1、泰勒规则 泰勒（Taylor）规则是常用的简单货币政策规则之一，由泰勒于1993年针对美国的实际数据提出。泰勒规则描述了短期利率如何针对通胀率和产出变化调整的准则，其从形式上看来非常简单，但对后来的货币政策规则研究具有深远的影响。泰勒规则启发了货币政策的前瞻性。如果中央银行采用泰勒规则，货币政策的抉择实际上就具有了一种预承诺机制，从而可以解决货币政策决策的时间不一致问题。只有在利率完全市场化的国家才有条件采用泰勒规则。产生背景二十世纪八十年代以来，美国联邦储备银行基本上接受了货币主义的“单一规则” ，把确定货币供应量作为对经济进行宏观调控的主要手段。进入二十世纪九十年代以后，美国宏观经济调控领
2、域发生的最重大事件之一，就是预算平衡案被通过。在新的财政运作框架下，联邦政府已不再可能通过扩大开支、减少税收等传统财政政策刺激经济，从而在相当程度上削弱了财政政策对经济实施宏观调控的作用。这样，货币政策就成为政府对经济进行调控的主要工具。面对新的局面，美联储决定放弃实行了十余年的以调控货币供应量来调控经济运行的货币政策规则，而以调整实际利率作为对经济实施宏观调控的主要手段。这就是美国金融界的“泰勒规则” 。含义泰勒规则也称利率规则，该规则表明了中央银行的短期利率工具依经济状态而进行调整的方法。泰勒规则的思想源于：利率与通货膨胀的关系很密切，理论上可以延伸到费雪效应（FisherEffect)1
3、。即名义利率与通货膨胀预期之间存在如下关系：i=r（1 ）泰勒在上述原始的利率规则中，对滞后反应进行简化，并得到如下线性方程：（*）+rf（2）其中，是实际 GDP，以它与潜在 GDP 偏离的百分比来衡量；是短期名义利率，以百分数来衡量；是通货膨胀率，以百分数来衡量。参数 *，rf，g 以及 h 都是正的。这样，利率就对通货膨胀及其目标值 *以及实际 GDP 与潜在 GDP 的偏离做出反应。当通货膨胀率上升，名义利率就比通货膨胀率上升得更快。当实际 GDP 相对于潜在 GDP 上升，利率也上升。在这个关系中，截距 rf 是中央银行反映方程中隐含的实际利率。中央银行采取行动，通过公开市场业务影响
4、货币供应从而影响名义利率。假定，实际 GDP 偏离的长期平均值等于0，并令长期实际利率为 r*，这样从长期来看，-=r*。在（2）中，同一经济体不同时期的系数 g 有所变化；不同的货币制度下， （1+h）取值也有所不同，尽管大多数时候为正值。 以下观察4种假设条件下，泰勒公式中有关系数的特征。1，固定货币增长当货币数量方程中货币为固定增长时，参数 g 和（1+h）为正数，实际余额和利率成负相关以及与实际产出成正相关。如果固定货币增长，通货膨胀上升会减少实际余额，并导致利率上升。或者，假定实际收入上升，货币需求有所上升，不调整货币供给量，利率就会上升。g 和（1+h）为正数的货币政策为固定货币增
5、长的制度。2，国际金本位制通货膨胀对利率的短期反应（1+h）容易通过休谟（DavidHume）的硬币流动机制（specieflowmechanism）得到解释。与其他国家相比较，若美国出现较高的通货膨胀，美国就会发生国际收支赤字，并使美国商品的国际竞争力下降。黄金流出美国以对贸易赤字融资，由此导致基础货币减少，并降低货币供应，最终导致美国利率上升。更高的利率以及对美国出口需求的下降会降低美国的通货膨胀。类似的，美国通货膨胀的下降会导致其贸易逆差，黄金流入，货币供应增加，又使美国的利率下降。最后，促使美国的通货膨胀上升。产出的变化会对利率调整产生作用，若实际产出上升，货币供应不变，货币需求上升会
6、增加利率压力。金本位制度下，这种效应会是剧烈的，一般会造成贸易赤字，黄金外流又使货币供给下降。利率反应即使没有中央银行也会发生，如果存在中央银行并且实行金本位制，其反应系数会更大。美国实行货币金本位期间，财政部起到了中央银行的功能，金融危机期间财政部为金融体系提供流动性。3，倚风而行如果美联储根据经济情况，按照上述公式做出反应，那么式（2）就成了反应函数。如果美联储“倚风而行 “，当面临较低的通货膨胀或产出的下降时，其作出的反应将是放松利率；反之，产出上升时便提高利率。这时，公式（2）中的和（1+h）为正数。但是，倚风而行的政策的数量表示通常不明确，参数的模型要么很小，要么过大。4，货币政策指
