1、财务管理,郑州经贸职业学院,课 程 简 介,产品经营和资本经营，是现代企业的两大类经营活动。财务管理是对资本经营的管理，资本是能带来剩余价值的价值，财务活动是货币资本化的活动，财务的本质是资本价值经营。如何使作为资本的货币在资本循环中得到量的增值，构成财务管理的全部内容。财务管理课程，着重对资本的取得、资本的运用、资本收益的分配等财务问题进行介绍和研究，为公司财务管理人员提供了必备的财务理论知识和实务操作方法。,课程结构及授课计划,第一篇：财务管理基本理论,第二篇：资金筹集管理,第三篇：投资于运用管理,第四篇：利润分配管理,第1章：财务管理总论,第2章：财务管理的价值观念,第9章：财务分析,第
2、3章：筹资管理,第4章：资金成本和资本结构,第6章：项目投资管理,第7章：证券投资管理,第5章：营运资金管理,第8章：利润分配,第二篇：企业筹资管理,Chapter3 企业筹资概述 Chapter4 资金成本和资本结构,学习目标：理解资金成本、财务杠杆、经营杠杆和总杠杆的含义；掌握个别资本成本、综合资本成本的计算及应用；掌握财务杠杆系数、经营杠杆系数和总杠杆系数的计算和应用；掌握资本结构的一般决策方法。,Chapter4 资金成本和资本结构,第一节 资金成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构,一、资金成本: （一）含义和作用 1.概念：资金成本是企业为筹措和使用资金所必须支付的代价。包括用资
3、费用和筹资费用。 用资费用（变动费用）：是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的代价。（Eg:向股东支付的股利、向债权人支付的利息等） 筹资费用（固定费用）：企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用（Eg：发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。）,第一节 资金成本,一、资金成本: 2.资金成本的作用 资金成本是影响企业筹资总额的重要因素； 是企业选择资金来源的基本依据； 是企业选择筹资方式的参考标准； 是确定最优资金结构的主要参数。 资金成本是企业评价投资项目可行性、选择投资方案的重要参考指标。,第一节 资金成本,一、资金成本:资金成本
4、的相对数表示：用资费用与实际筹得资金（筹资数额扣除筹资费用后的差额）的比率。,K:资金成本，以百分比表示 D：年用资费用；P:筹资总额 F：筹资费用 f:为筹资费用率，即筹资费用与筹资数额 的比率,第一节 资金成本,一、资金成本: （二）个别资金成本的计量,在比较各种筹集方式中，使用个别资本成本，包括普通股成本、留存收益成本、长期借款成本、债券成本； 在进行资本结构决策时，使用加权平均资本成本； 在进行追加筹资决策时，则使用边际资本成本,第一节 资金成本,一、资金成本: （二）个别资金成本计量 1.债券成本： 利息税前支付，有减税效应； 筹措费用按一定标准或定率支付；,K(b):债券成本 I:
5、每年支付的利息 T:所得税税率 B:债券面值 B(0)：按发行价确定 的债券筹资额 i:债券票面利率 f:债券筹资费率,例题,第一节 资金成本,【例】某公司发行总面额为5000万元的5年期债券，票面利率为10%，发行费用率为5%，公司所得税率为25%。分别计算发行价格为5000万元、6000万元和4000万元时该债券的成本。,一、资金成本: （二）个别资金成本计量 2.长期借款： 计算基本与债券一致 银行借款手续费很低，式中的f可忽略不计,K1：银行借款成本 I:银行借款年利息 T:所得税税率 L：银行借款总额 i：银行借款利率 f:银行借款手续费率,例题,第一节 资金成本,例某企业取得10年
6、长期借款2000万元，年利率为8%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，企业所得税率为25%。该项长期借款的资本成本为：,一、资金成本: （二）个别资金成本计量 3.优先股成本：资金成本包括优先股利和优先股筹措费用。 优先股股利通常是固定的,税后支付,K(p):优先股成本 D:优先股每年的股利 P(0):发行优先股总额 f:债券筹资费率,例题:p123,第一节 资金成本,优先股年股息=优先股面值*年股利率,例题,某企业为了进行一项投资，按面值发行优先股240万元，预计年股利率为10%，筹资费率为5%，则其优先股的资金成本为多少？,一、资金成本: （二）个别资金成本计量 4.普通股
7、成本：资金成本包括股利和发行费用。 常用方法：固定股利增长模型,K(nc):普通股资金成本 D(1):预期第一年股利 P:普通股市价 f:债券筹资费率 G:股利年增长率,例题:p124,第一节 资金成本,某企业拟发行普通股股票2000万元每股面值1元，每股发行价格2.1元，预计第一年的股利率为16%,以后每年增长4%，筹措费率为3% 计算普通股的资本成本率,企业发行普通股筹资，股本5000万元，每股面值1元，每股市价15元，预计第一年支付股利0.7元/股，预计股利年增长率为6%,筹资费率为3%，计算普通股资金成本率,一、资金成本: （二）个别资金成本计量 5.留存收益成本:(机会成本） 公司虽
