1、企业投资模式和企业价值的财务指标体系研究企|寻找具有持续价值创叫| 造能力的企业，一直是投方面，一方面是基于其产能扩大的投资，主耍是企业咀!;1 资者在进行证券投资时，通过购买固定资产，如新建厂房、新购进机器设备等，-所关注的问题.而企业的形成新的生产能力，新产品线的产品与企业原有产品 S.R 1 持续盈利能力又是企业持的关联度将体现企业产品战略的发展取向.另一方面咨| 续价值创造的源泉，企业是基子企业经营效率提高的投资，主摆耍是在山发 ZZZE| 的战略选择和投资行为则费用、技术开发费用、企业信息化建设等方面进行投管事噩|对企业的持续盈利产生根资，这些投资基本都是基于企业原有的生产能力，在.
2、 1 本性的影响。文章基于投原有产品的质量的提升、生产成本的减少、加快市场去巳主 | 资者的角度，利用公开的反应等方面着手，来增强企业的竞争能力和盈利能力。事唱.11 财务信息，利用相关财务而企业的对外投资，主要是根据自己的目标，利企|指标，寻找持续盈利和持用股票、债券等有价证券的买卖来完成的。一方面 续价值创造的企业。通过对外投资，企业可以控制一家或儿家企业的经营!rl I _ 一、公司投资模式的权，这对企业的经营战略的实施起着至关重要的作用， I、|一界定被收购和兼并的企业与企业原有的产品的相关性，决匹|盛企业产品经营战略是定了企业产品战町的实施;片面，企业也可;雪 II 企业发展过程中产
3、业方向以通过购买股票、债券等形式，分散企业的财务风险，.;.; i| 虎的选择，它为企业进入有当然，企业基于分散财务风险而作的一系列证券投资， ;、| 发展潜力的、可获得持续这并不代表企业产品经营的战略取向。贬 rl 利润的产业提供整体思路。综合企业的对内和对外投资，以及企业的战略取 daZ | 企业多元化发展战略是企向，我们可以将企业的投资模式分为四种 2单一产 3 月菌;1 业战略结构中产品发展战品型投资模式:主导产品型投资模式:相关产品聋暨|赂的重要内容.是企业重型企业投资模式:非相关多元化投资模式主=Z|耍的成长方式之飞二、主曾构成对公司役资模式的衡量警嚣| 企业在选定其发展战 1 主
4、营构成对企业投资模式的反映德|略之后面临的问题是如实现企业产品经营战略的投资模式对山经 | 何实施其经营战略.从公营将产生重要的影响，那么，如何利用公开信息，采 Jft I 司财务管理的角度出发，用什么样的财务指标来衡量不同的投资模式呢?经过在哥|企业经营战略的实施需要对企业的公开的财务信息进行研究，我们认为主营构-Z 些| 靠企业的投资予以实现。成是最好的量化企业投资模式的财务指标。萝 BL|企业的投资可以分为企业首先，主营业务收入和主营业务利润这两个财务M呐当险也险*喝 e 审*当当当险险险事脸也边险址*也也恬浦恬恬也恬当址险也挂也当酝也挂由恬也章趾也恬边当章趾当量桂峙*当由hFE 种筹资
5、方式的资金成本和方便程度。筹资方式多种多四制定科学的投融资预算件吟样，但每一种方式资金成本和取得难易程序不同，选我们知道无论是资金闲置或短缺，都会结企业带 NOSh 择最经济，最方便的资金来源，以实现负债数量合理化，来不利。通过制定科学的筹资预算，可避免这种情况负债偿还期限的长期化，负债利息费用的最小化，负债发生。当预测资金会出现短缺时，事先安排，可灵活节结构的合理化，负债资金用途的效益化。在此过程中，我地筹集足够的资金支持新项目，从而使筹资行为在事 ZU(们应将滚动预算、零基预算等科学预算方法，运用于投先规划的过程中为投资服务，而不是在需要时临时筹机制、/融资预算管理过程中，避免传统预算方法
6、的弊端.集十资金，降低筹资风险和成本。当预测资金闲置时，主要参考资料:将其用于短期服务，提高了资金的盈利性。1.洪波.外国投资者如何看待中国企业.重组与再生.具体来说即首先以企业合理资金占用量和投资基 h 经济科学出版社础上的资金需要量为前提，为此应该对企业的扩大再萤)2.蒋卫平.大企业可持续发展的财务支持.财经理论生产进行规划，在投资基础上进行可行性研究，并考与实$3t.2001.3 虑实际需要的对外筹资总量，项目投资总额并不等于对外筹资总额，对外筹资总额是投资总额减去部分内 3. 陈陈及 4 冲相目二豆里 E 晖军源性资金(如其他营业性现金流入量、项目折旧或利 f 作乍者单位:商商财经大学
7、润再投资等后的冷额;其次要分析企业财务状况，责任编辑:何红渠尤其是获利能力和偿债能力的大小;最后，应比较备?指标，是反应企业持续盈利能力的指标，企业的正常资产生的收益大子自己成本时，则为股东创造了更多的经营收入都在这一指标中体现出来。Ramakrishnan 和价值，为其今后的盈利拓展了增长的空间，使其每股收?omas (1991)认为:企业利润的不同组成成分有不益的来源不仅产生子现在的盈利，同时在投资后，产生同持久性，盈利的持久性(eamingspersistenc 的是其的超额盈利会推动每股盈利的增长，这也是为什么处于组成成分的不同持久性的平均数，盈利的组成成分为成长期行业的股票出现高市盈
