1、.中 国 矿 业 大 学本 科 生 毕 业 论 文姓 名： 学 号： 学 院： 专 业： 论文题目：中 国 股 市 权 证 市 场 投 资 价 值 研 究指导教师： 职 称： 2012 年 6 月 徐州.中国矿业大学毕业论文任务书学院 专业年级 学生姓名 任 务 下 达 日 期 ： 2012 年 月 日毕业论文日期： 2012 年 月 日 至 2012 年 月 日毕业论文题目：中 国 股 市 权 证 市 场 投 资 价 值 研 究毕业论文主要内容和要求：基于对中国股市权证投资价值表现的抽样资料,运用数理统计知识 ,进行权证投资价值表现的统计分析,试图得出反映中国股市权证投资价值表现的统计认识
2、.学生应按毕业论文规范性要求严格操作,在指导教师的具体指导下 ,写成自己的完整本科毕业论文,具体要求的项目如下:1标题、目录、摘要、关键词；2 正文之前言； 3数理统计理论的分析；4结论的实践检验； 5结语与致谢； 6参考文献罗列；7论文打印、装订：封面，目录，页码标注；8准备参加论文答辩。院长签字： 指导教师签字：河南城建学院本科毕业设计（论文）任务书.中国矿业大学毕业论文评阅教师评阅书评阅教师评语（选题的意义；基础理论及基本技能的掌握；综合运用所学知识解决实际问题的能力；工作量的大小；取得的主要成果及创新点；写作的规范程度；总体评价及建议成绩；存在问题；是否同意答辩等）：成 绩： 评阅教师
3、签字：年 月 日.中国矿业大学毕业论文答辩及综合成绩答 辩 情 况回 答 问 题提 出 问 题 正 确基 本正 确有 一般 性错 误有 原则 性错 误没 有回 答答辩委员会评语及建议成绩：答辩委员会主任签字： 年 月 日学院领导小组综合评定成绩：学院领导小组负责人： 年 月 日.目录摘要.10引言111 权证基本解释及其特点.122 权证定价2.1B-S 公 式 基 本 假 设 及 结 论 .122.2 影 响 权证价格的主要因素.133 权 证 的 价 值3.1 内在价值.143.2 时间价值.144 我国权证市场现状及存在的问题分析4.1 我国权证市场的现状.144.2 我国权证市场存在的
4、问题.155 我国权证市场整体投资价值表现分析5.1 已到期权证投资价值分析.165.1 未到期权证价值分析.176 以江铜 CWB1 为例研究我国股市权证的投资价值6.1 江铜 CWB1 的基本情况. 186.2 2010 年我国宏观经济分析预测.186.2.1 2010 年中国经济发展环境分析.186.2.2 2010 年中国经济走势预测.196.3 我国铜产能与需求分析.196.4 江西铜业股份有限公司研究.206.4.1 公司概况.206.4.2 未来发展战略.206.4.3 主要财务指标分析.206.5 江铜 CWB1 正股价格表现研究.216.5.1 江西铜业波动率研究.216.5
5、.2 江铜 CWB1 正股价格走势研究.216.6 江铜 CWB1 理论价格计算研究. .216.7 江铜 CWB1 波动率研究. 226.8 江铜 CWB1 隐含波动率研究. 236.9 江铜 CWB1 到期时的价值估计. 236.9.1 股票价格随机模型的推导.236.9.2 江铜 CWB1 正股价格预测.266.9.3 江铜 CWB1 价值估.计.277 结论7.1 中国股市权证投资价值表现认识. 277.2 中国股市权证投资建议. 288 结束语 8.1 核心内容与有关原理方法288.2 本项研究的科学性与社会经济应用意义28致谢. 28参考文献29中 国 股 市 权 证 市 场 投
6、资 价 值 研 究摘 要 ：近年来全球衍生产品市场的规模已经超过了国际银行间市场及股票市场，其庞大的交易规模以及快速的增长速度，充分说明了这一市场在当前金融市场中的重要地位。然而衍生金融产品不同于股票等普通产品，具有避险功能的同时，也具有高风险性。权证相对而言是一种基础的衍生产品，设计比较简单，风险也比较小。因此，和许多发展中的市场一样，内地证券市场也选择权证作为发展衍生产品市场的第一步，其他各种衍生金融产品也将适时推出。但是自从权证在内地市场重新推出以来，便成为了炒作的重点。鉴于我国目前权证市场表现出溢价率过高、正股和权证联动反常、时间价值衰而不减、权证的市场价格与理论价值的严重背离等非理性
