1、1 敬请关注文后特别声明与免责条款 Table_Summary 2022 年港股投资展望：见龙在田 方正证券研究所证券研究报告 年度策略报告 策略研究 2022.01.19 TABLE_ANALYSISINFO 分析师： 党崇钰 登记编号： S1220521120005 相关研究 TABLE_REPORTINFO 2022 年海外货币政策展望2022.01.08 中美关系边际变化挫伤股市风险偏好2021.12.19 大国博弈、人民币国际化与开放型交易所建设2021.11.26 四季度中美经济与港股投资策略2021.11.06 重视行为金融、淡化复合增速2021.10.19 全球疫情是否存在神秘
2、两个月循环周期？2021.10.13 经济形势、能耗双控与周期股的未来2021.10.08 港股点评：估值寻底而非政策寻底，关注 A 股赶顶与美股震荡2021.09.14 港股策略专题：大消费简明框架和港股景气度2021.08.20 港股中期策略大势篇：AH 股市将协同构造 M 型震荡2021.08.05 平台经济反垄断监管：影响与展望2021.07.09 2021 年港股市场展望：否极泰来，向阳而生2021.01.02 摘要：本文对 2022 年港股投资做出展望，有如下结论：（1）2021 年回顾：2021 年港股因为内地的产业政策强化、部分房地产公司违约、新冠疫情以及上游通胀导致部分公司盈
3、利趋弱、美国货币政策收紧预期不断增强、中美关系积极进展不及预期等原因表现不佳，其中咨询科技业因反垄断等原因领跌。南向资金偏爱港股龙头股，外资仍为市场主体，南向资金莫轻言抢夺定价权。（2）基本面展望：2020 年的低基数效应消失，2022 年国内GDP 增长将回归潜在增速；同理，全球经济复苏边际放缓，各地区复苏将不平衡。（3）政策面展望：我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，因而宏观政策侧重稳增长且政策发力适当靠前。产业政策基调将会延续，但与 2021 年也有差别，比如反垄断的监管强度已过加速期，步入常态化监管阶段，同时国家将大力发展数字经济。（4）流动性：我国货币政策以我为主，
4、不但不会追随美国加息，反而会降息以稳增长，国内货币宽松理论上有利于南下资金增长。就海外流动性而言，美国 2022 年可能多次加息（至少加息三次）并开启缩表，对港股构成不利因素。（5）港股特征：内地 PPI-CPI 剪刀差的缩窄有利于中下游企业盈利修复；AH 溢价处于高位凸显港股性价比；高股息特征具有一定的防御性。（6）港股的结构化趋势：港股在 2021 年的部分利空影响已逐步落地或消散，港股已经进行了较为充分的整固，2022 年大概率将出现反弹，是从“潜龙勿用”步入“见龙在田”的阶段，在趋势的结构上大概率也将是同 A 股类似，上半年好于下半年，港股明显的调整时点可能出现在 2022 年 3-4
5、 月以及 2022 年下半年3 季度。但港股的反弹幅度或许也将是有限度的，可能有结构性小牛市而非趋势性大牛市。（7）板块配置：建议关注互联网等咨询科技、新能源、消费复苏、先进制造。 风险提示：全球新冠变种病毒对经济复苏的冲击超预期；美国加息进程超预期；美股震荡超预期；中美关系恶化超预期；中国产业政策监管强度超预期。 感谢詹广鹏对本文的贡献。感谢实习生李善收、杨运红、杨佳琪、明靖博在资料收集上对本报告的贡献。 年度市场投资策略报告 2 目录 1 2021年港股行情回顾：高开低走，科技领跌，内资莫轻言抢夺定价权 . 5 1.1 2021年港股高开低走 . 5 1.2 资讯科技板块受政策影响调整幅度
