避险、广告效应、兼并重组、公司福利、激励制度。3.家庭和个人 家庭和个人既是金融市场上的资金提供者，同时也是金融市场上的消费者。家庭和个人或者是直接买卖金融工具参与金融市场活动,或者是通过金融机构的融资媒介活动,间接参与金融市场活动。4.金融机构金融机构是金融市场上最重要的参与者,其市场活动具有交易集中、金额巨大的特点,并担负着媒介其他参与者金融交易的职责,因而对金融市场的运行具有核心作用。金融机
3、构在金融市场中发挥的是中介作用，但是不同金融机构所起到的作用又各不相同。银行业证券业保险业信托业其他金融机构,我国金融市场的现状,(一）货币市场发展现状 在我国，银行间同业拆借的期限集中在7天和20天，并有向7天集中的趋势。实际上，我国一些金融机构的拆借资金并不是用来弥补短期内的头寸不足，而是被用于弥补贷款缺口，甚至被用于扩大固定资产贷款规模或被用于补充自有资金不足。第一，拆借方式单一，风险较大。我国目前的拆借方式基本上是单一的信用拆借，即使是期限较长的拆借也没有抵押或担保。因而违约现象较多，融资风险较大。第二，利率形成机制仍然扭曲。一般来说，在金融市场上各类利率之间的正常关系应当是：民间借贷
4、利率非银行金融机构贷款利率商业银行一般贷款利率商业银行优惠贷款利率银行同业拆借利率中央银行再贴现利率。但我国的同业拆借利率实际上不仅高于商业银行优惠贷款利率，而且高于商业银行一般贷款利率。这表明，我国的同业拆借利率、银行贷款利率与社会平均利润率之间没有建立起内在联系，各市场实际上是分割的，同业拆借利率的形成机制是扭曲的。第三，货币市场的分割状况仍然存在。货币市场各子市场之间仍然没有通过基准利率形成具有内在联系的利率体系，如银行同业拆借有银行同业拆借利率，国债回购有国债回购市场利率，相互之间没有联系。第四，市场不完整，金融工具相对单一。严格说来，我国的货币市场只有同业市场（同业拆借市场和同业债券
5、市场）和票据市场，没有可转让大额定期存单市场。同时，票据市场不仅规模小，没有形成全国统一市场，而且发展不平衡。,（二）资本市场发展现状 我国的资本市场是从1981年恢复发行国债（国库券）开始建立的。80年代中期以后，股份制经济在我国迅速兴起，股票成为重要的金融工具。同时，国债、企业债券、金融债券发行规模也呈扩大趋势，债券品种开始增多。为适应股票债券流通变现的需要，19861988年我国进行了证券转让流通试点。在试验、摸索的基础上，1990年和1991年，上海证券交易所和深圳证券交易所相继成立并营业，我国的资本市场正式形成。经过二十多年的改革发展，资本市场已初步完善，但还存在一些甚至较为严重的问
6、题。第一，市场处于分割状态。表现为：统一的国债市场被分割为银行间债券市场、证券交易所市场和凭证式国债发行市场，彼此间没有联系。流通市场不统一，主要是国债二级市场不统一。第二，定价机制扭曲。第三，市场主体行为扭曲。上市公司，特别是国有上市公司通常把股票市场视为单纯的融资场所，上市的目的也在于融资。因而不注重自身经营机制的转变和治理结构的完善，并派生出一系列扭曲的行为。第四，信息披露和监管制度仍不健全。第五，缺乏有效的市场退出机制。第六，金融工具单一。我国的资本市场工具主要是原生工具，不存在衍生工具。,下面以股票市场和期货市场为例，具体分析大量发展机构投资者的可行性和必要性,股票市场在中国股票市场
7、十几年的发展过程中，在管理层的不断规范与扶持下，机构投资者的队伍不断扩大，种类不断创新，各项法规逐步健全，证券投资基金、保险资金、社保基金、企业年金等机构投资者迅猛发展起来。机构投资者日益受到股票市场各方面的普遍关注。机构投资者事实上成为了股票市场制度创新的最重要驱动。机构投资者是进行金融意义上投资行为的非个人化、也即职业化和社会化的团体或机构。它包括用自有资金或通过各种金融工具所筹资金并在金融市场对债权性工具或股权性工具进行投资的非个人化机构。传统经济理论认为，机构投资者具有信息成本较低、风险分散较合理、规模效益较高、监督力量较强的经济特征和诚信原则、勤勉原则等法律特征。机构投资者包括基金公
