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期货及衍生品分析与应用.doc

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1、 期货及衍生品分析与应用第一章宏观经济宏观经济分析的核心就是宏观经济指标分析。第一节主要经济指标1、国内生产总值GDP 核算以法人为单位进行核算,有三种方法:生产法、收入法和支出法。GDP=总产出-中间投入GDP=劳动者报酬+生产税净额+固定资产折旧+营业盈余GDP=消费+投资+政府购买+净进出口中国 GDP 数据由中国统计局发布,季度 GDP 初步核算数据在季后 15 天左右公布,初步核实数据在季后 45 天左右公布,最终核实数据在年度 GDP 最终数据发布后 45 天内完成。年度 GDP 初步核算数据在年后 20 天公布。而独立于季度核算的年度 GDP 核算初步核实数据在年后 9 个月公布

2、,最终核实数据在年后 17 个月公布。用现行价格计算的 GDP用不变价格计算的 GDP人均 GDP全社会用电量铁路货运量2、城镇就业数据失业率、非农数据3、价格指数价格指数是衡量物价总水平在任何一个时期内对于基期变化的指标。消费价格指数、生产价格指数4、采购经理人指数5、固定资产投资固定资产投资:是以价值形式表示的在一定时期内建造和购置固定资产的工作量以及与此有关的费用总和。固定资产投资完成额以建造和购置固定资产以及由此相关的费用作为核算主体。数据来源:国务院各部门、农村社会经济调查、固定资产投资统计司。固定资产投资与股市固定资产投资与债券市场固定资产投资与外汇市场固定资产投资与大宗商品第二节

3、货币金融指标1、货币供应量2、利率、存款准备金率3、中国人民银行公开市场操作工具3.1 回购回购与逆回购3.2 短期流动性调节工具 SLO3.3 常备借贷便利 SLF3.4 中期结构便利 MLF为保持银行体系流动性总体平稳、适度,支持货币信贷合理增长,中央银行需要根据流动性需求期限、主体和用途不断丰富和完善工具组合,以进一步提高调控的灵活性、针对性和有效性。2014年 9 月中国人民银行创设了中期借贷便利 MLF。4、汇率5、美元指数第三节其他重要指标1、商品价格指数2、波罗的海干散货运价指数 BDI好望角型船运价格指数 BCI、巴拿马型船运价格指数 BPI、灵便型船运价格指数 BHA(超灵便

4、型 BSI 和灵便型 BHSI)原油海运价格指数 BDTI成品油海运价格指数 BCTI3、波动率指数 VIX投资者恐慌指数中国波指 iVX4、信用违约互换指数信用违约互换指数 CDX 由 CDS 指数公司管理,包含信用违约互换投资等级的 125 家公司。信用违约互换 CDS 是国外债券市场种常见的信用衍生品,实际上他是在一定期限内买卖双方就指定的信用事件进行风险转换的一个合约。第二章衍生品定价第一节远期与期货定价1、定价理论1.1 无套利定价理论F0=S0*Ert如果左边大,则市场参与者愿意借入 s0 现金买入 1 单位标的资产,同时持有 1 单位标的资产的期货空头。1.2 持有成本理论持有成

5、本由三部分构成:融资利息、仓储费用和持有收益该模型的基本假设:借贷利率(无风险利率)相同且维持不变;无信用风险,即无远期合约的违约风险及期货合约的保证金结算风险;无税收和交易成本;基础资产可以无限分割;基础资产卖空无限制;期货和现货头寸均持有至期货合约到期日。F(期货价格)=S(现货价格)+W(持有成本)-R(持有收益)持有成本包括购买基础资产所占用资金的利息成本、持有基础资产所花费的储存成本、保险费用等。持有收益指基础资产给持有者带来的收益如股票红利、实物商品的便利收益等。2、远期和期权定价分析2.1 完全市场假设下的远期定价A 权益资产的远期价格1.不支付红利的标的资产价格2.已支付现金红

6、利的标的资产场合3.已支付连续红利率的标的资产场合B 国债期货的定价短期国债(零息债券)中长期国债(附息票的名义债券)C 商品期货的定价D 外汇期货定价2.2 不完全市场假设下的期货定价存在交易成本借贷利率不同第二节期权定价1、期权平价公式购买同样平值的看跌期权一份,持有同样数量的期货合约,同时借入现金,到期时与持有同样数量的一份看涨期权损益完全相同。买标的产品 = 买看涨期权 + 卖出看跌期权卖标的产品 = 卖看涨期权 + 买进看跌期权买标的产品 + 买进看跌期权 = 买看涨期权卖看跌期权=买标的产品+卖看涨期权 2、二叉树模型3、B-S-M 模型A、B-S-M 模型六个基本假设:标的资产价