7、发展状态，存在着权证市场投机过度、权证数量少，品种单一、权证市场相关制度有待完善、监管有待进一步加强等问题。通过选题的研究得出适用于中国股市权证市场投资的方法。本文通过对权证进行基本的介绍，给出其通常定价方法。然后对我国权证市场的现状、存在的问题及其原因进行分析，再进一步到对我国权证市场整体投资的分析，统计其投资价值。最后以江铜 CWB1 为例分析其投资价值（主要为内在价值）。在分析其投资价值时，先是基本面分析，分析整个宏观经济形势，判研今年经济形势向上，再从行业、公司、技术面上对其进行分析。最后用股票价格随机模型模拟其价格，进而估计江铜 CWB1 的内在价值。并提出中国股市权证市场投资建议。
8、关 键 词 ： 权 证 内 在 价 值 BS 模 型 几 何 布 朗 运 动 股 票 价 格 模 型The investment value studies of warrant In China stock market ChenliuqingDepartment of mathematics and physics of prejudice college of henan,Henan pingdingshan 467000In recent years,the size of the giobal derivatives market has surpassed the internat
9、ional inter-bank market and stock market,Its huge size and rapid growth,transaction speed,fully explainsthe market in the current financial market in an important position. Unlike stocks, however,derivativ es and other common products, a hedging function, but also a high risk。 warrants was a relativ
10、ely-based .derivative products, warrants was a relatively-based derivative products,simple design,and the risk is small.Thus, many developing markets, the Mainland stock market has chosen to warrant the development of derivatives markets as a first step, other derivative products will be launched in
11、 due course. However, since the warrant re-launch in the Mainland market, has become the focus of speculation.In view of the present market showed premium too height、 warrants are out of the winding、 Time value is declined but not reduced、 warrants market prices and theory value of the serious devia
12、tio and so on irrational development state. exist warrants market speculativeexcesses、 warrants quantity are few, breed a single .warrants market kyara to be advised、 supervise remain to be done reinforce and so on problem. through research the subjects, to apply to the method of applicable to the w
