1、泰勒规则,江 春,泰勒规则(Taylor Rule) 产生的背景,20世纪80年代以来，由于金融的全球化，使货币供应量与一国经济增长的相关性变得越来越弱，同时，由于金融衍生产品市场的发展，使货币供应量的定义和统计带来了困难，这些经济金融环境的变革使中央银行在确定货币供应量与经济增长之间的关系变得十分困难。传统的以货币供应量为中介的货币政策机制遭受着严峻的挑战。在这种情况下，美国经济学家泰勒(Taylor，1993)提出了著名的泰勒规则，为新形势下的货币政策操作提供了新的理论依据。,泰勒规则的思想渊源泰勒规则的基本公式泰勒规则的特点泰勒规则的创新之处泰勒规则的意义泰勒规则操作和运用中的问题泰勒规
2、则的泰勒规则的前提条件,一. 泰勒规则(Taylor Rule) 的思想渊源,一. 泰勒规则(Taylor Rule) 的思想渊源,一. 泰勒规则(Taylor Rule) 的思想渊源,二. 泰勒规则的基本公式,二. 泰勒规则的基本公式,二. 泰勒规则的基本公式,二. 泰勒规则的基本公式,二. 泰勒规则的基本公式,二. 泰勒规则的基本公式,二. 泰勒规则的基本公式,总之，泰勒(John Taylor)经过长期的研究发现，在各种影响物价水平和经济增长率的因素中，实际利率是唯一能够与物价水平和经济增长保持长期稳定相关关系的变量，因此，实际利率应为货币政策的中介目标。据此，泰勒认为，应根据通货膨胀和
3、总产出的目标值与实际值之间的差距来调节名义利率（联邦基金利率），使名义利率在剔除物价水平因素后与实际利率相等，这样就能使利率水平保持中性，使之对经济既不起刺激作用，同时也不起抑制作用，以形成稳定的利率环境，避免利率波动与经济走势的背离，扰乱经济运行，这样，经济就可以以其自身的潜能在目标通货膨胀率下持续稳定地增长，从而实现物价的稳定和总产出的稳定增长双重目标。,二. 泰勒规则的基本公式,泰勒比较了利用这一规则计算出的联邦基金利率规则值与历史实际值。发现这种规则能够很好地拟合美联储20世纪80年代以来的货币政策操作。只有1987年，当美联储对股灾做出反应时，规则值与实际值有一个较大的差距。后来，又
4、检验了1879一1997年间美国的货币政策，发现在通货膨胀率较低且较稳定的期间，货币政策通常符合泰勒规则。 泰勒规则实际上提供了一个以公开市场为操作工具，以短期利率为操作目标，以实际利率为中介目标，以通货膨胀和经济稳定为政策目标，以“逆风向行驶”为基本原则的货币政策机制。,三. 泰勒规则的特点,泰勒规则一经提出，就受到实践与理论界的广泛关注。泰勒规则的特点之处在于：（）以数学模型推导出利率与产出和通货膨胀之间的线性关系，从而提供了一种不再以货币供应量为操作目标的货币政策规则，以调整利率作为对经济进行调节的主要手段。（）泰勒既提倡制定“中性”的货币政策（即保证实际利率的中性）以保持经济固有的内在
5、增长秩序，而以相机抉择（即根据通货膨胀和总产出的目标值与实际值之间的差距及时调节名义利率）来保证货币政策的灵活性和应变性。,三. 泰勒规则的特点,（）Taylor规则强调，中央银行的货币政策不仅应控制通货膨胀,而且应减少潜在产出的周期性波动. 因此，泰勒规则概括了货币政策的两个目标：即一方面促进经济实现最大化、可持续增长，另一方面保持较低的、稳定的通货膨胀。（）泰勒规则将长期的通货膨胀率目标具体化，为宏观经济提供了一个内在的名义锚。泰勒规则在奉行长期物价稳定政策的同时也重视短期产出稳定的目标，也就是说，既能在短期内将实际产出稳定在潜在产出水平附近，又能在长期内有效地控制通货膨胀率。,四. 泰勒
6、规则的创新之处,泰勒规则实际上将货币主义强调的“固定规则”思想（即主张事先确定货币政策的操作程序及规则，并提高货币政策的透明度，不随意改变货币政策的操作程序及规则，以稳定公众的预期，从而保证市场机制的稳定）与凯恩斯主义主张的“相机抉择”思想（即主张中央银行在货币政策操作过程中不受任何固定程序或规则的约束，而是依据经济运行的状况灵活调节，“逆风向行事”平抑经济周期，从而稳定经济）结合在一起，坚持货币政策应对实际GDP和通货膨胀这两者的变化都做出反应，而不只是对付通货膨胀。 泰勒规则以规则性保证政策的连续性和稳定性，以相机抉择来增加货币政策的灵活和应变性，货币当局一方面通过规则性的货币政策作用于人
