1、研究源于数据 1研究创造价值 Table_Summary 当前时点最看好的行业和标的 10 月 联合月 报 方正证券研究所证券研究报告 市场及行业观察 策略研究 2019.10.8 分析师： 胡国鹏 执业证书编号： S1220514080001 TEL： 15210653408 E-mail 分析师： 郑小霞 执业证书编号： S1220512080002 TEL： 13391921291 E-mail 分析师： 袁稻雨 执业证书编号： S1220519030001 TEL： 13691353139 E-mail 联系人 ： 刘超 TEL： 13269985073 E-mail 行业联合月 报由
2、方正研究所各行业小组联合完成。 TABLE_REPORTINFO 请务必阅读最后特别声明与免责条款 行业联合 月 报集合了方正研究所各行业小组在当前时点最看好的标的，随 月 更新；由方正研究所各行业小组 月 报精要总结，旨在提供更完善、更高效、增强阅读感的服务。 风险提示：经济出现大幅下行、政策不及预期、全球股市剧烈波动等。 微信号：binggoudaren市场及行业观察报告 研究源于数据 2研究创造价值 目录 1 总量及大金融行业观点 . 7 2 消费类行业观点 . 13 3 成长类行业观点 . 18 4 周期类行业观点 . 22 图表目录 图表 1： 总量团队 10 月观点 . 3 图表
3、2： 大金融类及其他行业 10 月观点及关注标的 . 3 图表 3： 消费类行业 10 月观点及关注标的 . 4 图表 4： 成长类行业 10 月观点及关注标的 . 5 图表 5： 周期类行业 10 月观点及关注标的 . 6 微信号：binggoudaren 市场及行业观察报告 研究源于数据 3研究创造价值 图表 1： 总量团队 10 月观点 总量团队 10 月观点 宏观 10 月即将公布三季度经济数据，预计 9 月工业生产季末跳升重现，支撑三季度实际 GDP 增速在 6.1%左右，经济延续下行 。 策略 市场观点：估值变化是市场的主导因素， 8 月中旬后逆周期加码引发的反弹进入到尾声。行业配
4、置：关注低估值及景气确定品种， 10 月首选行业：银行、电子、医药生物。 固收 债市一致预期出现分化，行情出现调整。地产行业超额利差天然超出整体产业债。基于未来信用利 差的下行空间，建议适时配置地产行业债券。与工业 PPI 相关的指标最新一期同比降速趋缓。 金工 全球市场风险偏好提升，中美贸易摩擦持续， cpi 受猪价影响持续处于高位，市场或经历短期震荡。指数目前估值仍处于历史低位，具有长期配置价值。 资料 来源： wind、方正证券研究所 图表 2： 大金融类及其他行业 10 月观点及关注标的 研究 小组 10 月观点 关注标的 PE EPS 月 涨 跌幅 % 2018A 2019E 202
5、0E 2018A 2019E 2020E 非银 外部环境不确定性加大的背景下，非银板块具备配置价值。 中国平安 1.57 (P/EV) 1.34 (P/EV) 1.15 (P/EV) 54.84（ EVPS） 64.61 (EVPS) 75.32 (EVPS) 0.53 海通证券 31.8 19.5 16.9 0.45 0.73 0.85 4.69 房地产 货币政策持续宽松，目前整体板块估值已经接近历史底部，同时持仓量较低，股息率较高，建议关注地产板块机会。 保利地产 9.0 7.0 5.7 1.59 2.05 2.49 6.32 万科 A 8.5 7.2 6.1 3.06 3.62 4.27
6、 0.39 金地集团 6.5 5.3 4.5 1.79 2.18 2.58 2.85 海外 外围市场不稳定环境下，重点看好云计算、低估值的医药、物业服务板块。 微软 -T 279.1 15.3 13.1 2.15 5.24 5.94 0.00 东阳光药 18.3 11.4 9.5 2.09 3.01 3.62 2.14 碧桂园服务 61.1 39.6 30.3 0.37 0.54 0.70 （ 0.44） 雅生活服务 29.2 23.1 17.1 0.62 0.83 1.12 17.86 腾讯 控股 39.6 28.3 23.8 8.34 10.28 12.21 1.66 新兴产业 科创板发行
7、节奏提升、新股表现分化，建议继续关注科创板新股申购。 兆易创新 101.0 88.7 65.8 1.44 1.64 2.21 10.51 杰克股份 13.6 19.9 16.1 1.49 1.02 1.26 5.34 资料来源： wind、其中 2019、 2020 的预测 PE 和 EPS 均采用 wind 一致预测、 2018AEPS 为 wind 年报数据， 2018APE为 上周末最后交易日 收盘价 /2018AEPS 计算所得、方正证券研究所 微信号：binggoudaren 市场及行业观察报告 研究源于数据 4研究创造价值 图表 3： 消费类行业 10 月 观点及关注标的 研究小组
