1、 中国货币政策执行报 告 2021 年第 二 季度 中国人民银行货币政策分析小组 2021 年 8 月 9 日 I 内容摘要 今年以来，在以习近平同志为核心 的 党中央坚强领导下， 我国 持续 巩固拓展 疫情防控和经济社会发展 成果， 有 效 实施 宏观政策， 经济持续 稳定恢复 、 稳中向好， 供给 稳定 、 需求回升， 高质量 发展稳步推进 。 2021 年 上半年 国内生产总值（ GDP）同比增长 12.7%， 两年 平均增长 5.3%， 其中 第二季度同比增长 7.9%， 两年平均增长 5.5%， 较 第一季度加快 0.5 个 百分点 ；上半年 居民消费价格指数（ CPI）同比 上涨0
2、.5%， 就业 形势 总体稳定 ， 进出口贸易 增势良好 。 人民银行坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚决贯彻党中央、国务院的决策部署， 稳字当头， 稳健的货币政策灵活精准、合理适度， 搞好 跨周期 政策 设计 ， 保持了 政策 连续性 、稳定性、可持续性 ， 科学 管理 市场 预期 ， 坚持 服务 实体经济 ， 有效 防控 金融风险，为 经济高质量 发展 营造 了 适宜的 货币金融环境 。 一是 保持流动性合理充裕 。综合运用 降准 、 中期借贷便利、公开市场 操作等多种货币 政策 工具， 灵活 精准 开展 流动性调节， 维护市场预期稳定 ， 引导 货币市场利率平稳运行 ， 优
3、化金融机构资金结构 。 二是 发挥好结构性货币政策工具牵引带动作用。 实施 好 两项直达 实体 经济货币政策工具 的延期 工作 ， 通过 对信贷增长缓慢省份增加再贷款等综合 措施 支持区域协调发展， 对 科技创新、小微企业、绿色发展 、 制造业 等 需要 长期支持的 领域 加大 政策支持力度。 三是 持续释放 贷款 市场报价利率 改革 促进降低 贷款利率的潜力 。 进一步推动 贷款 市场 报价利率 （ LPR） 运用，优化存款 利率监管， 调整 存款利率自律上限确定 II 方式， 促进社会综合融资 成本稳中有降。 四是 以我为主， 把握好内部均衡和外部均衡的平衡 。 深化 汇率市场化改革， 增
4、强 人民币汇率弹性，加强 预期管理， 发挥汇率 调节宏观经济 和 国际收支 自动 稳定器作用。五 是 坚持市场化 法治化 原则 ， 统筹 发展和安全， 有效防控金融风险，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。 总体来看， 疫情 发生以来我国坚持实施正常的货币政策， 今年上半年 货币 政策 力度 已基本回到疫情前的常态，在全球宏观政策中保持领先态势 。 6 月末 广义货币 （ M2） 同比增长 8.6%，社会融资规模存量同比增长 11%。 信贷结构持续优化， 6 月末 普惠 小微 贷款 和 制造业中长期 贷款 余额同比 增速分别达到 31%和 41.6%。 6 月 ， 贷款 加权 平均 利率 为
5、4.93%， 创 有统计 以来 新低 ； 企业 贷款 加权 平均利率为 4.58%，较 上年同期 下降 0.06 个 百分点 ，小微企业综合 融资成本稳中有降。人民币汇率 双向 浮 动， 在合理均衡水平上保持基本稳定。 6 月末中国外汇交易中心（ CFETS）人民币汇率指数报 98.00，较上年末升值 3.3%。 目前我国经济 持续恢复增长， 发展动力进一步增强 。也要 看到，全球 疫情仍在持续演变，外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡， 对此既要坚定信心，又要正视困难， 集中精力办好自己的事，努力实现高质量发展 。 下一阶段，中国人民银行将坚持以习近平新时代中国特色社会主义思
6、想为指导， 贯彻党的十九届五中全会 、 中央经济工作会议精神 ， 落实 政府 工作报告 要求 ， 按照党中央、国务院的决策部署，坚持稳中求进工作总基调， 完整 、准确 、 全面 贯彻新发展理念， 深化 供给侧结构性改革，加快 构建新发展格局，推动 高质量发展 。 统筹 做好 今明两年宏观政策衔接 ， 保持 货币 政策稳 III 定性， 增强 前瞻性 、 有效性， 既有 力支持实体经济，又 坚决不搞“大水漫灌” ， 以 适度的货币 增长支持 经济高质量发展 ， 助力 中小企业和困难行业持续恢复， 保持经济运行在合理区间 。 稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，稳字当头， 坚持 正常的货币政策，
