1、目 录第 一 章 金 融 工 程 概 述1 .1 复 习 笔 记1 .2 课 后 习 题 详 解1 .3 考 研 真 题 与 典 型 题 详 解第 二 章 远 期 与 期 货 概 述2 .1 复 习 笔 记2 .2 课 后 习 题 详 解2 .3 考 研 真 题 与 典 型 题 详 解第 三 章 远 期 与 期 货 定 价3 .1 复 习 笔 记3 .2 课 后 习 题 详 解3 .3 考 研 真 题 与 典 型 题 详 解第 四 章 远 期 与 期 货 的 运 用4 .1 复 习 笔 记4 .2 课 后 习 题 详 解4 .3 考 研 真 题 与 典 型 题 详 解第 五 章 股 指 期 货
2、 、 外 汇 远 期 、 利 率 远 期 与 利 率 期 货5 .1 复 习 笔 记5 .2 课 后 习 题 详 解5 .3 考 研 真 题 与 典 型 题 详 解第 六 章 互 换 概 述6 .1 复 习 笔 记6 .2 课 后 习 题 详 解6 .3 考 研 真 题 与 典 型 题 详 解第 七 章 互 换 的 定 价 与 风 险 分 析7 .1 复 习 笔 记7 .2 课 后 习 题 详 解7 .3 考 研 真 题 与 典 型 题 详 解第 八 章 互 换 的 运 用8 .1 复 习 笔 记8 .2 课 后 习 题 详 解8 .3 考 研 真 题 与 典 型 题 详 解第 九 章 期 权
3、 与 期 权 市 场9 .1 复 习 笔 记9 .2 课 后 习 题 详 解9 .3 考 研 真 题 与 典 型 题 详 解第 十 章 期 权 的 回 报 与 价 格 分 析1 0 .1 复 习 笔 记1 0 .2 课 后 习 题 详 解1 0 .3 考 研 真 题 与 典 型 题 详 解第 十 一 章 布 莱 克 -舒 尔 斯 -默 顿 期 权 定 价 模 型1 1 .1 复 习 笔 记1 1 .2 课 后 习 题 详 解1 1 .3 考 研 真 题 与 典 型 题 详 解第 十 二 章 期 权 定 价 的 数 值 方 法1 2 .1 复 习 笔 记1 2 .2 课 后 习 题 详 解1 2
4、 .3 考 研 真 题 与 典 型 题 详 解第 十 三 章 期 权 的 交 易 策 略 及 其 运 用1 3 .1 复 习 笔 记1 3 .2 课 后 习 题 详 解1 3 .3 考 研 真 题 与 典 型 题 详 解第 十 四 章 期 权 价 格 的 敏 感 性 和 期 权 的 套 期 保 值1 4 .1 复 习 笔 记1 4 .2 课 后 习 题 详 解1 4 .3 考 研 真 题 与 典 型 题 详 解第 十 五 章 股 票 指 数 期 权 、 外 汇 期 权 、 期 货 期 权 与 利 率 期 权1 5 .1 复 习 笔 记1 5 .2 课 后 习 题 详 解1 5 .3 考 研 真
5、 题 与 典 型 题 详 解第 十 六 章 奇 异 期 权1 6 .1 复 习 笔 记1 6 .2 课 后 习 题 详 解1 6 .3 考 研 真 题 与 典 型 题 详 解第 十 七 章 风 险 管 理1 7 .1 复 习 笔 记1 7 .2 课 后 习 题 详 解1 7 .3 考 研 真 题 与 典 型 题 详 解第 一 章 金 融 工 程 概 述1 .1 复 习 笔 记金 融 工 程 是 一 门 融 现 代 金 融 学 、 工 程 方 法 与 信 息 技 术 于 一 体 的 新 兴 交 叉性 学 科 。 无 套 利 定 价 与 风 险 中 性 定 价 是 金 融 工 程 具 有 标 志
6、性 的 分 析 方法 。一 、 什 么 是 金 融 工 程1 解 决 金 融 问 题 ： 金 融 工 程 的 根 本 目 的2 设 计 、 定 价 与 风 险 管 理 ： 金 融 工 程 的 主 要 内 容3 基 础 证 券 与 金 融 衍 生 产 品 ： 金 融 工 程 运 用 的 主 要 工 具在 金 融 工 程 中 ， “原 材 料 ”主 要 可 分 为 两 大 类 ： 基 础 性 证 券 与 金 融 衍 生 证券 。 基 础 性 证 券 主 要 包 括 股 票 和 债 券 。 金 融 衍 生 证 券 则 可 分 为 远 期 、 期货 、 互 换 和 期 权 四 类 。4 现 代 金 融
