1、 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 财富管理业务稳步推进，衍生业务需求上升 证券行业 2021 年三季报综述 行业专题报告 | 证券 证券 研究报告 2021 年 11 月 01 日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 证券 -3.95 7.19 -3.34 沪深 300 0.87 2.03 4.55 分析师 罗钻辉 S0800521080005 15017940801 联系人 孙冀齐 13162770049 相关研究 证券：看好财富管理赛道、东方财富市场份额提升 财富管理行业点评 2021-10-17 证券：加强公
2、募基金业务布局，聚焦财富管理转型 国泰君安受让华安基金 15%股权 2021-10-09 -12%-7%-2%3%8%13%18%2020-11 2021-03 2021-07证券 沪深 300Tabl e_Title 核心结论 Table_Summary 4家上市券商业绩突破百亿，经纪 +资管驱动业绩增长 。 统计范围内 41家上市券商 2021年前三季度实现归母净利润 1484亿元，同比增长 22.9%； ROE水平为 7.25%，杠杆率为 3.91倍。 分业务来看， 经纪、资管业务是增长主力， 分别 同比 +19.3%和 +24.6%至 1040.3亿元和 349.8亿元 。收入结构方面
3、， 经纪、投行、资管、信用、自营收入贡献分别为 22.1%、8.7%、 7.4%、 9.9%和 26.5%。 分券商来看， 中信证券、海通证券、国泰君安、华泰证券前三季度归母净利润突破百亿，分别为 176.45亿元、 118.26亿元、 116.35亿元和 110.49亿元，同比 增长 39.4%、 39.1%、 30.0%、 25.0%。 财富管理与资产管理：业绩增速分化，代销 +公募占比预期提升。 1）沪深两市股票日均成交金额 10427亿元，同比增长 22.2%，期间连续超过 49个交易日成交金额破万亿元。 头部券商的代理买卖证券业务净收入增速高，尤其是代销金融产品 +席位佣金收入占比高
4、的券商增速更高。 2） 中信证券、广发证券的资产管理业务手续费净收入分别为 85.8亿元和 73.5亿元，同比分别增长 59.0%和 56.2%，优势较为明显。 投资与资本中介业务：券商资产配置主要方向，头部机构收益趋稳。 金融投资资产和资本中介类资产占上市券商总资产比例达到 62.1%，是提升杠杆率的主要业务。 收益方面，上市券商的自营投资收入 1244亿元，同比增长 10.0%； 中信证券、中金公司、海通证券、华泰证券、国泰君安的自营收入分别为 154.0/115.7/107.1/96.5/92.7亿元，同比 -3%、 +19%、+34%、 +19%和 +45%。 利息净收入 463.3亿
5、元，同比增长 15.1%。 投资建议：财富管理、资产管理及衍生品驱动业绩增长 。 财富管理是券商估值提升的主逻辑， 代销金融产品收入是衡量各家财富管理能力的指标之一， 下一阶段重点关注各家基金投顾的进展； 产品供给方（公募基金、券商资管等）受益于财富管理转型，体现在券商收入中主要是参控股公募基金利润贡献提升。而券商的机构业务也受益于财富管理业务，包括席位租赁佣金收入、衍生产品供给等。 北交所将于 11月 15日 开市，届时新三板市场精选层超过 68家公司将全部平移进入北交所 ，预期将拓宽券商业务发展空间。 我们持续推荐广发证券、兴业证券，建议关注中信证券、东方财富和东方证券。 风险提示： 资本
6、市场改革进度不及预期，政策落地效果不及预期，行业竞争加剧风险，信用业务风险 行业专题报告 | 证券 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 11 月 01 日 索引 内容目录 2021 年三季报业绩综述 . 4 上市券商业绩：业绩维持高增长，经纪 +资管增速快 . 4 上市券商资产配置结构 . 5 资产规模：中信和中金各有特色，广发的杠杆率后续提升空间相对大 . 5 资产结构：金融投资资产保持稳定，客户资金占比提升明显 . 6 负债结构：应付债券、卖出回购金融资产款规模提升较快 . 6 财富管理与资产管理 . 7 财富管理：代销收入占比高的券商增速更快，券商发力基金投