8、司、保险公司、证券公司、企业年金、养老基金等。,形成以机构投资者为主的投资主体结构，将会发挥其市场“稳定器”的功能；机构投资的导向性和集中性有利于资源的合理配置；机构投资者也不断地推动股票市场的金融创新；机构投资者参与公司治理是一种更高层次上的管理行为。近年来，我国股票市场规模不断壮大，由于基金业的快速发展、QFII的准入以及社保基金、企业年金等机构投资者进入股票市场的数量不断增加，我国股票市场的投资者结构发生了巨大变化。市场投资主体的变化正在引发股票市场投资理念和盈利模式的深刻变化，短线投机为主的市场有可能成为过去，价值投资和价值发现正在逐渐成为市场投资的主流，机构投资者事实上成为了股票市场
9、制度创新的最重要驱动力。,期货市场1）从经济学理论看发展机构投资者的必要性。（1）从竞争理论看发展机构投资者的必要性。传统经济学按照市场竞争的充分程度，将市场竞争划分为四个类型：完全竞争、垄断竞争、寡头垄断和完全垄断。完全竞争是指一种没有任何外在力量阻止和干预的市场情况，垄断竞争、寡头垄断和完全垄断均属于不完全竞争，是指存在外在力量控制的市场情况。完全竞争是一种近乎完美的市场状态，描述的是市场参与主体都不对价格产生影响的理想情形，其成立需要若干苛刻的假设条件：有大量的买方和卖方，因而没有任何个体能够对价格产生影响；交易的是同类产品，其品质特征可以客观地衡量和描述；交易者可以自由进出市场；具有关
10、于价格决定的全部信息；具有自主的和非人格性的决策和操作，即理性人假设。成熟的期货市场可以被近似地看成是与完全竞争市场的要求相适应的。有大量的参与者，合约规格使产品具有同质性，交易机制确保买卖指令快速成交，丰富的信息有助于交易者形成价格预期。期货市场最小化任何个体对市场的影响，最大化在特定市场上的意愿成交量，期货市场规则的完善正在使其朝着完全竞争的状态趋近。,完全竞争假设市场信息是完全公开的，或者说交易者是可以免费获取的，但是现实中则不然。由于信息壁垒的存在，不同类别、不同层次的交易者获取信息的能力也有很大差别，除了部分公开信息外，尚有大量的信息需要支付成本才能获得，由此造成投资者之间的信息不对
11、称。机构投资者由于特殊的行业地位、专业的投资素质和雄厚的资金实力，在信息获取方面具有毋庸置疑的优势，从这一层面上看，扩大机构投资者比例，能够提高整个市场的信息透明度，使价格信号更准确的反映市场供求关系。中国期货市场中小散户充斥市场，交易模式单一，羊群效应明显，少数大户凭借资金和信息优势，吸引大批中小散户跟风操作，在市场流动性有限的情况下，容易形成市场操纵力量，导致期货价格大起大落，严重影响了市场的定价效率。价格信号的失真，反过来又打击了套期保值机构的参与积极性，从而陷入流动性不足和投资者结构失衡循环作用的怪圈。机构投资者的缺位使得期货市场实际上更接近于寡头垄断市场，少数机构合谋或者基于共同的信
12、息优势所激发的趋同化的操作模式，导致有意或无意的市场操纵事实。在这种情况下，培育机构投资者，打破少数机构的寡头垄断格局，推动市场向充分竞争状态转化，有利于提高市场运行效率。,完全竞争假设市场信息是完全公开的，或者说交易者是可以免费获取的，但是现实中则不然。由于信息壁垒的存在，不同类别、不同层次的交易者获取信息的能力也有很大差别，除了部分公开信息外，尚有大量的信息需要支付成本才能获得，由此造成投资者之间的信息不对称。机构投资者由于特殊的行业地位、专业的投资素质和雄厚的资金实力，在信息获取方面具有毋庸置疑的优势，从这一层面上看，扩大机构投资者比例，能够提高整个市场的信息透明度，使价格信号更准确的反
