1、 本次评级： 增持 上次评级： 增持 资料来源： Wind，湘财证券研究所 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%09-1210-0210-0410-0610-0810-1010-12银行指数 上证综合指数 重要声明 ：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行
2、业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登 、发表或引用等。 伏行业：震 荡中孕育新的机遇 银行业最近一年走势： 信贷回归中性，估值继续修复 2011 年 银行业 策略 行业策略 行业 评级： 增持 （ 维持） 2011.12.17 策略 观点： 对于 11 年银行业业绩以及银行股的表现，我们的看法如下：银行业业绩会保持稳定增长，不过同比增速有所下降；银行股的走势将以估值修复为主， 目前是战略建仓的好时机 。 我们 暂时没有对 银行业 10 年的业绩 预测作出修改，维持上市银行全年增速 28%的预测。 预计上市银行 11 12 年将实现平均
3、22%的业绩增速。 11 年银行业 业绩仍将稳定增长，拨备将开始 反弹 ： 上市银行 10 年前三季度共 实现净利润 4439 亿元，同比增长 31.11%（ 未 包括农业银行和光大银行） 。 我们目前维持 银行业 10 年 年 增长 28%的 预测（包括农行和光大银行） 。 预计银行业 2011 2012 年的业绩增速平均在 22%左右。 我们对银行业 2011 年 银行业 业绩的 判断主要基于以下的考虑：（ 1） 11 年行业NIM 增加 5 11Bps 左右， 加息的结构有可能对 NIM 影响 偏负面；（ 2） 预计11 年 新增信贷 6.7 7 万亿， 趋势收紧 ；（ 3） 信用成本预
4、计 0.52%， 11 年银行业拨备有内在和外在提高的需要 ，将对银行业 的信贷动力以及 业绩形成侵蚀。 对银行板块 11 年走势的看法 ： 银行板块在 10 年 10 月 上半月走出了估值修复的行情，但是在 11 月随着大盘出现了快速下调。我们认为，银行股估值修复的内在动力并没有变化，但是由于市场对 11 年 新增信贷规模的担心，直接导致了板块估值的继续下滑。对银行股来说，中短期内决定股价走势的主要看流动性，长期主要看行业长期业绩增长，即增长模式能否突破 目前行业的 发展瓶颈。从流动性因素来看，11 年的 新增 信贷在增量和增速上并不支持板块的大幅上涨。 低估值不是板块上涨的理由，银行板块目
5、前承受低估值，从本质上来说是由行业的周期性以及行业长期增长模式的瓶颈决定的。 不过 对于 11 年银行板块的投资，我们认为：板块估值将继续修复，目前战略建仓的好时机。 11 年行业业绩仍将保持平稳较快发展，虽然增速有所下滑。板块估值目前预计颇具安全性， 下跌空间 有限 。 从 短期来看，银行股低估值主要受以下几方面压力的影响，短期压力的结束是板块反弹必要条件： 1、 阶段性 的信贷 放松为市场提供增量资金； 2、 房地产市场调控 告一段落，我们认为这个时点将出现在 11 年的 2 季度附近 ； 3、对银行拨备以及资本状况的监管从严告一段落。 维持银行业 “ 增持 ” 评级 ： 基于上文论述的逻
6、辑，在板块整体谨慎的前提下，我们推荐拨备补提压力不大、资本充足 、盈利能力好的招商银行、兴业银行、 建设 银行和南京银行。 湘财证券研究所 银行 业 杨森 : Tel: 021-68634518-8990 E-Mail: 徐广福 : Tel: 021-68634518-8626 E-Mail: 2 2010.12.17 2011 年银行业投资策略 银行 评级 现价 EPS BVPS 2010/12/7 2009A 2010E 2011E 2009A 2010E 2011E 招商银行 买入 13.45 0.95 1.19 1.46 4.85 6.22 7.31 建设银行 买入 0.00 0
