1、金融工程课程体系,一、金融工程概述二、金融衍生工具三、利息理论四、寿险精算参考书目：1.洛兹.格利茨金融工程学，经济科学出版社2.约翰.马歇尔金融工程，清华大学出版社3.刘占国主编利息理论，南开大学出版社4.刘占国主编寿险精算实务，南开大学出版社5.刘占国主编寿险精算实务，南开大学出版社,第一章 金融工程导论第一节 金融工程概念,一、基本概念工程：应用工具来解决问题金融：钱生钱的活动。邓小平“经济中心在金融”金融工程： 约翰.芬那提：金融工程包含新型工具和金融手段的设计、开发与实施，以及对金融问题给与创造性的解决。 洛兹.格利茨：应用现有金融工具，将现有的金融结构进行重组以获得理想的结果。特点
2、：应用性创造性：金融领域中的思想跃进；已有观念的重新理解与应用；对已有金融产品的分解和重新组合。（不管怎样都有让你满意的产品）目的性：获取利润与控制风险,一、基本概念,（美）约翰.马歇尔：金融工程包含各种创新型金融工具和金融工序的设计、开发与实施，以及时的解决金融问题的各种创造性方案的配制。金融工序：运用金融工具的程序和策略。主要指金融证券发行和交易的程序。金融工具：存在于金融市场上的金融产品两个概念之间的联系与差别：联系，都强调了金融工程的应用性、创造性和目的性。区别，约翰定义扩展了创造性涵义，不仅对金融工具创新，对运用金融工具的方法也要进行创新。,一、基本概念,我国学者定义：金融工程是将工
3、程思维引入金融领域，综合采用各种工程技术方法设计、开发和实施新型的金融产品，创造性的解决金融问题。其成果金融产品既包括原生和衍生的金融商品，也包括金融服务和解决金融问题的手段和策略. 它的创新体现在：革命性的、全新的金融产品诞生，已有观念的全新理解和运用，对现有产品的分解与组合。 其意义在于：一是应用已有的各种基本的金融工具和衍生工具，对社会金融资源进行优化配置，最大限度获取利润、控制风险和进行资本经营。二是开发、设计金融创新产品来创造性解决金融问题。,二、金融工程产生和发展的背景,全球经济环境的变化:汇率与利率的自由波动。 金融创新的影响 。60、70、80、90年代信息技术进步的影响 市场
4、追求效率的结果,三、金融工具（产品和工序）,基础性的：是指能够直接形成金融资产与金融负债的合约 。金融衍生产品：这种产品自身价值是由其所关联的其他产品的价值所确定。,四、盈利的手段套期保值：在两个市场上进行反向交易操作以消除可能不利结果的行为就是套期保值套利：在两个市场上同时进行交易，利用不同市场上资产的价格差价来赚取利润。有时间套利和空间套利。投机：根据自己对资产未来价格的预期，决定买入或卖出该资产的行为。,五、金融产品特性,1.供给的特殊性。原料、创造时间和供给数量。2.需求的特殊性。产品提供的功能、需求数量的依据。3.定价的特殊性。收益风险均衡法、无套利定价原则进行定价。（什么是套利？）
5、4.获得长期稳定收益的困难性5.巨大的价格波动性,六、金融工程与风险管理,金融风险：主要指金融价格风险，即价格变化带来企业价值上升或者下降的不确定性。,多头金融价格风险,空头金融价格风险,利用确定性来替代风险（套期保值） 案例：利用远期交易消除不确定性。企业向美国出口货物，美元计价。假定美元对人民币现行汇率为1美元兑换8.0元人民币。收到该笔汇款期限为4个月。4个月内，汇率变动是不确定的。该风险是应收资产带来，属于多头金融价格风险。可以利用远期售汇交易来消除风险。假定远期售汇约定价格也是8元。,途径一、,现货交易风险,远期交易风险,途径二、消除不利风险，保留有利风险,以上案例可以使用期权交易达
6、到该目的,现货交易风险,期权交易收益,2.合适选择衍生金融工具降低风险（二）寻找合适的套利机会，投资获利 中航油投机品种选择的错误。看空，却做了看涨期权的卖方。（三）开发出更多的金融产品，创新了金融交易方式，拓宽了投资者投资渠道和范围。案例：法国企业股权私有化问题解决方案,七、金融工程实用的原则与形式,剥离与杂交，利息本金剥离，构造无息债券。指数化与证券化，金融工具与市场指标挂钩。例如：住宅抵押贷款证券化保证金机制，利用杠杆交易获利。业务表外化，利用资产负债表外业务，如互换达到避税效应。形式上，股权类、债权类、衍生类和合成类。,八、我国金融工程发展现状,金融工具单一，证券余额占贷款总额的11.