7、 学 、 工 程 方 法 与 信 息 技 术 ： 金 融 工 程 的 主 要 技 术 手 段5 前 所 未 有 的 创 新 与 加 速 度 发 展 ： 金 融 工 程 的 作 用下 面 举 出 金 融 工 程 的 作 用 中 最 引 人 注 目 的 三 个 方 面 ：（ 1 ） 变 幻 无 穷 的 新 产 品2 种 基 础 性 证 券 、 4 种 衍 生 证 券 以 及 它 们 之 间 的 不 同 组 合 ， 可 以 构 造 出 无穷 多 种 产 品 ， 满 足 不 同 市 场 状 况 下 的 特 定 需 求 。（ 2 ） 更 具 准 确 性 、 时 效 性 和 灵 活 性 的 低 成 本 风
8、 险 管 理金 融 工 程 对 风 险 管 理 的 影 响 体 现 在 两 个 方 面 ：第 一 ， 金 融 工 程 推 动 了 现 代 风 险 度 量 技 术 的 发 展 ， 包 括 久 期 、 凸 性 和 希腊 字 母 等 风 险 敏 感 性 分 析 指 标 ， 还 包 括 VaR、 情 景 分 析 、 压 力 测 试 等 整体 风 险 测 度 指 标 和 现 代 信 用 风 险 模 型 等 风 险 技 术 。第 二 ， 衍 生 证 券 是 风 险 分 散 与 对 冲 的 最 佳 工 具 。利 用 衍 生 证 券 进 行 风 险 管 理 ， 比 传 统 的 风 险 管 理 手 段 具 有
9、三 个 方 面 的 优势 ： 具 有 成 本 优 势 。 具 有 更 高 的 准 确 性 和 时 效 性 。 具 有 很 大 的 灵 活 性 。（ 3 ） 风 险 放 大 与 市 场 波 动衍 生 证 券 的 高 杠 杆 性 质 使 得 投 资 者 只 需 动 用 少 量 资 金 ， 就 可 操 作 数 倍 乃至 数 十 倍 于 自 有 资 金 的 金 融 衍 生 品 交 易 。 从 本 质 上 说 ， 杠 杆 交 易 实 际 上是 以 放 大 的 风 险 换 取 高 回 报 。 高 风 险 既 可 能 让 投 资 者 获 得 远 高 于 资 本 的收 益 ， 也 可 能 意 味 着 远 高
10、于 资 本 的 损 失 。造 成 衍 生 性 金 融 商 品 投 资 失 利 的 原 因 主 要 包 括 ： 调 控 不 当 ； 每 日 清 算 模 型 不 合 适 ； 风 险 管 理 工 具 不 合 适 ； 市 场 波 动 超 出 预 期 ； 风 险 暴 露 头 寸 过 大 ； 欺 诈 行 为 ； 违 约 风 险 。总 的 来 看 ， 金 融 工 程 的 特 点 在 于 综 合 运 用 现 代 金 融 学 、 工 程 方 法 和 信 息技 术 ， 运 用 各 种 基 础 性 和 衍 生 性 的 证 券 ， 设 计 、 开 发 和 应 用 新 型 的 金 融产 品 ， 以 达 到 创 造 性
11、地 解 决 金 融 问 题 、 管 理 风 险 的 根 本 目 标 。二 、 金 融 工 程 的 发 展 历 史 与 背 景1 金 融 工 程 的 发 展 ： 回 顾 与 展 望金 融 衍 生 证 券 和 现 代 金 融 工 程 技 术 直 到 2 0 世 纪 6 0 年 代 之 后 才 进 入 一 个 空前 发 展 的 阶 段 。回 顾 3 0 多 年 的 发 展 历 史 ， 可 以 看 到 金 融 工 程 技 术 与 衍 生 证 券 市 场 发 展 的基 本 历 史 轨 迹 。 在 前 2 0 年 中 ， 主 要 是 那 些 基 础 性 的 衍 生 证 券 和 风 险 管 理技 术 得 到
12、 发 展 。 进 入 2 0 世 纪 9 0 年 代 之 后 ， 风 险 度 量 和 管 理 技 术 有 了 长 足的 进 步 ， 除 了 市 场 风 险 领 域 ， 最 复 杂 和 最 具 挑 战 的 信 用 风 险 管 理 领 域 也出 现 了 前 所 未 有 的 发 展 。2 金 融 工 程 发 展 的 历 史 背 景（ 1 ） 日 益 动 荡 的 全 球 经 济 环 境（ 2 ） 鼓 励 金 融 创 新 的 制 度 环 境2 0 世 纪 8 0 年 代 以 后 ， 西 方 主 要 国 家 的 制 度 环 境 转 向 鼓 励 创 新 的 市 场 化 和自 由 化 ， 这 也 是 金 融
13、工 程 发 展 的 重 要 推 动 力 。（ 3 ） 金 融 理 论 和 技 术 的 发 展1 8 9 6 年 ， 美 国 经 济 学 家 欧 文 费 雪 提 出 了 关 于 资 产 的 当 前 价 值 等 于 其 未来 现 金 流 贴 现 值 之 和 的 思 想 。1 9 3 4 年 ， 美 国 投 资 理 论 家 本 杰 明 格 兰 罕 姆 的 证 券 分 析 一 书 ， 开 创了 证 券 分 析 史 的 新 纪 元 。1 9 5 2 年 ， 哈 里 马 柯 维 茨 发 表 了 著 名 的 论 文 证 券 组 合 分 析 ， 为 衡 量证 券 的 收 益 和 风 险 提 供 了 基 本 思
