1、主讲教师：周玉江,第四章：远期合约,Jrgc-LF-4-4-05-1,金融工程第四章,远 期 合 约,(jrgc-lf-4-4-05),主讲教师：周玉江,第四章：远期合约,Jrgc-LF-4-4-05-2,四、远期利率协议的应用,上次课讲了，利用单利、复利计算的远期利率，即远期利率的远期价格；还讲了远期利率协议的价值，即远期价值。,当未来企业将持有大额负债时，若预测未来利率上升，可以现在签订远期利率协议借入资金，这样就锁定了低利率，从而规避了利率上升造成负债成本增加的风险，见图4-5。,1、应用场合及操作原则,1) 当企业负债时,主讲教师：周玉江,第四章：远期合约,Jrgc-LF-4-4-05
2、-3,图4-5 利率关系图,未来需借入资金,未来需贷出资金,主讲教师：周玉江,第四章：远期合约,Jrgc-LF-4-4-05-4,2) 当企业持有资产时,当未来企业持有大笔资产时，如果预测未来利率会下降，可以现在签订远期利率协议贷出资金，这样就锁定了高利率，从而规避了利率下降造成收益减少的风险。见图4-5。,【例4-16】 KG公司是一家生产农资产品的德国公司，在农作物生产旺季，需要大量的流通资金参与生产经营。 2008年11月，财务主管制定2009年财务预算，按照惯例2009年的512月，企业需要季节性借款500万欧元。,2、远期利率协议的案例分析,主讲教师：周玉江,第四章：远期合约,Jrg
3、c-LF-4-4-05-5,1) 资金运行策略,不难发现，现货市场向下倾斜的收益率曲线与远期市场下降的价格水平表明：在接下来的一段时间，欧元存在大幅降息的预期。 财务主管并不确定利率一定会下降，也无法确定就算利率真的下降，是否会像远期利率所预示的那样降得那么低。 因此，KG公司决定通过签订6个月期的远期利率协议FRA借入资金，锁定2009年5月份的利率。,为了准确把握利率的走势，财务主管查看了现货市场利率与FRA利率的报价见下页表4-4。,主讲教师：周玉江,第四章：远期合约,Jrgc-LF-4-4-05-6,主讲教师：周玉江,第四章：远期合约,Jrgc-LF-4-4-05-7,2) 签订远期利
4、率协议,实施方案：公司2008.11签订612的半年远期利率协议，2009.5结算后将合约所得结算金I存入银行半年，并借入需要的资金500万，2009.11结算。,协议金额：500万欧元， 交易日：2008年11月18日，星期二； 起算日：2008年11月20日，星期四； 确定日：2009年5月18日，星期一；,(1) 协议文本摘要,主讲教师：周玉江,第四章：远期合约,Jrgc-LF-4-4-05-8,(2) 远期利率协议盈利分析,到期日：2009年11月20日，星期五； 协议利率：7.23；无风险利率：7% 协议期限：184天。 KG公司草拟了今后资金的执行计划，见图4-6。,在 2009年
5、 5 月18 日，欧元 6个月期的LIBOR的参考利率rc为 7.63，远期协议利率rr为7.23，显然利率上涨了。 因此 KG 公司将在2009年 5 月 20 日从卖出该远期利率协议的银行那里可以得到结算金，按照72页公式(4-10)计算为：,结算日：2009年5月20日，星期三；,主讲教师：周玉江,第四章：远期合约,Jrgc-LF-4-4-05-9,图4-6 KG公司资金运作方案,2008.11,2009.05,2009.11,远期利率协议 借入500万,主讲教师：周玉江,第四章：远期合约,Jrgc-LF-4-4-05-10,KG公司把这笔结算金按 7的年利率， 从2009年 5 月20
