1、 论房地产行业资本结构与企业价值分析论文本文沪深两市 2003-2015 年 A 股房地产上市公司数据。对房地产公司资本结构与公司价值回归分析得出房地产公司资本结构及盈利能力与公司价值正、市场周期对资本结构与公司价值不的结论最后政策建议。 论文关键词：论文本文沪深两市 2003-2015 年 A 股房地产上市公司数据。对房地产公司资本结构与公司价值回归分析得出房地产公司资本结构及盈利能力与公司价值正、市场周期对资本结构与公司价值不的结论最后政策建议。论文关键词：房地产公司 资本结构 公司价值一、目的和背景房地产行业资金的使用和供给和制造业、公共事业企业相比，房地产公司资本结构有下列特点：，资产
2、负债率。 ，房地产行业融资主要依赖银行贷款，直接或间接占用的银行贷款占企业资金的 60。 ，流动性负债比重大。房地产企业贷款主要为短期贷款，贷款到期后再采用借新贷还旧贷的使用原贷款。 ，房地产行业受政策大。资本结构理论杜兰特、迪格莱尼和米勒等人。公司资本结构与企业价值无关；代理理论债务会股东和经理人代理成本，还会股东和债权人的成本，资本结构与公司价值成 u 型关系；信号传递理论债务融资是向外界传递公司高质量的信息，债务和公司价值正；优序融资理论企业融资偏好次序为内部融资、债务融资、股权融资，资本结构与公司价值的关系并。 在实证，国外的大多表明公司价值与资本结构正。如米勒(1966)、罗斯(19
3、77)、马勒斯(1998)、柏格(2005)等人的结果均表明，资本结构与公司价值正。国内实证并未结论。张勉、陈共荣(2005)、陈文浩和周雅君(2015)资本结构与公司价值负；沈艺峰和田静(1999)、曹廷求(2015)等人表明，资本结构与公司价值正；李义超、蒋振生(2001)、林伟和李纪明(2015)结论是资本结构与公司价值成 u型；韩庆兰(2005)、靳明(2008)等资本结构与公司价值不。国内学者对资本结构与公司价值的实证起步较晚，主要是以制造业、公共事业等上市公司较多的行业等为主，或者是多行业总体，房地产上市公司稀少，涉及房地产行业上市公司资本结构问题的专业不多，而且范围主要在探讨资本
4、结构的因素，并未考虑到房地产行业预收款等特殊因素对公司价值的，也未涉及市场冷热等周期性因素对房地产公司价值的，深度。二、设计1、假设。假设 1：资本结构与公司价值。我国房地产行业股比例低、流通股比重高更符合西方资本结构理论假设。假设 2：资本结构在淡季和旺季时对公司价值度不同。当房地产市场市场销售旺季时，成交量放大，需求旺盛，房地产公司会加大房地产投资，对负债的依赖程度，负债比重会，而到了淡季，对房地产投资会，负债比重降低。2、垂量本文采用净资产收益率公司价值的衡量指标。净资产收益率，该指标反映了股东权益投资回报。净资产收益率=净利润股东权益资本结构的衡量，本文采用国内学者使用较多的总资产负债
5、率来表示，资产负债率=总负债总资产。国内外学者证明，公司规模，公成长性，盈利能力，股权度等指标对公司价值有， ，将它们引入回归模型中，指标采用国内学者使用的方法描述。股权度：前十大股东持股比例=前十大股东持股总数公司总股数。公司规模：公司规模= 总资产的自然对数。公司成长性：公司成长性：(本年主营收入一前一年主营收入)前一年主营收入。盈利能力：销售净利率=公司当年的净利润当年营业收入。3、模型。模型 1：KE=a+bDebtl+r(ntrlvariable)+e ，模型 2：RE=a+bDebt+r(ntrlvariable)+seasn+seasnDebt+e。Debt 是总资产负债率；模型
6、中 1 是检验资本结构与公司价值关系；模型 2 中加入市场繁荣度虚拟变量，当市场繁荣期时，seasn 取 1，否则 seasn 为 0，该模型是检验市场周期性因素对资本结构和公司价值性的。4、样本选择。本论文的样本数据来自于巨潮资讯 2003 年至 2015 年 5 年间上市房地产公司年报。我原则甄选样本：剔除样本期间发行 B 股和 H 股的公司；剔除样本期间被 ST 或ST 类公司；剔除样本期间因重组主营变更的公司、剔除极端值、缺失值，最后的样本为200 个。三、描述性统计与分析123下一页 【 由表 1 统计缮果可以看出，公司的平均净资产收益率为 10，标准差为 7，说明行业整体净资产收益
7、率分化较小；资产负债率为 54，标准差为 15，这表明房地产行业资产负债率非常高，且行业内化；净利润率均值为 12，最高达 60，标准差为 10，说明行业内化；公司成长度均值为 45，标准差为 119，这说明房地产行业发展迅速，但行业内公司差异。股权度为 56，说明房地产行业大股东持股比例较高，行业内部差异不大。资本结构与公司价值回归结果分析(见表 2、表 3)。上一页123下一页 【 其一，方程整体 F 检验。方程的判别系数为 032126 ，这表明方程的拟合度，方程成立。其二，盈利能力是净资产收益率的主要因素，总资产负债率是最净资产收益率的主要因素，盈利能力和总资产负债率都了 t 检验，且
8、两者与公司价值正关系，假设 1 成立。其三，公司成长性对 RE，成长性指标了 t 检验，它与 RE 正。其四，公司规模与十大股东持股比例 t检验，这两个指标对 RE 无统计意义，它们的。 本文房地产市场成交将市场分为繁荣期和期。繁荣期为 2003 年、2004 年和 2015 年，期为 2005 与 2006 年。从回归结果可以看出，资产负债率的回归模型整体 F 检验，方程拟合度是 033，交叉项的乘积没能 T 检验，无法说明市场对资本结构与公司价值关系的程度。四、结论和建议前述回归结果，可以得出结论：，资本结构与公司价值正。由本论文实证结果可以看出，资产负债率与 RE 系数为 030 ，回归
9、模型 1F 检验，方程拟合系数 R 方为 032 ，资产负债率的回归系数为 015 ，说明资本结构与公司价值正，假设 1 验证。 ，市场周期对公司价值不，假设 2 不成立。我房地产市场销售情况将市场分为销售火爆的繁荣期和销售萎缩的期，并检验市场不同冷热程度下，资本结构对公司价值的度程度，但模型交叉项未 T 检验，无法市场对它的。 上述问题，可以有途径：其一，股权融资成本。 ，制定股权融资制度，股权融资门槛，对管理层约束，管理层对股权融资的依赖， ，制定监管政策弱化上市公司股权融资偏好。 ，财政对公会计制度的监管，改进公司经营业绩的考核指标，管理层盈余管理空间，会计核算体系。最后，立法，立法对公司股东的保护，股东对管理层监管，公司治理结构。其二，债券市场健康发展。 ，债券融资额度，公司债券供给。我国公司上市门槛高，上市公司稀缺资源，发行债券要求比发行股票要求更高，而且公司债券融资批准额度较小，限制了债券市场的健康发展。 ，放宽公司发行债券的自主权，提升债券价值。我国对公司债券利率限制较多，债券利率低，对投资者吸引力小，有必要放宽公司债券利率的发行自主权，对投资者的吸引力。 ，努力培养二级市场，债券的流动性。我国债券市场起步较股票市场要晚，二级流通市场培育也远不如股票市场便利，这了投资者债券投资的风险，反又抑制了债券市场的发展，有必要措施，债券在二级市场的流动性。上一页123
