1、第一问 什么是金融工程,金融工程就是创新金融工具，解决金融问题。 创新包括创造新的，或者对现有的创造性的使用 金融工具，分为概念性（金融理论）与实体性的（股票、债券、期货） 金融就是资金从盈余部门向短缺部门的流动，前者是投资，后者就是融资 投资活动管理目标：根据企业资金规模和风险偏好，帮助它选择合适的投资方式，尽可能获取收益，或降低风险。 筹资活动管理目标：企业如何有效的筹集到所需要的资金种类。 解决金融问题就是解决投资与筹资活动中风险控制与盈利问题,金融工程的解决办法,传统的投资选择,金融工程的解决办法设计全新的金融工具,敢于冒风险,拥有少量资金,回避风险,拥有少量资金,期 货,期 权,创新
2、的投资选择,金融工程的解决办法现有的金融工具的创新运用,筹资难题的解决,拆 分,n年期,这就是金融工程,一、金融工程概念 创新运用现有的金融工具，或者是开发、设计新的金融产品，目的是帮助解决筹资或投资中出现的题，最大限度获取利润、控制风险。,二、书面概念与相关术语金融：各种金融市场主体，随着对经风险调整后的收益要求的变化，使以逐利为目的的资金在不同的金融产品之间不断流动。 工程：应用工具来解决问题 金融工程：约翰.芬那提：金融工程包含新型工具和金融手段的设计、开发与实施，以及对金融问题给与创造性的解决。洛兹.格利茨：应用现有金融工具，将现有的金融结构进行重组以获得理想的结果。 特点： 应用性
3、创造性：金融领域中的思想跃进；已有观念的重新理解与应用；对已有金融产品的分解和重新组合。（不管怎样都有让你满意的产品） 目的性：获取利润与控制风险,我国学者定义：金融工程是将工程思维引入金融领域，综合采用各种工程技术方法设计、开发和实施新型的金融产品，创造性的解决金融问题。其成果金融产品既包括原生和衍生的金融商品，也包括金融服务和解决金融问题的手段和策略.它的创新体现在：革命性的、全新的金融产品诞生；已有观念的全新理解和运用；对现有产品的分解与组合。,三、风险及其度量,投资回报是一随机变量，风险就是投资回报面临的不确定性，未来收益波动越大，风险就越大 合理收益预计，以期望值度量，有规律的随机变
4、量，未来收益状况都是围绕期望值左右波动，不会偏离太远，例如正态分布的，2理论风险，单个资产风险用方差度量,四、金融工程产生和发展的背景,汇率波动 利率波动 基础原材料价格的波动 金融资产价格波动 金融自由化的影响 。利率、金融机构业务、金融市场、外汇交易的自由化 金融工具创新。票据发行便利、互换、期权和远期汇率是80年代的“四大发明”,90年代的再衍生工具,三、金融工具（产品和工序）,基础性的：是指能够直接形成金融资产与金融负债的合约 。 金融衍生产品：这种产品自身价值是由其所关联的其他产品的价值所确定。,四、盈利的手段套期保值：在两个市场上进行反向交易操作以消除可能不利结果的行为就是套期保值
5、套利：在两个市场上同时进行交易，利用不同市场上资产的价格差价来赚取利润。有时间套利和空间套利。投机：根据自己对资产未来价格的预期，决定买入或卖出该资产的行为。,五、金融产品特性,1.供给的特殊性。原料、创造时间和供给数量。 2.需求的特殊性。产品提供的功能、需求数量的依据。 3.定价的特殊性。收益风险均衡法、无套利定价原则进行定价。无套利均衡的价格必须使得套利者处于这样一种境地：他通过套利形成的财富的现金价值，与他没有进行套利活动时形成的财富的现金价值完全相等，即套利不能影响他的期初和期末的现金流量状况。 4.获得长期稳定收益的困难性 5.巨大的价格波动性,六、金融工程的风险管理,金融风险：主
6、要指金融价格风险，即价格变化带来企业价值上升或者下降的不确定性。,多头金融价格风险,空头金融价格风险,利用确定性来替代风险（套期保值）案例：利用远期交易消除不确定性。企业向美国出口货物，美元计价。假定美元对人民币现行汇率为1美元兑换8.0元人民币。收到该笔汇款期限为4个月。4个月内，汇率变动是不确定的。该风险是应收资产带来，属于多头金融价格风险。可以利用远期售汇交易来消除风险。假定远期售汇约定价格也是8元。,途径一、,现货交易风险,远期交易风险,途径二、消除不利风险，保留有利风险,以上案例可以使用期权交易达到该目的,现货交易风险,期权交易收益,2.合适选择衍生金融工具降低风险（二）寻找合适的套