6、大 . 5 1.3 盈利及PE拆分：2021年港股市盈率向下，每股收益向上 . 6 1.4 南向资金偏爱龙头股，外资仍为市场主体 . 7 2 基本面展望：低基数效应消失，国内经济将回归潜在增速 . 9 2.1 国内GDP增速在 2021Q4触底 . 9 2.2 海外经济：全球经济复苏边际放缓，各地区复苏不平衡 . 10 2.3 香港本地经济：经济不断复苏，失业率逐步下降 . 13 2.4 疫情影响将逐步减弱，特效药商业化未来可期 . 14 3 政策面展望：宏观政策侧重稳增长、产业政策基调延续 . 15 3.1 2022年国内经济政策重心为稳增长. 16 3.2 双碳政策：重要的长期政策，不可能
7、毕其功于一役 . 18 3.3 反垄断：监管强度已过加速期，国家大力发展数字经济 . 18 3.4 中美关系：降低关税是可能的利好，但其他方面可能未必改善 . 19 3.5 香港特区选举：历史经验来看，不会对港股产生重大影响 . 20 4 流动性：国内货币宽松理论上有利于南下资金增长 . 21 4.1 国内流动性：政策基调是稳增长，货币政策以我为主 . 21 4.2 海外流动性：美国 2022年或将至少加息三次并开启缩表 . 22 5 港股特征：中下游盈利有望修复、AH 溢价高位、高股息 . 24 5.1 中下游企业盈利有望修复 . 24 5.2 AH股溢价处于高位，港股性价比凸显. 24 5
8、.3 美国流动性收紧，低估值高股息股票具有一定防御优势 . 25 6 A股、美股的影响以及港股的结构化趋势预判. 27 7 板块配置推介 . 27 7.1 港股咨询科技板块有望估值回升 . 27 7.2 碳达峰背景下，把握新能源机遇 . 29 7.2.1 新能源消费端：建议关注新能源汽车产业链优质港股标的 . 29 7.2.2 新能源能源端：建议关注风光储氢智能电网等新基建板块 . 30 7.3 疫情有效控制和政策利好出台，关注大消费投资机会 . 31 7.4 关注高景气度的先进制造业板块 . 33 8 结论 . 34 nMpRoMnOnNoOpNqOrRpQqObRdNbRoMpPoMoMe
9、RpPpOkPrQvMbRpOsMvPrNmNNZrQrP年度市场投资策略报告 3 图表目录 图表 1： 2021 年全球部分主要股指走势 . 5 图表 2： 2021 年港股主要相关政策事件 . 5 图表 3： 2021 年港股各主要板块走势 . 6 图表 4： 2021 年恒生科技指数跑输主流科技指数 . 6 图表 5： 恒生指数历史估值和盈利变化拆分 . 7 图表 6： 2021 年恒生指数估值、盈利指标对比 . 7 图表 7： 2021 年南向资金净买入量 . 7 图表 8： 2021 年港股通在各板块净买入金额（亿港元，%） . 8 图表 9： 截至 2021/12/31 港股通部分
10、持股公司详情 . 8 图表 10： 2021 年 12 月 31 日各类资金在港股的持股市值占比 . 9 图表 11： 2021 年 12 月 31 日港股各类资金分行业持仓金额（亿港元） . 9 图表 12： 2021 年 12 月 31 日港股各类资金行业仓位分布（%） . 9 图表 13： GDP 实际增长率以及 WIND预测值（虚线） . 10 图表 14： 国内经济三架马车分项数据测算（当月同比） . 10 图表 15： OMICRON病毒致死率低、患者症状较轻 . 11 图表 16： OMICRON传播速度明显快于 DELTA . 11 图表 17： 欧美主要国家每周新增病例（万例
11、） . 11 图表 18： 全球疫情或已步入上升周期 . 11 图表 19： OECD 预测全球主要经济体实际 GDP 增长 . 12 图表 20： OECD 预测全球主要经济体通胀走势 . 12 图表 21： 世界主要经济体未来赤字率普降 . 13 图表 22： 近年来全球各国央行利率走势 . 13 图表 23： 2021 年香港 GDP 整体增速较快 . 14 图表 24： 2021 年香港疫苗接种率较高 . 14 图表 25： 香港进出口额恢复到疫情前水平 . 14 图表 26： 2021 年失业率逐渐降低接近 11 年均值 . 14 图表 27： 恒生指数涨跌和新冠疫情无直接关系 .