13、arrants marketof china stock market for the investment value. this paper by a basic introduction warrant, give its usual way of pricing, Then to china warrants market situation、 problem, and the reasons for a analysis 。 then， analysis china warrants market analysis of the overall investment， statist
14、ical their investment value， in the end， take jiangtongcwb1 for example analysis its investment value（ intrinsic value） , In their investment value , First fundamental analysis, analysisthe macroeconomic situation, to research this years economic situation is up, second From the industry, company an
15、d technical interfaces analyzed. Last use the Stock prices random model with the price, and estimate the intrinsic value of jiangtongcwb1. and put forward the warrants market of China stock market for the investment advice.KeyWord： warrants intrinsic value BS model Brownian motion stock price modeli
16、ng引 言 ：权证是所有衍生产品里风险比较小、市场需求又十分大的品种。在我国证券市场发展股指期货、股票期权等金融产品条件还不成熟的条件下，率先推出权证产品是安全、有效和可行的选择。推出权证产品有利于我国证券市场尽快实现与国际市场的接轨，能够为投资者提供新的投资工具，活跃市场交易。同时，有利于券商提升竞争力和参与国际竞争。但是，从 2005 年下半年到 2006 年，随着权证的陆续发行，令人瞠目结舌的数据接连出现：宝钢 JTB1 上市第一天立即涨停，涨幅达 83.58；在其到期截止日前一天下跌了 85.78；武钢 JTP1 在到期前涨幅最高接近了 450；各种权证的平均换手率基本上每天都在 10
17、0左右。2007 年上半年权证交易品种由一月份开始的 26 只减少到 17 只，其中退市为 12 只，新上市为 3 只；权证市场累计成交达到 36 095 亿元，占同期两市总成交金额的 15上下；权证累计换手率为 134 次，月均换手为 22 次，对应的A 股市场数据是 5.3 次、0.9 次。虽然国内可以交易的权证品种减少，然而成交量并没有下降，显示出市场对权证的需求。2007 年 6 月份，权证的各项交易指标出现了爆发性增长，成交金额达到 18 781 亿元，占到两市成交的 35，而以前保持在 10左右，当月换手为 60 次，而此前月换手不到 20 次。自 2005 年 8 月上交所第一只
