1、第 期(总 第 期)年 月财 经 论 丛()收 稿 日 期:本 刊 网 址:基 金 项 目:国 家 社 会 科 学 基 金 项 目()作 者 简 介:陆 文 香()女 广 西 崇 左 人 审 计 署 审 计 科 研 所 助 理 研 究 员 博 士 苏 磊()男 北 京 市 人 北 京 师 范 大 学 未 来 创 新设 计 研 究 中 心 副 教 授 通 信 作 者 按 照 国 际 通 行 标 准 产 能 利 用 率 超 过 的 为 产 能 不 足、的 为 正 常 水 平、低 于 的 为 产 能 过 剩、低 于 的 为 严 重 产 能 过 剩 绿 色 信 贷 政 策 如 何 影 响 企 业 产
2、能 利 用 率?来 自 中 国 微 观 企 业 的 经 验 证 据陆 文 香 苏 磊(审 计 署 审 计 科 研 所 北 京 北 京 师 范 大 学 未 来 创 新 设 计 研 究 中 心 广 东 珠 海)摘 要:本 文 基 于 年 中 国 非 金 融 类 上 市 企 业 数 据 以 年 出 台 的 绿 色信 贷 政 策 作 为 准 自 然 实 验 系 统 考 察 绿 色 信 贷 政 策 对 企 业 产 能 利 用 率 的 影 响 效 应 和 渠 道 机制 研 究 结 果 发 现 绿 色 信 贷 政 策 对 高 污 染 企 业 的 产 能 利 用 率 提 升 起 到 明 显 的 抑 制 作 用
3、 并 通 过 成 本 效 应 和 生 产 率 效 应 对 企 业 产 能 利 用 率 产 生 负 面 影 响 此 外 绿 色 信 贷 政 策 对 不同 的 企 业 产 能 利 用 率 存 在 异 质 性 影 响 本 文 的 研 究 为 不 断 完 善 绿 色 金 融 政 策 体 系 制 定 具有 差 异 化、区 域 性 特 征 的 绿 色 信 贷 政 策 以 精 准 有 效 对 接、支 持 不 同 特 征 企 业 的 产 能 利 用率 改 善 提 供 了 决 策 参 考 关 键 词:绿 色 信 贷 政 策 产 能 利 用 率 倍 差 法 高 污 染 企 业中 图 分 类 号:文 献 标 识 码
4、:文 章 编 号:()一、引 言在 国 际 经 济 低 迷 和 中 国 经 济 进 入 转 型 升 级 阶 段 的 背 景 下 当 前 国 内 的 需 求 与 生 产 矛 盾 突 出 发展 中 存 在 的 结 构 性 问 题 逐 渐 暴 露 出 来 不 同 领 域、不 同 程 度 和 不 同 表 现 形 式 的 产 能 过 剩 问 题 反 复 出现 年 中 国 工 业 总 体 产 能 利 用 率 分 别 为、总 体 产 能 过 剩 部 分 行 业 产 能 过 剩 严 重 产 能 过 剩 已 成 为 中 国 政 府 部 门 最 为 关 注 的 经 济 问 题 之 一 年 月 日 国 务 院 发
5、布 的 关 于 化 解 产 能 过 剩 矛 盾 的 指 导 意 见 强 调 指 出 产 能 严 重 过 剩 影 响 微 观 经济 效 益、制 约 宏 观 经 济 平 稳 快 速 增 长 并 逐 渐 成 为 中 国 经 济 运 行 中 突 出 矛 盾 和 诸 多 问 题 的 根 源 是当 前 中 国 经 济 社 会 面 临 的“顽 疾”为 此 化 解 产 能 过 剩 矛 盾 是 当 前 和 今 后 一 个 时 期 政 府 推 进 产业 结 构 调 整 的 重 中 之 重 发 展 绿 色 信 贷、化 解 过 剩 产 能 不 仅 可 破 解 资 源 环 境 约 束 难 题 也 是 促 进 经 济 高
6、 质 量 发 展 的 有效 途 径 一 方 面 绿 色 信 贷 政 策 的 实 施 要 求 和 鼓 励 商 业 银 行 在 信 贷 决 策 中 将 生 态 因 素 纳 入 授 信 标准 将 银 行 绿 色 信 贷 政 策 的 理 念、标 准、方 法 贯 穿 化 解 过 剩 产 能 的 全 过 程 促 进 循 环 经 济 和 低 碳 经济 发 展 另 一 方 面 由 高 污 染、高 耗 能 和 产 能 过 剩 企 业 信 贷 业 务 引 发 的 环 境 和 社 会 风 险 日 益 突 出 过 剩 产 能 领 域 已 成 为 银 行 不 良 资 产 上 升 的 重 要 原 因 银 行 按 照 风
