1、青岛农业大学毕 业 论 文题 目：建筑行业资本结构与企业价值的相关性分析 姓 名： 学 院： 经济与管理学院 专 业： 财务管理专业 班 级： 2010 级 2班 学 号： 20105701 指导教师： 王秀华 二 O 一四年六月十日毕业论文（设计）诚信声明本人声明：所呈交的毕业论文（设计）是在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果，论文中引用他人的文献、数据、图表、资料均已作明确标注，论文中的结论和成果为本人独立完成，真实可靠，不包含他人成果及已获得青岛农业大学或其他教育机构的学位或证书使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。论文（设计
2、）作者签名： 范玲琳 日期：2014 年 6 月 10 日毕业论文（设计）版权使用授权书本毕业论文（设计）作者同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文（设计）的复印件和电子版，允许论文（设计）被查阅和借阅。本人授权青岛农业大学可以将本毕业论文（设计）全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本毕业论文（设计） 。本人离校后发表或使用该毕业论文（设计）或与该论文（设计）直接相关的学术论文或成果时，单位署名为青岛农业大学。论文（设计）作者签名： 范玲琳 日期：2014 年 6 月 10 日指 导 教 师 签 名： 日期：2014 年 6 月 10 日目录摘
3、要 .Abstract .前 言 .1一、建筑业资本结构与企业价值研究综述 .2（一）建筑业行业特征 .2（二）建筑业资本结构与企业价值关系研究述评 .21.国外研究现状 .22.国内研究现状 .23.国内外研究现状述评 .3二、研究方案设计 .3（一）研究假设 .3（二）样本的选取和指标设计 .41.样本的选取 .42.指标的设计 .5（三）研究模型设计 .5三、实证分析结果 .5（一）描述性分析 .51.上市建筑行业资金来源的比例关系 .52.上市建筑行业企业资本结构现状 .6（二）回归分析结果 .71.资产负债率和企业价值的相关性 .72.流动资产负债率和企业价值的相关性 .73.银行借
4、款负债率和企业价值的相关性 .8四、研究结论及对策建议 .8（一）分析结论 .8（二）优化资本结构建议 .81.增加债务资本所占的比例 .92.增加长期负债融资 .9（三）提升企业价值建议 .91.注重盈利能力 .92.提高项目管理水平 .10结 论 .10参考文献 .11致 谢 .12I建筑行业资本结构与企业价值的相关性分析财务管理专业 2010 级 2 班：范玲琳指导教师：王秀华【摘要】建筑行业在我国迅速走向城市化的影响下，进入了一个机遇和挑战并存的发展期，也成了一个具有潜力的行业。对建筑业上市公司的资本结构与企业价值的相关性进行分析是非常重要，这样不仅有利于对其融资行为进行规范，还有利于
5、提高该行业的核心竞争力，同时也可以提高我国建筑业上市公司承担风险的能力。因此，本文对我国建筑行业上市公司资本结构与企业价值的相关性进行分析，希望通过分析发现我国建筑行业资本结构存在的共性问题，并提出相应对策，为建筑业持续、健康地发展提供一定的参考！本文首先是对建筑业资本结构与企业价值研究进行综述，其次是研究方案设计，然后是对实证分析得出结果，最后是研究结论及对策建议。【关键词】建筑行业 资本结构 企业价值 相关性分析IIThe Construction Industry Correlation Analysis of Capital Structure and Enterprise Value
6、Financial management class 2 of grade 2010：Fan LinglinTutor: Wang Xiuhua【Abstract】The construction industry in our country under the influence of rapid urbanization, has entered a development opportunities and challenges, has become a potential of the industry. On the construction of the capital str
7、ucture of listed companies and enterprise value correlation analysis is very important, it is not only beneficial to the financing behavior norms, and to improve the core competitiveness of the industry, but also can improve the ability of construction industry in our country listed company risk. Th
