1、,证券研究报告,1,策略周刊,宏观策略研究A 股投资策略,2013 年 1 月 21 日第 3 期,湘财证券研究所策略周刊,结构性行情，重点关注主题A 股策略周刊第 3 期,相关研究：收官”之战3月投资策略“碎步”前行周策略市场的“小阳春”2月策略积极布局，迎接反弹1月投资策略，2012-1-3再现跨年度行情12月投资策略，2011-11-30周期修复，成长崛起11月月度投资策略，2011-10-30,核心提示：上周市场的上涨给主要事件驱动，主题性投资的活跃带动了指数的上行，北方大雾、流感、钓鱼岛主权争议和深圳原集体土地流转等事件的驱动带动了市场的整体上行。在这些事件的驱动下，医药、节能减排、
2、军工等板块成为前半周市场上涨的主要引擎，周五在深圳原集体土地流转的带动下房地产、银行、汽车等行业涨幅居前，再度推动指数上涨。短期市场有望呈现震荡向下。从本周市场来看，我们依然对市场相对谨慎，我们认为市场将进入调整的过程中，主要的逻辑有两个：首先，事件驱动的主题性投资在减弱，随着北方大雾的缓解、钓鱼岛事件暂时缓和都对相关主题性板块带来调整的压力；其次，基于前述分析，市场对深圳原集体土地流转或许存在过高的预期，我们认为这样的预期随着深圳相关官方新闻发布会的公布将出现预期修正；最后，从实体经济来看，目前经济复苏,指数估值全部A股上证180上证50沪深300中小板指创业板指,上周14.4310.061
3、0.0111.1426.2338.41,前周13.919.829.8210.8324.6035.85,1个月前13.229.569.5110.4822.7432.41,2个月前12.418.888.829.7521.5830.93,3个月前12.738.998.969.9323.4032.95,依然脆弱，终端需求整体上出现了回落，投资的先行指标依然不容乐观，需求不振将拖累生产景气的下行。报告要点： 深圳原集体土地上市流通交易在全国不具有普遍性：首先，从深圳的层面来看，深圳获得上市流通权的原集体土地不是集体土地，而是国有土地，这也是媒体对此的主要误解。根据深圳官方的公开消息，深圳已经全部完,成土
4、地国有化进程，深圳目前不存在集体土地。其次，从创新的本质来看，,分析师：朱礼旭（）执业证书编号：S0500511080003(8621) 68634510-8675Z分析师：牛鹏云(8621) 68634510-执业证书编号： S0500511050002地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦5层湘财证券研究所http:/,深圳此次土地再利用开发的创新属于“挖掘存量”的创新，完全符合今年国土资源部确定的“控总量、稳增量、挤存量、放流量”的政策基调。目前试点工作主要在国有化基础上的原集体土地的“挖掘存量”的创新，而且深圳目前已经完全实现了土地国有化进程，这一点也是深圳进行土地改革独有
5、的特点。最后，最严格的土地管理制度、18 亿亩耕地红线和土地管理法并未完全通过将限制各地争相圈占集体土地在全国的蔓延。目前经济复苏依然脆弱，主要基于以下两个方面的判断：一方面，从工业生产来看，虽然 12 月份工业生产增速创下半年以来的新高，但主要工业品产量数据显示，统计局公布的主要工业品产量 12 月份大部分环比 11 月份出现下降，部分产品产量环比持平，主要工业品日均产量数据显示 12月份工业增加值同比增速的提高主要得益于基数原因而非生产的环比提升；另一方面，从投资需求来看，前 12 月份投资增速整体上较 11 月份放缓，从主要投资类型来看，除了基础设施投资增速提高之外，房地产开发投资、制造
6、业投资增速出现放缓，需求整体上的低迷将进一步制约未来生产增速，而且房地产购地面积、新开工面积等增速的大幅回落将制约未来,房地产开发投资增速的增长空间从投资机会的角度来看，我们认为在弱经济复苏的背景下，短期内的投资机会主要关注未来改革政策的动向和主题性投资机会。从主题性投资机会来看，首先，关注 B 股转 H 股的投资机会，如万科继中集集团之后第二个公布 B 转 H 方案，或将增强市场对 B 股相对 H 股大幅折价相关个股的投资机会；其次，随着北京流感感染人数的扩大持续关注受益流感的上市公司；最后，关注受益深圳土地改造的具有土地资源的上市公司。敬请阅读末页之重要声明,2,策略周刊1 上周市场回顾：
7、 主题投资推动市场上涨上周市场延续了上涨的态势，其中主题性概念活跃成为推动市场上涨的主要动力。上周上证指数上涨 3.3%，沪深 300 指数上涨 4.52%，中小板上涨 6.87%，创业板上涨 7.63%，而代表蓝筹股的上证 50 指数仅上涨 3.73%。上周主题性投资成为推动市场热点活跃的主流。北方大雾带动节能减排、净化器和口罩类等个股的活跃，钓鱼岛事件推动了军工股的大幅上涨，流感带动了疫苗类上市公司上涨，而深圳原集体土地特批上市流通推动了大盘权重股的再度上涨。此外，上周国家统计局公布了 2012 年宏观经济数据，数据显示第四季度经济增速持续回升，但从终端需求来看，呈现消费增速回升及投资增速