7、险 可 控 和 商 业 可 持 续 原 则 加 大 对 企 业 化 解 产 能 过 剩 的 信 贷 支 持 既 是 履 行 社 会 责 任 也 是 优 化 信 贷 结 构、强 化 风 险 管 控、促 进 自 身核 心 竞 争 力 提 升 的 需 要 与 产 能 利 用 率 相 关 的 研 究 中 比 较 具 有 代 表 性 的 文 献 主 要 来 源 于 林 毅 夫 等()的 研 究 为 解 决 中 国 产 能 过 剩 问 题 提 供 了 理 论 思 考 和 决 策 依 据 但 遗 憾 的 是 上 述 研 究 均 未 从 微 观 视 角 关 注绿 色 金 融 尤 其 是 绿 色 信 贷 政 策
8、 是 否 真 正 及 如 何 影 响 中 国 的 企 业 产 能 利 用 率 鉴 于 中 国 特 殊 的 国 情 和目 前 的 发 展 阶 段 环 境 绿 色 信 贷 政 策 是 否 有 利 于 提 高 和 通 过 何 种 渠 道 机 制 影 响 企 业 产 能 利 用 率?这是 本 文 旨 在 探 讨 的 核 心 问 题 基 于 现 实 指 导 和 理 论 探 索 两 方 面 的 考 虑 本 文 试 图 将 绿 色 信 贷 政 策 与 企 业 产 能 利 用 率 相 结 合 采 用 中 国 高 度 细 化 的 微 观 非 金 融 类 上 市 企 业 数 据 借 助 原 环 保 部、人 民 银
9、 行、原 银 监 会 三 部 门 于 年 月 日 联 合 发 布 的 关 于 落 实 环 境 保 护 政 策 法 规 防 范 信 贷 风 险 的 意 见 作 为 准 自 然 试验 运 用 倍 差 法 考 察 绿 色 信 贷 政 策 对 企 业 产 能 利 用 率 的 影 响 效 应 与 已 有 文 献 相 比 本 文 可 能 的 贡 献 在 于:()分 析 视 角 上 过 往 研 究 大 多 关 注 企 业 产 能 利 用 率的 影 响 因 素 本 文 则 从 企 业 产 能 利 用 率 视 角 聚 焦 绿 色 信 贷 政 策 的 实 施 效 果 为 客 观 评 估 绿 色 金 融 政策 效
10、应 提 供 新 的 微 观 层 面 证 据 对 推 进 绿 色 金 融 发 展、化 解 产 能 过 剩、破 解 资 源 环 境 约 束 难 题 促进 企 业 高 质 量 发 展 具 有 一 定 的 政 策 启 示 意 义()影 响 机 制 上 本 文 分 别 从 成 本 效 应 和 生 产 率 效 应两 种 渠 道 阐 释 绿 色 信 贷 对 企 业 产 能 利 用 率 的 作 用 机 制 为 研 究 绿 色 金 融 对 企 业 产 能 利 用 率 的 影 响 效应 提 供 有 益 的 补 充()研 究 方 法 上 为 评 估 绿 色 信 贷 政 策 效 应 本 文 采 用 倍 差 法()考
11、察 政 策出 台 前 后 处 理 组 与 对 照 组 之 间 的 产 能 利 用 率 分 布 差 异 以 探 究 绿 色 信 贷 政 策 与 企 业 产 能 利 用 率 之 间的 因 果 关 系 此 外 本 文 还 通 过 平 行 趋 势 假 设 检 验、安 慰 剂 检 验 等 一 系 列 检 验 策 略 确 保 模 型估 计 的 有 效 性 从 而 使 估 计 结 果 更 准 确 二、文 献 综 述 与 研 究 假 说(一)绿 色 信 贷 与 企 业 产 能 利 用 率纵 观 已 有 的 文 献 学 者 们 围 绕 绿 色 金 融 政 策 的 实 施 效 果 进 行 了 大 量 的 研 究
12、但 直 接 论 证 绿 色 信贷 政 策 与 微 观 企 业 产 能 利 用 率 关 系 的 研 究 还 相 对 有 限 优 化 金 融 资 源 配 置 是 提 升 产 能 利 用 率 的 重 要供 给 侧 改 革 手 段 目 前 已 有 的 文 献 尚 未 直 接 讨 论 绿 色 信 贷 与 企 业 产 能 利 用 率 之 间 的 关 系 仅有 部 分 学 者 尝 试 从 金 融 或 信 贷 的 角 度 对 产 能 过 剩 问 题 展 开 探 讨 为 金 融 化 解 产 能 过 剩 提 供 了 新的 理 论 解 释 实 际 上 通 过 环 境 规 制 淘 汰 落 后 产 能 的 政 策 措
13、施 和 实 践 本 身 就 是 中 国 产 业 政 策 和 环 境政 策 融 合 创 新 的 成 果 根 据 这 一 理 论 逻 辑 绿 色 信 贷 政 策 作 为 环 境 政 策 的 延 伸 主 要 通 过“引 导 效应”和“挤 出 效 应”作 用 于 企 业 产 能 利 用 率 一 方 面 绿 色 信 贷 的 政 策 目 标 在 于 引 导 信 贷 资 源 配 置、化 解 产 能 过 剩、促 进 企 业 绿 色 低 碳 发展 绿 色 信 贷 政 策 要 求 银 行 等 金 融 机 构 明 确 绿 色 信 贷 的 支 持 方 向 和 重 点 领 域 并 将 企 业 的“绿 色”表 现 纳 入
