1、1,第三章 证券及其估价,第一节 证券投资概述 第二节 证券投资及其估价 第三节 证券投资组合,2,引导案例：,一、 老股民“滚雪球”：14年赚100倍 100倍的利润？“老股民”的传奇经历被众多投资网站转载。众人关心的是，这样一个实验账户，10多年间经历了怎样的波动？这位投资者在“滚雪球”的游戏中究竟有着怎样的心路历程？他的选股究竟有什么“秘诀”，还是有什么“内幕消息”？ 问题 ： 老股民投资的秘诀是什么？,3,二、巴菲特股票投资策略是什么？沃伦.巴菲特在39年里，从100美元开始，通过投资成为资产达429亿美元的世界第二富豪，在美国财富杂志1999年底评出的“20世纪80大投资大师”中名列
2、榜首，被喻为“当代最伟大的投资者”。每一位股票投资人，要想取得较好的长期投资业绩，最好的办法是学习华尔街股神巴菲特简单却非常有效的股票投资策略。巴菲特股票投资的六大原则： （1）选股原则：寻找超级明星企业; （2）估值原则：长期现金流量折现； （3）市场原则：市场是仆人而非向导; （4）买价原则：安全边际是成功基石； （5）组合原则：集中投资于少数股票； （6）持有原则：长期持有优秀企业股票；,4,三、自称“爱问”博客中的一段话 所谓价值投资，我以为不是该买什么股票，而是在什么价位去买，几乎任何公司都有其相应的投资价值。 低估了就买，高估了就卖，如是而已。 就如同我们不该花5元去买1斤白菜，同
3、时也不应该花500元去买1克黄金一样。,5,本章知识架构,6,第一节 证券投资概述,一、证券投资的概念 证券是有价证券的简称，它是指票面载有一定的金额，代表相应的财产权益，可以有偿转让的凭证。如股票，债券，大额存单，认股权证等。 证券投资是投资者将资金投资于有价证券及其衍生证券等资产，从而获取收益的一种投资行为。它是企业投资的重要组成部分。,7,二、证券投资种类,(1)按证券的发行主体，可分为政府证券、金融证券和公司证券三种。 (2)按证券所体现的权益关系分类，可分为所有权证券和债权证券两种。 (3)按证券的收益状况进行分类，可分为固定收益证券和变动收益证券两种。 (4)按证券到期日的长短，可
4、分为短期证券和长期证券两种。 (5)按证券是否上市，可分为上市证券和非上市证券。 (6)按证券依据的基础，可分为基础证券和衍生证券。,8,1、提高资金效益，获得投资收益 2、获得对相关企业的控制权,三、证券投资的目的,9,(1)投资利润。投资利润是企业进行证券投资所获得股利、股息和利息等 (2)资本利得。即证券买卖价格的差额。 五、证券投资的风险 (1)证券市场的风险。 利率风险、购买力风险、心里预期风险 (2)证券发行主体的风险。经营及违约风险 (3)投资者自身的风险。 投资决策失误造成的损失可能性,四、证券投资收益,10,一.内在价值的涵义 内在价值，又称为经济价值，是指用适当的收益率贴现
5、资产预期能产生的未来现金流所得到的现值。 二.证券估价过程 证券价值受以下三个因素影响： 1未来预期现金流的大小与持续时间； 2所有这些现金流的风险； 3投资者进行该项投资所要求的回报率或收益率。 证券估价的基本模型可用数学公式表示如下： P=Ct /（1+r）t （t=1，2，3， ， ，n）,第二节 证券投资及其估值,11,三、债权投资,债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在一定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。 按发行主体分类：可分为政府债券、金融债券和公司债券 （一）债券的基本要素 1、债券的面值：指设定的票面金额。 2、债券的票面利率：指发行者预计一年内向
