1、西南财经大学 财务案例大赛 西南财经大学 财务案例大赛 西南财经大学 财务案例大赛 西南财经大学 财务案例大赛 背景 公司简介 经济形势 已经采取 的 措施 断臂求生 断臂求生 的必要性 断臂求生 的影响 公司 存在的问题 战略问题战略财务组织错 财务问题战略财务组织错 组织问题战略财务组织错 资产置换 建议 战略转型 营销策略 总结 西南财经大学 财务案例大赛 1 背景 :中国远洋业绩糟，全球形势惹的祸 一、公司简介 （一）发展历史 中国远洋控股股份有限公司（简称 “ 中国远洋 ” ）于 2005 年 3 月 3 日在中国注册成立，2005 年 6 月 30 日在 香港联交所 主板成功上市（
2、股票编号： 1919），二零零七年六月底，在上海证券交易所 成功上市（股票编号： 601919）。中国远洋是 中国远洋运输（集团）总公司（与其下属公 司合称 “ 中远集团 ” ，全球第二大综合性航运公司）的上市 旗舰 和资本平台。 （ 二 ）旗下子公司及控股公司介绍 旗下子公司和控股公司如下图所示 : 中国远洋目前拥有： （ 1） 中远集装箱运输有限公司 （ “ 中远集运 ” ） 100%权益； （ 2） 中远散货运输有限公司 （ “ 中远散运 ” ） （ 3）中远（香港）航运有限公司（ “ 香港航运 ” ，本公司透过 Golden View Investment Limited 持有该公司股
3、权）和深圳远洋运输股份有限公司（ “ 深圳远洋 ” ） 100%权益 （ 4） 中远太平洋有限公司 （ “ 中远太平洋 ” ，一家于香港联交所上市的公司，股票代码： 1199）约 51%权益 （ 5）中国远洋物流有限公司（ “ 中远物流 ” ） 51%直接权益，并通过中远太平洋持有中远物流 49%权益。（于最近出售部分股权） 西南财经大学 财务案例大赛 2 （ 6） 青岛远洋运输有限公司 （ “ 青岛 远洋 ” ）（于最近出售部分股权） （ 三 ）公司业务介绍 中国 远洋目前通过下属各子公司为国际和国内客户提供涵盖整个航运价值链的集装箱航运、干散货航运、物流、码头和集装箱租赁服务 。中国远洋透
4、过全资子公司中远集装箱运输有限公司（ “ 中远集运 ” ）经营集装箱航运及相关业务。 中国远洋透过中远散货运输有限公司（ “ 中远散运 ” ）、青岛远洋运输有限公司（ “ 青岛远洋 ” ）、中远（ 香港 ）航运有限公司（ “ 香港航运 ” ）及深圳远洋运输股份有限公司（ “ 深圳远洋 ” ）经营干散货航运业务。 中国远洋透过控股子公司，中国远洋物流有限公司（ “ 中远物流 ” ，本公司直接持有其51%权益并通过中远太平洋间接持有其 49%权益）提供包括第三方物流及船舶代理、货运代理在内的综合物流服务。中远物流在内地 29 个省、市、 自治区 、香港及境外建立了 400 多个业务分支机构。中远物
5、流是国内最大的现代物流服务供应商。 中国远洋透过中远太平洋有限公司（ “ 中远太平洋 ” ，一家于 香港联合交易所有限公司主板上市的公司，本公司持有其约 51%权益）经营码头业务。 中国远洋透过中远太平洋下属的佛罗伦货箱控股有限公司（ “ 佛罗伦 ” ）经营集装箱租赁业务。 另外，本公司还通过中远太平洋的参股联营公司 中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司 （ “ 中集集团 ” ）（中远太平洋于 2008 年 3 月 24 日持有其 21.8%的权益）从事集装箱制造业务，中集集团是目前世界最大的集装箱制造公司，占有超过 50%的市场份额。 作为中远集团上市旗舰和资本平台，本集团立足中国，面向全
6、球市场，凭借市场经验和全球性优势，不断提升航运综合能力，拓宽物流服务领域，发展成为全球领先的航运与物流供应商。 （四）公司战略简介 SWOT 分析 西南财经大学 财务案例大赛 3 SWOT 分析 优势 (Strengths) 劣势 (Weaknesses) 1.船队和公司规模大 2.完善的上下游产业链及全球网络 3.经营及应变能力强 4.建立了完善的可持续发展管理体系 5.积极承担企业公民责任 1.面对全球经济危机的严峻挑战，航运主业尤其是集装箱经营出现困难 2.与产业集群领导者相比，经营管理水平还有待提升 3.还没有完全实现从周期性 发展向可持续发展的根本性转变 机会 (Oportuniti