7、.46 0.59 0.71 2.39 2.72 3.12 南京银行 买入 10.20 0.84 0.95 1.23 6.62 5.93 7.01 兴业银行 买入 24.88 2.66 2.94 3.77 11.92 15.33 18.40 3 2010.12.17 2011 年银行业投资策略 目录 一、 11 年业绩增长动力将减弱，拨备有继续反弹压力 6 1、 11年 NIM增速将放缓： 8 2、 11年新增信贷将趋紧，生息资产规模平稳增长： 11 3、 11年银行业 拨备压力继续增加： 14 二、对银行板块 11 年走势的看法 16 1、房地产调控能否见效 17 2、短期主要看流动性 18
8、 三、个股推荐 . 20 1、招商银行 . 20 2、兴业银行 . 20 3、建设银行 . 20 4、南京银行 . 21 湘财证券投资评级体系 27 4 2010.12.17 2011 年银行业投资策略 表目录 表 2：上市银行净利润（未包括农行和光大银行，单位：百万元） 6 表 3：上市银行业绩增速情况（未包括农行和光大银行） .7 表 4：上市 银行业绩预测（单位：百万元） .7 表 5：上市银行业绩增速预测 8 表 6：银行的议价能力自 09 年底以来回升明显 9 表 7：上市银行 10 年前 3 季度贷款增速（单位：百万元） . 12 表 8：上市银行贷款占生息资产比重 12 表 9
9、：由于信贷增速的控制，上市银行贷款占生息资产的比重已回到历史均值 . 13 表 10：上市银行信用成本 . 15 表 11：上市银行信用成本 . 15 表 12：拨备率计提至 2.5%对上市银行的影响 16 表 13：上市银行开发贷占比对比 17 表 14：上市银行按揭贷款占比 17 表 15：上市银行房地产贷款占比 18 表 17：可比银行估值 . 22 表 18：建设银行估值与预测 23 表 19：浦发银行估值与预测 24 表 20：招商银行估值与预测 25 表 21： 南京银行估值与预测 26 图目录 图 1：银行股前三季度基本同步大盘，没有跑赢大盘 5 图 2： Shibor 利率走势
10、在年中创年内高点 图 3：银行间同业拆借利率在年中创年内高点 9 图 4：央票利率走势在年中创年内高点 图 5：国债利率在年中创年内高点 . 10 图 6：上市银行贴现占比已经降至了历史低点 图 7：银行活期存款占比已达到历史高位（城商行除外） 10 图 8：上市银行贴现占比已经降至了历史低点 图 9：银行活期存款占比已达到历史高位（城商行除外） 11 图 10：同业资产占比明显提高（大银行除外） 图 11：债券占比情况 13 图 12：银行股在 09 年 1 7 月份跑赢大盘 图 13： 10 年前6 个月信贷增速和增量明显增加 . 19 5 2010.12.17 2011 年银行业投资策
11、略 我们在 10 年四季度的银行业策略中指出 ：“ 在货币政策没有出现明显宽松的情况下，银行板块仍然不具备明显的 反转投资 机会 ，不过阶段性的估值修复可以期待 。 ”截至我们收稿时间， 银行业股四季度的表现还是符合预期的。 对于 11 年银行业业绩以及 银行股的表现，我们的看法如下： 板块估值将继续修复，目前战略建仓的好时机。 11 年行业业绩仍将保持平稳较快发展，虽然增速有所下滑。板块估值目前预计颇具安全性，下跌空间有限 。 我们 暂时没有对 银行业 10 年的业绩 预测作出修改，维持 上市银行 全年增速 28%的预测 。我们预计上市银行 11 12 年 将实现平均 22%的业绩增速。 银
12、行股的走势主要还是以阶段性的估值修复为主，明显的反转行情还不成熟，主要是因为： 1、银行业长期增长的瓶颈问题开始受到关注； 2、全球经济尤其是中国 经济增长前景的不确定性； 3、目前流动性泛滥对未来新增流动性的制约会束缚银行业估值的提升； 4、中国银行业自身资产质量问题的根源尚待解决（如 地方政府融资平台和房地产市场的调控）等。 图 1：银行股 前三季度基本同步大盘，没有跑赢大盘 资料来源： Wind，湘财证券研究所 -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%09-11 09-12 10-01 10-02 10-03 10-04 10