6、投资者支付的利息占票面金额的比率 3、债券的到期日：指债券偿还本金的日期。,12,（二）债券投资评价 评价债券投资的指标是债券价值和到期收益率。 1、债券价值的计算 （1）其基本模型（分期付息，到期还本）是V债券价值；I每年的利息；M到期的本金；i贴现率，用市场利率或投资人的最低报酬率；n年数,13,例：ABC公司拟于2008年2月1日购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。当时的市场利率为10%，债券的市价是920元，应否购买该债券？由于债券的价值大于市价所有可以购买此债券。,14,（2）到期一次还本付息债券的价值例：某公
7、司购买了H公司债券，面值为1000元，票面利率8%，期限3年，到期一次还本付息，假如市场利率10%，计算该债券的价值 M=1000, I=10008%，n=3, i=10% 求：V,发行价低于或等于931.24元，则可以购买。该购买的债券的收益率则高于或等于10%,15,3.半年付息债券的估价,【例3-8】如【例3-7】中，该种债券的利息每半年支付一次，则该债券的每半年的利息为40元（10008%/2），计息期应为12期，贴现率变为5%。其价值为：V=40(P/A，5%，12)+1000(P/F，5%，12)=408.8633+10000.5568=911.33元,16,2、债券到期收益率的计
8、算 债券的到期收益率是指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率。即一定时期内债券投资收益与投资额的比率。 （1）债券投资收益包括债券的利息收入 债券的价差收益：转让出售价与购买时金额之差。 债券利息的再投资收益：它不是债券投资实际取得的收入，通常在复利计息才予以考虑。指投资者所得利息应再投资，并获得相同的收益率。,17,（2）债券收益率的计算 A、附息债券投资收益率 单利计算的债券投资收益率例：某企业于2006年6月1日购入面额为1000元的分期付息债券100张，票面利率为年利率10%，以发行价格每张1020元购入，到期日为2008年6月1日。要求计算该债券到期时的投资收益率。,18
9、,解：,19,它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。它反映债券投资按复利计算的真实收益率。其求解方程为现金流出=现金流入现值此时的收益率（折现率） 按复利计算的债券投资收益率的方法是求解含有贴现率的方程 即：购进价格=每年利息年金现值系数+面值复利现值系数,复利计算的债券投资收益率,20,求出使等式相等时的i （即为债券到期收益率R） 其方法：测试法+插值法例：ABC公司2001年2月1日用1105元购买了一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期，该公司持有该债券至到期日，计算其到期收益率。,21,解： 1105=80
10、（P/A，i，5）+1000（P/A，i，5） 用i=6%试算 80（P/A，6%，5）+1000（P/F，6%，5）=1083.96元 该值低于1105元，说明其收益率还应低于6%。 用i=4%试算 80（P/A，4%，5）+1000（P/F，4%，5）=1178.16元 说明该债券收益率应高于4%，采用插值法计算,22,将债券到期收益率与投资者要求的报酬率相比较，如前者高于后者，可购买该债券，否则就放弃。 一般分期支付利息，最后还本的债券，买价与面值相同时，其收益率与票面利率是相同的，否则是不相同的； 当买价高于面值时，其收益率低于票面利率； 当买价低于面值时，其收益率高于票面利率；,23
11、,（三）债券投资的优缺点分析,1、优点 (1)本金安全性高。 (2)利息收入稳定。 (3)变现性强。 2、缺点 (1)利率风险大。 (2)购买力风险较大。 (3)没有经营管理权。,24,（一）股票投资的特点 股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。 其特点： 1、是属股权性投资 2、风险大 3、收益不稳定 4、价格的波动性大,四、股票投资,25,(二) 影响股票投资价值的内外部因素 内部因素：公司净资产、公司盈利水平 股利政策、股票分割、增资和减资、资产重组 外部因素：宏观经济因素、行业因素、市场因素,26,（三）股票投资分析方法 1、股票价值的评估 股票的价值（