7、们的预期，另一方面通过微调操作进行渐进调整，在达到政策目标的同时又能在很大程度上减缓经济的波动，因此该规则受到了众多学者的重视，并为越来越多的中央银行所接受。,五泰勒规则的意义,中央银行采用泰勒规则有助于加强中央银行与公众之间的政策交流，在公众与央行之间建立起有效的沟通渠道，引导公众预期的形成，提高货币政策有效性和透明度。中央银行通过实施泰勒规则，不允许通货膨胀率在经济周期中随机行走，向公众表示了反通货膨胀的决心，增强了货币政策的可信度。公众可以通过泰勒规则了解货币政策行动内在的合理性，以及这些行动如何符合其目标，从而减轻人们心理上的不安定感，避免预期效应引起的紊乱，保证货币政策的顺利执行。
8、1993年，美国联邦储备委员会放弃对货币供应量MZ的控制，转而将控制联邦基金利率作为货币政策的中介目标，实际上就是以泰勒规则为理论依据的。从1993年泰勒规则提出直至2001年，美国宏观经济在通胀率和失业率“双低”的情况下持续稳定增长，以泰勒规则为理论指导的美联储作为货币政策的制定和实施者功不可没。,六、泰勒规则操作和运用中的问题,()潜在产出的测算 对于潜在产出的计算估计方法，理论界一直未形成统一意见，目前应用较为广泛的就有生产函数法和时间序列分解法（即潜在总产出由实际GDP的对数进行线性趋势拟合而得到）两大类，每一类在具体计算时还存在多种数理统计方法可供选择。估计方式的不统一给政策制定带来
9、不确定性，而且，不同的潜在产出测算方法得到的利率水平也有差异。 ()均衡的实际利率水平 最难估计的变量就是均衡的实际利率水平。总之，根据不同类型的数据得出的政策建议会大相径庭。,七泰勒规则的前提条件,美国以泰勒规则为理论指导的货币政策成功实施的前提。（）“中性”货币政策与“中性”财政政策(预算平衡)相结合；（）利率的市场化；（）政策透明度高且市场灵敏性强，其政策公布即能很快影响预期并带动市场。（）浮动汇率制度 因为只有在浮动汇率下，一国中央银行可以根据产出和通货膨胀来调整短期利率，而在固定汇率下由克鲁格曼“三元悖论”可知，一国不能单独决定其短期利率，因为利率的升高将导致外币的流人对本币形成升值
10、压力(Taylor,1993)。所以，在资本自由流动的情况下，泰勒规则实施的一个前提是浮动汇率制。,中国应用泰勒规则的问题,随着中国金融日益对外开放，及中国资本市场的发展及金融创新的发展，使得货币乘数不稳定。因此，央行对货币供给的控制力大为下降，以货币供应量为货币政策的中介目标已越来越不适应中国经济及金融市场化及国际化的需要，使得货币乘数不稳定。因此，央行对货币供给的控制力大为下降，以货币供应量为货币政策的中介目标已越来越不适应中国经济及金融市场化及国际化的需要。,中国应用泰勒规则的问题,由于以下原因,中国目前还不具备实行泰勒规则的前提条件:（）利率没有完全市场化；（）人民币汇率制度不是真正意
11、义上的浮动汇率制度；（）市场机制不完善，经济部门对利率的变动缺乏敏感性；（）中央银行的独立性及政策的透明度问题；此外，由于中国处于制度变革的转型过程中，潜在产出的不确定性较大，难以估计，因此，在中国目前的经济条件下，存在着计算潜在产出、确定目标通货膨胀率和实际均衡利率、统计数据的滞后等技术性障碍。,1993年Taylor在其论文”Macroeconomic policy in a world Economy: from Economic Design “中，使用多国的理性预期模型，通过7个工业国家的数据的模拟分析，发现利率规则最有利于央行保持产出与物价稳定。其中，利率规则是指根据产出和物价水平
