1、股价模型介绍； 股票估价； 债券估价； 有价证券股价的应用。,第5章 债券与股票估价,一 有价证券估价应考虑的因素：1 未来的现金流入 和持续的时间 ；2 所有现金流的风险；3 投资者要求的收益率k。 二 证券的投资价值V现金流入大； 可见，证券的价值高意味着 风险低；要求的收益率低。同一证券在不同投资者看来，价值一样吗？,三 债券估价,（一）债券要素1债券面值M 2票面利率i 3 期限 n年若债券按每年付息， 则每期利息=Mi若债券按每半年付息，则每期利息= （二）债券的价值,决策： 若债券的市价 = ， 按此价格购买刚好能获得要求的收益率 （可购买）若债券的市价 , 按此价格购买获得的收益
2、率小于要求的收益率 （不可购买）,举例例一,例一： 美国政府发行面值1000元的债券，息票利率12%，期限25年，如果对该债券的要求的收益率为12%，利息每年支付一次，该债券目前的 价值如何？若要求的收益率为16%，则 若要求的收益率为8%， 则,四 债券的预期收益率,例二： 美国政府发行面值1000元的债券，息票利率12%，期限25年，利息每年支付一次，该债券目前的 市价是756.12元 求：以此价购买持有到期可获得收益率？若要求的收益率小于或等于16%，则 可按此价购买。若要求的收益率为大于16%， 则此价不可接受。,举例例一,债券估价中应明确的几种关系 （一）债券发行价格的确定,注意理解
3、,例二（说明价格为什么会随利率变化）,某公司发行面值1000元，票面利率10%，期限10年的债券， 问：发行时，1 若市场利率为10%，发行价应是到少？2 若市场利率为12%，发行价应是到少？ 3 若市场利率为8%，发行价应是到少？ 分析 1 2 假定 此时公司每年应付利息：,以后10年公司每年应补付利息20元,票面利息,3 市场利率8%，,以后10年投资者每年应退给公司的利息20元,甲债券面值1000元，票面利率10%，期限10年的债券， 乙债券面值1000元，票面利率10%，期限20年的债券， 若市场利率为6%, 8% , 10%，12% , 14% ， 价格是多少？市场利率 6% 8%
4、10% 12% 14%甲 债券市价 1294 1134 1000 887 791 面值 1000 1000 1000 1000 1000 调整额 + 40 7.36 +20 6.70 0 - 20 5.650 - 405.216乙债券市价 1459 1196 1000 851 735 面值 1000 1000 1000 1000 1000 调整额 +4011.470 +20 9.818 -20 7.469 - 40 6.623,（二）债券价格与市场利率,当市场利率等于票面利率时，债券的市价都等于面值 而 与面值 M和期限n长短无关.面值 票面利率 期限一定，市场利率上升，由于债券收益的不变性，
5、持债人就会遭受机会损失。新成交价必须将低，才能使新的买债人按照目前高的市场利率获得收益率。反之，市场利率下降，价格升高。,P-r,0 i 市场利率 r,p,M,0 i 市场利率 r,p,M,对发债者有利 对持债者不利,对持债者有利 对发债者不利,（三）利率风险与债券期限长短之间的关系,0 i 市场利率 r,p,M,20年,10年,期限越长利率风险越大,（四）债券的价格随到期期限的变化,甲债券面值1000元，票面利率10%，期限10年 ,市场利率14%。到期期限 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 价格(元) 791.36 802.16 814.44 828.48 844.44 862
6、.68 883.44 907.12 934.12 964.92 1000投资者： 年末 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 债券价格791.36 802.15 814.45 828.47 844.46 862.68 883.45 907.13 934.13 964.91 7999.99 应付利息 110.79 112.30 114.02 115.99 118.22 120.78 123.68 127 130.78 135.09 实际支付 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100到期收益率% 12.64 12.47 12.28 12.07 11.8
7、4 11.59 11.32 11.02 10.71 10.37 资本收益率% 1.36 1.53 1.72 1.93 2.16 2.41 2 .68 2.98 3.30 3.64 总收益率% 14.00 14.00 14.00 14.00 14.00 14.00 14.00 14.00 14.01 14.01,n n-1 n-2 3 2 1 0,溢价发行,折价发行,请证明下面的结论,总收益率=到期收益率=某期的资本收益率+某期的本期收益率第n年的资本收益率= (Pn+1Pn)/ Pn 第n 年的资本收益率=本期利息(Mi)/ Pn ),0 1 2 3 -n-1 n,Mi,M,另一方法证明：,甲
8、债券面值1000元，票面利率为零，期限5年 ,市场利率14%。 投资者： 年末 0 1 2 3 4 5 价格（元）519.37 592.08 674.97 769.47 877.20 1000.01 应付利息 72.71 82.89 94.50 107.73 122 .81 实际支付 0 0 0 0 0 0 到期收益率% 0 0 0 0 0 0 资本收益率% 14 14 14 14 14 14 总收益率% 14 14 14 14 14 14,另例,四 普通股票估价,（一）股价应考虑的因素投资者每年预计获得的股息 投资者在出卖股票时预计的售价 投资者要求获得的收益率持有时间预计现金股利增长率股票
9、现在市价投资价值,（二）普通股价值,（1）,（2）,（2）代入（1）：,（3）,股利稳定增长模型股利稳定模型,举例,讨论：1 股价走势如何？2 各年的资本收益率？3 各年的本期收益率如何变动？年份 0 1 2 3 n-1 n 股利 股价30 301.05 30 1.05 3501.05. . 30 31.5 33.08 34.73 . .资本收益率 % 5 5 5 5 5. 股利收益率% 7 7 7 7 7 总资本收益率% 12 12 12 12 12 ,讨论：1 股价走势如何？2 各年的资本收益率？3 各年的本期收益率如何变动？年份 0 1 2 3 n-1 n 股利 2 2 2 2 2 股价16.67 16.67 16.67 16.67 . 16.67 16.67 资本收益率 % 0 0 0 0 0. 股利收益率% 12 12 12 12 12 总资本收益率% 12 12 12 12 12 ,
