1、企业投资行为丶企业竞争优势与企业价值的关系研究第 29 卷第 145 期湖南财政经济学院学报协 1.29No. 145 2013 年 10 月Joumal 01 Hunan Finance and Economi，University Oct. 2013 企业投资行为、企业竞争优势与企业价值的关系研究赵岩赵敬东(江夏学院会计学院，福建福州 350108) 摘要 采用 27 年之前在沪深 A 肢上市的 483 家制造业公司的 2007-2011 年财务数据，实证研究了企业投资对企业竞争优势、企业价值的影响，以及企业竞争优势对企业价值的影响，结采显示:滞后一期投资与企业竞争优势相关，但它们之间不是
2、简单的一次线性函数关系，企业竞争优势是企业投资的二次函数;滞后一期投资与本期企业价值相关，它们之间是二次函数关系;滞后一期竞争优势与当期企业价值负相关，滞后一期竞争优势在滞后一期投资与本期企业价值之间起到部分中介效应，滞后一期投资所提升出来的企业竞争优势显著降低了本期企业价值。关键词企业投资行为:企业竞争优势:企业价值【中固分类号 1F425; F832. 48 文献标识码 1A 文章编号 12095 -1361 (2013) 05 -0051-08 一、引言一定的借鉴意义。但是从目前关于企业投资对企业竞争优势和企业价值的持续提升是企企业竞争优势和企业价值影响的研究文献看，业成长的关键，受到多
3、种因素影响。其中，企研究企业投资与企业竞争优势的成果有一些，业持续广泛的投资是提升企业竞争优势和企业不过基本上都将企业投资与企业竞争优势视同价值的关键因素之一。研究企业投资对企业竞一次函数关系，这容易误导企业用线性思维去争优势和企业价值的影响对于指导企业科学合考虑企业技资与竞争优势的关系;研究企业投理投资有重要的参考价值，对企业成长也具有资与企业价值的成果也基本上假定企业投资与收稿日期:2013 -05 -07 基金项目: 教育部人文社科基金项目;社会资本视角下的企业投融资行为研究;(项目编号 12YJA630012)、福建省自然科学基金项目;企业社会资本度量、演化及其对投融资影响研究;(项目
4、编号:201101382)、福建江夏学院青年社科项目;企业投资、企业竞争优势与企业成长研究;(项目编号:2012COlO)阶段研究成果之一作者简介:赵岩(1983-)，男，坷南南阳人，福建江夏学院会计学院讲师，博士，研究方向:公司财务、公司金融、公司治理 51 企业价值呈现一次函数关系，没有发现企业投了显著的正向影响，滞后一、二期的元形资产资在提升企业价值或降低企业价值时都存在一投资对当期的企业竞争优势的影响不显著7;个最值，企业技资与企业价值不是简单的一次张功富(2009)研究发现固定资产投资与企业函数关系;企业投资对企业竞争优势和企业价竞争优势显著正相关810 值都有影响，那么由企业技资所
5、提升出来的企2、企业投资与企业价值业竞争优势是否对企业价值有影响，从现有研国外学者从上世纪 90 年代开始重视研究资究文献看，还较少有学者去研究由企业技资提产投资与企业价值的关系。Keownet al (1994) 9和 Cleary(1999) 10均发现在公告合升出来的企业竞争优势是如何影响企业价值的。二、文献回顾资和购置厂房、设备后，公司股价上涨，这表目前学术界还尚未深入研究企业技资、企明技资对股价产生了正向影响。Chan 业竞争优势与企业价值，已有的研究文献主要(199 创 8)发现公司公布投资机会不足或缺乏投从企业技资与企业竞争优势或企业价值的相关资机会的投资公告后，公司的股价会下跌
6、11。关系展开研究，较少有学者研究企业技资、企国外学者在研究无形资产与企业价值关系方面业竞争优势与企业价值三者之间的关系。的结论基本一致。Levet al (20)的研究指出 1、企业投资与企业竞争优势无形资产在公司价值创造过程中发挥着关键的国外有不少学者研究资产投资与企业竞争作用口oSougiannis (1994)研究了研发等无优势的关系，但结论不完全一致。国外研究资形资产支出与公司股票市场价值的关系，研究产技资与竞争优势相关的代表性学者有 Ohl?发现从事无形资产研发的公司，其股票的历史 son (1995)认为无形资产技资可以产生超额盈收益要超过那些不从事无形资产研发投资的公利，为企业