7、39，占存款余额的11.3，金融资产总量比例的4.97，直接融资比重太低。金融资产价格形成的市场机制不健全。人民币汇率形成机制主要是行政规定，汇率水平不能反应实际货币供求。某些衍生产品定价还采用简单的行政制定。法规制度的滞后，监管乏力。,金融衍生工具的单一。（1）期货市场规模太小，经历了9094盲目发展阶段、942000盲目整顿阶段，2000年后才步入稳定发展阶段。95年的3。27事件致使唯一金融期货暂停。 327事件案例（2）期权目前我国仅有认股权证和可转换公司债券。（3）由于利率未放开，外汇管制，所以远期(远期结售汇市场）、互换（利率互换）等衍生几乎还在探讨或试行阶段。金融工程人才的缺乏。
8、例如系列期货案件的思考。,九、金融理论的发展与金融工程,1896年，美国经济学家欧文.费雪提出了关于资产的当前价值等于其未来现金流贴现值之和的思想。 1934年，美国投资理论家本杰明.格兰罕姆（Benjiamin Graham）的证券分析一书，开创了证券分析史的新纪元。 1938年，弗里德里克.麦考莱（Frederick Macaulay）提出“久期”的概念和“利率免疫”的思想。,九、金融理论的发展与金融工程,1952年，哈里.马柯维茨发表了著名的论文“证券组合分析”，为衡量证券的收益和风险提供了基本定量的思路。 1958年，莫迪利安尼（F.Modigliani）默顿.米勒(M.H.Mille
9、r) 提出了现代企业金融资本结构理论的基石MM定理 ，其中的无套利分析方法将金融学从经济学中分离出来.20世纪60年代，资本资产定价模型（简称CAPM），这一理论与同时期的套利定价模型（APT）标志着现代金融理论走向成熟。,九、金融理论的发展与金融工程,20世纪70年代，美国经济学家罗伯特.默顿（Robert Merton）在金融学的研究中总结和发展了一系列理论，为金融的工程化发展奠定了坚实的数学基础，取得了一系列突破性的成果。 1973年，费雪.布莱克（Fisher Black）和麦隆.舒尔斯（Myron Scholes）成功推导出期权定价的一般模型，为期权在金融工程领域内的广泛应用铺平道路
10、，成为在金融工程化研究领域最具有革命性的里程碑式的成果。,九、金融理论的发展与金融工程,20世纪80年代，达莱尔.达菲（Darrell Duffie）等人在不完全资本市场一般均衡理论方面的经济学研究为金融工程的发展提供了重要的理论支持，将现代金融工程的意义从微观的角度推到宏观的高度。 金融工程的三大理论支柱：资金的时间价值资产的定价风险的管理,第二节 远期交易,一、远期合约（Forward contract） 是在未来某一时期按确定的价格购买或出售某项资产的协议。不在规范的交易所内交易，通常是两个金融机构之间或金融机构与公司客户之间签订该合约。 采用远期合约的意义交易成本低。无需保证金。期货的
11、逐日盯市会造成会计利润的变动，从而导致暂时的、未曾预料的税收影响。远期合约的非标准化使得采用者可以随意裁制（Tailormake个性化）使之满足特定需要。期货的存续期间与投资者实际的保值期限常常不相匹配。期货合约期限短。实物交割,基本概念与特点：多头，买进标的物的一方空头，卖出标的物的一方交割价格（delivery price）合同价值：交割价格与远期价格的差额正（负）价值不标准、场外交易、无保证金，所以难以进行流通和转让,二、远期利率协议（forward rate agreement） 是合同双方在名义本金的基础上进行协议利率与参照利率差额支付的远期合约。协议利率为双方在合同中同意的固定利率
12、，参照利率为合同结算日的市场利率。它是管理利率风险的重要金融工具。（一）基本概念其中支付协议利率的为买方（就是按合约约定的利率、时间和金额借入款项的一方），将在利率上升中获得好处支付市场利率的为卖方，是名义上的贷款者，将在利率下降中获得好处结算日。是名义借贷的起息日（Settlement Day），也是收取贴现后结算金的日期到期日。是名义借贷的到期日（maturity date）合同期。是结算日至到期日的天数（contract period）合同利率即固定利率，也叫做协议利率。结算金额即按照合同金额与指定利率差额计算的由当事人一方支付给另一方的金额。,其他要素：交易日。远期利率协议成交的日期合