7、顾 . 7 资产管理：公募基金收入占比预期持续提升，且头部化趋势明显 . 9 投资业务与资本中介业务 . 10 投资业务：规模与收益提升，将成为头部券商业绩稳定来源之一 . 10 资本中介业务：受益于市场活跃度提升，两融日均余额持续攀升 . 12 投资银行 业务：头部机构保持高增长，分化更加明显 . 14 投资建议：财富管理、资产管理及衍生品驱动业绩增长 . 16 风险提示 . 17 图表目录 图 1： 2021Q3，上市券商营收、净利润均实现高增长 . 4 图 2： 2021Q3，上市券商各项业务同比变动情况（亿元） . 4 图 3： 上 市券商收入结构（ 2021Q3） . 4 图 4：上
8、市券商收入结构（ 2020 年） . 4 图 5：不同类型的上市券商资产扩张速度不一（单位：） . 5 图 6：统计范围内 上市券商资产规模持续提升（单位：亿元） . 5 图 7：主要上市券商资产规模及杠杆率情况（左轴：亿元，右轴：倍） . 6 图 8： 上市券商资产配置结构（ 2021Q3） . 6 图 9：上市券商资产配置结构（ 2020 年） . 6 图 10：统计范围内上市券商债务融资结构（单位：亿元） . 7 图 11： 2021 年前三季度，上市券商债务融资结构分布（ %） . 7 图 12：沪深两市日均成交额（单位：亿元） . 7 图 13：年初至今券结基金发行规模创新高（亿份）
9、 . 9 图 14： 2021 年 1-10 月新发基金规模 1.79 亿份 . 10 图 15： 截至 2021 年 9 月底，公募基金规模达到 23.90 万亿元 . 10 图 16：上市券商金融投资规模提升（单位：亿元） . 11 行业专题报告 | 证券 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 11 月 01 日 图 17：场外衍生品月度新增交易情况（左：亿元，右：千亿） . 11 图 18：证券公司场外衍生品新增交易集中度（） . 11 图 19：沪深两市两融余额结构（截至 2021 年 10 月 28 日） . 13 图 20： 融出资金与买入返售金融资产变
10、化情况（亿元） . 13 图 21：上市券商计提信用减值损失（ 20Q1-21Q3，亿元） . 13 图 22： A 股首发募集资金情况 . 14 图 23： A 股再融资募集资金情况 . 14 图 24： A 股股权融资结构（亿元） . 14 图 25： 部分上市券商科创板跟投规模 . 15 图 26： 部分上市券商科创板跟投浮动盈亏 . 15 图 27：券商板块目前估值仍处于历史中枢以下（市净率 (整体法 )-SW 证券 ） . 16 表 1：上市券商业绩表现（ 2021 年前三季度，单位：亿元） . 5 表 2：上市券商代理买卖证券业务净收入情况（单位：亿元） . 8 表 3：上市券商受
11、托客户资产管理业务净收入情况（单位：亿元） . 9 表 4：上 市券商自营投资业务收入情况（单位：亿元） . 11 表 5：上市券商信用业务收入情况（单位：亿元） . 12 表 6：上市券商的证券承销业务净收入情况（单位：亿元） . 15 行业专题报告 | 证券 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 11 月 01 日 2021年三季报业绩综述 上市券商业绩 ：业绩维持高增长，经纪 +资管增速快 业绩保持高增长，头部券商增速更高。 我们统计范围内 41 家上市券商 2021 年前三季度实现营业收入 4698 亿元，同比增长 22.5%； 实现归母净利润 1484 亿
12、元，同比增长 22.9%；ROE 水平为 7.25%， 杠杆率为 3.91 倍 ，环比上半年持平 。 分业务来看， 经纪、资管业务是增长主力，同比分别增长 19.3%和 24.6%至 1040.3 亿元和 349.8 亿元；信用业务和自营业务保持稳健增长，同比分别增长 15.1%和 10.0%至 463.3亿元和 1243.8 亿元；投行业务由于 2020 年高基数的原因，同比小幅增长 0.6%至 408.1亿元。截至 2021 年三季度，经纪、投行、资管、信用、自营收入贡献分别为 22.1%、 8.7%、7.4%、 9.9%和 26.5%。 分上市券商来看， 中信证券、海通证券、国泰君安、华
13、泰证券 前三季度归母净利润突破百亿，分别为 176.45 亿元、 118.26 亿元、 116.35 亿元和 110.49 亿元，同比增长 39.4%、39.1%、 30.0%、 25.0%。广发证券、招商证券、国信证券、中金公司、申万宏源、中国银河和中信建投的净利润在 70 至 90 亿元之间，各家之间差距并不大。 图 1： 2021Q3，上市券商营收、净利润均实现高增长 图 2： 2021Q3，上市券商各项业务同比变动情况（亿元） 资料来源： 公司公告， 西部证券研发中心 资料来源： 公司公告， 西部证券研发中心 图 3： 上市券商收入结构（ 2021Q3） 图 4： 上市券商收入结构（