7、带来稳定而持续的竞争优势1司，研发投资越多的公司在权益市场上获得越多的收益叫。Porter (1997)认为企业竞争优势最关键的决定性因素是技资2Schroeder, Bates and Junttila 国内学者在研究资产投资与企业价值关系(2002)研究发现，制造业企业专有的工艺和方面结论基本一致。葛家 j彭、杜兴强(2004) 设备与制造绩效呈显著的正相关关系3;Villa?认为由工业经济向知识经济的过渡让价值链的 longa (24)认为无形资产对于企业保持竞争重心由固定资产投资的规模效应;漂移;至元优势发挥着关键性的作用问。国外研究元形资形资产，从而使无形资产对企业价值的驱动作产投资
8、与公司竞争优势不相关的代表性学者是用日益凸显叫。王化成等(2005)认为无形资冯布朗(1999)，他认为无形资产投资的增产对公司未来的绩效产生正向影响阳。李寿加没有对产品销售收入的增长产生正向影响510 喜、湛瑜(2005)从多个角度考察了我国上市国外学者对资产技资与企业竞争优势的关系有公司无形资产技资与企业价值的关系16。魏不一致的观点，主要原因在于选择了单一的绩锋、冉光和(26)实证研究了公司投资影响效指标来代替竞争优势，这种用单-指标度量公司价值并进而影响管理层持股比例17。李晶竞争优势的方法值得商榷和改进。(2007)实证研究了不同类型企业无形资产投国内学者研究资产投资对企业竞争优势影
9、资与企业价值的关系，研究表明民营企业有动响的不多，比较有代表性的包括:宋献中、张机将企业做好，因此出于企业价值最大化考虑功富(26)通过实证分析发现上市公司固定的无形资产投资，必然会提高企业的价值;国资产技资、无形资产比例与企业竞争优势正相有企业出于实现政治目标考虑的无形资产投资，关6罗绍德、蔡奋(2007)实证发现滞后一与企业价值元关川。叶蓓、袁建国(28)通期的固定资产投资对当期的企业竞争优势产生过实证研究发现管理者信心、企业投资与企业 52 价值之间存在显著反馈关系叫。戴书松能够获得超出行业平均水平的获利能力。竞争(28)实证研究发现企业无形资产的投资支优势来自于各种形式的技资，主要包括
10、固定资出显著地提高了企业的销售毛利率、资产周转产技资和无形资产投资。固定资产技资能够构率的水平，从而实现企业价值创造20。陈娟、筑市场壁垒，能够为企业实现规模经济提供坚李远勤(29)从产品市场与资本市场两个角实的基础;无形资产投资能够帮助企业树立品度研究广告支出对企业价值的影响，研究得出牌，增加其他企业进入该行业的壁垒，能够让两者相关的结论到。张洪辉、王宗军(2010) 企业超额获利。Porter(1985)认为实物资产投采用 21-24 年中国上市公司的面板数据实资和无形资产投资相互配套，企业竞争优势才证研究了公司投资与公司价值的关系，实证结能够充分发挥出来圳。但企业技资行为与企业果发现公司
11、价值应该是公司技资的二次函数，竞争优势之间并不是简单的一次线性函数关系，在合理的水平上，投资会促进公司价值的提高，企业投资行为不可能一直增加企业竞争优势，反之也会降低公司的价值;回归结果也反映出也不可能一直导致企业竞争优势减少，企业竞中国上市公司存在投资过度现象阳。蒋东生争优势应该与企业技资之间是曲线关系。于是(2011 )以五粮液公司为考察对象，研究表明提出假设 1: 过度技资对企业价值产生了显著的负面影假设 1:其他条件不变，滞后一期技资与响叫。杜兴强、曾泉、杜颖洁(2011)实证研本期企业竞争优势之间的关系是二次函数关系。究了关键高管的政治联系对国有上市公司的过企业投资行为不但影响企业竞
12、争优势，还度投资行为和公司价值的影响，结果表明过度影响企业价值，其中固定资产投资产生的规模技资行为显著降低了国有上市公司的价值24。经济、降低成本和提高行业进入门槛，不但增张璋瑶、李献平(2012)通过实证研究发现对强了企业竞争优势，也影响着企业价值的高低;于投资过度的公司，稳健性通过提高投资效率无形资产投资后所形成的公司专有资产是公司提高公司价值;而对于投资不足公司，稳健性核心竞争力的构成要素之一，是企业价值的载恶化投资效率从而降低公司价值25。体(李悠诚等，20) 圳，公司将多种无形资从国内外已有研究文献可知，许多学者都产进行有机整合后，这些无形资产便形成了公是通过建立企业竞争优势与企业投