13、同金额。是远期合约中以某一币种标价的借款金额或贷款金额。结算金。远期利率到期的时候，交易双方应该收取或支付的现金。基准日：确定参考利率的时间,例：假定交易日是2000年9月4号星期一，买卖1*4的远期利率协议，起算日通常在交易日后2天，即9月6号星期三，“1”代表是起算日到结算日之间是1个月，即名义上贷款将从10月6号星期五开始，起算日到到期日是4个月，即2001年1月8号（1月6号是星期六，顺延至星期一）到期。 判断：3*6 4.52-4.57（5个基本点）,交易日,基准日,结算日,到期日,确定合约利率，交易达成,2天后,延后期,确定结算金支付和参考利率的时间,合 约 期,远期合约开始计息日
14、,远期合约开始到期日,（二）结算金计算,结算金计算： 由于远期利率协议结算时使用的是同一种货币，为了降低结算风险，并考虑到资金时间价值，交易双方以差额利息的现值进行结算。公式为： P为协议本金 L为参照利率（市场利率） R为合同利率，即协议利率 D为协议天数，即合同期 如交易货币为美元等货币，年计息天数为360，若为英镑，年计息天数为365。 SS为结算金,例：已知A银行计划在3个月后筹集3个月短期资金1000万美元，为避免市场利率上升带来筹资成本增加的损失，该公司作为买方参加远期利率协议，设协议利率为8.0%，协议金额为1000万美元，协议天数（合同期）为91天，参照利率为3个月LIBOR，
15、在结算日LIBOR分别为7.9%和8.1%两种情况下，该行会受到什么影响？ 解：当LIBOR为7.9%时候。,说明该行在结算日当天必须支付2444.99美元利息差额，但是同时由于市场利率下降，该行可以以比预期利率（8.0%）低的利率水平筹集资金，弥补该远期利率协议的损失。 若市场利率为8.1%，则： 说明该行在结算日当天可以收到2443.79美元利息差额，但是同时由于市场利率上升，该行必须以比预期利率（8.0%）高的利率水平筹集资金，该远期利率协议的收益就用来弥补这笔损失。,远期利率协议的作用：锁定未来筹资成本锁定再投资的成本创造浮动利率暴露，即可以将固定利率投资或负债转化为浮动利率的投资或负
16、债，例如：拥有固定利率投资，可买入远期利率协议。对浮动利率的长期负债的高风险段进行保值可以套利或投机,（三）关于协议利率（合同利率）的确定原则（无套利定价原则）：,假设现在6个月即期年利率为10%（连续复利，下同），1年期的即期利率是12%。如果有人把今后6个月到1年期的远期利率定为11%，试问这样的市场行情能否产生套利活动？,答案是肯定的。,套利过程是：第一步，交易者按10%的利率借入一笔6个月资金（假设1000万元）第二步，签订一份协议（远期利率协议），该协议规定该交易者可以按11%的价格6个月后从市场借入资金1051万元（等于1000e0.100.5）。第三步，按12%的利率贷出一笔1年
17、期的款项金额为1000万元。第四步，1年后收回1年期贷款，得本息1127万元（等于1000e0.121），并用1110万元（等于1051e0.110.5）偿还1年期的债务后，交易者净赚17万元（1127万元-1110万元）。,所以，远期利率定价原则是： 在一个有效市场令投资者所做的各种投资组合的收益趋于相等，而没有套利机会。基本公式： 为起算日至结算日的现货市场利率 为起算日至结算日跨越的相应天数 为起算日至到期日的现货市场利率， 为相应天数 为合同利率， 为合同期限，B为年日数,例：某人手头有一笔资金，可以投资使用一年，现面临两种投资选择：一是做某项1年期投资，利率为10%，二是先做一个6个
18、月期投资，年利率为9%，然后再做一个6个月投资，它的实现可以从现在起签定一项6*12的远期利率协议。计算金额为10.53%。,6个月,=9%,=10%,12个月,（四）中国利率市场化1.1996年6月放开银行同业拆借市场利率2.1997年6月放开银行尖债券市场债券回购和现券交易利率3.1998年3月改革再贴现利率和贴现利率的生成机制，放开贴现和转贴现利率4.1998年9月放开政策性银行发行金融债券的利率，国家开发银行在银行间债券市场首次运用利率招标方式发行1年期金融债券，获得成功，同年11月，进出口银行也成功实现了市场利率招标发行金融债券。2005年，农业发展银行利用利率招标方式发行80亿金融
