1、 学 号 ：本 人郑 重声 明： 今所 呈 交的 基 于优 序 融 资 理 论的我国上市 公司融资 偏好 分析论文 是 我个 人在导 师指导 下进 行的研 究 工 作及取 得的科 研成 果 。 尽 我所 知， 文 中除 了 特别 加 以 标 注和致谢 的地方 外 ， 论文 中不包含 其 他人已经 发 表 或撰写的内 容 及科 研 成 果 ， 也不包含 为获得首 都 经 济贸易 大学或其 它教 育 机 构的学位 或证 书所 使 用 过 的材 料。关 于论文 使 用 授 权的说 明 基 于优 序 融 资 理 论的我国上市 公司融 资 偏好 分析本 文 首 先点 明了 本 文 的研 究 背景 和意义
2、 ， 然 后详细的梳 理 和介绍 了 融 资 理 论和我国融 资 现 状 。 本 文 通 过 将 内 部融 资 与 外 部融 资 ， 直 接融 资 与 间 接融 资 进 行比 较 ， 得出我国上市 公 司的融 资 顺 序 不符 合优 序 融 资 理 论， 偏好 股 权融 资 ， 但 内 部融 资 和债 务 融资 比 例 近 几 年 有 所 上升的结 论， 并 对 产 生 这 种 融 资 偏好 的原因进 行分析。 最后， 对 全文 进 行了 总结 ， 提 出 了 出 具 有 针 对 性 政 策 及建 议 。 疭 琭 痜 琤 瓵 痶 目 录浴 基 于优 序 融 资 理 论的我国上市 公 司融 资
3、偏好 分析 从公 司角度出 发 基 于优 序 融 资 理 论的我国上市 公 司融 资 偏好 分析年 增长速 度有 所 下降 ， 分别 为 和 ， 但 相对 于其 他发达 国家的低 增长率 依 旧是 高速 增长。 我国经 济高速 增长离 不开企 业 的快 速 扩 张， 企 业 的快 速 扩 张又 离 不开充据 我国企 业 数 据 对 其 融 资 偏好 进 行了 分析研 究 。 本 文 将 重 点 关 注我国上市 公 司融 资 结 企 业 的融 资 方 式图 融 资 方 式 分类， 留 存收 益 ， 直 接融 资 ： 发 行股 票 、债 券、间 接融 资 ： 银 行贷 款 等如 图 所 示， 在全
4、 球的金融 背景 下， 企 业 的融 资 方 式 根 据 资 金来 源 分为内 源 融资 和外 源 融 资 。 内 源 融 资 是 企 业 经 营活动 结 果 产 生 的资 金， 主要包括 留 存受 益和折 旧 。外 源 融 资 是 企 业 通 过 一 定 方 式 向企 业 之 外 的其 它经 济主体 筹集 资 金， 即 来 自金融 市 场的资 金， 主要包括 直 接融 资 和间 接融 资 两 类方 式 。 直 接融 资 是 指企 业 直 接在证 券 市 场上通 过 发 行企 业 证 券 纾汗 善 焙 驼 取 得资 金； 间 接融 资 是 指企 业 资 金来 自于银 行、非 银 行金融 机 构
5、的贷 款 等 融 资 活动 。 在实 践 中， 企 业 在选 择融 资 方 式 时 存在着顺 序 关系 ， 而 这 顺 序 关 系 就 是 所 谓 的融 资 偏好 。 基 于优 序 融 资 理 论的我国上市 公 司融 资 偏好 分析表 内 源 融 资 和外 源 融 资 比 较自主性稀 释 原有 股 东 的每股 收 益和控 制 权间 接融 资 将 其 暂 时 闲置的资 金先行提 供给 金融 中介机 构缫 小 磐械 ， 然后再 由这 些 金融 机 构以 贷 款 、贴现 等 形 式 或通 过 购 买 需要资 金的单 位 发 行的有 价 证券 ， 把 资 金提 供给 这 些 单 位 使 用 。 在间
