1、第二节 风险与收益分析,一、资产的收益与收益率 二、资产的风险 三、风险与收益的关系,1.1资产的收益与收益率概念,资产收益:是指资产的价值在一定时期的增值。,资产的收益来源于两个部分： 1、一定期限内资产的现金净收入。-利息、红利或股息收益。 2、期末资产的价值(或市场价格)相对于期初价值(或市场价格)的升值。-资本利得。,1.2资产的收益与收益率表述方式,1、资产收益额：以绝对数表示的资产价值的增值量。,2、资产收益率（或报酬率）：以相对数表示的资产价值的增值率。,=红利（利息或股息）+资本利得,注：一般情况下，如果不作特殊说明的话，资产的收益均指资产的年收益率。 对于计算短于或长于一年的
2、资产，要将收益率化成年收益率，一年以内的收益率不考虑时间价值，在一年以上的要考虑资金的时间价值。,同规模企业比较,不同规模企业比较,=利息（或股息）收益率+资本利得收益率,1.2资产的收益与收益率例题1,见书P34页例2-16,1.2资产的收益与收益率例题2,某人在2004年12月1日以10元/股购买A公司股票1万股，在2007年12月1日以16元/股卖出，其中在2005年和2006年分别获得分红是1.2元/股和1.5元/股。试求其年平均收益率。,解：,1.3资产收益率的类型,1.3资产收益率例题,现在有A、B和C三个投资项目，投资于A、B、C的收益率预期分别为15%， 10%和25%，三个项
3、目的投资额分别为200万元、300万元、500万元，那么如果同时对这三个项目进行投资，其投资组合的预期收益率为多少。,解：,2.1资产的风险概念,风险：就是企业在各项财务活动中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预期收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。资产的风险：是指资产收益率的不确定性，其大小可用资产收益率的离散程度来衡量。,2.1资产的风险类型,1、市场风险。是指影响所有企业的风险。如战争、自然灾害、经济衰退、通货膨胀等。这类风险涉及所有企业，不能通过多元化投资不分散，又称为不可分散风险或系统风险。 2、企业特有风险。是指发生于个别企业的特有事项造成的风险。如罢工
4、、诉讼失败、失去销售市场等。这类事件是随机发生的，可以通过多元化投资分散，又称为可分散风险或非系统风险。企业特有风险按形成的原因可分为经营风险和财务风险两大类。 （1）经营风险。是指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。如原材料供应、新产品开发、产品质量、价格变化、消费者爱好等。 （2）财务风险。又称筹资风险，是指由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。如企业举债经营，需还本付息，一旦无力偿还到期债务，企业会陷入财务困境甚至破产。,2.2资产的风险衡量1（概率）,（一）概率（ ） 1、概念 概率（ ）：是用百分数或小数来表示随机事件发生可能性及出现某种结果可能性大小的数值。 2、条件
5、（1）所有概率在01之间： （2）所有可能结果概率之和为1： 3、概率分布 （1）离散型分布（概率可数） （2）连续型分布（概率不可数）,2.2资产的风险衡量2（期望值）,（二）期望值 期望值 ：是一个概率分布中的所有可能结果，以各自相应的概率为权数计算的加权平均值，是加权平均的中心值。注： 1、反映预计收益的平均化，不能直接用来衡量风险。 2、期望值越大，表明收益越大。,2.2资产的风险例题,例：某公司新产品开发成功的概率为90%，投资报酬率为40%；开发失败的概率为10%，投资报酬率为-100%，则该产品开发方案的预期投资报酬率为多少？,解：,2.2资产的风险衡量3（离散程度）,（三）离散
6、程度 资产收益率的离散程度：是指资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差。注：离散程度是衡量风险大小的统计指标（与风险成正比）主要指标：方差、标准差、标准离差率 注：绝对指标：方差、标准差 - 用于期望值相同的决策方案相对指标：标准离差率 - 用于期望值不相同的决策方案,2.2资产的风险衡量3-1（方差）,1、方差 是用来表示随机变量与期望值之间离散程度的一个数值。,2.2资产的风险衡量3-2（标准差）,2、标准差（标准离差、均方差） 是反映资产收益率的各种可能值与其期望值之间的偏离程度的指标 注：期望值相同的情况下，方差和标准离差越大，风险越大。,概率已知,2.2资产的风险例题,例：现有A
7、、B两个投资项目，其投资额均为1000元，收益概率分布如下，试判断两个投资方案的优劣。,2.2资产的风险例题答案,解：项目期望收益项目标准差 A优于B,当不知道或者很难估计未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值时，可以利用收益率的历史数据去近似地估算预期收益率及其标准差。其中，预期收益率可利用历史数据的算术平均值法等方法计算，标准差则可以利用下列统计学中的公式进行估算：式中， 表示样本数据中各期的收益率的历史数据； 是各历史数据的算术平均值；n表示样本中历史数据的个数。,2.2资产的风险衡量3-2（标准差）,概率未知,2.2资产的风险例题,例：某公司股票的历史收益率数据如下表所示，试计算其
8、预期收益率、标准差。,2.2资产的风险例题,收益率的期望值=,标准差=,2.2资产的风险衡量3-3（标准离差率）,3、标准离差率 是资产收益率的标准差与期望值之比，也可称为变异系数。 注： 越小越好（表明以较小的风险带来较高的收益）期望值不同的情况下，标准离差率越大，风险越大。,2.2资产的风险例题,某企业准备开发A和B两种新产品，有关资料如下：,（1）计算两个方案的预期收益率的期望值 （2）计算两个方案的预期收益率的标准差 （3）计算两个方案的预期收益率的标准离差率 （4）比较两个方案风险的大小,2.2资产的风险例题答案,解： （1）A方案的预期收益率的期望值0.250%+0.330%+0.