13、映市场供求关系。中国期货市场中小散户充斥市场，交易模式单一，羊群效应明显，少数大户凭借资金和信息优势，吸引大批中小散户跟风操作，在市场流动性有限的情况下，容易形成市场操纵力量，导致期货价格大起大落，严重影响了市场的定价效率。价格信号的失真，反过来又打击了套期保值机构的参与积极性，从而陷入流动性不足和投资者结构失衡循环作用的怪圈。机构投资者的缺位使得期货市场实际上更接近于寡头垄断市场，少数机构合谋或者基于共同的信息优势所激发的趋同化的操作模式，导致有意或无意的市场操纵事实。在这种情况下，培育机构投资者，打破少数机构的寡头垄断格局，推动市场向充分竞争状态转化，有利于提高市场运行效率。,（2）从均衡
14、理论看发展机构投资者的必要性。经济学中的均衡，指的是由均衡价格决定的，体现需求和供给相对稳定的一种经济状态。期货市场是处处体现竞争的市场组织形式，而竞争性经济体制的关键是定价机制。在期货价格的形成过程中，需求和供给的力量消长起了决定性作用。西方学者保罗韦勒和马科托亚诺（1992）提出了套期保值投机模型，从套期保值者和投机者两方面研究期货市场的均衡问题。套期保值者又分为买入套保者和卖出套保者，投机者分为买入投机者和卖出投机者，期货市场的需求由买入套保者和买入投机者组成，供给由卖出套保者和卖出投机者提供。当需求和供给相等时，期货市场便达到均衡状态。这种均衡不是需求和供给数量上的简单对等，而是在流动
15、性充足和信息得到良好吸收的情况下，市场供求关系在价格上的合理体现。,中小散户投资者利用有限的信息对价格做出判断，或者简单跟随少数机构的投资方向操作。机构投资者以多种身份介入期货市场，由于具有资金优势，无论是作为套期保值者还是投机者，都会给期货市场的需求或供给带来巨大变化，从而对期货市场的均衡状态产生重大影响。机构投资者阵营中，可以分化出套期保值者和投机者，当价格偏离理论价值时，他们出于各自的投资需求做出不同的投资决策。我国期货市场是由套期保值者和大量中小散户投机者构成的，以投机获利为目的的机构投资者较少。当市场价格持续单边运行时，套期保值中的某一类（买入或卖出套保者）的交易需求下降甚至消失，但
16、又难以获得投机力量的补充，从而导致市场力量失衡，交易量萎缩，价格信号严重失真。对国外成熟市场的研究发现，代表投机力量的非商业机构和中小散户往往联手与代表套期保值力量的商业机构相抗衡：,在国外成熟市场，当买入或卖出套保需求削弱时，只要市场信息支持价格继续按趋势运行，便会激发相应的投机需求，确保期货价格理性反映现货市场的供求关系。因此，积极培育机构投资者，特别是擅长投机的金融机构，有利于期货市场的稳定均衡发展。,美国商品期货交易委员会(CFTC)最新公布截止4月30日当周ICE白糖期货分类持仓报告： -基金- -商业- -总计- 投机头寸 多头 空头 套利 多头 空头 多头 空头 多头 空头合约单
17、位:112,000磅 总持仓量: 829,305 211,487 210,176 85,671 462,012 443,435 759,170 739,282 70,135 90,023较4月23日当周总持仓量变化(-12,830) 1,576 3,950 28 -19,116 -25,244 -17,512 -21,266 4,682 8,436各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 25.5 25.3 10.3 55.7 53.5 91.5 89.1 8.5 10.9各项目下交易商数量(交易商总数:230) 70 69 55 77 70 173 171(008),（3）从行为理论角度看发展机构