19、债券。5.1999年9月实现了国债在银行间债券市场利率招标发行6.1999年10月对保险公司大额定期存款实行协议利率，即对保险公司3000万以上，5年期以上的大额定期存款，实行保险公司和商业银行双方协商利率的办法。7.扩大金融机构贷款利率浮动权，简化贷款利率种类。1998年10月，扩大金融机构对小企业的贷款利率的最高浮动幅度，从10%放大到20%。扩大农村信用社贷款浮动利率幅度，由40%扩大到50%。1999年4月，允许县以下的金融机构贷款利率最高可上浮30%。8.2000年9月，放开外币贷款利率，同时300万美元以上大额外币存款利率由金融机构与客户协商决定，抱中央银行备案。9.灵活运用公开市
20、场操作，调空货币市场利率。2000年，我国中央银行通过公开市场业务操作累计投放基础货币4470亿元，回笼基础货币5292亿元。10.2002年3月，8家县市农村信用社获得更大的利率制定权，存款利率浮动幅度30%，贷款利率浮动幅度100%。2003年以来不断扩大队伍。11.2003年，周小川发布：继续扩大贷款利率浮动范围，特别是向上浮动范围，允许存款利率向下浮动。,三、远期外汇交易（Forward exchange transaction） 是指外汇买卖双方预先签订远期外汇买卖合同，规定买卖的币种、汇率及未来的交割时间，在约定的到期日由买卖双方按约定的汇率办理交割的一种预约性的外汇交易。按照未来
21、交割时间是否确定划分为固定交割日与不固定交割日的远期外汇交易。按照远期开始时候分为直接的远期与远期的远期 远期汇率是指某货币在未来某一定日期或一定时间交割的以其他货币表示的买卖价格。1.实行远期外汇交易作用避免商业和金融交易遭受外汇汇率波动的风险外汇银行为了平衡期汇头寸投机者为了谋取汇率变动的差价,2.参加者购买远期外汇的负有远期外汇支出的进口商，负有短期外币债务的债务人。将在汇率上升时候获利。出售远期外汇的有远期外汇收入的出口商，持有不久到期的外币债权的债权人。3.远期汇率的报价方式直接远期报价（Outright rate），直接报出远期汇率的买入价和卖出价，一般银行对客户采取该形式，如3个
22、月1US$/DM是1.7300/10（1.7310）掉期率（Swap rate）远期报价，以基本点表示远期汇率与即期汇率之间的差额，即远期汇率高于或低于即期汇率的基本点点数。“高/低”代表贴水，“低/高”代表升水。升水（premium）表示期汇比现汇贵；贴水（discount）表示期汇比现汇便宜；平价（par）表示两者相等。,例：某时刻法兰克福市场：美元/欧元即期汇率为1.4764/1.4784三个月的远期汇率 30/20 解：表达为“高/低”形式，代表贴水，远期汇率低于即期汇率。 所以三个月实际汇率是： 1.4764 1.4784 -0.0030 -0.0020 1.4734 1.4764
23、表达为1.4734/1.4764,远期套算汇率（Forward cross rate）即通过第三种货币为中介推算汇率。例如：外汇市场行情如下：即期汇率：英镑STG/US$是2.2500/2.2510 US$/DM是1.8100/1.81103个月的掉期率分别是350/340 300/290则相应远期直接汇率是：STG/US$为2.2150/2.2170US$/DM为1.7800/1.7820则英镑与DM的即期套算汇率为： 2.2500*1.8100/0.2510*1.8110英镑对DM的远期套算汇率为： 2.2150*1.7800/2.2170*1.7820,4.远期汇率的确定利率平价理论 公
24、式一：无交易成本下的套利定价模式 公式左边代表将1块钱本币存入本国银行T时期后取得的收益。 公式右边代表先将一块钱本币在现时换算成外币，存入外国银行T时期后再取出兑换成本币的收益，如果无套利机会，则二者应该相等。,该公式同时表明了利率平价原理：两国之间,相同期间的利率只要有差距存在,投资者即可利用套汇或套利等方式赚取价差,两国货币间的汇率将因为此种套利行为而产生波动,直到套利的空间消失为止。 因为，若 ，则高利率货币远期贴水（discount），低利率货币远期升水（premium）。5.远期汇差 是指远期汇率升、贴水，可以从两种货币利差与即期汇率中推导出来。具体公式如下： 升水（贴水）的具体数
