1、第六章 资本成本 课后作业一、单项选择题 1.下列关于资本成本的说法不正确的是（ ） 。A.资本成本是公司投资人要求的必要报酬率 B.资本成本是企业实际支付的成本C.不同资本来源的资本成本不同 D.不同公司的筹资成本不同2.下列关于公司资本成本的用途的表述中，不正确的是（ ） 。A.投资决策决定了一个公司的加权平均资本成本 B.企业为长期资产和流动资产筹资时需要考虑其对应的风险 C.资本成本是投资人要求的期望报酬率D.如果投资项目与现有资产平均风险不同，公司资本成本不能作为项目现金流量的折现率3.根据风险收益对等观念，在一般情况下，各筹资方式资本成本由小到大依次为( )。 A.银行借款、企业债
2、券、普通股 B.普通股、银行借款、企业债券 C.企业债券、银行借款、普通股 D.普通股、企业债券、银行借款4.利用资本资产定价模型确定股票资本成本时，有关无风险利率的表述正确的是（ ） 。 A.选择长期政府债券的票面利率比较适宜 B.选择国库券利率比较适宜 C.必须选择实际的无风险利率 D.政府债券的未来现金流，都是按名义货币支付的，据此计算出来的到期收益率是名义无风险利率5.下列关于运用资本资产定价模型估计权益成本的表述中，错误的是（ ） 。A.通货膨胀较低时，可选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率B.公司两年前举借了大量的债务用于收购 A 公司，估计贝塔系数时应使用举债之后
3、的数据计算C.金融危机导致过去两年证券市场萧条，估计市场风险溢价时应剔除这两年的数据D.为了更好地预测长期平均风险溢价，估计市场风险溢价时应使用权益市场的几何平均收益率6.某股票为固定增长股票，其增长率为 2%，刚刚支付的每股股利为 3 元。假定目前国库券收益率为 4%，平均风险股票的必要收益率为 15%，而该股票的 值为 0.8，则该股票的价值为（ ）元。A.29.33 B.24.53 C.26.58 D.28.337.如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料，那么可以用来估计债务成本的方法是（ ） 。 A.到期收益率法 B.可比公司法 C.风险调整法 D
4、.财务比率法8.甲公司税前债务成本为 8%，所得税税率为 25%，甲公司属于风险较低的企业，若采用经验估计值，按照债券收益加风险溢价法确定的普通股成本为（ ） 。A.10.5% B.9% C.9.2% D.8%9.某企业的资本结构中权益乘数是 1.6，债务平均税前资本成本是 15%，权益资本成本是20%，所得税税率是 25%。则该企业的加权平均资本成本是（ ） 。 A.16.25% B.16.72% C.18.45% D.18.55%10.某公司计划发行债券，面值 1000 万元，年利息率为 10%，期限 5 年，每年年末付息一次，到期还本。预计发行价格为 1200 万元，所得税税率为 25%
5、，则该债券的税后资本成本为（ ） 。 A.3.54% B.5.05% C.4.02% D.3.12%11.下列关于债务成本的说法中不正确的是（ ） 。A.债务资金的提供者承担的风险低于股东，债务筹资的成本低于权益筹资B.估计债务成本时，现有债务的历史成本是决策的非相关成本C.对于筹资人来说，债权人的期望收益率是其债务的真实成本D.估计债务资本成本时通常的做法是考虑全部的债务12.下列各项属于影响资本成本的外部因素的是（ ） 。A.市场风险溢价 B.资本结构 C.股利政策 D.投资政策13.某企业发行普通股 2000 万股，每股面值 1 元，发行价格为每股 5 元，筹资费率为 3%，每年股利固定
6、为每股 0.2 元，则该普通股成本为（ ） 。 A.3% B.3.5% C.4% D.4.12%14.下列各项中，可能导致公司加权平均资本成本下降的是（ ） 。 A.无风险报酬率提高 B.市场风险溢价提高 C.公司股票上市交易，改善了股票的市场流动性 D.在其他条件不变的情况下，发行股票增加了权益资本占全部资本的比重15.甲企业的资本结构中产权比率为 0.4，债务平均税前资本成本为 12.15%，权益资本成本是 18%，所得税税率是 25%，则该企业的加权平均资本成本为（ ） 。A.12.56% B.15.64% C.15.46% D.16.58%二、多项选择题 1.资本成本是企业的投资者对投
7、入企业的资本所要求的最低收益率，从企业的角度看，资本成本是投资项目的（ ） 。A.实际成本 B.过去成本 C.未来成本 D.机会成本2.下列各项属于公司资本成本用途的有（ ） 。A.用于投资决策 B.用于筹资决策 C.用于营运资本管理 D.用于企业价值评估3.下列关于资本资产定价模型参数估计的说法中不正确的有（ ） 。A.估计无风险利率时应选择上市交易的政府长期债券的票面利率B.估计 值时如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化前的年份作为预测期长度C.估计 值时应选择每周或每日的收益率来降低偏差D.估计市场风险溢价时应选择较长的时间跨度4.下列各项属于估计普通股成本的方法的有（ ） 。A.