14、 授 信 的 前 提 条 件 实 行 有 差 别、动 态 的 授 信 政 策 从 而 通 过 信 贷 资 源 配 置 的“引 导 效 应”改 变 高、低 污 染 企 业 的 融 资 成 本 和 可 得 性 影 响 其 产 能 利 用 率 的 提 升 但 在 现 实 中 高 污 染 企业 作 为 破 坏 生 态 环 境 的 主 要“肇 事 者”不 仅 未 承 担 相 应 的 责 任 还 依 赖 相 对 充 裕 的 外 部 融 资 扩 大投 资 规 模 导 致 生 态 环 境 不 断 恶 化 绿 色 信 贷 通 过 政 策 引 导 信 贷 资 金 向 外“传 达”了 对 高 污染 企 业 的“惩
15、戒”和“警 示”作 用 并 直 接 推 高 了 高 污 染 企 业 的 贷 款 门 槛 和 标 准 压 缩 其 融 资 空间 和 可 得 性、提 高 其 融 资 成 本 随 着 政 策 执 行 力 度 的 加 大 绿 色 信 贷 政 策 的“引 导 效 应”逐 渐显 现 高 污 染 企 业 获 得 信 贷 融 资 的 难 度 增 加 得 到 的 信 贷 融 资 量 下 降 信 贷 融 资 成 本 明 显 上 升 用于 提 升 产 能 利 用 率 的 资 金 相 应 减 少 从 而 影 响 企 业 产 能 利 用 率 的 提 升 效 果 财 经 论 丛 年 第 期另 一 方 面 绿 色 信 贷
16、政 策 对 高 污 染 企 业 产 生 的“挤 出 效 应”不 利 于 其 产 能 利 用 率 水 平 的 改 善 绿 色 信 贷 政 策 的 出 台 进 一 步 强 化 了 企 业 产 能 利 用 率、环 保 成 本 与 金 融 市 场 之 间 的 关 系 当 绿 色 信 贷政 策 反 映 高 污 染 企 业 信 贷 资 源 稀 缺 性 时 企 业 不 得 不 支 付 更 高 的 环 境 成 本 而 随 着 高 污 染 企 业 对 环保 成 本 支 出 的 增 加 企 业 利 润 受 到 的“挤 出 效 应”越 明 显 加 剧 了 企 业 经 营 风 险 不 利 于 其 提 升产 能 利 用
17、 率“波 特 假 说”也 强 调 严 格 的 环 境 规 制 迫 使 企 业 将 注 意 力 集 中 在 减 排 上 并 随 着 环 境规 制 严 格 程 度 的 提 高 合 规 成 本 也 可 能 随 之 增 加 另 外 绿 色 信 贷 还 对 较 低 产 能 利 用 率 的 高 污染 企 业 具 有 较 强 的 淘 汰 作 用 在 绿 色 信 贷 的“挤 出 效 应”压 力 下 高 污 染 企 业 要 继 续 维 持 现 有 的市 场 地 位 和 利 润 水 平 就 需 更 多 的 外 部 资 金 来 支 持 产 能 利 用 率 的 改 善 为 满 足 绿 色 贷 款 的 环 保标 准 高
18、 污 染 企 业 不 得 不 优 先 考 虑 终 端 减 排 的 方 式 但 环 保 成 本 潜 在 的 进 入 壁 垒 又 进 一 步 加 剧 企 业经 营 风 险 这 些 均 不 利 于 企 业 产 能 利 用 率 水 平 的 提 升 与 此 同 时 还 有 学 者 的 研 究 进 一 步 发 现 由 于 目 前 中 国 信 贷 等 金 融 相 关 制 度 和 法 律 法 规 尚 不 健全 绿 色 信 贷 政 策 的 出 台 仅 是 提 高 了 低 污 染 企 业 的 融 资 便 利 性 融 资 成 本 并 未 明 显 降 低 换 言之 绿 色 信 贷 政 策 解 决 了 低 污 染 企
19、业 的“融 资 难”问 题 而 未 有 效 解 决“融 资 贵”的 问 题 有 学者 的 研 究 结 论 还 认 为 绿 色 信 贷 政 策 缩 短 了“两 高”企 业 的 债 务 融 资 期 限 但 未 显 著 延 长 低 污 染 企业 的 债 务 融 资 期 限 为 此 本 文 认 为 绿 色 信 贷 政 策 可 能 对 低 污 染 企 业 产 能 利 用 率 的 影 响 不 显 著 据 此 本 文 提 出 研 究 假 说:绿 色 信 贷 政 策 显 著 降 低 了 高 污 染 企 业 的 产 能 利 用 率 但 对 低 污 染企 业 产 能 利 用 率 的 影 响 不 显 著(二)绿 色