6、 日至11月20 日存入银行半年赚取利息收入。 到 11 月20 日时可得利息 9838.540.07184/360 =352.00欧元，于是这家公司在最后到期日 2009年11 月20 日,(3) 将结算金进行投资的收益,=9838.54(欧元),主讲教师：周玉江,第四章：远期合约,Jrgc-LF-4-4-05-11,在 2009年5 月 18 日，KG公司按即期 LIBOR 利率的7.63%再加上正常加息率的 0.3，即以年利率 7.93的价格，借入所需的 500 万欧元。 5月 20 日提取这笔款项投入公司的经营活动，并于 11 月 20日的半年后归还见图4-6，需要支付利息如下：,(4
7、) 借入本金需要支出的费用,I1=9838.54+ 352 =10190.54 (欧元),，从这笔远期利率协议交易中实际得到的总收入为：,50000007.93184/360=202655.56 欧元,主讲教师：周玉江,第四章：远期合约,Jrgc-LF-4-4-05-12,图4-6 KG公司所执行计划,2008.11,2009.05,2009.11,买入利率协议,主讲教师：周玉江,第四章：远期合约,Jrgc-LF-4-4-05-13,(2) 借款利率。KG公司本次借入资金实际利率为： 192464.0250000000184360100%=7.53%,(5) 借贷成本分析,(1) 借款成本。
8、从银行贷款的利息中，扣除远期利率协议的收入，可以得到借款净成本为：,202655.56 10190.54 =192464.02 (欧元),3) 结论,主讲教师：周玉江,第四章：远期合约,Jrgc-LF-4-4-05-14,KG公司在买入远期利率协议时，协议利率为7.23%。现在的实际利率为7.53%，大于协议利率。,不是说远期协议可以锁定利率吗？为什么没有锁定呢？ 事实上，将该公司在 2008 年11 月成交的远期利率协议中的利率 7.23加上正常加息率 0.3，正好是7.53%。 也就是说， 该公司签订了远期利率协议，实现了该公司当初希望锁定借款利率的目的。 用同样的方法可以验证，对于利率下
9、跌的情况，同样可以是实现锁定利率的愿望。,第四节 远期外汇合约,主讲教师：周玉江,第四章：远期合约,Jrgc-LF-4-4-05-15,一、汇率(复习),1、基本概念,外汇是可以在国际金融市场自由兑换、自由买卖的一种特殊商品，而汇率就是这种特殊商品的价格。 汇率又称汇价、外汇牌价。 在国际汇兑中，不同的货币之间可以相互表示对方的价格，既可以用本币来表示外币价格，又可以用外币来表示本币的价格。,2、汇率的标价方法,主讲教师：周玉江,第四章：远期合约,Jrgc-LF-4-4-05-16,1) 直接标价法,这里讨论即期汇率的标价，共分两种情况。,直接标价法又称应付标价法，是用一定单位的外国货币作为标
10、准(如 1、100)来计算可折合成多少单位的本国货币. 例如，2006 年 9 月 22 日，国家外汇管理局公布的人民币外汇的即期汇率为： 100 美元 = 791.88 元人民币100 日元 = 6.8048 元人民币100 欧元 = 1011.99 元人民币100 英镑 = 1 506.05 元人民币,主讲教师：周玉江,第四章：远期合约,Jrgc-LF-4-4-05-17,目前世界上绝大多数国家都采用直接标价法，我国人民币对外币也采用这种标价方法。,2) 间接标价法,间接标价法又称应收标价法。是指用一定单位本国货币作为标准(如 1、100)来计算可折合为多少单位的外国货币. 例如2002年
11、5月22日，纽约外汇市场各种外汇收盘价为:1 美元 = 1.5328 加拿大元 1 美元 = 124.2400 日元,在直接标价法下，外币的金额不变，始终为一定的单位，本币的金额随着外币币值的波动而变化。,主讲教师：周玉江,第四章：远期合约,Jrgc-LF-4-4-05-18,二、远期汇率的基本概念,在间接标价法下，本币的金额不变，始终为一定的单位，应收外币的金额随着本币币值的变化而变化。 世界上采用间接标价法的国家主要是以英国和美国为代表的少数几个国家。,案例：中国某进出口企业，产品多出口日本市场，出口结算也多以日元为主。该公司需要进口一台生产设备。,1、谁能避免外汇贬值给公司造成的损失？,