18、股改权证上市交易，到 2008 年 6 月 20 日最自 2005 年 8 月上交所第一只股改权证上市交易，到 2008 年 6 月 20 日最后一只股改权证存续期满，沪市先后发行上市了 21 只股改权证产品。自权证产品上市以来，上交所共实施权证临时停牌 16 次；异常交易调查 217 起，涉及近 48 家营业部；发出警示函、监管问询函、监管关注函 90 份；先后有 223 个异常交易账户被限制交易。2009 年以后，我国权证市场上，续存的权证产品也不过才 18 只。到今年三月初，市场上还剩下四只权证。在已到期的 14 只权证里，就有 9 只权证在到期时的价值为 0，所占比例为 64.29%。
19、而且还没有将投资者的购买成本计入在内！ 在中国股市权证市场这样一种非理性状态下，我们投资者投资权证产品该如何分析其投资价值，才能进行有效投资，是本文要探讨的问题。.1 权 证 基本解释及其特点权 证 ， 是 指 基 础 证 券 发 行 人 或 其 以 外 的 第 三 人 发 行 的 ， 约 定 持 有 人 在 规定 期 间 内 或 特 定 到 期 日 ， 有 权 按 约 定 价 格 向 发 行 人 购 买 或 出 售 标 的 证 券 ，或 以 现 金 结 算 方 式 收 取 结 算 差 价 的 有 价 证 券 。 权 证 实 质 反 映 的 是 发 行 人 与持 有 人 之 间 的 一 种 契
20、 约 关 系 ， 持 有 人 向 权 证 发 行 人 支 付 一 定 数 量 的 价 金 之 后， 就 从 发 行 人 那 获 取 了 一 个 权 利 。 这 种 权 利 使 得 持 有 人 可 以 在 未 来 某 一 特 定日 期 或 特 定 期 间 内 ， 以 约 定 的 价 格 向 权 证 发 行 人 购 买 或 出 售 一 定 数 量 的 资产 。国际上权证市场的发展经验表明，权证具有杠杆功能、交易费用低、影响价格决定和波动因素比较多等特点。2 权 证 定 价在 权 证 发 行 定 价 中 ， 被 广 泛 用 于 进 行 权 证 定 价 的 是 Black-Scholes（ 布莱 克
21、斯 科 尔 斯 ） 模 型 1（ 以 下 简 称 “BS”模 型 ） ， 该 模 型 在 海 外 的 期 权、 权 证 市 场 数 十 年 的 发 展 过 程 中 已 经 得 到 了 检 验 ， 被 证 实 为 成 熟 而 有 效 的 。在 中 国 ， 存 在 着 认 股 权 证 行 权 后 会 对 股 价 造 成 稀 释 的 现 象 ， 本 文 在 阐 述 权 证定 价 时 并 未 考 虑 行 权 后 对 股 价 的 稀 释 作 用 。2.1B-S 公 式 基 本 假 设 及 结 论(1)无 风 险 利 率 r 已 知 ， 且 为 一 个 常 数 ， 不 随 时 间 变 化 ；(2)标 的
22、资 产 为 股 票 ， 其 价 格 的 变 化 为 一 几 何 布 朗 运 动 ， 即 ：dStSd或 者 说 ， S 服 从 对 数 正 态 分 布 ， 即 ：2(/)0TWTTe(3)标 的 股 票 不 支 付 股 利 ；(4)期 权 为 欧 式 期 权 ；(5)对 于 股 票 市 场 、 期 权 市 场 和 资 金 借 贷 市 场 来 说 ， 不 存 在 交 易 费 用 ， 且 没有 印 花 税 ；(6)投 资 者 可 以 自 由 借 入 或 贷 出 资 金 ， 借 入 利 率 与 贷 出 的 利 率 相 等 ， 均 为 无风 险 利 率 ， 而 且 ， 所 有 证 券 交 易 可 以
23、无 限 制 细 分 ， 即 投 资 者 可 以 购 买 任 意 数量 的 标 的 股 票 ；(7)对 卖 空 没 有 任 何 限 制 (如 不 设 保 证 金 )， 卖 空 所 得 资 金 可 又 替 投 资 者 自 由使 用 ；在 上 述 假 设 下 ， 若 记 S 为 定 价 日 标 的 股 票 价 格 ， X 为 买 权 合 同 的 执 行 价 格 ，r 是 按 连 续 复 利 计 算 的 无 风 险 利 率 ， T 为 到 期 日 ， t 为 当 前 日 ， T-t 为 定 价日 距 到 期 日 的 时 间 ， 是 标 的 股 票 价 格 的 波 动 率 ， 在 无 套 利 条 件 下