8、然愿意将其留用公司，而不作为股利取出投资于他处，但是要求得到与普通股等价的报酬. 计算原理与普通股相同，只是没有筹资费用,D:每年的固定股利 D(1):计第一年股利 P：普通股市价 G:利年增长率,第一节 资金成本,，预计,企业利润留存2000万元，普通股每股面值1元，每股市价15元，预计第一年支付股利0.7元/股，预计股利年增长率为6%，筹措资金率为3% 计算留存收益成本。,(三)综合资本成本(企业全部资金的平均使用代价） 综合资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。其计算公式为：,第一节 资金成本,例某企业账面反映的长期资金共5000万元，其中长期
9、借款1000万元，应付长期债券500万元，普通股2500万元，保留盈余1000万元。其中成本分别为6.9%，9.2%，11.46%，12%，该企业的加权平均资本成本为：,6.9%（1000/5000）+9.2%（500/5000） +11.46%（2500/5000）+12%（1000/5000） 10.43%,例某公司计划筹资1000万元。其中，按面值发行5年期利率10%的债券200万元，发行费用为3%，所得税税率为25%，发行普通股40万股，每股市价20元，预计筹资费率为5%，第一年年末每股发放股利2元，鼓励增长利率为6%。该公司全部资金成本为：,1.计算个别资金成本： 债券：K(1)=(
10、20010%）（1-25%）/200(1-3%) =7.73% 股票：K(2)=402/4020(1-5%) 100%+6% =16.53% 2.计算各种资金占全部资金的比重： 3.计算综合资金成本：K(W)= 7.73%20%+16.53%80% =14.77%,Chapter4 资金成本和资本结构,第一节 资金成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构,二、杠杆原理: 杠杆效应：用较小的力量移动较重的物体的现象 财务管理的杠杆效应：由于特定费用的存在而导致的，当某一财务变量较小幅度的变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。 经营杠杆、财务杠杆、总杠杆。,第二节 杠杆原理,（一）成本习性、边际贡
11、献、息税前利润 1.成本习性及分类 总成本习性模型：Y=a+bx 成本习性：是指成本的总额对业务量（产量、销量或产销量）的依存关系。企业的全部成本分为固定成本、变动成本和混合成本。 固定成本：其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本（按直线法计提的折旧、保险费、管理人员工资、办公费）。单位固定成本随产量的增加而逐渐变小 变动成本：总额随着业务量成正比例变动的那部分成本（直接材料、直接人工费） 混合费用,第二节 杠杆原理,（一）成本习性、边际贡献、息税前利润 2.边际贡献及计算 边际贡献:销售收入减去变动成本以后的差额。 公式： 边际贡献=销售收入-变动成本=（销售单
12、价-单位变动成本）产销量=单位边际贡献产销量,第二节 杠杆原理,（一）成本习性、边际贡献、息税前利润 3.息税前利润及计算 息税前利润：企业支付利息和缴纳所得税前的利润 公式： 息税前利润=销售收入总额-变动成本总额-固定成本=（销售收入-单位变动成本）产销量-固定成本=边际贡献总额-固定成本,第二节 杠杆原理,（二）经营杠杆 1.含义：在其他条件不变的情况下，产销业务量的增加虽然不会改变固定成本总额，但是会降低单位固定成本，从而提高单位利润，使息税前利润的增长率大于产销业务量的增长率。 经营杠杆：由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。 经营杠杆高低可由经营杠杆系
13、数表示。经营杠杆系数是指息税前利润的变动对销售量变动的反应程度。 2.公式： 经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销量的变动率 经营杠杆系数=基期的边际贡献/基期息税前利润,第二节 杠杆原理,（二）经营杠杆 2.公式： 在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长(减少)所引起息税前利润增长(减少)的幅度。 在其他因素不变的情况下，固定成本越大，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大；反之，固定成本越小，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小。,DOL:经营杠杆系数； EBIT:息税前利润 S:销售额 Q：产量或销量 ：变动符号 P:销售单价 V：单位变动成本 F:固定成本总额； VC：变动成本
14、总额,例P127,第二节 杠杆原理,表A,表B,3.经营杠杆系数与有关因素的关系 销售额越大，DOL越小，风险越小； 相反销售额越小，DOL越大，风险越大。 企业的经营风险与经营杠杆系数有重要关系，在其他要素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大 4.控制经营杠杆的途径 增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等。,（三）财务杠杆 1.含义：财务杠杆是指在某一固定财务费用比重下，息税前利润变动对每股利润产生的作用.是利用债务筹资给企业所有者带来的额外收益。(即由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应） 财务杠杆系数:是普通股每股利润的变动