14、2020 年 ） 资料来源： 公司公告， 西部证券研发中心 资料来源： 公司公告， 西部证券研发中心 3,834 1,208 4,698 1,484 010002000300040005000营业收入 归母净利润2020Q3 2021Q30200400600800100012001400经纪 投行 资管 信用 自营 其他2020Q3 2021Q322.1%8.7%7.4%9.9%26.5%25.4%经纪投行资管信用自营其他22.0%11.2%7.5%10.3%28.1%21.0%经纪投行资管信用自营其他 行业专题报告 | 证券 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年
15、11 月 01 日 表 1：上市券商业绩表现（ 2021 年前三季度，单位 ： 亿元） 公司名称 归母净利润 yoy ROE（ %） 杠杆率 （倍） 公司名称 归母净利润 yoy ROE（ %） 杠杆率 （倍） 中信证券 176.45 39.4% 9.34 4.65 中信建投 72.58 -3.1% 8.79 4.32 海通证券 118.26 39.1% 7.44 3.57 东方证券 43.21 41.6% 7.30 3.75 国泰君安 116.35 30.0% 8.62 4.15 兴业证券 35.23 16.3% 9.03 3.59 华泰证券 110.49 25.0% 8.31 4.70 光
16、大证券 32.57 -1.6% 6.10 3.17 广发证券 86.41 6.2% 8.57 3.60 中泰证券 25.44 10.9% 7.39 4.18 招商证券 85.01 16.9% 8.47 4.68 长江证券 21.99 13.8% 7.61 3.98 国信证券 78.00 42.5% 10.31 6.74 方正证券 19.28 30.1% 0.49 2.83 中金公司 74.54 52.4% 10.00 3.04 东吴证券 19.05 27.7% 4.76 2.49 申万宏源 74.09 13.5% 11.38 4.51 财通证券 15.94 5.3% 6.73 3.32 中国银
17、河 74.01 31.0% 8.05 4.77 浙商证券 15.88 54.6% 6.67 2.68 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 上市券商资产配置结构 资产规模： 中信和中金各有特色，广发的杠杆率后续提升空间相对大 资产规模：市场波动阶段，上市券商延续扩表， 期末总资产达到 10.3 万亿元，较 20 年底增加 15.5%，环比 2021 年上半年增加 4.8%；归母股东权益 2.05 万亿元，较 2020 年底增加 9.3%，环比 2021 年上半年增加 4.2%。 中信证券资产规模优势相对明显。 期末，中信证券的总资产为 1.21 万亿元，归母股东权益突破 2000 亿元。海通证
18、券、国泰君安、华泰证券、招商证券、广发证券的归母股东权益均突破千亿，分别为 1621 亿元、 1437 亿元、 1393 亿元、 1096 亿元和 1041 亿元。 中金公司杠杆率优势相对明显。 截至 2021 年前三季度，中金公司的杠杆率达到 6.74 倍，远高于证券行业平均水平以及同类可比券商。现阶段除中金公司以外的头部券商，杠杆率大多处于 4-5 倍的区间，国泰君安近年杠杆率提升较快，期末杠杆率达到 4.15 倍； 广发证券的杠杆率相对于同业券商，处于较低水平（ 3.6 倍），后续存在提升的空间。 图 5： 不同类型的上市券商资产扩张速度不一（单位：） 图 6： 统计范围内上市券商资产规
19、模持续提升 （单位：亿元） 资料来源： 公司公告， 西部证券研发中心 ， 头部券商即总资产排名前十的公司，中大型券商即总资产排名 11 至 30 名券商，中小型券商即排名 31 名至 41 名券商，总资产数据截至 2021 年 9 月 30 日 资料来源： 公司公告， 西部证券研发中心 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%头部券商 中大型券商 中小型券商总资产同比增速 净资产同比增速0200004000060000800001000001200002018 2019 2020 2021Q3总资产 归母股东权益 行业专题报告 | 证券 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部