8、erefore, in this paper, the construction industry in our country listed company capital structure and corporate value of correlation analysis, hope that through the analysis found the common problems existing in Chinese construction industry capital structure, and put forward the corresponding count
9、ermeasure, continuous and healthy development for construction industry to provide certain reference! This paper is the research on capital structure and enterprise value construction were summarized, and the second is the research design, and then the results of empirical analysis and the last is t
10、he conclusion and Suggestions.【Key words】construction industry capital structure enterprise value correlation analysis 1前 言资本是企业运作的关键，没有哪个企业的正常运作能离开资本。企业必须拥有自己的资本，它主要包括生产和管理（股本） ，资本（债务）两种资本，这两种资本的比例便形成了资本结构。由于经济的发展和资本市场的不断完善,许多的经济学家们对资本结构理论有了重新的认识，丰富了资本结构理论的内容。自1958 年莫迪利尼（Modigliani） 、米勒(Miller)发现 M
11、M 理论后,资本结构理论便慢慢地在财务以及金融方面活跃起来 1。现代企业管理中的核心内容是对资本结构进行研究，这是因为资本结构在企业不断发展过程中扮演着重要的角色，财务风险直接受它的影响，所以，资本结构的选择不但与企业的盈利能力、降低成本和增加市场价值等密切相关，而且还会改变企业的治理方法，影响各利益相关者之间的契约关系 2。西方经济学家们在探索资本结构的过程中慢慢地引入了非对称信息、代理成本理论、控制权理论、优序融资理论、权衡理论等资本结构理论。上述研究成果说明,上市企业价值与其资本结构能在实际企业中体现，且两者是紧密有关的。,选取一个良好的资本结构对企业的发展起着巨大的作用：第一，良好的资
12、本结构不仅有利于企业价值的提升，有助于在企业管理过程中提高融资效率；第二，在我国融资制度的改革上起到一定的帮助，使建立并完善融资体系成为可能，有利于整个社会的投融资活动，让资金的配置更加合理，最终让我国的经济不断增长。本文运用实证分析的方法，以建筑行业 A 股 210 家上市公司为样本，对建筑业上市公司资本结构与企业价值的关系进行分析研究，发现二者具备一定的关连性。全文共分为四部分：首先，对建筑业资本结构与企业价值进行研究综述，了解前人对两者研究的情况；其次，研究方案设计；然后，进行实证分析结果；最后，研究结论及对策建议。通过分析总结，文章发现，建筑行业的资本结构与企业价值之间存在相关关系，且
13、存在正相关关系。2一、建筑业资本结构与企业价值研究综述（一）建筑业行业特征建筑业涉及的方面相对比较宽，在众多行业中具有相当明显的行业特性，它主要包括从事土木工程、建设、修建工程、设备进行安装的工程以及装修装饰工程等活动的公司。根据上市公司的活动范围对行业进行划分，把建筑业主要分为土木工程、装修装饰两大部分。根据各行业的性质不同，其生产经营方式和产品也不同，其中建筑业的产品具有耗时长、体积大、构思独特、不易移动、价格昂贵等特点。由于产品的特殊性，其生产经营主要是以分权式管理、结合宏观环境与国家政策为主。（二）建筑业资本结构与企业价值关系研究述评1.国外研究现状国外在资本结构研究这一块领先于我国的
14、资本结构研究，早在 1953 年，国外就开始对资本结构进行定性分析，伴随着数学和统计学的不断发展完善，国外对于资本结构的研究准确性日益提高，在此基础上进行了许多的实证研究，而后得出的成果多半说明了资本结构的科学性和企业价值大小成正相关关系 3。1980年，Masulis.Ronald.W 4发表的资本结构变动对证券价格的影响 一文中表明，普通股价格的变动随财务杠杆水平的增加而增加，随财务杠杆水平的减小而减小。1994 年，K.Shah 5的资本结构变化的信息传递性质 著作，对公司资本结构发生改变时，公司股票价格会进行如何变动进行了细致地观察和研究。据他观察，这一影响具有一定的规律：当公司增加负