18、投资者的必要性。现代行为金融学理论认为，结构决定功能，行为服务于功能，绩效取决于功能。投资者结构对期货市场功能的发挥起着重要作用。有关研究表明，机构投资者参与期货交易的行为往往以套期保值、套利和战略性投资为主。长期以来，套期保值者具有以下特点：规避价格风险，目的是利用期货现货盈亏相抵保值；经营规模大；头寸方向比较稳定，保留时间长。只有规模相当的套期保值者参与期货市场交易，才能集中大量供求，才能够促进公平竞争，并有助于形成具有相应物质基础的权威价格，发挥期货市场的价格发现功能。应该说，套期保值者交易行为的定向性和稳定性，通常有利于期货市场维持正常的交易秩序。,套利是指利用相关市场或相关合约之间的
19、价差变化，在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易，以期价差发生有利变化而获利的交易行为。套利交易具有风险小、成本低的特点，受到投机基金等机构投资者的广泛欢迎，并有助于价格发现功能的发挥和市场流动性的提高。在现实交易中，套利者的存在并非期货市场及其相关现货市场价格波动的原因。相反，它们能使期货市场和现货市场的变化趋于均衡状态。由于套利交易的出现，使得过高定价的期货合约的供给增加，并使过低定价的期货合约的需求增加，最终使期货合约的定价趋于公平。所以，套利有利于排除市场垄断，促进市场公平价格的形成。只有消息闭塞的投资者的交易行为才会加剧市场的易变性。机构投资者套利行为的存在使得价格趋于合理，而
20、且有助于远期合约的同时活跃。此外，即便机构投资者某些时候作为投机力量出现，往往也是理性的战略投资者，对于抑制市场非理性波动具有积极意义。机构投资者的上述行为表明，他们对于市场的稳定和发展通常会带来积极的作用。,2）从期货市场的实际看发展机构投资者的必要性。（1）有利于提高整个市场的抗风险能力。我国以中小散户为主体的投资者结构，已经对市场功能的发挥和市场的纵深发展造成了严重影响。通过各种渠道大力培育机构投资者，吸引不同领域的机构参与期货交易，或者通过设立期货投资基金，将广大中小散户集中起来，以机构投资的形式参与期货交易，可以提高整个市场的抗风险能力，进一步改善市场的投资结构，形成稳定的市场投资主
21、体，从而保证市场发展的连续性、稳定性。（2）有利于提高市场流动性。在分析机构投资者交易行为时，我们发现机构投资者偏爱高流动性的市场。实际上机构投资者参与比例和市场流动性是相互影响的。我国现阶段由于投资结构的失衡，大量投资需求被阻隔在期货市场之外。培育机构投资者，除了对现有机构投资需求的挖掘外，还可以投资基金的形式，吸引资金量小、投资经验匮乏的中小散户加入期货市场，从而大大增加市场的规模，提高市场流动性。从这个意义上来说，发展机构投资者，并不是限制中小投资者的加入，而是更好地方便中小投资者。,（3）有利于促进期货市场功能的发挥。期货市场通过特有的市场机制，将套期保值和投机集合在一起，套期保值者通
22、过期货交易将风险转移给投机者，投机者因此获得风险报酬。首先在市场结构不完善的情况下，或者是过度投机，或者是投机不足，其结果都是造成期货价格信号失真，影响规避风险功能的发挥。在特定的市场中，套期保值需求是客观存在的，而投机需求是最大的变量。我们在培育机构投资者的过程中，一个重要的方向就是培育市场中的投机力量。通过期货市场进行投机的机构投资者，成为套期保值机构理想的风险承担者，在为市场提供宝贵流动性的同时，也促进了期货市场规避风险功能的发挥。其次，机构投资者在信息获取和加工方面具有不容置疑的优势。发展机构投资者，使得价格信号更准确的反映市场供求关系，期货价格将具有较高的权威性和对现货价格的预期性，
