1、河南理工大学万方科技学院 2014 届本科生毕业论文（设计）资本结构优化与企业价值最大化摘 要随着经济高度发展以及现代企业制度的建立，企业之间的竞争越来越激烈。在竞争中，企业的财务目标发生了变化，由原来追求利润最大化转变为追求企业价值最大化。市场竞争的愈演愈烈以及全球金融危机的影响，给我国企业的发展带来了严峻的压力和挑战，企业受资本结构的制约面临着财务风险。企业要想在竞激烈的市场中得以生存，需要加强企业资本结构问题理论与实证研究，提高企业的竞争力，围绕企业价值最大化达到企业资本结构优化。资本结构优化是企业的筹资目标，企业价值最大化是企业的整个财务目标，如何把这两个目标有机结合起来，是企业财务管
2、理的重大课题。资本结构理论是现代企业财务管理理论的核心内容，是企业进行融资决策的理论基础。对企业资本结构和企业价值的研究，有利于企业树立正确的融资观，形成合理的资本结构，促进企业的长远发展，进一步丰富和拓展资本结构理论，推动财务管理理论和整个企业管理理论的发展。最终实现企业价值最大化这一财务目标，这对于企业今后的健康发展有着重大现实意义。本文在总结归纳了国内外资本结构理论研究成果的基础上，运用文献分析法、理论分析法和案例分析法进行研究，搜集大量文献资料，全 面 对 我 国 企 业的 资 本 结 构 现 状 以 及 存 在 的 问 题 进 行 分 析 ， 围绕企业价值最大化，达到资本结构优化过程
3、，提出优化企业资本结构实现企业价值最大化相关策略，以求论文更具有说服力。在理论基础上，资本结构需要通过财务杠杆效应、资产负债率、传递信号等手段来提升企业价值，认真分析企业资本结构影响因素，通过资本结构优化手段最终实现企业价值最大化。最后，结合我国实际情况提出相应对策。运用案例分析法，以四川长虹作为案例，分析以四川长虹为代表的我国企业资本结构存在的问题，并在深入分析了其资本结构存在的问题后，得出相应的结论。关键词：财务管理目标 资本结构优化 筹资 企业价值最大化河南理工大学万方科技学院 2014 届本科生毕业论文（设计）IAbstract With highly developed econom
4、y and the establishment of modern enterprise system, the competition between enterprises is increasingly fierce. In the competition, the enterprise financial goals changed, from the pursuit of profit maximization to seek to maximize the enterprise value. Market competition intensified, and the impac
5、t of the global financial crisis, to our country enterprises development has brought severe pressure and challenge, enterprises are faced with the financial risk of the restriction of the capital structure. Enterprises want to survive in the competition intense market, need to strengthen the enterpr
6、ise capital structure theory and empirical research, improve the competitiveness of the enterprises, and achieved around the enterprise value maximization enterprise capital structure optimization.Capital structure optimization is the raise goal of enterprise, the enterprise value maximization is th
7、e enterprise of the whole financial goals, how to combine these two goals organic, is an important subject of enterprise financial management. The capital structure theory is the core content of modern enterprise financial management theory, is the enterprise financing decision theory basis. The stu
8、dy of corporate capital structure and enterprise value, is advantageous to the enterprise to set up correct concept of financing, forming a reasonable capital structure, promote the long-term development of the enterprise, further enrich and expand the capital structure theory, promote the developme