12、与设定目标值之间的差距来调节利率的货币政策规则。,泰勒Taylor规则的思想,泰勒Taylor规则认为政策应该是规则的，泰勒提出了货币政策的一种“规则”，该规则给出了在给定条件上价格水平变化和经济增长水平变化下决定一个合适的“中性”的联邦基金利率的方程。 该方程认为，联邦基金利率应该主要钉住两个目标：经济增长率和通货膨胀程度。当通货膨胀率超过一定的水平或者经济增长超过潜在水平时，联邦基金利率应该上调。,泰勒规则的特点,将货币主义对固定规则的强调与凯恩斯主义认为主动的货币政策是抑制经济衰退的有用工具的观点结合在一起，坚持货币政策应对实际GDP和通货膨胀这两者的变化都做出反应，而不只是对付通货膨胀
13、。,名义利率,加权,影响,泰勒规则的应用,一. 泰勒规则在美国的应用 1.经济背景 2.实施准则 3.实施效果二.泰勒规则在中国应用存在的问题 1.中介目标 2.汇率制度 3.利率自由化 4.泰勒规则的稳定性,一.泰勒规则在美国的应用,经济背景：,20世纪70年代以来,货币供应量,平衡预算案的通过,1993年7月22日,实际利率,泰勒规则的含义：在各种影响物价水平和经济增长率的因素中，真实利率是唯一能够与物价和经济增长保持长期稳定关系的变量。泰勒认为，调整真实利率，应当成为货币当局的主要操作方式。根据美国的实际情况，泰勒通过研究美国历年的货币政策，认为在美国g, h均为0.5，实际均衡利率和目
14、标通胀率均为2%。,美国经济学家约翰泰勒认为,真实利率是唯一能够与物价和经济增长保持长期稳定关系的变量。而决定真实利率的则是预期通货膨胀率。名义利率=真实利率+预期通货膨胀率。 因此，设立通货膨胀区，通过观察通货膨胀率来调整名义利率，以维持真实利率。,实施准则：准则一：市场上的通货膨胀如果偏离了美联储确定的目标区域，则变动真实利率。准则二：当资源利用率发生变化时，变动名义利率和真实利率来应付。当资源利用率提高，亦即经济活动处于扩张期时，利率应当平滑且有规则地逐步提高；当资源利用率低于其潜在水平时，利率应当随之下降；而当资源利用率趋于下降时，则应急剧地降低利率。准则三：利率水平的确定应当以长期预
15、测为基础。准则四：准确判断造成经济波动的根源及其可持续性。准则五：在通常情况下应当遵循规则行事，在意外情况下则应从权,实施效果,1994.21995.2，为了防止经济过快发展而引发通货膨胀;，美国上调利率7次。1996年,下调0.25%，适当加快经济增长速度。19971998年，为了避免亚洲金融危机，美国下调利率3次。1997.32000.5，为了防止经济过热而引发通货膨胀，上调利率7次。2001.12003.6，美国下调利率13次，是由于“9.11”事件的影响美国经济处于低迷，货币当局希望通过下调利率促进经济增长。,泰勒规则在中国应用的问题,（1）货币供应量。20世纪90年代以来，美联储已由
16、“总量”调控转向“利率”调控。我们应从中吸取经验：货币供应量不仅难于介定，而且与国民经济相关度不高。简而言之，货币供应量是经济各种力量共同作用的结果。也就是说，货币越来越成为内生变量，从而，人们对货币供给的“外生”控制逐渐失去有效性。,（2）汇率制度。在浮动汇率下，一国中央银行可以根据产出和通货膨胀来调整短期利率，但在固定汇率下，一国不能单独决定其短期利率。 也就是说，固定汇率制下，利率的自由度受到限制。,（3）利率市场化。在我国，尽管自1996年放开同业拆借市场利率以后，已经相继放开了贴现市场利率、货币市场债券回购和现券交易利率，可以从这些利率中选择一种作为货币政策操作目标，但正常的从短期同
17、业利率到市场利率的生成机制还远未形成。我国仍然是一个以管制利率为主的国家，目前央行还掌控着作为货币政策操作工具的利率体系，包括法定准备金利率、超额准备金利率、再贷款利率、再贴现利率和央行票据利率等。这种管制利率与市场化利率并存的“双轨制”利率体系，很难反映公众对未来的预期和风险贴水，使得已经市场化的利率在形成机制上和经济效果上存在极大的扭曲。,（4）泰勒规则的稳定性条件。我国通货膨胀和产出增长对利率的弹性一般都不会很大，远远达不到美国0.5的水平，所以为了保持泰勒规则的有效性，我们必须得提高实际经济部门的产出增长和通货膨胀率对利率的敏感性。此外，要在我国的货币政策实践中实施泰勒规则同样也会遇到计算潜在GDP和通货膨胀率、确定目标通货膨胀率和实际均衡利率、统计数据的滞后和定期调整等技术性障碍。,