12、V）指其预期的未来现金流入的现值。（亦称股票的内在价值）它是股票的真实价值或叫理论价值。 股票未来现金流量包括现金股利出售股票的价格,27,股票评价的主要方法是计算其价值，然后和股票市价比较，视其高于、低于或等于市价，决定买入、卖出或继续持有。 （1）股票评价的基本模式如果股东永远持有股票，则其公式为如果投资者不打算永远持有股票，而在一段时间后将其出售，则其公式为,28,在股票评价基本模式的运用中，主要问题是确定贴现率和预计未来每年股利。 贴现率的确定由三种方法 （1）根据历史上股票的平均收益率 （2）用债券收益率加上一定的风险报酬率 （3）市场利率 股利取决于每股利润和股利支付率，它可根据历
13、史资料的统计分析来估计。如：回归分析和时间序列趋势分析等。 （2）零增长股票的价值 即未来每年的股利不变。因此若永续持有，可按永续年金的方法计算其价值。V=D/Rs,29,例：每年分配股利1.5元，市场利率为10%，则 V0 =1.5/10%=15（元） （3）固定成长股票的价值 即股利按固定比率（g）增长，其价值的计算为 D1=D0（1+g）；D2=D1（1+g）=D0（1+g）2 Dn=D0（1+g）n当g固定时，可简化为,30,例：ABC公司报酬率为16%，年增长率为12%，D0=2元，D1=2（1+12%）=21.12=2.24（元） 则股票的内在价值为 V=（21.12）（0.16-
14、0.12）=56（元）,31,2、股票投资收益率计算 （1）股票收益的来源： 股利收益 转让差价收益 股利再投资收益 （2）股票的内部收益率 持有期超过1年且考虑时间价值的收益率： 指在股票投资上未来现金流量贴现值等于目前的购买价格时的贴现率。 基本公式求出Rs,32,例：万通公司在2001年4月1日投资510万元购买某种股票100万股，在2002、2003、2004年3月31日每股分得现金0.5元、0.6元、0.8元，并于2004年3月31日以每股6元的价格将股票全部出售，试计算该项投资的投资收益率。 根据公式：,33,采用逐步测试法+插值计算，计算过程如下：,34,16% 523.38 R
15、s 510 18% 499.32,35,固定成长股利股票收益率计算 如:从固定成长股票股价模型中，用股票的购买价格P0代替其内在价值V，则必要收益率就是实际的收益率R例：有一只股票的价格为20元，预计下一期的股利是1元，该股利将以10%的速度持续增长，该股票的内部收益率为： Rs=1/20+10%=15%,36,（五）股票投资的优缺点 1、优点 （1）收益高 （2）能抵制通货膨胀的影响 （3）能作为资本运作的手段 2、缺点 （1）风险大（表现在：资本利得不稳定、收入不稳定、索偿权居后） （2）不易操作,37,四 、投资基金,（一）投资基金的含义 投资基金是一种利益共享,风险共担的集合投资制度。
16、它通过发行基金证券,集中投资者的资金,交由基金托管人托管,由基金管理人管理,主要从事股票,债券等金融工具的投资。（二）基金的特点 1、集合理财、专业管理。 2、组合投资、分散风险。 3、利益共享、风险共担。 4、严格监管、信息透明。 5、独立托管、保障安全。,38,3.基金的相关者,（1）基金发起人。 （2）基金托管人。 （3）基金管理人。 （4）基金份额持有人,39,（三）基金的分类 1、按照组织形式（法律地位）分类,有公司型基金和契约型基金两类,目前国内基金均为契约型。 2、基金按照能否赎回,可分为封闭式基金和开放式基金。 封闭式基金是指基金份额在基金合同期限内固定不变，基金份额可以在依法