13、资的一次线司核心竞争力培育的必要条件，公司核心竞争性函数关系来研究企业技资行为与企业竞争优力决定着企业价值的高低(汤湘希，2004) 28。势之间的关系。事实上，企业投资与竞争优势由企业投资行为形成的企业竞争优势也会对企之间并不是简单的一次函数关系，用一次线性业价值有着显著影响。通常，有较强企业竞争思维来认识和指导企业技资从而提升竞争优势优势的企业，企业价值比其他企业大。由此可容易产生误导。同样，企业技资与企业价值之知，企业投资行为、企业竞争优势与企业价值间的关系也不是简单的一次线性函数关系，企三者有着紧密联系(如图 1)。企业投资行为能业投资在提升企业价值和降低企业价值之间应够直接影响企业价
14、值，也能够通过其产生的企该存在一个最大值和最小值。那么企业投资是业竞争优势影响企业价值。如何影响这个最值，这需要看企业是过度投资、企业竞争优势技资不足还是适度技资，这些技资形态对企业价值的影响是不同的。三、理论分析与研究假设企业在竞争激烈的市场上参与竞争需要有图 1 企业投资、企业竞争优势与企业价值的关系持续的竞争优势，持续的竞争优势确保了企业根据 Morgado(2003) 29的观点，企业投资 53 与企业价值之间并不是简单的一次线性函数关计算发现，综合 KMO 值为0.541，P =0. 泪，系，企业投资是降低还是提升企业价值需要根说明可以进行因子分析，根据主成分特征值和据企业投资形态(
15、过度投资、投资不足与适度贡献率计算结果(见表 2)，取累计贡献率为投资)确定。对于有过度投资倾向的企业来说，87. 294q 毛，即提取第一个主成分 Fl，该主成分它们的投资行为与业绩和市场价值都显著负相可以代表绩效指标 87.294%的信息。从成份矩关(Jensen，1993)30，而对于融资约束较为严阵可知 Fl 主要由经营性资产主营业务率和超额格的企业来说，它们的投资行为与市场收益之收益率解释。从主成分特征值和贡献率计算可间存在显著的负相关关系，即企业的技资规模构造公司的企业竞争优势综合变量 JYS，JYS 为越大，企业的市场收益越小(Bakeret al, 各变量综合因子的线性组合，可
16、得 JYS= 2003) 31。所以由过度投资和技资不足所形成 O. 049 . Fl = 0.049 . 0.040 OMR + 0.049 的非效率投资通常会降低企业价值阳，而适度 0.99 SRA。表 1 企业竞争优势测度指标投资能够增加企业价值。基于上述分析，提出假设 2 和假设 3:变量名称符号交量定义假设 2:其他条件不变，本期企业价值是经营性资产益主 OMR (主总资营产业务-长收期入股-权主投营资业)务成本)/ 营业务收率滞后一期投资的二次函数。; 市场占有率 MR MRi=IPMIPM 川 i 假设 3:其他条件不变，由滞后期间投资估所提升的滞后一期企业竞争优势与本期企业价超
17、额收益率 5RA 5RA. =5刷 i-ilS.刷 i-ilS.剧/n1=1 ;-;-1 值负相关，由滞后期间投资所提升的滞后一期表 2 企业竞争优势的因子分析企业竞争优势在滞后期投资与本期企业价值之解择的总方盖成骨短阵且份得分革盘间起到部分中介效应。初始特征值提取干方和最入四、研究设计 Fl 成份 Fl 点骨成骨合 it 方呈的骨累计的骨合计方革的也 1、样本选择与数据来源累计的骨 OMR O.四 OMR O.阳选择 27年之前在沪深 A 股上市的制造业 O.9 87.294% 87.294% O.()I9 87.294% 87.294% MR O.删 MR 。 .000 公司作为初始样本，
18、剔除同时发行 A 股、B 股 O.仰 12.681% 99.974% SRA 。.220SRA O.则或 H 股的上市公司(因为监管政策不同)，剔 O.侧目 14O.四:6%l% 除非正常交易状态的挝、*st 等上市公司(考 L一-一(2)企业价值的测量虑计算托宾 Q 的需要)，剔除相关财务数据缺失的上市公司。最后得到 483 家制造业上市公采用托宾 Q 代表企业价值(EV)，托宾 Q 司作为研究对象，选择这 483 家制造业上市公= (每股市场价格流通股股数+每股净资产司 2007-2011 年的财务数据进行实证研究。使非流通股股数+债务账面价值)/总资产。(3)控制变量设计用的财务数据均来