25、字=即期汇率两地利率差（月数/12） 例如：英国某银行向客户卖出远期3个月美元，设即期汇率GBP1USD1.96，美国伦敦市场利率 9.5。美国市场利率 7。 那么，升贴水的具体数字是：1.96 （9.57）100 （312） 0.012 所以，伦敦市场三个月远期美元实际价格为：1英镑=1.9600-0.0121.9480美元。,利率平价理论的意义及其局限它能很好的解释远期汇率变动与利率变动的关系，具有可操作性。对于金融市场发达的国家而言，只要投机活动受到严格限制，所得出的远期汇率具有一定的准确性从资本流动角度分析汇率的决定，反映了国际资本流动日益频繁的现实。该理论实现的前提条件是外汇市场高度
26、发达，完善有效，现实难具备。假设市场参与者全是套利者，实际上未考虑投机者，若投机者较多，则利率平价理论实现较低。假设金融资产是完全可替代的，事实上不同金融资产流动性、风险程度和收益率都有明显差异。,四、综合远期外汇协议（synthetic Agreement for forward exchange） 是指交易双方约定在未来一定时间，在一定名义货币的基础上针对合同远期汇率与市场即期汇率、合同远期汇率与市场远期汇率的差额进行支付的合约。它保值或投机的目标是利率差。但没有实际本金交换，结算的只是各种汇率之间的差额。买方：在结算日购进初级货币，在到期日出售初级货币的一方。卖方持相反的头寸术语：1*4
27、，前者为结算日，后者为到期日,1.交易过程A方持有本币A（次级货币），B方持有外币B（初级货币）双方在0时刻缔结远期外汇协议，协议结算日为t，到期日T，协议中约定了结算日远期合同汇率 ，以及到期日的远期汇率 ,结算日与到期日之间间隔N结算日当日，A方用本币A按合同汇率购入数额为K的B币，结算金额公式为：结算日t，双方还要将到期日的损益提前到结算日结算：A方向B方卖出数额为K的B币，价格为事先约定的,四、人民币远期结售汇市场（一）NDF（nondeliverable）的人民币远期外汇交易。1.概念。主要用于对那些实行外汇管制国家和地区的货币进行离岸交易。在交易时，交易双方确定交易的名义金额、远期
28、汇价与到期日，在到期日前两天，确定该货币的即期汇价，在到期日，交易双方根据确定的即期汇价和交易伊始时的远期汇价的差额计算出损益，结算货币是美元。2.本质是一种远期外汇合约，以不可自由兑换的货币作为交易的标的物，以可自由兑换的货币在自由流动市场进行清算，就产生了NDF交易。 3.价格确定。以利率平价理论为基础，但由于人民币不能自由流通，所以含有较多投机、情绪等非价值因素。,NDF优点：无需交割本金客户减少了开设本地帐户的成本免收货币国当局的金融管制影响汇率的重要指标NDF交易者:进出口商基金投资者NDF特点：属于OTC市场，在金融机构间直接询价成交价格取决于市场对人民币预期，波动较大与内地的远期
29、结售汇市场之间存在套利交易由NDF衍生出NDS，NDO等衍生金融产品,NDF交易案例： 假设目前USD/CNY即期汇率为7.9174，A公司业务收入主要为人民币，但是预期美元兑人民币汇率将会贬值，于是与银行沽出人民币NDF，价值为100万人民币，期间三个月。 议定NDF汇率为USD/CNY=7.9074 交易日：06.10.11 合同生效日：06.10.13 定价日：07.01.11 到期交割日：07.01.13 情况1：假设定价日美圆兑人民币即期汇率USD/CNY为7.8974；则A公司可以获利USD1266.24 1000000 X (7.9074-7.8974)/7.8974 = USD