7、格服从几何布朗运动;标的资产可以被自由买卖;期权有效期内无风险利率和预期收益率是常数;标的资产价格是连续变动的;标的资产的价格波动率为常数;无套利市场。B、关于 B-S-M 模型的几点提示C、B-S-M 模型的扩充和应用存续期内支付红利的模型股指期权定价其他标的期权4、期权的希腊字母4.1Delta:Delta 中性策略衡量期权价格变动与期权标的物价格变动之间的关系指标Delta 的取值范围(-1,1) 。期权到期日临近,看涨期权的:平值期权的 delta 收敛于于0.5,实值期权收敛于 1,虚值期权收敛于 0。期权到期日临近,看跌期权的:平值期权的 delta 收敛于于-0.5,实值期权收敛

8、于-1,虚值期权收敛于 0。当标的价格大于行权价格时,随着标的资产价格的上升,看涨期权的 delta 值变大,看跌期权的 delta 值趋于零。当标的价格小于行权价格时,随着标的资产价格的下降,看涨期权的 delta值趋于零,看跌期权的 delta 值趋于-1。4.2Gamma: 是衡量 Delta 值对标的资产的敏感度。看涨期权和看跌期权的 值均为正值。深度实值和深度虚值的期权 均较小,平值期权的 值较大。期权到期日临近,平值期权的 趋近于无穷大,实值和虚值期权的 先增大后变小,随着接近到期收敛至 0.波动率与 最大值成反比,波动率增加使行权价附近的 减小,远离行权价的 增加。4.3Vega

9、:期权价格对波动率的变化敏感度指标,该值越大表明期权价格对波动率的变化越敏感。波动率与期权价格成正比平价期权对波动率变动最为敏感,深度实值和深度虚值的期权中资产价格和执行价格对 D1 起到决定性作用,因此波动率的影响被弱化。期权到期日临近,标的资产波动率对期权价格影响变小。4.4Theta:Theta 是度量期权价格对到期日变动敏感的指标,看涨期权和看跌期权的 通常是负的,表明期权价值会随着期权到期日的临近而降低。在行权价附近 的绝对值最大,到期时间的变化对期权价值的影响最大。平价期权的 单调递减至负无穷大,非平价期权的 将先变小后变大,随着接近到期收敛于 0.4.5Rho: 用来度量期权价格

10、对利率变动的敏感性。看涨期权的 是正的,看跌期权的 是负的。 随标的证券价格单调递增,对于看涨期权,标的价格越高,利率对期权价值的影响越大;对于看跌期权,标的价格越低,利率对标的价格影响越大。越是价内期权(标的价格大于行权价)利率变化对期权价值影响越大;越是价外期权(标的价格小于行权价) ,利率变化对期权的价值影响越小。随着到期日的临近, 单调收敛到 0,即期权越接近到期,利率变化对期权价值的影响越小。5、波动率历史波动率:当前期权定价的重要参考已实现波动率:计算持有期权期间损益的重要指标隐含波动率:观察市场情绪的重要指标第三节互换定价互换 SWAPS 是指交易双方同意在约定的时间长度内,按照

11、指定的货币以约定的形式交换一系列现金流支付的行为。利率互换、信用违约互换1、利率互换定价2、货币互换定价3、权益互换定价4、信用违约互换定价信用违约互换 CDS 是市场上最常用的信用衍生品,是对某一特定参考实体发生信用事件提供的保险。买入 CDS 相当于买入一个在参考实体发生信用事件时能以面值出售该参考实体债务的权利。CDS 价格的确定与参考实体的违约概率、违约回收率有关。可以用信用利差来估计违约概率与违约回收率。第三章定性与定量分析第一节定性分析1、经济周期分析法1.1 经济周期及其对期货市场的影响1.2 经济周期与大类资产配置6-9 点 衰退阶段 债券为王现金次之9-12 点 复苏阶段 股