19、自 CSMAR 数据库。2、变量设计与测度以资产负债率(LEV)、每股经营活动产生(1)企业竞争优势的测量的现金流量净值(PCF)、长期借款(CJK)作用经营性资产主营业务收益率、市场占有为控制变量。其中，LEV =负债总额/资产总率和超额收益率综合测量企业竞争优势，具体额;PCF=当期经营活动产生现金流量净值/总股本 CJK=当期新增长期借款/期初资产见表 1。采用因子分析方法计算每家公司竞争优势总额。并作为回归分析的被解释变量和解释变量。使 3、模型构建借鉴 Ohlson( 1995 ) 1、Villalonga 用 SPSSI3.0 计算因子的特征值和贡献率。通过 54 (24) 4、宋
20、献中和张功富(26)6、罗绍大差异，有一部分公司长期借款比重较大。德和蔡奋(2007)7的观点，构建模型 1 来验表 3 描述性分析变量最小佳最大佳均值标准差峰皮证企业技资行为与企业竞争优势的关系(假EVi.t 0.72 6.42 1. 2505 0.37174 35.418 设 1):-0.31 JYS0.01 .O.03 0.1167 419.962 i1 模型 1:jYS,1 =。+11， ，1-1+As-1+ -0.59 1. 80 0.0869 O. 12725 29.5 PCFLEV3i，I_1 +4 ， ，1_1 +5CJs，川+8-0.35 1.04 0.0489 O. 136
21、7 27.071 借鉴 KeownIL,1 et al (1994) 9、Clea(1999) 10、葛家澎和杜兴强(2004)14 、李寿 PCFi.1-l -3.63 5.59 0.3438 0.54371 13.801 LEV._0.05 16.33 0.5011 0.51963 609. 126 iI1 喜和湛瑜(2005 )川、张洪辉和王宗军 CJKi.I_l 1. 82 0.0527 0.08701 118.790 O. (2010) 22的观点，构建模型 2 来验证企业技资行为与企业价值的关系(假设 2): 2、实证结果与分析模型 2:E 几=。+/i，I-1+A 川+表 4 回
22、归分析结果 PCF3i，I_1 +( 模型 l 模型 2 模型 1 为了检验由本期企业投资所提升的企业竞史量革提与 I 值 Sig 主量 8 数与 t 值 5 电史量且提与 t 值 S 。15.1.310 争优势与本期企业价值的关系，在借鉴前人研 1.166 也删常量 O. 常量 O.删 ft (12.807) (99.哪)(75.963) 究企业技资与企业竞争优势及企业价值关系文斗，创 1.O.倪 6 时-2.307 川 0.000 。.JYSi 川。，l 献的基础上，构建模型 3 来验证假设 3:(10.160) ( -3. 755) ( -2.2 料)-0.024 0.28 币.PCF1
23、4.266 阳模型 3:EV;, =。+1JYSB 川+3i，I_1。. 勺 2，F._,t-1 。.000 民 0.025 iI1( -8.149) (2.2 凶)(-1.8) LEVCjK+4 ，.1_1 +Si.t_1 + 0.259 0.002; -0.腕;民F._O. 阳 i 川 O. LEVO.删 i.I_l iI1 五、实证结果及其分析(5.245) ( -5.141) (9.513) 幽 0.296 1、描述性结果与分析-0.015 LEV._O. CJK0.024 i 川 iI1 (岳阳)( -2.256) 表 3 报告了各个变量描述性统计结果，从时。70.036 CJK.i
24、I-1 表 3 可知，企业价值最大值是最小值的 9 倍，(2.097) 峰度在 35.418，表明样本公司的企业价值分化 2 2 2 00 _R00 _R00-R0.479 也 300.403 严重。企业竞争优势最大值与最小值差别也较 F 1 日.288F 16.例。0.000 F 70.159 O. 大，尤其峰度达到 419.962，说明制造业上市公司的企业竞争优势呈现两极分化趋势。企业投 D-W 1. 970 D-W 1.850 D-W 1.784 资最小值是一 O.坷，最大值是 1.80，均值是 H 1932 N 1932 N 1932 0.0869，标准差是 0.12725，表明大部分