14、 路 。1 9 5 8 年 ， 莫 迪 利 安 尼 和 默 顿 米 勒 提 出 了 现 代 企 业 金 融 资 本 结 构 理 论 的基 石 MM定 理 ， 这 一 理 论 构 成 了 现 代 金 融 理 论 的 一 个 重 要 支 柱 。到 了 2 0 世 纪 6 0 年 代 ， 威 廉 夏 普 提 出 了 马 柯 维 茨 模 型 的 简 化 方 法 单指 数 模 型 。 同 时 ， 他 还 和 简 莫 森 和 约 翰 林 特 纳 一 起 创 造 了 资 本 资 产 定价 模 型 （ 简 称 CAPM） ， 这 一 理 论 与 同 时 期 的 套 利 定 价 模 型 （ APT） 标志 着
15、现 代 金 融 理 论 走 向 成 熟 。1 9 7 3 年 ， 费 雪 布 莱 克 和 梅 隆 舒 尔 斯 推 导 出 期 权 定 价 的 一 般 模 型 ， 成 为在 金 融 工 程 化 研 究 领 域 最 具 有 革 命 性 的 里 程 碑 式 的 成 果 。 默 顿 放 宽 了 公式 中 无 风 险 利 率 和 资 产 价 格 波 动 率 为 恒 定 的 假 设 ， 将 该 模 型 扩 展 到 无 风险 利 率 满 足 随 机 性 的 情 况 。到 了 2 0 世 纪 8 0 年 代 ， 达 莱 尔 达 菲 等 人 在 不 完 全 资 本 市 场 一 般 均 衡 理 论方 面 的 经
16、济 学 研 究 为 金 融 工 程 的 发 展 提 供 了 重 要 的 理 论 支 持 ， 将 现 代 金融 工 程 的 意 义 从 微 观 的 角 度 推 到 宏 观 的 高 度 。2 0 世 纪 9 0 年 代 ， 信 用 风 险 模 型 成 为 金 融 工 程 领 域 的 最 新 发 展 趋 势 。 l9 9 5年 后 ， 信 用 衍 生 产 品 市 场 经 历 了 爆 炸 性 的 增 长 。（ 4 ） 信 息 技 术 进 步 的 影 响首 先 ， 运 用 计 算 机 软 件 开 发 出 的 各 种 计 算 和 分 析 软 件 包 ， 为 金 融 工 程 提供 了 开 发 和 实 施 各
17、 种 新 型 衍 生 产 品 、 解 决 财 务 金 融 问 题 的 有 效 手 段 。其 次 ， 计 算 机 和 现 代 信 息 技 术 的 应 用 ， 是 金 融 市 场 全 球 化 的 重 要 推 动 力量 ， 促 进 了 各 类 金 融 机 构 开 展 金 融 工 程 活 动 ， 同 时 也 促 进 了 衍 生 金 融 产品 市 场 的 发 展 。最 后 ， 信 息 技 术 的 发 展 还 通 过 影 响 其 他 环 境 因 素 或 与 其 他 因 素 共 同 作用 ， 对 金 融 工 程 和 衍 生 证 券 的 发 展 产 生 了 深 远 的 影 响 。（ 5 ） 市 场 追 求 效
18、 率 的 结 果投 资 者 和 融 资 者 的 交 易 效 率 、 金 融 机 构 的 服 务 效 率 构 成 金 融 市 场 效 率 的基 本 方 面 。 因 此 可 以 说 ， 所 有 市 场 参 与 者 在 追 求 市 场 效 率 的 过 程 中 推 动了 金 融 工 程 的 产 生 ， 而 金 融 市 场 效 率 的 提 高 与 金 融 工 程 的 发 展 互 相 促进 、 相 辅 相 成 ， 推 动 了 整 个 金 融 业 的 发 展 。三 、 金 融 工 程 的 基 本 分 析 方 法1 衍 生 证 券 市 场 上 的 三 类 参 与 者更多各类考试资料 v：344647 公众号：
19、顺通考试资料 根 据 参 与 目 的 的 不 同 ， 衍 生 证 券 市 场 上 的 参 与 者 可 以 分 为 套 期 保 值 者 、套 利 者 和 投 机 者 。2 金 融 工 程 的 定 价 原 理（ 1 ） 绝 对 定 价 法 与 相 对 定 价 法 绝 对 定 价 法绝 对 定 价 法 就 是 根 据 证 券 未 来 现 金 流 的 特 征 ， 运 用 恰 当 的 贴 现 率 将 这 些现 金 流 贴 现 加 总 为 现 值 为 证 券 定 价 。 相 对 定 价 法相 对 定 价 法 的 基 本 思 想 就 是 利 用 标 的 资 产 价 格 与 衍 生 证 券 价 格 之 间 的