7、搞 好 跨周期 政策 设计 ， 增强 宏观政策自主性， 根据国内经济形势和物价走势把握好政策力度和节奏， 处理好经济 发展 和防范风险的关系 ，维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性 。 建设现代 中央银行制度， 健全 现代货币政策框架， 完善货币供应调控机制，管好货币总闸门，保持 流动性合理充裕， 保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观 杠杆率基本稳定 。 密切跟踪研判物价走势，稳定社会预期， 保持物价水平 总体 稳定。 发挥再贷款 、再贴现和直达实体经济货币政策工具的牵引带动作用 ， 实施 好信贷增长缓慢省份再贷款政策， 有序 推动碳减排支持工具落地 生 效 ，
8、引导 金融机构加大对科技创新、小微企业 、 绿色发展 、 制造业 等领域的支持 。健全市场化利率形成和传导机制， 继续 释放 贷款 市场报价利率 改革潜力， 完善央行政策利率体系， 持续 优化存款利率监管， 推动实际 贷款利率进一步降低 。 深化汇率市场化改革， 增强 人民币汇率弹性， 稳定市场预期， 加强 宏观审慎管理， 引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念， 保持 人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 。健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。 巩固经济稳中向好态势， 使 经济在恢复中达到更高水平的均衡， 确保 “十四五 ” 开好局 、起好步 ，推
9、动经济行稳致远 。 IV 目录 第一部分 货币信贷概况 . 1 一、银行体系流动性合理充裕 . 1 二、金融机构贷款合理增长，利率处于历史低位 . 2 三、 货币供应量、社会融资规模适度增长 . 5 四、 人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定 . 9 第二部分 货币政策操作 . 10 一、开展公开市场操作 . 10 二、适时开展常备借贷便利和中期借贷便利操作 . 14 三、调整金融机构存款准备金率 . 14 四、继续完善宏观审慎管理框架 . 15 五、积极发挥结构性货币政策工具作用 . 16 六、发挥信贷政策的结构引导作用 . 19 七、深化利率市场化改革 . 21 八、完善人民币汇率市场化
10、形成机制 . 23 九、稳妥有序推进金融机构改革和金融风险处置 . 25 十、深化外汇管理体制改革 . 26 第三部分 金融市场运行 . 27 一、金融市场运行概况 . 27 二、金融市场制度建设 . 33 第四部分 宏观经济分析 . 35 一、世界经济金融形势 . 35 二、中国宏观经济形势 . 39 第五部分 货币政策趋势 . 46 一、中国宏观经济展望 . 46 二、下一阶段主要政策思路 . 48 V 专栏 专栏 1 正确认识货币与通胀的关系 . 7 专栏 2 货币政策预期管理取得明显成效 . 12 专栏 3 货币政策支持区域协调发展 . 18 专栏 4 实际贷款利率稳中有降 . 21
11、专栏 5 人民币汇率双向波动成为常态 . 24 表 表 1 2021 年上半年人民币贷款结构 . 3 表 2 2021 年上半年分机构新增人民币贷款情况 . 3 表 3 2021 年 6 月新发放贷款加权平均利率情况 . 4 表 4 2021 年 1 6 月金融机构人民币贷款利率区间占比 . 4 表 5 2021 年 1 6 月大额美元存款与美元贷款平均利率 . 5 表 6 2021 年上半年人民币存款结构情况 . 5 表 7 2021 年上半年社会融资规模 . 6 表 8 2021 年上半年银行间外汇即期市场人民币对各币种交易量 . 23 表 9 2021 年上半年金融机构回购、同业拆借资金
12、净融出、净融入情况 . 28 表 10 2021 年上半年利率互换交易情况 . 29 表 11 2021 年上半年各类债券发行情况 . 31 表 12 2021 年 6 月末主要保险资金运用余额及占比情况 . 32 表 13 主要发达经济体宏观经济金融指标 . 37 表 14 2021 年上半年全国房屋新开工、施工、竣工面积情况 . 44 图 图 1 货币市场利率走势 . 2 图 2 美、欧、日广义货币增速和名义 GDP 增速 . 7 图 3 经常项目人民币收付金额按月情况 . 10 图 4 银行永续债现券交易成交金额 . 12 图 5 银行间市场国债收益率曲线变化情况 . 30 1 第一部分