8、 10 月 观点 关注标的 PE EPS 月 涨 跌幅 % 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 食品饮料 行业基本面目前仍处良好趋势中，白酒优异的商业模式加上结构性机会带来的成长空间仍是板块的核心支撑。 古井贡酒 34.1 26.2 20.9 3.37 4.39 5.51 (8.00) 百润股份 106.8 40.9 33.7 0.20 0.52 0.63 11.02 贵州茅台 41.0 33.4 28.0 28.02 34.44 41.05 0.70 医药生物 市场进入阶段性调整，看好政策免疫、确定性成长且中季报超预期的公司。 长春高新 66.6 48.0
9、 36.4 5.92 8.21 10.84 12.15 大参林 43.0 43.3 34.7 1.33 1.32 1.65 (2.44) 安图生物 66.1 51.1 39.6 1.34 1.73 2.24 2.18 汽车 中长期看好整车行业的好转。 广汽集团 11.5 13.5 11.5 1.07 0.91 1.07 5.04 华域汽车 9.2 10.6 9.8 2.55 2.22 2.40 （ 5.74） 宇通客车 13.8 12.7 11.6 1.01 1.09 1.20 （ 4.34） 轻工 地产竣工有回暖趋势，家居行业订单向好，造纸下游需求有待复苏，浆价下跌 &文化纸提价落实。 晨光
10、文具 50.8 40.5 32.7 0.88 1.10 1.36 4.16 顾家家居 14.4 17.3 14.5 2.36 1.96 2.34 1.61 社会服务 社服行业存在消费结构性改善，长期看好免税和餐饮发展，建议个股关注行业龙头。 中国国旅 58.7 38.9 34.7 1.59 2.39 2.68 (2.53) 海底捞 101.5 68.2 47.1 0.33 0.48 0.70 (8.22) 首旅酒店 19.2 17.7 15.2 0.88 0.95 1.10 (4.44) 纺织服装 服装行业整体仍处三年周期后半段触底阶段， 2020 复苏。 安踏体育 42.4 30.2 24.
11、2 1.53 2.02 2.52 0.26 比音勒芬 16.2 19.7 15.3 1.61 1.32 1.71 9.71 健盛集团 16.6 13.5 11.1 0.50 0.61 0.75 (0.84) 商贸零售 9 月的必选消费稳定增长，CPI 上行，利好超市板块。 建议关注 超市龙头永辉超市，和母婴零售唯一标的爱婴室。 永辉超市 59.3 36.1 27.7 0.15 0.25 0.32 (9.75) 爱婴室 30.4 26.7 21.6 1.28 1.46 1.80 (2.38) 资料来源： wind、其中 2019、 2020 的预测 PE 和 EPS 均采用 wind 一致预测、
12、 2018AEPS 为 wind 年报数据， 2018APE为上周末最后交易日 收盘价 /2018AEPS 计算所得、方正证券研究所 微信号：binggoudaren 市场及行业观察报告 研究源于数据 5研究创造价值 图表 4： 成长类行业 10 月 观点及关注标的 研究小组 10 月 观点 关注 标的 PE EPS 月 涨 跌幅 % 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 传媒 重点推荐游戏板块 ，关注内容行业的新趋势新机会；重视 5G 带来的浪潮级产业变革 。 三七互娱 38.4 19.2 16.2 0.47 0.94 1.11 17.33 吉比特 26.7
13、 21.9 18.9 10.12 12.32 14.32 0.79 顺网科技 40.5 27.0 23.0 0.46 0.69 0.81 6.45 芒果超媒 49.7 40.0 31.5 0.92 1.14 1.45 4.74 新媒股份 40.3 35.3 26.7 2.13 2.43 3.22 （ 6.32） 电子 看好华为供应链国产替代及 5G 主线。华为去美化，国内电子零部件加速导入。看好美国供应商供应占比较大的射频、模拟电路方向。 5G建设进入量能爬坡初期，产业链中报业绩大幅超预期，看好 5G 带来的戴维斯双击行情。 韦尔股份 306.6 163.6 75.1 0.32 0.60 1.