7、es) SO 战略 WO 战略 1.航运市场需求旺盛 2.世界经济发展进入后危机时期，总体形势在波动中向上发展 3. 从中长期来看，世界经济有望保持基本平稳持续增长。 4.2020 年全面建设小康社会的宏伟目标决定了中国航运、物流及相关业需求依然会保持较快的增长速度。 1.抓住后危机时代及中长期发展机遇，调整优化船队和产业结构，保持和发展规模、产业链及网络优势 2.打造 “双百中远 ”，建成具有重大品牌影响力、世界一流的跨国公司 3.要善于开拓其他相关的业务，并且把其他运输服务也扩大市场份额 1.重点发展国际特种船运输，增强竞争力 2.抓住后危机时代航运市场回升机遇，全面改善集装箱经营困难局面
8、 3.从软硬件并重、以硬件为主 向软硬件为主转变，重点从加强全面风险管理和加大经营模式创新力度两个方面来推进经营管理水平提升 威胁 (Threats) ST 战略 WT 战略 1.全球经济危机并未完全过去，世界经济和贸易发展依然存在较大的波动和不确定性 2.国际航运市场依然处在供大于求的不稳定回升期 3.从中长期来看，国际国内资本、金融市场、资源、能源价格依然会剧烈波动 4.低碳经济时代来临，航运业 节能减排压力加大 5.安全、环保成本上升 1.经营多元化，提供增值服务 2.从拥有、控制资源向同时配置社会资源转变，一是进入资源能源经营领域，建成资源能源全球配置人；而是加快对内重组整合和对外联盟
9、并购，建成国际航运物流产业集群的领导者 3.从以生产经营获取收益为主向生产经营和资本经营并重获取收益转变 4.积极履行企业公民责任，打造资源节约型、环境友好型企业 1.应对挑战，规避劣势，做强国际航运业，拓展物流码头业，优化修造船业 2.从周期性发展向可持续发展转变 :一是在发展内容上，注重反周期业务的发展；而是在发展方式是，注重实施反周期操作；三是在发展特点上，注重绿色发展 西南财经大学 财务案例大赛 4 二、 经济形势概述 （一）宏观经济形势 2010 年，发达国家和新兴经济体都不同程度地出现了经济回暖迹象。但另一方面，各国为刺激经济增长而实施的扩张性政策导致政府债台高筑。 2011 年，
10、世界经济将继续增长，至于增势是否减缓则存在未定因素。世界经济的发展趋势仍然很不乐观。 2012 年，世界经济复苏乏力，不确定因素增加，走出低谷尚待时日。先看美国经济，提高债务上限，避免国家违约的两党争端最两天结束，着实让全世界为美国人捏了一把汗。但尽管如此，美国道琼斯指数却以下跌来回应，跌破了 12000 点的整数关口，运输业也受到一定影响。 与此同时，有国际机构对美国的信用评级进行了下调，这对美元的汇率构成了压力。 13 年之后， 继希腊出现主权债务危机后，意大利最近也出现债务危机苗头，由于信用评级下降，其国债在市场上遭到大量抛售。有人预言意大利将成为下一个希腊。 因此，从短期看，全球经济复
11、苏的步伐将放缓，世界经济走出低谷至少需要一至两年时间，运输业回暖机会又不是特别明朗。 （二）行业形势 1.航运市场供需失衡 全球经济进入下行周期，远洋运输业受到的影响尤为深远，影响班轮运输市场行情走势的根本仍是供求关系。 整个运输业运力严重过剩、货量减少毋庸置疑。 上半年，全球经济继续疲软，中国经济增长放缓，国际贸易需求低迷，航运市场运力过剩，供需失衡的矛盾没有改善。运力严重过剩、货量减少，特别是铁矿石和煤炭的国内需求减少，传导到航运方面，货量严重下滑。而运力方面，大量的船投入到市场，产生严重过剩，供求出现倒置，导致价格一路下滑，也是造成今天严重亏损的局面的重要原因。中国远洋从事的是国际海上运
12、输业务，而这几年全球经济持续低迷，导致全球海运行业始终是一种苟延残喘的局面。中国远洋也无法独善其身。 除此以外，铁矿石价格与 2007 年至 2008 年高峰时相比，一落千丈，进口铁矿石的价格已跌至近两年来的低点。不仅港口铁矿石积压严重，钢铁企业产能出现过剩，下游需求也很弱。煤炭受经济下行用电量增幅回落，压港情况也很严重。 与此同时，国际铁矿石巨头大量组建自有船队 ，淡水河谷针对中国推出庞大的自建船队计划，建造超大型运输船 (VLOC)，一艘的运力就是 40 万吨，而中国远洋的主力好望角型(CAPESIZE)船，一艘运力才 8 万吨。除了国际巨头外，国内的宝钢、首钢等大型钢铁集团也有自己的船队
