1、1,第三章 资金的时间价值与证券评价,第一节 资金的时间价值 第二节 普通股及其评价 第三节 债券及其评价,2,基本要求,（一）掌握复利现值和终值的含义与计算方法（二）掌握年金现值、年金终值的含义与计算方法（三）掌握利率的计算，名义利率与实际利率的换算（四）掌握股票收益率的计算，普通股的评价模型（五）掌握债券收益率的计算，债券的估价模型（六）熟悉现值系数、终值系数在计算资金时间价值中的运用（七）熟悉股票和股票价格（八）熟悉债券的含义和基本要素,3,第一节 资金的时间价值,一、时间价值的含义 资金时间价值，是指一定量资金在不同时点上的价值量的差额。相当于没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金
2、利润率。 利率不仅包含时间价值，而且也包含风险价值和通货膨胀的因素。 如果通货膨胀率很低，可以用政府债券利率来表现时间价值。,4,一次性收付款项的终值与现值,n,n,5,1、复利终值的计算 F？,F = ?,在其他条件一定的情况下，现金流量的终值与利率和时间呈同向变动，现金流量时间越长，利率越高，终值越大。, F、P 互为逆运算关系（非倒数关系） 复利终值系数和复利现值系数互为倒数关系,二、现值和终值的计算,6,二、现值和终值的计算,p = ?,2、 复利现值的计算,在其他条件不变的情况下，现金流量的现值与折现率和时间呈反向变动，现金流量的时间越长，折现率越高，现值越小。,7, 在期内多次发生
3、现金流入量或流出量。, 年金(A)特征：“金额相等，间隔相等”系列现金流量的特殊形式在一定时期内每隔相同的时间（如一年/一季度/一个月）发生相同数额的现金流量。,三、系列现金流量, 年金的形式 普通年金 即付年金 递延年金 永续年金,8,1. 普通年金的含义从第一期起，一定时期每期期末等额的现金流量，又称后付年金。,（一）普通年金,9, 含义一定时期内每期期末现金流量的复利终值之和。,F = ?,2. 普通年金的终值 (已知年金A，求年金终值F),10,11,12, 含义为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资本而必须分次等额提取的存款准备金。,3.年偿债基金 (已知年金终值F，
4、求年金A),13, 含义一定时期内每期期末现金流量的复利现值之和。,4.普通年金的现值 (已知年金A，求年金现值P),14,15, 请看例题分析【例3- 1】,16,【例3-1】 ABC公司以分期付款方式向XYZ公司出售一台大型设备。合同规定XYZ公司在10 年内每半年支付5 000元欠款。ABC公司为马上取得现金，将合同向银行折现。假设银行愿意以14%的名义利率、每半年计息一次的方式对合同金额进行折现。问ABC公司将获得多少现金？,17, 含义在给定的年限内等额回收投入的资本或清偿初始所欠的债务。,5. 年资本回收额 (已知年金现值P，求年金A), 请看例题分析 【例3- 2】,18,（二）
5、 即付年金,1. 即付年金的含义一定时期内每期期初等额的系列现金流量，又称先付年金。,19,2. 即付年金的现值 (已知即付年金A，求即付年金现值P),P = ?, 含义一定时期内每期期初现金流量的复利现值之和。,20,21,或：,22,3.即付年金终值(已知即付年金A，求即付年金终值F), 含义一定时期内每期期初现金流量的复利终值之和。,23,24,或：,25,递延年金与永续年金,1、递延年金的终值计算与普通年金的终值计算一样，注意“期数”即可。(p51) 2、递延年金的现值计算与普通年金的现值计算一样，只是要分两步走，仍然要注意“期数”问题。(p52的3种算法) 3、永续年金只有现值，没有
6、终值。PA/i,26,三、利率的计算,1、复利计息方式下的利率计算（内插法） 2、利用系数表上的数据计算（内插法） 3、 名义利率与实际利率,27,第二节 普通股及其评价,一、股票与股票收益率 二、普通股评价模型,28,一、股票与股票收益率,（一）股票的价值与价格 1、股票的价值形式 2、股票的价格 3、股价指数 （二）股票的收益率1、本期收益率2、持有收益率 注：若持有期超过1年，持有收益率要用“插值法”来计算。p62,29,二、普通股评价模型,1、股利固定模型 2、股利固定增长模型 3、三阶段模型,30,1、股利固定模型（股利零增长）,股票价值等于其未来现金流量的现值,取决于股票未来的股利
7、,31,1、股利固定模型（股利零增长）, 预期股利增长率为零，即公司每期发放的股利（D）相等。, 计算公式：,主要适用于评价优先股的价值，即优先股价值是优先股未来股息按投资必要收益率折现的现值, 股票（优先股）收益率股息与其市场价值之比,32,（二）股利稳定增长模型, 假设条件 ：（1）股利支付是永久性的，即t；（2）股利增长率为一常数(g)，即g t=g；（3）模型中的折现率大于股利增长率，即rs g。,D0是指t=0期的股利, 每股股票的预期股利越高，股票价值越大； 每股股票的必要收益率越小，股票价值越大； 每股股票的股利增长率越大，股票价值越大。, 计算公式：,33, 采用稳定增长模型进
