中国股票市场高市盈率问题及其完善方法.doc

1、中国股票市场高市盈率问题及其完善方法作者：经济与工商管理系07 工商管理三班66666666古逸天2009 年 11 月 20 日洛阳理工学院1 2论文结构一 内容提要二 关键字三 正文1.市盈率的概念2.平均市盈率的概念3.市盈率的具体运用4.现阶段我国股市市盈率过高的原因5.我国股市高市盈率问题的解决方法四 后记五 参考文献洛阳理工学院1 3内容提要1990 年 12 月和 1991 年 7 月，上海证券交易所和深圳证券交易所相继成立，中国开始真正形成集中的股票交易市场。迄今为止，中国证券市场差不多经过了 20 个年头。然而，在这短短的不到 20 年里，中国证券市场从无到有、从小到大，发展

2、速度很快。这 20 年里，中国证券市场在摸索中前进，20 年的实践中既有经验，也有教训，但它毕竟走过了发达国家证券市场几十年乃至上百年才走完的路程，并以它独立的方式和特有的活力推动着我国社会经济的蓬勃、健康发展。中国证券市场自诞生以来就受到广大投资者的追捧，无论是实力雄厚的企业或者财力有限的散户，无不表现出对股票的极高的热情。然而，中国证券市场的发展并非一帆风顺。前文已经提到，20 年的实践既有经验也有教训。得到经验当然是好的这证明我们开设证券市场是有收获的。但是，教训也不能不总结。我们需认真对待中国证券市场的各种问题，总结教训，为以后证券市场少走弯路做好准备工作。中国证券市场存在的问题是多方

3、面的。主要表现为以下几个方面：一 股票市场思想保守，政府行政干预过多，政策市特征明显二 证券市场制度不合理，亟待改革三 公司治理机制不规范洛阳理工学院1 4四 股票发行相关法律法规不完善，公司借机圈钱现象严重五 股票市场规模与效率不协调，表现为市场规模大而效率低下以上便是中国证券市场发展中所存在的问题，这里我主要就第四点问题中的股票发行问题详细分析，分析的主要方面就是中国证券市场股票发行中市盈率过高的问题。写这个问题很主要的原因便是最近创业板问题被炒得沸沸扬扬，聚集了不少投资者的注意力。我是一个学经济专业的，当然也燃起了这方面的兴趣。最近一直在关注创业板股票的发行情况，其市盈率之高让人近乎吃惊

4、。2009 年 10 月 30 日，中国创业板股票开市，随即 28 只新股受到强烈追捧。当日，28 只新股全天换手率均在 85%以上，收盘价较发行价的平均涨幅为 106.23%，其中金亚科技日涨幅高达 209.73%，红日药业、神州泰岳则跻身“百元股” 行列。全日创业板市场总成交219.08 亿元，至收市 28 只新股平均市盈率已高达 111.03 倍，创业板总市值为 1399.67 亿元，约占深市股票总市值的 2.8%。平均市盈率高达 111.03 倍，按正常思维，投资者需要等 111 年才能收回投资，多么可怕的数字。中国股票发行市盈率为何如此之高，这确实是一个值得探讨的问题，很具有实际意义

5、。本文将主要从市盈率的定义、指标意义、计算方法来介绍市盈率的内容。结合市盈率的内容和中国证券市场高市盈率现状问题进行分析。分析造成这种问题的形成原因，寻找解决这种问题的方案。关键词：洛阳理工学院1 5市盈率 股票 增长 行业 高 低 正文：中 国 证 券 市 场 自 产 生 到 现 在 ， 20 年 间 已 经 取 得 了 长 足 的 发 展 。 然 而 ，成 长 的 代 价 同 样 是 惨 重 的 。 现 在 中 国 证 券 发 行 中 的 市 盈 率 过 高 的 问 题 就 是 这种 代 价 中 的 一 个 重 要 组 成 部 分 。说 道 市 盈 率 过 高 的 问 题 ， 我 们 不