25、样本企业存在过度投资。每股经营活动产生的现金流注:树*、分别代表在 1%、5%的显著性水平 VIF 统计量均在 2.0 以下，表明方程多重共线性问题不存在。量净值最小值是-3.63，最大值是 5.59，均值(1 )企业投资行为与企业竞争优势关系是 0.3438，标准差是 0.54371，说明样本公司检验盈利能力存在较大差别。资产负债率最小值是使用模型 1 检验企业投资与企业竞争优势 0.05，最大值是 16.33，均值是 0.5011，标准的关系，回归分析结果见表 4。从表 4 可以看差是 0.51963，峰度是 609.126，说明样本公司出，滞后一期投资的系数为 0.026，而且在 1%的
26、资产负债率存在严重两极分化，有不少样本水平上显著为正;滞后一期技资的平方的系数公司存在过度负债现象。长期借款最小值是 0，最大值是 1.82，均值是 0.0527，峰度是是-0.024，并在 1%水平上显著为负。这表明 118.790，表明样本公司在长期借款方面存在较滞后一期投资与本期企业竞争优势并不是简单 55 的线性关系，从滞后一期技资系数为正和滞后和王宗军(2010)的研究结论一致。一期技资平方系数为负可以发现，滞后一期投从拟合优度检验、F 检验、t 检验、Durbin 资在提升企业竞争优势方面是有一个最值，达-Watson 值可知，研究假设 2 成立。到最值后其边际效用开始下降。(3)
27、企业竞争优势与企业价值关系检验从拟合优度检验来看，调整 R 平方值为使用模型 3 检验滞后一期竞争优势与本期 0.479，这说明滞后一期技资可以解释本期企业企业价值的关系。从表 4 可以看出，滞后一期竞争优势的 47.9%。从 t 检验的结果可以看出，企业竞争优势的系数为一 2.307，而且在 1%水滞后一期技资及滞后一期投资的二次方、滞后平上显著，表明在控制了滞后一期资产负债率、一期资产负债率、滞后一期每股经营活动产生滞后一期每股经营活动产生的现金流量净值和的现金流量净值和滞后一期长期借款的标准回滞后一期长期借款变化后，样本公司滞后期间归系数都通过了 t 检验，并且都在 0.05 水平以过度
28、投资所提升出来的企业竞争优势降低了当上显著，这表明各个解释变量的系数很显著。期企业价值。从拟合优度检验、F 检验、t 检从完全 F 检验的结果来看，F 统计量的值为验、Durbin-Watson 值可知，研究假设 3 成立。267.288，表明回归模型 1 的整体线性关系显 3、稳健性检验著。从 Durbin-Watson 值为 1.970 可以看出，表5 稳健性分析模型并不存在一阶自相关，因此也就不存在高模型 l 模型 2 模型3 阶自相关。从拟合优度检验、F 检验、t 检验、史量革盘与 I 恤 5 国主量革韭与 I 值 Sig 主量 8 盘与 I 值 Sig 1.487 Durbin -W
29、atson 值可知，研究假设 1 成立。O.阴阳 1.310; O.删常量 O.删常量 0.000 ! ft (12.215) (到.516)(37.2 臼)(2)企业投资与企业价值的关系检验-1.268 -0.491 0.523.; O.删。.000JYS 使用模型 2 检验滞后一期技资与本期企业 O.l (10.136) ( -4.214) (-3.7 到)价值的关系。从表 4 可以看出，滞后一期投资1.030 -0.499 -0. 1 贸阳 0.000 O.删 l2l2B. t1i, t-1 O.j PCF;.t_l ( -8.136) (2.827) ( -4.491) 的系数为 -0
30、.401，而且在 1%水平上显著，表 0.042 -0.232 0.945 陀 F_O. O.则 Lt1 盯 i.t-lLEV;.I_l 。.000 明在控制了每股经营活动产生的现金流量净值(4.991) (斗.597)(13 衍)变化后，样本公司存在过度投资，这与张洪辉斗.303-0.863 CJK;川。.012LEV;.I_l 0.000( -26.748) ( -2.510) 和王宗军(2010)泣通过采用2001-24 年中也 148.0.030 CJK;.t_l 国上市公司的平衡面板数据回归结果一样，制(2.173) 2 2 2 造业上市公司存在过度技资现象。Morgrado 和 a