8、行价值评估时应注意的问题,（1）稳定增长率意味着公司的股利将永久持续下去，且其他指标（如净收益）也要预期以同一速度增长。在这种情况下，以预期收益增长率代替预期股利增长率，可以得到同样的结论。 （2）股利增长率一般应小于宏观经济名义增长率，如果一家公司确实存在连续几年的“高速稳定增长”，在这种情况下，可分阶段预测增长率，当公司真正处于稳定增长时再运用Gordon 模型。 （3）对于一家周期性公司，如果预期增长率发生周期性波动，但只要其平均增长率接近于稳定增长率，采用Gordon模型对公司进行估价的误差是很小的。,公司以一个与名义经济增长率相当或稍低的速度增长； 公司已在未来继续执行已确定的股利政
9、策； 公司的股利支付必须与稳定性的假设相一致。, 稳定增长模型的适用公司的特征,34,（三）两阶段增长模型, 两阶段包括高速增长阶段和随后的稳定增长阶段。, 股票价值的构成：高速增长阶段（n）股利现值和期末股票价值的现值。, 计算公式:,35, 两阶段增长模型适用公司的特征,（1）公司当前处于高速增长阶段，并预期今后一段时期内仍保持这一较高的增长率，在此之后，支持高速增长率的因素消失。 （2）一家公司处于一个超常增长的行业，而这个行业之所以能够超常增长，是因为存在着很高的进入壁垒（法律或必要的基础设施所导致的），并预计这一进入壁垒在今后几年内能够继续阻止新的进入者进入该行业。 （3）采用两阶段
10、增长模型时，两阶段间的增长率不应相差太悬殊。如果一家公司从一个高速增长阶段陡然下降到稳定增长阶段，按这一模型进行估价，其结果将不尽合理。,36,（四）三阶段增长模型,三阶段包括收益高速增长的初始阶段、增长率下降的过渡阶段和永续低增长率的稳定阶段。,37,（三）增长率预测应注意的问题,1.增长率波动性的影响,2.公司规模的影响,3.经济周期性的影响,4.基本因素的改变,5.公司所处行业变化的影响,6.盈利的质量,38,普通股评价模型的局限性,1.未来经济利益流入量的现值只是决定股票价值的基本因素而不是全部因素，其他很多因素（如投机行为等）可能会导致股票的市场价格大大偏离根据模型计算得出的价值。2
11、.模型对未来期间股利流入量预测数的依赖性很强，而这些数据很难准确预测。股利固定不变、股利固定增长等假设与现实情况可能存在一定差距。3.股利固定模型、股利固定增长模型的计算结果受D0 或Dl 的影响很大，而这两个数据可能具有人为性、短期性和偶然性，模型放大了这些不可靠因素的影响力。4.折现率的选择有较大的主观随意性。,39,第三节 债券及其评价,一、债券的基本要素 二、债券的评价债券的估价是对债券在某一时点的价值量的估算，是债券评价的一项重要内容。对于新发行的债券而言，估价模型的计算结果反映了债券的发行价格。,40,一、债券的基本要素,1、债券的面值 2、债券的期限 3、债券的利率 4、债券的价
12、格,41,二、债券的评价,（一）债券的估价模型 1、债券估价的基本模型 2、到期一次还本付息的债券估价模型 3、零票面利率债券的估价模型 （二）债券收益的来源及影响收益率的因素 （三）债券收益率的计算,42,（二）债券收益的来源及 影响收益率的因素,债券的收益主要包括两方面的内容：一是债券的利息收入；二是资本损益，即债券卖出价（在持有至到期的情况下为到期偿还额）与买入价之间的差额，当卖出价高于买入价时为资本收益，反之为资本损失。此外，有的债券还可能因参与公司盈余分配，或者拥有转股权而获得额外收益。决定债券收益率的因素主要有债券票面利率、期限、面值、持有时间、购买价格和出售价格。,43,1、债券
13、估价的基本模型, 债券价值等于其未来现金流量的现值。,44,2、到期一次还本付息的债券估价模型,45,3、零票面利率债券的估价模型,46,（三）债券收益率的计算,1、票面收益率 2、本期收益率 3、持有期收益率,47,07年考题,2.某公司从本年度起每年年末存入银行一笔固定金额的款项，若按复利制用最简便算法计算第n年末可以从银行取出的本利和，则应选用的时间价值系数是（ ）。 A.复利终值数 B.复利现值系数 C.普通年金终值系数 D.普通年金现值系数 参考答案：C,48,07年考题,33.在下列各项中，可以直接或间接利用普通年金终值系数计算出确切结果的项目有（ ）。 A.偿债基金 B.先付年金终值 C.永续年金现值 D.永续年金终值 参考答案：AB 答案解析：偿债基金年金终值偿债基金系数年金终值/年金终值系数，所以A正确；先付年金终值普通年金终值（1i）年金普通年金终值系数（1i），所以B正确。选项C的计算与普通年金终值系数无关，永续年金不存在终值。,