13、-05 10-06 10-07 10-08 10-09 10-10银行指数 上证综合指数6 2010.12.17 2011 年银行业投资策略 一 、 11 年 业绩增长动力将减弱，拨备 有 继续 反弹 压力 上市银行 10 年前三季度 共 实现净利润 4439 亿元 （ 未 包括农业银行和光大银行） ，同比增长 31.11%。 我们目前维持 银行业 10 年 年 增长 28%的 预测 （包括农行 和光大银行 ） 。 预计银行业 2011 2012 年的业绩增速平均在 22%左右。 我们对银行业 2011 年 银行业 业绩的 判断主要 基于以 下的考虑：（ 1） 11 年 NIM 增加 5 1
14、1Bps， 加息的结构 有可能 对 银行业的影戏偏负面 ； （ 2） 预计 11 年新增信贷6.7 7 万亿，趋势收紧 ；（ 3） 11 年银行业拨备有内在和外在提高 的 要求，信用成本有所提升，将对银行业业绩形成侵蚀。 表 1：上市银行净利润 （未包括农行和光大银行 ，单位：百万元 ） 2008 1Q09 1H09 3Q09 2009 1Q10 1H10 3Q10 工商银行 110,766 35,153 66,313 99,908 128,599 41,547 84,603 127,216 建设银行 92,599 26,256 55,806 86,119 106,756 35,164 70,
15、741 110,499 中国银行 63,539 18,509 41,005 62,056 80,819 26,175 52,022 79,244 交通银行 28,423 7,946 15,579 22,970 30,075 10,451 20,357 29,537 招商银行 21,077 4,208 8,262 13,078 18,235 5,909 13,203 19,898 浦发银行 12,516 2,960 6,781 10,290 13,217 4,106 9,081 14,837 中信银行 13,320 3,229 7,047 11,395 14,320 4,312 10,685 1
16、7,193 民生银行 7,885 2,499 7,374 10,201 12,104 4,269 8,866 13,007 兴业银行 11,385 2,941 6,223 9,572 13,282 4,079 8,764 13,595 华夏银行 3,071 702 1,666 2,643 3,760 1,307 3,008 4,527 深发展 A 614 1,122 2,311 3,637 5,031 1,578 3,033 4,734 北京银行 5,417 1,503 2,924 4,393 5,634 2,092 3,902 5,947 宁波银行 1,332 354 706 1,103 1
17、,457 498 1,263 1,878 南京银行 1,456 413 801 1,224 1,544 587 1,197 1,827 合计 373,400 107,796 222,797 338,590 434,833 142,074 290,724 443,939 资料来源：湘财证券研究所 7 2010.12.17 2011 年银行业投资策略 表 2：上市银行业绩 增速情况（未包括农行和光大银行） 2008 1Q09 1H09 3Q09 2009 1Q10 1H10 3Q10 工商银行 36.32% 6.16% 2.76% 7.74% 16.10% 22.91% 22.31% 21.67
18、% 建设银行 34.10% -18.25% -4.88% 2.24% 15.29% 33.93% 26.76% 28.31% 中国银行 13.00% -14.40% -2.45% 4.82% 27.20% 41.42% 26.87% 27.70% 交通银行 38.56% 0.80% 0.29% 0.79% 5.81% 31.53% 30.67% 28.59% 招商银行 38.27% -33.41% -37.62% -31.16% -13.48% 40.42% 59.80% 52.15% 浦发银行 127.61% 5.29% 6.37% 4.53% 5.60% 38.70% 33.92% 44.