13、。 2.行业竞争加剧 近年来，世界航运市场上竞争不断加剧，主要表现在以下几个方面： 门到门服务加大了一体化的海陆联运系统、陆上物流系统及信息系统的建设速度和力度。 营销竞争已经延伸到如何为客户提供高附加值的物流管理、甚至介入客户的供应链管理过程。 西南财经大学 财务案例大赛 5 运力增长超过市场增长和跨太平洋航线的贸易不平衡在压低运价的同时又加大控制成本的压力。 更注重规模经济，提高竞争参与者兼并和联合的速度，使市场两极化趋势加剧。 （三）行政干预 中国远洋出身央企世家，典型的高帅富， 2012 年央企排名 39 名。母公司是全球第二大综合性航运企业，控股或参股 8 家上 市公司。中国远洋每年
14、能获得政府不少补助，自上市以来，一共获得 11.53 亿元政府补助。陷入困境时，市场屡次传闻中国远洋通过国资委向财政部申请 100-200 亿元注资。 但是未曾获得批准，现下，中国远洋已多次给政府打报告求助，政府也在研究具体措施。 （四）汇率 目前，人民币不断升值，汇率不断下降。 对航运业，特别是海运业而言，在当前全球经济复苏出现衰退风险的背景下，人民币升值将进一步加剧国内航运公司的经营难度。由于人民币升值在理论上会打压外围经济体对国内出口产品的需求，因此位于产业链下游的集装箱运输业难免受到冲击 。由于海运业是资本密集型和相对劳动密集型的行业，资产周转率低，船舶折旧费和人工费用是最主要的运输成
15、本项目之一，人民币升值，由于其固定性和刚性的特性，无疑加大了以外币计算的营运成本，航运企业的竞争力下降。 其中，中国远洋等航运业所受影响较大。 航运企业在持有外币资产和负债期间，人民币升值，一方面将使以人民币计帐的外币货币性资产缩水，资产总额下降，财务费用增加，减少当期的净利润，另一方面将使人民币计帐的外币负债缩水，造成负债总额下降，产生外币负债汇兑收益 。 西南财经大学 财务案例大赛 6 上篇：断臂求生 空扼腕，褒贬不一可奈何 一、断臂求生简介 （一）“断臂求生”历程 今年 3 月，中国远洋宣布将持有的 中国远洋物流有限公司 全部股权售给母公司中远集团。中国远洋按 67.4 亿元的定价将其出
16、售给中远集团，加上收回以前年度的利润 11.2 亿元，中国远洋从这笔交易中可获得现金 78.6 亿元，转让收益 19.6 亿元。但是，就报表数据可知，物流业务是中国远洋目前盈利能力最强的板块， 2011年和 2012年分别为公司实现营收 171.9亿元及 203.1 亿元。 5 月，中国远洋再次在集团内部展开资本转移，把其持有的 中远集装箱工业有限公司 的全部 股权出售给中远集团旗下的全资子公司“ LongHonour”，为中国远洋带来未经审核税前收益约人民币 29.07 亿元。 8 月 29 日，远洋发布关联交易公告称，公司拟以总现金约 37.32 亿元的价格，将旗下全资子公司 青岛远洋资产
17、以及上海天宏力资产管理有限公司 81%股权 ，分别出售给香港集团旗下公司。预期该交易将为中国贡献利润约 36.7 亿元。 （二）“断臂求生”简单总结和评价 截止目前为止，中国远洋已与 中远集团 进行了 4 笔出售类交易，交易累计资产总额209.23 亿元，交易累计资产净额 116.35 亿元。而该公司 8 月底发布的 中报 显示，通过不断的“变卖家当”，公司上半年净利润亏损额已缩窄至 9.9 亿元，相比去年同期的亏损 48.72亿元大幅减少 38.82 亿元。 公司不把亏损最多的干散货业务一次性卖出的原因是：采用一次性剥离干散货业务给集团的方式，国家将成为承担亏损的主体，行政上存在一定难度。同
18、时，其他可选的资产还有物流、码头、集装箱管理租赁和制造业务，但由于中国远洋是通过香港上市平台中远太平洋经营这些业务，因此一旦出售将涉及两地资本市场的投资者，实际操作性存在不小阻力。所以 ,公司就选取了上述的那些公司来出售 ,以维持利润不至大幅亏损。 二 、断臂求生的必要性 从公司 财务 和经营 角度分析 2013 年对于 中国远洋 是关 键一年，只有在今年实现盈利其才能免于退市的命运。企业正在用“断臂求生”的方式增加利润来保证今年的盈利，这么做是否有必要？企业能否通过现有的业务实现盈利呢？ （一） 中国远洋 2013 年盈利分析 ： 由于营业收入是企业的主要经营成果，是企 业取得 利润 的重要
19、保障，而一家公司中对营业收入贡献最大的无疑是其主营业务。通过下表我们可以发现，中国远洋的主营业务中， 集西南财经大学 财务案例大赛 7 装箱航运 及相关业务与 干散货航运 及相关业务占到总营业收入的 80%以上，是营业收入的贡献主力，这两项业务的盈利情况将直接影响 2013 年中国远洋的盈利情 况。 中国远洋 2009-2012 年业务收入占比表 时间 2009 2010 2011 2012 营业收入 557.34 805.78 689.08 720.57 集装箱航运及相关业务收入 238.39 413.00 364.41 431.69 集装箱航运及相关业务收入占比 42.77% 51.25%