8、资本资产定价模型 B.可比公司法 C.股利增长模型 D.债券收益加风险溢价法5.下列有关债务成本的表述，正确的有（ ） 。 A.债务筹资的成本高于权益筹资的成本 B.现有债务的历史成本，对于未来的决策是相关的成本 C.对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本 D.对于筹资人来说，可以违约的能力会使借款的实际成本低于债务的承诺收益率6.下列各项可以作为计算加权平均资本成本权重基础的有（ ） 。A.账面价值加权 B.实际市场价值加权 C.边际价值加权 D.目标资本结构加权7.公司在下面哪些方面没有显著改变时可以用历史的 值估计股权成本（ ） 。 A.经营杠杆 B.财务杠杆 C.收益的周期
9、性 D.管理目标8.下列有关留存收益的资本成本，说法正确的有（ ） 。 A.它不存在成本问题 B.它的成本是一种机会成本 C.它的成本计算不考虑筹资费用 D.它相当于股东投资于某种股票所要求的必要收益率9.考虑所得税的情况下，关于债务成本的表述正确的有（ ） 。 A.债权人要求的收益率等于公司的税后债务成本 B.优先股的资本成本高于债务的资本成本 C.利息可以抵税，政府实际上支付了部分债务成本 D.不考虑发行成本时，平价发行的债券其税前的债务成本等于债券的票面利率10.下列各项属于影响企业外部因素的有（ ） 。A.利率 B.股利政策 C.投资政策 D.市场风险溢价11.下列各项会导致公司加权平
10、均资本成本上升的有（ ） 。A.公司股票上市交易，改变了股票的市场流动性 B.发行公司债券，适度增加长期负债占全部资本的比重 C.金融环境发生变化，无风险利率上升 D.公司增加大量固定成本，经营杠杆大大提高12.在计算个别资本成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（ ） 。A.银行借款 B.优先股 C.普通股 D.长期债券三、计算分析题1.甲公司是一家制造企业，2013 年度财务报表有关数据如下：单位：万元项目 2013 年营业收入 20000营业成本 12000销售及管理费用 6480息税前利润 1520利息支出 270利润总额 1250所得税费用 312.5净利润 937.5本期分配股
11、利 450本期利润留存 487.5期末股东权益 4487.5期末流动负债 1400期末长期负债 1800期末负债合计 3200期末流动资产 2100期末长期资产 5587.5期末资产总计 7687.5甲公司没有优先股，目前发行在外的普通股为 2000 万股。假设甲公司的资产全部为经营资产，流动负债全部是经营负债，长期负债全部是金融负债。公司目前已经达到稳定增长状态，未来年度将维持 2013 年的经营效率和财务政策不变（包括不增发新股和回购股票） ，可以按照目前的利率水平在需要的时候取得借款，不变的销售净利率可以涵盖不断增加的负债利息。2013 年的期末长期负债代表全年平均负债，2013 年的利
12、息支出全部是长期负债支付的利息。公司使用的所得税税率为 25%。要求：（1）计算甲公司 2014 年度预期销售增长率。（2）计算甲公司未来的预期股利增长率。（3）假设甲公司 2014 年年初的股价是 12.65 元，计算甲公司的股权资本成本和加权平均资本成本。2.甲公司正在编制 2014 年的财务计划，公司财务主管请你协助计算个别资本成本和加权平均资本成本。有关信息如下：（1）公司银行借款年利率当前是 8%，明年将下降为 7.9%，并保持借新债还旧债维持目前的借款规模，借款期限为 5 年，每年年末付息一次，本金到期偿还；（2）公司债券面值为 1000 元，票面利率为 8%，期限为 10 年，每
13、年付息一次，到期还本，当前市价为 850 元；（3）公司普通股面值为 1 元，普通股股数为 400 万股，当前每股市价为 5.5 元，本年派发现金股利 0.35 元/股，预计每股收益增长率维持 6%，并保持 20%的股利支付率不变；（4）公司当前（本年）的资本结构为： 单位：万元银行借款 长期债券 普通股 留存收益200 550 400 440（5）公司所得税税率为 25%；（6）公司普通股的 值为 1.2；（7）当前国债的收益率为 4.5%，市场上普通股平均收益率为 12.5%。要求：（计算单项资本成本时，百分数保留 2 位小数）（1）计算银行借款的税后资本成本。（2）计算债券的税后资本成本