13、 货币信贷概况 2021 年以来，人民银行以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，贯彻落实党的十九届五中全会、中央经济工作会议精神和政府工作报告要求，稳健的货币政策灵活精准、合理适度，货币信贷和社会融资规模合理适度增长， 社会 综合融资成本稳中有降， 对 实体经济、重点领域、薄弱环节的支持进一步强化，有力支撑经济运行稳中向好 。 一、银行体系流动性合理充裕 2021 年第二季度， 人民银行坚持稳健的货币政策灵活精准、合理适度，科学研判宏观经济金融形势，贯彻跨周期设计的理念，综合运用中期借贷便利（ MLF）、公开市场操作等多种货币政策工具投放流动性，提高操作的前瞻性、灵活性和有效性，保持银行体
14、系流动性合理充裕。同时，通过多种方式加强与 市场主体 直接沟通，维护市场预期稳定， 稳定释放政策利率信号， 引导市场利率围绕公开市场操作利率运行，利率 稳定性 进一步 增强 。 7 月 15 日下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点，此次降准通过流动性管理优化金融机构资金结构，前瞻性考虑 了 税期高峰、 MLF 到期、地方债加快发行等影响因素，注重保持市场资金供求平衡，将短、中、长期流动性供给都保持在与市场需求 基本 匹配的合理充裕水平 。 6 月末，金融机构 超额准备金率为 1.2%，比上年同期低 0.4 个百分点。 2 数据来源：中国货币网。 图 1 货币市场利率走势 二、金融 机构贷
15、款合理增长，利率处于 历史 低位 信贷 稳固 支持实体经济 发展 。 2020 年 应对新冠肺炎疫情期间，企业额外融资需求比较多，金融机构予以充分满足， 使得 2020 年上半年金融数据基数较高 ； 在高基数 的 基础上， 今年上半年金融数据 同比保持多增 ， 且 增量不少， 企业正常融资需求得到了较好满足 ， 对实体经济的支持力度依然稳固 。 6 月末，金融机构本外币贷款余额 191.6万亿 元，同比增长 11.9%，比年初增加 13.2 万亿元，同比多增 5002亿元。人民币贷款余额 185.5 万亿元，同比增长 12.3%，比年初增加12.8 万亿元，同比多增 6677 亿元。 信贷结构
16、持续优化，精准支持制造业、小微企业等重点领域和薄弱环节。 6 月 末，企（事）业单位中长期贷款比年初增加 6.6 万亿元，同比多增 1.8 万亿元。制造业中长期贷款增速为 41.6%， 增速 连续 4个月超过 40%，其中高技术制造业中长期贷款同比增长达 46.3%。普惠小微贷款余额 17.7 万亿元，同比增长 31%，比同期全部贷款增速 3 高 18.7 个百分点。普 惠小微贷款支持小微经营主体 3830 万户，同比增长 29.2%。 表 1 2021 年 上半年 人民币贷款结构 单位：亿元 6 月末余额 同比增速 当年新增额 同比多增额 人民币各项贷款 1854977 12.3% 1275
17、64 6677 住户贷款 677623 15.1% 45776 10215 企（事）业单位贷款 1168032 11.2% 83684 -4021 非银行业金融机构贷款 3290 -53.4% -1832 944 境外贷款 6032 4.4% -64 -461 注 ： 企（事）业 单位贷款 是指 非金融企业 及 机关团体贷款。 数据来源：中国人民银行。 表 2 2021 年 上半年 分机构新增人民币贷款情况 单位：亿元 新增额 同比多增 中资大型银行 56486 989 中资中小型银行 68392 3631 小型农村金融机构 18933 1404 外资金融机构 1335 928 注 ： 中资大
18、型银行是指本外币资产总量大于等于 2万亿元的银行（以 2008年末各金融机构本外币资产总额为参考标准）。 中资中小型银行是指本外币资产总量小于 2万亿元的银行 (以 2008年末各金融机构本外币资产总额为参考标准 )。 小型农村金融机构包括农村商业 银行、农村合作银行、农村信用社。 数据来源：中国人民银行。 贷款加权平均利率创 有统计以来 新低 。 2021 年以来，人民银行持续释放 LPR 改革潜力， 引导实际贷款利率稳中有降 ， 推动金融系统向实体经济让利 。同时，优化存款利率监管， 调整 存款利率自律上限确定方式， 促进 降低 银行负债成本 。 6 月， 1 年期和 5 年期以上 LPR