19、19% 中信银行 60.68% -22.94% -16.28% -8.48% 7.51% 33.54% 51.62% 50.88% 民生银行 24.46% 1.63% 22.07% 18.11% 53.51% 70.83% 20.23% 27.51% 兴业银行 32.60% -4.75% -4.90% 1.54% 16.66% 38.68% 40.82% 42.03% 华夏银行 46.15% -14.54% -13.61% -14.93% 22.45% 86.09% 80.57% 71.32% 深发展 A -76.83% 11.74% 7.82% 9.66% 719.29% 40.64% 31
20、.23% 30.15% 北京银行 61.79% -5.81% 0.75% 0.10% 4.00% 39.20% 33.47% 35.36% 宁波银行 40.02% 4.82% -3.22% -2.08% 9.44% 40.74% 78.80% 70.20% 南京银行 60.10% 0.68% 1.56% 0.91% 6.02% 42.17% 49.53% 49.24% 资料来源：湘财证券研究所 表 3：上市银行业绩预测（单位：百万元） 2008 2009 2010E 2011E 2012E 工商银行 111,151.00 129,350.00 159,025.18 194,315.19 236
21、,560.25 农业银行 51,453.00 65,002.00 87,222.02 106,876.91 135,023.69 建设银行 92,642.00 106,836.00 137,148.56 166,561.96 202,936.56 中国银行 63,539.00 80,819.00 96,348.65 114,826.74 137,565.64 交通银行 28,520.00 30,211.00 35,451.42 42,350.22 51,355.28 招商银行 20,946.00 18,235.00 25,646.96 31,413.22 38,878.67 浦发银行 12,5
22、15.83 13,215.14 18,003.74 22,769.49 28,256.28 中信银行 13,320.00 14,560.00 19,754.62 23,271.14 27,847.63 民生银行 7,893.00 12,108.00 15,024.87 19,425.94 24,141.69 兴业银行 11,385.03 13,281.94 17,591.94 22,569.70 28,745.61 光大银行 7,316.30 7,643.24 10,193.99 13,152.36 17,301.94 华夏银行 3,070.84 3,760.23 5,418.93 7,083
23、.30 9,604.00 深发展 A 614.04 5,030.73 6,459.89 8,306.96 10,577.28 北京银行 5,416.58 5,632.80 7,299.02 9,233.84 11,483.68 宁波银行 1,331.74 1,457.45 2,298.90 3,156.50 3,991.36 南京银行 1,456.10 1,544.58 2,262.54 2,918.86 3,683.45 合计 27,035.65 31,792.94 40,321.95 49,264.52 60,497.06 同比增速 17.60% 26.83% 22.18% 22.80%
24、资料来源：湘财证券研究所 8 2010.12.17 2011 年银行业投资策略 表 4：上市银行业绩增速预测 2008 2009 2010 2011 2012 工商银行 36.32% 16.10% 22.91% 22.31% 21.67% 农业银行 17.56% 26.26% 34.20% 22.53% 26.34% 建设银行 34.10% 15.29% 28.36% 21.46% 21.83% 中国银行 13.00% 27.20% 19.22% 19.18% 19.80% 交通银行 38.56% 5.81% 17.41% 19.46% 21.26% 招商银行 38.27% -13.48%
25、40.65% 22.48% 23.77% 浦发银行 127.61% 5.60% 36.22% 26.47% 24.10% 中信银行 60.68% 7.51% 35.68% 17.80% 19.67% 民生银行 24.46% 53.51% 24.13% 29.29% 24.28% 兴业银行 32.60% 16.66% 32.45% 28.30% 27.36% 光大银行 45.19% 4.47% 33.37% 29.02% 31.55% 华夏银行 46.15% 22.45% 44.11% 30.71% 35.59% 深发展 A -76.83% 719.29% 28.41% 28.59% 27.33