20、证券 2021 年 11 月 01 日 图 7： 主要上市券商资产规模及杠杆率情况（左轴：亿元，右轴：倍） 资料来源： 公司公告， 西部证券研发中心 资产结构： 金融投资资产保持稳定，客户资金占比提升明显 证券公司资产配置主要是以金融投资资产和资本中介类资产为主，合计占比达到 62.1%。我们认为金融投资资产未来仍将是券商资产配置的主要防线，占比将维持在 45%上下水平；而资本中介类资产规模受到股票质押业务规模回落的影响，占比较 20 年底略有回落；年初至今，市场交易活跃带动客户资金规模继续提升，期末占比达到 20.3%。 图 8： 上市券商资产配置结构（ 2021Q3） 图 9： 上市券商资
21、产配置结构（ 2020 年） 资料来源： 公司公告， 西部证券研发中心 资料来源： 公司公告， 西部证券研发中心 负债结构： 应付债券 、 卖出回购金融资产款规模提升较快 上市券商负债规模较上年底提升 12.9%至 4.55 万亿元，其中，应付债券和卖出回购金融资产款分别较上年底提升 23.3%和 15.1%至 1.96 万亿元、 1.76 万亿元。截至 21 年三季度， 上市券商的负债结构以应付债券和卖出回购金融资产款为主，占整体负债规模的比例分别为 43.0%、 38.7%。 应付短期融资款是另一个主要负债工具，期末规模达到 5031 亿元，占比 11.1%。 - 1.00 2.00 3.
22、00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.0002000400060008000100001200014000中信证券 华泰证券 国泰君安 海通证券 中金公司 招商证券 申万宏源 中国银河 广发证券 中信建投总资产（左） 归母股东权益（左） 杠杆率（右）20.3%18.1%44.0%17.6%客户资金资本中介类资产金融投资资产其他18.9%19.7%44.5%16.9%客户资金资本中介类资产金融投资资产其他 行业专题报告 | 证券 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 11 月 01 日 图 10：统计范围内上市券商债务融资结构（单位：亿元） 图 11： 2
23、021 年 前三季度 ，上市券商债务融资结构分布（ %） 资料来源： 公司公告， 西部证券研发中心 资料来源： 公司公告， 西部证券研发中心 财富管理与资产管理 财富管理 ：代销收入占比高的券商增速更快，券商发力基金投顾 2021 年三季度沪深两市股票成交额创下新高 。 2021 年 10 月末，上证综指较 2020 年底上涨 2.14%，深证成指较 2020 年底 下降 -0.13%，创业板指较 2020 年底上涨 12.96%；沪深两市股票累计成交金额 206.45 万亿元，较去年同期增长 21.6%；日均成交金额 10427亿元，同比增长 22.2%，期间连续超过 49 个交易日成交金额
24、破万亿元。 我们统计范围内的 41 家上市券商的代理买卖证券业务净收入同比增长 19.3%至 1040.3亿元。 其中，中信证券、 国泰君安、中国银河、广发证券、招商证券的经纪业务收入分别为 108.8 亿元、 71.0 亿元、 66.8 亿元、 60.1 亿元和 60.0 亿元，同比增长 27.5%、 9.3%、19.0%、 19.9%和 17.5%。 我们预计 2021 年三季度的佣金率或将继续下探 。 截至 2021年上半年，我们测算的证券行业的经纪业务净佣金率为万分之 2.7，较 2020 年的佣金率下滑 4%。 图 12： 沪深两市日均成交额 （单位：亿元） 资料来源： wind，
25、西部证券研发中心 050001000015000200002500030000350004000045000500002016 2017 2018 2019 2020 2021Q3卖出回购金融资产款 应付短期融资款长期借款 应付债券拆入资金 短期借款 1.7% 4.4%43.0%1.3%11.1%38.7%短期借款拆入资金应付债券长期借款应付短期融资款卖出回购金融资产款0200040006000800010000120001400016000180002013Q1 2013Q4 2014Q3 2015Q2 2016Q1 2016Q4 2017Q3 2018Q2 2019Q1 2019Q4 20