17、设立的证券交易所交易，但基金份额持有人不得申请赎回的一种基金运作方式。 开放式基金是指基金份额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所进行申购或者赎回的一种基金运作方式。 见教材P80,40,3、依据投资对象的不同，可分为股票基金、债券基金、货币市场基金、混合基金根据中国证监会对基金类别的分类标准：60%以上的基金资产投资于股票的为股票基金； 80%以上的基金资产投资于债券的为债券基金；仅投资于货币市场工具的为货币市场基金；投资于股票、债券和货币市场工具，但股票投资和债券投资的比例不符合股票基金、债券基金规定的为混合基金。,41,股票基金、债券基金、货币市场基金和混合基金的风险收益特征如
18、图所示。,42,(四)决定基金业绩的主要因素 1、资产的配置。 基金配置中股票的比例越高，其承担的风险越高，收益或损失也可能越大。 在2006年市场上涨的行情中， 沪深指数上涨121.02%， 开放式股票型基金上涨121.4%， 开放式偏股型混合基金上涨112.46%， 开放式债券型基金只上涨20.92%。 2004年4月至2005年6月在市场下跌的行情中， 上证指数下跌42.69%， 开放式股票型基金下跌20.42%， 开放式偏股型混合基金下跌17.74%， 开放式债券型基金仅下跌4.79%。,43,2、市场大势的表现。 衡量市场涨跌的指标是比较基准的变化。多数基金业绩随市场变化而变化，潮起
19、潮落，水涨船高。能够很好拟合比较基准，并保持风格稳定的基金就是好基金。 3、基金经理的选股和择时能力。 基金经理挑选好的股票，抓住合适的入市时机，能极大地提高基金的收益。 4、交易成本的控制。每次交易都有交易成本，这些成本要从基金资产中提取。好的基金应该减少操作，以低换手率来维护投资者利益，而不好的基金往往通过频繁交易进行波段操作。换手率越高，交易成本越高。,44,(五)基金投资中的价值与报价 1、基金单位净值： 开放式基金申购份额及赎回金额计算的基础，计算公式为： 基金单位净值（基金资产总值基金负债）基金总份额。 基金认购价=基金单位净值+首次认购费 基金购回价=基金单位净值-基金购回费,4
20、5,2、基金收益率,例：某开放式基金，2006年的相关资料如表 ： 单位：万元,46,假设公司首次认购费为基金净值的5%，不再收取赎回费。 要求： （1）计算年初、年末下列指标： 基金净资产价值总额；基金单位净值、基金认购价、基金赎回价 （2）计算2006年基金的收益率 解： （1）年初： 基金净资产价值总额= 1500-300=1200（元） 基金单位净值=1200/500=2.4（元）,47,基金认购价=2.4+2.45%=2.52（元） 基金赎回价=2.4-0=2.4（元） （2）年末 基金净资产价值总额= 2000-320=1680（元） 基金单位净值=1680/600=2.8（元）
21、基金认购价=2.8+2.85%=2.94（元） 基金赎回价=2.8-0=2.8（元） （3）2006年基金收益率,48,练习： 1、下列公式错误的是（ ）。 A、基金认购价基金单位净值首次认购费 B、基金单位净值基金净资产价值总额/基金单位总份额 C、基金赎回价基金单位净值基金赎回费 D、基金净资产价值总额基金资产总值基金负债总额 2、作为基金交易价格确定的基础的是（ ）。 A、基金的价值 B、基金单位净值 C、基金资产总额 D、基金单位总份额,49,第三节 证券投资组合,对付风险的最普遍的方法是投资的分散化，就是选择若干证券加以搭配，建立证券组合。 以达到（1）收益一定时，风险最小（2）风险
22、一定时，收益最大,一、证券投资组合的风险,50,证券组合风险有两类 1、公司特有风险（又称非系统风险或可分散风险） 指发生于个别公司的特有事件造成的风险。如管理不善、新产品开发失败、天灾人祸等。 该风险可通过多元化投资来分散 例有两种股票组合构成一证券组合，每种股票占50%，其报酬和风险情况如表,51,52,该表说明 （1）当两种股票呈现出完全负相关即r=-1时，该两种股票组合就可以分散风险。反之，当两种股票呈现出完全正相关即r=1时，该两种股票组合就不可以分散风险。 （2）实际中大部分股票都是正相关，（一般在+0.5+0.7之间）但不是完全正相关，把两种股票组合成证券组合能抵减风险，但不能全