12、1 美元= 1.5696 瑞士法郎,主讲教师：周玉江,第四章：远期合约,Jrgc-LF-4-4-05-19,2、远期外汇合约的定义,合同约定，进口美国设备，价款 100 万美元，期限 3个月，货到付款。 贸易合同签订时的汇率是1美元=115 日元。 根据国际金融市场分析，日元在今后3 个月贬值的趋势明显，这意味着 3 个月后货到付款时，100万美元的价款需要更多的日元，企业面临由于日元贬值，导致成本增加的风险。 如何固定成本，将由于日元贬值的风险规避呢？,经过广泛调研、货比三家，于2007年5 月，与美国一家公司签订了贸易合同。,主讲教师：周玉江,第四章：远期合约,Jrgc-LF-4-4-05
13、-20,1) 直接远期外汇合约,远期利率协议适用于存贷款过程，货币需要持有一段时间；而远期外汇合约，可以是在未来某一时刻的一次性的外汇交易，也可以是持有一段时间的外汇的套利。 远期外汇合约可分为直接远期外汇合约和远期外汇综合协议两种。,直接远期外汇合约是指：远期外汇合约的期限直接从签约时(现在)开始，到未来规定的日期进行交割的外汇合约。,定义4-4-1：远期外汇合约是指交易双方，现在约定在将来某一时间， 按约定的汇率买卖一定金额某种外汇的合约。,主讲教师：周玉江,第四章：远期合约,Jrgc-LF-4-4-05-21,2) 远期外汇综合协议,远期外汇综合协议(synthetic agreemen
14、t for forward exchange，SAFE)是指： 远期的期限从未来某个时点开始，到未来某个规定的日期进行交割的外汇合约。 相对于直接远期外汇合约，远期外汇综合协议，相当于远期的远期外汇合约。,签约双方在签订合同时，须对将来进行交割时的远期汇率，交割币种、金额、日期、地点等条款进行约定。,主讲教师：周玉江,第四章：远期合约,Jrgc-LF-4-4-05-22,1) 完整汇率报价法,远期汇率是指在远期外汇交易中使用的汇率。 由于远期外汇合约是在将来交割，所以远期汇率一般不同于即期汇率。 即期汇率一般直接报出买价和卖价；而对于远期汇率，各国银行的报价方法不尽相同，通常有两种报价方法。,
15、直接报出远期汇率的方法称为完整汇率报价法，它是直接完整地报出不同期限远期汇率的买入价和卖出价。,3、远期汇率的确定,主讲教师：周玉江,第四章：远期合约,Jrgc-LF-4-4-05-23,.,例如，某日法兰克福外汇市场上，某银行报出美元兑瑞士法郎的汇率如下：,1 个月期远期汇率 USD/CHF=1.2356/78=买入价/卖出价 3 个月期远期汇率 USD/CHF=1.2560/79 这种报价方法一目了然，主要用于面向普通客户的报价。 由于普通客户无汇率计算的专业知识，直接报出远期汇率，有利于客户顺利的进行交易。 报刊、杂志引用外汇行情时，通常也使用这种报价方法。 另一方面，由于远期汇率是以即
16、期汇率为基础的，即期汇率不是恒定不变的，是经常波动的。,主讲教师：周玉江,第四章：远期合约,Jrgc-LF-4-4-05-24,因而远期汇率也会随着即期价格的波动而波动，这就需要根据不断变化的即期汇率改变汇价，比较麻烦。,某一时点远期汇率与即期汇率的差价，称为远期差价，又称为掉期率。 这种报价方法，银行报出远期汇率与即期汇率相差的点数，所以有时也称点数报价法，点数通常表示的是汇率数值中的后几位小数。,(1) 远期差价的定义,2) 远期差价报价法,主讲教师：周玉江,第四章：远期合约,Jrgc-LF-4-4-05-25,掉期率的报价方法使银行可以不用根据即期汇率频繁地调整远期汇率。,例如，某日伦敦