14、。（3）分别使用股利增长模型和资本资产定价模型估计股权资本成本，并计算两种结果的平均值作为股权资本成本。（4）如果仅靠内部筹资，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均资本成本。四、综合题某公司 2013 年的有关资料如下： （1）息税前利润 800 万元； （2）所得税税率为 25%； （3）负债 2000 万元均为长期平价债券，利息率为 10%，利息每年年末支付一次，本金到期偿还； （4）预期普通股报酬率 15%； （5）产权比率为 2/3； （6）普通股股数 600000 股（每股面值 1 元） ，无优先股。 该公司产品市场相当稳定，预期无增长，所有盈余全部用于发放股利，并假定股票价格与其
15、内在价值相等。假定不考虑筹资费。 要求： （1）计算该公司每股收益、每股价格。 （2）计算该公司市净率和加权平均资本成本。 （3）该公司可以增加 400 万元的长期债券，使长期债券总额成为 2400 万元，以便在现行价格下购回股票（购回股票数四舍五入取整） 。假定此项举措将使负债平均利息率上升至12%，普通股权益资本成本由 15%提高到 16%，息税前利润保持不变。试问该公司应否改变其资本结构（提示：以股票价格高低判别）? （4）计算该公司资本结构改变前后的利息保障倍数。参考答案及解析一、单项选择题1.【答案】B 解析】资本成本是投资资本的机会成本。这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收
16、益，是将资本用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。2.【答案】A【解析】筹资决策决定了一个公司的加权平均资本成本，所以选项 A 错误。3.【答案】A 【解析】从投资角度来看，普通股没有固定的股利收入，且不还本，则股票投资要比债券投资的风险大，因此投资人要求的报酬率也高，与此对应，筹资者所付出代价高，其资本成本也高；从债券与银行借款来比，一般企业债券的风险要高于银行借款的风险，因此相应的其资本成本也较高。4.【答案】D 【解析】无风险利率应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表，所以选项 A、B 错误。在决策分析中，有一条必须遵守的原则，即名义现金流
17、量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现，通常在实务中这样处理：一般情况下使用名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用名义的无风险利率计算资本成本。只有在存在恶性的通货膨胀或者预测周期特别长的两种情况下，才使用实际利率计算资本成本，所以选项 C 错误。5.【答案】C【解析】由于股票收益率非常复杂多变，影响因素很多，因此较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度，既要包括经济繁荣时期，也要包括经济衰退时期。6.【答案】D【解析】本题的主要考核点是股票价值的计算。股票的必要收益率=4%+0.8（15%-4%）=12.8%，则
18、该股票的价值=3（1+2%）/（12.8%-2%）=28.33 元） 。7.【答案】D 【解析】本题考核的是债务成本估计的方法。如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料，那么可以使用财务比率法估计债务成本。8.【答案】B【解析】风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在 3%5%之间。对风险较高的股票用 5%，风险较低的股票用3%。K s=8%（1-25%）+3%=9%9.【答案】B 【解析】本题的主要考核点是加权平均资本成本的计算。加权平均资本成本=3/（3+5）15%（1-25%）+5/（3+5）20%=16.