14、31 11.41 中颖电子 36.6 34.0 27.5 0.73 0.79 0.98 （ 2.12） 沪电股份 71.9 39.6 30.0 0.34 0.62 0.82 13.48 通信 三季报前关注业绩确定性较高、估值合理的标的。重点关注 5G、云计算、物联网等长期趋势向上的行业。 中兴通讯 (19.2) 26.8 21.1 (1.67) 1.19 1.52 11.11 和而泰 47.8 33.8 24.5 0.26 0.38 0.52 (11.90) 数据港 50.7 45.1 33.6 0.68 0.76 1.03 (6.81) 计 算 机 继续倾向龙头品种，拥抱核心资产，软件行业的
15、核心龙头，我们认为主要是用友网络、广联达、石基信息、卫宁健康等，同时软件龙头企业亦将受益于软件行业振兴规划以及国产软件替代的影响。从行业景气度看，国产软硬件和云计算将会是未来几年持续景气的方向，信息安全、医疗信息化受等板块受政策持续推动，目前景气度也高企。 中孚信息 175.0 68.4 43.2 0.32 0.82 1.30 10.72 纳思达 33.1 26.1 19.1 0.90 1.14 1.55 20.52 中国长城 38.4 32.9 28.2 0.34 0.39 0.46 21.01 军工 信息化建设 +国产化替代 +军费 &外贸稳增长共同推动军工基本面确定向上，短期回调接近尾声
16、，择机配置优质信息化、高端材料龙头。 鸿远电子 30.0 28.6 21.7 1.76 1.84 2.43 (9.16) 教育 我们认为政策仍是板块后续关注重点，重申 建议关注 大职业教育板块及各细分板块龙头， 强烈建议关注中公教育、中国东方教育、新东方在线。 中公教育 74.0 59.4 43.4 0.22 0.27 0.38 5.92 中国东方教育 139.4 36.4 27.4 0.10 0.38 0.50 2.88 新东方在线 (209.3) (93.6) (283.7) (0.06) (0.12) (0.04) (0.32) 资料来源： wind、其中 2019、 2020 的预测
17、PE 和 EPS 均采用 wind 一致预测、 2018AEPS 为 wind 年报数据， 2018APE 为上周末最后交易日 收盘价 /2018AEPS 计算所得、方正证券研究所 微信号：binggoudaren 市场及行业观察报告 研究源于数据 6研究创造价值 图表 5： 周期类行业 10 月 观点及关注标的 研究小组 10 月 观点 关注标的 PE EPS 月 涨跌幅 % 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 钢铁 需求韧性叠加限产预期，高库存成材价格走势仍待观察 煤炭 高库存 VS 环保预期，双焦价格或将维持震荡 有色 贵金属仍有上涨空间， 基本金属反
18、弹可期，新 能源金属震荡上行。 山东黄金 75.3 55.5 39.5 0.45 0.61 0.86 (15.02) 云南铜业 114.4 32.6 22.9 0.09 0.31 0.44 0.50 华友钴业 14.6 67.9 28.9 1.84 0.40 0.93 7.30 机械 下半年经济持续探底 ， PMI数据持续在枯荣线以下，我们认为 三季报披露在即， 重点 聚焦机械板块绩优股 ，同时关注经济弱相关标的 。 三一重工 18.1 10.9 9.4 0.79 1.32 1.52 6.01 华测检测 78.9 51.5 38.5 0.16 0.25 0.33 3.10 恒立液压 40.5
19、27.5 22.3 0.95 1.40 1.73 16.60 公用环保 贸易摩擦升级，经济下行压力较大，无风险收益率下降， 建议关注 高股息分红稳定水电和逆周期火电 。 长江电力 17.7 17.5 17.3 1.03 1.04 1.06 (2.09) 华电国际 22.8 10.8 8.2 0.16 0.33 0.43 (4.79) 国投电力 14.4 12.4 11.9 0.63 0.73 0.75 (7.02) 化工 重点关注具有核心竞争力的优质化工标的，尤其是由卓越管理带来的研发和低成本竞争力，我们看好中国化工企业凭借技术创新和成本优势在国内甚至全球范围内市占率提高。 万华化学 11.4