7、针方程（2）可以作为货币政策指导性公式。如果政策规则需要提高利率，联邦公开市场委员会便告知通过公开市场操作适当地调整货币供应。这样，方程有一个通货膨胀目标*，中央银行估计的均衡利率水平 rf，以及美联储对通货膨胀上升做出的反应而提高的事后实际利率-。泰勒认为，美联储在确定联邦基金名义利率 i 时应主要考虑到以下四个因素：1，当前的预期通货膨胀率 。这里的通胀率是指由泰勒定义的购买力的增长率，它不仅与市场上的物价上涨率有关，也与社会持有的金融资产的财富效应有关。2，实际均衡利率 rf。泰勒假定处于潜在增长率与自然失业率水平下的通货膨胀率都对应着一个实际均衡联邦基金利率 rf。3，对当前的通货膨胀
8、率 （预期值）偏离目标通胀率*程度的调整项。根据泰勒的研究，在美国，联邦基金名义利率对（*）的反映系数为0.5。4，对当前实际 GDP 偏离潜在 GDP 的百分率（）的调整项，其调整系数也为0.5。泰勒通过对美国联邦储备体系从 1987年到1992 年货币政策的研究发现，美国实际均衡利率和目标通胀率均为2%，于是，上式变为0.50.5（2）+2 （3）美联储基本上都是按照这个 等式所确定的尺度来干预市场的。分析折叠假定 N 是通货膨胀率，N*是通货膨胀的目标，i 是名义利率， i*是名义目标利率。从中期来看，i*与 N*是联系在一起的，如果真实利率给定，那么名义利率和通货膨胀在中期是onefo
9、rone 的对应关系。假定 U 是失业率，Un 是自然失业率。 泰勒认为，中央银行应该遵循以下的规则：a 和 b 是正的系数。上式的含义：（1）如果通货膨胀等于目标通货膨胀（N=N* ） ，失业率等于自然率（U=U*） ，那么中央银行应该将名义利率 i 设为它的目标值i*。这样经济将保持稳定。（2）如果通货膨胀高于目标值（NN*） ，那么中央银行应该将名义利率设定为高过 i*。更高的通货膨胀率将导致失业增加，失业增加将反过来导致通货膨胀下降。系数 a 表示央行对失业和通货膨胀关心程度的不同。a 越高，中央银行面对通货膨胀就会增加越高的利率，通货膨胀下降速度将更快，经济放慢的速度也会边快。泰勒指
10、出，在任何情况下，a 都应该1。因为影响支出的是真实利率，而不是名义利率。当通货膨胀增加时，央行如果想压缩消费的话，就必须增加真实利率。换言之，央行增加名义利率的幅度应该大于通货膨胀的幅度。（3）如果失业率高于自然率（UU*） ，央行应该降低名义利率。名义利率下降将导致失业率下降。系数 b 反映央行对失业与通货膨胀之间关心程度的不同。b 越高，央行就越会偏离通货膨胀目标来保证失业率在自然率附近。泰勒认为没有必要刻板的遵守这个规则。当发生严重的外来冲击时，货币政策不必拘泥于这个公式。但是，他强调这个规则提供了一个货币政策的思路：选择一个通货膨胀目标，不仅考虑到当前的通货膨胀，而且也考虑失业的情况
11、。研究发现，美国和德国的中央银行在制定货币政策时，并不考虑泰勒规则。但是这个规则很好的描述了它们在过去15-20年间的行为。发展折叠泰勒规则实在批评之中逐渐完善起来的。对泰勒规则的批评首先来自其对预期因素的忽视。传统的泰勒规则对通货膨胀缺口的衡量是直接以当期实际通胀率扣除物价上涨来表示的，计算上虽然简便但是用处并不大，因为事前预期的通胀率才是斟酌货币政策取向的关键。基于此 Clarida、Gali 、Gertler 将预期引入构建了“前瞻性”泰勒规则(forward-looking)。以预期为基础的前瞻性泰勒规则表示如下： 其中表示 t 期的信息 It 来预测 t+1期的通货膨胀率。在前瞻性泰勒规则中目标利率不再取决于“事后”的通货膨胀率，而是取决于根据已有信息做出的对未来通胀率的预期。对泰勒规则的第二个批评源自其对汇率因素的忽视。在一个开放的经济体中，汇率可以通过国际贸易和资本流动来影响通货膨胀。基于此，LawrenceBall 建立了开放经济下的货币政策规则，形式如下： 等式左边的变量为MCI（货币条件指数） ，是根据经济状况分别对利率和汇率赋权，权重 和(1)分别是利率和汇率对总支出影响的比重，代表实际汇率。这个公式的优点在于引入了汇率因素，政策的制定这可以通过调整利率以抵消汇率对支出的影响，熨平经济波动，但缺陷在于 的赋值带有主观色彩。