19、分别为 3.85%和 4.65%，均 与 上年 12 月持平。 6 月，贷款加权平均利率为 4.93%，创 有统计以来 新低。其中，一般贷款加权平均利率为 5.20%，同比下降 0.06 个百分点，创 有统计以来 新低。企业贷款加权平均利率为 4.58%，同比下降 0.06 个百分点，处于历史较低水平， 4 金融对实体经济的支持效果持续显现 。 表 3 2021 年 6 月新发放贷款加权平均利率情况 单位： % 6 月 比 上年 12 月变化 同比变化 新发放贷款加权平均利率 4.93 -0.10 -0.13 一般贷款加权平均利率 5.20 -0.10 -0.06 其中 ： 企业贷款 加权平均
20、利率 4.58 -0.03 -0.06 票据融资加权平均利率 2.94 -0.16 0.09 个人住房贷款加权平均利率 5.42 0.08 0.00 数据来源：中国人民银行。 6 月 一般贷款中利率高于 LPR 的贷款占比为 67.67%，利率等于LPR 的贷款占比为 8.07%，利率低于 LPR 的贷款占比为 24.25%。 表 4 2021 年 1 6 月金融机构人民币贷款利率区间占比 单位： % 月份 减点 LPR 加 点 小计 (LPR, LPR+0.5%) LPR+0.5%,LPR+1.5%) LPR+1.5%,LPR+3%) LPR+3%, LPR+5%) LPR+5% 及以上 1
21、 月 23.93 7.51 68.56 15.45 24.38 13.24 8.09 7.39 2 月 26.24 7.02 66.74 14.26 23.59 12.28 8.25 8.36 3 月 22.03 8.42 69.54 14.98 24.79 13.56 8.76 7.45 4 月 21.08 7.46 71.46 14.45 23.88 14.78 9.69 8.68 5 月 22.89 7.38 69.73 14.27 23.60 14.00 9.04 8.82 6 月 24.25 8.07 67.67 15.46 23.79 13.36 8.10 6.97 数据来源：中国
22、人民银行。 外币存款利率 和 贷款利率 均 有所下降 。 6 月，活期、 3 个月以内大额美元存款加权平均利率分别为 0.10%和 0.43%，分别较上年 12 月下降 0.06 个和 0.16 个百分点； 3 个月以内、 3（含） 6 个月美元贷款加权平均利率分别为 1.15%和 0.99%，分别较上年 12 月 下降 0.07个和 0.37 个百分点 。 5 表 5 2021 年 1 6 月大额美元存款与美元贷款平均利率 单位： % 月份 大额存款 贷 款 活期 3 个月以内 3（含 3个月） 6 个月 6（含 6个月）12 个月 1 年 1 年以上 3 个月以内 3（含 3个月） 6 个
23、月 6（含 6个月）12 个月 1 年 1 年以上 1 月 0.14 0.65 0.88 0.92 1.10 1.17 1.25 1.12 1.06 1.04 1.94 2 月 0.14 0.61 0.72 0.90 1.05 1.04 1.23 1.17 1.05 1.16 2.37 3 月 0.14 0.55 0.77 0.91 1.09 0.99 1.23 1.09 1.01 0.90 2.14 4 月 0.12 0.51 0.77 0.81 0.99 1.07 1.32 1.15 1.16 1.03 1.93 5 月 0.11 0.46 0.69 0.73 0.92 0.84 1.31
24、 1.11 0.86 0.90 2.20 6 月 0.10 0.43 0.62 0.77 0.91 0.90 1.15 0.99 0.90 0.78 2.22 数据来源：中国人民银行。 存款 平稳 增长。 6 月末，金融机构本外币各项存款余额为 233.2万亿元，同比增长 9.5%，比年初增加 14.8 万亿 元，同比多增 501 亿元。人民币各项存款余额为 226.7 万亿元，同比增长 9.2%，比年初增加 14.0 万亿元，同比少增 5064 亿元。外币存款余额为 1.0 万亿美元，比年初增加 1297 亿美元，同比多增 1091 亿美元，这与我国经济恢复领先、外贸顺差增多等因素有关 。
25、表 6 2021 年 上半年 人民币存款结构情况 单位：亿元 6 月末余额 同比增速 当年新增额 同比多增额 人民币各项存款 2266173 9.2% 140453 -5064 住户存款 1000474 11.6% 74464 -8821 非金融企业存款 681665 5.3% 22547 -30226 机关团体存款 310215 0.6% 10759 -318 财政性存款 54170 19.8% 9399 5014 非银行业金融机构存款 205302 24.4% 21861 29308 境外存款 14347 12.4% 1423 -20 数据来源：中国人民银行。 三、 货币供应量、社会融资规