31、d-R0.479 ad -R0.175 00 -R0.526 F l1iJ.734 O.删 F 15.画 F 138.344 Pindado (2003) 叫实证研究发现如果企业处于。 ，则 D-W 1. 970 D-W 1.875 D-W 1.784 过度投资状态，增加投资将使企业价值下降。N 1932 N 1932 N 1932 根据 Morgrado 和 Pindado 的研究结论，我国制注.*飞机分别代表在 1%、仰的显著性水平 VIF 统造业上市公司的过度投资不是提升了企业价值计量均在2.0 以下，表明方程多重共线性问题不存在。而是降低了企业价值。为了尽可能的使研究结果更为可靠和稳健
32、，从滞后一期投资的系数(-O. 401 )和滞笔者进行了如下一系列的敏感性测试。采用超后一期技资二次方的系数(0.285)可以看出，额收益率作为企业竞争优势的替代变量，宋献企业价值存在一个最大值，这与 Morgado 和中和张功富(2006)实证研究中也采用超额收 Pindado (2003)的结论一样。滞后一期投资的益率作为企业竞争优势的替代变量;采用中国系数为负和滞后一期投资的二次方的系数为正，上市公司期未流通股股价乘上总股本来计算上表明制造业上市公司投资处于无效区间，存在市公司市值，然后用该市场价值比上上市公司过度投资导致了企业价值的下降，这与张洪辉期未资产总额，即托宾 Q 值=企业价值
33、=市场 56 价值/期末总资产=期末总股本*期末流通股股足是下一步的研究方向。编辑:周亮;校对:余华价/期末总资产，张洪辉和王宗军(2010)也采用这种方法计算企业价值。在重新设计企业竞争优势和企业价值并测度之后，重复正文研参考文献究，稳健性检验回归结果见表 5，发现研究结 1 J Ohlson J. A. Earning book value and dividends in 叩 ityvaluation 论保持不变。因此，结论具有稳健性。 J J . Contemporary Accounting Research, 1995, ( 2): 661 -六、研究结论及局限 667. 2 J
34、Porter M. Capital Choices: Changing the way America Invests in 采用 2007 年之前在沪深 A 股市场上市的 Indust巧，Donald Chewed. Studies in International Corporate Fi-483 家制造业公司 2007-2011 的财务数据，通 nance and Governanc 巧 Systems:a Companson of the U.忌， Ja?过提出假设和构建模型，实证检验了滞后一期pan, Europe JJ . Oxforu Unive 四 ityPress, 1997
35、.56 -58. 投资与本期企业竞争优势、滞后一期投资与企3 J S 由业价值、滞后一期企业竞争优势与本期企业价 based 6view of manufacturing strategy and the relationship to manu-facturing perfonance J J . Management Joumal, 22， (2): 值之间的关系。研究发现:滞后期间的投资对 105 -117. 本期企业竞争优势的影响有正向效应和负向效 4 J VilIalonga B. Intangible Resources, Tobi 呵，and Sustainablity of 应
36、两种，需要根据滞后期间投资是适度、过度 Performance Differences J J Journal of Economic Behavior 还是不足来确定对本期企业竞争优势产生的影 Organization, 2004, (54): 205 -230. 响;当滞后期间技资过度或不足时，投资对本5J 克里斯托弗弗里德里克冯布朗.创新之战MJ.北期企业价值发挥了挤出效应，当滞后期间技资京:机械工业出版社，1999.36 -78. 6J 宋献中，张功富.资本结构、投资行为与企业竞争优势适度时，投资对本期企业价值发挥激励效应;CJ .中国会计学会 26 年学术年会论文集(下册), 滞后一