12、票为王债券次之12-3 点 过热阶段 商品为王股票次之3-6 点 滞胀阶段 现金为王商品次之明斯基时刻:2、平衡表法3、季节性分析法4、成本利润分析法4.1 大豆及相关产品成本利润分析案例4.2 成本利润分析法应注意的问题(动态价格、全产业链条、与基本面分析相结合)5、持仓分析法持仓量研究一般是研究价格、持仓量和成交量三者之间的关系。5.1 国内交易所持仓分析5.2 美国 CFTC 持仓报告分析美国商品交易委员会 CFTC,COT 报告商业持仓:生产商、贸易商、加工企业、用户;保值者非商业持仓:互换交易商、资产管理机构以及其他投资者;投机商;基金持仓注意问题:5.2.1 对商业头寸应关注净头寸

13、的变化;5.2.2 注意季节因素的变化5.2.3 持仓分析是从资金面的角度看市场动向,对短期作用明显应用美国商品交易委员会的持仓报告时应注意的问题:1、对商业头寸而言,更应关注净头寸的变化而不是持有多头还是空头。因为对商业机构而言,多还是空往往是由他们的商业角色决定的,通常不会改变他们的多空方向,只会根据价格对持有头寸做出相应的调整。2、注意季节性因素的变化。3、持仓分析是从资金的角度看市场动向,对短期作用明显,对于长期走势还需要结合基本面分析等方法6、事件驱动分析法应拿公布的结果和预期值相比较系统性因素事件,黑天鹅非系统性因素事件第二节定量分析模型设定参数设定模型检验模型应用1、相关关系分析

14、确定的函数关系、相关关系以及没有关系2、一元线性回归分析2.1 一元线性回归模型的基本假设2.2 一元线性回归模型的参数估计:最小二乘法 OLS2.3 一元线性回归模型的检验拟合优度(可决系数)R 的平方T 检验(回归系数检验)2.4 一元线性回归模型的预测2.4.1 点预测2.4.2 区间预测Y 平均值的区间预测参数估计模型的检验模型的应用3、多元线性回归分析3.1 多元线性回归模型的基本假设3.2 元线性回归模型的参数估计3.3 元线性回归模型的检验拟合优度检验F 检测:回归方程的显著性检验或回归方程模型的整体性检验T 检验4、时间序列分析4.1 基本概念4.1.1 随机过程,平稳性随机过

15、程和非平稳性随机过程随机变量按照时间的先后顺序排列的集合叫随机过程。若一个随机过程的均值和方差不随时间的改变而改变,且在任何两期之间的协方差仅依赖于两期的距离或滞后的长度,而不依赖于时间,这样的随机过程称为平稳性随机过程。4.1.2 白噪声过程若一个随机过程的均值为 0,方差为不变的常数,而且序列不存在相关性,这样的随机过程称为白噪声过程。4.1.3 自相关函数与偏自相关函数4.1.4 平稳和非平稳时间序列时间序列的统计特性不会随着时间的变化而变化,即反应统计特性的均值、方差和协方差等均不随时间的改变而改变,称为平稳时间序列。4.1.5 单整4.1.6 非平稳序列转化为平稳序列差分平稳过程趋势

16、平稳过程4.2 非平稳序列的单位根检验DF 检验:三种线性回归模型ADF 检验当拒绝原假设,表明序列不存在单位根,为平稳性时间序列;不拒绝原假设,表明序列存在单位根,为非平稳性时间序列。4.3ARMA 模型4.3.1ARMA 模型的概念:自回归移动模型(移动平均模型 MA、自回归模型 AR、自回归移动平均 ARMA)由因变量对它的滞后值以及随机误差项的现值和滞后值回归得到。4.3.2ARMA 模型的应用ARMA 模型的识别ARMA 模型识别的两个核心工具:自相关函数 ACF 和偏自相关函数PACF,以及他们各自的相关图(即 ACF 和 PACF 相对于滞后长度描图)ARMA 模型的诊断与检验:

17、检验模型参数的估计值是否具有统计显著性;检验残差序列的随机性;4.4 协整分析和误差修正模型4.4.1 协整:多个非平稳时间序列的某种线性组合是平稳的;4.4.2 误差修正模型建模时需要用数据的动态非均衡过程来逼近经济理论的长期均衡过程,于是产生了误差修正模型。4.4.3 协整检验5、GARCH 类模型简述(广义自回归条件异方差波动率结构)GARCH 三大局限性:非负线性约束条件在估计 ARCH 和 GARCH 模型的参数的时候被违背;无法解释金融资产收益率中的杠杆效应;没有在当期的条件异方差与条件均值之间建立联系。第四章量化交易第一节量化交易的特征量化交易是指通过严谨而复杂的数学或统计学模型