9、nt of the theory of financial management theory and the enterprise management. Finally realizes the enterprise value maximization the financial goals, the significant practical significance for the healthy development of the enterprise in the future.Based on the theory of capital structure research
10、results at home and abroad were summarized, on the basis of literature analysis, theoretical analysis and case analysis, collecting a large number of literatures, comprehensive to our country enterprise capital structure present situation and the analysis of existing problems, on the enterprise valu
11、e maximization, reach the capital structure optimization, optimization of corporate capital structure to maximize the enterprise value related to 河南理工大学万方科技学院 2014 届本科生毕业论文（设计）IIstrategy, in order to more persuasive paper. On the basis of theory, capital structure through the financial leverage effe
12、ct, asset-liability ratio, to send signals to enhance corporate value, to analyze the capital structure influencing factor of enterprises, through the capital structure optimization to achieve the enterprise value maximization. Finally, in combination with the practical situation of our country put
13、forward the corresponding countermeasures. With case analysis, in the case of Sichuan Changhong, analysis represented by Sichuan Changhong problem of enterprise capital structure in our country, and further analyzes the problems in capital structure, the corresponding conclusions.Keywords: Financial
14、 control goal; Capital structure; Financing; Firm value河南理工大学万方科技学院 2014 届本科生毕业论文（设计）III目 录1 导 言 .11.1 研究目的和意义 .11.1.1 研究目的 .11.1.2 研究意义 .11.2 文献综述 .21.2.1 国内研究现状及评述 .21.2.2 国外研究现状及评述 .31.3 研究内容和方法 .41.3.1 研究内容 .41.3.2 研究方法 .42 资本结构优化与企业价值最大化的关系 .52.1 相关概述的界定 .52.1.1 资本结构与资本结构的优化 .52.1.2 企业价值与企业价值最大
15、化 .52.1.3 资本结构与企业价值的关系研究结论 .62.2 基于企业价值最大化的资本结构优化过程 .72.2.1 存量优化与流量优化相结合 .72.2.2 资本结构优化与资产结构优化相结合 .82.2.3 资本结构优化与企业治理结构优化相结合 .82.3 通过资本结构优化手段实现企业价值最大化 .92.3.1 资本结构通过财务杠杆效应提升企业价值 .92.3.2 资本结构通过影响资产负债率提升企业价值 .92.3.3 资本结构所传递的信号影响企业的市场价值 .93 企业资本结构的问题及成因 .113.1 企业资本结构的问题所在 .113.1.1 企业资本结构缺乏弹性 .113.1.2 企
16、业负债过度且非经营性负债比重大 .113.1.3 企业股权结构存在缺陷 .123.1.4 资本市场发展不完善 .123.1.5 不规范的市场运行机制 .133.2 资本结构影响因素分析 .133.2.1 经济发展周期及经营风险 .133.2.2 国家各项宏观经济政策 .143.2.3 企业面临的市场竞争环境 .153.2.4 通货膨胀率的影响 .15河南理工大学万方科技学院 2014 届本科生毕业论文（设计）IV3.2.6 投资者和管理者的态度 .153.2.7 企业目前及未来的财务状况 .164 优化资本结构实现企业价值最大化的相关对策 .174.1 建立合理的资本结构，提高企业盈利能力 .