20、 内在 关 系 ， 直 接 根 据 标 的 资 产 价 格 求 出 衍 生 证 券 价 格 。相 对 定 价 法 的 优 点 主 要 有 二 ： 一 是 在 定 价 公 式 中 没 有 风 险 偏 好 等 主 观 的变 量 ， 因 此 比 较 容 易 测 度 ； 二 是 它 非 常 贴 近 市 场 。（ 2 ） 无 套 利 定 价 原 理具 体 地 说 ， 套 利 是 指 利 用 一 个 或 多 个 市 场 存 在 的 价 格 差 异 ， 在 没 有 任 何损 失 和 风 险 且 无 需 自 有 资 金 的 情 况 下 获 取 利 润 的 行 为 。一 般 来 说 ， 严 格 的 无 套 利
21、定 价 机 制 具 有 以 下 三 个 特 征 ：第 一 ， 套 利 活 动 在 无 风 险 的 状 态 下 进 行 。第 二 ， 无 套 利 的 关 键 技 术 是 所 谓 的 “复 制 ”技 术 ， 即 用 一 组 证 券 来 复 制 另外 一 组 证 券 。 复 制 技 术 的 要 点 是 使 复 制 组 合 的 现 金 流 特 征 与 被 复 制 组 合的 现 金 流 特 征 完 全 一 致 ， 复 制 组 合 的 多 头 （ 空 头 ） 与 被 复 制 组 合 的 空 头（ 多 头 ） 互 相 之 间 应 该 完 全 实 现 头 寸 对 冲 。 如 果 两 个 资 产 组 合 在 某
22、 个 时刻 的 合 理 价 格 相 等 ， 只 要 没 有 额 外 的 现 金 流 发 生 ， 这 两 个 组 合 在 另 一 个时 刻 的 价 格 也 应 该 相 等 ； 无 风 险 组 合 只 能 获 取 无 风 险 收 益 率 。第 三 ， 无 风 险 的 套 利 活 动 从 初 始 现 金 流 看 是 零 投 资 组 合 ， 即 开 始 时 套 利者 不 需 要 任 何 资 金 的 投 入 ， 在 投 资 期 间 也 不 需 要 任 何 的 维 持 成 本 。（ 3 ） 风 险 中 性 定 价 原 理所 谓 的 风 险 中 性 定 价 原 理 ， 是 指 在 对 衍 生 证 券 进 行
23、 定 价 时 ， 可 以 作 出 一个 简 单 假 设 ： 所 有 投 资 者 对 于 标 的 资 产 所 蕴 涵 的 价 格 风 险 的 态 度 都 是 中性 的 ， 既 不 偏 好 也 不 厌 恶 。 在 此 条 件 下 ， 所 有 证 券 的 预 期 收 益 率 都 等 于无 风 险 利 率 ， 因 为 风 险 中 性 的 投 资 者 并 不 需 要 额 外 的 收 益 来 吸 引 他 们 承担 风 险 。 同 样 ， 在 风 险 中 性 条 件 下 ， 所 有 现 金 流 都 应 该 使 用 无 风 险 利 率进 行 贴 现 求 得 现 值 。 这 就 是 风 险 中 性 定 价 原
24、理 。（ 4 ） 状 态 价 格 定 价 法所 谓 状 态 价 格 ， 指 的 是 如 果 未 来 时 刻 有 N种 状 态 ， 而 这 N种 状 态 的 价 格都 知 道 ， 那 么 只 要 知 道 某 种 资 产 在 未 来 各 种 状 态 下 的 回 报 状 况 和 市 场 无风 险 利 率 水 平 ， 就 可 以 对 该 资 产 进 行 定 价 ， 这 就 是 状 态 价 格 定 价 技 术 。从 状 态 价 格 定 价 法 的 推 导 过 程 中 ， 可 以 看 到 ：第 一 ， 状 态 价 格 定 价 法 实 际 上 是 无 套 利 原 理 以 及 证 券 复 制 技 术 的 具
25、体 运用 。第 二 ， 决 定 基 本 证 券 价 格 的 实 际 上 只 有 3 个 因 素 ： 无 风 险 利 率 r、 有 风 险证 券 价 格 上 升 的 速 度 u 和 价 格 下 降 的 速 度 d ， 其 他 因 素 没 有 影 响 。第 三 ， 状 态 价 格 定 价 法 的 基 本 思 路 就 是 从 一 些 已 知 价 格 的 风 险 证 券 价 格信 息 中 计 算 出 相 应 状 态 的 基 本 证 券 价 格 ， 再 用 这 些 基 本 证 券 为 同 样 状 态的 其 他 风 险 证 券 定 价 。3 积 木 分 析 法积 木 分 析 法 也 叫 模 块 分 析 法