15、率相当于息税前利润变动率的倍数。 2.公式：财务杠杆系数=普通股每股利润变动率/息税前利润变动率; 财务杠杆系数=息税前利润/息税前利润-利息; 财务杠杆系数=息税前利润/息税前利润-利息-优先股股利（1-所得税率）,第二节 杠杆原理,（三）财务杠杆 2.公式：财务杠杆系数表明息税前利润增长引起的普通股每股利润的增长幅度。在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股利润(投资者收益)也越大。,DFL:财务杠杆系数 EPS:普通股每股利润 D:优先股股利 T:所得税税率 I：利息,第二节 杠杆原理,3.财务杠杆系数与财务风险等的关系 财务风险：企业
16、由于举债采取负债经营而给企业财务成果带来的不确定性。企业为获得财务杠杆利益，就要增加负债，一旦企业息税前利润下降，不足以弥补固定利息支出，企业每股利润就会下降的更快。 在资本总额、EBIT相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，预期每股盈余（或净资产收益率）的变动也越大。 DFL越大，对财务杠杆利益的影响就越大，财务风险就越大。 4.控制财务杠杆的途径：合理安排资本结构，合理负债。,例：A、B两公司的资本结构及财务杠杆系数计算如表1和2所示。 下表 A、B两公司的EBIT及资本结构表,表 A、B公司财务杠杆系数计算表,（三）总杠杆 1.总杠杆效应：又称复合杠杆，是企业同时运用经营杠杆和财
17、务杠杆而产生的收益。由于固定生产成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。 复合杠杆系数:是指普通股每股利润的变动率相当于产销业务量变动率的倍数;是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。,第二节 杠杆原理,（三）总杠杆 2.公式 复合杠杆系数=普通股每股利润变动率/产销业务量变动率 复合杠杆系数=经营杠杆系数财务杠杆系数 复合杠杆系数=边际贡献/息税前利润-利息 复合杠杆系数=边际贡献/息税前利润-利息-优先股股利（1-所得税率）,a:固定成本,例题,第二节 杠杆原理,案例：某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为Y=10000+3X。假定该企业2001年度
18、A产品销售量为10000件，每件售价为5元；按市场预测2002年A产品的销售数量将增长10。要求：(1)计算2001年该企业的边际贡献总额。(2)计算2001年该企业的息税前利润。(3)计算销售量为10000件时的经营杠杆系数。(4)计算2002年息税前利润增长率。(5)假定企业2001年发生负债利息5000元，且无优先股股息，计算复合杠杆系数。,分析： (1) 2001年企业的边际贡献总额 =100005-100003=20000(元) (2)2001年企业的息税前利润=20000-10000=10000(元) (3)销售量为10000件时的经营杠杆系数 =20000/10000=2 (4)
19、2002年息税前利润增长率=210=20 (5)复合杠杆系数=（5-3）10000/（5-3）10000-10000-5000 =4或：2001年企业财务杠杆系数=10000/(10000-5000)=2复合杠杆系数=财务杠杆系数经营杠杆系数=22=4,3.总杠杆系数与总风险等的关系 总风险：企业总风险是指企业EPS的不确定性。它是经营风险和财务风险共同影响的结果。 总杠杆用来衡量企业的总体风险，财务杠杆用来衡量企业的财务风险，经营杠杆用来衡量企业的经营风险。 在其他因素不变的情况下，总杠杆系数越大，总风险越大，反之，总风险就越小。 复合杠杆作用的意义：首先，从中能够估计出销售额变动对每股利润
20、造成的影响。其次，可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。,Chapter4 资金成本和资本结构,第一节 资金成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构,一、资本结构的含义和影响因素 1.资本结构的含义：资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。 广义的资本结构：是指全部资金的结构，包括长期资金和短期资金。 狭义的资本结构：指长期资金结构，包括长期债务资本与权益资本。 企业资本结构决策就是要确定最佳资本结构。 本章所指的资本结构是狭义的资本结构。,第三节 资本结构,一、资本结构的含义和影响因素 2.资本结构的影响因素 企业的财务