20、 信 贷 对 企 业 产 能 利 用 率 的 影 响 机 制绿 色 信 贷 政 策 主 要 通 过 成 本 效 应 和 生 产 率 效 应 两 种 机 制 影 响 企 业 产 能 利 用 率 具 体 分 析 如 下:成 本 效 应 作 为 一 种 环 境 规 制 绿 色 信 贷 政 策 主 要 通 过“区 别 对 待”高、低 污 染 企 业 的 贷款 需 求 增 加 高 污 染 企 业 获 得 信 贷 融 资 的 难 度 促 使 企 业 污 染 成 本 内 部 化 直 接 提 高 污 染 企 业“环 境 遵 从”成 本 和 固 定 成 本 较 之 低 污 染 企 业 高 污 染 企 业 由 于
21、 污 染 强 度 较 大 只 能 通 过 环 境成 本 内 部 化 弥 补 企 业 私 人 成 本 与 社 会 成 本 的 差 距 导 致 边 际 生 产 成 本 提 高 从 而 不 利 于 产 能利 用 率 的 提 升 生 产 率 效 应 不 少 学 者 的 研 究 认 为 环 境 规 制 不 仅 重 新 配 置 了 企 业 内 部 资 源 还 抑 制 资 本 要素 流 入 不 同 生 产 率 的 企 业 从 而 不 利 于 企 业 生 产 率 的 提 升 绿 色 信 贷 政 策 的 本 质 仍 是 环 境 规 制的 一 种 延 伸 和 创 新 通 过 引 导 企 业 内 部 生 产 要 素
22、 重 组 和 技 术 创 新 等 途 径 影 响 其 生 产 率 在 影 响 信 贷资 金 流 入 不 同 产 业 的 同 时 也 促 使 更 多 高 质 量 生 产 要 素 流 向 更 具 创 新 活 力、污 染 程 度 更 低 的 企 业 和 行业 随 着 信 贷 门 槛 的 提 高 高 污 染 企 业 为 追 求 利 润 最 大 化 不 得 不 通 过 调 整 产 业 结 构、技 术 创 新等 方 式 提 升 生 产 率 改 善 自 身 的 产 能 利 用 率 此 外 为 获 得 更 多 的 绿 色 信 贷 资 金 高 污 染 企 业 需 兼顾 对 污 染 治 理 和 预 防 的 要 素
23、 投 入 但 对 减 排 的 要 素 投 入 不 仅 加 大 了 企 业 生 产 负 担 还 在 一 定 程 度 上挤 占 了 企 业 用 于 改 善 自 身 生 产 率 的 资 金 不 利 于 企 业 有 效 利 用 资 源 从 而 影 响 企 业 产 能 利 用 率的 提 升 效 果 综 上 本 文 提 出 研 究 假 说:绿 色 信 贷 政 策 通 过 成 本 效 应 和 生 产 率 效 应 两 种 机 制 对 高 污 染 企 业产 能 利 用 率 的 提 升 产 生 不 利 影 响(三)绿 色 信 贷 对 企 业 产 能 利 用 率 影 响 的 异 质 性信 贷 资 源 是 企 业 产
24、 能 扩 张 的 重 要 资 金 来 源 而 银 行 机 构 对 信 贷 资 金 的 分 配 起 着 决 定 性 作 用 不同 于 传 统 的 经 济 手 段 绿 色 信 贷 政 策 本 质 上 仍 无 法 完 全 由 市 场 机 制 支 配 为 此 绿 色 信 贷 政 策 对 不同 企 业 的 产 能 利 用 率 可 能 呈 现 非 对 称 性 影 响 金 融 发 展 和 贷 款 期 限 结 构 对 不 同 要 素 密 集 度 的 企 业 具 有 明 显 的 差 异 而 行 业 要 素 密 集 度 又在 一 定 程 度 上 决 定 企 业 污 染 清 洁 能 力 增 强 的 空 间 影 响
25、企 业 的 环 境 合 规 成 本 技 术 和 资 本 密 集 型 企 陆 文 香 等 绿 色 信 贷 政 策 如 何 影 响 企 业 产 能 利 用 率?业 污 染 程 度 较 低 相 应 承 担 的 环 境 合 规 成 本 也 较 低 而 资 源 和 劳 动 密 集 型 企 业 往 往 具 有 污 染 高、附加 值 低 等 特 点 相 应 承 担 的 环 境 合 规 成 本 较 高 为 此 绿 色 信 贷 政 策 对 不 同 要 素 密 集 度 的 企 业产 能 利 用 率 存 在 异 质 性 影 响 在 金 融 发 展 地 区 不 平 衡 的 现 实 背 景 下 金 融 资 源 配 置