26、 ， 是 一 种 将 各 种 金 融 工 具 进 行 分 解 和 组 合 以解 决 金 融 问 题 的 分 析 方 法 。4 衍 生 证 券 定 价 的 基 本 假 设（ 1 ） 市 场 不 存 在 摩 擦 。（ 2 ） 市 场 参 与 者 不 承 担 对 手 风 险 。（ 3 ） 市 场 是 完 全 竞 争 的 。（ 4 ） 市 场 参 与 者 厌 恶 风 险 ， 且 希 望 财 富 越 多 越 好 。（ 5 ） 市 场 不 存 在 无 风 险 套 利 机 会 。5 连 续 复 利假 设 数 额 为 A元 的 资 产 每 年 计 一 次 复 利 ， 则 上 述 投 资 的 终 值 为 ：如
27、果 每 年 计 m次 复 利 ， 则 终 值 为 ：当 m趋 于 无 穷 大 时 ， 就 称 为 连 续 复 利 ， 此 时 的 终 值 为 ，即 为 连 续 复 利 终 值 公 式 。反 过 来 ， A元 现 值 的 n 年 现 值 为其 中 的 r为 连 续 复 利 的 年 利 率 。1 .2 课 后 习 题 详 解1 如 何 理 解 金 融 工 程 的 内 涵答 ： 金 融 工 程 是 综 合 运 用 现 代 金 融 学 、 工 程 方 法 和 信 息 技 术 ， 运 用 各 种基 础 性 和 衍 生 性 的 证 券 ， 设 计 、 开 发 和 应 用 新 型 的 金 融 产 品 ， 以
28、 达 到 创造 性 地 解 决 金 融 问 题 、 管 理 风 险 的 根 本 目 标 的 一 种 技 术 。 金 融 工 程 的 内涵 可 从 以 下 方 面 理 解 ：（ 1 ） 金 融 工 程 的 根 本 目 的 是 解 决 金 融 问 题在 现 实 生 活 中 ， 所 有 经 济 主 体 都 有 各 自 的 金 融 问 题 ： 企 业 管 理 者 需 要 考虑 利 率 变 化 、 汇 率 变 动 、 原 材 料 与 产 品 价 格 波 动 对 企 业 财 务 和 经 营 的 影响 ； 金 融 机 构 面 临 着 如 何 管 理 金 融 风 险 、 如 何 寻 求 特 定 风 险 下 的
29、 收 益 最大 化 等 。 金 融 工 程 的 根 本 目 的 就 是 为 各 种 金 融 问 题 提 供 创 造 性 的 解 决 方案 ， 满 足 市 场 丰 富 多 样 的 金 融 需 求 。（ 2 ） 金 融 工 程 的 主 要 内 容 是 产 品 设 计 、 定 价 与 风 险 管 理产 品 设 计 是 金 融 工 程 的 基 本 内 容 ， 其 本 质 是 对 各 种 证 券 风 险 收 益 特 征 的匹 配 与 组 合 ， 以 达 到 预 定 的 目 标 。 产 品 设 计 完 成 之 后 ， 准 确 的 定 价 是 核心 所 在 。 风 险 管 理 是 金 融 工 程 的 核 心
30、 。 在 现 实 生 活 中 ， 很 多 情 况 下 ， 风险 管 理 与 设 计 、 定 价 是 相 辅 相 成 ， 缺 一 不 可 的 。（ 3 ） 金 融 工 程 运 用 的 主 要 工 具 是 基 础 证 券 与 金 融 衍 生 产 品基 础 性 证 券 主 要 包 括 股 票 和 债 券 ， 还 包 括 银 行 存 款 、 贷 款 。 金 融 衍 生 证券 主 要 包 括 远 期 、 期 货 、 互 换 和 期 权 四 种 。 尽 管 只 有 6 种 基 本 工 具 ， 随组 合 方 式 不 同 、 结 构 不 同 、 比 重 不 同 、 头 寸 方 向 不 同 、 挂 钩 的 市
31、场 要 素不 同 ， 这 些 基 本 工 具 所 能 构 造 出 来 的 产 品 是 变 幻 无 穷 的 。 正 是 因 为 这 个原 因 ， 这 门 技 术 与 学 科 才 被 称 为 “金 融 工 程 ”。（ 4 ） 金 融 工 程 的 主 要 技 术 手 段 是 现 代 金 融 学 、 工 程 方 法 与 信 息 技 术在 金 融 工 程 中 ， 既 需 要 风 险 收 益 、 无 套 利 定 价 等 金 融 思 维 和 技 术 方 法 ，又 需 要 “积 木 思 想 ”（ 即 把 各 种 基 本 工 具 组 合 形 成 新 产 品 ） 和 系 统 性 思 维等 工 程 思 维 ， 还