37、期企业竞争优势对本期企业价值产生的 26.2309 -2315. 影响，需要根据滞后期间的投资来判断，滞后7J 罗绍德，蔡奋.我国资产投资行为对企业竞争优势的影响一期企业竞争优势在滞后期间投资与本期企业JJ .财经科学， 2007，(10): 96-1. 价值之间发挥中介效应;滞后期间投资对本期8J 张功富.财务杠杆、投资行为与企业竞争优势JJ .经济与管理研究， 2009, (2): 44 -51. 企业竞争优势和本期企业价值的影响有个最9J Keown 儿，卫 Laux，J. Mart n. The Informat on Content of Cor-值，超过这个最值后，将产生负向效应;
38、我国porate Investments Announcements: the Case of Jo nt Ventures 制造业上市公司普遍存在非效率投资，既降低 J J . Research in Finance, 2005, ( 22): 33 -71. 了企业竞争优势也减少了企业价值。 10 J Cleary S. The Relationship between Firm Investment and Finan-当然，笔者的研究也存在局限和不足之处，cial Status J J . Journal of Finance, 1999, ( 54 ): 673 -692. 主要表现
39、在以下方面:没有对滞后期间投资再 11 J Chan K. E., P. Wright, C. C 创 haroe 川 n1 具体分为为固定资产投资与元形资产投资进行n 旧 iti 田 esand Market Reaction to Capital Expenditure Decisions 相关研究，也没有细分为过度投资、投资不足J 口 J. JournaI of Bank ng and Finance, 1998, (22): 41 -60. 和适度投资;没有考虑其他影响企业竞争优势12J Lev. New. Accounting for New Economy CJ . Working
40、 Paper, 和企业价值的因素，像公司治理、企业文化、Stern Business SchooI, New York University, 20.44. 价值链、财务管理模式等，这些因素都会影响 13 J Souh annis. T. The account ng based valuation of corporate RD J J . The Accounting Review, 1994, ( 69): 44 -68. 企业竞争优势和企业价值;只研究了滞后一期14J 葛家澎，杜兴强.无形资产会计的相关问题:综评与探讨投资、滞后一期企业竞争优势与当期企业价值JJ .财会通讯，24，(9
41、):16-19. 之间的关系，没有进一步研究滞后二期、滞后15J 王化成，卢闯，李春玲.企业无形资产与未来业绩相关三期等企业投资对企业竞争优势和企业价值的性研究JJ.中国软科学，2005，(10): 120-124. 影响及其它们之间的关系。这些研究局限与不16J 李寿窑，湛瑜.中国上市公司无形资产投资与企业价值57 相关性研究J.上海金融，25， (5): 37 -41. 值视角J.经营管理者，2012, (11): 6 -8. 17魏锋，冉光和.管理层持股比例下的公司投资行为与公口场Porter M Competitive -Advantage M . NewYork: FreeP-司价值
42、J.重庆大学学报，2006, (7): 156 -160. ress, 1985. 109 -127. 18李品.市场化程度、无形资产投资和公司价值C.中27)李悠诚，陶正毅，白大力.企业如何保护核心能力的载体:国会计学会 27 年学术年会论文集(上册)，27.634 -无形资产J. 对外经济贸易大学学报， 20， (4): 49 657. -52. 19叶蓓，袁建国.管理者信心、企业投资与企业价值:基28汤湘希.基于企业核心竞争力理论的无形资产经营问题研于我国上市公司的经验证据J.中国软科学，2008, 究J.中国工业经济，24， (1): 87-92. (2): 97 -107. 29 M