30、1266.24 情况2：假设(2)定价日美圆兑人民币即期汇率USD/CNY为7.9104；则A公司损失USD1643.61 1,000,000 X (7.9104-7.8974) /7.9104=USD1643.61,（二）国内远期人民币结售汇市场发展1997年中国人民银行远期结售汇业务暂行管理办法，中国银行独家试办远期结售汇业务。2003年4月，四大国有商业银行全面开展远期结售汇制度，拓展交易期限与币种。2004年10月国家外汇管理局关于扩大远期结售汇业务试点的通知，将范围扩大到境内政策性银行、股份制银行、城市商业银行、农村商业银行等。2005年2月，吸收交通银行、中信实业银行和招商银行三家
31、股份制银行。早期试点银行远期汇率确定基本遵照利率平价理论由CHIBOR确定，但是后期有所偏离。,实用操作分析： 1999年9月1日，某进出口公司与国外客商签订进口一批设备,价值10,000,000美元；预计于2000年3月2日可收妥付汇。 方案一： 公司货到付款，在2000年3月2日当天按即期价格向银行买汇，提示：我行3月2日的美元即期售汇牌价为829.10公司需支付人民币 10,000,000 X 829.10% = 82,910,000 方案二： 公司在去年9月1日与我行签订远期结售汇协议，叙做6个月的美元远期售汇。提示：去年9月1日我行6个月的美元远期售汇牌价为825.79公司需支付人民
32、币：10,000,000 X 825.79% = 82,579,000 两者支出加以比较：公司节省了人民币：82,910,000 - 82,579,000 = 331,000元,第三节 期货合约,一、概念框架高度标准化的，受到法律约束的，并规定在将来某一特定时间、地点交割某一特定商品或按照规定最终以现金结算的合约。在交易过程，只有价格是通过交易双方拟定之外，其余全部都是标准化的，由交易所统一规定。 标准化体现：数量标准化最小价格变动单位涨跌停板限制日期标准化术语：long、short、Margin、Exchange、Clearinghouse、position,期货交易规定标的物有相当规模的现
33、货交易标的物的品质、等级、规格可以明确划分标的物价格应有波动性标的物的市场信息表达流畅标准化合约和交易所引入使得期货具有二级市场种类有金融期货（货币、利率和股指）与商品期货（农产品、金属和工业原料）期货功能价格发现规避价格风险降低交易成本提供新的投资机会,二、期货交易参与者1.最终交易者套期保值者、套利者、投机者2.期货中介期货交易所，其功能：制定并执行交易原则，监管交易状况，设计推出新的交易合约，宣传培训期货知识结算所，独立的结算所或交易所的结算部，其功能是计算交易盈亏，充当交易对手，担保交易履约，管理会员资金，控制市场风险。实行会员制，其结算体系是：第一层：结算所直接对结算所会员进行结算第
34、二层：结算所会员对其客户和，没有结算所会员资格的交易所会员进行结算第三层：没有结算所会员资格的交易所会员对其客户进行结算期货的经纪公司，自营或代理，在期货交易所注册的会员公司,期货交易中介商，接受客户交易委托，转交给有业务往来的经纪公司，经纪公司在通过交易所进行交易。非交易所会员交易顾问，提供交易咨询收取顾问费或代理客户进行交易经纪人，自然人，受雇于经纪公司、中介商和交易顾问，分析市场行情，代理客户进行交易监管机构，我国官方机构是证监会的期货部。,三、期货交易运作与基本概念保证金制度。交易者通过经纪人存入清算所的一笔资金，以确保交易者有能力支付手续费和可能的亏损。保证金功能：第一，保护经纪人的
35、利益，防止交易者违约赖帐；第二，控制投机活动；第三，一国中央银行可通过变化证券保证金比率来控制银行信贷规模，从而达到控制市场货币供应量的目的。保证金包括初始保证金(Initial or Original Margin)和维持保证金(Maintenance Margin)。,2.逐日盯市（Mark to Market）：即每个交易日市场收盘后，清算所将会对每个持有期货合约者确定其当日的盈亏，这些盈亏都反映在保证金账户上 ，保证金不足的一方若不能及时将保证金予以补足、交易所才对其行使强行平仓的权力。 案例：假定每张美元期货合约的单位为10万美元，交易者甲某日以US$1：RMB￥8.3080的价格买
