1、Financial Engineering金融工程学,青岛大学经济学院 张宗强 2007.11.10,退出,开始,一、概念辨析二、为什么要学习金融工程三、金融工程的产生背景四、金融工程的特征、工具与方法五、对金融工程学的评价与展望六、课程内容及学习要求,第一章 绪论,1.1 概念辨析,1.1.1 “金融学”与FINANCE(1),“金”与“融”，是两个极其古老的字。但“金” 与“融”连成一个词“金融”，却是直到 康熙字典为止，均无记载。,最初见“金融”词条的辞书是 20 世纪初的 辞源和辞海。说明这个词至少于 19世纪已经流行。,1.1.1 “金融学”与FINANCE(2),辞源1937年版
2、： “今谓金钱之融通状态曰金融。旧称银根。各种银行、票号、钱庄，曰金融机构。通鉴长篇: 公家之费，敷于民间者，谓之圆融。义于金融为近。”,1.1.1 “金融学”与FINANCE(3),辞海1936年版 ： “（monetary circulation)谓资金融通之形态也，旧称银根。金融市场利率之升降，与普通市场物价之涨落，同一原理，俱视供求之关系而定。即供给少需要多，则利率上腾，此种形态谓之金融紧迫，亦曰银根短绌；供给多需要少，则利率下降，此种形态谓之金融缓慢，亦曰银根松动。”,1.1.1 “金融学”与FINANCE(4),辞海60年代试用版和1979年新版 ： “货币资金的融通。一般指与货币
3、流通与银行信用有关的一切活动，主要通过银行的各种业务来实现。如货币的发行、流通和回笼，存款的吸收和提取，贷款的发放和收回，国内外汇兑的往来，以及资本主义制度下贴现市场和证券市场的活动等，均属于金融的范畴。”,1.1.1 “金融学”与FINANCE(5),代表性定义(刘鸿儒，1995) ： “货币流通和信用活动以及与之相联系的经济活动的总称。”国内金融学教学两大主线： 货币银行学(money and banking)、国际金融(international finance),1.1.1 “金融学”与FINANCE(6),webster字典“To Finance” ： “筹集或提供资本。” (to
4、raise or provide funds or capital for)华尔街日报(corporate finance固定版面中)： “为业务提供融资的业务。” (business of financing businesses),1.1.1 “金融学”与FINANCE(7),The New Palgrave Dictionary of Money and Finance,新帕尔格雷夫货币金融大辞典,其中，Finance词条由Stephen A. Ross编写“金融以其不同的中心点和方法论而成为经济学的一个分支，其中心点是资本市场的运营、资本资产的供给与定价。其方法论是使用相近的替代物给金
5、融契约和工具定价。”,1.1.1 “金融学”与FINANCE(8),Ross据此概括了“Finance”四大课题：,效率市场(efficient market)收益与风险(return and risk)期权定价理论(option pricing)公司金融(corporate finance),两门课程主线：Corporate Finance,主要领域包括公司财务、公司融资、并购重组、公司治理等Investments,核心是asset pricing,1.1.1 “金融学”与FINANCE(9),正确理解金融学的内涵与外延：,微观金融学(finance) 三方向：公司金融、投资学、证券市场微观
6、结构,宏观金融学(macro-finance) 包括货币银行学、国际收支理论、金融体系稳定性研究、微观金融学的自然延伸。,交叉学科 Financial Engineering; Law and Finance,1.1.2 工程,简明不列颠百科全书(1985),工程问题应有最佳的解决方案，要考虑许多因素，采取最可靠和最紧急的方法。简言之，工程即运用已有的知识解决面临的问题。属应用学科。,1.1.3 金融工程(1),John Finnerty (1988),“金融工程包括创新型金融工具与金融手段的设计、开发与实施，以及对金融问题给予创造性的解决。”核心：“创新”、“创造”。 金融工程的精髓。,1.