6、仅 疑 问 市 盈 率 是 一 种 什 么 概 念 呢 ？ 想 要了 解 市 盈 率 过 高 问 题 ， 市 盈 率 是 我 们 不 得 不 去 了 解 的 一 个 概 念 。 下 面 我 们 先对 市 盈 率 这 个 概 念 做 一 下 详 细 的 解 释 。市盈率（Price to Earning Ratio，简称 PE 或 P/E Ratio)的概念：市 盈 率 指 在 一 个 考 察 期 （ 通 常 为 12 个 月 的 时 间 ） 内 ， 股 票 的 价 格 和 每股 收 益 的 比 例 。 投 资 者 通 常 利 用 该 比 例 值 估 量 某 股 票 的 投 资 价 值 ， 或

7、者 用 该指 标 在 不 同 公 司 的 股 票 之 间 进 行 比 较 。 市 盈 率 通 常 用 来 作 为 比 较 不 同 价 格 的股 票 是 否 被 高 估 或 者 低 估 的 指 标 。 然 而 ， 用 市 盈 率 衡 量 一 家 公 司 股 票 的 质地 时 ， 并 非 总 是 准 确 的 。 一 般 认 为 ， 如 果 一 家 公 司 股 票 的 市 盈 率 过 高 ， 那 么该 股 票 的 价 格 具 有 泡 沫 ， 价 值 被 高 估 。 然 而 ， 当 一 家 公 司 增 长 迅 速 以 及 未 来的 业 绩 增 长 非 常 看 好 时 ， 股 票 目 前 的 高 市 盈

8、 率 可 能 恰 好 准 确 地 估 量 了 该 公 司的 价 值 。 需 要 注 意 的 是 ， 利 用 市 盈 率 比 较 不 同 股 票 的 投 资 价 值 时 ， 这 些 股 票必 须 属 于 同 一 个 行 业 ， 因 为 此 时 公 司 的 每 股 收 益 比 较 接 近 ， 相 互 比 较 才 有 效 。市 盈 率 的 计 算 方 法 可 用 下 式 表 示市 盈 率 普 通 股 每 股 市 场 价 格 普 通 股 每 年 每 股 盈 利市 盈 率 的 现 实 意 义 就 是 根 据 市 盈 率 的 高 低 判 断 股 票 是 否 值 得 投 资 。 市盈 率 越 低 ， 代 表

9、 投 资 者 能 够 以 较 低 价 格 购 入 股 票 取 得 回 报 。 每 股 盈 利 的 计算 方 法 ， 是 该 企 业 在 过 去 12 个 月 的 净 收 入 除 以 总 发 行 已 售 出 股 数 。 假 设 某洛阳理工学院1 6股 票 的 市 价 为 24 元 ， 而 过 去 12 个 月 的 每 股 盈 利 为 3 元 ， 则 市 盈 率 为24/3=8。 该 股 票 被 视 为 有 8 倍 的 市 盈 率 ， 即 每 付 出 8 元 可 分 享 1 元 的 盈 利 。投 资 者 计 算 市 盈 率 ， 主 要 用 来 比 较 不 同 股 票 的 价 值 。 理 论 上 ，

10、 股 票 的 市 盈 率愈 低 ， 愈 值 得 投 资 。 比 较 不 同 行 业 、 不 同 国 家 、 不 同 时 段 的 市 盈 率 是 不 大 可靠 的 。 比 较 同 类 股 票 的 市 盈 率 较 有 实 用 价 值 。平均市盈率的概念：另 外 一 个 重 要 的 指 标 就 是 平 均 市 盈 率 。 平 均 市 盈 率 ， 顾 名 思 义 就 是 股 票的 平 均 市 盈 率 。 计 算 方 法 是 ： 利 用 不 同 的 数 据 计 出 的 市 盈 率 ， 有 不 同 的 意 义 。现 行 市 盈 率 利 用 过 去 四 个 季 度 的 每 股 盈 利 计 算 ， 而 预 测