15、债比例，财务杠杆作用增大，这一信息的传递往往会导致短期内股票价格大幅度上升；反之，当财务杠杆降低时，短时间内股票价格曾下降趋势。据此他总结到：股票价格随公司财务杠杆的增加而上升，反之则股票降格下降。1989 年，Comet Travlos 经过具体的研究和分析，还发现企业资本结构与企业价值正相关 6。2.国内研究现状与西方发达国家的资本市场进行比较，我国的资本市场发展时间较短，我们的资本市场现在还处在不断完善和健全的阶段，我国对于资本结构的研究逐渐增多是极其正常的。目前，学者们开始重视实证研究，虽然当前我国的实证研究资料和方式都较少，但是关于资本结构与企业价值相关性的分析，在我国现已有不少学者
16、进行了实证分析。1998 年，王娟和杨凤林 7进行了这方面的研究，他们通3过发现，资产负债率和净资产收益上市公司率之间存在正相关关系，即当资产负债率的增加，上市公司的净资产收益率增加。因此，他们认为中国上市公司的权益资本规模对上市公司的融资结构水平有一定的影响。刘明、袁良国 8(1999)的研究，是通过选取我国全部上市公司作为样本，收集的财务数据是从这些上市公司 1998 年的年报资料中直接获取或计算得来的，通过分析，他们发现上市公司最好的资产负债水平可能是当资产负债率位于 40%-50%之间时，从而便知上市公司资产负债率的大小如何影响企业的经营绩效。2003 年，张桂林、杜颖、李京 9 通过
17、收集 31 家电力行业上市公司在 1997-2001 年五年间年报中的相关数据对其进行分析。经过实证分析，他们得出选择的全部公司的净资产收益率都随着各种负债比率的增加而增加，并且增加的幅度还很明显。杨华 10等（2004）在我国房地产上市公司资本结构的实证研究中，通过具体分析计算发现上市房地产企业的净资产收益率、每股收益最高时，企业的负债率在 50%-60%之间，因此，他们认为“最优资产负债率应当是在 50%-60%之间” 。3.国内外研究现状述评在对国内外资本结构与企业价值相关理论的阐述与回顾后，总结了国内外学者对资本结构与企业价值的研究。本文在研究对象的选取上更加具体，本文选取了 2009
18、-2013 年建筑行业 210 家 A 股上市公司为样本，数据更加精确、详细，结合建筑业的特征对资本结构与企业价值的相关性进行了系统全面的分析，对提高其企业价值会更加有帮助。在模型设计方面，本文选取了资产净利率、上市年龄、企业成长性作为控制变量，资产负债率、流动资产负债率、银行信贷负债率作为解释变量，净资产收益率为被解释变量，运用先进的 SPSS 软件做回归分析，计算相关系数，对建筑业资本结构与企业价值的相关性的分析更加准确，从而找到更加有效的对策构建合理的资本结构和增加企业的价值。二、研究方案设计（一）研究假设资本结构指负债与权益（普通股、特别股、留存收益）的分配情况，反映的是企业债务与股权
19、的比例关系，它不仅对企业的偿债能力和融资能力有着重大的影响，而且还决定着企业未来的盈利能力，它是对企业财务状况进行分析时不可缺少的一项重要指标。衡量资本结构的指标非常多，但由于股权资本市场价值的波动性，以市值计算的资本结构指标不稳定，所以本文选用在实证研究中通常使4用的资产负债率、流动资产负债率、银行借款利率来反映上市建筑行业企业的资本结构。净资产收益率是企业的收益和所使用的资产联系的枢纽，是用来评价企业在资产使用过程中的效率水平，它能反映公司的综合盈利水平，再加上它又是一个相对数指标，且具有横向可比性的特点，所以它是最全面的财务比率，也是最具代表性的企业价值指数。所以文章选取净资产收益率（R
20、OE）指标来反映上市建筑行业企业的企业价值非常合理。根据资本结构理论研究结果，综合目前可以获取的相关数据和资料，本文对我国建筑行业上市公司资本结构与企业价值的相关性做出如下假设：资产负债率是管理者通过借债筹资获得的资金占总资金的比重，也可以在企业破产时，用来权衡债权人利益受保护的标准。基于目前大部分建筑业都是采取债务融资的方式，在综合分析了债务融资给企业带来的利弊后，发现资产负债率会影响企业的价值。为此，本文提出如下假设：假设 1：资产负债率与企业价值显著正相关。流动资产负债比率反映了企业的偿债能力是企业流动资产的可转换成现金流对其短期债务到期偿还债务的能力，这个指标是影响企业的融资活动。当流
21、动资产负债率相对较高时，企业的价值得到相应的提高，利于企业进行融资；当流动资产负债率较低时，企业的偿债能力就变得较弱，企业融资就会存在困难，企业的价值也会相应的降低。为此，本文提出如下假设：假设 2：流动资产负债率与企业价值明显正相关。企业的价值受众多因素影响，其中一种便是负债来源的不同。银行借款负债是众多负债中的一种，它是指从金融机构借入资金，在未来一段时间内要连本带利进行偿还，因此可以给企业带来抵税效益，另外由于银行借款手续复杂、审核严格，银行为了保证自身的风险水平稳定不变，会在贷款合同中增加限制性条款，以此限制企业投资于风险较高的项目，这一举措会降低管理人和所有者间的代理成本，相应的提升企业价值 11。为此，本文提出如下假设： 假设 3：银行借款负债率与企业价值显著正相关。（二）样本的选取和指标设计1.样本的选取本文选择 2009-2013 年建筑行业 210 家 A 股上市公司为样本，样本数据来自于各个上市公司年度报告手工搜集的结果。各上市公司年报系为新浪财经网站下