26、失 调 导 致 中 国 出 现 严 重 的 产 能 过 剩 问 题 良 好 的 金 融 发 展 水 平 有 利 于 高 污 染 企 业 拓 宽 融 资 渠 道 信 贷 政 策 变 化 造 成 的 负 面 冲 击 相 对 有 限 金 融发 展 水 平 较 低 地 区 的 企 业 的 融 资 渠 道 单 一 对 银 行 信 贷 依 赖 度 高 二 者 的 信 息 不 对 称 较 严 重 金 融 机构 需 更 高 的 贷 款 审 批 和 监 督 成 本 企 业 为 此 承 担 的 信 贷 成 本 也 相 应 更 高 进 而 影 响 对 产 能 利 用 率 的 资金 投 入 为 此 地 处 不 同 金
27、 融 发 展 水 平 的 企 业 的 产 能 利 用 率 受 绿 色 信 贷 的 影 响 存 在 差 异 性 我 国 金 融 发 展 中 的“所 有 制 歧 视”“规 模 歧 视”等 现 象 比 较 普 遍 绿 色 信 贷 政 策 通 过 信 用 供 给的 扩 张 和 收 缩 影 响 不 同 所 有 制 和 不 同 规 模 的 企 业 利 润 累 计 和 权 益 增 速 使 企 业 杠 杆 率 和 债 务 风 险 相对 上 升 从 而 影 响 其 产 能 利 用 率 的 提 升 政 府 部 门 和 国 有 银 行 更 倾 向 于 将 低 成 本 的 资 金 优 先 配置 给 国 有 企 业 和
28、 规 模 企 业 相 较 于 贷 款 企 业 的 产 能 利 用 率 情 况 银 行 更 关 注 本 金 及 利 息 的 安 全 因 此 偏 好 贷 款 给 那 些 经 营 管 理 相 对 规 范 稳 健、融 资 规 模 大、抵 押 物 质 量 好 的 国 有 企 业 及 大 中 型 企业 但 绿 色 信 贷 政 策 实 施 后 银 行 机 构 需 在 绿 色 金 融 评 价、绩 效 考 核 与 放 贷 之 间 进 行 权 衡 对 国 有企 业 和 高 污 染 的 规 模 企 业 的 贷 款 比 之 前 更 谨 慎 商 业 银 行 的 贷 款 标 准 转 换 为 将 节 能 环 保 作 为信
29、贷 审 批 的 重 要 前 提 和 核 心 指 标 对 不 符 合 产 业 政 策 和 环 保 政 策 的 企 业 和 项 目 实 行 信 贷 控 制 国 有企 业 及 高 污 染 的 大 中 型 企 业 的 产 能 利 用 率 相 应 受 到 更 大 的 融 资 惩 戒 效 应 长 期 以 来 非 国 有 企 业 和 外 资 企 业 普 遍 面 临 信 贷“歧 视”其 信 贷 资 金 获 得 性 和 依 赖 性 相 对更 低 绿 色 信 贷 政 策 构 建 的 环 境 规 制 给 非 国 有 企 业 和 外 资 企 业 竖 立 更 高 门 槛 的 同 时 也 倒 逼 它 们 提高 投 资 质
30、 量、发 挥 技 术 外 溢 作 用、加 快 产 业 高 级 化 以 改 善 和 提 升 其 产 能 利 用 率 为 此 绿 色信 贷 政 策 的 出 台 对 非 国 有 企 业 和 外 资 企 业 的 产 能 利 用 率 的 抑 制 效 应 弱 于 国 有 企 业 和 内 资 企 业 基 于 以 上 分 析 本 文 提 出 研 究 假 说:绿 色 信 贷 政 策 对 不 同 企 业 产 能 利 用 率 的 影 响 存 在 异 质性 其 中 对 劳 动 和 资 源 密 集 型 企 业、地 处 金 融 发 展 水 平 较 低 的 企 业、大 中 型 企 业、国 有 企 业 和 高 污染 的 内
31、资 企 业 的 产 能 利 用 率 的 抑 制 作 用 更 明 显 三、计 量 模 型、变 量 与 数 据(一)计 量 模 型 的 设 定事 实 上 绿 色 信 贷 政 策 选 择 贷 款 对 象 并 非 完 全 按 企 业 资 信、抵 押 物 等 标 准 而 是 将 企 业 的 环 保守 法 情 况 作 为 审 批 贷 款 的 必 备 条 件 之 一 引 导 信 贷 资 金 更 多 地 投 向 低 能 耗、低 排 放、少 污 染 和 社 会风 险 较 低 的 领 域 为 有 效 识 别 绿 色 信 贷 政 策 对 企 业 产 能 利 用 率 的 影 响 我 们 根 据 企 业 的 碳 排 放