18、,借助计算机辅助,通过对大量历史数据进行分析,选择大概率上具有超额收益的投资方法,将其由计算机直接执行的交易。量化交易的特征:可测量、可复现、可预期的特征。量化交易(主要强调策略开发和执行方法是定量化的方法) 、程序化交易(主要强调策略的实现手段是编写计算机程序) 、高频交易(主要强调使用低延迟技术和高频度信息数据) 、算法交易(主要强调交易的目的) 、自动化交易(量化交易系统构建)寻找策略思想-取得所需数据-生成策略模型-检验策略模型-部署实盘交易-策略运行评估第二节系统的开发1、量化策略思想的来源传统经典理论逻辑推理(行业轮动量化、市场情绪轮动量化、上下游供需关系量化策略)经验总结数据挖掘

19、:数据挖掘模型主要有分类模型、关联模型(主要描述一组数据项目的密切度或关系,关系或规则是用一些最小置信度级别来描述的,置信度级别描述了关联规则的强度,行业轮动分析) 、顺序模型(时间属性) 、聚类模型等。数据挖掘的方法主要有:神经网络、决策树、联机分析处理、数据可视化等。机器学习2、所需数据的获取(量化数据库的建立)收集数据数据库架构的设计算法函数的集成(3、量化模型的测试与评估)3、量化交易的实现需要四个模块的支持:数据输入、策略实现、交易处理和风险控制5、常见的一些量化策略类型算法交易(被动型算法交易、主动型算法交易、综合型算法交易)常见的策略类型:趋势策略(基本面、技术面、消息面)量化对

20、冲策略(股票对冲也叫阿尔法套利又叫股票市场中性策略,操作方法:买入股票同时卖空与股票等市值的股指期货;盈利模式:所买股票的涨跌幅超越大盘的涨跌幅、事件驱动、全球宏观、相对价值套利)套利策略(期现套利、跨市场套利、跨品种套利或者跨期套利的基础上)高频交易策略:流动性交易策略、市场微观交易策略、时间交易策略、统计套利策略。第三节量化模型的测试评估1、测试评估平台(自主开发平台与可供公众使用的、由专业的交易软件公司提供的量化交易测试平台) 。测试平台要素:历史交易数据、期货品种、测试资金、交易手数、保证金比例、交易手续费、测试时间周期、合约数量等。1、模型测试评估的目的2、模型测试评估工作2、模型的

21、测试与评估方法历史样本内回测绩效评估参数优化历史样本外实际验证2.1 测试参数的设置三大要素决定测试结果对未来市场的适用性:测试的品种数量、测试的时间跨度、交易成本费率的设置、滑点问题。滑点就是下单价格与实际成交价格之间的差价。2.2 测试参数的优化参数高原与参数孤岛回顾和评估工作分为两个部分:市场情况和策略本身如果过往测试与该时段理论结果相一致,但与策略运行结果不一致,主要问题可能出在了交易模块。如果过往测试与该时段理论结果不一致,主要问题可能出在了策略模型本身是否过拟合、模型对参数或市场是否过于敏感、策略模型是否能够适应市场一定的变化等。4、主要测试评估指标年化收益率=有效收益率/(总交易

22、天数/365)有效收益率=净利润/最大使用资金最大资产回撤采用回撤金额的最大绝对值收益风险比=年度收益/最大资产回撤夏普比率:投资回报期望值;无风险投资回报率;回报率的标准方差。胜率与盈亏比5、模型仿真运行测试5.1 样本内与样本外检测5.2 检验模型在实盘运行中的信号闪烁与偷价行为信号闪烁未来函数(一是之字转向为代表的 ZIG 函数、二是准未来函数、三是使用跨周期数据函数)偷价行为5.3 检验模型在实盘中的风险控制表现能力5.4 对模型交易策略的优化第三节量化交易的特定风险及其管理1、量化交易系统在开发、测试中的特定风险及其管理2、交易前风险控制及其他风险控制措施3、自成交预防4、不当交易行