26、模适度增长 6 月末，广义货币供应量（ M2）余额为 231.8 万亿元，同比增长 6 8.6%， 对 实体 经济保持了较强的支持力度 。狭义货币供应量（ M1）余额为 63.7 万亿元，同比增长 5.5%。流通中货币（ M0）余额为 8.4 万亿元，同比增长 6.2%。 上半年 现金净投放 32 亿元，同比少投放 2238亿元。 初步统计， 6 月末社会融资规模存量为 301.56 万亿元， 突破 300万亿元 ， 同比增长 11%，增速比上年末低 2.3 个百分点。 2021 年上半年社会融资规模增量累计为 17.74 万亿元，比上年同期少 3.13 万亿元。上半年社会融资规模增量主要有以
27、下特点：一是人民币贷款同比多增较多。二是信托贷款和未贴现的银行承兑汇票同比明显多减。三是企业债券同比少增，非 金融企业境内股票融资高于上年同期。四是政府债券融资同比明显少增。五是存款类金融机构资产支持证券融资同比多增。 表 7 2021 年 上半年 社会融资规模 2021 年 6 月末 2021 年 上半年 存量 （万亿元） 同比增速 （ %） 增量 （亿元） 同比增减 （亿元） 社会融资规模 301.56 11.0 177357 -31327 其中：人民币贷款 184.54 12.6 129422 6135 外币贷款（折合人民币） 2.32 -7.0 2281 -1201 委托贷款 10.9
28、3 -2.6 -1145 1161 信托贷款 5.64 -22.9 -7239 -5944 未贴现的银行承兑汇票 3.5 -5.8 -53 -3916 企业债券 28.58 6.7 14884 -18710 政府债券 48.5 16.8 24532 -13418 非金融企业境内股票融资 8.74 15.0 4955 2494 其他融资 8.57 22.0 5006 1334 其中：存款类金融机构资产支持证 券 1.96 20.4 670 1208 贷款核销 5.72 26.8 4334 -129 注：社会融资规模存量是指一定时期末实体经济从金融体系获得的资金余额。社会融资规模增量是指一定时期内
29、实体经济从金融体系获得的资金额。 7 2019 年 12 月起，人民银行进一步完善社会融资规模统计，将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计，与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标，指标数值为托管机构的托管面值； 2019 年 9 月起，人民银行完善“社会融资规模”中的“企业债券”统计，将“交易所企业资产支持证券”纳入“企业债券”指标； 2018 年 9 月起，人民银行将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计； 2018 年 7 月起，人民银行完善社会融资规模统计方法，将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计，在“其他融资” 项下单独列示。表中
30、同比数据按可比口径计算。 数据来源：中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场交易商协会等部门。 专栏 1 正确认识货币与通胀的关系 有 观点认为， 2008 年 国际金融危机后，主要发达经济体长期货币超发 但并未出现通胀，说明货币和通胀之间的关系失灵，因此把央行通过资产购买扩张货币，作为既可以刺激经济又不会带来通胀的“灵丹妙药”。 对此 ， 要 合理看待 2008年 危机后和 2020 年 疫情后 两种量化宽松政策的区别 ，正确认识 货币和通胀之间的关系 。 一种是 以 增加基础货币 为主 的量化宽松 政策 ，真正的货币增长有限
31、。 2008 年国际金融危机后的近十年，尽管主要发达经济体长期 处于低通胀的 成因较多， 包括供给端的全球化、技术进步，需求端的 人口老龄化、 债务透支、贫富分化等；但从货币视角看， 2008 年三季度 末 至 2017 年末，美、欧、日央行虽然 实施 量化宽松政策 ， 大幅扩表增加基础货币，但 货币供应量 （ 广义货币 ） 的 年 均 增速仅分别为 6.5%、 2.8%和 2.7%，与同期 3.1%、 1.8%和 0.4%的名义 GDP 平均增速 大体相当（图 1），这是发达经济体没有引发明显通胀的根本原因。 图 2 美、欧、日广义货币增速和名义 GDP 增速 应当看到， 在 现代银行信用货