26、20Q3 2021Q2季度日均成交金额（亿元） 行业专题报告 | 证券 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 11 月 01 日 表 2： 上市券商 代理买卖证券业务净收入 情况（单位：亿元） 公司名称 2020Q3 2021Q3 YOY 公司名称 2020Q3 2021Q3 YOY 中信证券 85.35 108.79 27.5% 财通证券 9.09 10.00 10.0% 国泰君安 64.96 71.00 9.3% 东北证券 7.89 9.79 24.2% 中国银河 56.16 66.84 19.0% 西部证券 7.88 9.13 15.8% 广发证券 50.14
27、 60.09 19.9% 长城证券 7.95 8.89 11.8% 招商证券 51.10 60.02 17.5% 国元证券 7.65 8.66 13.3% 华泰证券 48.48 59.63 23.0% 华安证券 7.61 8.64 13.5% 国信证券 49.38 53.72 8.8% 中银证券 7.34 8.56 16.6% 申万宏源 42.32 48.11 13.7% 东兴证券 7.73 7.74 0.1% 中信建投 35.30 45.77 29.7% 天风证券 5.94 7.42 25.0% 中金公司 34.57 45.17 30.7% 中原证券 6.01 6.49 8.1% 海通证券
28、38.22 44.06 15.3% 西南证券 5.90 6.07 3.0% 方正证券 31.63 35.68 12.8% 南京证券 5.13 5.58 8.7% 光大证券 28.09 33.51 19.3% 山西证券 5.32 5.49 3.3% 中泰证券 27.55 31.88 15.7% 财达证券 5.80 5.39 -7.1% 长江证券 23.21 29.61 27.6% 国海证券 6.19 5.23 -15.6% 兴业证券 20.19 26.91 33.3% 国联证券 4.10 4.52 10.2% 东方证券 18.68 26.17 40.1% 华林证券 3.48 4.48 28.9%
29、 华西证券 12.84 16.40 27.7% 太平洋 3.67 3.74 2.0% 浙商证券 11.07 15.73 42.1% 第一创业 3.23 3.55 9.9% 东吴证券 10.93 15.44 41.2% 红塔证券 1.81 1.96 8.5% 国金证券 12.46 14.40 15.6% 合计 872.33 1040.27 19.3% 资料来源：公司公告 ， 西部证券研发中心 做大基金投顾规模 成为各家证券公司财富管理转型的重要抓手。 经过一年的试运行，基金投顾迎来了新一轮的扩容周期，截至 2021 年 7 月，共计 27 家证券公司获得基金投顾业务资质。 1） 中金财富买方投顾
30、资产的保有规模突破 600 亿元。 截至 2021 年 10 月 18 日，中金财富旗下的“中国 50”、“微 50”、“ A+基金投顾” 以及中金环球家族办公室协调设立的家族信托等买方投顾类产品，保有量超过 666 亿元 ，相较于 2021 年上半年的 500 亿元规模增长超过 33.2%。 2） 华泰证券推出“省心投”投顾业务品牌。 “ 省心投”围绕“让基金理财更省心”的理念，升级了多项策略和服务，提升了客户的盈利体验和潜移默化地改变了客户投资理念。在购买省心投的客户中，持有超过 3 个月的约有 88%实现盈利；持有 3 个月以上的客户平均年化收益率是 3 个月以下客户平均年化收益率的 4
31、 倍，显示客户平均收益随着持有期的拉长而增长。 3） 东方证券成为第二批首家获准基金投顾展业的公司。 东方证券的财富管理业务将受益于其在资产端的优势，未来保有与销售规模、代销收入预期将持续提升。 券商结算基金异军突起，成为证券公司财富管理另一重要抓手。 2021 年 前三季度 ， 新发公募基 金有 83只采用券商结算模式， 规模达到 1267.04 亿 份 。 2018 至 2020年分别有 13、46 和 58 只基金采用券结模式，规模分别为 73.54 亿 份 、 424.01 亿 份 和 711.62 亿元 。 在券商结算模式下，公募基金选择一家券商作为主代销商和交易结算服务商，该基金交