6、接融 资 中， 由于金融 机 构的资 产 、负债 是 多 样化 的， 融 资 风 险 便可 由多 样 化 的资 产 和负债 结 构分散承 担 ， 从而 融 资 风 险 较 低 ， 安 全性 较 高。首 都 经 济贸易 大学硕 士 学位 论文 基 于优 序 融 资 理 论的我国上市 公 司融 资 偏好 分析图 资 本 结 构理 论发 展 年 ， 和 基 于信 息的对 称 性 提 出 了 著 名 的 理 论， 标 志首 都 经 济贸易 大学硕 士 学位 论文 基 于优 序 融 资 理 论的我国上市 公 司融 资 偏好 分析 实 践 意义首 都 经 济贸易 大学硕 士 学位 论文 基 于优 序 融
7、资 理 论的我国上市 公 司融 资 偏好 分析 研 究 内 容 及文 章结 构首 都 经 济贸易 大学硕 士 学住 论文 基 于优 序 融 资 理 论的我国上市 公 司融 资 偏好 分析 研 究 方 法由于本 人能 力 及时 间 因素的限 制 ， 本 文 还存在着 一 些 缺陷： 存在着 一 些 不足之 处 ： 由于股 权融 资 偏好 的问题 相关 的社 会 经 济问题 非 常 复 杂 ， 本 文 只 是 对 些 主要的融 资 理 论进 行了 总结 梳 理 后加 以 运用 ， 并 没 有 形 成 有 关 融 资 偏好 的理 论体 系 ； 对 我国上市 公 司的融 资 偏好 问题 ， 本 文 只
8、 是 从理 论层面上对 有 关 的问题 行分析和总结 ， 并 没有 通 过 量 化 实 证 分析来 验 证 本 文 的结 论， 还需要进 一 步予 以 论证 。企 业 的权益融 资 成 本 在一 定 的区 间 内 保持 不变 ；首 都 经 济贸易 大学硕 士 学位 论文 基 于优 序 融 资 理 论的我国上市 公 司融 资 偏好 分析 理 论及其 修正 基 于优 序 融 资 理 论的我国上市 公 司融 资 偏好 分析。 黄 少 安 ， 张岗 中国上市 公 司股 权融 资 偏好 分析【 浚 醚芯 浚 琹 第 页 共 页 基 于优 序 融 资 理 论的我国上市 公司融 资 偏好 分析关 系 。 我
9、国上市 公 司融 资 结 构特征首 都 经 济贸易 大学硕 士 学位 论文 基 于优 序 融 资 理 论的我国上市 公司融 资 偏好 分析图 我国上市 公 司数 量 变 化 图业 外 ， 多 数 行业 的资 产负债 率 在 以 上， 如房 地产 行业 的资 产负债 率 高达 ，及该行业 中总负债 额为企 业 总资 产 的一 半 以 上， 若 企 业 资 金发 生 问题 ， 极有 可 能 会 导致财务 风 险， 进 而 导 致公 司经 营危 机 。表 年 我国各 行业 融 资 状 况内 部融 资第 页 共 页首 都 经 济贸易 大学硕 士 学位 论文 基 于优 序 融 资 理 论的我国上市 公司
10、融 资 偏好 分析数 据 来 源 ： 根 据 表 绘 制 而 成表 我国上市 公 司直 接融 资 与 间 接融 资 增量 比境 内 股 票 筹资 额 银行贷 款增加 余额表 基 于优 序 融 资 理 论的我国上市 公司融 资 偏好 分析 我国资 本 市 场 环 境 因素第 页 共 页资 成 本 与 红 利发 放 比 率 成 正比 、与 市 盈 率 成 反 比 。 而 中国这 些 年 来 ， 我国上市 公 司红利发 放 比 率 ， 没 有 形 成 一 个 稳定 增长的持 续 股 息政 策 ， 其 股 息发 放 具 有 较 大的随 意性 ，相当 多 的上市 公 司常 年 不分红 ， 极少 有 企
11、业 将 当 年 的盈 利全 部实 施分配 ， 导 致股 权融资 成 本 低 。 而 且 更为严 重 的是 ， 上市 公 司往往采取 种 种 做 法， 如 不分配 红 利、低 比 例分配 或以 赠 送股 本 形 式 分配 股 利。 因此 ， 我国上市 公 司支付 的股 息实 际 上是 很低 的，股 息支出 对 上市 公 司并 不构成 太 大的成 本 。 另 一 方 面股 市 市 盈 率 普 遍较 高也是 股 权融资 成 本 偏低 的原因之 一 。首 都 经 济贸易 大学硕 士 学住 论文 基 于优 序 融 资 理 论的我国上市 公 司融 资 偏好 分析在股 票 融 资 优 于债 券 融 资 的制