24、 ， 利 用.动 态 复 制 方 法 ， 推 导 基 于 不 付 红 利 股 票 的 欧 式 看 涨 期 权 价 格 必 须 满 足 的 微 分方 程 ， 通 过 解 此 方 程 ， 得 出 欧 式 看 涨 期 权 的 显 式 解 ， 即 B-S 期 权 定 价 公 式， 则 在 定 价 日 t(tT)， 欧 式 买 权 权 证 的 价 值 为 ：()1 2()rTtttCSNdXeNd式 中 ： 12 21(/(/)(/()tdInrtTt 1221()Tt其 中 ， N(x)是 标 准 正 态 变 量 的 累 积 分 布 函 数 ， 即 ： N(x)=PXxX 服 从 N(0， 1)相 应
25、 的 ， 根 据 买 权 卖 权 平 价 公 式 ：()rTttttPCSXe利 用 N(x)的 性 质 ： N(x)+N(-x)=1， 推 定 欧 式 卖 权 在 定 价 日 t 的 价 值 为 ：1 2)rTtttddB-S 模 型 中 所 涉 及 的 5 个 参 数 包 括 S、 X、 T-t、 r 和 ， 其 中 S 由 股 票市 场 提 供 ， X 由 期 权 合 同 提 供 ， r 为 无 风 险 利 率 ， T-t 为 当 前 日 到 到 期 日 的时 间 ， 期 权 合 同 可 以 查 知 结 果 ， 可 以 根 据 标 的 资 产 价 格 的 历 史 交 易 资 料进 行 估
26、 算 。B-S 模 型 是 由 无 风 险 套 利 的 原 则 推 导 得 来 ， 这 里 有 一 个 理 论 基 础 ， 即 权证 作 为 一 种 金 融 衍 生 产 品 ， 其 完 全 可 以 通 过 持 有 一 定 标 的 证 券 和 债 券 的 形 式复 制 出 来 ， 同 时 也 完 全 可 以 通 过 相 反 的 过 程 来 对 冲 风 险 。 但 是 ， 现 实 市 场中 的 一 些 不 完 美 因 素 将 使 得 权 证 的 价 格 偏 离 B-S 模 型 计 算 的 理 论 值 ， 不 完美 因 素 主 要 包 括 交 易 不 能 连 续 、 存 在 避 险 成 本 和 交
27、易 费 用 等 .这 也 是 国 外 权证 价 格 通 常 比 以 真 实 波 动 率 计 算 的 B-S 值 较 高 的 原 因 。 特 别 ， 我 国 权 证 市场 尚 不 能 做 空 。 所 以 ， 权 证 的 价 格 还 不 能 由 B-S 模 型 完 全 决 定 ， 尚 取 决 于供 求 关 系 ， 但 B-S 模 型 计 算 的 理 论 价 值 绝 对 具 有 参 考 意 义 。2.2 影 响 权证价格的主要因素权证的价格主要受以下因素影响：(1)标的股票价格。标的股票价格是确定权证发行价格及其交易价格走势的最主要因素最主要因素。通常，权证标的股价越高，认购(沽)权证的价格也就越高
28、(低)。(2)权证剩余到期时间。权证离到期日时间越长，权证变为价内的机会就越大，价格通常也就越高。而随到期日临近，该几率渐小，权证二级市场的交易价格.相应下降。(3)权证行权价格权证。行权价格越高，认购权证未来行权获利的可能性越小，其价格往往越低；认沽权证未来行权获利的可能性则越大，其价格往往越高。(4)标的股票波动率。标的股票波动性越大，无论对于认购权证还是认沽权证，都意味着权证变为价内的几率越大，因而权证价格都会越高。(5)市场利率。市场利率的高低，决定着标的股票投资成本的大小。利率水平越高，投资标的股票所需成本越大，因而认购权证的高杠杆作用变得较具吸引力，而认沽权证的吸引歹相应变小，故认
29、购(沽)证的价格越高(低)。(6)预期股息。一般而言，权证无法享有现金股利，因币期股息越高，对认购权证越不利，故认购证价格越低；而对认沽权证则相反，其价格会越高。此外，权证的价格往往还要受到权证的市场供需等因素的影响。 3 权 证 的 价 值理论上而言，权证的价值包括两部分：内在价值和时间价值。而在权证的不同阶段，内在价值和时间价值对权证的价格影响是不一样。3.1 内在价值对认购权证而言，内在价值是指正股价格减去行权价格的部分，如果正股价格低于行权价格则内在价值为零，认沽权证则相反。最直观的方法是分析一只刚好处于到期日的权证，因为权证到期日的价格完全取决于内在值。而内在值取决于相关资产的价格与
