1、欧洲债务危机对我国金融体系运行的影响与启示李欣（黑龙江科技学院财管 09-8 班）摘要：作为全球金融危机的延续和深化，欧洲债务危机的深层次原因在于欧元区财政货币政策二元性、欧盟内外部的结构性矛盾和各国经济失衡，国际投机炒作也加速了危机的爆发。此次事件使国际金融市场、欧元地位、欧元区稳定和主要经济体退出策略受到冲击，但对全球经济的长期影响有限。中国所受影响较小，但其所暴露的问题值得我们关注。关键字：债务危机；全球经济；中国；欧盟一体化2009 年 10 月，希腊政府宣布 2009 年财政赤字将达到 GDP 的 127%，且远高于欧盟规定的 3%的上限，希腊债务危机由此拉开序幕。12 月全球三大评
2、级公司下调希腊主权评级，希腊危机随即愈演愈烈，欧洲其它国家不断陷入危机，欧元区正面对成立 11 年以来最为严峻的考验。从希腊到爱尔兰，从意大利到西班牙，欧元区经济体的巨额债务问题，就像慢性发展的恶性“肿瘤”，侵蚀着尚未全面复苏的全球经济。因此，必须深刻认识本次欧洲债务危机背后的结构性问题和深层次原因，认真分析全球经济受到的的影响和冲击，获取有益启示，为化解危机的不利影响与恢复经济中长期平衡提供理论依据和决策支持。一、欧洲债务危机的原因首先，主权债务问题实际是本次金融危机的延续和深化。一般来说，经济繁荣期，私人部门的负债相对较高，而每次危机之后，政府的财政赤字都会出现恶化。美国次贷危机引发全球经
3、济衰退，也点燃了欧洲暗藏于风平浪静海面下的巨大债务风险。各国为抵御经济系统性风险的救市开支巨大，部分国家多年财政纪律松弛、控制赤字不力，使得目前欧元区 16 国平均赤字水平超过 6%，各国财政赤字过高和债务严重超标直接引发了本次债务危机（见下表）。表 1 2009 年部分欧洲国家政府财政状况财政余额/GDP 政府债务/GDP希腊127 113爱尔兰125 66西班牙112 54葡萄牙8 77意大利53 115数据来源：经合组织（http：/wwwoecdorg/home/）其次，欧元区财政货币政策二元性导致了主权债务问题的产生。一方面，欧元区财政政策的溢出效应干扰了统一货币政策的运作，分散的财
4、政政策和统一的货币政策使得各国面对危机冲击时，过多依赖财政政策，而且有扩大财政赤字的内在倾向1；另一方面，欧元区长期实行的低利率政策，使希腊等国能够尽享获得低廉借贷，促进国内经济增长，掩盖了其劳动生产率低但劳动成本高等结构性问题。经济危机下这些问题日益凸显，希腊和西班牙等国越来越难越履行债务，最终引发大规模违约。再次，欧元区各国（如 PIIGS 国家，即希腊、爱尔兰、葡萄牙、意大利和西班牙）内部经济失衡是引发债务问题的深层原因。如希腊长期财政预算超支，公务员队伍庞大，偷公共事业占总 GDP 的 40%，税逃税严重，私人部门赤字过大，经济危机造成的政府收入下降使得情况更加严重；葡萄牙的经济增长在
5、本世纪的前十年迅速回落，其人均 GDP 只有欧盟平均的 2/3；爱尔兰经济在过去的两年陷入衰退，其房地产泡沫破灭严重影响了政府税收和民众消费能力；意大利经济近年来发展缓慢，并为高失业率、高税收所困扰；西班牙的经济在高于欧盟平均值之上增长十多年之后陷入了严重的衰退之中，失业率在过去的一年里大幅上升，其财政赤字也远远超出欧盟所允许的上限2。第四，欧盟内外部的结构性矛盾是债务危机爆发的制度性因素。一方面，由于欧元区内部劳动生产率和竞争力差异的扩大，德国、荷兰等出口大国与希腊等危机国之间存在巨额经常项目失衡。德国和荷兰基本一直处于经常项目顺差，两国去年经常项下盈余仍高达 GDP 的 5%（见下图），而