12、 度安 排下 ， 政 府 人为安 排股 票 融 资 向绩优 国有 大中型企业 倾斜， 使 债 券 市 场 风 险 增大， 降 低 了 投资 者 的投资 积 极性 。 目前 ， 政 府 在融 资 成 本较 小 的股 票 市 场 扶 持 的是 效 益好 的重 点 国有 大中型企 业 ， 国有 中小 企 业 和非 公 有 制 企业 在市 场 融 资 变 得十 分困 难， 而 在融 资 成 本 较 高的债 券 市 场 上融 资 的却是 效 益不太好 、拖 欠债 券 利息的企 业 。在有 些 国有 股 权高 度集 中的上市 公 司， 由于大股 东 缺位 ， 公 司控 制 权往往握 在经理 手 中。 对
13、经 理 权利制 约 的公 司内 部制 都 失 去 了 应有 的作用 ， 这 样 经 理 成 了 公 司融 资的主要决 策 者 。 而 经 理 经 常 会 站 在个 人利益的角度来 决 定 融 资 方 式 经 理 的利益主要包括 现 金报酬 的利益和控 制 权利益， 与 现 金流利益相比 ， 控 制 利益是 巨 大的， 同 时 也是非 常 隐 性 的。 因此 ， 我们假设经 理 为避免 发 生 对 自己 控 制 权产 生 威胁 的事 情 ， 从而 选择从控 制 权利益最大化 的角度来 选 择融 资 方 式 。 在一 个 经 理 掌握 控 制 权的企 业 中， 主要有 以 下几 个 方 面会 对
14、经 理 的控 制 权生 威胁 ： 笠 灯 撇 贡 眨 聿 闶 刂 迫 企 业 被 其 他公司兼 并 收 购 ， 的管 理 层赴 任 ， 原有 管 理 层失 去 控 制 权。 因此 ， 经 理 会 设法来 避免 这 两 种 情 况 发 生 。对 于企 业 被 其 他公司兼 并 收 购 的可 能 性 而 言， 根 据 模 型的观 点 ，债 务 杠 杆的增加 可 以 作为一 种 反 收 购 的方 法， 面对 兼 并 时 ， 经 理 可 以 选 择非 常 高的负债 水 平 ， 就 会 降 低 收 购 方 的气势 ， 从而 退出 收 购 。 按 照这 个 理 论， 为避免 被 收 购 ， 企业 应该会
15、增加 负债 。 但 实 际 上， 由于国内 上市 公 司收 购 法规的条 款 使 得收 购 一 家公 司的成 本 会 非 常 的高 企 业 被 收 购 的困 难很大。 例 如 规定 中说 ， 收 购 人持 股 达 到 时 ， 从政 策 角度出 发始 在深 交所 正式 运行 创业 板 退市 制 度， 该制 度的执 行也的确对 断 掉了 部分业 绩差的上市 公 司股 权融 资 的资 金来 源 ， 但 是 其 初步运行还需观 察和完 善 。 我过 应该通 过 一段 时 间 的试运行推广并 完 善 退市 制 度， 使 其 存在可 以 有 助 于市 场 的资 本 资 源 可 以 流向更有 效 率 的领
16、域 和部门， 从而 在改善 我国上市 公 司质 量 的同 时 ， 有 效 提 升股 票 市 场 增值保值能 力 ， 增强社 会 投资 者 对 上市 公 司的信 心； 也可 以 为上市 公 司提 供改进 经 营管理 水 平 的动 力 。 从而 让上市 公司在选 择股 权融 资 时 更加 慎 重， 优 化 公司的融 资 结构，在必 要的时 候 才 确定 一 定 的融 资 规模 。 基 于优 序 融 资 理 论的我国上市 公 司融 资 偏好 分析第 页 共 页 基 于优 序 融 资 理 论的我国上市 公 司融 资 偏好 分析通 常 而 言， 人们都 追 求自身 利益的最大化 ， 经 理 人员也同 样 会 追 求自身 利益的最