20、 12.0 10.4 3.88 3.69 4.26 (1.25) 玲珑轮胎 20.8 16.5 14.0 0.98 1.23 1.46 (1.07) 恒力石化 22.0 12.2 9.2 0.68 1.22 1.62 8.82 电新 风电整机盈利触底 金风科技 14.2 16.9 12.1 0.88 0.74 1.03 (3.32) 交运 机场免税红利持续；中低端快递龙头市占率稳步提升，降本收效显著。 上海机场 36.3 29.1 26.7 2.20 2.74 2.99 (5.08) 韵达股份 21.5 27.1 22.4 1.60 1.27 1.54 (6.32) 中通快递 3.7 24.1
21、 19.9 5.83 6.07 7.38 4.00 农业 随着 供需 缺口 的拉大，生猪价格有望继续加速上涨 。禽板块短期业绩确定，中长期趋势向上，持续看好 。 温氏 股份 49.5 16.8 8.1 0.75 2.21 4.62 (10.39) 圣农 发展 20.3 9.3 9.3 1.21 2.65 2.66 (10.07) 牧原股份 414.7 33.1 9.8 0.17 2.13 7.22 (12.31) 资料来源： wind、其中 2019、 2020 的预测 PE 和 EPS 均采用 wind 一致预测、 2018AEPS 为 wind 年报数据， 2018APE为上周末最后交易日
22、 收盘价 /2018AEPS 计算所得、方正证券研究所 微信号：binggoudaren 市场及行业观察报告 研究源于数据 7研究创造价值 1 总量及大金融行业观点 1.1 宏观 10月即将公布三季度经济数据，预计 9月工业生产季末跳升重现，支撑三季度实际 GDP 增速在 6.1%左右，经济延续下行；猪价大涨带动相关替代消费品普涨，食品支撑下的通胀压力继续加大。政策方面，提前下达的 2020 年新增地方债额度允许地方提前发行的落地可能出台。 风险提示： 高频数据与经济指标背离，中美经贸变化超预期。 1.2 策略 市场观点： 估值变化是市场的主导因素， 8 月中旬后逆周期加码引发的反弹进入到尾声
23、。 目前市场的核心在于估值的变化，业绩短期难有起色。全球性的经济下行由于贸易摩擦、英国硬脱欧 等事件无法缓解，国内经济的不确定性集中在地产、出口和制造链条。估值后续的变化取决于两个维度，一是流动性的宽松程度，美联储 10 月底降息的概率大幅增加，各国降息潮延续，国内方面，从三季度货币政策例会来看，货币政策维持合理宽裕的取向不变，但仍需要平衡经济增长和通胀抬头的关系，降 MLF 利率的窗口在推后。二是风险偏好的变化，取决于贸易战的变化和逆周期对冲政策的时间窗口， 10 月 10 日中美双方将在华盛顿开启第 13 轮贸易磋商，达成阶段性协议的难度不小，原因在于关注的议题有差异、形成的协议性质有分歧
24、以及达成协议的成色有限。 8 月中旬以来的逆周期加码政策进入到观察期，下一次逆周期政策发力窗口在中央经济会议前后。 关注低估值及景气确定品种。 经济方面， 9月 PMI较上月回升 0.3%，但仍运行在收缩区间，能否回升至荣枯线以上仍有待继续观察，同时全球经济增长下行明显，各国 PMI 均不同程度下滑，若中美贸易战继续升级，对经济的冲击不可忽视，下行压力仍然较大；流动性方面，目前国内流动性维持充裕， 9 月央行采用“全面 +定向”方式进行年内第三次降准，释放资金约 9000 亿元。票据直贴利率下行明显，隔夜拆借利率及 7 天期质押回购利率也大幅下行至 7 月初流动性十 分宽裕时的水平；政策和风险
25、偏好层面，政策处于阶段性空窗期，风险偏好短期内面临多个风险性事件的考验；综合来看，低估值的银行保险、建筑以及景气确定的通信、消费电子、食品饮料、医药生物等链条值得关注， 10 月份首选银行、电子、医药生物等三个行业。 10 月首选行业：银行、电子、医药生物。 银行的支撑因素在于“全面 +定向”降准落地，资金成本下降，流动性保持宽裕；目前估值处于近 10 年的较低水平；业绩增速相对稳定，大型银行和股份制银行微信号：binggoudaren 市场及行业观察报告 研究源于数据 8研究创造价值 资产质量稳健，商业银行净息差继续逐步上行。电子的支撑因素在于中报单季度业绩反转，细分领域龙头 三季报预告持续
26、高增长；细分领域催化剂不断；估值仍较为合理。医药生物的支撑因素在于细分领域业绩确定性较强；整体估值较低，具备一定安全边际；外资持续流入，机构配置力度有望加大。 风险提示： 全球经济下行加速超预期、外围股市大幅震荡、贸易摩擦再度恶化、政策推出时间及力度不及预期等。 1.3 固收 1. 9 月金融数据和价格数据超预期，债市一致预期出现分化，行情出现调整。在降息可以预期的前提下，四季度对利率债的配置建议短久期、中杠杆、中仓位。 2.地产业超额利差和上游的钢铁、有色、水泥、建材相关性为负，和下游家电业相关性为正。地产行业超额利差天然超出整体产业债，季节性上 1-2 月跑赢全体产业债的幅度更高。 3.