32、易所 行业专题报告 | 证券 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 11 月 01 日 产生的佣金只分配给包括结算券商在内的不超过 3 家券商。券结基金 对于主代销券商的综合实力要求较高，头部机构具有研究、交易、结算和托管等综合金融服务能力，更容易获得公募基金的青睐。 若后续券结基金的占比持续提升，将带动券商的财富管理转型。 图 13： 年初至今券结基金发行规模创新高（亿 份 ） 资料来源： wind， 西部证券研发中心 资产管理 ：公募基金收入占比预期持续提升 ，且头部化趋势明显 得益于主动管理占比高的优势，头部券商的资管业务净收入增长快。 2021 年前三季度，
33、我们统计范围内 41 家上市券商的资产管理业务手续费净收入合计 349.8 亿元，同比增长24.6%。分券商来看，中信证券、广发证券的资产管理业务手续费净收入分别为 85.8 亿元和 73.5 亿元，同比分别增长 59.0%和 56.2%，优势较为明显。 我们此前详细拆分上市券商资管业务净收入结构，发现基金管理业务是收入增长的核心驱动因素 。 中信证券、广发证券、东方证券、兴业证券等旗下均有排名靠前的公募基金，因此收入增速相对更高。而中金公司主要是受益于年初至今资管规模的提升，因此，前三季度收入同比增长 65.5%至 9.5 亿元。 表 3： 上市券商受托客户资产管理业务净收入情况（单位：亿元
34、） 公司名称 2020Q3 2021Q3 YOY 公司名称 2020Q3 2021Q3 YOY 中信证券 53.9 85.8 59.0% 兴业证券 1.3 1.8 45.2% 广发证券 47.0 73.5 56.2% 国信证券 2.1 1.8 -11.2% 东方证券 17.8 27.9 56.9% 国海证券 2.4 1.6 -31.4% 海通证券 23.9 24.6 3.3% 东北证券 1.1 1.5 28.1% 华泰证券 25.3 23.4 -7.7% 山西证券 1.1 1.3 16.5% 国泰君安 11.8 14.3 20.9% 东吴证券 1.1 1.1 -4.9% 中金公司 5.7 9.
35、5 65.5% 东兴证券 2.0 1.0 -47.8% 财通证券 9.0 9.5 4.8% 红塔证券 1.1 0.9 -10.1% 申万宏源 9.0 9.4 4.1% 国联证券 0.4 0.8 83.7% 招商证券 7.8 7.4 -4.1% 国金证券 0.8 0.8 -2.7% 中信建投 6.6 7.2 9.3% 国元证券 0.7 0.7 11.9% 光大证券 11.1 6.8 -39.1% 长城证券 0.8 0.7 -13.3% 第一创业 5.0 6.6 32.5% 太平洋 1.0 0.7 -32.0% 0200400600800100012001400010203040506070809
36、02018 2019 2020 2021Q3新发基金数量（只，左） 发行规模（右，亿份） 行业专题报告 | 证券 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 11 月 01 日 中银证券 6.3 5.8 -8.3% 华西证券 0.8 0.6 -26.8% 天风证券 6.2 4.8 -21.7% 财达证券 0.2 0.3 44.1% 中国银河 4.4 3.9 -11.3% 中原证券 0.3 0.3 -5.7% 中泰证券 2.5 3.6 47.1% 华林证券 0.4 0.2 -42.6% 华安证券 2.1 2.8 35.6% 西南证券 0.3 0.2 -36.2% 浙商证券
37、 2.5 2.5 -1.9% 南京证券 0.4 0.2 -56.9% 长江证券 2.4 1.9 -22.5% 西部证券 0.1 0.2 64.1% 方正证券 2.0 1.8 -10.1% 合计 280.8 349.8 24.6% 资料来源：公司公告 ， 西部证券研发中心 公募基金行业规模 持续提升 ，资金进一步向头部基金公司和绩优基金经理集中，头部公募基金对于证券公司的业绩贡献进一步提升。 2021 年 1-10 月 ，新发公募基金 （股票 型 +混合型） 总规模达到 1.79 亿份 ，公募基金管理总规模达到 23.90 万亿元，创下历史 新高 。截至 2021 年 9 月末， 股票型 +混合
38、型公募基金资产净值较上年底增加 24.8%至 8.01 万亿元。 图 14： 2021 年 1-10 月新发基金规模 1.79 亿份 图 15： 截至 2021 年 9 月底，公募基金规模达到 23.90 万亿元 资料来源： wind， 西部证券研发中心 资料来源： 中国证券投资基金业协会 ， 西部证券研发中心 投资业务与资本中介业务 投资 业务 ：规模与收益提升，将成为头部券商业绩稳定来源之一 金融投资规模持续扩大，自营收入稳健增长。 截至 2021 年 前三季度 ，我们统计范围内的41 家上市的金融投资规模达到 45,346 亿元，较 2020 年底增加 14.1%，环比提升 5.1%，依