19、72%。10.【答案】C 【解析】本题的主要考核点是债券税后资本成本的计算。 NPV=100010%（P/A，K d，5）+1000（P/F，K d，5）-1200 当 Kd =4%，NPV=100010%（P/A，4%，5）+1000（P/F，4%，5）-1200 =1004.4518+10000.8219-1200=445.18+821.9-1200=67.08（万元） 当 Kd =6%，NPV=100010%（P/A，6%，5）+1000（P/F，6%，5）-1200 =1004.2124+10000.7473-1200=421.24+747.3-1200=-31.46（万元） Kd =
20、4%+(0-67.08)/(-31.46-67.08)(6%-4%)=5.36% 债券税后资本成本=5.36%(1-25%)=4.02%11.【答案】D【解析】由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务是长期债务，因此通常的做法是只考虑长期债务，而忽略各种短期债务。12.【答案】A【解析】在市场经济环境中，影响资本成本的因素主要有：利率、市场风险溢价、税率、资本结构、股利政策和投资政策。其中利率、市场风险溢价、税率属于外部因素，资本结构、股利政策和投资政策属于内部因素。13.【答案】D 【解析】该普通股成本=0.2/5（1-3%）=4.12%。14.【答案】C 【解析】根据资本资产定价模
21、型可以看出，市场风险溢价和无风险报酬率会影响股权成本，股权成本上升，各公司会增加债务筹资，并推动债务成本上升，加权平均资本成本会上升，选项 A、B 错误；股票上市交易，流动性加强，投资者想买进或卖出证券相对容易，变现风险小，投资者要求的风险收益率会降低，企业的筹资成本也会降低，选项 C 正确；发行股票，会增加权益资本成本的比重，导致加权平均资本成本的上升，选项D 错误。15.【答案】C【解析】加权平均资本成本=12.15%（1-25%）2/（5+2）+18%5/（5+2）=15.46%二、多项选择题1.【答案】CD【解析】企业的资本成本是一种机会成本，是未来成本。2.【答案】ABCD【解析】公
22、司的资本成本主要用于投资决策、筹资决策、营运资本管理、企业价值评估和业绩评价。3.【答案】ABC【解析】估计无风险利率时应选择上市交易的政府长期债券的到期收益率，而不是票面利率，所以选项 A 说法不正确；估计 值时如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度，所以选项 B 说法错误；估计 值时应选择每周或每月的收益率来降低偏差，所以选项 C 说法不正确；估计市场风险溢价时应选择较长的时间跨度，既要包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期，所以选项 D 说法正确。4.【答案】ACD【解析】选项 B 属于估计债务成本的方法。5.【答案】CD 【解析】债务筹资的成本低于权益筹资的成本
23、，所以选项 A 错误；现有债务的历史成本，对于未来的决策是不相关的沉没成本，所以选项 B 错误；因为存在违约风险，债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益，对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本，所以选项 C、D 正确。6.【答案】ABD【解析】计算加权平均资本成本是有三种加权方案：账面价值加权、实际市场价值加权和目标资本结构加权。7.【答案】ABC 【解析】 值的驱动因素很多，但关键的因素只有三个：经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性。如果公司在这三方面没有显著改变，则可以用历史的 值估计股权成本。8.【答案】BCD 【解析】留存收益的成本是一种机会成本，它相当于股东投资于某种股票要
24、求的收益率，但不必考虑筹资费用。9.【答案】BCD 【解析】由于所得税的作用，利息可以抵税，政府实际上支付了部分债务成本，所以公司的债务成本小于债权人要求的收益率，选项 A 错误。10.【答案】AD【解析】影响资本成本的因素主要有利率、市场风险溢价、税率、资本结构、股利政策和投资政策，其中利率、市场风险溢价、税率属于外部因素，资本结构、股利政策和投资政策属于内部因素。11.【答案】CD【解析】公司股票上市交易，提高了股票的市场流动性，使得股票的变现风险减小，股东要求的报酬率也下降，即权益资本成本降低，导致公司加权平均资本成本降低；发行公司债券，增加了长期债务资本占全部资本的比重，长期债务资本成