20、 52.91% 59.91% 干散货航运及相关业务收入 273.79 327.92 233.67 160.98 干散货航运及相关业务收入占比 49.12% 40.70% 33.91% 22.34% 下面我们具体分析一下集装箱航运及其相关业务和干散货航运及其相关业务： （二） 集装箱航运及其相关业务： 1.过去业务情况分析 从之前的业务 收入 占比 表我我们发现，集装箱航运业务收入占营业收入的比重逐年上升，该业务的营业收入于 2011 年开始回升，但是其毛利率波动较大， 2011 年一度为负利率，2012 年也仅为 0.6%，作为占总营业收入 59.91%的 中国远洋 最大业务，如此低的毛利率对
21、于利润的贡献微乎其微。 2.今年业务开展分析： 前三季度回顾： 截至二零一三年九月三十日止的第三季度，中国远洋集装箱航运业务的货运量为2,313,087 标准箱，较去年同期增加 7.8%，集装箱航运及相关业务收入下降 7.0%至11,377,390,751.53 元。前三季度集装箱航线货运量累计为 6,425,395 标准箱，较去年同期增加 8.4%，集装箱航运及相关业务收入下降 3.5%至 31,720,195,247.50 元。 根据上述数据，今年前三个季度的货运量虽然上升，但是业务收入处于下降状态，营业状况较于 2011 年并没有明显改善。 第四季度预测： 集装箱航运业务营业状况及毛利率
22、分析表 时间 营业收入 营业成本 毛利率 营业收入比上年增减 营业成本比上年增减 2009 238.4 295.9 -24.1% -40.5% -23.3% 2010 413.0 353.4 18.8% 73.3% 19.4% 2011 364.6 401.6 -10.1% -11.7% 13.6% 2012 431.7 429.2 0.6% 18.4% 6.9% 西南财经大学 财务案例大赛 8 国际集装箱运输市场方面，随着圣 诞节前出货效应减退，四季度全球集装箱海运量步入下行区间，四季度末因新年出货影响，海运量会得到一定程度提振，预计货量同比增幅有所好转。随着大船陆续交付，将进一步加重集运市
23、场运力过剩态势，供需失衡将令四季度集装箱市场运价受压。 根据上述分析，第四季度 中国远洋 的集 装箱航运业务收入并不会出现巨大涨幅。 （三） 干散货航运及相关业务： 1.过去业务情况分析 干散货航运业务营业状况及毛利率 时间 营业收入 营业成本 毛利率 营业收入比上年增减 营业成本比上年增减 2009 273.8 260.9 4.7% -61.8% -46.1% 2010 327.9 272.4 16.9% 19.8% 4.4% 2011 233.7 261.0 -11.7% -28.7% -4.2% 2012 161.0 206.0 -27.9% -31.1% -21.1% 干散货业务的营业
24、收入处于逐年递减的状态，在总营业收入中的占比也从 2009 年的49.12%降至 2012 年的 22.34%。同时，干散货业务作为 中国远洋 第二大主营业务， 2011 年和2012 年的毛利率竟然为负，于 2012 年甚至达到了 -27.9%，对于企业的盈利情况造成极大的影响。 2.今年业务开展分析 前三季度回顾： 截至二零一三年九月三十日止的第三季度，中国远洋集团干散货运输完成货运量5,080.6 万吨，同比减少 9.5%。前三季度，集团干散货运输完成货运量累计为 159,062,918吨，同比减少 5.47%。 根据上述数据，无论从第三季度还是从全部三个季度，干散货航运业务的业务量仍然
25、延续之前几年的态势继续走低，业务状况并无好转。 第四季度预测： 国际干散货运输市场方面，四季度主要干散货 种海运 贸易 量仍将出现小幅增长。具体而言，铁矿石的海运贸易量增幅将有所回落； 煤炭 的海运贸易量将随着冬季的来临有所增加，谷物需求回暖，并且共同将成为四季度国际干散货海运贸易的重要推动力量。 根据上述情况分析，干散货航运的货运量在第四季度可能出现小幅度的回升，但是由于干散货业务的毛利率较低，难以对于企业的最终盈利 额 起太大作用。 西南财经大学 财务案例大赛 9 （四） 2013 年前三季度 总体 盈利情况 根据 中国远洋 2013 年第三季度报表， 公司第三季度亏损 10.4 亿元，环