26、% 北京银行 61.79% 4.00% 29.56% 26.51% 24.37% 宁波银行 40.02% 9.44% 57.74% 37.30% 26.45% 南京银行 60.10% 6.02% 46.56% 29.01% 26.19% 资料来源：湘财证券研究所 1、 11 年 NIM 增速将放缓 ： 我们维持银行业 10全年 NIM反弹 10Bps的判断， 预计 11年行业 NIM增长 5 11Bps左右 ： （ 1） 有利方面：资金利率价格 我们 认为，对 银行业 11 年 NIM 有利的因素是资金利率的价格还将继续系统性上行，上行的动力主要来自 ：银行业议价能力 继续提升、同业以及债券市
27、场 利率提升和加息。 第一、银行业议价能力 在 11 年仍有望继续回升，不过预计幅度有限 ；第二、同业市场资金利率 预计 11 年仍将 缓慢 系统性上移， 不过央票和国债利率预计仍将保持较快的增速； 第三、我们在四季度策略中提示了四季度加息的可能性，我们认为 11 年必然进入加息周期，资金成本的提高也是必然的 。 （ 2） 不利方面： 贴现贷款占比回升 以及加息 的 结构 从资产端来看， 贴现贷款占比的逐步下降对银行业 10 年 前 3 季度的 NIM 反弹做出 了很大 贡献 。我们认为，贴现贷款一项在 11 年将会负面影响银行业的 NIM，贴现贷款占比的反弹将是大概率事件 。 从负债端来看，
28、 存款持续活期化对银行业 10 年 的 NIM 反弹作出 了 贡献 。我们预计，在 11 年中， 存款活期化 对 NIM 的正面贡献将逐步减弱甚至会负面影响 NIM。 对于加息的判断，我们认为， 11 年 进入加息周期是必然事件， 加息结构可能更多9 2010.12.17 2011 年银行业投资策略 的是非对称加息， 即 存款加息幅度大于贷款 加息幅度。原因在于：本轮加息的主要动因是 流动性泛滥引发的通胀以及资产价格泡沫，而不是因为实体经济自发发展引起的经济过热，事实上，实体经济发展的前景仍然存在不确定性。因此， 在保持银行一定息差的前提下， 存款加息力度大于贷款也就在情理之中了。 综合考虑
29、银行的资产负债结构以及资金成本的提升，我们 预计 银行业 10 年 NIM增长 10Bps 左右， 11 年增长 5 11Bps 左右 （增幅取决于加息的幅度和结构） 。 表 5： 银行的议价能力自 09年底以来回升明显 资料来源： 中国人民银行 ，湘财证券研究所 图 2： Shibor利率走势在年中 创年内高点 图 3： 银行间同业拆借利率在年中 创年内高点 资料来源： Wind，湘财证券研究所 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0004-0904-1205-0305-0605-0905-1206-0306-0606-0906-1207-0307-06
30、07-0907-1208-0308-0608-0908-1209-0309-0609-0909-1210-0310-0610-09金融机构 :贷款占比 :基准利率下浮 10%以内金融机构 :贷款占比 :基准利率金融机构 :贷款占比 :基准利率上浮合计0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.5000SHIBOR:隔夜 SHIBOR:1周 SHIBOR:1个月0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.5000银行间同业拆借加权利率 :1天银行间同业拆借加权利率 :7天10 201
31、0.12.17 2011 年银行业投资策略 图 4： 央票利率走势在年中创年内高点 图 5： 国债利率在年中创年内高点 资料来源： Wind，湘财证券研究所 图 6： 上市银行贴现占比已经降至了历史低点 图 7： 银行活期存款占比已达到历史高位（城商行除外） 资料来源： Wind，湘财证券研究所 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000央行票据到期收益率 :3个月 央行票据到期收益率 :1年期央行票据到期收益率 :3年期0.00000.50001.00001.50002.00002.5000固定利率国债到期收益率 :3个月 固
32、定利率国债到期收益率 :6个月固定利率国债到期收益率 :1年期0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%2007 H2 2008 H1 2008 H2 2009 H1 2009 H2 2010 H1大银行均值 股份制均值城商行均值 上市银行均值0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2007 1H08 2008 1H09 4Q09 2Q10大银行均值 股份制银行均值城商行均值 上市银行均值11 2010.12.17 2011 年银行业投资策略 图 8： CPI再创新高 图 9： PP