12、14 图表 28： 中国疫苗接种率处于世界领先地位 . 15 图表 29： 2021 年受到广泛关注的部分重要政策总结 . 16 图表 30： 2020 与 2021 年中央经济工作会议对比 . 17 图表 31： 2020 年燃煤发电占据总发电量的 63.2% . 18 图表 32： 2021 年 PPI：煤炭及炼焦工业同比大增 . 18 图表 33： 反垄断监管强度已过“S”型的加速期，进入转折期 . 19 图表 34： 近期中美关系相关的部分事件 . 20 图表 35： 中资股个数占港股股票个数的 47% . 21 图表 36： 中资股市值占港股总市值的 74% . 21 图表 37：
13、香港特区选举不会对恒生指数产生重大影响 . 21 图表 38： 2021 年 9-12 月企业中长期贷款情况 . 21 图表 39： 2021 年居民新增贷款情况 . 21 图表 40： 社融增速触底反弹 . 22 图表 41： 截至 2022/1/17 我国重要利率走势 . 22 图表 42： M1 增速与 M2 增速回升 . 22 图表 43： 预计美联储在 2022 年 Q1 基本结束扩表 . 22 图表 44： 市场对 TAPER启动、加速均已有充分预期 . 22 图表 45： 上一轮美联储退出 QE 路径 . 23 图表 46： 2021 年 9 月美联储点阵图 . 23 图表 47
14、： 2021 年 12 月美联储点阵图 . 23 图表 48： 市场预计 2022 年 12 月 FOMC 会议目标 利率概率 . 24 图表 49： 市场预计 2022 年 12 月 FOMC 会议加息次数概率变化 . 24 图表 50： 2022 年我国 PPI-CPI 剪刀差有望进一步缩小 . 24 图表 51： AH 股溢价处于高位 . 25 图表 52： 港股和 A 股净利润增速较为同步. 25 图表 53： 恒生指数 PE 已经低于过去 6 年均值 . 25 年度市场投资策略报告 4 图表 54： 恒生港股通新经济指数回归 6 年均值 . 25 图表 55： 恒生综合指数分行业股息
15、率 . 26 图表 56： 恒生高股息率指数部分成分股（筛选出指数中各行业中市值靠前的公司） . 26 图表 57： 中证香港银行投资指数市净率 . 26 图表 58： 中证香港银行投资指数股息率 . 26 图表 59： 2021 年初以来恒生科技板块走势及估值对比 . 28 图表 60： 美国部分互联网巨头股价走势 . 28 图表 61： 近 5 年港股资讯科技板块回购金额 . 29 图表 62： 2021/1/1-2022/1/11 港股各板块回购金额 . 29 图表 63： 2021/1/1-2022/1/11 部分港股科技企业回购金额 . 29 图表 64： 2013-2021 年新能
16、源汽车销量 . 30 图表 65： 中国乘用车按价格段划分 . 30 图表 66： 新能源相关政策梳理 . 31 图表 67： 港股线下消费板块部分个股概况 . 32 图表 68： 2019-2021 年澳门入境旅客人次 . 32 图表 69： 澳门博彩旅游营业收入（亿澳门元） . 32 图表 70： 近期部分中医药行业政策 . 33 图表 71： 部分港股中医药板块股票 . 33 图表 72： 2019 年以来中国半导体销售额（单位：十亿美金） . 34 年度市场投资策略报告 5 1 2021 年港股行情回顾：高开低走，科技领跌，内资莫轻言抢夺定价权 1.1 2021年港股高开低走 2021
17、年港股市场表现不及沪深、美国等主流权益市场。本年恒生指数高开低走，全年录得约 15%的跌幅。受益于年初南向资金大批涌入港股等因素，恒生指数于 2 月份创出高点后转涨为跌，主要原因包括：（1）产业政策：互联网反垄断、数据安全、教育“双减”政策等因素对港股科技等板块冲击较大。（2）房地产违约：内房股部分上市公司债券违约等事件重挫地产股股价。（3）全球政策：美国货币政策收紧预期不断增强。（4）经济形势：新冠疫情以及上游原材料价格上涨等因素导致部分港股上市公司盈利趋弱。（5）中美关系：降低关税的进程弱于预期，关税之外的其他方面亦无助于股市风险偏好的改善。 图表1：2021 年全球部分主要股指走势 资料