30、权证的行权价。对于行权价为 15.44 元/股的江铜CWB1，若江西铜业股价高于 15.44 元，则权证的内在价值则等于高出 15.44 元的部分；若江西铜业股价低于或等于 15.44 元，则其内在价值为零。3.2 时间价值时间价值是指权证价格中超过内在值的部分。简单来说，只要权证还没到期，正股就有可能朝权证持有人有利的方向变动。正是这种可能性给权证带来了价值，这就是时间价值。时间价值反映正股在到期日前股价上升或下跌的机会所带来的价值，存续期越长的权证具有的时间价值越高，当然除了存续期外，正股价格的波动性也是影响权证时间价值的重要因素。随着时间流逝，时间价值的损耗是无可避免的。需要提醒的是，时
31、间价值损耗的速度并非每日相同，权证越接近到期日，其时间价值损耗的速度将会增加。投资者在选择权证或者制定权证投资策略的时候就应该关注权证的时间价值，要尽量避免溢价率过高的权证，溢价率过高表明权证的时间价值高估了，相对而言风险较大。 4.我国权证市场现状及存在的问题分析4.1 我国权证市场的现状近年来全球衍生产品市场的规模已经超过了国际银行间市场及股票市场，其庞大的交易规模以及快速的增长速度，充分说明了这一市场在当前金融市场中的重要地位。然而衍生金融产品不同于股票等普通产品，具有避险功能的同时，也具有高风险性。权证相对而言是一种基础的衍生产品，设计比较简单，风险也比较小。因此，和许多发展中的市场一
32、样，内地证券市场也选择权证作.为发展衍生产品市场的第一步，其他各种衍生金融产品也将适时推出。但是自从权证在内地.市场重新推出以来，便成为了炒作的重点。目前在内地证券市场上的权证的现状2为： (1)溢价率过高。 溢价率反映的是投资者对未来正股股价的预期，认购权证的溢价率表示当前权证的投资者预期未来股价的上涨幅度，认沽权证的溢价率表示当前权证的投资者预期未来股价的下跌幅度。 (2)正股和权证联动反常。 部分权证与正股的联动有失常理。权证作为股票的衍生品种，必然和正股股价发生联动，从权证的设计原理可知道，认购权证的价格应该和正股价成正相关关系，而认沽权证的价格应该和正股价成负相关关系。深沪权证市场中
33、大部分的认沽权证和正股正向联动，也就是说正股股价的上扬能带来相应认沽权证价格的走高。这一点显然有悖于衍生品的本质，投机或者博傻的气氛在认沽权证中表现得更为突出。 (3)时间价值衰而不减。权证的价格可分解成两个部分：一是权证的内在价值另外是权证的时间价值。权证的时间价值随着存续期的缩短会逐渐消逝，到末期基本消失殆尽。而我国证券市场上的权证产品时间价值在存续期内不但没有衰减，反而还有不同程度的增加。 (4)权证的市场价格与理论价值的严重背离。 目前权证市场上实际成交均价与理论价格偏离非常大，这说明权证的定价机制存在不少问题。而且大多数认沽权证在谢幕时价格都大跌眼镜。4.2 我国权证市场存在的问题在
34、我国权证市场快速发展的同时也应看到权证市场功能未能有效发挥，存在的问题3主要表现存在以下四方面:(1)权证市场投机过度。从权证市场的溢价率、成交量、换手率来看,投资者在权证交易中表现出巨大的投机性，其负面影响大于正面影响。由于权证涨跌停板幅度远大于正股，再加上 T+0 的交易特性以及权证本身的稀缺性，在权证交易中过度投机现象十分严重，造成权证价格暴涨暴跌，使得权证作为金融衍生工具所具有的价格发现和回避风险功能丧失。(2)权证数量少，品种单一。由于我国规定权证有效期为 6 个月至 2 年，加上发行数量较少，虽然权证交易量很大，但权证市场始终未能形成一定的规模。而且我国权证品种也比较单一,市场上所