32、币制度下， 货币创造的直接主体是银行而非央- 1 001020302 0 0 4 2 0 0 6 2 0 0 8 2 0 1 0 2 0 1 2 2 0 1 4 2 0 1 6 2 0 1 8 2 0 2 0% 美国 M2 同比增速美国名义 GDP 同比增速-8-404812162 0 0 4 2 0 0 6 2 0 0 8 2 0 1 0 2 0 1 2 2 0 1 4 2 0 1 6 2 0 1 8 2 0 2 0%欧元区 M3 同比增速欧元区名义 GDP 增速-8-4048122 0 0 4 2 0 0 6 2 0 0 8 2 0 1 0 2 0 1 2 2 0 1 4 2 0 1 6
33、2 0 1 8 2 0 2 0%日本 M3 同比增速日本名义 GDP 同比增速 8 行，央行购买国债等量化宽松并不必然带动货币增长。基础货币不同于货币，基础货币主要是满足银行体系准备金和支付清算的需要， 而 货币才是经济主体使用流通的资金 ，是由银行通过贷款等资产扩张 创造的 。从长期看， 货币与通胀关系密切，而不是基础货币。 2008 年危机后，美国等发达经济体央行购买国债，增加了银行体系的超额准备金，但由于央行只是 主要 购买了市场上的存量国债， 并没有 明显的财政赤字货币化 ， 且银行体系 通过 贷款创造货币的积极性也不高 ，使得这部分超额准备金淤积在银行体系，货币并 没有显著 增加。从
34、 金融危机 前 的 2008年 8 月 末 至 2017 年末，美、欧、日央行资产负债表分别累计扩张了 375%、 209%和 375%，而同期货币 供应量 仅分别累计增长了 80%、 30%和 27%，扩张幅度明显落后。 另一种是疫情后央行和财政配合 大量 增加货币的量化宽松 政策 ，推动 2021年全球通胀明显升温 。 2020 年疫情爆发以来，面对疫情冲击、为支持经济恢复，主要发达经济体实施了极度宽松货币政策和大规模财政刺激的政策组合，由政府主导推动货币增长。 从背后的机理看，央行购买国债增加超额准备金，财政 新增发债推动银行超额准备金转为财政存款，财政向家庭、企业支出使得财政存款转为经
35、济主体存款，这些行为相互交织配套，货币因此增加 。 2020 年，美联储共购买了约 52%的新增国债， 由此支持 财政支出形成的 货币 供应量 占美国新增 M2 的61%。 2020 年 末 ，美、欧、日货币 供应量 分别同比增长 24.9%、 12.3%和 7.6%，而 名义 GDP 增速分别为 -2.3%、 -5%和 -4%，货币 增长 大幅偏离 了 名义 GDP 增速 。从物价走势看，美国通胀形势最为严峻， 其 货币扩张相对名义 GDP 增速的偏离也 最大。 6 月 美 CPI 达到了 创 13 年 新高的 5.4%，较 上 年末 上升 4 个 百分点， 当月 欧、日 CPI 分别较 上
36、年末 上 升了 2.2 个 和 1.4 个百分点。 还 应当看到，政府主导增加广义货币， 也 会带来 破坏财 经 纪律 、 损坏 银行体系市场化货币创造能力 、经济 内生活力 不足等 诸多 不利的后遗症。 总体而言 ， 货币与通胀的关系没有变化，货币大量超发必然导致通胀， 稳住通胀 的 关键还是要管住货币。 当前我国通胀压力整体可控，这很大程度得益于我国 货币 供应量 增速自去年 5 月起就领先其他大型经济体逐步回归正常，今年 6 月末我国 M2 增速为 8.6%，与疫情前基本相当， 与名义经济增速基本匹配 ， 从宏观上稳住了物价。 下一步 ， 货币 政策要坚持 稳字 当头， 稳健的货币政策灵
37、活精准、 9 合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，坚持央行和财政两个“钱袋子”定位，从根本上保持物价水平 总体 稳定。 四、 人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定 2021 年 以来 ，跨境资本流动和外汇供求基本平衡，市场预期总体平稳。人民币汇率以市场供求为基础，有贬有升，在合理均衡水平上保持基本稳定。 上半年，人民币对一篮子货币汇率有所升值。 6 月末，中国外汇交易中心（ CFETS）人民币汇率指数报 98.00，较上年末升值 3.3%；参考特别提款权（ SDR）货币篮子的人民币汇率指数报 96.77，较上年末升值 2.7%。 根据国际清算银行测算， 2020