7、利机会，投资获利中航油与深南电投机品种选择的错误。看空，却做了期权的卖方。（三）开发出更多的金融产品，创新了金融交易方式，拓宽了投资者投资渠道和范围。 案例：法国企业股权私有化问题解决方案,七、金融工程实用的原则和形式,剥离与杂交，利息本金剥离，构造无息债券。 指数化与证券化，前者是金融工具与市场指标挂钩。后者是构造新的金融工具。例如：住宅抵押贷款证券化，中远集团航运收入资产证券化、中集集团应收帐款资产证券化、珠海高速公路未来收益资产证券化。 保证金机制，可以进行融资或融券交易。 业务表外化，利用资产负债表外业务，如互换达到避税效应。 形式上，股权类、债权类、衍生类和合成类。,八、我国金融工程
8、发展现状,金融工具单一，投资渠道缺乏。2010半年报数据显示：上市银行利息净收入占营业收入的比例基本在75%以上。其中中国银行利息净收入占营业收入的比例达到76%。工商银行这一比例则达到79%。 金融资产价格形成的市场机制不健全。人民币汇率形成机制主要是行政规定，汇率水平不能反应实际货币供求。某些衍生产品定价还采用简单的行政制定。 法规制度的滞后，监管乏力。,金融衍生工具的单一。 （1）期货市场规模太小，经历了9094盲目发展阶段、942000盲目整顿阶段，2000年后才步入稳定发展阶段。95年的327事件致使唯一金融期货暂停。 327事件案例 （2）期权目前我国仅有认股权证和可转换公司债券。
9、 （3）远期(远期结售汇市场）、互换（利率互换）等衍生处于探讨与试行阶段。 金融工程人才的缺乏。例如系列期货案件的思考。,九、后金融危机时代金融工程发展趋势,1.金融衍生产品仍然是金融市场发展的主要驱动力 场内交易，主要金融衍生品呈现：放大下调反弹的趋势 场外交易，除了信用违约互换合约CDS以外的衍生品都重新增长 2.金融衍生品市场呈现结构性分化的趋势 基础性金融衍生品成为主流 简单性结构衍生品快于复杂性结构衍生品 地区结构，亚太地区将成为主流,九、金融理论的发展与金融工程,1952年，哈里.马柯维茨发表了著名的论文“证券组合分析”，为衡量证券的收益和风险提供了基本定量的思路。 1958年，莫
10、迪利安尼（F.Modigliani）默顿.米勒(M.H.Miller) 提出了现代企业金融资本结构理论的基石MM定理 ，其中的无套利分析方法将金融学从经济学中分离出来. 20世纪60年代，资本资产定价模型（简称CAPM），这一理论与同时期的套利定价模型（APT）标志着现代金融理论走向成熟。,九、金融理论的发展与金融工程,20世纪70年代，美国经济学家罗伯特.默顿（Robert Merton）在金融学的研究中总结和发展了一系列理论，为金融的工程化发展奠定了坚实的数学基础，取得了一系列突破性的成果。 1973年，费雪.布莱克（Fisher Black）和麦隆.舒尔斯（Myron Scholes）成
11、功推导出期权定价的一般模型，为期权在金融工程领域内的广泛应用铺平道路，成为在金融工程化研究领域最具有革命性的里程碑式的成果。,九、金融理论的发展与金融工程,20世纪80年代，达莱尔.达菲（Darrell Duffie）等人在不完全资本市场一般均衡理论方面的经济学研究为金融工程的发展提供了重要的理论支持，将现代金融工程的意义从微观的角度推到宏观的高度。 金融工程的三大理论支柱： 资金的时间价值 资产的定价 风险的管理,第二节 远期交易,一、远期合约（Forward contract）是在未来某一时期按确定的价格购买或出售某项资产的协议。不在规范的交易所内交易，通常是两个金融机构之间或金融机构与公
12、司客户之间签订该合约。采用远期合约的意义 交易成本低。无需保证金。期货的逐日盯市会造成会计利润的变动，从而导致暂时的、未曾预料的税收影响。依赖交易双方信誉。 远期合约的非标准化使得采用者可以随意裁制（Tailormake个性化）使之满足特定需要。期货的存续期间与投资者实际的保值期限常常不相匹配。期货合约期限短。但缺点是流动性差，难以形成二级市场。 大多是实物交割,基本概念与特点： 多头，买进标的物的一方 空头，卖出标的物的一方 交割价格（delivery price） 合同价值：交割价格与远期价格的差额，在签约时，交割价应该等于远期价格，即签约时，合同价值为零 不标准、场外交易、无保证金，所以