35、有权证标的证券均为股票,前期以股改权证为主,后期以认股权证为主,目前在交易的全部是分离可转债权证,权证成了新的融资工具,这与国际权证市场的发展潮流背道而驰。(3)权证市场相关制度有待完善。首先,T+0 交易机制助长了市场操纵和投机行为。在股票实行 T+1 交易、投资者不成熟和权证市场规模很小的情况实行权证 T+0 交易机制,无疑鼓励投资者进行当日投机 ,也为大户市场操纵提供了机会。其次,创设制度有待完善。在当前权证价格定价功能紊乱的情况下,券商通过创设权证能获得无风险利润,权证创设制度的推出有向特定券商输送利益之嫌。第三,权证作为对价支付工具不利于中小投资者。由于权证上市数量非常少,普遍存在着
36、高额溢价,不管是股改权证还是可分离交易权证的发行人都能从权证非理.性溢价中受益,从而对投机行为推波助澜,而由此产生的损失最终将由参与权证交易的中小投资者承担。最后,权证新产品的推出机制不完善。目前,出于防范风险.的考虑,监管部门对权证产品的推出实施严格的管理,一定程度制约了权证产品的研发与推广。同时,非市场化发行的权证产品也不能满足投资者多样化的需求。(4)监管有待进一步加强。虽然我国证券市场相关的法律法规并不少,但是受监管力量和水平制约,客观上存在着内幕交易、信息披露不规范以及价格操纵等违规行为,有些违法行为没有得到应有的处罚。由于标的证券价格对权证价格的影响极大,在权证交易中,不管是直接操
37、纵权证价格还是通过操纵标的证券价格间接影响权证价格,均会损害中小投资者的利益,而各种违规行为在目前市场条件下很难杜绝。5.我国权证市场整体投资价值表现分析权证是所有衍生产品里风险比较小、市场需求又十分大的品种。在我国证券市场发展股指期货、股票期权等金融产品条件权证还不成熟的条件下，率先推出权证产品是安全、有效和可行的选择。有利于我国证券市场尽快实现与国际市场的接轨，能够为投资者提供新的投资工具，活跃市场交易。由 于 资 金 推动 效 应 十 分 明 显 、 投 资 者 对 权 证 了 解 不 够 、 认 沽 权 证 作 为 唯 一 的 做 空 工 具 ，受 到 投 资 者 追 捧 、 权 证
38、唯 一 的 T+0 交 易 产 品 ， 供 求 关 系 严 重 不 平 衡 4等 造成 来 我 国 权证市场非理性发展，在这种非理性发展状态下，我国权证市场整体投资价值表现如何，具不具备投资价值？本文选取了自 2009 年 1 月起，市场上存在交易的权证为研究对象，对它们的投资价值（内在价值）表现进行统计分析。得出反映中国股市权证投资价值表现的统计认识。选取的权证包括：国安 GAC1、 中兴 ZXC1、 阿胶 EJC1、 云化 CWB1、 武钢 CWB1、 深高 CWB1、 上汽 CWB1、 赣粤 CWB1、 中远 CWB1、 石化 CWB1、 上港 CWB1、 青啤 CWB1、 国电 CWB
39、1、 康美 CWB1、 宝钢 CWB1、 葛洲 CWB1、 江铜 CWB1、长虹 CWB1。其中国安 GAC1、 中兴 ZXC1、 阿胶 EJC1、 云化 CWB1、 武钢 CWB1、 深高 CWB1、 上汽 CWB1、 赣粤 CWB1、 中远 CWB1、 石化 CWB1、 上港 CWB1、 青啤 CWB1、 康美 CWB1、 葛洲 CWB1 已到期。5.1 已到期权证投资价值分析证券简称 类型 行权价格 最后交易日 正股价格 内在价值国安 GAC1 认购 17.576 2009-9-10 17.81 0.234中兴 ZXC1 认购 55.58 2010-1-29 43.43 0阿胶 EJC1
40、 认购 5.43 2009-7-10 19.13 13.7云化 CWB1 认购 17.83 2009-3-5 24.6 6.77武钢 CWB1 认购 9.58 2009-4-9 7.39 0深高 CWB1 认购 13.48 2009-10-22 5.68 0上汽 CWB1 认购 26.97 2009-12-30 26.61 0赣粤 CWB1 认购 20.53 2010-2-12 8.19 0中远 CWB1 认购 19.62 2009-8-18 11.71 0石化 CWB1 认购 19.43 2010-2-24 11.15 0上港 CWB1 认购 8.82 2009-3-5 4.1 0青啤 CW