33、I再创新高 资料来源： Wind，湘财证券研究所 2、 11 年 新增 信贷将 趋紧 ，生息资产规模平稳增长 ： 信贷 规模扩张是银行业 09 年和 10 年保证业绩的 最主要贡献因素 之一 ， 不过随着对存贷比等指标监管的回归以及资本状况 监管的 持续 从严，银行的信贷增速已经趋于理性。 我们预计 11 年银行业新增信贷 规模将较 10 年有所收缩 ，规模在 6.77 万亿 附近 ，很难超过 10 年的信贷规模 。 对 11 年银行业新增信贷的预测我们主要考虑： 1、 通胀压力依然存在 ； 2、巴塞尔III 的逆周期要求 倒逼银行审慎放贷 ； 3、 在前期保证项目贷款的基础上适度放松。 在
34、9 月 17 日银监会的通气会上， 银监会 明确了两个超额资本要求： “ 一个是资本留存超额资本要求，水平为 2.5，设立资本留存超额资本要求是为了确保银行具有充足的资本用于吸收经济压力时期的损失，并规定银行必须用普通股来满足资本留存超额资本要求；另一个是反周期超额资本要求，水平为 0 2.5，只有当出现系统性贷款高速增长的情况下，商业银行才需计提反周期超额资本，大多数时期反周期超额资本为 0。 ” 根据反周期超额资本要求，过快的信贷投放将引发更高的反周期拨备，这样银行放贷的动力将会明显下降。 从生息资产的结构来看 ， 在 11 年中，贷款占生息资产的比重会相对平稳， 同业资产占比会继续提升，
35、而债券投资占比会继续下降。 -4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002005-022005-062005-102006-022006-062006-102007-022007-062007-102008-022008-062008-102009-022009-062009-102010-022010-062010-10CPI:当月同比-10.00-5.000.005.0010.0015.002005-022005-062005-102006-022006-062006-102007-022007-062007-102008-022008-062008-102009
36、-022009-062009-102010-022010-062010-10PPI:全部工业品 :当月同比12 2010.12.17 2011 年银行业投资策略 表 6：上市银行 10年前 3季度 贷款增速（单位：百万元） 发放贷款 新增贷款（较年初） 贷款增速同比 贷款增速（较年初） 工商银行 6,412,354 829,180 17.84% 14.85% 建设银行 5,368,023 675,076 17.64% 14.38% 中国银行 5,433,533 636,125 18.32% 13.26% 交通银行 2,130,225 169,646 20.19% 8.65% 大银行合计 23
37、,963,786 18.50% 12.79% 招商银行 1,355,123 193,306 18.26% 16.64% 浦发银行 1,059,383 148,875 19.61% 16.35% 中信银行 1,183,276 132,797 21.24% 12.64% 民生银行 973,261 105,523 10.60% 12.16% 兴业银行 814,132 122,169 18.99% 17.66% 华夏银行 497,737 78,285 18.43% 18.66% 深发展 A 392,621 37,058 10.01% 10.42% 股份制银行合计 6,275,532 16.73% 14
38、.93% 北京银行 316,970 49,520 20.55% 18.52% 宁波银行 95,715 14,947 21.79% 18.51% 南京银行 77,978 12,370 24.82% 18.85% 城商行合计 490,664 22.39% 18.63% 上市银行合计 30,729,982 3,204,877 19.21% 15.45% 资料来源：湘财证券研究所 表 7：上市银行贷款占生息资产比重 2007 H2 2008 H2 2009 H2 2010 Q1 2010 H1 2010 Q3 工商银行 46.65% 46.65% 48.47% 48.23% 48.95% 48.95%
39、 农业银行 52.41% 44.19% 46.23% 47.28% 46.75% 建设银行 49.32% 49.88% 49.70% 49.61% 51.93% 51.68% 中国银行 48.52% 48.30% 57.23% 55.68% 56.71% 56.21% 交通银行 54.42% 49.66% 55.70% 56.83% 56.15% 57.53% 大银行均值 50.26% 47.74% 51.46% 52.59% 52.21% 52.22% 招商银行 50.70% 55.80% 57.42% 57.95% 58.37% 58.61% 浦发银行 59.88% 53.04% 58.2
40、8% 59.57% 58.87% 54.51% 中信银行 56.95% 55.93% 60.11% 64.77% 61.52% 61.71% 民生银行 60.60% 62.64% 62.65% 66.47% 61.64% 57.23% 兴业银行 46.91% 48.85% 52.68% 50.10% 46.26% 45.63% 华夏银行 51.08% 47.86% 50.19% 51.03% 51.25% 49.85% 深发展 A 62.43% 60.57% 61.86% 60.89% 60.83% 59.87% 股份制银行均值 55.51% 54.96% 57.60% 58.68% 56.9