23、对于市场价格发现功能的发挥有着重要意义。此外，中小个人投资者通过期货投资基金间接分享期货市场的投资收益。这有利于期货作为投资工具功能的正常发挥，也是对中小投资者利益的保护,3）发展机构投资者的可行性。（1）良好的经济基础。中国经济多年来保持持续和快速增长势头，GDP 在过去五年年均增长率达到 10.6%，GDP 总量在 2001 年跃上 10 万亿元大关后，2006 年迅速突破 20 万亿关口，2007 年超过 24 万亿元，仅次于美国、日本和德国，排名世界第四。从去年以来，受美国次级债风波影响，全球经济陷入低迷，一方面金融市场的不确定性加强，更需要期货市场加以规避；另一方面，中国经济发展受全
24、球金融危机影响相对有限，经济发展前景依然乐观，发展国内机构投资者的环境仍然理想。（2）广泛的资金来源。随着国内居民收入水平的不断提高，居民储蓄规模日益扩大，在公众投资意识逐步提高的情况下，个人收入由储蓄向投资转移的需求急需得到满足，以集合大众资金进行专业化机构投资的期货投资基金势在必行。此外，证券投资基金、保险资金、社保资金、QFII 等现有机构，由于政策限制暂时无法进入期货市场，一旦政策放开，这部分机构将成为期货市场重要的增量资金来源。,（3）市场制度体系日臻完善。2007 年 4 月 15 日，修订后的期货交易管理条例正式颁布实施，由此拉开了中国期货市场健全制度体系的序幕。目前，以“条例”
25、为核心，以中国证监会部门规章和规范性文件为主体，并通过期货交易所、期货保证金监控中心和期货业协会的若干规则细则予以体现落实，具有中国特色的期货市场法规制度体系已经形成并日臻完善。期货市场的规范化发展，有利于培育和发展机构投资者，有利于机构投资者合理参与期货交易，并推动期货市场健康发展。（4）市场规模不断扩大。我国期货市场恢复发展以来，市场交易规模迅速提高，从 2004 年的 14.69万亿到 2007 年的 40.97 万亿，市场交易量迅速扩张，并且呈逐步加速之势。今年截止 9 月份，全国期货市场总成交金额达 54.11 万亿元，同比增长 107.71%。品种结构方面，由传统的农产品、金属逐步
26、延伸到能源、化工领域，国内三大商品期货交易所目前上市的品种数量达 19 个。期货市场产品线的日益丰富和市场交易机制的不断完善，为机构投资者入市打下了坚实的基础。,得出结论中国金融市场国际地位和影响力不断提升。国内债券市场已经快速成长为全球第八大债券市场。中国期货市场在全球金融市场的地位不断提升，上海已经成为铜期货的重要定价中心之一，橡胶期货交易量排名全球第一，铜期货交易量排名全球第三，大豆期货交易量排名全球第二。对于中国个人投资者而言，“这是最坏的时代，也是最好的时代。”金融危机、通货膨胀带来的货币贬值和负利率正在不断侵蚀我们的资产，因而我们要不断地寻找任何可能的投资机会，以守护我们辛苦积累的
27、财富。而幸运的是，我们遇见了一个历史性的黄金投资市场，给了我们资产保值和增值的绝佳机会。民众的狂热、政策的支持、市场的空白，无不构成了一幅逸今机构投资者投资市场最好的一幅“钱景”。因此，中国金融市场适合大量发展机构投资者。,尽管如此，仍存在许多制约我国机构投资者发展的因素 以证券市场为例( 一)融资市场的初始制度安排缺陷。与大多数发展中国家一样, 我国证券市场是一个融资市场,承担着国有企业改革的重任。先是为国企改革服务, 后是为国企脱困服务。融资市场的初始制度安排给我国证券市场带来了许多先天缺陷: 因为要为国企融资服务, 所以我们实行了审批制的市场准入管制。在上市公司额度行政分配制度下,上市资