39、旧是券商提升杠杆率的主要方向。 收益方面，上市券商的自营投资收入 1243.8 亿元，同比增长 10.0%，投资收益率为 2.9%（未年化 处理 ）。中信证券、中金公司、海通证券、华泰证券、国泰君安的自营收入分别为 154.0 亿元、 115.7 亿元、 107.1 亿元、 96.5 亿元和 92.7 亿元，同比 -3%、 +19%、 +34%、 +19%和 +45%。 券商投 资业务属于重资本业务，衍生品业务是提升杠杆率的重要工具。 头部券商在场外衍生品产品上的布局意味着其投资由方向性向非方向性转变，而客需的非方向性投资业务能够将绝大多数风险转移给客户，有助于其平滑权益市场波动带来的业绩波动
40、，并且能够获得相对比传统业务更高的资产回报率。 01000200030004000500060002019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07新发基金规模 (亿份 )0510152025302019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-07截止日资产净值 (万亿元 ) 行业专题报告 | 证券 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 11 月 01 日 图 16：上市券商金融投资规模提升（单位：亿元） 资料来源： 公司公告， 西部证券研发中心 图 17：场外衍生品月度新增
41、交易情况（左：亿元，右：千亿） 图 18：证券公司场外衍生品新增交易集中度（） 资料来源： 中国证券业协会， 西部证券研发中心 资料来源： 中国证券业协会， 西部证券研发中心 场外金融衍生产品业务规模持续提升。 根据中国证券业协会披露数据， 2021 年 8 月，证券公司开展场外金融衍生品交易新增初始名义本金 8761 亿元，环比 减少 0.38%。期末，场外金融衍生品存续未了结初始名义本金合计 1.74 万亿元， 环比 +5.13%。收益互换业务新增规模排名前五的证券公司新增初始名义本金占当期收益互换业务新增总量的 87.16%；场外期权业务新增规模排名前五的证券公司新增初始名义本金占当期场
42、外期权业务新增总量的 74.02%。 表 4：上市券商自营投资业务收入情况（单位：亿元） 公司名称 2020Q3 2021Q3 同比 公司名称 2020Q3 2021Q3 同比 中信证券 158.8 154.0 -3% 天风证券 12.9 12.4 -4% 中金公司 97.3 115.7 19% 山西证券 11.8 11.8 0% 海通证券 80.0 107.1 34% 西南证券 8.8 11.4 29% 华泰证券 81.2 96.5 19% 长江证券 16.1 11.2 -30% 国泰君安 64.1 92.7 45% 长城证券 11.7 11.2 -4% 招商证券 49.0 73.5 50%
43、 国联证券 4.7 9.8 108% 申万宏源 50.4 72.7 44% 华西证券 9.3 9.6 3% 国信证券 33.8 62.8 86% 财通证券 13.0 8.1 -38% 中信建投 60.9 55.6 -9% 第一创业 5.3 8.1 52% 30,429 33,271 37,262 39,730 41,160 43,138 45,346 050001000015000200002500030000350004000045000500002019H1 2019 2020H1 2020 2021Q1 2021Q2 2021Q3金融投资规模（亿元）0246810121416182001
44、00020003000400050006000700080009000100002020/4/1 2020/8/1 2020/12/1 2021/4/1 2021/8/1期权当月新增初始名义本金（亿）互换当月新增初始名义本金（亿）50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%2020/4/1 2020/8/1 2020/12/1 2021/4/1 2021/8/1互换 期权 合计 行业专题报告 | 证券 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 11 月 01 日 广发证券 62.7 50.8 -19% 中原证券 3.7 8.0 117% 中国银