23、部消除风险。若组合的股票种类较多或足够的多，则能分散掉大部分风险或所有的非系统性风险。,53,2、市场风险（又称系统风险或不可分散风险） 指那些对所有的公司产生影响的因素引起的风险。如国家宏观政策的变化、经济衰退、战争等。该风险对不同的企业其影响是不同的。对该风险通过多元化投资是不可能分散的风险。,54,（一）风险分散理论 该理论认为：若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票的加权平均数，但是风险不是这些股票风险的加权平均数，故投资组合可降低风险。 （二）两种证券的投资组合1、两种证券投资组合收益率计算,二、证券组合风险与收益的度量,55,W1为第1种证券投资额占全部投资额的比重 R1为第1
24、种证券的收益率,W2为第2种证券投资额占全部投资额的比重 R2为第2种证券的收益率,结论： 两种证券组合收益是各证券收益的加权平均,56,2、两种证券组合标准差计算,r=1，其二者组合标准差就为两个标准离差的加权平均， 若r=-1，且投资额各占50%，其二者组合的标准离差等于0， 一般股票之间相关系数 r 1.0，在0.50.7之间，因此投资组合标准差将小于各证券标准差的加权平均，即能降低投资组合的风险，取得多元投资的效果。,57,例：股票甲的年收益率的期望值（平均数）为16%，标准差为15%，股票乙的年收益率的期望值为14%，标准差为12%。两种股票收益的相关系数为0.4。两种股票的投资相等
25、，各占投资组合的50%，求投资组合的收益率和投资组合的标准差。RP=0.516%+0.514%=15% 可见该两种股票组合标准差低于该两种股票的任何一个标准差值。,58,（三）多种证券的投资组合 组合的期望报酬率：组合的方差或组合的标准差,59,（三）贝他系数（）分析,1、贝他系数 它是反映个别股票预期收益相对于市场证券组合的预期收益变动程度的指标。 它可以衡量出个别股票的市场风险，而不是公司特有风险。即是度量系统风险程度的指标。,60,2、贝他系数（）的计算： （1）个别股票的系数计算从公式可见，一种股票的值的大小取决于该股票与整个市场的相关性；它自身的标准差；整个市场的标准差 例：假设市场
26、上J股票与股票市场的平均收益的相关系数为0.8928，J股票收益率的标准差为2.8358，股票市场平均收益率的标准差为2.1389，则J股票的值为多少？,61,系数含义： 证券市场的系数为1，因此，某种证券的值不同，说明了它相对于整个证券市场的风险程度。 当=0.5说明该股票的风险只有整个市场股票风险的一半。 当=1说明该股票的风险等于整个市场股票的风险。 当=2说明该股票的风险是整个市场股票风险的2倍。,62,（2）投资组合的贝他系数,它是个别股票的加权平均数。它反映特定投资组合的报酬率相对于整个市场组合报酬的变异程度。【例】某投资人将10000元购买了两种股票，各投了5000元，两种股票的
27、贝他系数分别为0.85和1.10，请问该投资组合的贝他系数为多少？ p=0.85（500010000+1.10（500010000） =0.8550%+1.1050%=0.975,63,三、资本资产定价模型,在市场均衡的状态下，某项风险资产的预期报酬率与预期所承担的风险之间的关系满足如下等式 Ri=RF+i（RM-RF） 其中Ri为第i种股票的预期收益率RF无风险收益率RM平均风险股票的必要收益率i 第i种股票的系数,64,【例】现行国库券的收益率等于12%，平均风险股票的必要收益率等于16%，则市场风险报酬率等于4%（16%-12%）。A股票的贝他系数等于1.5，则该股票风险报酬率等于6%（
28、4%1.5）。则该股票的预期报酬率为： R（A）=12%+1.5（16%-12%）=18%,65,资本资产定价模型同样也适用于计算证券组合的预期报酬率的计算。 【例】特林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的系数分别是2.0、1.0、0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票的市场报酬率为14%，无风险报酬率为10%，试确定这种证券 组合的风险报酬率。确定证券组合的系数计算该证券组合的风险报酬率,66,四、证券组合的类型 （一）保守型证券投资组合 模拟市场的投资组合，获得与市场平均报酬率相同的投资报酬。 （二）进取型证券投资组合 尽可能多选择一些成长性较好