11、 市 盈 率 可 以 用 过 去 四个 季 度 的 盈 利 计 算 ， 也 可 以 根 据 上 两 个 季 度 的 实 际 盈 利 以 及 未 来 两 个 季 度 的预 测 盈 利 的 总 和 计 算 。 相 关 概 念 市 盈 率 的 计 算 只 包 括 普 通 股 ， 不 包 含 优 先 股 。从 市 盈 率 可 引 申 出 市 盈 增 长 率 ， 此 指 标 加 入 了 盈 利 增 长 率 的 因 素 ， 多 数 用 于高 增 长 行 业 和 新 企 业 上 。平 均 市 盈 率 的 实 际 意 义 在 于 ： 如 果 平 均 市 盈 率 较 高 ， 则1 市 场 预 测 未 来 的 盈

12、 利 增 长 速 度 快 。2 该 企 业 一 向 录 得 可 观 盈 利 ， 但 在 前 一 个 年 度 出 现 一 次 过 的 特 殊 支 出 ，降 低 了 盈 利 。3 出 现 泡 沫 ， 该 股 被 追 捧 。4 该 企 业 有 特 殊 的 优 势 ， 保 证 能 在 低 风 险 情 况 下 持 久 录 得 盈 利 。5 市 场 上 可 选 择 的 股 票 有 限 ， 在 供 求 定 律 下 ， 股 价 将 上 升 。 这 令 跨 时 间的 市 盈 率 比 较 变 得 意 义 不 大 。市 盈 率 的 合 理 范 围就 我 国 而 言 ， 市 盈 率 在 什 么 程 度 算 是 合 理

13、 呢 ？ 这 需 要 考 虑 基 准 利 率 、股 本 、 股 本 结 构 、 成 长 性 、 制 度 性 因 素 等 因 素 。 中 国 股 票 市 场 的 平 均 市 盈率 还 应 考 虑 发 行 价 因 素 。 1997 年 以 前 ， 参 照 当 时 中 国 的 利 率 水 平 ， 管 理 层对 股 票 初 次 发 行 定 价 控 制 得 比 较 严 ， 一 般 初 次 发 行 市 盈 率 不 得 超 过 15 倍 ，为 了 照 顾 边 远 地 区 ， 像 西 藏 金 珠 这 样 的 股 票 才 发 到 20 倍 左 右 的 市 盈 率 。 后来 为 了 推 进 证 券 市 场 的 市

14、 场 化 改 革 ， 对 发 行 定 价 的 控 制 渐 渐 放 松 了 ， 闽 东 电力 2000 年 发 行 时 达 到 了 88 倍 的 市 盈 率 ， 一 般 股 票 的 平 均 发 行 市 盈 率 也 维 持在 四 五 十 倍 的 水 平 。 发 行 市 盈 率 四 五 十 倍 都 可 以 ， 二 级 市 场 平 均 市 盈 率 四 五洛阳理工学院1 7十 倍 怎 能 说 不 正 常 ？ 从 理 论 上 说 ， 发 行 市 盈 率 越 高 ， 筹 集 的 资 金 越 多 ， 上 市公 司 潜 在 的 发 展 、 盈 利 能 力 就 越 强 ， 上 市 公 司 帐 面 资 产 的 含

15、金 量 也 就 越 高 ，而 这 一 点 从 静 态 的 市 盈 率 指 标 中 是 看 不 出 来 的 。 既 然 静 态 市 盈 率 指 标 中 没 有充 分 反 映 近 年 来 发 行 市 盈 率 较 高 的 影 响 ， 那 么 目 前 二 级 市 场 平 均 市 盈 率 比 以前 年 份 稍 高 一 些 也 是 正 常 的 。市盈率的具体运用：市 场 上 几 乎 没 有 人 不 注 意 股 票 的 市 盈 率 ， 这 种 衡 量 指 标 很 简 单 、 直 观 ，如 果 用 好 市 盈 率 指 标 ， 对 投 资 者 提 高 收 益 帮 助 很 大 。股 票 市 盈 率 高 低 ， 大

