1、免责条款详见末页 。 创业板首批十家新股申购策略报告 虽高市盈率 但仍对中小板可比公司有所折让 华泰证券研究所 黄德志 一、风险提示 虽然投资者在开通创业板账户的时候，我们已经进行过风险警示，但我们仍然在此再次提醒风险，提醒投资者注意可能存在的风险。创业板作为中国资本市场的新产物，所有的事项都是在创新中进行，包括申购新股本身也可能存在较大的不确定性，不一定必然能够给投资者带来回报，甚至有可能打破中国新股不败神话。 创业板新股申购的风险主要来自以下几个方面：首先是创业板新股的高定价，我们看到创业板新股发行市盈率普遍较高，发行市盈率区间在 40-50 倍，如果该创业板个股不能提供良好的成长性的话，
2、那么该个股能够给投资者带来的投资安全边际将会相当有限，而我们看到，首批创业板的规模基本上已经同中小板趋同，甚至有的达到主板要求，在未来不一定必然会提供良好的成长性。其次， 创业板个股质地本身可能存在缺陷， 虽然创业板发审委在尽责履行审核责任， 但我们应该看到，毕竟创业板的发行门槛较主板低， 创业板个股仍可能存在潜在的经营风险， 虽然规模达到一定程度，但其业绩和存续经营仍可能存在不确定性， 比如特瑞德和神州泰岳就存在较为明显的单一客户经营风险。再次，从前期媒体报道来看，创业板的开户并不活跃，创业板在申购后上市时可能存在高定价的同时缺乏应有的二级市场承接能力，从而导致破发可能。最后，创业板个股目前
3、的发行、审查和定价主要依赖保荐机构的中介作用，作为证券发行的主承销方，有可能会存在夸大相关个股的利多因素，淡化其利空因素的情况，从而依照此标准的市场定价可能会高出其应有的投资价值。 二、创业板首批募股个股简介 我们在介绍创业板个股的同时，根据其招股说明书，我们的行业研究员根据同其他类似可比公司的比较，按其质地从高到低分别给与“ *” 、 “ *”和“ *”的评价，以便投资者对其投资标的质地有初步的了解。具体的投资评级情况敬请关注我们对该股的深度研究报告。 1、 300001 特瑞德。 特锐德是我国最大的铁路和城市轨道箱式变电站研发、生产龙头企业。在该细分产品市场占有率接近 70%，近年来成长性
4、良好， 2006 2008 年销售收入年均复合增长率达到 97%，净利润年均复合增长率达到 110%。该股虽然目前行业保持较好的景气度，但目前业务集中在铁路系统，可能存在单一客户经营风险。初步评级“ *” 。 2、 300002 神州泰岳。 神州泰岳为 IT 运维管理解决方案龙头企业。专注于向国内电信、金融、能源等行业用户和政府提供 IT 运维管理整体解决案。公司在 BSM 和 OSS 市场份额国内领先。全资子公司新媒传信是中国移动飞信 业务唯一的全方位运维支撑服务提 商，是公司最主要的盈利来源。可能存在单一客户经营风险。初步评级“ *” 。 3、 300003 乐普医疗。 乐普医疗主要从事心
5、脏介入医疗器械的研发、生产和销售，主要产品血管内药物（雷帕霉素）洗脱支架和先心病封堵器的市场占有率位居全行业第二位，市场占有率增速居行业之首。公司创新实力雄厚，依靠自主创新，实现了可持续发展，成为国内心脏介入医疗器械行业中成长能力最快的企业和极具竞争力的企业。该股市场地位稳固，业绩优良，但成长性略差。初步评级“ *” 。 4、 300004 南方风机。 南方风机主营以核电、地铁、隧道风机等为主的高端通风及空气处理系主题投资研究主题投资研究 华泰证券客服热线 95597 | 网址 http:/ 2 统风机，在细分行业中处于领先地位：公司在国内核电站 HVAC 系统设备的市场占有率为 77.50%
6、，在地铁通风设备领域的国内市场占有率为 32.39%，居地铁领域前两位；在 5 公里以上长大隧道通风设备的市场占有率为 18.15%，处于行业前三位。在细分市场领域具备竞争力，但市场较小，竞争激烈，存在一定的新能源概念。初步评级“ *” 。 5、 300005 探路者。 探路者是中国户外用品市场销售量和市场占有率第一品牌，为销售量前三名品牌中唯一的民族品牌。 公司产品涵盖户外服装、 户外功能鞋和户外装备三大系列， 包括冲锋衣、滑雪装、速干服、登山鞋、徒步鞋、背包、帐篷、睡袋、登山杖、折叠桌椅、野炊露营用具等。公司经营模式为哑铃式，主要采用直营店和加盟店结合的销售渠道。户外运动产品在中国市场潜力
