1、资本运营的价值创造原理_Fred硬件公司,组长：俞娇娇 组员：崔晓军、陈珊珊、卢章烨、童红琳,Fred是一家小型硬件连锁店 Fred硬件超市 Fred携公司上 市 Fred家具公司和Fred园艺用品 公司 Fred面临着管理一家大型零 售企业集团的复杂任务。,Fred计算出它的投入资本回报率是18 ，他的一个商店的投入资本回报率仅为14，如果关掉这个商店，就能够提高投入资本的平均回报率。但是我们应该关注的是投入资本回报率(对应于资本成本)与投入资本 额结合起来所表示的经济利润。,从图中可以看出，包括低回报的商店时，整个公司的经济利润为80万美元；不包括低回报的商店时，经济利润反而为72万美元。
2、,在Fred的案例中，经济利润是80万美元。如果他关掉低回报商店，平均投入资本回报率会上升，但是经济利润会下降。虽然这家商店获得的投入资本回报率低于他的其他商店，但是它仍然获得了高于资本成本的回报。,Sally的营业利润增长,但是Sally取得的增长是靠大量的投资，而不是效率的提高。,尽管营业利润会上升，但是，她的公司投入资本回报率将显著下降，致使经济利润下降。,Fred的业务增长,Fred想发展一项称为“Fred硬件超市”的新业务。发现开展新业务的开始，经济利润是下降的，只有四年后才会可能上升，因此他不知道如何在经济利润的短期下降和长期改善之间做出抉择。因此这里就要考虑一个新的方法，现金流量
3、折现法（DCF）。,用10的折现率对预计现金流进行折现。在不考虑新业务模式时的公司折现现金流价值是5 300万美元。考虑了新业务模式时的折现现金流价值上升到6 200万美元。,显示折现现金流的作用,表2 价值公司的预期现金流 单位：美元,表3 数量公司的预期现金流 单位：美元,大多数人会为价值公司掏更多的钱，因为它创造了更高的现金流。虽然盈利相同，但由于在实现同等利润增长率的过程中，价值公司的投资少于数量公司，因此，价值公司的现金流高于数量公司。,现金流的驱动因素,现金流和最终形成的价值有两个关键驱动因素：公司收入、利润的增长速度和投入资本回报率(相对于资本成本)。表5显示了喜力公司在增长和投
4、入资本回报率方面的绩效。,增长预期从1999年到2003年的10.7降低到下个五年的7.2。由于收购和负面的汇率影响，ROIC的预期水平下跌明显，从历史上的14降到不到9。,ROIC、增长和自由现金流之间的关系,表6 价值公司第一年产生的现金流 单位：美元,为了增加利润，价值公司投资了25美元，假设新投资获得20的回报，第2年的回报等于第1年的回报100美元加第1年投资的20，即5美元(25美元20)，共计105美元。,假设公司每年按照营业利润的一个固定比率进行再投资，而获得的新资本回报率也保持不变，就得出我们之前列出的价值公司的现金流。表7 价值公司现金流 单位：美元,价值公司的回报和现金流
5、每年增长5。为了实现这种增长，公司利润的25用于再投资，回报率为20。公司的增长率是新投入资本的回报率和投资率(净投资除以营业利润)相乘的结果。 对于价值公司：增长率20255,现在来看数量公司的现金流。数量公司第1年的收入也是100美元，但数量公司的资本回报率仅为10。对于数量公司来说，要在第2年把利润提高5美元，它必须在第1年投入50美元。数量公司的现金流如表8所示。表8 数量公司现金流 单位：美元,在营业利润的增长率一定的情况下，投入资本的回报率越高，则形成的现金流越多。因此，尽管回报和增长率相同，但价值公司比数量公司更有价值。,增长是如何驱动现金流和价值的,假设价值公司想提高其增长率(
6、而且它可以同样的回报率投入更多的资本)，如果价值公司希望增长8而不是5，就必须每年投入回报的40，如表9所示。表9 增长驱动现金流和价值 单位：美元,注意 ，价值公司的年现金流低于上个例子中的数值,在新的更高增长率下，前9年中价值公司的现金流都低于第一种情形的水平。但是自第10年起，现金流明显增大 。 结果表明，只要新投入资本的回报率高于折现现金流的资本成本，更高的增长将产生更大的价值。在这两种情形下，如果我们假设增长和回报状况永远持续下去，且价值公司的资本成本为10，那么5增长下的现值是1 500美元，8增长下的现值则是3 000美元。,图6 价值公司：不同增长率下的现金流,因此，只要在以后
7、年份能够获得更多补偿，投资者在早期接受较低的现金流是值得 。,Fred公司上市,Fred启动了首次公开上市，筹集到了公司所需要的资本。金融市场和实物市场的区别以及它们之间是如何相互关联的 。,在实物市场中，决策法则是选择和制定能够使未来现金流现值或未来经济利润现值实现最大化的战略和经营决策。当Fred的公司进入金融市场时，实物市场的决策规则在本质上是不会变化的，但是由于管理层必须同时面对外部投资者和分析员，因此情况变得更为复杂了。,金融市场是指资金供应者和资金需者者双方通过作用工具进行交易而融通资金的市场，广而言之，是实现货币借贷和资金融通、办理各种票据和有价证券交易活动的市场。,在实物商品市
8、场，参与人士以实物商品交换现金，亦可将实物商品用于期货合约的交割。,第一步是预测公司的绩效，并对未来的预期现金流进行折现。得出内在价值是每股20美元。 实际Fred投入资本额只是每股7美元，这意味着市场愿意为获得的未来经济利润在投入资本之外多付13美元的溢价。,企业的内在价值是未来现金流量的现值。决定企业内在价值的基本变量不是过去的账面资产价值和现在的账面盈余，而是企业未来获取自由现金流量的规模和速度。,投资者先行支付给Fred这个溢价，这些投资者将如何挣钱呢?,若公司的绩效与预期的完全一样，5年后对未来的预期无变化，投资者对投资的预期回报率仍维持在10，那么5年后公司价值将达到每股32美元。
9、假设不派发任何股息，那么今天以每股20美元购买的股票5年后能以每股32美元卖出，折算的年回报率是10，与公司未来绩效折现的折现率完全相等。只要公司绩效与预期一样，公司股东的回报将等于他们的机会成本(假设机会成本不变)。,20*（1+10%）5=32美元,如果Fred比预期做得更好，股东回报会超过10。如果比预期做得差，股东回报会低于10。,投资者获得的回报不是由Fred公司的绩效决定的，而是由与预期相对的回报决定的。 管理者的任务是使公司的内在价值最大化并且恰当地管理金融市场的预期。,Fred向相关业态扩张：Fred家具和Fred园艺用品 。,Fred案例总结,1在实物市场上，你创造的价值是通过你投资的资本获得的回报高于机会资本成本而得到的。2你的投资回报高于资本成本越多，你创造的价值越多(只要资本回报超过资本成本，增长就会创造更多的价值)。3你应该选择使预期现金流或经济利润现值最大化的战略(无论选择现金流现值还是经济利润现值，得到的结果是一样的)。,4在资本市场上，公司股票的价值是以未来回报的市场预期为基础的(如果市场对公司真实前景相关信息的掌握不够，市场预期会偏离内在价值)。5确定上市价格后，股东获取的回报更多地取决于公司未来绩效预期的变化，而不是公司的实际绩效。例如，如果一家公司预期的投资回报率是25，但实际回报率只有20，其股票价格会下跌，尽管公司的回报高于资本成本。,
