1、 两税合一对台湾上市公司股利税资本化的影响杨奇原（南开大学商学院财务管理系，天津 300071）摘 要：本文以 1994-2001 年间两税合一税制实施前后的台湾上市公司为样本，运用Harris -Kemsley 股利税后收益模型，探讨所得税制改革对权益投资者收益的影响以及两税合一税制的实施对股利税资本化的影响。实证结果表明：两税合一税制实施前，台湾上市公司的未分配盈余与其股利税资本化程度负相关，即股利税资本化效果存在；两税合一税制实施后，台湾上市公司的股利税资本化程度低于两税合一前的程度。关键字：股利税资本化；两税合一税制；HK 模型作者简介：杨奇原（1963-） ，男，台湾省台南县人，南开
2、大学商学院博士生，高雄第一科技大学任教员，研究方向：公司财务。中图分类号：F275.1 文献标识码：AThe Effect of Implementing the Incorporate System of Two Taxations on Dividend Tax Capitalization of Listed CompaniesAn Empirical Study Based on Taiwan Yang qiyuan (Business School, Nankai University, Tianjin, 300071)Abstract：This paper discusses th
3、e effect of the tax system reform on the return of equity investor and the influence of implementing the incorporate system of two-taxation on dividend tax capitalization, by Harris Kemsley dividend tax-after models, using a database of listed companies in Taiwan from 1994 to 2001. The result demons
4、trates the following: firstly, retained earnings of Taiwan listed companies has negative correlation to dividend tax capitalization before implementing the incorporate system of two-taxation, namely there is the effect of dividend tax capitalization; secondly, the level of dividend tax capitalizatio
5、n after implementing the incorporate system of two-taxation is lower than before implementing.Keywords：dividend tax capitalization, the incorporate system of two-taxation，HK model纳税是国民（包括自然人及法人）应尽的义务，但税负会影响公司及个人的财富。目前，世界各国对于所得税的课征大致可分为两大类：第一类称为“独立课税制”(以美国为代表) ，该税制以“法人实在说 ”为依据，认为公司是具有独立纳税能力的课税主体；因此，公
6、司赚取的利润在课征公司所得税后，其分配于股东的股利须再课征股东个人所得税，即公司所得税与股东个人所得税之间相互独立。另一类称为“合并课税制”(以欧洲国家为代表)，该税制以“法人拟制说 ”为依据，认为公司法人为法律的虚拟体，不具有独立的纳税能力，所以公司所得税与股东个人所得税应只课征一次，此即为通称的“两税合一”所得税制。 1台湾地区在 1998 年进行了重大的税制改革，所得税制由原先的公司所得税与股东个人所得税的“两税独立课税制”改为现行的“两税合一课税制” 。本文以此为背景，运用由两税合一制的特性延伸而来的股利税后收益模型（Harris and Kemsley，1999） ，探讨所得税制改革
7、对权益投资者收益的影响（即资本市场是否存在股利税资本化现象） ，以及两税合一税制的实施对股利税资本化的影响。文献回顾与研究假设股利税资本化（Dividend Tax Capitalization）是指由于公司所得税以及个人所得税的存在而对公司股票价格的影响。 1西方公司财务学界对于股利税资本化进行系统研究，始于20 世纪 80 年代，目前处于不断发展的阶段。与西方学术界相比，我国（包括台湾、香港和澳门）学者对此问题的研究尚处起步阶段，相关文献十分少见。一、股利税资本化的基本假说Harris Collins F=100.3379 ; p 值(F)=0.0000 ; Nd=2010表 4 为 HK
8、 模型的实证结果。首先，从整体拟合效果来看， Adj.R2=0.5973，模型的 F值在 1%水平上显著，表示模型整体的解释能力良好；而且各个变量的 VIF 均小于 10，表示模型的各解释变量之间并不存在严重的多重共线性问题。通过控制年度虚拟变量，与2001 年的资本市场比较，除了 1999 年与 2001 年存在显著差异以外，1994-1997 年的资本市场股价显著高于 2001 年，而 1998 年和 2000 年的资本市场股价则显著低于 2001 年。 股权净值(BV) 、税后净利 (NI)的回归系数均为正值，且在 10%水平上显著，符合Ohlson (1995)股票收益模型的推论。未分
9、配盈余(RE) 的回归系数为负且在 1%水平上显著，表示在两税合一前未分配盈余与股利税资本化程度负相关，此实证结果支持假说 H1，即实证结果支持股利税资本化效果的存在。未分配盈余占股权净值比例与税后净利之间交互项(REBV*NI)的回归系数为正，且在1%水平上显著，表示未分配盈余较低的权益回报率可提高公司未来的超额盈余。未分配盈余股利税评价效果与两税合一税制虚拟变量之间交互项(RE*IIT) 的回归系数为正，且在 1%水平上显著，表示两税合一税制实施后因股东平均股利税负担较两税合一前有所降低，故公司股利税的负向评价效果降低，此实证结果支持假说 H2，即两税合一后公司股利税资本化程度小于两税合一
10、前。以上实证结果与 Harris & Kemsley (1991)、Harris, Hubbard & Kemsley (2001)的研究结果相一致。参考文献：1Thomas E. Copeland, J. Fred Weston, Kuldeep Shastri. Financial Theory and Corporate PolicyM. New York: Pearson Education Publishing House, 2005: 432-4602Harris, T. S., and D. Kemsley. Dividend Taxation in Firm Valuation
11、: New Evidence J. Journal of Accounting Research，1999， （37）：275-2913Collins, J.H., and D. Kemsley. Capital Gains and Dividend Taxes in Firm Valuation: Evidence of Triple Taxation J. The Accounting Review，2000， （75）：405-4274Harris, T. S., R. G. Hubbard, and D. Kemsley. The Share Price Effects of Divi
12、dend Taxes and Tax Imputation Credits J. Journal of Public Economics，2001， （79）：569-5965Ohlson, J. Earnings, Book Value and Dividends in Security Valuation J. Contemporary Accounting Research, 1995, (13): 661-688.6王咏慧.两税合一前后未分配盈余与股价关连性之研究D. 台北：台湾大学会计学研究所，2001：P34-38.7张慧珊.两税合一制度对于股权评价之影响研究D. 台北：台湾大学会计学研究所，2002：P68-74.