41、6% 55.34% 13 2010.12.17 2011 年银行业投资策略 北京银行 44.36% 45.71% 50.75% 51.44% 47.62% 46.50% 宁波银行 49.85% 50.67% 50.72% 48.77% 45.33% 41.91% 南京银行 40.58% 43.53% 44.80% 41.20% 38.84% 40.21% 城商行均值 44.93% 46.64% 48.75% 47.14% 43.93% 42.87% 上市银行均值 50.23% 49.78% 52.60% 52.80% 51.03% 50.15% 资料来源：湘财证券研究所 表 8：由于信贷增速
42、的控制，上市银行贷款占生息资产的比重已回到历史均值 资料来源：湘财证券研究所 图 10： 同业资产占比明显提高（大银行除外） 图 11： 债券占比情况 资料来源：湘财证券研究所 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2007 H22008 Q12008 H12008 Q32008 H22009 Q12009 H12009 Q32009 H22010 Q12010 H12010 Q3大银行均值 股份制银行均值 城商行均值 上市银行均值0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2008 Q12008 H12008 Q
43、32008 H22009 Q12009 H12009 Q32009 H22010 Q12010 H12010 Q3大银行均值 股份制银行均值城商行均值 上市银行均值0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2007 H22008 Q12008 H12008 Q32008 H22009 Q12009 H12009 Q32009 H22010 Q12010 H12010 Q3大银行均值 股份制银行均值城商行均值 上市银行均值14 2010.12.17 2011 年银行业投资策略 3、 11 年银行业 拨备压力 继续增加 ： 银行业 10 年业绩增
44、长的另一个重要因素是信用成本 仍然 维持在 历史最低水平 ， 我们认为这主要基于 两方面原因：（ 1） 10 年全年 新增信贷 依然较充足 ；（ 2） 10 年开始中国经济的复苏为企业盈利提供了保障；（ 3） 地方政府融资平台贷款等由于期限较长，即使有些项目存在风险，短期也不至于释放。 对 11 年银行业信用成本的判断，我们认为，行业 信用成本势必 有所 回升 ，不过增幅不会很大 。主要因为： （ 1） 基于我们对 11 年 信贷增速 的判断，信贷 将 回归理性 ，对信用成本基数扩大的作用将不慎明显 ；（ 2）银行经营的审慎性要求 其 控制风险，加提拨备；（ 3） 监管的从 严要求加提拨备，如
45、拨备率提高到 2.5%的传闻如果落实，那么上市银行补提拨备的压力将顿时增大 ；（ 4）房地产市场调控和地方政府融资平台的清理可能出现的信贷风险也要求银行提足拨备。 对于拨贷比提高至 2.5%的事件，我们的看法是，短期之内实施有些难度 ，但是银行自身有未雨绸缪的需求 。目前对拨备计提的定义尚不明确 ， 主要是因为拨备以税前还是税后 统计并没有明文规定。不过一旦实施了较严格的拨贷比政策，预计将抑制银行发放 信贷 的 动力， 较高的拨备计提将会明显冲蚀银行的利润。 而且从现实情况来看，截至到 10 年中期， 15 家上市银行（未包括光大银行）平均拨备率为 2.04%，离 2.5%的标准尚有 0.46
46、%的差距，除了农业银行、建设银行和华夏银行的拨备率较高以外，其他银行补提拨备的压力都很大。 15 家上市银行共需补提拨备 730 亿左右，对上市银行净利润的影响在 560 亿左右。 15 2010.12.17 2011 年银行业投资策略 表 9：上市银行信用成本 2007 H2 2008 H1 2008 H2 2009 H1 2009 H2 2010 H1 工商银行 0.97% 0.89% 1.28% 0.42% 0.45% 0.33% 建设银行 0.91% 0.84% 1.44% 0.64% 0.59% 0.40% 中国银行 0.32% 1.18% 1.47% 0.53% 0.37% 0.41% 交通银行 0.70% 1.19% 0.58% 0.94% 0.44% 0.74% 大银行均值 0.72% 1.02% 1.19% 0.63% 0.46% 0.47% 招商银行 0.55% 0.42% 0.68% 0.56% 0.29% 0.39% 浦发银行 0.69% 0.42% 0.60% 0.49% 0.39% 0.30% 中信银行 0.58% 0.49% 1.04% 0.31% 0.31% 0.33% 民生银行 0.45% 0.55% 1.07% 0.7