6、希腊、西班牙等危机最为严重的国家则出现了巨额贸易赤字和经常账户赤字。图 1 部分欧洲国家经常项目盈余占 GDP 比重（单位：%，数据来源：同表 1另一方面，迫于政党和工会组织的压力，希腊等国多年来过度提高工资和养老金等社会福利待遇水平，随着人口老龄化加速，这不仅给政府带来巨大的财政压力，也提高了单位劳动成本，使希腊在与亚洲低成本国家的竞争中不断处于劣势，长时间的积累导致政务债务和对外债务不断攀升。我们用 19992008 年部分欧洲国家的单位劳动成本和财政赤字占 GDP 比重的散点图，结果发现劳动力成本相对较高的国家，财政赤字也较高（见图 2）。随着经济全球化和贸易一体化进程的加速，面对亚洲市
7、场的竞争，以往传统的劳动密集型制造业优势尽失。图 2 单位劳动成本与财政赤字占比散点图（数据来源：同表 1）欧元区统一的货币政策使得这种欧元区内外的结构性矛盾和不平衡无法通过货币贬值等手段来纠正和调节，政府只能采用财政政策来刺激和维持国内经济，加剧了财政赤字和债务的产生，成为本次危机的导火索。最后，国际炒家的投机炒作加速了本次债务危机。10 年前，高盛公司帮助希腊政府掩盖真实债务问题而加入欧元区，2002 年起，诱使希腊购买其大量 CDS 等金融衍生产品，导致当前债务危机。危机后，大肆沽空投机欧元，在金融衍生品的助涨下，希腊贷款成本飙升，危机被放大蔓延至整个欧元区3。二、欧洲债务危机对金融市场
8、的影响（一）恐慌情绪在全球蔓延，金融市场动荡加剧希腊爆出债务危机后，全球主要金融市场大幅动荡。截至 3 月 28 日，道琼斯指数大跌近 3%，西班牙和葡萄牙的蓝筹股指数分别下跌了近 6%和 5%，反映亚太地区股指的摩根士丹利亚太指数已从 1 月中旬的高位下跌 65%，跌幅超过同期全球股市 3%的平均水平。受穆迪关于美国国债 AAA 评级压力的警示，道琼斯近日跌回万点之下。全球汇率市场动荡也进一步加剧。美元一改此前的颓势强劲反弹，在欧洲债务问题的“拉动”下，美元指数从 11 月底以来升值近 10%，而欧元则大幅走跌，2 月份，欧元兑美元汇率下跌 17%，兑日元下跌 32%。信贷市场的反应也非常迅
9、速和激烈，PIIGS 各国的主权信用 CDS 息差在短期内大幅上升，其中希腊、葡萄牙和西班牙的息差已经超越金融危机最严重时期的水平，创下了历史新高。债务问题还波及到大宗商品市场，原油价格大幅下挫，基本金属纷纷收跌。（二）多国金融机构在此次危机中受到波及以希腊为例，我们从其国债的持有国和地区的分布可以看出（见图 3），20052009 年欧盟地区（不包括希腊）占比达 50%，是受希腊债务问题影响最深的地区，而美国和亚洲地区因为持有的债权很少，所以受到的直接影响将非常小。此外，欧盟地区的银行也认购了希腊绝大多数的债券。希腊对国外银行发售的 3000 亿欧元的公司和银行债中，欧洲地区的银行持有的债券
10、规模超过 90%，法国、瑞士和德国认购规模较大。希腊债务危机的爆发使得欧盟各国及其银行将受到直接冲击。（三）中国所受影响不大，但仍需高度重视和警惕首先，对欧洲出口或受损。作为中国最大的贸易伙伴，欧盟陷入债务危机必将严重削弱其购买力和国内需求，中国对欧洲的出口肯定会受到冲击。而且人民币升值也会增大出口企业成本，减弱我国产品在欧洲市场的竞争力。不过，中国对欧洲的出口主要集中在一些发达国家，希腊、西班牙、葡萄牙等并非很大的出口市场。其次，欧元危机给人民币汇率水平带来了正反两方面的影响。一方面，希腊爆发危机以来，欧元对美元的汇率跌幅已经超过 10%，欧元对美元贬值，而人民币名义盯住美元，这在一定程度上