28、格演变为一种稀缺性资源, 导致经营退化( 其实就是上市公司剥去包装的本质本来的状态) 。而这直接导致上市公司伪造公文、弄虚作假等违法违规现象屡禁不止; 因为国有企业上市仅仅是为了获得资金融通, 所以通过上市建立健全现代企业治理结构的工作根本就不可能受到重视, 产权不明晰, 股权结构和治理结构不健全; 因为要为国企改革服务, 而优质国企可以通过其他渠道获取资金, 所以我们总是尽量让业绩差的企业先上市来获得资金融通,因而上市公司的质量普遍欠佳。由于功能定位的扭曲, 我国股市迄今仍主要是一个圈钱市场,并因此使得每一个市场主体不得不习惯于投机并从市场的超常波动中实现其利润目标的最大化。,( 二) 市场
29、结构层次的缺陷。我国的证券市场的发展目前主要集中于主板市场, 而且主要是股票市场,股市的板块是以行业或概念来划分的。另一方面, 因 1995 年国债期货/ 3#270 风波, 政府监管部门停止了国债期货的交易, 此后金融期货市场一直处于空白状态。由于证券市场交易品种单一,缺乏对冲机制,使得市场上不存在真正意义上的多空对垒, 投资者只有作多才有可能获利。市场的这种单边性特点不利于市场的稳定, 多数的机构投资者操纵股价都是先利用股市无买空机制而一路向下打压, 作长期的单边下跌市收 集筹码, 最后一路拉升, 使股价暴涨。而在单边下跌市中, 个人投资者往往输得最惨。正是因为我国证券市场的结构性缺陷,
30、无法发挥期货、期权等金融衍生产品的价格发现和风险转移等功能, 不利于股价的理性回归, 不利于培养长期、稳定的机构投资者群体。,( 三) 民事赔偿制度存在缺陷。民事赔偿制度的功能在于补偿和救济证券市场的害人。主要是中小投资者, 使侵权人与受害人之间原已失衡的利益关系恢复原状, 从而保护中小投资者的利益, 并维 护其对证券市场的信心与认同。证券市场侵权行为不仅扰乱了市场的正常秩序,而且直接损害了投资者的利益, 因此应当承担侵权损害的民事赔偿责任, 对此各国的证券法规比较一致。但我国的证券立法却存在着一种明显偏向, 即把证券法定位于行政管理法, 而对证券法中属于私法的商法却缺乏认识。在立法过程中,
31、只注重对证券发行和交易管理过程作行政性规定, 而忽略了对证券交易当事人之间的权利义务关系及私权侵害救济的规定; 对侵权行为也多以行政和刑事责任进行制裁, 民事赔偿责任非常缺乏。此外, 在民事赔偿责任的过错归责、举证责任等方面也缺乏有利于投资者私权救济的法律制度设计。我国法律认为, 证券侵权行为适用过错责任归责 原则, 也即谁主张, 谁举证。因此, 作为侵权受害人的中小投资者, 他们必须提供能证明一般侵权行为的4个要件。而事实上, 证券市场上的侵权行为并非普通侵权行为, 其举证难度要远远大于一般侵权行为。,( 四) 机构投资者缺乏合法、有效的融资渠道。长期以来, 我国机构投资者在一种非主流、受挤
32、压的金融空间中艰难生存, 自有资金严重缺乏, 对外融资又无合法渠道。由于发展和补充资金的需要, 在没有正当融资渠道的情况下, 一些投资机构违规拆借或挪用客户保证金, 吸收存款,甚至与社会游资或其他事业单位或企业暗中联系、投机造市。显然,这些资金的短期性、非法化和高成本, 势必造成交易行为的非规范化、交易目的的暴利化和交易周期的短期化。,发展机构投资者策略上要注意的问题,1）在机构投资者发展问题上，要避免片面强调机构投资者对证券市场的正面作用，而没有注意或重视机构投资者发挥正面作用的必要条件和环境。2）明确机构投资者发展与资本市场发展之间的内在逻辑顺序。如果将资本市场当作一个系统，在不考虑外界因
33、素的情况下，那么机构投资者与其资本市场之间的关系为下图所示。,机构投资者与资本市场发展关系图,机构投资者对资本市场发展必须以适合其生存的生态环境和促使其发挥作用的市场机制和制度为前提条件，而机构投资者和资本市场的良性发展反过来也促进了生态环境的进一步改进和完善，促进市场机制和制度的进一步完善。由于政府是制度和机制的供给者和垄断者，机构投资者没有谈判的能力。因此，我国发展机构投资者的路径更应该是政府完善生态系统，然后再促进机构投资者的发展。3）我国资本市场的生态体系存在的问题比较严重，加强生态体系的建设显得更为迫切。从理论上来说，机构投资者没有自动完善生态系统的义务和动力，在中国目前的体制下，也