23、为的预防第五章商品期货及衍生品应用第一节在商品货物贸易中的应用1、基差定价基差定价也称基差贸易,是指现货买卖双方均同意,以期货市场上某月的该商品期货价格为计价基础,再加上买卖双方事先协商同意的升贴水作为最终现货成交价格的交易方式。企业可以利用商品期货与现货的基差进行贸易定价、仓单串换、保税交割和合作套保。1.1 基差定价模式离岸 FOB 现货升贴水,是卖方依据套期保值操作和基差定价原理,结合自己的现货购销成本、期货保值成本之间的基差变动预期和合理的利润,在谈判现货贸易合同时报出,并于买方最终议定的价格。基差卖方:升贴水报价一方。对基差卖方来说,采用基差定价的实质,是以套期保值方式将自身面临的基

24、差风险通过协议基差的方式转移给现货交易中的对手。基差买方:接受升贴水报价并拥有点价权利的一方。1.2 基差定价类型买方叫价交易(买方点价) ,作为商品的卖方,通常是先做了卖期套保,同时积极在现货市场上寻找买家,有买卖双方协商、确定对期货价格的升贴水后,再由商品买方在规定的时间内点定期货价格,将其作为现货交易的最终计价基准。卖方叫价交易(卖方点价) ,作为商品的买方,为防止日后价格上涨而事先做了买期保值后,同时积极在现货市场上寻找货源,由商品买卖双方协商、确定对期货价格基础上的升贴水后,再由商品卖方在规定的时间内点定期货价格,将其作为现货交易的最终计价基准。买期保值:大豆基差定价方式时间 美国大

25、豆农场主 国际贸易商 中国油脂企业T0 收割大豆,由于大豆供应充足,现货市场大豆价格跌至 920 美分/蒲式耳1.计划采购大豆 5.5万吨,采用基差定价方式采购2.费用:将大豆从农场运至美湾港口的内运费:100 美分/蒲式耳3.为防止大豆收割期间现货价格上涨,先在 CBOT 市场做买期保值。买入 11 月大豆 SX 合约 404 手,成交价为 960 美分/蒲式耳。建仓时基差为 -40 美分/蒲式耳,能覆盖全部费用的成本价差为 60美分/蒲式耳,及最终基差为 60 美分/蒲式耳大豆收割完毕,等待销售。现货市场大豆价格为 920 美分/蒲式耳与农场主洽谈现货采购合同,当日CBOT 市场 SX 合

26、约收盘价为 926 美分/蒲式耳计划 12 月份从美国采购大豆原料 5.5万吨T1基差定价方式:(SX 价格-60)*0.367433点价期现:11 月 1 日-15 日,大豆卖方点价贸易商向农场主支付 80%预付款后先提货,余款在点价后结清电告贸易商点价 SX 合约1050 美分/ 蒲式耳将原先建立的多头套保头寸一 1050 美分/蒲式耳的价格对冲平仓,结束套保T2现货最终合同价格:(1050-60)*0.367433=363 美元/吨T3 为防止大豆在销售期间现货价格下跌,在 CBOT 市场做卖期保值。卖出 1 月大豆期货 SF 合约 404手,成交价为 1060美分/蒲式耳。建仓基差为-

27、70 美分/蒲式耳。T4 与中国油脂企业洽商现货销售合同:1.预期销售利润 10美分/蒲式耳2.运往中国的大洋运费为 169 美分/蒲式耳。最终综合基差为 109美分/蒲式耳T5 当日 CBOT 市场 SF合约收盘价为 1100美分/蒲式耳。向中国油厂报价:1.点价方式:12 月 15-20 日船期(SF 合约+109)*0.3674332.一口价模式:12月 15-20 日船期,接受点价方式CNF 价格 429.53 美元/吨。双方签订基差定价合同,买方向卖方支付保证金T6 租船进港,通知中方船名,办理保险,提单后 5-10 天结价看空后市暂不做买期保值,等待点价,也可以防止价格上涨做买期保

28、值接到中方电告,及时将原来的卖期保值头寸对冲平仓,结束套保接到提单后的 5 个工作日内,电告贸易商点价 SF 合约1000 美分/蒲式耳。如果做了买期保值的话,可从期货账户转头寸 EFP404 手到供应商账上,结束套保。T7最终合同价格:(1000+109)*0.367433=407.48 美元/吨中国油脂厂将剩余货款支付给贸易商,同时大豆所有权转至中国油厂手中,交易结束对农场主来说:对贸易上来说对中国油脂厂来说:1.3 基差定价流程商品采购方确定采购计划,并向商品供应方询价商品供应商根据运输成本和预期利润给出升贴水报价将谈判协商,买卖双方确定基差定价方式后,签订合同,买方按合同约定缴纳履约保