17、174.2 适度负债实现股权多元化，完善财务管理风险 .174.3 政府要加大支持企业优化资本结构的力度 .184.4 增强和优化政策监管，提高企业理效率 .184.5 加快资本市场建设，大力扶持证券市场的发展 .184.6 建立现代企业制度，规范资本结构动态机制 .195 案例分析：以四川长虹为例 .205.1 四川长虹及资本结构简介 .205.2 四川长虹资本结构问题结症 .205.3 四川长虹资本结构优化实现途径 .226 结 语 .236.1 主要观点 .236.2 创新点 .236.3 研究不足 .24致 谢 .25主要参考文献 .26河南理工大学万方科技学院 2014 届本科生毕业
18、论文（设计）01 导 言 1.1 研究目的和意义1.1.1 研究目的企业是一个以盈利为目标的组织，在这个多元化的社会中，企业自成立之日起便面临着竞争。随着我国经济的不断发展，经济体制改革的不断深化，企业财务管理体制的完善和发展也出现了新的要求。资本市场的迅速发展使企业的融资方式发生了历史性变革，越来越多的企业开始重视其资本结构问题。因此，如何科学的客观的对企业的价值进行评估，已经成为我国金融市场中一个亟需解决的问题。同时，企业的相关利益者对企业评价的标准，不再以企业的规模、市场的份额或利润为目的，而开始追求企业的价值。在激烈的市场竞争中，企业面临着严峻的压力和挑战，企业的资本结构制约着企业面临
19、的财务风险。因此，必须提高竞争力，加强企业管理。而企业资本结构直接制约着企业面临的财务风险，影响企业的整体价值。从经济的发展要求来看，企业资本结构问题都是无法回避且必须认真研究的。本文通过对资本结构优化与企业价值最大化的关系研究，明确资本结构理论是现代企业财务管理理论的核心内容，是企业进行融资决策的理论基础。基于企业价值最大化的资本结构优化过程，通过资本结构优化实现企业价值最大化。运用理论分析与案例分析阐明企业资本结构问题所在以及影响因素，由此提出解决问题的相关决策，在此基础上，在企业管理中开始以价值提升为出发点，开始制定企业战略和融资安排，均衡企业相关经济主体，使企业的一切财务活动都必须围绕
20、企业价值最大化展开，分析企业资本结构存在的问题并进行优化是文章的研究目的所在。1.1.2 研究意义1.理论意义在商品经济范畴，企业作为组织单元的多种模式之一，按照一定的组织规律，有机构成经济实体。在经济改革和发展进程中，企业不仅是重要的组成部分，也是吸纳劳动力的重要经济部门，企业快速发展使当今经济和社会发生了很大的变化。国内外很多学者对资本结构和企业价值的关系研究深浅不一，国河南理工大学万方科技学院 2014 届本科生毕业论文（设计）1外研究较早，已形成一套较为系统的理论。国内对其研究还不够成熟，资本市场发展缓慢，企业融资方式的单一，负债过度。另外，缺乏对企业资本结构优化和企业价值最大化的相关
21、研究。在企业发展中，企业的经营绩效和盈利能力又与资本结构的合理性与否有着紧密的联系，合理的资源配置和合理的资本结构决策会给企业的发展带来较好的推动效应。因此，加快企业的发展就显得尤为重要。对企业的资本结构和企业价值的研究，可以进一步丰富和拓展资本结构理论，推动财务管理理论和整个企业管理理论的发展。2.现实意义从现实意义来看，大部分企业存在资本结构不合理的现象。突出表现为企业资本结构缺乏弹性，资产负债率低，公司偏好股权融资，不规范的市场运作机制等一系列的问题，同时企业资本结构的不合理,严重影响了公司的健康发展。目前公司的管理与运行距离规范化、科学化还有很大的差距。加强对企业资本结构的问题的研究，
22、通过资本结构的优化实现企业价值最大化，合理的资本结构有利于规范企业行为，提高企业价值；相反，不合理的资本结构，就会使企业价值下降。因此，解决好企业的资本结构优化问题，有利于企业树立正确的融资观，促使企业根据自身情况选择科学的融资方式，形成合理的资本结构，促进企业的长远发展，最终实现企业价值最大化这一财务目标，这对于企业今后的健康发展有着重大现实意义。1.2 文献综述1.2.1 国内研究现状及评述 随着国内资本市场不断发展渐趋完善，国内学者对资本结构影响因素的实证研究日益重视，近年来国内学者已在企业资本结构方面进行了大量的研究工作。其研究主要集中在两个方面，一是如何确立企业最优资本结构，二是企业
23、资本结构的影响因素。2007 年胡潇在我国上市公司资本结构优化研究中，他认为对于一个“理性”的公司来说，其核心应该是资本运营而不是产品生产，其追求的目标应该是确立公司债务资本与权益资本的最佳比例关系，降低成本，规避风险，获得更多的收益。2008 年张涛在我国上市公司资本结构中存在的问题及成因浅析一文中提出：随着资本市场的不断发展,我国上市公司资本结构中存在的问题日益显河南理工大学万方科技学院 2014 届本科生毕业论文（设计）2露,其中表现最突出的是国有股及法人股在上市公司总股本中所占比重过大,股权融资所占比率过高,企业债券融资所占比率极小。2009 年白丽晗、余元全在资本结构与企业价值关系研
24、究及实证分析一文中，他们认为负债能够对企业的经营业绩产生影响，说明适度的负债对我国上市公司同样适用。金小青、王芳 2010 年 2 月在经济学研究科教导刊发表的题为我国上市公司资本结构优化问题研究的文章认为：我国企业经营转变为“自主经营、自负盈亏“,相应的,其经营资金的主要来源是金融市场。张荣斌在 2012 年企业价值最大化下的资本结构优化分析中提出企业资本结构直接关系到企业财务风险的大小,影响企业的长远发展,并最终影响企业整体的价值。 。 从他们的研究中，可以发现影响资本结构的诸多因素，文章在分析资本结构与企业价值的关系的基础上，提出了现阶段企业资本结构普遍存在的问题，受证券市场机制的不健全