13、难以进行流通和转让,场外交易的特点 交易对手的风险管理是分散的，各交易双方自行承担 对买卖头寸、保证金没有统一的规定 没有正式的制度保障市场的稳定。会员资格、集中清算与结算机制 市场规则推动 没有物理意义的中央交易场地,利率类衍生产品,远期利率（场内，短期）目前在中国最具有应用价值与意义 利率期货（场内） 利率互换（场外，长期） 利率期权（场内） 利率上、下限（场外）,二、远期利率协议（forward rate agreement）是合同双方在名义本金的基础上进行协议利率与参照利率差额支付的远期合约。协议利率为双方在合同中约定的固定利率，参照利率为合同结算日的市场利率。它是管理利率风险的重要金
14、融工具。 （一）基本概念 其中支付协议利率,收到市场利率的为买方（就是按合约约定的利率、时间和金额借入款项的一方），将在利率上升中获得好处 支付市场利率收到协议利率的为卖方，是名义上的贷款者，将在利率下降中获得好处 结算日。是收取结算金的日期，也是名义借贷的起息日（Settlement Day）， 到期日。是名义借贷的到期日（maturity date） 合同期。是结算日至到期日的天数（contract period） 合同利率即固定利率，也叫做协议利率。 结算金额即按照合同金额与参考（市场）利率差额计算的由当事人一方支付给另一方的金额。,其他要素： 交易日。远期利率协议成交的日期 合同金额。
15、是远期合约中以某一币种标价的借款金额或贷款金额。 结算金。远期利率到期的时候，交易双方应该收取或支付的现金。 基准日：确定参考利率的时间 远期利率协议表示方式：X*Y，X代表签约日到结算日时间，Y代表结算日至到期日时间 3*6 6*12,交易日,结算日,到期日,确定合约 利率，交易 达成,延后期,合 约 期,远期合 约开始 计息日,远期合 约开始 到期日,具体案例：假定交易日是2000年9月4号星期一，买卖1*4的远期利率协议，起算日通常在交易日后2天，即9月6号星期三，“1”代表是起算日到结算日之间是1个月，即名义上贷款将从10月6号星期五开始，起算日到到期日是4个月，即2001年1月8号（
16、1月6号是星期六，顺延至星期一）到期。判断：3*6 4.52-4.57（5个基本点）,（二）结算金计算,结算金计算： 由于远期利率协议结算时使用的是同一种货币，为了降低结算风险，并考虑到资金时间价值，交易双方以差额利息的现值进行结算。公式为：P为协议本金L为参照利率（市场利率）R为合同利率，即协议利率D为协议天数，即合同期如交易货币为美元等货币，年计息天数为360，若为英镑，年计息天数为365。SS为结算金,例：已知A银行计划在3个月后筹集3个月短期资金1000万美元，为避免市场利率上升带来筹资成本增加的损失，该公司作为买方参加远期利率协议，设协议利率为8.0%，协议金额为1000万美元，协议
17、天数（合同期）为91天，参照利率为3个月LIBOR，在结算日LIBOR分别为7.9%和8.1%两种情况下，该行会受到什么影响？解：当LIBOR为7.9%时候,说明该行在结算日当天必须支付2444.99美元利息差额，但是同时由于市场利率下降，该行可以以比预期利率（8.0%）低的利率水平筹集资金，弥补该远期利率协议的损失。若市场利率为8.1%，则：说明该行在结算日当天可以收到2443.79美元利息差额，但是同时由于市场利率上升，该行必须以比预期利率（8.0%）高的利率水平筹集资金，该远期利率协议的收益就用来弥补这笔损失。,远期利率协议的作用： 锁定未来筹资成本 锁定再投资的成本 创造浮动利率暴露，
18、即可以将固定利率投资或负债转化为浮动利率的投资或负债，例如：拥有固定利率投资，可卖出远期利率协议。 对浮动利率的长期负债的高风险段进行保值 可以套利或投机,（三）关于协议利率（合同利率）的确定原则（无套利定价原则）：,在远期利率协议中，远期价格就是远期利率协议中的理论协议利率，或称为远期利率（Forward Interest Rate），这是金融工程中最重要的概念之一。 远期利率是指现在时刻的将来一定期限的利率 即期利率是指当前时刻起一定期限的利率,远期利率价格的确定原则： 首先看一个案例：假设现在6个月即期年利率为10%（连续复利，下同），1年期的即期利率是12%。如果有人把今后6个月到1年
19、期的远期利率定为11%，试问这样的市场行情能否产生套利活动？,答案是肯定的,套利过程是： 第一步，交易者按10%的利率借入一笔6个月资金（假设1000万元） 第二步，签订一份协议（远期利率协议），该协议规定该交易者可以按11%的价格6个月后从市场借入资金1051万元（等于1000e0.100.5）。 第三步，按12%的利率贷出一笔1年期的款项金额为1000万元。 第四步，1年后收回1年期贷款，得本息1127万元（等于1000e0.121），并用1110万元（等于1051e0.110.5）偿还1年期的债务后，交易者净赚17万元（1127万元-1110万元）。,所以，远期利率定价原则是：在一个有效