32、需 要 能 够 综 合 采 用 各 种 工 程 技 术 方 法 如 数 学 建 模 、 数 值计 算 、 网 络 图 解 和 仿 真 模 拟 等 处 理 各 种 金 融 问 题 。 最 后 ， 由 于 数 据 处 理和 计 算 高 度 复 杂 ， 金 融 工 程 还 必 须 借 助 信 息 技 术 的 支 持 。 除 了 需 要 计 算机 网 络 及 时 获 取 和 发 送 信 息 外 ， 还 需 要 先 进 的 计 算 机 硬 件 和 软 件 编 程 技术 的 支 持 ， 以 满 足 大 量 复 杂 的 模 拟 与 计 算 的 需 要 。（ 5 ） 金 融 工 程 的 作 用 是 导 致 前
33、 所 未 有 的 创 新 与 加 速 度 发 展金 融 工 程 的 作 用 中 最 引 人 注 目 的 有 以 下 三 个 方 面 ： 变 幻 无 穷 的 新 产 品金 融 工 程 技 术 的 发 展 使 得 金 融 产 品 的 内 涵 和 外 延 、 品 种 与 数 量 都 无 时 不处 于 变 化 和 拓 展 当 中 ， 这 一 方 面 为 市 场 参 与 者 提 供 了 更 多 具 有 不 同 风 险收 益 特 征 的 投 资 工 具 ， 使 市 场 趋 于 完 全 ， 风 险 管 理 更 容 易 实 现 ； 另 一 方面 ， 投 资 工 具 的 增 加 也 使 得 套 利 更 容 易
34、进 行 ， 有 助 于 减 少 定 价 偏 误 ， 促进 合 理 定 价 ； 同 时 ， 由 于 衍 生 证 券 的 交 易 只 需 承 担 一 定 保 证 金 或 相 对 较低 的 初 始 期 权 费 ， 其 高 杠 杆 性 对 降 低 市 场 交 易 成 本 、 提 高 市 场 效 率 也 起到 了 一 定 的 作 用 。 更 具 准 确 性 、 时 效 性 和 灵 活 性 的 低 成 本 风 险 管 理金 融 工 程 对 风 险 管 理 的 影 响 体 现 在 以 下 两 个 方 面 ：第 一 ， 金 融 工 程 推 动 了 现 代 风 险 度 量 技 术 的 发 展 ， 包 括 久 期
35、 、 凸 性 和 希腊 字 母 等 风 险 敏 感 性 分 析 指 标 ， 还 包 括 VaR、 情 景 分 析 、 压 力 测 试 等 整体 风 险 测 度 指 标 和 现 代 信 用 风 险 模 型 等 风 险 技 术 。第 二 ， 衍 生 证 券 是 风 险 分 散 与 对 冲 的 最 佳 工 具 。 衍 生 证 券 与 其 标 的 证 券的 风 险 源 是 相 同 的 ， 因 此 希 望 对 冲 标 的 证 券 风 险 的 交 易 者 ， 往 往 可 以 通过 衍 生 证 券 的 相 反 头 寸 进 行 风 险 管 理 。 归 纳 起 来 ， 利 用 衍 生 证 券 进 行 风险 管
36、理 ， 比 传 统 的 风 险 管 理 手 段 具 有 三 个 方 面 的 优 势 ： 成 本 优 势 、 更 高的 准 确 性 和 时 效 性 和 很 大 的 灵 活 性 。 风 险 放 大 与 市 场 波 动衍 生 证 券 的 高 杠 杆 性 质 使 得 投 资 者 只 需 动 用 少 量 资 金 ， 就 可 操 作 数 倍 乃至 数 十 倍 于 自 有 资 金 的 金 融 衍 生 品 交 易 。 这 种 “准 无 本 杠 杆 化 交 易 ”在 大大 降 低 套 期 保 值 者 和 套 利 者 的 风 险 管 理 成 本 和 套 利 成 本 的 同 时 ， 也 使 得投 机 成 本 更 为
37、 低 廉 ， 大 大 增 加 了 投 机 者 的 数 量 、 规 模 和 投 机 的 冲 动 。 从本 质 上 说 ， 杠 杆 交 易 实 际 上 是 以 放 大 的 风 险 换 取 高 回 报 。 高 风 险 既 可 能让 投 资 者 获 得 远 高 于 资 本 的 收 益 ， 也 可 能 意 味 着 远 高 于 资 本 的 损 失 。 如果 交 易 者 判 断 失 误 或 在 操 作 中 出 现 差 错 ， 高 杠 杆 带 来 的 损 失 往 往 是 惊 人的 。 而 金 融 业 本 身 的 低 资 本 经 营 、 资 金 链 相 互 依 赖 和 对 市 场 信 心 的 高 度依 存 使
38、得 金 融 市 场 对 此 类 损 失 往 往 反 应 非 常 激 烈 。总 的 来 看 ， 金 融 工 程 的 特 点 在 于 综 合 运 用 现 代 金 融 学 、 工 程 方 法 和 信 息技 术 ， 运 用 各 种 基 础 性 和 衍 生 性 的 证 券 ， 设 计 、 开 发 和 应 用 新 型 的 金 融产 品 ， 以 达 到 创 造 性 地 解 决 金 融 问 题 、 管 理 风 险 的 根 本 目 标 。 金 融 工 程技 术 的 发 展 带 来 了 现 代 金 融 业 和 经 济 前 所 未 有 的 变 革 和 创 新 ， 至 今 仍 处于 动 态 的 发 展 过 程 中 。