16、 致 能 反 映 市 场 热 闹 程 度 。 早 期 美 国 市 场 ， 市 盈 率 不高 ， 市 场 低 迷 的 时 候 不 到 10 倍 ， 高 涨 的 时 候 也 就 20 倍 左 右 ， 香 港 市 盈 率大 致 也 是 如 此 。 我 国 股 市 市 盈 率 低 迷 的 时 候 ， 15 倍 左 右 ， 高 涨 的 时 候 超 过40 倍 (比 如 2001 年 )。 市 盈 率 过 高 之 后 ， 总 是 要 下 来 的 ， 持 续 时 间 我 们 无 法判 断 ， 也 就 说 高 市 盈 率 能 维 持 多 久 ， 很 难 判 断 ， 但 不 会 长 久 维 持 ， 这 是 肯

17、定的 。一 般 成 长 性 行 业 的 企 业 ， 市 盈 率 比 较 高 一 点 ， 比 如 目 前 的 消 费 、 旅 游 以及 银 行 地 产 等 行 业 ， 其 市 盈 率 比 国 外 同 类 企 业 要 超 出 很 多 ， 这 是 因 为 投 资 者对 这 些 企 业 未 来 预 期 很 乐 观 ， 愿 意 付 出 更 高 的 价 钱 购 买 企 业 股 票 ， 而 那 些 成长 性 不 高 或 者 缺 乏 成 长 性 的 企 业 ， 投 资 者 愿 意 付 出 的 市 盈 率 却 不 是 很 高 ， 比如 钢 铁 行 业 ， 投 资 者 预 计 未 来 企 业 业 绩 提 升 空

18、间 不 大 ， 所 以 ， 普 遍 给 与 10倍 左 右 市 盈 率 。美 国 90 年 代 科 技 股 市 盈 率 很 高 ， 并 不 能 完 全 用 泡 沫 来 概 括 ， 当 初 一 大批 科 技 股 ， 确 确 实 实 有 着 高 速 成 长 的 业 绩 做 为 支 撑 ， 比 如 微 软 、 英 特 尔 、 戴尔 ， 他 们 1998 年 以 前 市 盈 率 和 业 绩 成 长 性 还 是 很 相 符 的 ， 只 是 后 来 网 络 股大 量 加 盟 ， 市 场 预 期 变 得 过 分 乐 观 ， 市 盈 率 严 重 超 出 业 绩 增 长 幅 度 ， 甚 至 没有 业 绩 的 股

19、 票 也 被 大 幅 度 炒 高 ， 导 致 泡 沫 形 成 和 破 裂 。 科 技 股 并 不 代 表 着 一定 的 高 市 盈 率 ， 必 须 有 企 业 业 绩 增 长 ， 没 有 业 绩 增 长 做 为 保 证 ， 过 高 市 盈 率很 容 易 形 成 泡 沫 ， 同 样 ， 缓 慢 增 长 行 业 里 如 果 有 高 成 长 企 业 ， 也 可 以 给 予 较高 的 市 盈 率 。处 于 行 业 拐 点 ， 业 绩 出 现 转 折 的 企 业 ， 市 盈 率 可 能 过 高 ， 随 着 业 绩 成 倍增 长 ， 市 盈 率 很 快 滑 落 下 来 ， 简 单 用 数 字 高 低 来

20、看 待 个 别 企 业 市 盈 率 ， 是 很不 全 面 的 ， 比 如 前 年 中 信 证 券 市 盈 率 100 多 倍 ， 但 股 价 却 大 幅 度 飙 升 ， 而洛阳理工学院1 8市 盈 率 却 不 断 下 降 。 包 括 一 些 微 利 企 业 ， 业 绩 出 现 转 折 ， 都 会 出 现 这 种 情 况 。因 此 ， 在 用 市 盈 率 的 同 时 ， 一 定 要 考 虑 企 业 所 在 行 业 具 体 情 况 。不 能 用 本 国 企 业 市 盈 率 简 单 和 国 外 对 比 。 因 为 每 个 国 家 不 同 行 业 发 展 阶段 是 不 一 样 的 。 比 如 航 空