34、没有完善生态系统的权力，政府也不可能将这些权力下放。但生态体系建设不仅包括了机构投资者的发展，而且良好的生态系统是后者长远发展的基础，也是资本市场长远发展的基础。因此，无论从全球竞争角度还是未来发展角度，资本市场生态体系的建设更为重要。,发展机构投资者的几点建议,1）发展机构投资者，要从资本市场乃至金融市场功能的完善和拓展、效率的提高、服务于经济建设的大局出发，而不是为发展机构投资者而发展机构投资者。机构投资者的发展应该服务于资本市场的整体利益。2）从资本市场整体功能的角度出发，加快营造适合机构投资者发展乃至资本市场良性发展的生态系统。（1）完善生态系统的游戏规则。这里的规则体系主要包括规范各
35、主体行为的各种法律规章和行业间的自律性规则。（2）在对生态系统中各主体功能明确界定的基础上，以竞争性的市场机制作为生态系统中各主体与其环境相互作用、生态系统保持稳定运行的内在机制。（3）监管者应该将监管思路从严格限制准入的行政监管转移到放宽准入限制、借助市场力量和机制进行严格的持续性监管上来。（4）放松对证券市场的管制，监管者应该将重点放在规则和制度体系的制定和公平执行上，而不是将重点放在审批上。,（5）建立证券市场各行为主体的约束机制，以保证市场的公平、公正和公开。根据监管理论，监管当局的行为并不必然始终代表公众（特别是其中的政治弱势群体）利益，因此有必要对监管者实施监督（6）加快建设多层次
36、资本市场体系，扩大资本市场的规模。产品品种丰富也是良好的资本市场生态系统的内在需求，资本市场上既要有精品店，又要有百货商场。（7）加快推进股改后上市公司的股权激励制度，以促进上市公司建立稳定的分红政策。建立上市公司高级管理人员及核心业务人员的财产定期申报制度。3）应该坚持全面协调发展机构投资者而非“超常规”发展某一类机构投资者的原则，放松管制，切实放宽机构投资者进入市场的门槛和融资门槛，允许各种投资风格的机构投资者进入市场，形成机构投资者结构的均衡,4）在建设生态系统的过程中，应优先考虑尽快推出金融衍生产品，引入卖 空机制，为机构投资者有效管理风险创造条件，允许机构投资者进行各种带有混业或交叉
37、性质的产品、服务创新，拓展机构投资者的业务范围。同时，尽快考虑对引入卖出空机制出现的负面效应和风险制定防范措施。 5）在放松管制的同时，强化审慎监管和市场化监管，完善机构投资者投资决策的风险控制措施。对机构投资者的监管应该从严格的准入和结构化监管转向以审慎监管为原则。监管的重点应该放在对投资风险的防范和控制措施的完备化上，建立机构投资者投资决策风险控制的具体措施。6）建立机构投资者积极进行产品创新、服务创新、业务创新的激励机制，通过成本补偿等手段鼓励机构投资者积极参与上市公司的治理。,7）加强软环境的建设，包括完善投资者教育、培育中国的投资文化和整个社会的诚信等。我国的非正式制度约束对按照市场
38、化原则建设资本市场不是十分有利。因此，在软环境建设方面，我们任重而道远。 8）加速养老保障制度改革。一个国家的社会化与不断完善的养老体制，对基金业繁荣壮大有重要影响。而基金业的专业化发展，又为社会化的养老体制的不断变革提供了技术上和制度上的支持和保障。9）加强联合监管。机构投资者的发展、金融业的创新（如货币基金、资产证券化、债券衍生产品等）必然要涉及到联合监管问题。国内的各金融子市场必须加强联合监管，并加强与国外金融监管机构的合作。,thank you,谢谢观看/欢迎下载,BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAITH,