7、巨大，公司在品牌、设计和营销方面具备先发优势。初步评级“ *” 。 6、 300006 莱美药业。 莱美药业是以抗感染药物和特色专科用药为核心业务的民营高科技药企，过去 3 年净利润的复合增长率达到 96%；目前公司面临产能紧张局面，公司在抗感染药物领域拥有较好的产品梯队，并在抗肿瘤和肠外营养药领域拥有独具特色的品种。通过募投项目解决产能问题后，公司未来仍有望实现增长。初步评级“ *” 。 7、 300007 汉威电子。 汉威电子是气体传感器、气体检测仪器仪表龙头企业。公司充分利用在气体传感器方面的研发优势，不断强化检测仪器仪表产品研发，现已具备较为完善的气体探测产品生产工艺技术，目前所开发的
8、气体检测仪器仪表产品已经形成工业用、民用及警用 3 大种类、 70余个型号、 1000 余种规格，可用于检测 62 种易燃气体、易燃液体蒸气， 18 种毒性气体，及氧气、二氧化碳、臭氧等三种重要气体，广泛应用于石油、化工、冶金、采矿、电子、电力、制药、食品、医疗卫生等领域，市场空间和前景广阔。初步评级“ *” 。 8、 300008 上海佳豪。 上海佳豪主营业务的重点发展方向为船舶工程设计及海洋工程设计，另外公司还有小部分船舶工程监理业务。随着中国造船业的崛起，世界船舶市场份额呈现由日、韩向中国转移的趋势，这一过程正在进行。随着世界造船重心东移，大量船舶设计业务也随之东移，同时对船舶设计的技术
9、要求也在不断提升， 使得我国的船舶设计业务具备一定的空间。 初步评级 “ *” 。 9、 300009 安科生物。 安科生物主要从事注射用重组人干扰素，注射用重组人生长激素、抗精子抗体检测试剂盒等产品的研发和生产。 2008 年，公司干扰素和生长激素注射剂型市场占有率分别为 3.15%、 7.63%，位列第 6 和第 4。公司研发实力强，在国内排名前列的基因工程药物生产企业中，公司是目前唯一同时获得干扰素和生长激素两类生物制品生产批文的生产厂商，也是国内干扰素剂型最多的生产企业；是国内取得生长激素烧伤适应症生产批件仅有的两家企业之一。公司盈利能力强，保持高毛利。初步评级“ *” 。 10、 3
10、00010 立思辰。 是国内领先的文件和视音频解决方案提供商、国内最专业的文件管理系统服务商，针对办公和业务流程中各类信息的流转和处理，以管理型外包服务为核心，提供办公信息系统解决方案及服务。立思辰在 2008 年度市场占有率为 6.10%，位居市场第二位、本土企业第一位；在国内文件管理外包服务细分市场中，排名第二位；企业级视频会议解决方案细分市场，位居细分市场第一位。目前我国办公信息系统服务行业正处于快速发展阶段，预计未来五年市场将以平均 25.80%的速度增长，这给立思辰等公司带来机会。初步评级“ *” 。 三、申购策略 1、备注与假设： （ 1）我们这里的申购策略指的是在申购新股中签后，
11、在新股上市首日或此后近几日择机逢高卖出获取打新收益，而非持股型的长期投资策略，持股投资策略敬请详见我们的相关个股深度投主题投资研究 华泰证券客服热线 95597 | 网址 http:/ 3 资报告。 （ 2） 由于市场资金介入打新的规模以及首日涨幅无法准确计算， 我们这里无法保证打新收益率。同样由于市场资金追逐的力度不同，可能的相对收益率会同我们的预期有所偏差。 （ 3）发行后 08 年每股市盈余来自公司招股说明书。 （ 4）发行后预计 09 年每股收益主要来自保荐人对该股的投资价值报告，尚未获得市场认同。 （ 5）可比中小板 08 年市场平均市盈率来自同该创业板公司类似的中小企业板公司（其中
12、上海佳豪没有同类可比公司，我们把其同中小板里同样是独一无二的公司怡亚通和生意宝相比） ，在剔除负值和超大值后进行简单平均。 （ 6）发行市盈率为发行价格除以发行后 08 年每股收益。 （ 7）预计融资额等于预计发行价格乘以本次拟发行股数。 （ 8）公司质地简评来自我们行业研究员对其同同类可比公司相比较后的初步价值判断，用以初步判断公司上市第一天的可能的上涨幅度，具体的投资评级情况敬请关注我们对该股的深度研究报告。 （ 9）新股申购的收益率主要来自中签率和上市首日涨幅。而中签率和上市首日涨幅往往存在负相关效应。投资者需要在这两者之间加以权衡。 （ 10）新股上市首日的涨幅我们假设主要同预计发行市
