1、第二章 财务管理价值观念,第二节 风险报酬,一、风险报酬概述,（一）风险的含义,风险是指实际结果与预期结果的变动程度，亦即在特定的客观情形下，特定时期内某一结果发生的可能差异程度。,财务决策,确定性决策,风险性决策,不确定性决策, 唯一结果、必然发生,多种可能结果、知道发生概率,多种可能结果、不知发生概率,（二）风险报酬的概念,风险报酬又叫风险价值，是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。,风险报酬,风险报酬额绝对数,风险报酬率相对数,二、单项资产的风险报酬,（一）概率分布,（二）计算期望报酬率,（三）计算标准离差,（四）计算标准离差率,（五）计算方案的风险报酬率,（六
2、）投资者能承受的风险报酬率,（一）概率分布,概率以Pi表示。 任何概率都要符合以下两条规则：,0 Pi 1 所有的概率都在0和1之间,（二）计算期望报酬率,概率分布图 :,不连续的概率分布,连续的概率分布,概率分布越集中，投资的风险程度就越小； 概率分布越分散，投资的风险程度就越大。,（三）计算标准离差,期望报酬率的标准离差期望报酬率 Pi第i种结果出现的概率 Ki第i种结果出现后的预期报酬率 n所有可能结果的个数,在期望报酬率相同的情况下： 标准离差越大，说明离散程度越大，风险越大； 标准离差越小，说明离散程度越小，风险越小。,（四）计算标准离差率,V 期望报酬率的标准离差率 期望报酬率的标
3、准离差期望报酬率,在期望报酬率不同的情况下： 标准离差率越大，风险越大； 标准离差率越小，风险越小。,（五）计算方案的风险报酬率,RR风险报酬率 b 风险报酬系数 V 标准离差率,注：这个风险报酬率是指投资者进行风险投资后应得的风险报酬率。,（六）投资者能承受的风险报酬率,投资者能承受的风险报酬率期望风险报酬率无风险报酬率, RF,【例19】东湖公司将1000万元购股，目前无风险报酬率5%，投资者确定的风险系数5%。有两个公司可供选择，情况如下：,问投资者选择投资哪家公司。,解：,1）计算期望报酬率,长城：0.2 20%+0.5 10%+0.3 5%=10.5% 华山：0.2 35%+0.5
4、10%+0.3（-5%）=10.5%,2）计算标准离差,长城：,华山：,3）计算标准离差率,长城：5.22%/10.5%=49.71% 华山：13.86%/10.5%=132%,4）计算风险报酬率,长城：5% 49.71%=2.49% 5%为b 华山：5% 132%=6.6%,由题意可知，无风险报酬率为5%，因此： 长城的投资报酬率2.49%5%7.49% 华山的投资报酬率6.6%5%11.6%,5）投资者能承受的风险报酬率,长城：10.5%-5%=5.5% 5%为RF 华山：10.5%-5%=5.5%, RF,综合分析： 比较投资者能承受的风险报酬率与应得风险报酬率，华山的实际风险大于其能承
5、受的风险，而长城的实际风险小于其能承受的风险，因此，应该放弃华山，而选择投资长城。,决策总原则：,投资报酬率越高越好，风险程度越低越好。,四种情况：,1、如果两个投资方案的期望风险报酬率基本相同，应当选择标准离差率较低的那一个方案； 2、如果两个投资方案的标准离差率基本相同，应当选择期望报酬率较高的那一个投资方案；,3、如果甲方案期望报酬率高于乙方案，而其标准离差率低于乙方案则应当选择甲方案； 4、如果甲方案期望报酬率高于乙方案，而其标准离差率也高于乙方案，在此情况下则不能概而论，而要取决于投资者对风险的态度,三、证券组合的风险报酬,投资者同时投资于多种证券的方法叫证券组合。,（一）证券组合的
6、风险,证券投资组合的风险,可分散风险,不可分散风险,1、可分散风险。,可分散风险又叫非系统性风险或公司特别风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。,2、不可分散风险,不可分散风险又称系统性风险或市场风险。指的是由于某此因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。,p证券组合的系数 Xi证券组合中第i种股票所占的比重 i第i种股票的系数 n证券组合中股票的数量,总结：,（1）一个股票的风险由两部分组成，它们是可分散风险和不可分散风险。,（2）可分散风险可能通过证券组合来消减。,（3）股票的不可分散风险由市场变动所产生，它对所有股票都有影响，不能通过证券组合而消除。,系数0.5,说明该
7、股票的风险只有整个市场股票风险的一半； 系数=1.0,说明该股票的风险等于整个市场股票的风险； 系数=2.0,说明该股票的风险是整个市场股票风险的两倍。,不可分散风险是通过系数来测量：,（二）证券组合的风险报酬,RP证券组合的风险报酬率； p证券组合的系数； Km所有股票的平均报酬率， RF无风险收益率，,【例20】华强公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的系数分别是2.0、1.0、和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60、30、10，股票的市场报酬率为14，无风险报酬率为10，试确定这种证券组合的风险报酬率。,1确定证券组合的系数。,=60%2+30%1+10%0.5 =1
8、.55,2计算该证券组合的风险收益率。,Rp=p（KmRF）=1.55（14%-10%）=6.2%,例21】在上例中，华强公司为降低风险，售出部分甲股票，买进部分丙股票，使甲、乙、丙三种股票在证券给合中所占的比重变为10、30和60，试计算此时的风险报酬率。,p=10%2+30%1+60%0.5=0.8,Rp=0.8（14%-10%）=3.2%,（三）风险和报酬率的关系,资本资产定价(CAPM)模型,Ki=RFi（KmRF）,Ki 第i种股票或第i种证券组合的必要报酬率； RF无风险收益率； i第i种股票或第i种证券组合的系数； Km所有股票或所有证券的平均收益率。,【例24】顺达公司股票的系
9、数为2.0，无风险利率为6，市场上所有股票的平均报酬率为12，那么，顺达公司股票的报酬率应为：,解：Ki=6%+2（12%-6%）=18%,证券市场线（简称SML），资本资产定价模型，说明必要报酬率K与不分散风险系数之间的关系。,当0.5时，风险报酬率为3%； 当1时，风险报酬率为6%； 当2时，风险报酬率为12%。,四、证券投资组合的策略与方法,（一）证券投资组合策略,1、保守型策略,2冒险型策略,3适中型策略,保守型策略认为，最佳证券投资组合策略是要尽量模拟市场现状，将尽可能多的证券包括进来，以便分散掉全部可分散风险，得到与市场所有证券的平均报酬同样的报酬。,冒险型策略认为，与市场完全一样的组合不是最佳组合，只要投资组合做得好，就能击败市场或超越市场，取得远远高于平均水平的报酬。,适中型策略认为，证券的价格，特别是股票的价格，是由特定企业的经营业绩来决定的。,（二）证券投资组合的方法,1选择足够数量的证券进行组合。,2把风险大、风险中等、风险小的证券放在一起进行组合。,3把投资收益呈负相关的证券放在一起进行组合。,