29、证金。1.4 基差卖方策略1.4.1 升贴水的报价与确定1.4.2 套期保值的时机选择1.4.3 基差卖方风险防范措施1.5 基差买方策略1.5.1 升贴水谈判协商1.5.2 点价策略基差买方点价受制于三个条件:特定的期货合约;时间限制不能无限期拖延;点价后不能反悔。点价的实质是一种投机行为,关键在于对期货价格走势的正确判断。点价一方带有对价格涨跌进行投机交易的性质。对基差买方来说,基差定价交易中所面临的风险主要是敞口风险。点价成败的关键是对期货价格走势的正确判断。预期基差由强走弱后的策略:基差走弱的可能性较大,说明目前目前期货价格可能被低估或现货价格被高估。预期基差由弱走强后的策略:基差走强

30、的可能性较大,说明目前目前期货价格可能被高估或现货价格被低估。保护性点价策略是指通过买入与现货数量相等的看涨期权或看跌期权,为需要点价的现货部位进行套期保值,以便有效规避价格波动的风险。运用买入看涨期权保护性点价策略的综合效果图如下。通过买入看涨期权,可以确立一个合理的买价,有效避免现货价格大幅上涨带来的采购成本上升,而在现货价格下跌时,又能够享受点价带来的额外收益。基于未来一段时间豆粕基差走弱的可能性较大的判断,认为当前期货价格可能被低估或现货价格被高估,当前买入现货豆粕的风险较高。1.5.3 风险控制措施3、期货保税交割业务3.1 期货保税交割与完税交割的异同3.2 到期合约的保税交割结算

31、价的计算3.3 期转现保税交割结算价的计算升贴水在保税交割中考虑交割品级、品质和仓库分布等因素对交割结算价的调整。2、库存管理2.1 库存风险分析价格上涨所带来的无库存导致生产成本上升风险价格下跌所带来的库存商品大幅贬值风险价格不涨不跌所带来的库存资金占用成本2.2 不同库存水平企业的库存管理策略3、库存管理案例分析2.1 规避库存贬值风险2.2 建立虚拟库存建立虚拟库存的好处:减少资金占用;节省企业仓容;灵活调节库存;积极应对低库存下的原料价格上涨;交割违约风险极低;期货市场流动性好;避免产品安全问题;无需担心仓库的防火防盗等安全问题。2.3 规避储备商品轮库风险轮出保值轮入保值3、期货仓单

32、串换业务期货仓单串换:仓单串现货、仓单串仓单期货仓单串换是指客户通过期货公司向期货交易所提交申请,期货仓单串换业务包括将不同仓库的仓单串换成统一仓库的仓单;将不同品牌的仓单串换成同一品牌的仓单。串换费用包括:期货升贴水、串换价差和仓单串换仓库生产计划调解费用。4、合作套期保值业务合作套期保值业务:是指两家企业签订合作协议,合作一方在另一方需要通过期货市场建立套期保值头寸时提供部分资金支持和风险控制服务的业务模式。4.1 风险外包模式风险外包模式是指企业客户将套期保值操作整体打包给期货风险管理公司来操作。4.2 期限合作模式期现合作模式也称资金支付型和做套期保值业务,是指期货风险管理公司提供资金

33、支持、交易指导和风险监控,与企业客户一起进行套期保值操作,实行风险共担,利益共享的业务模式。期现合作分为两个端口,一个是现货企业另一个是期货风险管理公司。第三节在融资中的应用1、标准仓单质押1.1 标准仓单质押的优势: 安全性、时效性、实用性、联动性1.2 银行开展标准仓单质押融资业务前需要做好的准备工作建立适用于质押的大宗商品目录建立套期保值头寸监管体系建立标准仓单处理变现流程银行建立起“以货物实际控制为手段、银行监管套期保值头寸为支撑、标准仓单为风险退出渠道”的大宗商品贸易融资风险控制模式。2、非标准仓单质押非标准仓单质押模式可以直接把资金打到借款人的期货场外账户上。3、大宗商品质押融资3