26、比今年第一季度及第二季度实现减亏。数据还显示，公 司前三季度累计亏损 20.3 亿元，亏损较去年同期缩窄 43.7 亿元。 但是考虑到该利润中包含计入投资收益的非流动资产处置损益，主要为公司出售中远物流 100%股权、所属中远太平洋出售中远集装箱工业公司 100%股权取得的处置收益， 扣除非经常性损益，前三季度亏损 57.6 亿元，较去年同期缩窄 14 亿元。 （五） 2013 年第四季度盈利分析预测 单就 企业正常经营情况而言， 中国远洋 2013 年前三季度仍然处于巨额亏损状态，到第三季度为止累计亏损 20.3 亿，那么第四季度 中国远洋 能否靠正常经营填补亏损的巨洞呢？ 中国远洋 200
27、9-2012 年第四季度盈利状况 中国远洋 2009-2012 年第四季度营业收入占全年比重： 根据上述 图 表分析， 中国远洋 第四季度的营业收入从 2010年开始就处于占全年比重 25%左右的平均线上。且第四季度于 2011 年开始亏损额均大于其他各个季度。当然这也与第四西南财经大学 财务案例大赛 10 季度是传统航运淡季相关。 综上所述，伴随世界主要经济体经济需求缓慢恢复，当前国际航运市场已经走出低谷，步入运力消化阶段，未来主要货种运输市场将呈现稳步调整复苏态势。但是由于四季度是传统集运淡季，且市场无法短期迅速回暖，故我们认为中国远洋难以在第四季度仅靠现有的经营业务扭亏。所以企业需要用“
28、断臂重生”的方式，填补亏损，避免退市。 （ 六 ）断臂求生的必要性 避免退市 1.退市制度简介 中国证监会 规定连续三年亏损的上市公司将 暂停上市 ，是我们通常所说的 “ 停牌 ” 。而终止上市 则是彻底取消 上市公司 的上市资格，或者取消 上市证券 挂牌交易资格的制度，是我们通常所说的 “ 摘牌 ” 。 中国远洋如果今年仍不能实现盈利，将被暂停上市。如果下个年度，中国远洋仍不能实现盈利，则将面临被终止上市、进入三板市场的窘境。 2.以 “ 粤金受 ” 为例看退市之后的境遇 中国远洋之所以宁可采用 “ 断臂求生 ” 的激进方法，也不愿意被暂停上市。因为退市对于中国远洋的打击不仅是央企的名誉受损
29、和缺少一个融资手段，而在某种程度上来说是致命的。下面让我们看看 曾经的 “ 鳗王 ” 粤金受 退市之后的境遇： 粤金受 (400012，三板 )的前身为潮州市水产发展总公司的粤金曼，以鳗鱼养殖和加工为主业，一度被无数光环笼罩：不仅是潮州市政府重点 支柱企业，还曾跻身 “ 中国 500 家最大工业企业 ” 、 “ 中国进出口额最大 500家企业 ” 和 “ 中国 300家最大股份制企业 ” 行列， 1993年、 1994 年和 1995 年连续三年其烤鳗生产量和出口量居世界首位。 1999 年 5 月，粤金曼被戴上 “ST” 帽子， 2001 年 4 月扭亏无望又换成了 “PT” 。 2001
30、年 6 月 19 日，粤金曼成为深交所第一家退市公司。 2002 年，最多时候达 3000 多人金曼只剩下十几个人，目前金曼的经理介绍， 2002 年第3 季度报表披露，公司财务状况十分恶劣，公司属下企业几乎全部停产，财产被法院查封，巨额应收款无法回 收。 从上面可以看出，退市之后，公司的整体境遇可以说非常的糟糕。这也是为何中国远洋要用尽所有方法避免退市的原因。 3.退市对中小股东的影响 另外，除了行业周期等一些不可抗因素 外，公司落到退市的地步，大股东和高管负有相当一部分责任，而大股东及高管早就从公司上市中 “ 获益匪浅 ” ，真正承担退市损失的主要是中小股东，这显然是极不合理的。更为重要的
31、是，上市公司主动退市，等于剥夺了中小股东在交易所自由进出、随时变现股票的权利，此时这个权利对于追求 “ 企业主式利益 ” 而不单是出资者利益的大股东而言或许意义不大，但对中小股东却意义重大。中国远洋如果退市，对于一直因为被 “ 套牢 ” 而叫苦不迭的中小股东来说，无疑是雪上加霜，其带来的舆论压力也是巨大的。 4.小结 综上所述，退市会让中国远洋损失惨重，中国远洋必须寻找办法谋取出路、实现盈利。如果没有其他迅速而有效的扭亏为盈的方法， “ 断臂求生 ” 也是十分必要的 。 西南财经大学 财务案例大赛 11 三、断臂求生的正面影响 （一）通过“断臂求生”获得转机 从上文可以看出，为了避免企业退市，