36、入一张美元期货合约，合约价值为830800元人民币，初始保证金为5万元人民币，维持保证金为37500元人民币(一般占初始保证金的75%)。另外相对应的交易者乙卖出一张上述合约，几天后假定甲、乙两人都未平仓，则他们的保证金变化情况如表显示。,期货交易者甲、乙保证金帐户变化情况 注：此处期货价可以当天全部成交价的加权平均计算，也可以当天收盘价计算，也可以是收盘前短时间加权平均价格来计算。,3.套期保值（Hedging）交易，在现货市场上买进或卖出实货商品的同时，在期货市场上卖出或买进相同数量该商品的期货合约，以期在将来某一时间卖出或者买进相同的期货合约，对冲平仓。交易者通过套期保值可以达到两个目的
37、：一是锁定资金成本，二是保护资金的收益。相适应的，套期保值也就有两种类型：买入对冲(Long Hedge or Buying Hedge)与卖出对冲(Short Hedge or Selling Hedge)。 4.交割方式。有两种交割方式，一是实物交割，以实物交收方式履行期货交易责任。正是因为他的存在使得期货价格与现货价格变动具有同步性。另一种方式就是到期前通过买入与原来合约方向相反的同等合约进行对冲，即反向平仓。,5.熔断机制：是指当天之内的限价措施。当股指期货市场发生较大波动时，交易所为控制风险所采取的一种限制手段。当波动幅度达到交易所所规定的熔断点时(即预定的幅度时)，交易所会暂停交易
38、一段时间，以冷却市场热度。对于这个“暂停”，有的交易所是采用“熔而不断”的方法，即“暂停”期间仍可以交易，只是在熔断点的价格内；有的交易所是采用“熔而断”的方法，即“暂停”期间不可以交易，行情完全停止在熔断点上。这样“冷却”一定时间后(通常十分钟)，然后再开始正常交易，并重新设定下一个熔断点(即更大一些的幅度)。一般只设两个熔断点，有的市场与涨跌停板同时使用。熔断机制事先确定，当天之内有效。,6。基差风险（Basis Risk） 是指同时市场上商品现货价格与同种商品期货价格的差额。反映了持有或储存某商品从某一时间、空间到另一时间和空间的成本 。产生的原因有储存费用、利息、保险费、耗损和运输成本
39、等 。现货期货基差SpotFuture Basis期货现货基差Futurespot Basis 基差特性平衡变动性Price Parallelism 合二为一性Price Convergence,基差的决定因素无套利定价因素。例：某生产企业，现有铜储备将于3个月以后用完，准备购买3个月后交割的铜以便使用，现货价是14200元/吨，市场利率为5%，现构造企业为满足需求的不同投资组合方式，企业面临两种选择：一是购买现货，储存3个月到期，二是购买期货，3个月后到期时交割，二者收益或成本应该一样。 则基本期货价格=14200*（1+0.05*3/12） =14377.5元 因此，无套利定价应该是考虑期
40、货价格一个最基本因素。,储存费用。 仍然是刚才现货与期货案例，发现期货价格不仅要受到无套利定价模型决定，还要考虑第一种投资方案中持有现货到期的储存成本。 期货价格=无套利定价确定价格+储存费用便利收益。 即使上例期货价格=现价*（本利和）+储存费用，企业也可能宁可储存现货而不是期货，因为持有现货方便，心理安定，即使期货价格更低点，也可能持有现货。市场供求状况也会影响期货价格。运输成本。将商品运送到期货交易指定仓库的成本。,基差的作用：套期保值就是利用基差的较少的有规律的波动来替代现货市场上价格的较大的规律难以把握的波动。 例题：卖方套期保值案例，卖出套期保值2005年2月9号，某小麦生产者预计
41、在6月份会收获1000吨小麦，因担心该月份小麦价格会下跌，故决定在郑州商品交易所做卖出套期保值。交易过程如下：,案例2：买入套期保值。某豆制品厂4月份与粮贸公司签订了一份7月份上旬购进1000吨大豆的协议，协议未固定价格，价格由7月份大豆现货市场价格确定。粮贸公司只负责向加工厂保障货源，但怀疑大豆现货市场价格会一路攀升，故于4月14日以2370元/吨的价格买入9807大连大豆100手，该日现货价为2360元/吨，至7月15日，粮贸公司的供货入库，现货价为2500元/吨，这天以2530元/吨价格在期货交易所卖出100手9807大连大豆合约，对冲并结束套期保值交易。交易过程及收益如下所示：,解释：