21、状况 企业的资产结构 企业的经营情况 所有者和经营者的态度 利率的影响 所得税的影响,第三节 资本结构,二、资本结构的决策方法（确定最佳的资本结构） 最佳的资本结构：是指企业在一定时期内，使长期债务、普通股等资金组合形成的综合资金成本最低，同时又使公司价值最大的资本结构。 常用资本结构决策方法： 比较资金成本法； 每股收益无差别点法,第三节 资本结构,二、资本结构的决策方法（确定最佳的资本结构） (一)比较资金成本法：通过计算各方案不同资本结构的综合资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定最佳资本结构的方法。（决策过程：确定各筹资方案不同资本来源最终所形成的资本结构；计算各资本来源的资本成
22、本及其结构比例，并计算方案的加权平均资本成本；方案比较，选择加权平均资本成本最低的资本结构方案为最佳方案。,第三节 资本结构,例1：某公司计划年初资本结构表所示：,普通股市价每股200元，今年期望股息为12元，预计以后每年股息增加3%，该企业所得税税率为33%，假定发行各种证券均五筹资费用。,该企业拟增加资金200万元，有两方案供选择。 甲方案：发行债券200万元，年利率12%；普通股股利增加到15元，以后每年还增加3%，由于企业风险增加普通股市价跌倒96元。 乙方案：发行债券100万元，年利率为11%；另发行普通股100万元，普通股市价、股利与年初相同。,甲方案加权平均资本成本计算表,乙方案
23、加权平均资本成本计算表,通过比较可以看出，采用乙方案筹资其加权平均资本成本比甲方案低1.07%（13.08%-12.01%），企业价值又提高20万元（1000-980）.故采用乙方案筹资对企业较为有利。 通过乙方案筹资，一方面增加一部分债券可使资本成本降低，另一方面适当增加一部分普通股，减少企业财务风险，保持其信誉，普通股市价又能保持不变。 如采用甲方案，全部通过发行债券筹资，债券的资本固然较低，但由于较多的发行债券，企业的财务风险加大，由此引起普通股市价下跌，普通股资本成本率上升，使得加权平均资本成本有较大提高。,例2：某公司原来的资本结构下表所示：,现公司拟增资400万元，以扩大生产经营规
24、模，有如下三个方案可供选择：A方案：增加发行400万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至12%才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。B方案：发行债券200万元，年利率为10%，发行股票20万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。C方案：发行股票36.36万股，普通股市价增至11元/股。要求：选择筹资方案并确定公司最优资本结构。,（1）计划年初加权平均资金成本：Kb =10%(1-30%)=7%Ks=1/10+5%=15%Kc=50%7%+50%15%=11%,(2)A方案加权平均资金成本：Kb1 =10%(1-30%)=7%Kb2 =12%(1
25、-30%)=8.4%Ks=1/8+5%=17.5%Kc1=40%7%+20%8.4%+40% 17.5%=11.48%,(3)B方案加权平均资金成本： Kc2=50%7%+50%15%=11%,（4）C方案加权平均资金成本：Kb =10%(1-30%)=7%Ks=1/11+5%=14.1%Kc3=40%7%+60%14.1%=11.26%,B方案加权平均资金成本最低，应选择B方案筹资。其资金结构仍为负债资金50%，普通股资金50%,二、资本结构的决策方法（确定最佳的资本结构） (二) EBIT-EPS分析法（每股收益无差别点法）： 该种方法的基本思想：最佳的资本结构，就是能使企业每股收益达到最
26、大时的资本结构。 每股利润分析法是利用每股利润的无差异点进行的。所谓每股利润无差异点，是指每股利润不受融资方式影响的息税前利润水平。在每股收益无差别点上，无论负债融资还是权益融资，每股收益都是相等的。,第三节 资本结构,(二) EBIT-EPS分析法（每股收益无差别点法）：假设公司没有发行优先股。EPS1：负债融资时的每股收益；EPS2：权益融资时的每股收益。在每股收益无差别点上EPS1=EPS2。,第三节 资本结构,当预计的EBIT大于每股利润无差别点的EBIT时，运用负债筹资可获得较高的每股利润；反之，当预计的EBIT小于每股利润无差别点的EBIT时，运用权益筹资可获得较高的每股利润,(二
27、) EBIT-EPS分析法（例题） EG:某企业目前拥有资本1000万，其结构为：债务资本30%（年利息为30万元），普通股权益资本70%（发行普通股10万股，每股发行价70元）。所得税率为25%，现准备追加筹资350万元，有两种筹资方案可供选择：全部发行普通股：增发5万股，每股发行价70元；全部筹措长期债务：年利率为10%，年利息为35万元。 计算每股收益的无差别点及无差别点的每股收益。 若追加筹资后，企业可以实现息税前利润160万元，企业应选择哪种筹资方式。,第三节 资本结构,三、资本结构的调整(当企业成本过高，风险过大或约束过严时，就需要进行资本结构调整） 1.存量调整:不改变现有规模的基础上。（债转股、股转债、增发新股偿还债务，调整现有负债结构，调整权益资本结构） 2.增量调整：追加投资，增加总资产的方式调整，（发行新债，增发新股） 3.减量调整:减少总资产。（提前归还借款、股票回购）,第三节 资本结构,End!,