25、、企业治理结构不完善、企业财务风险较大、融资比较困难等因素的影响，在这种情况，针对资本结构问题提出进一步的改善措施,为企业确定合理的资本结构提供理论依据。1.2.2 国外研究现状及评述自从 1958 年，Modigliani 和 Miller 提出了著名的 MM 理论以来，在近半个世纪里，资本结构理论已经逐渐发展成为一个比较成熟的理论，并对各国企业的融资结构与企业价值的讨论起到了指导作用，已经成为公司金融领域的主要研究方向之一。Robichek 和 Myers 在最优资本结构理论问题 一文中清楚的表述了权衡理论的思想，即“债务结构的最优水平就处在同财务杠杆边际递增相关的税收利益现值和同财务杠杆
26、不利的边际成本现值相等之点上。 ”Baker 和 Wurlger 认为权衡理论预测市场价值/账面价值比率变动的影响是暂时的，负债和市场价值/账面价值比率呈负向关系，资本结构是企业选择权益市场时机的累积结果。Masulis.Ronald .W 发表在财务经济学上的文章资本结构变动对证券价格影响中指出，公司的普通股的价格的变动与财务杠杆水平的变动成正相关的结论。河南理工大学万方科技学院 2014 届本科生毕业论文（设计）3Hennessy 和 Whited 则认为债务的税收利益是变化的，同时他们也认为不存在所谓的最佳资本结构，企业负债的形成是路径依赖而且是带有时滞现象的，负债率与滞后现金流呈负向关
27、系。Datta 和 Raman 指出，管理层持股对信用等级与债务期限结构的关系，成长机会与债务期限结构的关系产生的影响。经理所有权和债务期限之间存在负向关系。从研究结果来看，国外学者侧重于对资本结构与企业价值之间的关系研究和探索，将并且对两者的相关性得出了正相关和负相关两种结论。根据实际情况，提升企业的价值和竞争力，仍需要进一步深入研究。 1.3 研究内容和方法1.3.1 研究内容文章主要以理论研究为基础，在对研究现状以及企业资本结构的基本理论做出简单介绍之后，第二章从资本结构和企业价值的概述入手，阐述基于企业价值最大化下的资本结构优化过程，通过资本结构优化手段实现企业价值最大化。第三章主要对
28、企业资本结构现状进行描述，提出企业资本结构所存在的问题，并对存在的问题进行分析。第四章提出优化资本结构实现企业价值最大化的相关对策。最后，在前面的分析基础上，通过四川长虹资本结构存在的问题进行案例分析，对完善我国公司资本结构提出建议。1.3.2 研究方法1.文 献 分 析 法 。 为 了 论 文 的 撰 写 ， 本 人 搜 集 了 大 量 文 献 资 料 ， 全 面 对 我国 企 业 的 资 本 结 构 现 状 以 及 存 在 的 问 题 进 行 了 分 析 ， 以 求 论 文 更 有 说 服 力 。 2.理论分析。理论分析是在文章的第三至第五部分，主要对企业资本结构存在的问题进行描述，并对存
29、在的问题进行理论分析。最后，针对问题分析，提出相应对策。3.案例分析。文章最后以四川长虹作为案例，分析了以四川长虹为代表的我国企业资本结构存在的问题，并在深入分析了其资本结构存在的问题后，得出相应的结论。河南理工大学万方科技学院 2014 届本科生毕业论文（设计）42 资本结构优化与企业价值最大化的关系 2.1 相关概述的界定2.1.1 资本结构与资本结构的优化资本结构是指企业资本总额中的各种资本的构成以及比例关系。所谓资本结构，狭义地说，是指企业长期负债和权益资本的比例关系，权益性资本是投资者投入的资本金，体现出资者权益，其资本的取得主要通过接受投资、发行股票或内部融资形成。具体来说，长期负
30、债与权益（普通股、特别股、保留盈余）的分配情况。广义上则指企业各种要素的组合结构。资本结构是企业融资的结果，它决定了企业的产权归属，也规定了不同投资主体的权益以及所承受的风险。理论界对资本结构的范畴有着一些争议，归纳起来有以下三种观点：自有资本结构理论，长期资本结构理论和全部资本结构理论。资本结构优化是指通过对企业资本结构的调整，使其资本结构趋于合理化，达到既定目标的过程。现代资本结构理论认为，资本结构优化的目标是使企业价值最大化。对于企业实行资本结构优化战略管理，使企业能够在资本结构优化的过程中。建立产权清晰、权责分明、管理科学的现代企业制度，优化企业在产权清晰基础上形成的企业治理结构,对企
31、业改革的成败具有重大的意义，这对于我国刚刚起步的资本市场的发育与完善而言，相当重要。最优资本结构应该是使企业以最低的加权平均资本成本和最小的融资风险获得最大投资收益，从而实现企业价值最大化的一种资本结构。在任何时期，企业都存在唯一的资本结构，但这时的资本结构如果不是最优的资本结构，则此时的企业价值并未实现最大。只有在最优资本结构的条件下，企业价值才会实现最大。2.1.2 企业价值与企业价值最大化企业价值就是企业资产的市场价值，取决于企业潜在和未来的获利能力。在经济领域，企业价值是该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，它与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。价值管理是指企业紧紧围绕价值最大化目标，受多种因素的影响，管理者适时作出调整，提高组织的灵活性和环境的适应性，增加