38、 年末至 2021 年 6月，人民币名义和实际有效汇率分别升值 2.9%和 0.3%； 2005 年人民币汇率形成机制改革以来至 2021 年 6 月 末 ，人民币名义和实际有效汇率分别升值 41.7%和升值 51.9%。 上半年，人民币对美元汇率有所升值。 6 月末，人民币对美元汇率中间价为 6.4601 元，较上年末 升值1.0%， 2005 年人民币汇率形成机制改革以来累计升值 28.1%。 上半年 ，人民币对美元汇率年化波动率为 3.5%。 2021 年上半年，跨境人民币收付金额合计 17.6 万亿元，同比增长 39%，其中实收 8.9 万亿元，实付 8.6 万亿元。经常项目下跨境人民
39、币收付金额合计 3.6 万亿元，同比增长 17%，其中，货物贸易收付金额 2.7 万亿元，服务贸易及其他经常项下收付金额 9526.9 亿元；资本项目下 跨境 人民币收付金额合计 14 万亿元，同比增长 46%。 10 数据来源：中国人民银行。 图 3 经常项目人民币收付金额按月情况 第二部分 货币政策操作 2021 年第二季度，人民银行坚决贯彻党中央、国务院决策部署，坚持稳健的货币政策灵活精准、合理适度。 精准 开展公开市场操作，深入推进利率汇率市场化改革，进一步发挥好结构性货币政策工具的精准导向作用， 对科技创新、小微企业、绿色发展 、 制造业 等需要长期支持的领域进一步加大政策支持力度
40、， 为经济高质量发展营造适宜的货币金融环境 。 一、 开展 公开市场操作 灵活 开展公开市场操作。 深入研判市场流动性供求形势，在运用中期借贷便利（ MLF）等货币政策工具投放中长期流动性的基础上，每日连续开展公开市场操作，进一步提高操作的灵活性、精准性和有效性，既不出现流动性 紧张 ，也不过多投放 流动性 导致资金淤积，保 11 持银行体系流动性 不松不紧 、 合理充裕 。 通过跨周期安排 降低 流动性波动， 稳定 市场预期， 降低预防性 资金 需求 ， 提高央行流动性操作效率 。 6 月下旬，人民银行适当加大公开市场逆回购操作力度，满足市场跨半年末短期资金需求，维护半年末货币市场平稳 。
41、引导市场利率围绕央行政策 利率 波动。 2021 年第二季度， MLF和逆回购操作中标利率均保持不变。同时，通过每日开展 7 天期逆回购操作释放 短期 政策 利率信号，引导货币市场利率围绕央行公开市场操作利率运行， 利率波动性进一步下降， 市场预期更加平稳，公开市场操作利率作为短期利率中枢的作用得到强化。 2021 年第二季度，银行间市场存款类机构 7 天期回购加权平均利率（ DR007）均值为 2.16%，与央行 7 天期逆回购操作利率接近。半年末货币市场利率也保持了平稳，与公开市场操作利率的偏离较往年明显 收窄 。 连续 开展央行票据互换 （ CBS） 操作。 2021 年第二季度， 开展
42、了3 次 共 150 亿元 CBS 操作，期限均为 3 个月，费率均为 0.10%。今年以来， 人民银行以每月一次的频率稳定开展 CBS 操作，对于提升银行永续债的二级市场流动性，支持银行特别是中小银行发行永续债补充资本发挥了积极作用 。 12 图 4 银行 永续债现券交易成交 金额 常态化在香港 发行 人民币 央行票据。 2021 年第二季度， 人民银行在香港发行 3 期 共 300 亿元人民币央行票据。其中， 3 个月期、 6个月期和 1 年期分别为 100 亿元、 50 亿元和 150 亿元。 2021 年上半年， 累计在香港发行 6 期共 600 亿元人民币央行票据，丰富香港市场人民币
43、投资产品和流动性管理工具，带动了境内外主体在离岸市场发行人民币债券及开展人民币业务，有利于促进离岸人民币市场持续健康发展。据统计， 2021 年上半年，除香港人民币央行票据以外的离岸人民币债券发行约 1000 亿元，比去年同期增加约 80%，人民币离岸市场活跃度继续提升 。 专栏 2 货币政策预期管理取得明显成效 构建货币政策预期管理机制是健全现代货币政策框架的重要一环。增强货币政策操作规则性和透明度，建立制度化的货币政策沟通机制，有利于有效管理和引导公众预期，促进市场主体和政策目标的一致性，进而稳定宏观经济。 “十四五 ”规划和二 三五年远景目标 纲要 提出，要完善宏观政策制定和执行机制，重
44、视预期管理 和引导 。近年来，人民银行在制定和执行货币政策的过程中，不断改进预期管理，形成了科学有效的货币政策预期管理 和引导 机制 ， 提高了中央银03006009001200150018002100240027003000330036002021 - 1 2021 - 2 2021 - 3 2021 - 4 2021 - 5 2021 - 6银行永续债现券交易成交金额亿元1 月 29 日开展C BS 操作 50 亿元2 月 25 日开展C BS 操作 50 亿元3 月 26 日开展C BS 操作 50 亿元4 月 29 日开展C BS 操作 50 亿元5 月 27 日开展C BS 操作 5