32、 量 把样 本 企 业 划 分 为 高、低 污 染 企 业 两 组 另 外 根 据 研 究 的 需 要 进 一 步 设 置 时 间 虚 拟 变 量 当 时 代 表 样 本 企 业 在 绿 色 信 贷 政 策 出 台 之 前 而 时 则 代 表 绿 色 信 贷 政 策 出 台 之后 为 控 制 不 可 观 测 因 素(特 别 是 企 业 固 定 的 个 体 效 应)的 影 响 我 们 在 前 人 研 究 的 基 础 上 引 入 倍差 法()并 构 建 如 下 的 估 计 方 程:()式()中 下 标、和 分 别 表 示 企 业、行 业、地 区 和 年 份、分 别 衡 量 企 业 的 行业、地 区
33、 和 年 份 的 固 定 效 应 为 常 数 项 为 随 机 扰 动 项 并 服 从 正 态 分 布 即()表 示 分 组 的 虚 拟 变 量 取 值 为 时 则 为 高 污 染 企 业 取 值 为 时 则 为 低 污 染 企 业 交 叉 项 是 本 研 究 最 为 关 注 的 变 量 控 制 处 理 组 与 对 照 组 之 间 的 差 异 反 映 绿 色 信 贷 政 策 对 企业 产 能 利 用 率 的 影 响 程 度 如 果 显 著 为 正 说 明 绿 色 信 贷 政 策 出 台 后 处 理 组 企 业 的 产 能 利 用 率 得 财 经 论 丛 年 第 期到 明 显 提 升 即 绿 色
34、信 贷 政 策 显 著 提 高 该 类 企 业 的 产 能 利 用 率(二)变 量 选 取 解 释 变 量 虽 然 年 出 台 的 绿 色 信 贷 政 策 并 未 明 确 规 定 对 应 的 执 行 企 业 类 型 但 其 目 标 和初 衷 主 要 是 抑 制 信 贷 资 金 流 向 高 污 染、高 能 耗 和 产 能 过 剩 企 业 那 么 我 们 可 认 为 该 政 策 对 高 污 染 企 业的 负 面 影 响 最 大 同 时 根 据 微 观 企 业 的 碳 排 放 量 采 用 二 分 法 划 分 高、低 污 染 企 业 选 取 高 污 染 企业 为 处 理 组、低 污 染 企 业 为 对
35、 照 组 探 讨 绿 色 信 贷 政 策 对 高、低 污 染 企 业 产 能 利 用 率 的 差 异 性 影 响 被 解 释 变 量 是 本 文 的 被 解 释 变 量 表 示 企 业 的 产 能 利 用 率 水 平 这 里 我 们 采 用 余 淼杰 等()的 方 法 测 算 年 非 金 融 类 上 市 企 业 的 产 能 利 用 率 控 制 变 量 借 鉴 已 有 的 理 论 和 实 践 研 究 本 文 对 可 能 影 响 企 业 产 能 利 用 率 的 因 素 进 行 控制()企 业 个 体 层 面:资 本 密 集 度()以 固 定 资 产 与 从 业 人 员 数 的 比 值 并 取 对
36、数 表 示 企业 规 模()以 年 为 基 期 的 工 业 品 出 厂 价 格 指 数 对 该 企 业 的 销 售 额 进 行 平 减 处 理 企 业 年龄()采 用 当 年 年 份 与 企 业 开 业 年 份 的 差 值 来 衡 量 企 业 利 润 率()以 营 业 利 润 与 销 售 额的 比 值 来 衡 量 市 场 竞 争 水 平()以 行 业 内 企 业 占 行 业 总 收 入 或 总 资 产 的 百 分 比 的 平 方 和 表示()地 区 宏 观 层 面:经 济 发 展 水 平()以 人 均 的 对 数 形 式 衡 量 投 资 依 赖 度()以 固 定 资 产 投 资 占 的 比 例
37、 表 示 宏 观 税 负()以 财 政 收 入 占 的 比 例 衡 量 省 份 企 业特 征()以 企 业 数 量 的 对 数 形 式 衡 量 科 技 支 出 强 度()以 政 府 科 技 支 出 占 财 政 支 出 的 比例 衡 量 对 外 开 放 水 平()以 外 商 直 接 投 资 额 的 对 数 形 式 衡 量 上 述 的 企 业 个 体 层 面 的 数 据主 要 来 源 于 数 据 库 地 区 宏 观 层 面 的 数 据 均 来 源 于 国 家 统 计 局 网 站(三)数 据 来 源 与 典 型 事 实本 文 依 据 以 下 原 则 对 样 本 企 业 做 进 一 步 处 理:()删
38、 除 固 定 资 产 净 值、当 年 折 旧 等 重 要 指 标 存在 缺 失 或 异 常 值 的 样 本()根 据 年 公 布 的 国 民 经 济 行 业 分 类 的 标 准 对 年 前 后 的行 业 代 码 进 行 统 一()剔 除 企 业 员 工 数 不 超 过 人 的 样 本 最 后 以 家 企 业 作 为 研 究 样本 并 对 连 续 变 量 在 和 的 水 平 下 进 行 缩 尾 处 理 这 里 需 先 明 确 的 一 个 问 题 是:相 较 于 低 污 染 企 业 高 污 染 企 业 在 绿 色 信 贷 政 策 出 台 前 后 的 产能 利 用 率 究 竟 呈 现 何 种 差 异