25、本低于权益资本成本，所以会导致公司加权平均资本成本降低；无风险报酬率上升，投资者要求的报酬率会提高，则加权平均资本成本会上升；经营杠杆提高，说明企业的经营风险加大，会导致加权平均资本成本的上升。12.【答案】AD【解析】负债筹资的利息具有抵税作用，所以在计算负债筹资的个别资本成本时需要考虑所得税因素。三、计算分析题1. 【答案】（1）2014 年的预期销售增长率=2013 年的可持续增长率= =12.19%5.937481（2）因为未来年度将维持 2013 年的经营效率和财务政策不变，所以预期股利增长率=可持续增长率=12.19%（3）股权成本= +12.19%=14.19%65.12）%9（
26、04净经营资产=经营资产-经营负债=7687.5-1400=6287.5（万元）加权平均资本成本=14.19% + （1-25%） =13.35%。5.62874105.6287102.【答案】（1）银行借款的税后资本成本=7.9%（1-25%）=5.93%（2）债券成本的计算：NPV=10008%（P/A，K d，10）+1000（P/F，K d，10）-850当 Kd =10%时：NPV=10008%（P/A，10%，10）+1000（P/F，10%，10）-850=806.1446+10000.3855-850=27.068（元）当 Kd =12%时：NPV=10008%（P/A，12%
27、，10）+1000（P/F，12%，10）-850=805.6502+10000.3220-850=-75.984（元）Kd =10%+ （12%10%）=10.53%)984.75(062债券税后资本成本=10.53%（1-25%）=7.90%。（3）普通股成本和留存收益成本的计算：股利增长模型：普通股成本= +6%=12.75%5.）%61（30资本资产定价模型：普通股成本=4.5%+1.2（12.5%-4.5%）=4.5%+9.6%=14.1%普通股平均成本=（12.75%+14.1%）2=13.43%。（4）留存收益数额：明年每股收益=（0.3520%）（1+6%）=1.751.06=
28、1.855（元）留存收益数额=1.855400（1-20%）+440=593.6+440=1033.6（万元）计算加权平均资本成本：项 目 金 额 占百分比 单项成本 加权平均银行借款长期债券普通股留存收益2005504001033.69.16%25.19%18.32%47.33%5.93%7.90%13.43%13.43%0.54%1.99%2.46%6.36%合 计 2183.6 100% 11.35%四、综合题【答案】 （1）息税前利润=800 万元 利息=200010%=200（万元） 税前利润=600 万元所得税=60025%=150（万元） 税后利润=600-150= 450（万元
29、） 每股收益=450/60=7.5（元） 每股价格=7.5/0.15=50（元） 。（2）因为产权比率=负债/股东权益 所以股东权益=负债/产权比率=2000/（2/3）=3000（万元） 每股净资产=3000/60000010000=50（元） 市净率=每股价格/每股净资产=50/50=1 债券税后资本成本的计算：K=10%（1-25%）=7.5%加权平均资本成本=7.5%2000/（3000+2000）+15%3000/（3000+2000）=12%。（3）息税前利润=800 万元 利息=240012%=288（万元） 税前利润=512 万元所得税=51225%=128（万元）税后利润=5
30、12-128=384（万元）购回股数=4000000/50=80000（股）新的发行在外股份=600000-80000=520000（股） 新的每股收益=3840000/520000=7.38（元） 新的股票价格=7.38/0.16=46.13（元） ，低于原来的股票价格 50 元，因此该公司不应改变资本结构。（4）原利息保障倍数=800/200=4 新利息保障倍数=800/（240012%）=2.78。【解析】本题的解题关键是注意“所有盈余全部用于发放股利” ，意味着每股收益=每股股利，所以，每股收益=450/60=7.5（元） ，每股股利也为 7.5 元；同时， “该公司产品市场相当稳定，预期无增长” ，意味着该公司股票为固定股利股票，所以，股票价格=P0=D/RS=7.5/15%=50（元） 。