45、0 亿元6 月 25 日开展C BS 操作 50 亿元 13 行 透明度和 公信力 。 健全现代货币政策框架，提高货币政策透明度。现代货币政策框架下，明确保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配的中介目标，使得货币政策目标锚定方式更 加 清晰。完善以公开市场操作利率为短期政策利率和以中期借贷便利利率为中期政策利率的政策利率体系，并以此为操作目标，使得 机构 和 公众观察货币政策取向更为直观。深化贷款市场报价利率（ LPR）改革，健全从政策利率到 LPR 再到贷款利率的市场化利率形成和传导机制， 既明显提升了政策传导效率，也大大地提升了央行信息传导效率 。 完善常态化货币政策沟通机
46、制，促进市场形成稳定 预期。货币政策的预期管理频率逐步固定，形成每日连续开展公开市场操作，每月月中固定时间开展中期借贷便利（ MLF）操作的惯例，并提前发布有关操作安排，稳定市场预期；每季度 首月 召开金融统计数据新闻发布会，季度中月发布中国货币政策执行报告，季度末月召开货币政策委员会季度例会并发布新闻公告，全年 12 个月全覆盖，逐月阐明货币政策立场，释放货币政策信号；年初和年中召开人民银行工作会并发布新闻稿；每年发布中国人民银行年报和中国区域金融运行报告，客观反映货币政策实施效果。 形成多元化的货币政策沟通方式，有效提升与公众沟通效率。人民银行通过参加国务院政策例行吹风会、国新办新闻发布会
47、、在 人民银行 网站发布政策答记者问及 新闻 发布会（吹风会）文字 实录 、接受国内外媒体专访和发表署名文章 等多种方式回应市场关切；向全国人大财经委和全国政协汇报人民银行对经济金融形势的判断和下一步工作思路，召开金融专家咨询会和行业协会专业咨询会，向专家学者介绍货币政策工作情况并交流意见，建立双向互动机制；有效 发挥 微信公众号、微博等央行政务新媒体矩阵和 人民银行中英文网站 宣传 合力 ，形成了多元化、立体式的预期管理和引 导工作体系。 货币政策预期管理的有效实施，根本在于央行的“言行一致”。央行政策操作与对外沟通相互印证协同，增强了货币政策公信力。从市场的流动性预期看，央行引导金融机构关
48、注利率而不是过多关注流动性数量，并每日开展公开市场操作，释放短期政策利率信号。今年以来流动性和货币市场利率运行平稳，月末、季末都没有出现大的波动， DR007 相对公开市场 7 天期逆回购操作利率的偏离 14 幅度处于近年同期低位，为金融机构流动性管理创造了平稳的环境，也稳定了市场预期。市场预期平稳又进一步降低了预防性流动性需求，增强了流动性的稳定性。 总体 看，货币政策预期管理取得明显成效，货币政策框架更为公开、直观，货币政策操作更具规则性和透明度，货币政策沟通更趋定期化、机制化，央行与公众的沟通效率大幅提升，货币政策传导的有效性得到提高。下阶段，人民银行坚持 贯彻以人民为中心的执政理念，
49、注重提高 货币政策框架的透明度，保持预期管理的效率与公平，进一步增强公众获取信息的公平性，增强货币政策传导有效性和央行公信力。 二、适时开展常备借贷便利和中期借贷便利操作 适时开展中期借贷便利操作。 为 保 障 中长期流动性合理供给，发挥中期政策利率信号作用和引导功能 ， 上半年累计开展中期借贷便利操作 12500 亿元，期限均为 1 年，利率均为 2.95%，其中第二季度开展操作共 4500 亿元。 6 月末，中期借贷便利余额为 54000 亿元，比年初增加 2500 亿元 。 及时开展常备借贷便利操作。 对地方法人金融机构按需足额提供短期流动性支持。上半年，累计开展常备借贷便利 （ SLF
50、） 操作 591亿元，其中第二季度开展操作 116 亿元 ， 6 月末余额为 86 亿元。发挥常备借贷便利利率作为利率走廊上限的作用， 维护 货币市场平稳运行。6 月末，隔夜、 7 天、 1 个月 期 常备借贷便利利率分别为 3.05%、 3.20%、3.55%， 均 与上季度末持平 。 2021 年 5 月，人民银行印发关于完善常备借贷便利管理有关事宜的通知（银发 2021 135 号） ， 加强对常备 借贷 便利的管理 。通过系统改造实现中小金融机构以券款对付（ DVP）方式借用 SLF，提高了 SLF 操作效率。 三 、 调整 金融机构存款准备金率 15 提高金融机构外汇存款准备金率，加