27、前瞻指标显示，地产信用利差年内大致呈下滑态势，超额利差四季度可能有所收敛，但边际上收敛速度会趋慢。虽然房企融资政策在收紧，对地产企业的偿债能力要求提高，但居民部门对房产的需求仍在，不必过度担心地产债信用环境。基于未来信用利差的下行空间，建议适时配置地产行业债券。 4. 与工业 PPI 相关的指标：大宗商品价格指数、螺纹钢价格指数、布伦特原油价、 RJ/CRB 现货指数、 LLDPE 和聚氯乙烯市场价最新一期同比降速趋缓。 风险提示： 贸易摩擦风险、流动性风险、货币政策变动风险 。 1.4 金融工程 全球市场风险偏好提升，中美贸易摩擦持续， cpi 受猪价影响持续处于高位，市场或经历短期震荡。指
28、数目前估值仍处于历史低位，具有长期配置价值。 近期大小盘风格有所波动，长期仍以核心资产为主，建议精选行业龙头，因子方面 建议 关注估值质量。 风险提示： 结论基于历史数据进行回溯测试，投资结构变化可能会导致市场风格与过往不同 。 微信号：binggoudaren 市场及行业观察报告 研究源于数据 9研究创造价值 1.5 非银金融 外部环境不确定性加大的背景下，非银板块 具备配置价值合理充裕的流动性环境 +宏观逆周期调节，券商效应将带来正回报；保险具备价值和利润储存能力 。 行业逻辑： 1）合理充裕的流动性环境 +宏观逆周期调节，券商的贝塔效应会带来正回报。但稳健货币政策下流动性不会大幅放松、逆
29、周期调节也并非主动刺激，因此抓取贝塔的放大效应比较难，重心应放在通过行业政策受益度高的券商效应上。 2）保险行业天然具备价值和利润的储存功能，长久期、低成本的负债，在不确定的宏观环境下更显优势。同时，经测算，全年上市保险公司仍可保持 5%左右的综合投资收益率，无利差损风险。 投资建议： 保险建 议各项业务均衡发展的中国平安。券商建议优先关注定增补充资本抢占直接融资赛道，具备投行、融资租赁业务优势，估值较低的海通证券。 风险提示： 市场大幅波动 、 收益急剧下降，政策推进不及预期。 1.6 房地产 货币政策持续宽松，目前整体板块估值已经接近历史底部，同时持仓量较低，股息率较高，建议关注地产板块机
30、会。我们 建议关注 融资优势、内生性现金流覆盖力强，受行业融资政策影响较少的房企：金地集团、保利地产、万科 A。 投资建议： 建议关注 标的金地集团、保利地产、万科 A 金地集团： 销售业绩高速增长 , 偿债能力和融资成本保持行业领先水平。 2019年上半年，公司实现签约金额 855.7亿元，同比增长 35.7%，主要得益于今年初启动的销售激励行动； 8 月销售保持高速增长，销售金额增速高达 46.4%。投资拿地方面，严控地价水平，布局更加合理。上半年公司新增土地面积 675 万平米，同比增长 21.2%；平均楼面价 8207 元 /平米，同比减少 19.7%。截止 6 月末，公司总权益土地储
31、备约 2550 万平方米，其中一二线城市占比约 80%。 2019 年上半年，公司实现营业收入 224.8 亿元，同比上升 48.8%；归母净利润 36.3 亿元，同 比增长 51.7%。盈利能力提升，上半年房地产业务毛利率为40.4%，较上年同期增加 2.1 个百分点； ROE 达 7.67%，同比提升了1.8 个百分点。整体来看，公司处于较低的估值水平。融资方面，公司始终将偿债能力和融资成本保持在行业领先水平。上半年平均融资成本为 4.87%，剔除预收账款后的资产负债率、净负债率和有息负债率分别仅为 69.6%、 78.0%、 27%。 保利地产： 公司准确把握行业快速发展机遇，实现持续稳
32、定增长。2019 年上半年实现签约销售 2526 亿元，同比增长 17.3%，位列行业微信号：binggoudaren 市场及行业观察报告 研究源于数据 10研究创造价值 前四。 2019 年上 半年公司实现营业收入 711.2 亿元，同比增长 19.5%；归母净利润 99.6 亿元，同比增长 53.3%；中报业绩超预期，预计全年业绩也将超预期增长， 2019 年全年增速预计可达 25%， 2020-2021 年预计也将保持同等水平增长。盈利能力显著提升，上半年毛利率、净利润率、归母净利润率分别为 39.8%、 18.2%、 14%，较去年年底分别提升了 7.3、 4.8、 4.3 个百分点；