39、?图 显 示 年 绿 色 信 贷 政 策 出 台 之 后 高、低 污 染 企 业 的 产 能利 用 率 均 出 现 明 显 的 下 降 趋 势 但 高 污 染 企 业 的 影 响 较 为 显 著 不 过 仅 根 据 图 还 不 足 以 证 明 是绿 色 信 贷 政 策 造 成 的 结 果 还 需 进 行 更 严 格 的 实 证 分 析 以 得 出 更 为 严 谨 的 结 论 图 高、低 污 染 企 业 产 能 利 用 率 的 趋 势 陆 文 香 等 绿 色 信 贷 政 策 如 何 影 响 企 业 产 能 利 用 率?限 于 篇 幅 这 里 没 有 给 出 企 业 产 能 利 用 率 的 具 体
40、 测 算 步 骤 作 者 备 索 四、实 证 结 果 及 稳 健 性 分 析(一)基 本 估 计 结 果在 前 述 文 献 分 析 的 基 础 上 本 部 分 根 据 年 非 金 融 类 上 市 企 业 数 据 使 用 倍 差 法 考察 绿 色 信 贷 政 策 对 企 业 产 能 利 用 率 的 影 响 效 应(结 果 如 表 所 示)其 中()()列 为 依 次 加 入企 业 和 地 区 层 面 控 制 变 量 的 估 计 结 果()列 则 加 入 全 部 控 制 变 量 可 见 的 系 数 在 各列 中 均 显 著 为 负 且 系 数 符 号、系 数 值 和 显 著 性 均 没 有 发 生
41、 根 本 性 变 化 说 明 回 归 结 果 具 有 较 好 的稳 定 性 与 低 污 染 企 业 相 比 绿 色 信 贷 政 策 实 施 后 高 污 染 企 业 的 产 能 利 用 率 出 现 明 显 下 降 即 绿色 信 贷 政 策 显 著 降 低 了 高 污 染 企 业 的 产 能 利 用 率 从 而 验 证 了 研 究 假 说 表 基 准 回 归 结 果()变 量()()()()()()()()()()()()()()()()()()()()()()常 数 项()()()()()()()()()()()控 制 变 量 是 是 是 是 是 是 是 是 是 是 是年 份 固 定 效 应 是
42、 是 是 是 是 是 是 是 是 是 是行 业 固 定 效 应 是 是 是 是 是 是 是 是 是 是 是地 区 固 定 效 应 是 是 是 是 是 是 是 是 是 是 是 注:、和 分 别 表 示 在、和 的 水 平 上 显 著 括 号 内 为 值 下 表 同 此(二)稳 健 性 检 验为 确 保 实 证 结 论 的 可 靠 性 我 们 将 根 据 预 期 效 应、平 行 趋 势 假 设 检 验 及 动 态 效 应 估 计、产 业 时 间 趋 势、同 期 相 关 政 策 等 方 法 进 行 稳 健 性 分 析 预 期 效 应 为 判 断 年 的 绿 色 信 贷 政 策 是 否 存 在 预 期
43、 效 应 本 文 将 政 策 出 台 的 前 一 年 作为 虚 拟 时 间 变 量 即 交 叉 项 添 加 至 式()中 表 的()列 显 示 该交 叉 项 的 估 计 系 数 并 不 显 著 表 明 企 业 未 在 年 之 前 形 成 预 期 即 年 出 台 的 绿 色 信 贷 政 策具 有 较 强 的 外 生 性 特 征 表 稳 健 性 检 验 结 果()变 量()预 期 效 应()产 业 时 间 趋 势()同 期 相 关 政 策安 慰 剂 检 验()政 策 出 台 前()低 污 染 企 业()()()()()()()()控 制 变 量 是 是 是 是 是年 份 固 定 效 应 是 是 是
44、 是 是行 业 固 定 效 应 是 是 是 是 是地 区 固 定 效 应 是 是 是 是 是 平 行 趋 势 假 设 检 验 及 动 态 效 应 估 计 评 估 倍 差 法 有 效 的 重 要 前 提 是 满 足 平 行 趋 势 假 设 即 年 绿 色 信 贷 政 策 出 台 前 高、低 污 染 企 业 的 产 能 利 用 率 均 沿 着 相 同 的 趋 势 变 化 为 此 我 们 在 财 经 论 丛 年 第 期 限 于 篇 幅 仅 控 制 行 业、地 区 和 年 份 固 定 效 应 而 没 有 加 入 企 业 和 地 区 层 面 控 制 变 量 的 估 计 结 果 未 在 表 中 列 出 作