21、业 ， 我 国 应 该 算 是 朝 阳 行 业 ， 而 国 外 只 能 算 是 平 衡发 展 ， 或 者 出 现 萎 缩 阶 段 。 房 地 产 行 业 我 们 国 家 处 于 高 速 发 展 阶 段 ， 而 在 工业 化 程 度 很 高 国 家 ， 算 是 稳 定 发 展 ， 因 此 导 致 市 盈 率 有 很 大 差 别 。 再 比 如 银行 业 ， 我 们 是 高 速 发 展 阶 段 ， 未 来 成 长 的 空 间 还 是 很 大 ， 而 西 方 国 家 ， 经 过百 年 竞 争 淘 汰 ， 成 长 速 度 下 降 很 多 ， 所 以 市 盈 率 也 会 有 很 大 不 同 。 一 个

22、行 业发 展 空 间 应 该 和 一 个 国 家 所 处 不 同 发 展 阶 段 ， 不 同 产 业 政 策 ， 消 费 偏 好 ， 有着 密 切 关 系 。 不 同 成 长 空 间 ， 导 致 人 们 预 期 不 同 ， 会 有 不 同 的 定 价 标 准 。 简单 对 照 西 方 成 熟 市 场 定 价 标 准 很 容 易 出 错 。在 考 虑 市 盈 率 的 时 候 ， 不 应 该 忘 记 三 样 东 西 ： 一 是 和 企 业 业 绩 提 升 速 度相 比 如 何 。 二 是 企 业 业 绩 提 升 的 持 续 性 如 何 。 三 是 业 绩 预 期 的 确 定 性 如 何 。现阶段我

23、国股市市盈率过高的原因：以 上 便 是 市 盈 率 的 全 部 内 容 。 了 解 了 市 盈 率 的 全 部 内 容 后 ， 便 该 说 说 ，我 国 目 前 高 市 盈 率 的 原 因 了 。1.新股发行制度不合理。现行新股发行制度使得绝大多数股票被机构等大资金获得，由于机构高度持有，所以一上市机构就有极大的信心和热情控制上涨幅度在 80-400%，使得新股一上市其市盈率就在 40 倍以上，在二级市场上只能再此以上操作，所以 A 股的高估值是制度性和政策性的，在这种制度下A 股的高估值也是合理的。我们现在即实行这种发行制度，又说高估值不合理是自相矛盾的。现在中国的股市就好像是改革开放初期的

24、菜市场，二道贩子到田间地头从菜农低价收购蔬菜，然后到菜市场上高价卖给市民。如果任这种制度实行下去，股市不但不会成为增加百姓财富的市场，反而会成为吞噬百姓资产的抽水机。财富就会集中在机构手中，机构赚钱的比贩毒都多，都容易。2.中国牛市发展速度快的过分。从常识来看，慢而稳方能持久。在发达市场中，股市运行的“慢牛”与“理性投资”是互为因果、相互制衡的。一般地，慢牛使投资者从容不迫，使投资行为理性长远，客观上，慢牛排斥或抑制了市场的过度投机3.发达股市的分红模式是“按季分红”，且以派现为主，而中国股市的分红模式为“一年一度”，而且派现较少。高频率现金分红有两个好处：第一，四季均匀分红，分红政策透明稳定

25、，投资人事先心中有数，这在很大程度上分洛阳理工学院1 9散了“一年一度”集中分红的抢权投机风险，而且它让投资者行为更理性。第二，更为重要的是：现金分红不但不会像“送股”那样稀释或摊薄每股收益，而且还会通过派现除息降低股价，一年四季四次分红，通过四次分红除息，可以四次减小市盈率的分子，而市盈率的分母却不因分红而变小，因此，高频率派现分红也是阻止市盈率上升的重要因素之一。4.国民收入与投资结构的巨大差异，导致投资风格的绝然不同。由于我国人均 GDP 刚突破 2000 美元，基本解决人民温饱问题，再加上东西部经济发展极不平衡，城乡差别仍在加大，13 亿人口，8 亿在农村，社会保障制度覆盖面窄，保障程