8、率的现象.相反，则破坏分三类:一是永久类，能无限持续;二是暂时类，只了股东的价值.影响当期盈利;三是价格无关类，其持久性为零.其所以，我们对企业价值的评估，从企业的公开信中主管业务利润是企业盈利的核心，具有永久的持续息着手，利用企业的财务指标，获取企业现行盈利的指性，是利润中最稳定和最可预期的部分，而其他四个标和未来盈利的指标来衡量企业的价值。首先，企业的部分则属于暂时类或价格无关类.按中国上市公司年现行盈利反映了企业的部分价值，对于企业由现行盈利报披露准则的分类，企业利润由主管业务利润、其他带来的企业价值，投资者更加注重的是现行盈利的稳定业务利润、投资收益、营业外收支滞额以及补贴收入性和持续
9、性，所以，要构造一个金融健康性指标来衡量和前期损益调整组成.而企业的投资行为产生的效果现行盈利的质量和风险。其次，对于企业的未来盈利能要一定的时间间隔才能体现。所以抓住主营业务，对力，则体现在企业盈利增长的比例上，所以，用企业的于研究企业战略和投资模式具有重要意义。成长性指标，来衡量企业的盈利增长能力。再次，虱然企业的主营构成，反映的是企业主营业务收入和财务信息造假现象已成为资本市场的一股风气，但对现主营业务利润按行业或按产业分类的。当主营构成中金流造假就比较困难，配合现金流指标，对识破虚假财的产品集中度提高，即单一产品的收入占整个主营业务报表具有重要的作用。务收入的比重提高，表明企业正向单一
10、产品型战略靠 1.金融健康性指标近，实施单一产品型投资模式;当企业的主营业务收金融健康性指标是衡量企业现行盈利能力的财务入中的产品靠近在几项相关行业的中，则表明企业正指标，主要从企业的当前的获利能力和风险分散能力来在走主导产品型或相关产品型战略，实施主导产品型分析。或相关产品型投资模式:当企业的主营构成是有多个(1)反映企业现行盈利能力的指标不相关行业产品构成，并且各项产品收入比例比较平修正销售利润率是指营业利润与销售收入的比率，均，则表明企业走非相关多元化战略道路，并实施非反映了企业销售成本与销售收入净额的比例关系，该比相关多元化投资模式。例越大，说明销售收入中的销售成本所占比例越小，企 2
11、.以产品为分类标准的主营构成对投资模式的分业通过销售获利的能力越强.类标准修正资产收益率(ROA)是指企业营业利润与平如何用主营构成来衡量四种不同的投资模式呢?我均总资产的比率，该指标反映企业利用资产进行获利的们借鉴鲁梅特(Rumelt)对多元化战略的研究成果，用能力，表明了企业总资产的利用效率.这一比率越高，;专业化;比例来衡量企业的投资模式，具体见下表。说明企业获利能力越强。 川响修正净资产收益率(ROE)是指营业利润与股东投资模式类型专业化比例 -r 权益平均总额的比率，反映了企业股东获取投资报酬的卑吟单一产品型投资模式 0.95 SR 1 高低，该比率越高，说明企业获利能力越强。主导产
12、品型投资模式 0.7SR0.95 相关产品型投资模式 0.5SR0.7上面三个指标的分子用的都是营业利润，而不是 Ng 不相关产品型投资模式SR0.5 税前利润，是因为要排除企业为了争取配股资格，可能注:专业化比率 SR=企业收入最大产品销售收入/书利用其他业务利润、投资收益、营业外收支冷额，来调 ZM(玉营止务收入节企业的利润，而营业利润则是主营利润扣除销售费三、企业价值的财务指标体系的构建用、管理费用和财务费用后得到的利润，一方面反映了、机制、/斗什么是企业的价值，研究公司金融的学者们认为，企业的这些指标是衡量从企业的持续盈利的主营收入，企业的真正的价值是囱现有状态下的盈利与未来可能另一方
13、面，企业对三项费用的控制，也反映了企业内部的盈利和投资机会组成.所以我们研究企业的价值的管理绩效的提高。h 焦点并不是股利，而是盈利能力和企业的投资机会。总资产周转率是指销售收入与资产平均总额的比当)这就需要我们从企业公开的财务信息中，挖掘企业现率，它可用来分析企业全部资产的使用效率，如果这?在状态下的盈利能力和企业投资的在未来的盈利能力。比率较低，说明利用资产进行经营的效率较差，会影响对于企业未来的盈利能力，我们知道，企业在其企业的获利能力，企业应该采取措施提高销售收入或处经营的过程中，并不会将其利润全额分自己，遇到较好置资产，以提高资产利用率。的投资机会，它会将其利润作为留存收益，进行再投