18、来源：Wind,方正证券研究所（初始基数为 100，数据截至 2022/1/14） 图表2：2021 年港股主要相关政策事件 资料来源：Wind，方正证券研究所整理，（股指初始基数为 100） 1.2 资讯科技板块受政策影响调整幅度大 2021 年港股出现结构性投资机会，但资讯科技业领跌。整体而言，50607080901001101201301402021/01/042021/01/192021/02/032021/02/182021/03/052021/03/202021/04/042021/04/192021/05/042021/05/192021/06/032021/06/182021/
19、07/032021/07/182021/08/022021/08/172021/09/012021/09/162021/10/012021/10/162021/10/312021/11/152021/11/302021/12/152021/12/302022/01/14恒生指数 上证指数 深证综指 标普500 纳斯达克指数恒生科技 英国富时100 德国DAX 富时新加坡年度市场投资策略报告 6 2021 年港股各板块走势有 3 大特点：（1）科技资讯板块受政策因素影响较大，港股资讯科技板块 2021 年跌幅约为 32.86%，主要受到互联网平台反垄断等产业政策影响。（2）内银股、恒生工业板块表
20、现较为平稳,分别同比增长 3.96%、-5.46%；内地房地产板块由于债券违约等事件，本年跌幅为 27.96%。（3）一些板块出现结构性机会，如上游能源业、公用事业、原料业全年最终分别录得 20.74%、15.70%和 4.42%的增幅。 图表3：2021 年港股各主要板块走势 资料来源：Wind,方正证券研究所（数据截至 2021/12/31，初始基数为 100） 图表4：2021 年恒生科技指数跑输主流科技指数 资料来源：Wind,方正证券研究所（数据截至 2021/1/14，初始基数为 100） 1.3 盈利及 PE 拆分：2021年港股市盈率向下，每股收益向上 2021年港股盈利增长正
21、效应被市盈率减少负效应所冲抵。根据彭博数据，2021年恒生指数P/E同比减少33.92%，而 EPS同比上涨23.73%。市盈率从 2 月份开始下滑，主要系 2 月份市盈率经过连续两年的增长5070901101301501702021/01/042021/01/232021/02/112021/03/022021/03/212021/04/092021/04/282021/05/172021/06/052021/06/242021/07/132021/08/012021/08/202021/09/082021/09/272021/10/162021/11/042021/11/232021/12
22、/122021/12/31恒生能源业 恒生指数 恒生金融类恒生医疗保健 恒生工业 恒生资讯科技业恒生原材料业 恒生电讯业 恒生综合业恒生消费品制造及服务业 恒生中国内地地产 恒生中国内地银行恒生公用事业607080901001101201301402020/11/062020/11/202020/12/042020/12/182021/01/012021/01/152021/01/292021/02/122021/02/262021/03/122021/03/262021/04/092021/04/232021/05/072021/05/212021/06/042021/06/182021/0
23、7/022021/07/162021/07/302021/08/132021/08/272021/09/102021/09/242021/10/082021/10/222021/11/052021/11/192021/12/032021/12/172021/12/312022/01/14恒生科技 创业板指 恒生指数 纳斯达克指数年度市场投资策略报告 7 已经处于阶段性高位，而反垄断等因素导致风险偏好下滑。而 EPS 较年初有了较大增长，主要系 EPS 经过 2019-2020 两年下跌导致基数较小。但是投资者应对恒生指数相关指标的可比性保持谨慎，因为 2021年恒生指数成分股数次扩充，应客观看
24、待相关指标的参考价值。 图表5：恒生指数历史估值和盈利变化拆分 图表6：2021 年恒生指数估值、盈利指标对比 资料来源：Bloomberg，方正证券研究所 资料来源：Bloomberg，方正证券研究所 1.4 南向资金偏爱龙头股，外资仍为市场主体 2021 年南向资金买入净额整体为正，约 85%的净流入量在前两个月产生。截至 2021 年 12 月 31 日，全年南向资金累计净买入量约为 4544亿元。其中前两个月净买入金额约占全年的 85%，达到 3856 亿港元。 图表7：2021 年南向资金净买入量 资料来源：Wind,方正证券研究所（数据截至 2021/1/14） 2021年南向资金