32、中远出售其子公司以“断臂求生”是无可厚非且无可奈何的。 中国远洋之所以连续成为 A 股“亏损王”主要是因为提前布局的失误，现在想要扭亏困难很大， 因为当前并没有其他渠道获得可以扭转亏损的利润，只有这样做，企业才能获得生存的机会 。 中国远洋只有“断臂求生”才能获得转机，只有把资产夯实， 中国远洋才能重新起航。 例如，出售中远物流是在中国远洋可能面临暂停上市风险，对全体股东造成负面影响的情况下，经过综合考虑提出的扭亏的主要措施之一。出售中远物流可以起到优化杠杆，减少财务费用支出的作用，使公司可以专注于支持航运主业发展。而中远的官方则表示，在将来各方面条件及时机成熟的情况下，不排除回购中远物流股权
33、。 （二）“断臂求生”对财务数据的 有利 影响 8 月 29 日，远洋发布关联交易公告，称其拟以总现金约 37.32 亿元的价格，将旗下全资子公司青岛远洋资产以及上海天宏力资产管理有限公司 81%股权，分别出售给香港 集团旗下公司。预期该交易将为 *ST 远洋贡献利润约 36.7 亿元。 由于该交易预期发生在第四季度，所以我们以第三季度报表的财务数据为基础，在其上做相应调整来分析“断臂求生”对财务数据方面的影响。 下面我们以中国远洋今年的第三笔资产变卖交易为研究主体，对财务数据进行分析： 1.对 利润 的影响 ： 中国远洋进行“断臂求生”的最主要目的是获得利润，是让 2013 年盈利而免于退市
34、。该笔交易预期产生利润 36.7 亿，而中国远洋在此前三个季度累计亏损 20.3 亿，该笔交易达成后，中国远洋的账面盈利为 16.4 亿，即中国远洋只要在第四季度保持亏损小于 16.4 亿即可继续保留上市资格。就利润方面而言，效果立竿见影。 2.对 流动比率 的影响 ： 流动资产由 614.5 亿增加到 649.3 亿元，增长约 5.66%，流动负债减少 0.15%，流动比率有所增加，企业短期偿债能力有所增强，增加了企业短期借款的余地，为今后的经营带来优势。 3.对 现金流 的影响 ： 西南财经大学 财务案例大赛 12 中国远洋 2012 年和 2013 年前三季度现金流量部分数据 时间 经营
35、活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额 筹资活动现金流出 2012 -52.99 -92.51 271.97 2013前三季度 -32.22 -36.59 155.71 根据上图分析，中远集团经营活动产生的现金流量净额和投资活动产生的现金流量净额长期处于负值，筹资活动产生的现金流量净额长期为正，说明企业的资金来源只有外部的举债、融资等筹资活动，同时意味着企业面临着巨大的还款压力， 2012 年筹资活动现金流出达到 271.91 亿元。此次处理资产获得的 37.32 亿元现金将会使企业的现金流得到一定的改善，暂时减缓企业的筹资压力和还款压力。 四、 断臂求生的 负面影响 *ST 远洋
36、从 上半年出售优质资产的做法引来许多非议，比如从出售中远物流的股权开始，当即便有人表示中远物流是目前中国远洋所有业务中为数不多的取得连续多年正收益的项目，并且也是盈利最高的业务板块，出售这一板块无异于饮鸩止渴。虽然前面说到许多“断臂求生”的必要性，但是这种观点也并不无道理。 尽管在短期内出售资产给中远带来极大的利润，大大地减轻了其亏损的压力，但是这毕竟表示长久之计。 从长远来看，我们认为，会出现以下几点问题： 第一， 出售优质资产，会使得公司更大地失去靠业务盈利的机会，使得经营获利更加困难，从而或许容易造成一个恶 性循环 ，即亏损导致面临退市危机，为了应对退市危机不得不出售优质资产，出售优质资
37、产后更难获得营业利润，结果面临更大的亏损这样的困境。 第二， 出售资产使得中远必须完全集中精力于其主营业务上，因为如果主营亏损，上述问题将变得更加尖锐 。而中国远洋的主营业务是航运，但是近几年来，航运市场正处于恶劣的状况，形势并不乐观，并且近年内都没有好转的迹象。所以中远以后想靠主营业务盈利是十分困难的。 第三， 容易造成资产结构单一 。没有多元化的资产结构，企业发展更加艰难。 西南财经大学 财务案例大赛 13 中篇： 中国远洋问题多，战略财务组织错 一、战略决策问题 （一 ） 扩张 战略简介 2007 年回归 A 股后，魏家福提出中国远洋的发展战略，由全球承运人向全球物流经营人转变，主导操作