26、度也还有待提高，因此，我国居民消费后的节余仍不富足，家庭金融资产结构单一，在没有牛市的岁月，人们的家庭金融资产大多表现为银行存款，一旦大牛市来临，便有如饿虎扑食，转瞬之间，存户变股民，牛市疯涨，市盈率一步到位，全国股民个个希望抓住“牛毛”，用最短的时间、最快的方式赚够一辈子的钱，甚至想一夜暴富；一旦牛市终结、熊市来临，股民又会立马变存户，股市顿时人气涣散，一跌再跌。由此可见，在人均收入水平并不高的情况下，无论是自有资金炒股，抑或是借钱炒股，人们大多没有长远投资打算，因为炒股的钱或许就是他们的日常周转资金，这样的炒法，只有心急或恐惧，只有担惊或受怕，又哪来长期投资的从容与不迫呢？此外，在本轮猛牛

27、中，规模日益膨胀的基金群体沦为最大的“庄”、它们是疯牛的助推器，同时也是短线炒作高手，它们给投资者示范的不是“组合投资”、“理性投资”、规避风险，而是拿人民的存款在泡沫中豪赌，在牛市中疯狂。这无疑会加大股市的投机与动荡，这与基金的本色显然是背道而驰的。我国股市高市盈率问题的解决方法：以上就是我国股票发行高市盈率的原因。其中，第一条是根本性原因。应该是解决重点。下面再来介绍一下解决高市盈率问题的方案。1.中小盘股票发行时，不管机构和散户每一个账户只能自愿申购 500 股，如申购量大于发行量采取抽签方式决定。对大盘股每一个账户只能自愿申购1000 股或倍数，当小于发行量时，平均分配 1000 股后

28、，不足部分采取抽签方式补足。当大于发行量时，采取抽签方式决定。在科技如此发达的现在，技术上不会存在问题。 只有这样股票市场上才会有估值真真合理的股票供股民购买并长期持有，真真享受中国经济发展带来的成果。一方面为中国的企业发展提供资金，另一方面也使自己的财富确实得到增加。洛阳理工学院1 102.申购新股和二级市场一样，100 股为一手，根据申购帐户的多少，按照使最多户数中签的原则分配新股。不是按照资金量，而是按照户数。不能全部中签的，按照时间优先的原则。如果满足了人手一手，多余数量的再按照申购数量确定中签率。如果每人都有，二级市场就不会产生很高市盈率了。3.规定发行价格不能高于银行一年期定期存款

29、的市盈率。根据需要筹集资金的数量，计算出发行股数。例如需要 10 亿元，发行价根据银行存款利率和公司业绩（应该是新股发行摊薄后的）确定市盈率，假设是 10 元发行价，就发行一亿股。而不是发行价 50 元，发行 2000 万股。虽然筹集资金一样多，但是发行股票的公司以较小的股份代价取得了超额资金，是不公平的。解决方法显得有点苍白无力，这是一个漫长的完善过程，相信随着时间的推移，中国的股票发行市盈率过高的问题会慢慢解决的。后记：写到这里，我才真的松了一口气，终于完成了。说实话，这篇文章真是让我头疼了好长时间。这样的文章专业性很强，然而我的专业知识并不是太充足。经过一周的努力，凭着对课本的一知半解和

30、网络资料的应用，算是完成了任务。说到这里，真为以后担忧，我也是一个有志于炒股的人，却被一篇文章难成这副样子。看来，炒股致富的路还是任重道远，不得不努力呀！洛阳理工学院1 11参考文献1. 百度百科市盈率2. 百度百科静态市盈率3. 研究报告我国证券市场引入做市商制度研究，课题研究员吴林祥。4. 中国证券报如何看待目前高市盈率发行（2009 年 11 月 02 日，作者：徐念容等）5. 但斌：创业板的高市盈率不是因噎废食的借口等（但斌的博客）6. 中国股票市场市盈率问题研究（编号、作者不详）7. 中国证券报别让市盈率给忽悠了（2009 年 10 月 31 日，作者：龚小磊）8. 上海证券报投资者如何用 PEG 估值法解释创业板之高市盈率（2009 年 10 月 26 日，作者：姜山）9. 证券时报宋丽萍：创业板需关注公司高市盈率等问题（2009年 10 月 26 日，作者：张媛媛）