25、主要流入资讯科技业、电讯业、非必需消费品，分别购买 1359.48、707 和 357.24 亿港元。而金融业整体净买入量金额为-24.9 亿港元。在各板块中，以南向资金净买入量为口径，港股龙头股交易量高度集中。如腾讯控股占资讯科技业板块净买入量的 81.1%、中国移动占电讯业净买入量的 90.4%。同时，在同一板块个股呈现“赢家通吃”的局面，如原材料业板块，东岳集团净买入量为 36.04 亿港元，而全行业净买入量只为 6.02 亿港元，个股受青睐程度高于同行业其它个股。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
26、2020 2021市盈率YOY 股利收益率 基本每股收益率YOY40506070809010011012013014012/31/202001/29/202102/26/202103/31/202104/30/202105/31/202106/30/202107/30/202108/31/202109/30/202110/29/202111/30/202112/31/2021市盈率 股利收益率(%)基本每股收益(EPS) 收盘价05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000-300-200-10001002003002021-01-04202
27、1-01-212021-02-072021-02-242021-03-132021-03-302021-04-162021-05-032021-05-202021-06-062021-06-232021-07-102021-07-272021-08-132021-08-302021-09-162021-10-032021-10-202021-11-062021-11-232021-12-102021-12-272022-01-13成交净买入（亿港元） 累计净买入量（亿港元，右轴）年度市场投资策略报告 8 图表8：2021 年港股通在各板块净买入金额（亿港元，%） 排名 板块 2021 年净买入
28、金额 净买入金额TOP1 企业 行业TOP1 净买入金额 TOP1 净买入金额持股比例 1 资讯科技业(HS) 1359.48 腾讯控股 1112.15 81.8% 2 电讯业(HS) 707.00 中国移动 638.95 90.4% 3 非必需性消费(HS) 357.24 吉利汽车 164.45 46.0% 4 能源业(HS) 338.63 中国海洋石油 343.72 101.5% 5 公用事业(HS) 119.70 华润电力 67.69 56.6% 6 工业(HS) 72.66 舜宇光学科技 53.45 73.6% 7 医疗保健业(HS) 54.34 海吉亚医疗 15.64 28.8% 8
29、 地产建筑业(HS) 39.73 碧桂园服务 14.85 37.4% 9 必需性消费(HS) 27.26 华润啤酒 13.31 48.8% 10 原材料业(HS) 6.02 东岳集团 36.04 598.3% 11 综合企业(HS) N.A 长和 N.A. N.A. 12 金融业(HS) -24.90 香港交易所 20.03 -80.4% 资料来源：Wind,方正证券研究所（数据时期为 2021/1/1-2021/12/31） 图表9：截至 2021/12/31 港股通部分持股公司详情 资料来源：Wind,方正证券研究所 2021 年外资仍然是港股市场投资主体，内资持股市值所占比重较小。由于无
30、法直接获得港股外资持仓，可通过 Wind 数据中的券商分类大致估算各类资金在港股持股数量和价值。本报告假设外资券商、港资券商、港股通&中资券商分别代表外国资本、香港本地资本和大陆资本。结果显示，截至 2021/12/31，外资约占据 4 成港股市值、而内资（中资券商+港股通）约占 19%的港股市值。 年度市场投资策略报告 9 图表10：2021 年 12 月 31 日各类资金在港股的持股市值占比 资料来源：Wind,方正证券研究所 图表11：2021 年 12 月 31 日港股各类资金分行业持仓金额（亿港元） 行业 港股通 中资券商 港资券商 外资券商 资讯科技业(HS) 5,130.64 3