39、 金 融 衍 生 证 券 是 金 融 工 程 的 基 本 工 具 ， 也 是 金 融工 程 方 案 与 产 品 赖 以 形 成 的 重 要 基 础 。 风 险 管 理 则 是 金 融 工 程 最 重 要 的用 途 之 一 ， 是 金 融 工 程 和 现 代 金 融 的 核 心 。2 谈 谈 你 对 风 险 管 理 在 金 融 工 程 中 地 位 的 看 法 。答 ： 风 险 管 理 是 金 融 工 程 的 核 心 。 表 现 在 ：（ 1 ） 金 融 工 程 技 术 的 最 初 诞 生 ， 都 是 源 于 市 场 主 体 管 理 风 险 的 需 要 。例 如 最 初 的 农 产 品 远 期 与
40、 期 货 ， 是 农 场 主 担 心 农 产 品 价 格 变 动 风 险 的 产物 ； 2 0 世 纪 7 0 年 代 以 来 金 融 衍 生 产 品 和 现 代 金 融 工 程 技 术 的 兴 起 ， 是 各国 汇 率 浮 动 、 利 率 管 制 放 松 、 石 油 和 其 他 商 品 价 格 波 动 的 结 果 。随 着 经 济 与 金 融 的 发 展 ， 风 险 管 理 已 成 为 现 代 金 融 的 支 柱 ， 也 成 为 金 融工 程 最 重 要 的 内 容 之 一 。 在 现 实 生 活 中 ， 金 融 工 程 技 术 有 时 被 直 接 用 于解 决 风 险 问 题 ， 如 运
41、用 股 指 期 货 对 股 票 价 格 下 跌 的 风 险 加 以 管 理 ； 有 时风 险 管 理 本 身 就 是 创 新 性 金 融 工 程 方 案 （ 产 品 ） 设 计 与 定 价 的 一 部 分 。（ 2 ） 金 融 工 程 的 发 展 反 过 来 又 有 利 于 更 具 准 确 性 、 时 效 性 和 灵 活 性 的 低成 本 风 险 管 理一 方 面 ， 金 融 工 程 推 动 了 现 代 风 险 度 量 技 术 的 发 展 ， 包 括 久 期 、 凸 性 和希 腊 字 母 等 风 险 敏 感 性 分 析 指 标 ， 还 包 括 VaR、 情 景 分 析 、 压 力 测 试 等整
42、 体 风 险 测 度 指 标 和 现 代 信 用 风 险 模 型 等 风 险 技 术 。另 一 方 面 ， 衍 生 证 券 是 风 险 分 散 与 对 冲 的 最 佳 工 具 。 衍 生 证 券 与 其 标 的证 券 的 风 险 源 是 相 同 的 ， 因 此 希 望 对 冲 标 的 证 券 风 险 的 交 易 者 ， 往 往 可以 通 过 衍 生 证 券 的 相 反 头 寸 进 行 风 险 管 理 。3 在 金 融 工 程 的 发 展 过 程 中 ， 你 认 为 哪 些 因 素 起 到 了 最 重 要 的 作 用 ?答 ： 在 金 融 工 程 发 展 过 程 中 ， 以 下 因 素 起 到
43、了 重 要 作 用 ：（ 1 ） 日 益 动 荡 的 全 球 经 济 环 境进 入 7 0 年 代 以 后 ， 受 石 油 危 机 、 固 定 汇 率 制 度 崩 溃 、 物 价 波 动 、 金 融 自由 化 、 经 济 全 球 化 和 新 兴 市 场 国 家 崛 起 、 信 息 技 术 进 步 等 多 种 因 素 的 影响 ， 许 多 市 场 的 价 格 波 动 加 快 ， 频 率 提 高 ， 幅 度 增 大 。 使 得 市 场 主 体 所面 临 的 风 险 增 大 ， 对 风 险 管 理 技 术 和 风 险 管 理 工 具 的 需 求 也 相 应 扩 大 ，成 为 推 动 金 融 工 程
44、技 术 和 衍 生 证 券 创 新 和 发 展 的 重 要 因 素 。（ 2 ） 鼓 励 金 融 创 新 的 制 度 环 境2 0 世 纪 8 0 年 代 以 后 ， 西 方 主 要 国 家 的 制 度 环 境 转 向 鼓 励 创 新 的 市 场 化 和自 由 化 ， 这 也 是 金 融 工 程 发 展 的 重 要 推 动 力 。 在 金 融 自 由 化 的 改 革 潮 流 中 ， 金 融 机 构 之 间 的 竞 争 日 趋 激 烈 ， 创 新 能力 、 准 确 计 算 能 力 和 风 险 管 理 能 力 ， 成 为 金 融 机 构 生 存 与 发 展 壮 大 的 基本 准 则 。 这 极 大