34、.1 贷押融资中的风险因素信用风险市场风险3.2 套期保值模式下的大宗商品贷押融资第二节在资产配置中的应用1、商品指数策略商品指数策略通常以商品期货或商品 ETP 作为主要投资标的,其中包含商品 ETF 及商品 LOF 基金等多种投资标的,仅持有多头头寸,通过被动持有追踪商品指数或单一商品价格。2、商品 CTA 策略第六章金融期货及衍生品应用金融期货及衍生品是指以金融工具为标的物的期货合约或期权等衍生产品。权益类、利率类和汇率类衍生品三大类。第一节权益类衍生品应用权益类衍生品包括股指期货、股票期货,以及他们的期权、远期互换等衍生产品,还有一些结构性产品或者奇异期权中包含股票的也都可以算权益类衍

35、生品。套期保值、套利和管理资产组合的良好工具灵活的改变投资组合的贝特值、灵活的资产配置功能,使得权益类衍生品在资产配置策略、投资组合策略的 值调整策略、指数化投资策略、传统 策略、现金资产证券化策略等方面应用十分广泛。1、在资产配置中的应用在资产配置中的应用,战略性资产配置、1.1 战略性资产配置战略性资产配置:是指确定股票、债券或其他资产的长期配置比例,从而满足投资者的风险收益偏好,以及投资者面临的各种约束条件。管理长期资产组合时,投资者可以采取:买入持有策略、恒定混合策略、投资组合保险策略(固定比例投资策略 CPPI 或称常数比例投资组合策略)股票金额=风险乘数*(全部投资组合资产-最低价

36、值)战术性资产配置、市场条件约束下的资产配置。开始时在期货市场上进行操作,随后在现货市场进行经常性交易1.2 战术性资产配置战术性资产配置是根据资本市场环境及经济条件对资产配置状态进行动态调整,从而增强投资组合价值的积极战略。只需在期货市场上通过买卖股指期货来实现,无需在股票市场上进行股票的交易。1.3 市场条件约束下的资产配置投资者的目的是使风险可控下的收益最大化。2、在控制投资组合系统性风险中的应用 是衡量证券承担风险水平的指标。进攻型证券组合:1 牛市防守型证券组合:熊市中立型证券组合:=1无风险收益率 =0将股指期货作为一项资产加入由传统的股票和债券所构成的投资组合中,可以起到调节该投

37、资组合总体 的作用。如果投资者看好后市,股票 90%,股指 10%如果投资者非常看好后市,股票 50%,股指 50%如果投资者对后市看淡,股票 10%,股指 50%如果投资者非常不看好后市,股票 50%,股指 50%3、在指数化投资策略中的应用指数化投资主要是通过投资于既定市场里代表性较强、流动性较高的股票指数成分股,来获得与目标指数走势一致的收益率。3.1 指数化投资策略的特点主动管理型投资策略和被动型投资策略指数化投资策略建议一个跟踪基准指数业绩的投资组合,获取与基准指数相一致的收益率和走势,其最终目的是使优化投资组合与市场基准指数的跟踪误差最小,而非收益最大化。3.2 指数化投资策略原理

38、股指现货当期报酬率=股指期货当期报酬率+(无风险利率+股票市场的年股息率)现金储备+股指期货合约=合成指数基金积极管理现金资产+股指期货合约=合成增强型指数基金3.3 几种常见的指数化投资策略3.3.1 期货加固定收益债券增值策略,资金配置型的,也称期货加现金增值策略。利用股指期货来模拟指数。固定收益证券+股指期货合约=合成增强型指数基金(超额收益来源于价格被低估的固定收益证券)买入股指期货合约,同时剩余资金买入固定收益债券。3.3.2 期货现货互转套利策略目的是使总收益除了原来复制指数的收益外,还可以套取期货被低估的收益。指数化的股票现货组合逆价差期货被低估 正价差期货被高估股指期货合约占

39、10%,现金或固定收益产品占 90%关键是界定期货价格被低估的水平。期货价格被低估的程度、转换交易的频率、交易成本的高低操作模式:用股票组合来复制标的指数,当标的指数和股票期货出现逆价差达到一定水准时,将股票现货头寸全部出清,以 10%左右的资金转为期货,其他 90%的资金可以收取固定收益,待期货的相对价格被高估时,出现正价差时再全部转回股票现货。期货各月份出现可套利价差时,也可通过跨期套利来赚取利润。3.3.3 避险策略:是指以 90%的资金持有现货头寸,当期货出现一定程度的价差时,将另外的 10%的资金作为避险放空股指期货,形成零头寸,达到避险效果。关键因素:交易成本和收益之间做准确的测算,选取好期货放空的点和平仓的点。3.3.4 权益证券市场中立策略

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