11、缓解了人民币对美元名义汇率的升值压力；另一方面，债务危机可能导致大规模短期国际资本流入，加大人民币升值压力，而人民币升值又会吸引套利资金流入，进一步增强升值预期。此外，近期美国政府不顾世界舆论反对，坚持要求人民币升值，很可能将中国列为“汇率操纵国”。总之，人民币升值的外部压力会显著增强。第三，对金融市场有短期影响。受投资者对债务危机忧虑增强影响，短期内中国资本市场受冲击明显。但这种影响目前来看仅仅是短期的，市场下跌后风险将自然释放。对于中国银行业来说，由于中国金融体系相对比较封闭，大型商业银行没有参与希腊等国的融资，因此，此次危机对我国银行业的负面影响也非常小。三、本次债务危机对中国的启示中国
12、远离欧洲债务危机，中期内也不可能发生主权债务危机，但债务问题对我国当前经济运行中存在的一些问题仍有重要的启示作用。第一，应积极制订相关政策措施，防止欧洲债务问题对中国的冲击。一方面，我国出口企业应做好应急准备，将出口萎缩带来的损失减到最小，政府也要继续扩大内需，减少对外需的依赖，防止经济增长放缓；另一方面，尽管中国目前的资本账户并未完全开放，但不断涌入的热钱已使中国的资产出现泡沫，相关部门也要加强观测和预警，管理资本流入，采用有效手段保证化解可能的风险。其次，要全面审视中国的主权债务问题。虽然中国财政赤字和公共债务占比一直处在国家警戒线之下，2009 年财政赤字 GDP 占比低于 3%，总债务
13、占比低于 20%，远低于国际警戒线的 60%，安全性明显优于发达国家。但中国应从外汇储备、外债负担以及整体债务状况等方面更加全面地审视中国的债务问题。同时，地方债务问题应该引起高度重视。金融危机爆发以来，各地纷纷推出大规模救市措施，地方政府债务迅速扩张，有研究估计地方债务总额相当于 GDP 的165%6。这些债务一旦出现违约风险，将会影响市场信心甚至国家经济安全。当然，国有企业和金融机构的不良资产等临时性负债风险仍不容忽视。当前，要明确自身债务水平，制订相关措施，确保债务安全，促进宏观经济平稳较快发展。第三，欧元危机为人民币国际化提供了有益启示，创造了新的契机。由于缺乏与统一的货币政策制度配套
14、的财政政策制度，财政方面的自主控制造成了欧元体系的失衡。因此，人民币国际化需要完善货币、财政政策的制度建设。我国还可利用欧元信誉危机，积极推动与以欧元部分结算贸易的国家在双边贸易中使用本币结算，增加人民币的国际使用量，逐步推动人民币的区域性贸易结算功能。最后，本次危机暴露出的欧元货币体系问题，为亚洲货币合作提供了借鉴。亚洲金融危机以来，关于亚洲成立共同货币区乃至“亚元”的呼声高涨。根据蒙代尔的最优货币区理论，只有成员国在要素自由流动、经济趋同等情况下，加入共同货币区才会带来福利增进，条件不成熟却勉强加入可能得不偿失7。希腊在经济发展水平与其他国家相比有较大差距时，加入欧元区并引发本次危机就是很
15、好的例子。因此，现在看来，亚洲设立共同货币区的条件尚未成熟。主要参考文献：1 郑联盛欧洲主权债务问题：演进、影响与启示R中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究中心内部研究报告，20102122 沈建光欧洲主权债务危机：下一个拉美危机?R中国国际金融公司海外市场研究部内部报告，2010283 屈绍辉希腊债务危机：成也高盛，败也高盛OL新华网：http：/wwwxinhuanetcom/，20103084 叶檀欧洲主权债务危机或是美国阳谋OL东方财富网：http：/financeeastmoneycom，20102205 李慧勇，孟祥娟风险总体可控解决尚需时日：希腊主权债务危机成因及前景分析R申银万国研究所内部报告，20103116 郑联盛 主权债务拖延全球复苏OL联合早报网：http：/wwwzaobaocom，20103027 陈听雨同意建立拯救希腊机制，欧盟尚未具体措施达成一致OL新华网：http：/wwwxinhuanetcom/，2010317