38、思路是“拥有和控制并举”，不仅要造船，还要大量租船，以扩大公司船队规模，形成中国远洋全球物流经营竞争优势。 （二）战略扩张导致的成本大幅上升 问题 ： 1、战略上的过度扩张导致的租金问题 中国远洋 签订合同时，每艘船一天的租金市价是 8 万美元，可是到了 2011 年，跌到了一天 1.8 万美元，到现在只有几千美元。但是远洋还得按当时 8 万美元的价码付账。 错误的扩张战略导致中国远洋 干散货的租船成本占干散货业务成本比例从 2007 年的 53%快速上升到 2008 年的 69%。长期租约，租家不愿意降低，谈判不成功，就造成了严重亏损。下图分析了近几年中国远洋的主营业务成本： 中国远洋 20
39、09 2012 年度主营业务成本 单位（亿元） 时间 2009 2010 2011 2012 主营业务成本 577.60 663.07 718.89 724.42 由上图可以看出，战略转型之后，主营业务成本一直在上升。这也是中国远洋近几年不断亏损的重要原因之一，虽然主营业务收入不算低，但是收入减去如此大的成本，就导致了巨额的亏损。由于成本大幅上升，导致的毛利率变化如下： 中国远洋 2009 2013 年毛利率变化 2008-12-31 2009-12-31 2010-12-31 2011-12-31 2012-12-31 2013-9-30 毛利率（ %） 24.78 -3.6338 17.7
40、616 -4.3255 -0.5346 0.5739 从上表可以看出，随着营业成本的上升， 08 年到 11 年，毛利率整体呈下降趋势（ 2010年航运业整体回暖，毛利率上升），又由于从 2012 开始，部分租金合约的到期和终止产生较大影响，使得成本整体下降，毛利率开始回升。 2、大量购入固定资产导致的固定资产周转率的下降 2007 年，中国远洋的干散货业务共有船只 419 艘，其中自有船 202 艘，租入船 217 艘，当调整了战略规划后， 2008 年整个船队扩充到了 443 艘，其中自有船 210 艘，租入船 233艘。大量的船只购入，增加了固定资产，但是同时降低了资产的流动性。近几年的
41、固定资产周转率如下图所示： 西南财经大学 财务案例大赛 14 中远集团 2009 一 2012 年度固定资产周转率 时间 2009 2010 2011 2012 固定资产周转率 1.20 1.50 1.16 1.10 根据上表分析，除去 2010 年市场短期回暖导致的主营业务收入大幅度上升，其他年度中远集团的固定资产周转率是在不断下降的，主要原因是其固定资产不断增长，而主营业务收入增长相对较缓慢，导致固定资产的使用效率不断降低。 （ 三 ） FFA 操作问题分析 1.FFA 及其套期保值功能简介 FFA（远期运费协议） 是一种运费衍生品，主要用来规避航运市场上的运价波动风险。在该协议中，买卖双
42、方规定了具体的航线、价格、数量、价格口期、交割价格计算方法等条件，并约定在未来某一时点，收取或支付合同约定的价格与 波罗的海官方运费指数 的差额。在合同价格大于交割价格的情况下，买方向卖方支付运费差额，反之，如果交割价格大于合同价格，则是由卖方向买方支付运费差额。 2.中国远洋的 FFA 操作策略 正如中国远洋股东报告中所多次声明的那样：中国远洋拥有一支规模较大的租入船队伍，合理利用干散货市场的时差和价差，利用 FFA 业务，对冲租入船风险。持有 FFA 是为了帮助公司捕捉市场走势，对现货市场操作有益补充，同时为配合公司散货船队整体运作，平抑风险和套期保值。 在船运市场上，中远是卖方，货主企业
43、是买方，中远担忧未来价格下降，为了锁定未来的经营利润，中国远洋的 FFA 交易方式应该是先卖出一定数量的 FFA 合约，到期再对冲买入。 在租船市场上，中国远洋既是租入方，也是租出方：当中远租入船舶时，中远是买方，担忧价格上升，需要通过先买入 FFA 合约到期对冲卖出的方式实现控制租船成本的风险管理目的；当中远租出船舶时，中远是卖方，担忧价格下降，则需要通过先卖出 FFA 合约到 期再对冲买入的方式锁定未来利润达到降低利润波动性的目的。 3.BDI 暴跌引发 FFA 巨额浮亏事件 波罗的海干散货指数 (Baltic Dry Index，缩写 BDI)，是航运业的经济指标，它包含了航运业的干散货
44、交易量的转变。因此 BDI 也被人们当做干散货市场行情的“晴雨表”。 2008 年 12 月 20 日，由于现货市场上 BDI 指数的暴跌，中国远洋控股有限公司对外宣布，其所参与的远期运费协议 (FFA)交易出现巨额浮亏，“公允价值变动”为 52 亿元人民币，消息公开后，股票市场首先做出反应，中国远洋在 A 股和 H 股市场的股价纷纷下跌。此后随着 BDI 指数的疲软，两大股票市场也一直表现不佳。西南财经大学 财务案例大赛 15 中国远洋在 FFA 市场上的巨额浮亏事件发生后，引起业界对此次事件发生原因的猜测，普遍存在的一种观点认为：中国远洋如果是基于套期保值目的进行 FFA 交易，那么现货市