31、,154.75 31,424.40 32,559.18 金融业(HS) 5,507.79 4,592.21 20,453.57 16,177.50 非必需性消费(HS) 2,955.23 3,336.73 11,621.04 13,344.70 地产建筑业(HS) 1,319.23 2,218.01 7,976.14 8,676.81 医疗保健业(HS) 1,544.62 1,402.82 4,762.15 6,994.35 工业(HS) 1,220.81 1,432.54 3,455.34 4,800.02 必需性消费(HS) 917.59 376.69 3,141.45 3,472.95
32、公用事业(HS) 853.67 1,128.45 4,191.43 3,413.30 能源业(HS) 888.33 435.91 1,428.72 1,435.45 电讯业(HS) 955.58 429.66 1,141.00 1,166.55 原材料业(HS) 436.36 591.22 1,029.58 1,161.98 综合企业(HS) 120.52 628.50 1,179.74 859.83 总和 21,853.61 19,748.49 91,820.01 94,087.27 资料来源：Wind,方正证券研究所 图表12：2021 年 12 月 31 日港股各类资金行业仓位分布（%）
33、 资料来源：Wind,方正证券研究所 2 基本面展望：低基数效应消失，国内经济将回归潜在增速 2.1 国内 GDP 增速在 2021Q4触底 10%9%40%41%港股通 中资券商 港资券商 外资券商0%5%10%15%20%25%30%35%40%外资券商 港资券商 港股通 中资券商年度市场投资策略报告 10 2021四季度实际 GDP增速仅为 4.0%，增速触底；截至 2022年 1月16日，Wind 分析师一致预期（预测平均值）GDP 增速为 2022Q1 增长 5.0%，2022Q2 增长 4.8%，2022Q3 增长 5.6%，2022 全年增长5.5%。国内 GDP 增速预计在 2
34、021Q4 触底，随着稳增长政策发力，预计基建投资等方面将在 2022Q1 发力，但鉴于冬季疫情对消费的影响，消费的强劲复苏可能要等待更长的时间。由于 2020 年低基数效应的消失，2022 年或将无法维持 2021 年的 GDP 增速，而逐渐回归到潜在GDP 增速。本报告认为 2021 年政府工作报告设定的 GDP 增长目标为6%以上，实际完成 8.1%，而 2022 年政府的 GDP 目标或将设定在至少为 5%-5.5%。 图表13：GDP 实际增长率以及 Wind 预测值（虚线） 资料来源：Wind,方正证券研究所 图表14：国内经济三架马车分项数据测算（当月同比） 资料来源：Wind,
35、方正证券研究所 2.2 海外经济：全球经济复苏边际放缓，各地区复苏不平衡 Omicron 虽“轻症化”特征显著但扩散速度极快，仍需得到重视。英国卫生安全局公布数据称，该国 Omicron 病毒 R 值（每一次感染传播的-10%-5%0%5%10%15%20%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1E2022Q2E2022Q3EGDP季度同比增长 GDP季度同比增长预测值-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.0
36、0%40.00%50.00%2018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-12制造业投资: 当月同比 房地产投资：当月同比基建投资(
37、不含电力）：当月同比 社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比 社会消费品零售总额:商品零售:当月同比进口金额:当月同比（美元计价） 出口金额:当月同比（美元计价）固定资产投资完成额：当月同比年度市场投资策略报告 11 平均新病例数）已经上升到 3 至 5 之间，而目前英国 Delta 病毒的 R值为 1.1 至 1.2 之间。Omicron 病毒在“首发地” 扩散发展成绝对优势株的速度明显快于 Delta 病毒，2020 年 10 月 5 日 Delta 病毒首次在印度被发现，大约耗费 7 个月的时间成为绝对优势毒株，而 Omicron 则用了不到 2 周的时间便在