43、orgado 儿， Pindado J. The Underinvestment and Overinvest-20戴书松.无形资产投资与企业价值创造J.江西金融职 ment Hypotheses: an Analysis Using Panel Data 1 . European 工大学学报，2008, (4): 61 -65. Financial Management, 23， (9): 163 -177. 21陈婿，李远勤.广告支出与企业价值关系研究述评J. 30 Jensen M. Cle Modern Industrial Revolution, Exit, and the 财会月刊
44、，29 (5): 98 -99. Failure of Internal Control Systems J . Journal of Finance, 22张洪辉，玉宗军.投资过度、投资不足与中国上市公司市 1993, ( 3): 831 -880. 场价值J.贵州财经学院学报，2010, (1): 34 -40. 31 Baker 悦，R. Greenwood, J. Wurgler. The Maturity of Debt 口 3蒋东生. 过度投资与企业价值J.管理世界，2011, Issues and Predictable Variation in Bond Returns J .
45、 Journal (I): 174 -175. of Financial Economics, 2003, (70): 261 -291. 24社兴强，曾泉，杜颖洁.政治联系、过度投资与公司价口 2孙进军，顾乃康.企业过度投资行为的动因、证据与治理值J.金融研究，2011，(11): 93-110. 研究综述J.湖南财政经济学院学报，2012, (2): 150 25张琼瑶，李献平.稳健性、投资行为与公司价值:资产减-155. Research on the Relationship among Corporate Investment, Corporate Competitive Advan
46、tage and Firm Value ZHAO Yan ZHAO Jing -dong (Accounting Sc/wol of Fujian liangxiUniversity， Fuzhou Fujian 350108) Abstract: Based on the data of 483 Chine s Listed Cornpanies between 2007 and 2011 , this paper investigates the relationship a?rnong co 甲orateinvestrnent, corporate cornpetitive advant
47、age and firrn value, the results show that corporate investrnent of the first lag phase is correlated to corporate cornpetitive advantage, they are not sirnply a linear function relationship, but a quadratic function relationship; investrnent of the first lag phase is correlated to current firrn val
48、ue with a quadratic function; corporate cornpetitive advantage of the first lag phase is negatively correlated to enterprise value, and plays a partial rnediating effect between corporate investrnent of the first lag phase and enterprise value. Key words: investrnent; corporate cornpetitive advantage; enterprise value 58