13、盈率与可比中小板公司的平均市盈率的差距有关，该值差距越大，则当日涨幅可能越大，其他参考指标是公司的质地和盘子大小，质地越好、盘子越小的公司首日涨幅可能越大。而中签率的大小主要同发行的盘子大小有关，同样参考指标是公司质地和盘子大小，盘子越大越容易中签；质地不那么优秀，追逐的资金越少反而越容易中签。 我们根据上述备注和假设得出了如下创业板新股申购概览表： 表：首批发行上市创业板新股发行概览 代码 公司简称 本次拟发行股数（万股） 发行后总股本（万股） 发行后08 年 EPS（元 /股） 发行后预计 09 年EPS（元 /股） 中小板可比公司08 年平均市盈率（倍） 发行市盈率（ 08*倍） 发行价
14、格（元） 预计融资额 (万 ) 公司质地简评300001 特锐德 3500 13500 0.45 0.64 56 52.89 23.8 83300 * 300002 神州泰岳 3160 12640 0.95 2.12 48 61.05 58 183280 * 300003 乐普医疗 4100 40600 0.496 0.726 66 58.47 29 118900 * 300004 南方风机 2400 9400 0.44 0.49 35 52.02 22.89 54936 * 300005 探路者 1700 6700 0.5 0.56 40 39.60 19.8 33660 * 300006
15、莱美药业 2300 9150 0.47 0.45 71 35.11 16.5 37950 * 300007 汉威电子 1500 5900 0.67 0.68 65 40.30 27 40500 * 300008 上海佳豪 1260 5040 0.75 0.82 56 37.07 27.8 35028 * 300009 安科生物 2100 8400 0.48 0.64 67 35.42 17 35700 * 300010 立思辰 2650 10515 0.35 0.45 48 51.43 18 47700 * 资料来源：招股说明书和相关新股投资价值报告、华泰证券研究所整理 2、申购策略建议 从创
16、业板前十家公司的定价以及同中小板相关公司的对比来看， 特瑞德、 莱美药业、 汉威电子、乐普医疗、上海佳豪、安科生物和探路者对中小板可比公司有所折让。 综合比较 NASDAQ、香港主题投资研究 华泰证券客服热线 95597 | 网址 http:/ 4 创业板及对应的主板市场的估值水平，估计创业板的合理估值水平为 50 至 60 倍的市盈率。市场认为创业板可能会相对中小板有 20-30%的溢价（不一定必然，取决于二级市场的承接力度和市场的炒作力度） ，那么这些溢价幅度乘以中签率就构成投资者的打新收益。那么 在不考虑资金成本的条件下，莱美药业、汉威电子、乐普医疗、上海佳豪、安科生物和探路者破发概率较
17、小，基本上有望获得正的收益率。其中莱美药业、汉威电子、安科生物和探路者的首日涨幅可能较大，但可能中签率会偏低，能够全额打满的大资金可以考虑，而中小资金想要提高中签率，在可获得足够信任以及排除可能有的道德风险后，可以考虑联合申购提高中签率。 特锐德、神州泰岳和立思辰定价因为同现有中小板可比公司十分接近或高于现有中小板公司，首日涨幅可能较小，但特锐德和神州泰岳因盘子较大中签率可能会较高，无法联合申购的中小资金可以考虑，大资金也可能因中签率高而有所收获，但如果二级市场承接能力不足的话或则市场并没有给创业板溢价的话，这两支股票无法保证一定获得正的收益率。立思辰的亮点相对而言较少。 原则上讲乐普医疗的中
18、签率和首日涨幅可能都不错，大小资金均可积极参与。但正因为如此，可能会导致大量资金追逐而降低收益率。南方风机除核电概念外亮点不多，估值远高于可比公司，无法保证一定获得正的收益率，但反而可能会因为缺乏市场资金追逐而提高中签率。 同股市二级市场博弈一样，新股申购同样存在博弈，我们的建议仅供投资者参考。 免责条款： 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。 本报告的版权仅为我公司所有， 未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、 复制、刊登、发表或引用。