20、市场令投资者所做的各种投资组合的收益趋于相等，而没有套利机会。基本公式：为起算日至结算日的现货市场利率为起算日至结算日跨越的相应天数为起算日至到期日的现货市场利率， 为相应天数为合同利率， 为合同期限，B为年日数,例：某人手头有一笔资金，可以投资使用一年，现面临两种投资选择：一是做某项1年期投资，利率为10%，二是先做一个6个月期投资，年利率为9%，然后再做一个6个月投资，它的实现可以从现在起签定一项6*12的远期利率协议。计算金额为10.53%。,6个月,=9%,=10%,12个月,（四）中国利率市场化 1.1996年6月放开银行同业拆借市场利率，CHIBOR，放开利率上限 2.1997年6
21、月放开银行间债券市场债券回购和现券交易利率 3.1998年3月改革再贴现利率和贴现利率的生成机制，放开贴现和转贴现利率 4.1998年9月放开政策性银行发行金融债券的利率，国家开发银行在银行间债券市场首次运用利率招标方式发行1年期金融债券，获得成功，同年11月，进出口银行也成功实现了市场利率招标发行金融债券。2005年，农业发展银行利用利率招标方式发行80亿金融债券。 5.1999年9月实现了国债在银行间债券市场利率招标发行 6.1999年10月对保险公司大额定期存款实行协议利率，即对保险公司3000万以上，5年期以上的大额定期存款，实行保险公司和商业银行双方协商利率的办法。,7.扩大金融机构
22、贷款利率浮动权，简化贷款利率种类。1998年10月，扩大金融机构对小企业的贷款利率的最高浮动幅度，从10%放大到20%。扩大农村信用社贷款浮动利率幅度，由40%扩大到50%。1999年4月，允许县以下的金融机构贷款利率最高可上浮30%。 8.2000年9月，放开外币贷款利率，同时300万美元以上大额外币存款利率由金融机构与客户协商决定，抱中央银行备案。 9.灵活运用公开市场操作，调空货币市场利率。2000年，我国中央银行通过公开市场业务操作累计投放基础货币4470亿元，回笼基础货币5292亿元。 10.2002年3月，8家县市农村信用社获得更大的利率制定权，存款利率浮动幅度30%，贷款利率浮动
23、幅度100%。2003年以来不断扩大队伍。 11.2003年，周小川发布：继续扩大贷款利率浮动范围，特别是向上浮动范围，允许存款利率向下浮动。 12.2006年，中国人民银行建立报价制的中国货币市场基准利率SHIBOR，2007年1月1号，shibor投入正式运营 13.中国人民银行正式推出远期利率协议.2007年中信银行做成第一笔人民币远期利率协议，本金2亿元，以3个月的shibor为基准利率，做3*6的协议。,SHIBOR2007年1月1日，SHIBOR开始对外发布。这个在任何英文辞典里都找不到的词，全称是“上海银行间同业拆借利率”(Shanghai Interbank Offered R
24、ate，SHIBOR)，被称为中国的LIBOR(London Interbank Offered Rate，伦敦同业拆借利率)，是中国人民银行希望培养的基准利率体系。业内人士称，如果SHIBOR运作成熟，将有望成为一切资产的定价标准，例如金融衍生品、债券等的定价，更有可能成为利率市场化的突破口。 Chibor “全国同业银行拆借利率”,远期利率协议标准市场报价举例,“803809”为报价方报出的FRA买卖价：前者是报价银行的买价，若与询价方成交，则意味着报价银行(买方)在结算日支付803利率给询价方(卖方)，并从询价方处收取参照利率。后者是报价银行的卖价，若与询价方成交，则意味着报价银行(卖方
25、)在结算日从询价方(买方)处收取809利率，并支付参照利率给询价方。,思考题：作为企业财务总监，你应该如何做？ 假设你的公司3个月后有100万澳元的收入，这笔钱到时可用于半年期的投资，公司的财务主管担心在未来3个月内利率会下降，从而使实际存款的收益率下降 操作： 于是公司决定卖出一份远期利率协议来对该存款保值。假设某银行对3*9的远期利率协议报价是17.75%-18.00%，什么意思？ 假定操作后，半年的市场存款利率变为15%，则谁应该向谁付钱，付多少钱？ 银行向公司支付利息差11720.72元,三、远期外汇交易（Forward exchange transaction） 1.定义 是指外汇买