38、南非成为绝对优势毒株。 图表15：Omicron 病毒致死率低、患者症状较轻 图表16：Omicron 传播速度明显快于 Delta 资料来源：Wind,方正证券研究所（数据截至2021/1/15） 资料来源：Our World in Data，方正证券研究所 诸多国家新增确诊病例近期呈现上升趋势。为了阻止 Omicron 病毒进一步传播，世界多国收紧防疫政策，对来自非洲的旅客实行入境限制。 全球疫情走向又一次与“两个月周期”现象吻合，2021 年冬季或已进入“两个月周期”上升期。（对于疫情“两个月周期”现象的详细介绍，请参考作者于 2021 年 10 月 13 日发布的报告：“全球疫情是否存
39、在神秘两个月循环周期？”） 图表17：欧美主要国家每周新增病例（万例） 图表18：全球疫情或已步入上升周期 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 2022年全球经济复苏边际放缓。2021 年 12 月 1 日，OECD 发布最新经济展望，下调 2021 年世界经济增速预测，预测 2021 年世界经济增速为 5.6%（9 月的预测值为 5.7%）， 2022 年预测增长 4.5%，2023 年为 3.2%。12 月发布的经济展望中普遍下调了对世界主要经济体的增速预测，在发达经济体方面，OECD 预测美国 2021 年经济增速为 5.6%（9 月预测值为 6%），
40、 2022 年为 3.7%（9 月为 3.9%）； 12 月对欧元区2021 年预测增速为 5.2%（9 月为 5.3%）， 2022 年增长预测为 4.3%，低于 9 月预测的 4.6%；12 月对日本 2021 年预测值为 1.8%（9 月为2.5%）。新兴经济体方面，中国 2021 年经济增速将为 8.1%，相较 9 月下调 0.4 个百分点，2022、2023 年均为 5.1%；12 月预测印度 2021 年0.000.100.200.300.400.50051015202020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/01南非
41、新增确诊数（万例）020406080100首次发现第4周第8周第12周第16周第20周第24周第28周第32周第36周第40周第44周单位：% Delta病毒（印度）Omicron病毒（南非）02004006002020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/01美国 英国 意大利德国 法国05001,0001,5
42、002,0002,5002020-01-162020-03-162020-05-162020-07-162020-09-162020-11-162021-01-162021-03-162021-05-162021-07-162021-09-162021-11-162022-01-16全球每周新增病例（万例）年度市场投资策略报告 12 经济增速为 9.4%（9 月的预测值为 9.7%）。 OECD 认为受到供应链堵塞、全球通胀上行与变种病毒的持续性影响，目前全球经济复苏边际放缓，且经济复苏更加不平衡。大多数 OECD国家已恢复疫前水平，并逐步恢复到疫情前增长路径。但对于疫苗接种率较低的低收入经济
43、体有较大风险。 图表19：OECD 预测全球主要经济体实际 GDP 增长 资料来源：OECD，方正证券研究所 全球多个主要经济体的通胀水平预计在 2021 年底达到峰值。OECD在 2021 年 12 月的经济展望报告中称，通胀依然是全球经济面临的最主要风险，通胀是否会长时间持续以及继续大幅上涨需要重点关注。 OECD 预测，全球多个主要经济体的通胀水平预计在 2021 年底达到峰值。 图表20：OECD 预测全球主要经济体通胀走势 资料来源：OECD，方正证券研究所 全球将在 2022 年迎来赤字率降低，但仍会高于疫情前水平。为对冲疫情给经济带来的影响，全球各国在过去两年均选择较为宽松的财政
44、政策。2022 年，全球大部分经济体将开始缩减财政赤字，步入较为稳健的财政基调。根据 IMF10 月预测，2022 年世界各国赤字率将降低，但相较于疫情前赤字水平仍然较高。 -3.4 2.3 -3.4 -6.5 -3.0 -4.6 -9.7 -0.9 -2.5 -7.3 -6.4 5.6 8.1 5.6 5.2 4.3 1.8 6.9 4.0 3.8 9.4 5.2 4.5 5.1 3.7 4.3 2.7 3.4 4.7 3.0 4.1 8.1 1.9 3.2 5.1 2.4 2.5 1.3 1.1 2.1 2.7 3.0 5.5 1.6 -10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.0