14、每股收益(EPS)，一个直接反映企业盈利能力的资，甚至不惜从企业的外部融入资金进行投资，当投指标，对于企业价值的衡量是不可缺少的，但是要注意?汤?灥?侣卒?牳?浡?楳?卒刼?猨?澣?瑥?闵?攩?偓? 畭卒?丸?敬?颍?琩?潅?痊?慭?楮?杳?剡?污?岁?楳?杯?慉?沺?4ml1明一?!?刷翩瞄 n 如臼附!幸而再帽怖 mwmm在烘川川川忡忡-:edi-ife:川川咄咄川川uWWUWJWYi 趴队呻= 一、报酬设计的研究意义 1975 年 SteveKerr 发表文章探讨公司业绩与薪酬制度之伴随着80 年代公司收缩背景下的 CEO 报酬增长，间的关系就引起了很大的反响，这篇文章也在 1995 年
15、以及 90 年代股市高涨给 CEO 带来的;横财;等问题，再次发表。对经营者报酬计划的研究一直是美国理论和实务界关我国上市公司高级管理人员激励问题也一直是各注的热点问题。MichaelD.Shields (1997)研究了二方关注的焦点。由于各方面的原因，我国上市公司的十世纪九十年代前七年中美国排名前六的管理会计方董事氏和总经理的行为一般都能对公司业绩产生举足面的 152 篇文章，发现与激励相关的文献为 26 篇。K.J.轻重的影响。但是，从国内现有的研究结果来看，中 Murphy (1999)研究发现与 CEO 报酬相关的文章由国管理人员报酬契约的主要问题在于激励不足与激励 1985 年的每
16、年 1-2 篇增加到 1995 年的创篇。事实上，不当共存:报酬偏低，且大部分是贷币性报酬，尽管叫Po-o-o-o-喝Po-o-o-o-o-o-o-o-o-o-o-.o.弘唱份喝Po-o-o-o-o-o-o-o-喝 tllo-o-o-o-o-o-o-喝伊喝Po-喝Po-非主营业务利润对其产生的影响。价值的能力增强，企业的价值增长潜力加大.每股净资产是反映企业账面价值的指标，从经济每股收益增长率=(今年每股收益-去年每股收益)1 学的角度来说，企业的股价，即市场价格应该围绕企去年每股收益，每股收益作为衡量企业投资价值的综合业的每股净资产即价值波动，所以这也是企业价值衡性指标，它的增长率也可以表明
17、企业的价值增长的潜力。量的最重要的指标之一。3.现金流指标(2)反映企业盈利稳定性的财务指标现金流指标是用每股现金流和对企业的财务指标资产负债率，反映了企业的综合偿还债务的能力，的真实性进行班别。这个比率越高，企业偿还债务的能力越差，企业存在每股现金流=经营活动的现金净流量僧通股数。破产的风险就越大。由于我国证券市场的相关法规对上市公司的配股、退川响比忖旱吟利息收益倍率，是企业税前利润除以利息费用，市等有严格的规定，而净资产收益率就是衡量的一个重反映企业经营所支付的债务利息能力.如果这一比率要的指标，所以，很多上市公司就利用注销存货、借钱给太低，说明企业难以保证用经营所得来按时按最支付客户、预
18、期销售收入，关联交易等造假手段，虚构公司利债务利息，引起债权人的担心，有被申请破产的可能.润。而现金流指标与前述指标相对应，如果指标的变动NOSh2.企业盈利成长性财务指标方向在一定性质上相符，则财务信息的真实性有一定保该项指标的选择，利用比较财务报衰，通过对企证，如果前述指标向良性方向变动，而现金流指标并没节业财务状况的趋势进行分析，找到反映盈利持续性和有同步变动，则财务指标的真实性值得怀疑。ZU(-mv 成长性指标。主要有净资产年增长率，主营收入年增主要参考文献长率，主营业务利润年增长率等指标。l.Ramak:rishnan，nomas V sluation of pennanent, 坝
19、、/十阳当净)资产增长率=(今年每股净资产-去年每股净资 transitory ,and price-让 relevantcomponents of reported 产)只去年每股净资产，该指标反映企业的股东账面价值 earnings,Journal of Accounting 1991 的增长速度，可以用来了解企业的发展趋势和盈利能力。2.刘力.多元化经营对企业价值的影响.经济科学.1997.3 主营收入增长率今年主营收入-去年主管收入3 魏刚.主营业务利润、核心竞争和公司价值.经/去年主营收入济管理.2002.4 主营利润增长率今年主营利润-去年主营利润)4.张卫国、袁芳、陈宇.上市公司多元化战略与严去年主营利润，经济绩效关系实证分析.重庆大学学报.2002.11 我们知道，主营收入和主营利润是反映企业持续 5.).王康悉. 王.氏模型.丰 f 每财经大学出版社.2002.6 盈利的指标，所以，这两个增长指标是最能反映企业作者单位:南方证券与期货研究中心价值的持续增值的指标。这一比率高，表明企业创造责任编辅:句?良勋?