26、卖双方预先签订远期外汇买卖合同，规定买卖的币种、汇率及未来的交割时间，在约定的到期日由买卖双方按约定的汇率办理交割的一种预约性的外汇交易。 实行远期外汇交易作用 避免商业和金融交易遭受外汇汇率波动的风险 外汇银行为了平衡期汇头寸 投机者为了谋取汇率变动的差价 2.参加者 购买远期外汇的负有远期外汇支出的进口商，负有短期外币债务的债务人。将在汇率上升时候获利。 出售远期外汇的有远期外汇收入的出口商，持有不久到期的外币债权的债权人。,3.外汇报价原则 （1）外汇报价原则：第一首先列示的货币是基础货币，基础货币总是以1元为单位。例如美元/日元120.01。前者叫直接汇率，有例外：英镑、澳元和欧元，英
27、镑/美元1.4366，这是间接汇率 （2）买入价/卖出价，120.01/05 （3）货币对中不出现美元的叫做“交叉货币组合”，例欧元/日元127.95 4.远期汇率的报价方式 （1）直接远期报价（Outright rate），直接报出远期汇率的买入价和卖出价，一般银行对客户采取该形式，如3个月1US$/DM是1.7300/10（日本、瑞士） （2）掉期率（Swap rate），银行首先报出即期汇率，在即期汇率的基础上再报出点数(即掉期率)，客户把点数加到或从即期汇率中减掉点数而得到远期汇率。点数就是即期和远期汇率之间的差额。,外汇基本点： 按市场惯例，外汇汇率的标价通常由五位有效数字组成，从右
28、边向左边数过去，第一位称为“X个点”， 它是构成汇率变动的最小单位；第二位称为“X十个点”，如此类推。 如：1欧元 = 1.1011 美元； 1美元 = 120.55日元 欧元对美元从1.1010变为1.1015, 称欧元对美元上升了5点 美元对日元从120.50变为120.00，称美元对日元下跌了50点。 一般货币最小变动是0.00001，日元是0.01,银行给出点数后，客户计算远期汇率的关键在于判断把点数加到即期汇率中还是从即期汇率中减掉点数 判断原则：让加减后的远期外汇的买卖差价大于即期外汇的买卖差价。遵循风险收益均衡原则，因为银行做远期外汇风险大，所以要从买卖差价中多赚一些弥补风险 例
29、：2004年某月一客户向银行询价时，银行用掉期率标价法报出远期英镑价格： Spot 1.754050；30-day 23；90-day 2830；180-day 3020 是加还是减？,用加法，远期汇率为1.754253，买卖差价为0.0011，大于即期外汇的买卖差价(O.0010)，可判定加法是对的；再试用减法，远期汇率为：1.753847，买卖差价为0.0009，小于即期外汇的买卖差价，判定减法是错的,实际操作：某时刻德国法兰克福市场： 美元USD/欧元EUR:即期汇率为1.4764/1.4784 三个月的远期汇率 30/20 总结：表达为“高/低”形式，代表贴水，远期汇率低于即期汇率，是
30、减。表示“低/高”，代表升水，远期汇率高于即期汇率，是加所以三个月实际汇率是：1.4764 1.4784-0.0030 -0.00201.4734 1.4764表达为1.4734/1.4764,（3）远期套算汇率（Forward cross rate）即通过第三种货币为中介推算汇率。 套算汇率计算原则：标价方式相同，交叉相除，标价方式不同，同向相乘 例如：外汇市场行情如下： 即期汇率：英镑GBP/USD是2.2500/2.2510 间接标价USD/DM是1.8100/1.8110 直接标价 3个月的掉期率分别是350/340 300/290 则相应远期直接汇率是： GBP/USD为2.2150
31、/2.2170 USD/DM为1.7800/1.7820 则英镑与DM的即期套算汇率为：2.2500*1.8100/0.2510*1.8110 英镑对DM的远期套算汇率为：2.2150*1.7800/2.2170*1.7820 美元USD 欧元EUR 英镑GBP 人民币CNY 日元JPY 瑞朗CHF 澳元AUD 加元CAD,1.远期外汇交易案例A机构与B机构达成了一项远期外汇交易协议，签约日为3月1日，双方约定在6月1日，A方按照欧元/美元1.1764的汇率卖出1亿美元，换回8500万欧元。到了6月1号，如果当天的汇率为欧元/美元1.1904，即欧元升值了，则A方应收到的结算差额是： （0.8