45、4.06.08.010.0世界中国美国欧元区俄罗斯日本英国韩国澳大利亚印度南非单位：% 2020 2021 2022 2023-2.00.02.04.06.08.010.012.02019/1/12019/4/12019/7/12019/10/12020/1/12020/4/12020/7/12020/10/12021/1/12021/4/12021/7/12021/10/12022/1/12022/4/12022/7/12022/10/12023/1/12023/4/12023/7/12023/10/1单位：%美国（PCE） 欧元区（CPI） 日本（CPI） 印度（CPI）墨西哥（CPI）
46、巴西（CPI） 中国（CPI）预测区间年度市场投资策略报告 13 图表21：世界主要经济体未来赤字率普降 资料来源：IMF，方正证券研究所 不同于中国的货币政策“以我为主”，预计 2022年全球央行货币政策整体趋紧，货币政策回归正常化（资产购买和/或利率的调整）。随着全球经济持续复苏以及通胀压力不断加大，尤其是多国通胀率飙高，2022 年全球多国央行的货币政策将收紧，全球货币政策正常化是大趋势。但各国央行货币政策的调整节奏不同。美联储 2021 年 12 月宣布加速 Taper，市场预计美联储 2022 年至少加息 3 次；欧央行 2022 年将调整资产购买，但 2022 年底之前加息的可能性
47、较小。英国央行已经在 2021 年 12 月宣布加息，而日本在 2022 年则以调整资产购买为主，加息可能性小。 图表22：近年来全球各国央行利率走势 资料来源：Bloomberg，方正证券研究所 2.3 香港本地经济：经济不断复苏，失业率逐步下降 2021年香港本地经济复苏，失业率逐步下降。根据香港政府工作报告，2021 年全年 GDP 预计增长 6.4%，而 Q1-Q3 同比增长 7%。经济复苏主要系得益于本地疫情控制得当，疫苗接种率不断提高，2021 年香港新冠新增数量同比减少约 57%，同时疫苗完全接种率截至 2022 年 1月 3 日为 61.89%。此外，香港的进出口数据表现亮眼：
48、香港 2021 年1-11 月进出口金额为 3224 亿美元，同比增长 30.55%，远高于 2019 年的 2603.70 亿美元。 3.6 3.0 4.7 0.6 2.3 5.7 3.1 6.3 7.4 10.2 10.8 9.6 7.2 12.5 14.9 10.3 11.2 12.8 7.9 8.8 6.6 7.7 11.9 10.8 9.0 7.5 11.3 5.2 4.8 5.8 3.4 5.6 6.9 3.9 6.8 9.7 0.05.010.015.020.0世界 发达经济体 新兴经济体 欧元区 英国 美国 日本 中国 印度2019 2020 2021 2022-2024681
49、01214162017/03/302017/07/302017/11/302018/03/312018/07/312018/11/302019/03/312019/07/312019/11/302020/03/312020/07/312020/11/302021/03/312021/07/312021/11/30% 巴西 中国 欧元区 英国 印度日本 韩国 墨西哥 俄罗斯 美国南非 澳大利亚 加拿大年度市场投资策略报告 14 图表23：2021 年香港 GDP 整体增速较快 图表24：2021 年香港疫苗接种率较高 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所（数据截
50、至2021/1/14） 图表25：香港进出口额恢复到疫情前水平 图表26：2021 年失业率逐渐降低接近 11 年均值 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 2.4 疫情影响将逐步减弱，特效药商业化未来可期 香港本地疫情对港股行情表现并无显著关系。 截至 2021 年 1 月 14日，香港已经历了多轮疫情高峰。通过复盘每一次疫情高峰，并未发现香港本地新增确诊数和恒生指数高峰期的涨跌有明显关系。 图表27：恒生指数涨跌和新冠疫情无直接关系 资料来源：Wind，方正证券研究所（数据截至 2022/1/14） 未来疫苗接种率的提高、新冠特效药的成熟都将推动线下经济的