9、5（-10%）14% B方案的预期收益率的期望值0.230%+0.320%+0.5（-5%）9.5% （2）A方案的预期收益率的标准差 =,24.98% B方案的预期收益率的标准差= 14.91%,（3）A方案的预期收益率的标准离差率24.98%/14%178.43% B方案的预期收益率的标准离差率14.91%/9.5%156.95% （4）由于178.43%大于156.95%，所以A方案的风险大于B方案的风险,2.3资产的风险方案评价,（一）从风险评价角度来看： 单一方案：计算出来的方案标准差或者标准离差率与预先设定值进行对比，如果计算出来的值小于等于设定值，那么说明方案的投资风险可接受，反
10、之则不可接受。 多方案： 1、投资规模相等，期望值相等的多方案应选择标准差小的方案。2、投资规模不相等，期望值不等的多方案应选择标准离差率较小的方案。 （二）对于方案的评价，需要权衡期望收益和风险进行选择，尽量选择收益高风险小的方案。,2.4资产的风险风险控制对策,3.1风险偏好,3.1风险偏好例题,甲投资者现在打算购买一只股票，已知A股票过去五年的收益率分别为：2%，5%，8%，10%，4%；B股票为新发行的股票，预计未来收益率为15%的可能性为40%，未来收益率为4%的可能性为35%，未来收益率为6%的可能性为25%。 要求： （1）计算A、B股票的预期收益率； （2）计算A、B股票收益率
11、的标准差； （3）计算A、B股票收益率的标准离差率，并比较二者的风险大小； （4）如果甲是风险中立者，回答甲投资者会选择哪只股票。,3.1风险偏好例题答案,解： （1）A股票的预期收益率（2%5%8%10%4%）/55% B股票的预期收益率15%40%4%35%6%25%5.9% （2）A股票收益率的标准差 4.58% B股票收益率的标准差 8.35% （3）A股票收益率的标准离差率4.58%/5%0.92 B股票收益率的标准离差率8.35%/5.9%1.42 结论：B股票的风险大于A股票。 （4）对于风险中立者而言，选择资产时不考虑风险。由于B股票的预期收益率高于A股票，所以，甲投资者会选择
12、B股票。,总结,高风险高收益 低风险低收益 无风险收益最低 无风险高收益几乎不存在,4.1风险与收益一般关系1,风险收益率：是指投资者因冒风险投资而要求的超过无风险收益率的额外收益。,风险收益率 风险价值系数标准离差率bV必要收益率 R无风险收益率风险收益率=,风险价值系数：该项投资的风险收益率占该项投资标准离差的比率 。,纯利率+通货膨胀补贴率 （短期国债收益率）,1.2风险与收益一般关系2,风险价值系数的大小：取决于投资者对风险的偏好，对风险的态度越是回避，风险价值系数的值也就越大；反之则越小。 标准离差率的大小：则由该项资产的风险大小所决定。,风险收益率则表示因承担该项资产的风险而要求获
13、得的额外补偿，其大小则视所承担风险的大小以及投资者对风险的偏好而定。回避风险者要求高风险收益率（心理）-低收益（实际） 喜冒风险者要求低风险收益率（心理）-高收益（实际）,1.1风险与收益一般关系例题,某种股票的期望收益率为10%，其标准离差为0.04，风险价值系数为30%，现行国库券的利率为5%。 求： 1、该股票的风险收益率为多少。 2、该股票的必要收益率为多少。,解： 标准离差率标准离差/期望值0.04/10%0.4 风险收益率标准离差率风险价值系数0.430%12% 必要收益率=无风险收益率风险收益率=5%+12%=17%,2.1资本资产定价模型基本原理,资本资产定价模型(CAPM)的主要内容是分析风险收益率的决定因素和度量方法 。 1964年 美国经济学家 威廉夏普（William F. Sharpe）、哈里马科维茨（Harry Markowitz）提出，并获得1990年诺贝尔经济学奖。,必要收益率=无风险收益率+风险收益率,市场平均收益率，通常用股票价格指数来代替,称为市场风险溢酬，它是附加在无风险收益率之上的，由于承担了市场平均风险所要求获得的补偿，它反映的是市场作为整体对风险的平均“容忍”程度。对风险的平均容忍程度越低，越厌恶风险，要求的收益率就越高，市场风险溢酬就越大；反之，市场风险溢酬则越小。,