45、河 38.9 49.3 27% 财达证券 5.8 7.8 35% 东方证券 39.0 23.0 -41% 国元证券 7.5 7.0 -7% 兴业证券 40.5 19.1 -53% 太平洋 1.7 5.9 241% 东吴证券 17.3 17.7 2% 东兴证券 9.5 5.5 -42% 红塔证券 18.1 16.6 -8% 方正证券 3.3 5.4 63% 中泰证券 12.3 16.2 31% 华安证券 8.8 5.2 -41% 浙商证券 11.2 14.8 32% 光大证券 16.2 5.1 -68% 国海证券 13.6 14.7 8% 南京证券 3.8 4.8 26% 东北证券 17.4 1
46、4.0 -20% 中银证券 2.6 2.2 -15% 国金证券 11.6 13.1 13% 华林证券 3.7 0.2 -93% 西部证券 12.8 13.1 2% 合计 1,130.9 1,243.8 10% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 ，自营投资业务收入 =投资净收益 -公允价值变动损益 -对联营企业和合营企业的投资收益 资本中介 业务 ：受益于市场活跃度提升，两融日均余额持续攀升 沪深两市两融余额创新高，驱动券商利息净收入增长。 2021 年前三季度， 41 家上市券商实现利息净收入 463.3 亿元，同比增长 15.1%。海通证券、中信证券、国泰君安、中国银河、广发证券、华泰证
47、券的利息净收入分别为 50.7 亿元、 43.9 亿元、 43.8 亿元、 41.3 亿元、 36.9 亿元和 30.0 亿元，同比 +43.1%、 +139.5%、 -3.1%、 31.0%、 20.9%、 66.6%。 沪深两市两融余额创下 2015 年以来新高，头部券商预计保持较高的市占率。 截至 2021年 10 月 28 日，沪深两市两融余额 1.85 万亿元，较年初增加 14.4%，其中融资余额 1.70万亿元，占比 91.8%，融券余额 11514 亿元，占比 8.2%。 2021 年 1-8 月沪深两市两融日均余额 17512 亿元，较 2020 年全年提升 35.2%。 上市
48、券商买入返售金融资产规模继续回落，信用减值损失 单季度保持较低水平 。 从规模来看，截至 2021 年 前三季度 ，我们统计范围内 41 家上市券商的买入返售金融资产规模合计 4305 亿元（主要是表内股票质押式回购业务），较 2020 年下降 10.2%。从单季度计提信用减值损失来看， 2021 年 三 季度 41 家上市券商合计计提信用减值损失 12.6 亿元，同比下降 78.1%；年初至今累计计提 36.6 亿元，较去年同期下降 79.1%。 表 5：上市券商信用业务收入情况（单位：亿元） 公司名称 2020Q3 2021Q3 同比 公司名称 2020Q3 2021Q3 同比 海通证券
49、35.4 50.7 43.1% 中银证券 6.6 6.6 0.1% 中信证券 18.3 43.9 139.5% 财通证券 6.3 6.3 0.5% 国泰君安 45.2 43.8 -3.1% 东吴证券 4.7 5.3 12.6% 中国银河 31.5 41.3 31.0% 华安证券 5.3 4.2 -20.6% 广发证券 30.5 36.9 20.9% 浙商证券 4.0 4.1 2.0% 华泰证券 18.0 30.0 66.6% 华林证券 2.5 3.1 26.8% 光大证券 13.5 19.0 41.4% 长城证券 3.3 2.8 -15.7% 国信证券 24.8 16.6 -33.0% 西南证
50、券 2.5 2.4 -4.8% 方正证券 11.4 16.2 42.0% 西部证券 2.3 2.0 -9.9% 招商证券 22.1 14.8 -33.0% 国联证券 2.4 1.6 -32.2% 中信建投 10.7 14.4 34.3% 东北证券 0.9 1.4 47.0% 国元证券 11.3 13.2 17.0% 第一创业 1.0 1.3 35.4% 行业专题报告 | 证券 13 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 11 月 01 日 中泰证券 16.3 13.2 -18.8% 太平洋 -0.1 1.1 -1216.1% 兴业证券 8.1 13.0 60.2% 中原