33、 ROE 达 7.91%，同比增长了 1.97 个百分点。在融资收紧的大背景下，融资渠道相对比较畅通、融资成本较低。截止 2019 年上半年，公司有息负债 2710 亿元，有息负债率仅29%，净负债率为 76.6%；有息负债综合成本仅 4.99%，融资成本把控能力处于行业领先水平。 万科 A： 公司目前主营业务发展势头良好， 2019 年的战略思路清晰，收敛聚焦，稳固其开发业务基本盘，为探索转型打下基础。房地产开发业务销售规模不断上升， 2019 年上半年实现销售金额 3340 亿元，同比增长 9.6%；在全国商品房市场的份额从 18 年的 4.05%上升至 4.72%，在 41 个城市的销售
34、金额位列前三；已售未结算资源丰富，达 4403.7 万方，金额合计为 6215.6 亿元，同比分别增长 18.7%和 17.1%。从权益净利润看，上半年房地产业务实现权益净利润 154.8 亿元，同比增长 24.6%，增速较去年提升了 0.4个百分点；权益净利润率为 11.6%。坚持审慎的投资策略，拿地权益比例从 2018 年的 53.2%显著提升至68.6%。另一主营业务 物业服务 方面， 万科物业 上半年 的营业 收入高达 52.8 亿元，同比增长 27%，占总营业收入的比重持续提升至 3.8%，较 2018 年提升了 0.5 个百分点，预计 19 年全年将继续保持良好的发展态势 。 此外
35、，公司的事业合伙人机制 为员工创造了更多复合成长的机会。 公司贯彻落实了战略检讨、业务梳理、组织重建、事人匹配系列性工作，将较大程度地规避市场下行的影响。我们 较 看好万科通过系统性、长期性的工作稳固基本盘主营业务的增长，并拓展其他业务可能性，提升未来可持续盈利能力。 风险提示： 政策调控超预期；融资环境进一步收紧 ;利率上行；人民币贬值。 1.7 海外 外围市场不稳定环境下，重点看好云计算、低估值的医药、物业服务板块。 投资建议： 美股 -微软；港股 -东阳光药、碧桂园服务、雅生活服务、腾讯控股。 推荐 /关注标的理由： 企业数字化转型是长期趋势，在互联网巨头逐渐完成云计算基础设 施建设后，
36、云服务，尤其 SaaS 成长性凸显。 微软： 微软近期财报全面超过市场预期。边缘计算和 AI 将成为Azure 的新能源。游戏增速虽下滑，期待 xCloud 云游戏。 东阳光药： 第三方的在管面积超 1300 万平方米，品质提升，第微信号：binggoudaren 市场及行业观察报告 研究源于数据 11 研究创造价值 三方承接能力强。 1、最大的城市覆盖范围 &更分散的低线城市敞口；关联开发商碧桂园（ 2007.HK，中国销售规模第一）的大力支持，使得它拓展面积（相较于同行）具有最 高速增长的可视性； 2、它的 VAS业务基础较低，有很强的增长意愿，从长远来看，这将为公司的盈利提供进一步上行的
37、潜力，其管理下 GFA的 CAGR53%（同行 avg.CAGR 29%）。 碧桂园服务：第三方的在管面积超 1300 万平方米，品质提升，第三方承接能力强。 1、最大的城市覆盖范围 &更分散的低线城市敞口；关联开发商碧桂园（ 2007.HK，中国销售规模第一）的大力支持，使得它拓展面积（相较于同行）具有最高速增长的可视性； 2、它的 VAS业务基础较低，有很强的增长意愿，从长远来看，这将为公司的盈利提供进一步上行的潜力 ，其管理下 GFA的 CAGR53%（同行 avg.CAGR 29%）。 雅生活服务： 双品牌战略 雅居乐物业（中高端住宅物业） +绿地物业（商业写字楼及超高层业态）。物业服
38、务板块行业第 11，近 3年逐年上升。公司亮点： 1）雅管家平台：以决策云、开放云为轴，生活云、物业云与社区云的五云系统连接商家与用户； 2）精细化管理理念，“管理数字化、服务专业化、流程标准化、操作机械化”；3）非业主增值服务：物业代理、房屋检验、营销、广告、旅游。考虑到： i.双品牌战略，充分发挥住宅和非住宅细分市场的增长机会；ii.稳定的现金头寸助力 M&A，扩大覆盖范围和细分业务市场； iii.通过建立“雅管家”一站式服务平台，为业主及非业主提供多样化、差异化的增值服务。 腾讯控股： 腾讯游戏业务进一步回暖，受益于国内游戏的增量贡献，如和平精英，新游跑跑卡丁车，龙族幻想等，海外布局深化