45、 者 备 索 式()中 的 重 新 构 建 虚 拟 时 间 变 量 利 用 图 示 法 初 步 判 断 高、低 污 染 企 业 在 样 本 期 产 能 利 用 率的 变 化 情 况(如 图 所 示)可 见 绿 色 信 贷 政 策 出 台 前 处 理 组 与 控 制 组 之 间 不 存 在 显 著 差 异 高、低 污 染 企 业 的 产 能 利 用 率 变 化 满 足 平 行 趋 势 假 设 故 采 用 倍 差 法 进 行 分 析 是 合 理 有 效 的 图 动 态 影 响 效 应 加 入 产 业 时 间 趋 势 效 应 以 控 制 未 观 测 因 素 的 影 响 考 虑 到 样 本 期 企 业
46、 产 能 利 用 率 可 能 受到 所 在 区 域 宏 观 经 济 政 策 的 影 响 还 需 进 一 步 明 确 同 一 时 期 的 其 他 产 业 因 素 是 否 对 估 计 结 果 造 成 干扰 本 文 借 助 和()的 方 法 构 建 产 业 特 定 的 线 性 时 间 趋 势 项 在 式()中 引 入 交 叉 项(表 示 年 份 时 间 趋 势 与 产 业 固 定 效 应 的 乘 积)以 允 许 不 同 企 业 具 有 不 同 的 时 间 趋 势 采 用 如 下的 模 型 重 新 进 行 检 验:()从 表 的()列 可 看 到 在 控 制 非 观 测 的 产 业 特 定 因 素 后
47、 得 出 的 结 论 与 前 文 研 究 结 果 基 本 保持 一 致 表 明 本 文 的 核 心 结 论 未 受 到 非 观 测 的 产 业 特 定 因 素 的 实 质 性 影 响 控 制 同 期 相 关 政 策 可 能 存 在 的 影 响 借 鉴 陆 菁 等()的 做 法 我 们 对 同 一 时 期 出 台 的 相关 政 策 进 行 梳 理 后 发 现 同 一 时 期 关 联 度 较 高 的 政 策 包 括 清 洁 生 产 标 准 实 施、节 能 减 排 综 合 性 工 作方 案 界 定 的“十 一 五”时 期 淘 汰 落 后 产 能 名 单 及 区 域 限 批 政 策 并 在 式()中
48、同 时 引 入、两 个 虚 拟 变 量 代 表 上 述 两 项 政 策 其 中 表 示 企 业 所 在 四 位 码 行 业 第 年 是 否 属于 清 洁 生 产 标 准 管 制 范 围 取 值 为 时 说 明 该 企 业 在 限 制 范 围 内 取 值 为 时 则 在 限 制 范 围 外 代 表 企 业 所 在 四 位 码 行 业 是 否 属 于 政 策 界 定 的“落 后 生 产 能 力”范 围 内 取 值 为 时 说明 该 企 业 在 限 制 范 围 内 取 值 为 时 则 在 限 制 范 围 外 对 于“区 域 限 批”政 策 我 们 主 要 是 对“区 域 限 批”和“流 域 限 批”
49、覆 盖 的 样 本 实 施 删 除()表 的()列 的 回 归 结 果 显 示 交 叉 项 的 估 计 系 数 未 发 生 根 本 性 变 化 意 味 着 同 期 相 关 政 策 对本 文 的 核 心 结 论 未 产 生 实 质 性 影 响.安 慰 剂 检 验 由 表 的()、()列 的 估 计 结 果 可 看 到 交 叉 项 和 的估 计 系 数 均 不 显 著 考 虑 到 我 国 环 保 和 金 融 政 策 的 出 台 或 变 动 均 有 可 能 对 企 业 产 能 利 用 率 产 生 影响 我 们 通 过 重 新 构 建 两 期 倍 差 法 的 方 式 解 决 序 列 相 关 性 和 核
50、 心 解 释 变 量 显 著 性 水 平 失 真 的 问 题 回 归 结 果 再 次 验 证 前 述 关 于 绿 色 信 贷 政 策 显 著 降 低 高 污 染 企 业 产 能 利 用 率 的 相 关 判 断 且 这 一 核 心结 论 并 未 随 着 样 本 选 取 范 围 的 改 变 而 发 生 实 质 性 变 化 陆 文 香 等 绿 色 信 贷 政 策 如 何 影 响 企 业 产 能 利 用 率?五、进 一 步 的 研 究 与 讨 论:机 制 检 验 及 异 质 性 分 析(一)机 制 检 验如 前 所 述 绿 色 信 贷 政 策 主 要 通 过 成 本 效 应 和 生 产 率 效 应 两