17、外汇市场上，某银行报出美元兑欧元的汇率如下： 即期汇率 USD/EUR=0.8617/22=买入价/卖出价1 个月远期差价 17/303 个月远期差价 34/25,(3) 调期率报价法的优势与不足,(2) 远期差价报价法的格式,主讲教师：周玉江,第四章：远期合约,Jrgc-LF-4-4-05-26,若远期差价前小后大，则即期汇率与远期差价相加；若远期差价前大后小，则即期汇率与远期差价相减。例如： 远期差价前小后大：0.8617/22，1 MONTH 17/30 远期汇率：(0.8617+0. 0017)/(0. 8622+0.0030)=0.8634/52 远期差价前大后小： 0.8617/2
18、2，3 MONTH 34/25,那么如何算出远期汇率呢？,(4) 计算远期汇率遵循以下原则,但是，远期汇率到底是多少，需要客户自己根据即期汇率与掉期率算出。,主讲教师：周玉江,第四章：远期合约,Jrgc-LF-4-4-05-27,远期汇率：(0.86170. 0034)/(0. 86220.0025)= 0.8583/97,如果远期汇率的买卖差价大于即期汇率的买卖差价，计算是正确的，反之，则是错误的。 为什么？作为银行来说，从事外汇交易的利润来源，主要是靠赚取买入和卖出外汇之间的差价。 在远期外汇业务中，银行所承担的风险要远比从事即期外汇业务的风险大，因而也就要求有较高的收益进行补偿。 表现在
19、外汇价格上，就需要远期外汇的买卖差价比即期,(5) 计算结果正确性的检验,主讲教师：周玉江,第四章：远期合约,Jrgc-LF-4-4-05-28,一般的，即期汇率随着时间的改变会发生波动，但远期差价(掉期率)并不随即期汇率的波动而变化，它基本上是由两种货币不同的利率水平决定的。,因此，当远期汇率的买卖差价小于即期汇率的买卖差价价，肯定是算错了！ 本例的即期买卖差价为：0.0005；一个月、三个月远期汇率的买卖差价分别为：0.0022、0.0014，故是正确的。,3) 远期差价的波动,要更大一些。,主讲教师：周玉江,第四章：远期合约,Jrgc-LF-4-4-05-29,4、远期汇率的计算,远期差
20、价(掉期率)习惯上称作远期汇水(forward margin)，其中包括升水、贴水和平价。,远期升水(premium)是指远期汇率高于即期汇率； 远期贴水(discount)是指远期汇率低于即期汇率； 远期平价表明两者相等。 无论是套利还是避险，首先该知道远期汇率的理论值。,命题4-4-1：在已知即期汇率、两种货币利率及期限的条,1) 计算公式,主讲教师：周玉江,第四章：远期合约,Jrgc-LF-4-4-05-30,其中： F远期汇率；S当前的即期汇率 rf 报价货币(应收报价法的外币)的年利率； r 基础货币(应收报价法本币)的利率； Days 直接远期外汇合约的天数(例4-19用)； Ba
21、sisf报价货币一年的天数(日元、美元为360天) Basis基础货币一年的天数(欧元、英镑为365天) 。,件下，用单利计算的远期汇率(远期价格)的公式为：,.,主讲教师：周玉江,第四章：远期合约,Jrgc-LF-4-4-05-31,公式(4-9)与(4-15) 表示期限的符号不同。,【例4-17 】美国A公司购买原材料需要美元，该公司在6个月(180天)后可以得到销售收入100万日元。 因此决定用收入的日元在外汇市场兑换成美元支付材料款，通过银行了解到：,2) 远期汇率价格应用,如果给出的利率均为连续复利，则公式(5-14)可以转化为69页的已知收益率资产远期价格的公式(4-9)：,主讲教师：周玉江,第四章：远期合约,Jrgc-LF-4-4-05-32,(1) 即期汇率为： 1美元=119.72日元；,(2) 当前6个月期的美元利率：0.6875； (3) 当前6个月期的日元利率：0.0100。 试计算：该公司使用的远期汇率应该是多少？ 解，已知：r=0.6875%， rf=0.0100%，S=119.72，Days=180， Basis=Basisf =360，由公式(4-15)有：,主讲教师：周玉江,第四章：远期合约,Jrgc-LF-4-4-05-33,.,这表明，该公司未来使用的汇率(远期汇率)应为1美元兑换119.32日元。 本次课程富余10分钟。,