39、， PUBG手游称霸海外吃鸡品类，使命召唤内测评价正面，将强化公司在射击类游戏统治地位，而对 Supercell 的增持带来公司业绩并表。 风险提示： 国内云市场 竞争加剧，导致产品毛利率下降；市场需求变化， CAPEX和 OPEX费用率上升；传统 ERP软件市场需求不达预期；国家智能制造推进进度不达预期；产品不达预期；活跃用户增速放缓风险；付费用户渗透率下滑风险；稳定优质内容生产风险；政策风险；内容监管风险；市场风格切换导致估值中枢下移等。 1.8 新兴产业 1） 科创板新股申购： 科创板审议节奏加快， 2019Q4 发行节奏有望稳步提升，在板块整体降温趋势下，科创板新股上市后表现已逐步分化
40、，目前 20 只个股最新收盘价较首日下跌，板块投资仍聚焦新股申购。我们预计年内科创板新股发行数量约为 50-60 只，在板块整体微信号：binggoudaren 市场及行业观察报告 研究源于数据 12研究创造价值 估值水平较高及发行节奏平稳、数量略有提升的预期下，科创板新股申购仍值得关注。 2） Nor Flash 供需反转。 “可穿戴”驱动需求爆发，经销商库存去化水位快，价格企稳并有上涨潜力。海外公司出货情况看，旺宏和华邦电月度营收下滑持续收窄，其中旺宏最新 8 月份营收已经实现了同比 17%的增长，同时华邦电与旺宏二季度毛利率反转，行业底部信号已经很明朗。 4 月起兆易创新月出货持续创新高
41、，供应偏紧，业绩逐月向上。新产品 55nm NOR flash 和 28nm NAND 今年 4 季度也有望量产。建议关注兆易 创新。 3） 缝制机械板块观点： 1.根据海关披露的工业缝纫机出口数据，7 月单月出口销量同比增长 11.34%，月度出口首次由负转正，回暖显著。 8 月份数据海关尚未披露，但从公司口径了解海外出口继续复苏。2.预测回暖的动力在于贸易战缓和，行业需求逐步释放。行业经过上半年两次断崖下跌（ 3 月、 6 月），代工厂 CAPEX 信心被贸易战击垮，需求被过度挤压。最差的 25%的关税预期已经消化，下游客户逐步进入理性投资阶段。 3.杰克经常性利润最差的时点已经过去（ Q
42、2），行业复苏时点临近。公司作为行业龙头，享受高弹性增长业绩增长。每一 轮行业下行去产能，都会给杰克提供市占率大幅提升的机会， 17-18连续两年营收增长 45%。 4.前期超跌，最近 反弹 25%，目前 91 亿市值，对应 19 年 PE 23X（行业底部）， 20 年 18X。远期看 3-5 年，公司是全球缝制机械龙头，假设中低端市场 50%市占率，高端市场 10%市占率，加上裁床营收 100 亿，净利润 13 亿， 15X PE 195 亿元市值，16%-29%的年化收益。 4） 半导体设备板块观点： 主流晶圆代工厂台积电、中芯国际上调资本开支，全球半导体设备下半年有望底部反转。二期大基
43、金启动在即，半导体设备环节重点受 益，建议关注北方华创、中微公司。 投资建议： 科创板发行节奏提升、新股表现分化，建议继续关注科创板新股申购。 风险提示： 科创板新股发行节奏放缓；新股上市表现不及预期；科创板相关法律法规调整。 微信号：binggoudaren 市场及行业观察报告 研究源于数据 13研究创造价值 2 消费类行业观点 2.1 食品饮料 继续看好高端和区域次高端白酒。 近期茅台要求经销商 9 月份提前执行四季度计划和配售指标，市场认为茅台此举会加大三季度发货量，明显增厚三季报业绩，市场情绪受到提振，股价再次创下历史新高。同时，由于新政策要求集中回款，对经销商短期资金要求较高，渠道有
44、低价出货快速回笼资金的情况，加上公司近期加大对商超、电商等直供渠道供货，批价小幅回落，我们认为批价短期波动会加大消费需求，茅台长期供给需求矛盾没有改变，刚性需求承接力强，预计价格回落空间有限，后续继续上涨概率较大。中秋旺季基本告一段落，总体表现比我们预期略好，因为从近几年的表现来看中秋已经不是一个集中的旺季了，整体看高 端酒中五粮液国窖近期价格表现相对稳定，动销情况良好，尤其五粮液内外部改革进一步加速了成长潜力释放；从白酒股价走势来看，市场对高端白酒的认知趋于一致，明年业绩稳健确定性强，但对次高端的分歧仍大，建议在仓位上可以逐渐加大区域龙头次高端的配置。 投资建议： 贵州茅台、古井贡酒、百润股