32、500-0.8400）*1亿美元=100万欧元利用即期与远期汇率差进行的套利交易，银行案例,4.远期汇率的确定利率平价理论公式一：无交易成本下的套利定价模式公式左边代表将1块钱本币存入本国银行T时期后取得的收益。公式右边代表先将一块钱本币在现时换算成外币，存入外国银行T时期后再取出兑换成本币的收益，如果无套利机会，则二者应该相等。,该公式同时表明了利率平价原理：两国之间,相同期间的利率只要有差距存在,投资者即可利用套汇或套利等方式赚取价差,两国货币间的汇率将因为此种套利行为而产生波动,直到套利的空间消失为止。 因为，若 ，则 高利率货币远期贴水（discount），低利率货币远期升水（prem
33、ium）。 5.远期汇差远期汇率-即期汇率=即期汇率两地利率差（本国利率-外国利率）（月数/12）例如：英国某银行向客户卖出远期3个月美元，设即期汇率GBP/USD1.96，伦敦市场利率 9.5。美国市场利率 7。汇差=1.96 （7%9.5%）（312） -0.012远期汇率=即期+汇差=1.9600-0.0121.9480美元。,利率平价理论,在完全保值的基础上，两国利率之间存在的任何利率差别将会被这两国之间的汇率差别所抵消。这样资金才不会在两国之间流动，才会达到一种均衡。 高利率国家的货币将来会贬值！,利率平价理论的意义及其局限 它能很好的解释远期汇率变动与利率变动的关系，具有可操作性。
34、 对于金融市场发达的国家而言，只要投机活动受到严格限制，所得出的远期汇率具有一定的准确性 从资本流动角度分析汇率的决定，反映了国际资本流动日益频繁的现实。 该理论实现的前提条件是外汇市场高度发达，没有交易成本，不存在资本流动障碍，现实难具备。 假设市场参与者全是套利者，实际上未考虑投机者，若投机者较多，则利率平价理论实现较低。 假设金融资产是完全可替代的，事实上不同金融资产流动性、风险程度和收益率都有明显差异。,补充：汇率确定的购买力平价理论,绝对购买力评价理论公式 汇率=P（本国）/P（外国） 汇率是直接汇率下标价，P代表两国的物价指数，结论是东西便宜的国家，货币值钱 例如巨无霸指数 13.
35、2（元）/3.73（美元）=3.54 提出人民币被低估 忽视了国际资本流动对汇率的影响 选取的商品必须具有代表性，否则会得出错误结论,（二）国内远期人民币结售汇市场发展 1997年中国人民银行远期结售汇业务暂行管理办法，中国银行独家试办远期结售汇业务。 2003年4月，四大国有商业银行全面开展远期结售汇制度，拓展交易期限与币种。 2004年10月国家外汇管理局关于扩大远期结售汇业务试点的通知，将范围扩大到境内政策性银行、股份制银行、城市商业银行、农村商业银行等。 2005年2月，吸收交通银行、中信实业银行和招商银行三家股份制银行。 早期试点银行远期汇率确定基本遵照利率平价理论由sHIBOR确定
36、，但是后期有所偏离。,实用操作分析：1999年9月1日，某进出口公司与国外客商签订进口一批设备,价值10,000,000美元；预计于2000年3月2日可收妥付汇。方案一：公司货到付款，在2000年3月2日当天按即期价格向银行买汇，提示：我行3月2日的美元即期售汇牌价为829.10 公司需支付人民币 10,000,000 X 829.10% = 82,910,000方案二：公司在去年9月1日与我行签订远期结售汇协议，做6个月的美元远期售汇。提示：去年9月1日我行6个月的美元远期售汇牌价为825.79 公司需支付人民币：10,000,000 X 825.79% = 82,579,000 两者支出加
37、以比较： 公司节省了人民币：82,910,000 - 82,579,000 = 331,000元,四、人民币远期结售汇市场 （一）NDF（nondeliverable Forward）的人民币远期外汇交易。新加坡、香港和东京市场 1.NDF概念。主要用于对那些实行外汇管制国家和地区的货币进行离岸交易。在交易时，交易双方确定交易的名义金额、远期汇价与到期日;在到期日，交易双方根据确定的即期汇价和交易伊始时的远期汇价的差额计算出损益，结算货币是美元。 2.本质是一种远期外汇合约，以不可自由兑换的货币作为交易的标的物，以可自由兑换的货币在自由流动市场进行清算。 3.目的：回避汇率风险，投机套利，预期
