1、第三章 证券评价,第一节 债券评价,第二节 股票评价,第三节 证券组合的风险与报酬,第一节 债券评价,一、债券的基本要素 债券是指筹资人依照法定程序发行的，约定在一定期限还本付息的有价证券。债券评价就是要评价债券的收益和风险。债券面值：是指设定的票面金额，代表发行人借入并且承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。债券票面利率：它是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比例。债券的到期日：债券偿还本金的日期。债券本金和利息的偿还方式,不同于实际利率,二、债券的收益评价 评价债券收益水平的指标主要有债券价值和到期收益率。1.债券价值债券价值是指购买者按照合同规定从现在至债券到期
2、日所收到的利息和本金的现值。基本原理：作为一种投资，其现金流出是债券的购买价格，现金流入是利息和归还的本金，或出售时得到的现金。我们把债券投资引起的未来现金流入的现值称为债券价值，只有当某种债券的价值大于购买价格时，才值得购买。,典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金，债券价值计算的基本模型：,V债券价值I每年的利息，票面价值票面利率 M到期的本金 ，即票面价值 i贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的必要 报酬率。n债券到期前的年数,例1: 债券估价模型应用 公司拟于2003年2月1日发行面额为2000元的债券，其票面利率为8，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后
3、的1月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为10，债券的市价是1840元，应否购买该债券？,=160 (pA, 10, 5) 2000(PF, 10, 5) =1603.79120000.621 =1848.56(元),由于债券价值大于市价，因此，应购买该债券。,2.债券的到期收益率概念：到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量等于债券购入价格的折现率。到期收益率的计算 购进价格每年利息年金现值系数 +面值复利现值系数 PI(PA，i，n)十M(PF，i，n)由于试误法比较麻烦，可用简便方法求近似结果：,用i=6试算：等式右边 = 80(pA,6,5)
4、 1000(pF,6,5) = 804.21210000.747 = 336.96747 = 1083.96(元),用i=4试算：等式右边 = 80(pA,4,5) 1000(pF,4,5) = 804.45210000.822 = 356.16822 = 1178.16(元),例2: 公司于2001年1月1日以1105元的价格溢价购买面额为1000元的债券，其票面利率为8，每年1月1日计算并支付一次利息，并于5年后的12月31日到期。该公司持有该债券到到期日，计算其到期收益率。,110580(pA，i，5)十1000(pF，i，5),采用“插补法”,采用简便方法,到期收益率是指导选购债券的标
5、准，可以反映债券投资的按复利计算的真实收益率，如果高于投资人要求的报酬率，则应买进该债券，否则就放弃购买。,三、债券投资的风险,第二节 股票评价,一、股票的相关概念股票 股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。股票持有者即为该公司的股东，对该公司财产有要求权。 我国目前各公司发行的都是不可赎回的、记名的、有面值的普通股票。,股票价值 股票价值指股票的内在价值，是其预期的未来现金流入的现值。其未来现金流入包括两部分：每期预期股利和出售时得到的价格收入。股票价格 股票价格主要由预期股利和当时的市场利率决定，即股利的资本化价值决定了股票价格。 股市上的价格分为开盘价、收
6、盘价、最高价、最低价等，投资人在进行股票评价时主要使用收盘价。股利 公司对股东投资的回报，是公司税后利润的一部分。,股票价值的计算短期持有未来准备出售的股票估价模型,Vn未来出售时预计的股票价格； dt 第t期的预期股利。,在实际运用时，面临的主要问题是如何预计未来每年的股利，以及如何确定贴现率。,零成长股票的价值 零成长股票指每年股利稳定不变，投资人持有期很长的股票。,例3：某股票每年分配股利2元，最低报酬率为16%，则该股票价值是多少？,V=2/16%=12.5(元) 当市价高于12.5元时，应卖出股票；当市价低于12.5元时，应买进股票,固定成长股票的价值 公司每年股利增长稳定不变，投资