7、1.3 金融工程(2),金融创新的三层含义：,指金融领域中思想的跃进；对已有观念的重新理解和运用；对已有产品的重新分解与组合。 例子： CDs: certificate of deposits Nows: negotiable order of withdrawal MMMFs:money market mutual funds,1.1.4 金融工程学,金融工程学的定义：,是关于金融创新产品或金融产品组合及其程序的设计、开发与运用，并对解决金融问题的创造性方法进行程式化的学科。,1.1.5 金融工程师(1),从业者(专家)，根据具体情况设计出令客户满意的金融产品。,工作组构成：会计师、税务专家
8、、律师、证券发行商、联络员、资本市场工作人员、交易商、金融分析家、建模小组、编程人员、信息服务人员等,始现于1980s中期的伦敦银行业,1.1.5 金融工程师(2),主要工作：识别风险衡量风险确定客户想要获得的结果(目标)具体设计(处理风险),角色：交易方案制定者(市场参与者)新观念的创造者(创新者)钻法律空子者(在法律边缘活动的人),案例思考,假定你是某一外贸公司的经理。你正向美国出口一批货物。计价货币为美元。假定美元对人民币现行汇率为： $1 = ￥7.00 收到这笔货款的期限为4个月,图1 人民币对美元汇率风险,7.00,损益,美元对人民币即期汇率,0,图2 人民币对美元远期交易,损益,
9、0,7.00,美元对人民币即期汇率,图3 确定性代替不确定性,7.0,损益,美元对人民币即期汇率,图4 期权交易与风险管理,损益,7,美元对人民币即期汇率,1.1.6 金融工程与金融分析,分析：指研究事物本质以确定其基本特征或相互关系的过程或方法。,CFA：chartered financial analyst,金融分析师：负责解释某种情况；金融工程师：负责解决该种情况。,1.2 为什么要学习金融工程,1.2.1 金融产品的特点 金融产品供给与需求的特殊性金融产品定价的特殊性金融产品获得长期稳定收益的困难性金融产品的巨大价格波动性,金融产品供给和需求的特殊性,普通产品 金融产品主要成本 原材料
10、,资本, 智力,生产过程 劳动力 几乎无成本制造时间 必要的劳动时间 几乎可以瞬间产生供应量 有限 如果允许卖空且保 证金允许,供应量 几乎可达到无限大需求的影响 与人的生活生产 脱离人的基本需求,因素 密切相关 容易受个人影响需求量 短时间变化 短时间内变化幅度 幅度小 大,或大或小功能 使用 投资或投机,金融产品定价的特殊性,普通产品 一般金融产品 金融衍生产品 定价 供需均衡 收益/风险均衡 无套利定价 方法 原则 定价 较简单 风险难以准确 受根本资产 难易 度量 价格影响大 价格 较小 大 大 波动性 获得稳 相对容易 困难 困难 定收益,金融产品获得长期稳定收益的困难性,例：唐朝1
11、元钱，如今为多少？ 唐朝的1元历经一千多年，按年利率5%计算，至今本息可达天文数字：,金融产品的巨大价格波动性,1999年 5月31日至6月28日美元兑日元汇率走势图,1.2.2 学习金融工程的必要性,尽量让你少输钱或不输钱市场风险的规避和管理,帮助你寻求市场漏洞或者对手的漏洞 而赚钱发现套利机会,1.3.1 现实背景布雷顿森林体系的崩溃，汇率风险1970S两次石油危机，商品价格风险风险传导至利率风险经济全球化，跨国公司面临的多重风险逃避金融管制的需要 Glass-Steagall Act,1.3 金融工程的产生背景,(1)传统金融理论Irving Fisher(1896)：估值理论，金融产品
12、的价值为其未来现金流的折现值之和。Benjamin Graham, David Dodd(1934): Security Analysis Frederick Macaulay(1938): Duration Theory,1.3.2 理论背景,(2)现代金融理论Markowitz(1952)：Portfolio Selection,奠定了证券投资的基础；Modigliani & Miller(1958): Capital cost, corporate finance and investment theory,MM理论，第一根支柱；William Sharpe, John Lintner,
13、 Jan Mossin, etc.(1960s): CAPM,第二根支柱；Fisher Black & Myron Scholes(1973): The pricing of option and corporate liabilities, B-S模型，第三根支柱。,1.3.2 理论背景,信息技术的发展，是金融工程的催化剂计算机、卫星、光纤通信技术的发展Eg.: MIPS：millions of instructions per second 华尔街老话：三方交易无法轧平 世界谷物产量预测交易成本不断下降 1970S，1万股股票的大额交易，每100美元交易成本约1美元； 1990S，降至0.
14、02美元。,1.3.3 技术背景,1.4 金融工程的特征、工具与方法,1.4.1 金融工程的特征交叉学科 金融学、工程方法、信息技术利用工程手段，寻求金融问题的最优解,1.4.2 金融工程工具,理论工具:金融资产定价理论等金融工具 现货(原生)工具 实体工具 衍生工具,4种主要的衍生金融工具,远期（Forward）期货（Future）期权（Option）互换（Swap）,(1 ) 远期合约（Forward Contract）,定义：是指交易双方同意在将来某一确定的日期，按事先规定的价格买入或出售某种资产的一种协议。多头：买入资产 空头：出售资产 交割价格：事先规定的价格交易内容：农产品、国库券