41、B1 认购 28.06 2009-10-12 29.94 1.88康美 CWB1 认购 10.77 2009-5-18 8.26 0.葛洲 CWB1 认购 9.19 2009-12-31 11.71 2.52.已 到 期 权 证 内 在 价 值 分 析0102030405060国 安GAC1阿 胶EJC1武 钢CWB1上 汽CWB1中 远CWB1上 港CWB1康 美CWB1正 股 价 格行 权 价 格内 在 价 值图 1从图 1 中可以看出，所选取的样本在到期时的内在价值大多数为 0，14 只权证中，就有 9 只权证在到期时的价值为 0，所占比例为 64.29%。而且还没有将投资者的购买成本计
42、入在内！由此可见，我国的权证市场（已到期）整体缺乏投资价值。5.2 未到期权证投资价值分析证券简称 类型 行权价格 最后交易日 正股价格5 内在价值国电 CWB1 认购 7.5 2010-5-14 8.04 0.66宝钢 CWB1 认购 12.5 2010-6-25 6.71 0江铜 CWB1 认购 15.44 2010-9-27 35.3 19.86长虹 CWB1 认购 5.23 2011-8-18 6.99 1.76未 到 期 权 证 内 在 价 值 分 析0510152025303540国 电 CWB1 宝 钢 CWB1 江 铜 CWB1 长 虹 CWB1行 权 价 格正 股 价 格内
43、在 价 值图 2从图 2 中可以看出，四只未到期的权证产品较具投资价值。平均内在价值为 3.32，具有投资价值的权证所占的比率为 75%。其中江铜 CWB1 最具投资价值。目前其投资内在价值达到 19.86 元。.6.以江铜 CWB1 为例研究我国股市权证的投资价值6.1 江铜 CWB1 的基本情况标的证券: 江西铜业行权方式: 百慕大式权证类型: 认购权证发行人: 江西铜业股份有限公司发行方式: 派送发行数量: 176120.0000 万份上市数量: 176120.0000 万份初始行权价: 15.4400初始行权比例: 0.2500存续期限: 730.0000 天存续起始日期: 2008-
44、10-10存续截止日期: 2010-10-09发行日期: 2008-09-22发行价格: 1.227上市日期: 2008-10-10结算方式: 证券给付最后行权日: 2010-10-096.2 2010 年我国宏观经济分析预测2010 年，中国经济增长的内在动力依然较强，经济仍具备实现平稳快速增长的有利条件。但也应看到，经济运行仍然面临许多困难因素，一些长期性的矛盾和问题还需要通过深层次的改革和调整来加以解决。6.2.1 2010 年中国经济发展环境分析66.2.1.1 外部条件分析2010 年我国经济增长的外部环境有所改善，但外部需求恢复增长需要较长时期。美国经济在经历了前几个季度的衰退后初
45、露增长曙光。世界各大主要经济体均出现不同程度增长。美、欧、日等主要经济体开始出现复苏迹象，但目前仍面临失业率飙升、财政赤字剧增和消费不振等诸多挑战，经济刺激计划也将收缩或陆续退出，经济全面复苏将是一个曲折而漫长的过程。6.2.1.2 内部条件分析(1)国内消费市场拓展空间广阔，但难度增大。国内消费市场仍有很大的潜力：首先，农村消费市场将会迅速启动并形成新的经济增长点。其次，城镇居民收入和消费信心增加有利于刺激本轮消费升级。但是，在当前就业形势严峻、农民增收困难情况下，同时受未来支出和消费习惯等多重因素制约，我国消费增长难以持续保持在一个较高的水平上。(2)国内投资增长具备潜力，但民间投资意愿不强。.迫切愿望，形成了高涨的投资热情；房地产、汽车工业发展带来的产业规模.扩大以及工业化、城市化进程加快等变化，为投资提供了广阔空间；巨大的国民总储蓄和国外投资，为投资提供了充足的资金支持。但目前经济增长动力主要还是依靠投资拉动，政府投资增速比民间投资增速要快得多。实现经济明显复苏的关键还是要带动民间的投资。(3)稳定出口政策成效明显，但外贸形势不容乐观首先，近期人民币升值压力有所上升，美元出现较大幅度贬值。美元中长期弱势格局难以根本改变，而中国拥有世界第一的外汇储备和巨大的贸易顺差，人民币升值压力近期有所上升，不利于中国出口回升。其次，国际贸易摩擦加剧。国际