45、场和 FFA 市场上应该是一个亏损、一个赚钱，然而，当时中国远洋却在 BDI 暴跌之际，在两个市场上都发生了亏损，不禁让人们对中国远洋交易动机产生了怀疑。 4.FFA 操作失败原因分析 根据中国远洋历年的年报和半年报，本文将与 FFA 相关的信息整理如下表，并根据其中信息对中国远洋近几年 来 FFA 交易的细节进行分析与推测： 自 2007 年 1 月中国远洋开始使用 FFA 进行运费风险规避以来到 2008 年上半年以前，航运市场行情发展欣欣向荣，运费指数持续上涨，处于非常高的水平，中国远洋此期间内买入了大量的 FFA 看涨合约，也收获了比较好的投资和套期保值效果。 但是，大量的买入 FFA
46、 给中国远洋未来的现金流波动埋下了巨大的风险。 2008 年下半年开始，航运市场状况急转直下，先前买入的看涨合约亏损巨大，套期保值与投资均告失败。自 2009 年以后，中国远洋并未再进行新的 FFA 交易合约的买入或卖出，只是逐渐交割手中已持有的 FFA 合约， FFA 在管理运费波动风险方面的作用也无法得到体现了。 西南财经大学 财务案例大赛 16 经过分析发现， 中国远洋在 2008 年以前运费风险管理过程中， FFA 交易操作的首要目标更倾向于控制租船成本，提高短期利润，也正是因此，不停的做多 FFA 合约导致了 2008年下半年的巨额浮亏，给中国远洋带来了沉重的打击，严重影响中国远洋日
47、后的经营，为今天面临为扭亏必须“断臂求生”的窘境埋下了伏笔。 二、财务问题 （一） 偿债能力有关问题及分析 1、 资产负债率 中国远洋 2008 一 2013 年资产负债率 报告期日期 2008-12-31 2009-12-31 2010-12-31 2011-12-31 2012-12-31 2013-9-30 资产负债率 (%) 47.65 61.48 58.76 68.13 74.76 76.19 资产负债率用于衡量资产对债务的偿还保险程度、债务对资产的资金支撑程度。从上图可见，中远的资产负债率从 2008 年到 2013 年在不断上升，说明企业的负债总额在不断地升高且增加的总额比资产总
48、额要多得多。 中国远洋在 采取扩张型经营战略增加经营风险的同时，不仅没有采取保守型的财务战略，即减少负债及时还款等降低财务风险的有效措施反而一直在大举借债，使得企业的负债率水平不断增加，财务风险没有得到应有的防范和控制，导致中国远洋的经营风险和财务风险在同时增加，从而增加了企业的总体风险。 而从资料我们也能够了解到，由于近年来的的巨额亏损，中国远洋已经负债累累，资产对负债的偿还保障低，且形势严峻，以至于不得不出售自身的优质资产以“保命”。当前需要保持恰当的资本结构可谓任重而道远。 2、 流动比率、速动比率 西南财经大学 财务案例大赛 17 流动比率反映资产对日常债务的偿还能力，而合理的标准一般
49、为 2.0，而低于 1 一般被认为低于安全数值。从上表可以看出，中国远洋的流动比率从 2008 年的 1.8392 先上升到2010 年的 2.1486，后来却一直下降到 2013 年的 1.2172，远低于合理指，略高于安全值。说明中远出现了偿债能力减弱的问题。 速动比率代表能够迅速变现的资产（不包括存货类资产），其反映了资产对日常债务支付能力的迅速性或者说速度，一般的合理标准为 1.0。从上表可以看出， 2008 年中远的速动比率为 1.7701，并在 2010 年达到最高点 2.067，但之后直线下滑至 2013 年的 1.1611，略高于合理指。说明虽然中远队日常债务支付能力的迅速性大幅下降，但仍然处于合理的范围内。 （二） 营运能力问题及有关分析 资产负债表中相关比率 时间 2009 2010 2011 2012 存货周转率 31.67 32.9 24.09 21.79 应收账款周转率 10.98 15.02 11.69 9.88 固定资产周转率 1.2 1.5 1.16 1.1 总资产周转率 0.43 0.56 0.45 0.45 从上表来看，中国远洋 2010 年的存货周转率达到最高点，但是其 2011 和 2012年的存货周转率较 10 年有大幅度下降，下降幅度分别为 2