15、、外汇，以及利率等。,(2) 期货合约（Future Contract）,定义：期货和约是买卖双方之间签定的一种标准化协议，协议规定在将来某个确定的日期按规定的价格买卖某种资产。特点：1）可交易性 2）流动性 3）放大收益的杠杆的作用3. 交易范围：农产品，金融期货（货币、债务类、指数类）,远期和期货的比较,远期：比较适合交易规模较小的交易者。比较灵活。期货：比较适和于交易规模庞大的交易商。期货的优势：1）具有极强的流动性 2）具有一整套防范违约的机制。 3）交易成本较低。 4）可在到期日前任何一天进行交易（买卖）。,金融远期和期货的差异,(3) 期权（Option）,1.定义：期权是一种可转
16、让的标准化合约，它赋予期权的持有者在规定的有效期内以规定的价格买入或出售一定数量的某种资产的权利。2.期权品种按内容分为：股票期权、债券期权、外汇期权、股票指数期权以及期货期权等。3.期权按形式分类：看涨期权和看跌期权。,期权的特征,1.最大的特征就在于：风险与收益的不对称性。买方付期权费后取得某种权利，而卖方收取了期权费后必须承担相应的义务。2. 只有期权的卖方交保证金。3. 期权到期日前无现金流动。,金融期权与期货的差异,(4) 互换（Swap）,定义：互换是有关的双方或三方约定对将来某一段时期内的现金流进行交换的一种协议。2. 两种最基本的互换类型：利率互换和货币互换。3. 互换促进者：
17、互换经纪人或交易商。,金融衍生产品的功能,规避市场风险套利投机提高交易效率促进金融市场的完善,1.4.3 金融工程方法,无套利分析方法产生：20世纪50年代后期的MM理论（F.Modigliani & M.Miller)。他们在研究企业资本结构和价值关系时提出的“无套利（No Arbitrage）”分析方法。分析的基本方法：将金融资产的“头寸”与市场中其他金融资产的头寸组合起来，对冲未来风险，由此测算出该项头寸在市场均衡时的价值即均衡价格。主要原理：天下没有免费的午餐,无套利分析法举例,以远期外汇市场为例。假定外汇市场和货币市场的行情如下所示： 货币市场 外汇市场美元利率 4.27% 即期 E
18、UR1=$1.23欧元利率 2.21% 一年远期 EUR1=$1.23,套利过程： 借入200欧元，利率2.21%，到期偿还204.42欧元本息；用200欧元换成246美元，以4.27%的年利存放一年，到期获取256.5美元，按远期汇率换成208.54欧元，偿还204.42欧元本息后，获利4.12欧元。,1.4.3 金融工程方法,积木分析法1.定义：积木分析法是指将各种金融工具进行分解或组合，以解决金融财务问题。2. 方法：利用基本的金融工具（如股票和债券）和衍生金融工具（远期、期货、期权、互换等）作为零部件来组装成具有特定流动性和收益/风险特征的金融产品，也可以通过“剥离”，把原来捆绑在一起
19、的金融/财务风险进行分解，更可以在分解后加以重新组合，达到金融财务目标。,六种基本图形,=,+,=,+,创新看涨期权多头,现货多头交易+看跌期权多头=创新看涨期权多头,+,=,创新看跌期权多头,现货空头交易+看涨期权多头=创新看跌期权多头交易,+,=,同理，大家可以类推：现货多头交易+看涨期权空头交易= ？现货空头交易+看跌期权空头交易= ？,1.5 对金融工程学的评价及展望,1.5.1 正确科学地评价金融工程学及其应用 金融创新产品大展身手，rockets scientistsSoros与东南亚金融危机 经典战例：1992年狙击英磅 1997年泰铢、马来西亚、港币 于1997年10月、199
20、8年1月、5月屡次光顾香港，香港金管局总裁任志刚应对。 香港成为投机者的天堂，称“提款机”。,1.5 对金融工程学的评价及展望,1.5.1 正确科学地评价金融工程学及其应用 LTCM(Long Term Capital Management)事件 华尔街高手J.W. Meriwether主持，合伙人Merton & Scholes.1994-1997，资金增长300%。 操作手法：以本金$22亿抵押买入价值$1250亿的债券，再进行总值$12500的其他金融交易。杠杆比率568倍。 目标：博取price spread.例如：金边债券与垃圾债券 最后一战：在1998年8月俄罗斯金融风暴中遭重创，
21、亏损44亿美元，被迫清盘。,1.5 对金融工程学的评价及展望,1.5.2 在我国的广阔应用前景 公司发展对财务金融工具的需求。 MBO的暂停；套期保值股票债券期货市场的发展要求 新产品层出不穷：上证50ETF；黄金期货；银行存款打新股；分离式可转债；股指期货金融分业经营的现实金融工程专业人才缺乏 中航油事件；国储期铜事件；国债327事件(1995) 2002年首批高校招收金融工程专业本科生(人大、央财、武大、西南财大、厦大)，现十几所。 2004年首批硕士研究生刚毕业。,1.6 课程内容及学习要求,1.6.1 教材及参考书 中文书籍：1. John C. Hull著，周春生、付佳译：期货与期权
22、市场导论第5版，北京大学出版社，20062. 宋逢明：金融工程原理无套利均衡分析，清华大学出版社，19993.叶永刚：金融工程学，东北财经大学出版社，20024. 郑振龙：金融工程，高等教育出版社，20035. John F. Marshall, Vipul Bansal著，宋逢明、朱宝宪、张陶伟译：金融工程，清华大学出版社，2003英文书籍：John C. Hull: Option, Futures and other Derivatives Securities, fifth edition, Prentice Hall. Inc.,1.6 课程内容及学习要求,1.6.2 主要内容 1. 基本方法 MM理论(No Arbitrage)2. 基本理论 证券投资组合理论、CAPM、APT、BS公式等。3.基本产品 固定利率债券、远期、期货、期权、复合衍生品。,1.6.3 学习要求及评分标准,课堂出勤与测验: 10%期中考试：10%期末考试: 80%,