7、人持有期很长的股票。,d1预期第1年的股利，d1=d0(1+g) ； R 股东要求的报酬率；g 股利增长率。,例3：时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股票上年每股股利为2元，预计以后每年以4%的增长率增长，时代公司经分析后，认为必须得到10%的报酬率，才能购买东方信托投资股份有限公司的股票，求该种股票的内在价值。,当股价34.67元时，才能买进东方信托公司的股票,非固定成长股票的价值,例4：一个投资人持有时代公司的股票，他的投资最低报酬率为15%。预计时代公司未来3年股利将持续增长，成长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。计算该公司股
8、票的内在价值。,股票的收益率假设股票价格是公平的市场价格，且资本市场有效，则股票的期望收益率等于其必要报酬率。收益率是使未来现金流入量现值等于股票购入价格的折现率。,只有股票的预期报酬率高于投资人要求的最低报酬率，才可以进行投资。最低报酬率是该投资的机会成本，通常可用市场利率来计量。,市盈率分析市盈率可以粗略反映股价的高低，表明投资人愿意用盈利的多少倍的货币来购买这种股票，是市场对该股票的评价。基本原理： 市盈率=股票市价每股盈利 股票价格=某种股票的市盈率该股票每股盈利 股票价值=行业平均市盈率该股票每股盈利,例5：ABC公司的股票每股盈利是3元，市盈率是10，行业类似股票的平均市盈率是11
9、，则： 股票价值=311=33(元) 股票价格=310=30(元),第三节 证券组合的风险与报酬,一、证券投资组合由若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是风险小于这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。二、证券投资组合的预期报酬率,第j种证券的预期报酬率 第j种证券在全部投资额中的比重m 组合中的证券类总数,三、证券投资组合的风险,分别为两种资产的标准差 分别为资产X，Y在组合投资中所占的比例 为两种资产收益率之间的相关系数 为两种资产收益率之间的协方差,证券组合的风险不仅取决于组合内的各证券的风险，还取决于各个证券之间的相关程度。,当=1，两种证券完全正相关
10、，组合的风险不能抵销当=-1，两种证券完全负相关，组合的风险完全抵消当0.50.7,可以降低风险，但不能完全消除风险,例6：两种股票的预期收益和标准差如下表。假设这两种股票的相关系数为0.5,在投资组合中所占比例分别为40%和60%。求预期的投资组合收益率、投资组合的标准差？ 股票 预期收益 标准差 权重 A 12% 10% 0.40 B 16% 20% 0.60,相关系数越小,机会集曲线就越弯曲,风险分散化效应就越强改变投资比例只会改变组合在机会集曲线上的位置,收益,风险,最小方差组合,有效集,单个资产,四、投资组合的有效集,A,B,M,资本市场线,1.揭示了分 散化效应2.表达了最 小方差
11、组合3.表达了投 资的有效 集合,Rf,市场组合,五、系统风险与非系统风险可分散风险:又称非系统风险或公司特别风险，指某些因素对单项资产造成损失的可能性，可通过分散化来消除。不可分散风险:又称系统风险，指某些因素对市场上所有资产都带来损失的可能性，无法通过分散化来消除。关系 资产组合的总风险 = 系统风险 + 非系统风险 = 不可分散风险 + 可分散风险,组合收益的标准差（风险） 非系统风险 （可分散） 总风险 系统风险 （不可分散） 组合中资产（证券）的种数,一项资产的期望报酬率取决于其系统风险,六、资本资产定价模型（CAPM）CAPM是一种描述风险与预期收益之间关系的模型。在该模型中，某种
12、资产的预期收益率等于无风险收益率加上该资产的系统风险溢价。因此,一项资产要求的收益是无风险收益与一项资产的风险溢价的和。CAPM的假设投资者力求风险规避；市场上确实存在无风险资产；投资者都是市场价格的接受者，并对资产报酬有同质预期；资产数量给定，资产可销售、可分散；资本市场是有效率的。信息是真实、完备的不存在信息不对称价格能对信息作出真实、及时地反映,系统风险的度量（系数）度量系统风险的指标是系数，是证券收益与市场投资组合收益之间的协方差除以市场投资组合收益的方差。它是对不可分散风险或市场风险的一种度量，是单个证券的收益变动对市场组合收益变动的反应程度。,值的大小取决于该证券与整个股票市场之间的相关性（用相关系数Corr(j,M)表示）、该证券的标准差j以及整个市场收益的标准差M。,系数的经济意义在于：它揭示了证券收益率相对于市场投资组合收益率变动的敏感程度，即相对于市场组合而言特定资产的系统风险是多少。投资组合的系数,当以所有的证券按照它们的市场价值进行加权，组合的结果就是市场组合。根据贝塔系数的定义，市场组合的贝塔系数等于1。即：,证券市场线（SML）是表明一项资产的预期收益率与它的系数之间关系的一条直线。 模型： Rj = Rf + j ( RM Rf ) 图示 SML,( RM Rf )是投资者为补偿承担超过无风险收益的平均风险而要求的额外收益,即风险价格,