29、的股票，而少选择低风险低报酬的股票，使投资组合报酬高于证券市场的平均收益。 这种组合收益高，风险也高于市场的平均风险。 （三）收入型证券投资组合 它追求低风险和稳定的收益为主要目标，选择一些风险不大，效益较好的公司股票。,67,三、证券投资组合的具体方法 1、投资组合的三分法： 1/3投成长性股票；1/3投安全性好的债券等有价证券；1/3投中等风险的有价证券。 2、按风险等级和报酬高低进行投资组合。在选择投资组合时，同等风险的证券，应尽可能选择报酬高的，同等报酬，则尽量选择风险低的；并且选择一些风险呈负相关的证券，以分散非系统性风险。 3、选择不同行业、区域和市场的证券作为投资组合： （1）选
30、择足够数量的证券进行投资组合,68,（2）选择不同行业的证券进行组合 （3）选择不同证券市场的证券进行组合 （4）选择不同区域的证券进行组合 4、选择不同期限的证券进行投资组合。 进行长、中、短相结合的投资组合。,69,本章小结,本章重点 1、证券投资的含义 2、股票投资分析的指标：股票价值、股票投资收益率等的计算 3、债券投资分析的指标：债券价值、债券投资收益率等的计算 4、证券投资组合收益率计算和风险程度的计算（RP、p、p) 5、资本资产定价模型的应用（风险报酬率的计算） 自学部分 基金与股票、债券的区别在哪里？开放基金与封闭基金的区别是什么？,70,练习题,1、已知某项资产收益率与市场
31、组合收益率之间的相关系数为0.6，该项资产收益率的标准差为10%，市场组合收益率的方差为0.36%，则可以计算该项资产的系数为（）。 A. 12.5 B. 1 C. 6 D. 2,71,（多选题）2. 关于系数，下列说法正确的是（）。 A. 单项资产的系数可以反映单项资产收益率与市场上全部资产的平均收益率之间的变动关系 B. 某项资产的系数该项资产的风险收益率/市场组合的风险收益率 C. 某项资产的系数该项资产收益率与市场组合收益率的协方差/市场组合收益率的方差 D. 当系数为0时，表明该资产没有风险,72,2、已知：现行国库券的利率为5%，证券市场组合平均收益率为15%，市场上A、B、C、D
32、四种股票的系数分别为0.91、1.17、1.8和0.52；B、C、D股票的必要收益率分别为16.7%、23%和10.2%。 要求： （1）采用资本资产定价模型计算A股票的必要收益率。 （2）计算B股票价值，为拟投资该股票的投资者做出是否投资的决策，并说明理由。假定B股票当前每股市价为15元，最近一期发放的每股股利为2.2元，预计年股利增长率为4%。 （3）计算A、B、C投资组合的系数和必要收益率。假定投资者购买A、B、C三种股票的比例为1:3:6。 （4）已知按3:5:2的比例购买A、B、D三种股票，所形成的A、B、D投资组合的系数为0.96，该组合的必要收益率为14.6%；如果不考虑风险大小
33、，请在A、B、C和A、B、D两种投资组合中做出投资决策，并说明理由。,73,3、假设资本资产定价模型成立，表中的数字是相互关联的。求出表中“？”位置的数字（请将结果填写在给定的表格中，并列出计算过程）。,74,讨论案例,煤炭行业：预期重新回归理性投资价值凸显 国元证券在2010年07月14日发表了煤炭行业：预期重新回归理性投资价值凸显一文，其内容（见案例资料） 请根据上述资料，以小组为单位完成以下任务： 1.国元证券在分析中，对煤炭行业具有投资价值从哪些方面作了说明？ 2.根据上述分析结合已学过的理论说明为什么这些因素影响了价值？ 3.从相关网站上查找资料，针对目前股市行情及宏观经济状况，结合某个行业或某个股票的情况说明其是否具有投资价值？,