38、汇率的未来走势 4.汇率确定依据：理性预期的前提下，交易者对于风险贴补、利率等因素进行综合考虑之后，经过市场参与者之间一系列的价格博弈所形成的报价，因此真实地反映了买卖双方的市场预期。,5.NDF特点： 人民币NDF市场是场外交易市场，存在于中国境外的银行与客户之间直接询价成交。 时间最短1星期，最长10年，但大多以一年及以内交易较多。 内地远期结售汇DF与香港人民币NDF之间应该存在套利交易，一般而言，人民币NDF升值预期越大（即NDF贴水越大），越存在套利机会。而正是因为套利交易存在，致使两地价差缩小，NDF影响内地远期汇率。案例 操作NDF并不会产生人民币的跨境流动，所以对人民币的名义汇
39、率不会产生直接影响；但是人民币NDF反映了市场对人民币汇率的预期。 最小交割单位1000万美元，保证金为10%。个人较少参与。,5.NDF经济效应分析： 无需交割本金，降低了交易费用与风险。 客户减少了开设本地帐户的成本 免受货币国当局的金融管制 影响汇率的重要指标 NDF交易者: 进出口商 基金投资者,人民币兑美元2005年7月2010年9月的走势图,自从2005年汇率改革以来，人民升值累计24%,NDF交易案例：假设目前USD/CNY即期汇率为7.9174，A公司业务收入主要为人民币，但是预期美元兑人民币汇率将会贬值，于是与银行沽出人民币NDF，即卖出价值100万美元，期间三个月。议定ND
40、F汇率为USD/CNY=7.9074 交易日：06.10.11 合同生效日：06.10.13 定价日：07.01.11 到期交割日：07.01.13 情况1：假设定价日美元兑人民币即期汇率USD/CNY为7.8974；则A公司可以获利USD1266.24 1000000 X (7.9074-7.8974)/7.8974 = USD1266.24 情况2：假设(2)定价日美元兑人民币即期汇率USD/CNY为7.9104；则A公司损失USD1643.61 1,000,000 X (7.9074-7.9104) /7.9104=-USD1643.61,六、远期外汇（综合）协议,应用情况分析：一个进出
41、口企业经过一段时间之后打算进口货物，到期要向对方支付外币；进口原料之后用于生产，产成品又可以出口赚取外汇。所以他希望有种金融工具能将后两次汇率成本锁定,现在,支付外汇时 结算日,收到外汇时 到期日,担心外汇汇率上升,担心外汇汇率下降,远期外汇综合协议SAFE（synthetic agreement for forward exchange）是指双方约定买方在结算日按照合同中规定的远期汇率用本币（第二种货币）向卖方买入一定名义金额的外币（原货币），然后在到期日再按合同中规定的到期日远期汇率把一定名义金额的原货币（外币）出售给卖方的协议。 后一种：从未来某个时点起算的远期外汇协议，即当前约定未来某
42、个时点的远期汇率，其实质是远期的远期。 与远期利率协议很像，使用m*n表示法 交易双方并不涉及实际上的本金交易 买方就是在结算日（第一次）买入外汇的，到期日（第二次）卖出外汇的一方,远期外汇综合协议操作,A、B方交易，A方持有本币A，是第二货币，B方持有外币B，原货币 双方缔结远期外汇协议的时间为0，协议中的结算日（支付外汇时）为t，到期日（收到外汇日）为T 协议中约定了t时刻的合同汇率是FEt，T时刻的合同汇率是 在结算日当日，市场上有当日即期汇率Et，也有从t到T时刻的市场远期汇率 在结算日，A方用本币A按合同汇率FEt名义上购入数额为K的外币B，获取收益是如果果然汇率上升，即收益为正数，
43、则通过该交易获取的收益能够弥补A方实际收到外汇兑换的损失。,在结算日t，还要进行另一结算程序，即结算到期日T时刻的损益。在到期日，A方向B方名义上卖出数额为K（也可以不是K）的外币B，按照合同事先约定的远期汇率 ，这笔交易的收益是但这个差额原本是等到到期日T才支付，现在提前结算，所以要贴现。已知本币利率是I如果这段时间汇率下跌了，则D2收益为正，进出口商又获得了补偿,案例：某进出口商，2010年1月10日缔结一份远期外汇综合协议。结算日t是4月10日，到期日是10月10日。买方在结算日用欧元（本币）买入1000万美元（外币），贴现利率为4.2%。,买方的收益是,第三节 期货合约,一、概念框架