45、份 贵州茅台： 高端酒龙头，业绩确定性最强，业绩有望超预期； 古井贡酒： 安徽省内消费升级明显，利润释放弹性大； 百润股份： 新微醺拓展了预调酒消费场景，电商渠道助力公司快速发展。 风险提示： 食品安全问题，经济下行消费升级受阻等 。 2.2 生物医药 由于医保资金在中长期内趋于紧张，医保控费、带量采购等政策已愈发成为当前国家相关部门的优先选择，医药行业中短期发展的不确定性亦将增加。兼具业绩确定性、以及向上弹性的估值合理标的机会更大，市场进入阶段性调整，看好政策免疫、确定性成长且一季报超预期的公司。投资建议：强烈 建议关注 长春高新、 大参林、安图生物。 长春高新 ： 生长激素持续快速增长，水
46、痘疫苗 19 年有望爆发。 1、生长激素行业整体推广渐入佳境，临床医生、患者认可度日益提升，预计行业将在未来 2-3 年实现持续高增长。 2、公司生长激素产品竞争力最强、营销激励充分，“新患入组 +品种向长效、水针升级”保障未来 2 年 40%左右复合增长。 3、长生生物事件后，公司将独享水痘微信号：binggoudaren 市场及行业观察报告 研究源于数据 14研究创造价值 疫苗市场， 19 年水痘疫苗有望爆发式增长。 4、预计 18-19 年分别实现 50%+、 30%+高速增长。 大参林 ： 华南地区药店龙头，跨省扩张加速 ： 目前已成为广东省市占率第一，全国排名第三的大型民营连锁药店企
47、业。“集中度提升+处方外流”，双轮驱动药店行业变革。盈利能力优异，管理效率高。公司毛利率、净利率位于行业上游，盈利能力优异；费用率则处于偏低位置，管理效率高。 安图生物： 核心产品磁微粒化学发光产品线持续高速增长，推动公司不断前进。公司目前已经形成了免疫诊断、微生物检测、生化检测三大 IVD 检测产品平台，并推出 AutolasA-1 流水线等重磅产品，已经成为国内 IVD 领域的龙头企业。 风险提示： 销售不达预期、政策风险 2.3 汽车 看好整车行业底部改善，新能源车细分行业较好的增长。 关注标 的： 广汽集团： 整车行业复苏，日系合资车销售较强。 华域汽车： 业绩增长超预期，逆势提升盈利
48、能力，随着行业复苏，业绩爆发力好。 宇通客车： 历史估值底部，业绩、政策双底，向上改善确定。 风险提示： 整车行业改善不及预期；新能源车行业增长低于预期。 2.4 轻工 轻工板块景气有所回暖。 1）家居板块， 虽然销售全年预期稳中向下，但强制交付约束推动竣工向上，统计局数据已有所回暖，家居行业订单调研情况较好。 2）包装板块，毛利率回升确定性较强，但目前下游订单不佳。 3）造纸板块，下游需求仍有待复苏，纸浆价格下跌 &文化纸提价落实，文化纸龙头吨利润修复，但生活用纸行业或竞争重新加剧，估值有所承压。 投资建议： 晨光文具 、顾家家居 晨光文具： 传统业务：庞大的经销网络构建护城河，渠道从“增量
49、”到“提质”，运营效率及产品附加值持续提升，实现业绩稳增；生活馆 &杂物社：探索精品文创业务，落实晨光品牌升级战略，九微信号：binggoudaren 市场及行业观察报告 研究源于数据 15研究创造价值 木放开加盟，规模持续扩张；科力普：大客户稳步开发，规模效应释放提升盈利能力，利润进入收获期。 顾家家居： 内销方面，渠道与品牌护城河深，短期新品类维持高增，并购整合带来协同效应，长期可通过提升单店坪效为此增长；外销方面，贸易战有望获得积极进展，利好外销订单与市场情绪回暖；可交换债券有望引入重磅战略投资者。 风险提示： 地产销售情况恶化，家居行业 竞争加剧 。 2.5 社会服务 社服行业仍存在消
50、费结构性改善，消费动因不变、消费品质崛起、消费群体扩散，建议关注。子版块中，长期看好免税和餐饮行业的发展。免税：极具政策属性，受益于政府长期引导高端消费回流；出境游稳健；行业仍为起步阶段，期待政策逐步落地；重点关注市内免税和离岛免税。餐饮： 行业规模大且高度分散， 可复制性是餐饮企业成功的关键。火锅是餐饮行业的优质赛道，菜品相对标准化、可复制性强、顾客接受程度高，建议重点关注。 酒店：发展大趋势不变，中高端化、加盟连锁化、集中度提升；中国酒店数量充分但是品质不高，需要 供给侧改革优化结构，单体酒店升级提质连锁化的空间大。个股方面建议关注行业龙头。 投资建议： 建议关注中国国旅、海底捞 、首旅酒