45、 地 促 进 了 金 融 工 程 技 术 和 衍 生 证 券 的 发 展 。 同 时 ， 西 方主 要 国 家 的 金 融 监 管 当 局 大 多 采 取 了 不 轻 易 否 定 创 新 并 根 据 市 场 情 形 不断 修 改 监 管 规 则 的 态 度 与 原 则 ， 形 成 了 促 进 而 非 遏 制 金 融 工 程 发 展 的 监管 一 创 新 一 再 监 管 一 再 创 新 的 良 好 正 反 馈 过 程 。 不 对 称 税 收 环 境 也 在 很 大 程 度 上 促 进 了 金 融 工 程 的 发 展 ， 这 一 点 在 税收 制 度 比 较 发 达 完 善 的 国 家 （ 如 美
46、 国 ） 尤 其 突 出 。 由 于 不 同 的 收 入 来 源常 常 按 照 不 同 的 税 率 征 税 ， 这 必 然 引 发 合 理 避 税 的 需 求 ， 由 此 引 起 了 那些 能 够 在 不 同 形 式 的 收 入 之 间 进 行 转 换 的 产 品 创 新 。 事 实 上 ， 由 于 政 府常 常 根 据 经 济 状 况 改 变 税 率 结 构 ， 也 就 为 金 融 工 程 技 术 的 运 用 和 产 品 的创 新 不 断 提 供 新 的 动 力 来 源 ， 在 一 定 程 度 上 促 进 了 金 融 工 程 的 发 展 。（ 3 ） 金 融 理 论 和 技 术 的 发 展作
47、 为 金 融 的 一 个 分 支 ， 现 代 金 融 理 论 和 技 术 的 发 展 是 金 融 工 程 产 生 与 发展 的 思 想 基 础 ， 金 融 工 程 活 动 反 过 来 又 为 金 融 理 论 的 进 一 步 创 新 提 供 了实 践 的 舞 台 。 这 两 者 相 互 作 用 ， 推 动 了 金 融 工 程 与 衍 生 证 券 市 场 的 迅 速发 展 。 从 历 史 发 展 来 看 ， 对 金 融 工 程 发 展 产 生 影 响 的 金 融 理 论 与 技 术 主要 包 括 均 值 -方 差 分 析 ； MM理 论 ； 资 本 资 产 定 价 模 型 （ CAPM） ， 套
48、利定 价 模 型 （ APT） ； Black -Sh o les期 权 定 价 模 型 以 及 最 新 的 发 展 趋 势 信用 风 险 模 型 等 。金 融 理 论 创 新 性 地 提 出 了 无 套 利 分 析 方 法 ， 将 金 融 市 场 上 的 某 个 头 寸 与其 他 金 融 市 场 头 寸 结 合 起 来 ， 构 筑 起 一 个 在 市 场 均 衡 时 不 能 产 生 不 承 受风 险 的 利 润 的 组 合 头 寸 ， 由 此 测 算 出 该 头 寸 在 市 场 均 衡 时 的 价 值 即 均 衡价 格 。 现 代 金 融 理 论 的 研 究 取 得 的 一 系 列 突 破
49、性 成 果 ， 如 资 本 资 产 定 价模 型 、 套 利 定 价 理 论 和 期 权 定 价 公 式 等 ， 都 是 灵 活 地 运 用 这 种 无 套 利 的分 析 技 术 而 得 出 的 。 正 是 在 “无 套 利 均 衡 ”的 理 论 分 析 基 础 上 ， 大 量 金 融工 程 产 品 被 创 造 出 来 并 投 入 实 际 应 用 ， 金 融 工 程 技 术 和 衍 生 证 券 市 场 得到 了 极 大 的 发 展 。（ 4 ） 信 息 技 术 进 步 的 影 响信 息 技 术 的 进 步 为 金 融 工 程 和 衍 生 产 品 的 发 展 提 供 了 重 要 的 物 质 条
50、件 、研 究 手 段 、 技 术 支 持 平 台 和 新 的 发 展 空 间 。 计 算 机 的 大 规 模 运 算 和 数 据处 理 能 力 以 及 现 代 信 息 技 术 的 发 展 ， 使 实 施 大 型 金 融 工 程 和 衍 生 产 品 设计 成 为 可 能 。 运 用 计 算 机 软 件 开 发 出 的 各 种 计 算 和 分 析 软 件 包 ， 为 金 融 工 程 提 供 了开 发 和 实 施 各 种 新 型 衍 生 产 品 、 解 决 财 务 金 融 问 题 的 有 效 手 段 。 计 算 机 和 现 代 信 息 技 术 的 应 用 ， 是 金 融 市 场 全 球 化 的 重