44、高度标准化的，受到法律约束的，并规定在将来某一特定时间、地点交割某一特定商品或按照规定最终以现金结算的合约。在交易过程，只有价格是通过交易双方拟定之外，其余全部都是标准化的，由交易所统一规定。 标准化体现： 数量标准化：交易单位“手”限制 质量或等级标准化：国家或国际制定的商品质量等级标准 最小价格变动单位：指期货交易时买卖双方报价所允许的最小变动幅度，每次报价时价格的变动必须是这个最小变动价位的整数倍，大连商品交易所大豆期货合约的最小变动价位为1元/吨。 涨跌停板限制：期货合约的成交价格不能高于或低于该合约上一交易日结算价的一定幅度。 日期标准化 术语：long、short、Margin、E
45、xchange、Clearinghouse、position 大连期货大豆交易案例：期货交易基础(交易与交割）,期货交易规定 标的物有相当规模的现货交易 标的物的品质、等级、规格可以明确划分 标的物价格应有波动性 标的物的市场信息表达流畅 标准化合约和交易所引入使得期货具有二级市场 种类有金融期货（货币、利率和股指）与商品期货（农产品、金属和工业原料） 期货功能 价格发现 规避价格风险 降低交易成本 提供新的投资机会,二、期货交易参与者 1.最终交易者 套期保值者、套利者、投机者 2.期货中介 期货交易所（类似上交所）。其功能：制定并执行交易原则，监管交易状况，设计推出新的交易合约，宣传培训期
46、货知识。我国四个（上海、郑州、大连、上海金融期货交易所）。 结算所，可以是独立的结算所或交易所的结算部，实行会员制，其功能是： （1）计算期货交易盈亏：逐日清算 （2）充当交易对手，担保履约交易：结算部对每一个卖方会员来讲是买方， 而对每一个买方会员来讲是卖方 ；交易者都只与交易所结算部发生业务关系 （3）管理会员资金，控制市场风险 （4）监管期货交易的实物交割：为需要交割现货的买卖双方制定交割细则，负责相应的帐目往来划转,期货经纪公司：从事期货自营和代理客户进行期货交易的经纪公司。是在期货交易所注册的会员公司。 期货交易中介商，不是交易所会员，接受客户交易委托，转交给有业务往来的经纪公司，经
47、纪公司再通过交易所进行交易。不能以自己名义持有客户账户，不能接受客户保证金。 交易顾问，提供交易咨询收取顾问费或代理客户进行交易 经纪人，自然人，受雇于经纪公司、中介商和交易顾问，分析市场行情，代理客户进行交易 监管机构，我国官方机构是证监会的期货部。,三、期货交易运作与基本概念 保证金制度。交易者通过经纪人存入清算所的一笔资金，以确保交易者有能力支付手续费和可能的亏损。保证金功能：第一，保护经纪人的利益，防止交易者违约赖帐；第二，控制投机活动；第三，一国中央银行可通过变化证券保证金比率来控制银行信贷规模，从而达到控制市场货币供应量的目的。保证金包括结算所保证金(clearing Margin
48、，一般在5-15%，随标的物不同而不同)和变动保证金(variation Margin，由逐日结算而产生的保证金)。一般情况下，套期保值帐户保证金比非套期保值帐户保证金低，只有后者的50%左右。,2.逐日盯市（Mark to Market）：即每个交易日市场收盘后，清算所将会对每个持有期货合约者确定其当日的盈亏，这些盈亏都反映在保证金账户上 ，保证金不足的一方若不能及时将保证金予以补足、交易所才对其行使强行平仓的权力。 案例：我国大连期货交易所大豆交易的保证金比例是5%，交易者甲某日以2188元/吨价格卖出10手大豆合约，一手为10吨。对手乙则以2188元/吨价格买入10手大豆，双方都需缴纳初
49、始保证金10940元=2188*10*10*0.05，随后，在逐日盯市制度下，他们的保证金变化情况如下表显示。,期货交易者甲、乙保证金帐户变化情况： 第一天， 2188元/吨，甲卖出10手大豆期货合约，保证金10940元，乙买入10手大豆期货合约，保证金10940元 第二天， 2200元/吨，甲保证金需有11000元，则追缴：1200元（亏损）+60元（保证金变动增），乙保证金也需有11000元，可清退：1200元（赢利）-60元（保证金变动） 第三天 ，2170元/吨 ，甲保证金10850元，可清退：3000元（赢利）+150元（保证金变动减） ，乙保证金10850元，须追缴：3000元（亏损）-150元（保证金变动） 第四天 2151元/吨 保证金10755元，可清退：1900元（赢利）+95元（保证金变动） 保证金10755元，须追缴：1900元（亏损）-95元（保证金变动） 注：此处期货价可以当天全部成交价的加权平均计算，也可以当天收盘价计算，也可以是收盘前短时间加权平均价格来计算。,