42、有一个预计在将来t时刻持有某商品的人，了解其在现货市场上将面临价格波动的风险为StS0，于是在期货市场上进行套期保值，他估计在t时刻持有现货于是在0时刻卖出一期货合约，价格记为F0，当他在t时刻拥有了现货，在进行现货销售的同时进行对冲平仓，假设t时刻现货价格为St，他以St价格卖出现货，期货平仓收益为F0-Ft，现货市场收益为StS0，总收益为：F0-Ft+StS0=(St-Ft)（S0F0） 对于卖出套期保值者来说，若前者大于后者，则收益为正，这说明基差扩大是有利的，反之，对于买入者，基差扩大是不利的。,7.期货交易的实施原则：交易方向相反商品种类相同商品数量相等月份相同或者相近,7.期货交
43、易杠杆效应 案例：背景：某客户开户资金20万元，经过分析研究选择铜期货品种投资，投资金额12万元。行情分析：(1)从铜的供求关系看，1999年至2002年，铜基本上是供过于求，这是导致价格长期不能上涨的原因。国际铜业协会公布的数据表明，铜的供需缺口由2002起，由供大于求转向供不应求。而2001年起，中国的快速发展，对原材料的需求日益增多。(2)从历史图形看，铜价格自96年起从32000元吨路下走，至99 年探低14500元吨，之后到2001年一直属于低位徘徊，2002年底至2003年初；价格有所回升。综合来看，价格在前期经过横盘，有望形成上涨行情。并且均线系统均支撑价格。,操作：该客户于20
44、03年9月1日在18000元吨的价格买进第二年2月期的铜合约7手，止损价位设于20日均线被有效击破(价位为17900元) 随着铜的消费季节的来临，国内经济深化发展，企业对铜的需求日益增多，铜价缓慢上涨，于是该客户又在9月18日加码买进4手，成交价为18300元吨，两次进单的均价为18110元吨，止损价仍设于20日均线被有效击破。到l0月10日，价格形成了突破行情，于是客户又以18800元吨的价格再次加码买进3手，此时的20日均线的支撑价位为18500元吨。如果价格行情按预期进行，目标为24000元吨。如未能达到，则于期货价格探至20日均线附近平仓出场。结果于11月11日以20800元吨的价格卖
45、出平仓离场。,获利情况：(1手=5 吨，交易保证金为8，交易手续费为150元手)保证金：7手x 5吨手x 18000元吨x 8=50400 4手x 5吨手x 18300元吨X 8=29280元3手x 5吨手X 18800元吨x 8=21600元50400+29280+21600=101280手续费(7手4手+3手)x 150元手=2100元使用资金总额=101280+2100=103380元,利润 7手x 5吨x(20800元吨18000元吨)=98000元4手x 5吨X(20800元吨18300元吨)=50000元3手x 5吨x(20800元吨18800元吨)=30000元毛利=98000元
46、+50000元+30000元=178000元净利=毛利手续费=178000元-2100元=175900元使用资金的回报率=利润使用资金xl00=174 思考，因为设置止损价，可以将期货交易风险约束在多大范围内。,8.期货价格的确定原则（1）商品期货 期货价格应该等于现货价格加上将期货持有到期花费的成本，例如商品的仓储费、保险费以及利息成本。所以交割月份越远的期货价格越高。但是也有期货价格较低的情况，原因在于近期对商品的需求很大，远远超过近期的产量和库存量预期该商品将来供给将会大量上升,（2）金融期货价格的确定原则无红利模式。 有一个投资者手头有ABC公司股票，想于3个月之后出售获利，但是由于担
47、心股价下跌，他在期货市场上卖出ABC公司股票，假设当前股票价格为100美元每股，3个月的年利率为5%，另外，假设ABC公司3个月之内不发红利，问他应该以多少价格卖出股票期货？现构造投资组合如下： 投资者可以以5%年利率借入100美元3个月；以借入美元购买ABC公司股票；同时卖出一股三个月之后交割的ABC股票期货。则无套利定价应该让这种投资组合产生现金流为零，即： 股票期货价格=100*（1+0.03/12*3）=101.25 若期货价格大于101.25，则通过上面投资组合会获利。否则投资者可能会以100美元卖空股票，获得100美元投资于银行，获得5%年利率三个月，在当前市场上以低于101.25美元价格买入三个月股票期货，从中获利。,