8、放缓的特点。从海外来看，上周虽然美国数据显示经济持续复苏，但美股受财政悬崖悬而未决的影响整体上呈现区间震荡的行情。上周美国公布了房地产、工业生产、物价、零售和就业等方面的数据，数据显示美国房地产新屋开建量超预期复苏，首次申领事业救济金人数好于预期下降，工业生产超预期景气提升等，均显示美国经济持续复苏。图表 1：上周公布的美国经济数据,公布日期2013-1-192013-1-18,宏观数据消费者信心指数营建许可,数据属性初值万幢,数据日期2013年1月2012年12月,数据值71.390.3,市场预期74.2,2013-1-18,新屋开建数量（经季调并年化） 环比,2012年12月,12.1%,
9、2013-1-18,新屋开建数量（经季调并年化） 万幢,2012年12月,95.4,88.3,2013-1-182013-1-172013-1-172013-1-172013-1-172013-1-162013-1-162013-1-162013-1-16,首次申领失业救济人数产能利用率房地产建筑商信心指数工业产出CPI商业库存纽约州制造指数PPI零售额环比,万人环比指数环比环比环比指数环比环比,2013-1-122012年12月2013年1月2012年12月2012年12月2013年12月2013年1月2012年12月2012年12月,33.578.8%470.300.3%-7.8-0.2%
10、0.5%,36.878.5%0.200.3%-2.8-0.1%0.4%,数据来源：Bloomberg;湘财证券研究所图表 2：上周 A 股主要板块主要表现 （%）敬请阅读末页之重要声明,180,300,50,CAC40,100,500,MIB,DAX,3,策略周刊,5.0%4.0%3.0%2.0%,主要板块涨跌幅（%）,5.0%4.0%3.0%2.0%,风格指数涨跌幅（%）,1.0%1.0%0.0%,超大盘,上证综合指数,上证指数,上证指数,沪深,深证成份指数,中小板指,创业板指,0.0%,大盘指数,中盘指数,小盘指数,大盘成长,大盘价值,中盘成长,中盘价值,小盘成长,小盘价值,数据来源：同花
11、顺 iFind；湘财证券研究所图表 3：上周海外主要市场涨跌幅 （%）,3%2%1%0%-1%,指数涨跌幅（%）,道琼斯工业平均指数,法国巴黎指数,英国富时指数,德国法兰克福指数,纳斯达克综合指数,富时意大利指数,标准普尔指数,数据来源：同花顺 iFind；湘财证券研究所2 深圳原集体土地流通不具有普遍性上周五，深圳市政府召开新闻发布会，宣布经国土资源部特批原农村集体经济组织继受单位合法工业用地可进入市场流通，引发市场对未来集体土地即将入市、小产权房“转正”等土地制度改革的预期，深圳相关地产股带动房地产板块、银行等权重股大涨。市场对深圳土地制度创新改革高度关注及引发土改的预期，存在一定的合理性
12、。经过中国经济的快速发展，及土地利用效率的粗放发展，部分城市面临未来可利用土地资源匮乏的不利局面，据深圳官方公布的数据显示，到敬请阅读末页之重要声明,10-2008,12-2008,10-2009,12-2009,10-2010,12-2010,10-2011,12-2011,10-2012,12-2012,2-2009,4-2009,6-2009,8-2009,2-2010,4-2010,6-2010,8-2010,2-2011,4-2011,6-2011,8-2011,2-2012,4-2012,6-2012,8-2012,60,45,4,策略周刊,2020 年，可供新增建设用地只有 59
13、 平方公里，土地成为制约深圳经济转型和进一步拓展经济增长空间的重要制约因素。深圳原集体土地获得上市流通权，引发市场对未来集体土地即将入市缓解城市用地之荒，自然具有一定的现实基础。在这一预期下，集体土地即将上市对消费、房地产和银行等重点领域的推动预期，成为推动上周五市场大涨的主要动力。,我们认为，深圳原集体土地上市流通交易在全国不具有普遍性：首先，从深圳的层面来看，深圳获得上市流通权的原集体土地不是集体土地，而是国有土地，这也是媒体对此的主要误解。根据深圳官方的公开消息，深圳已经全部完成土地国有化进程，深圳目前不存在集体土地。其次，从创新的本质来看，深圳此次土地再利用开发的创新属于“挖掘存量”的
14、创新，完全符合今年国土资源部确定的“控总量、稳增量、挤存量、放流量”的政策基调。目前试点工作主要在国有化基础上的原集体土地的“挖掘存量”的创新，而且深圳目前已经完全实现了土地国有化进程，这一点也是深圳进行土地改革独有的特点。最后，最严格的土地管理制度、18 亿亩耕地红线和土地管理法并未完全通过将限制各地争相圈占集体土地在全国的蔓延。,3 经济复苏依然脆弱,图表 4：2012 年分类型固定资产投资增速,固定资产投资:累计同比 (中国),固定资产投资:累计同比:第二产业:制造业(中国)固定资产投资:累计同比:第三产业:房地产业 (中国)基础设施投资增长,30,15,0,-15,-30,数据来源：国
15、家统计局；湘财证券研究所,国家统计局公布了去年全年和 12 月经济数据，数据显示第四季度经济增速较前三季度回升，其中 12 月份工业生产增速创下半年以来的新高。但,敬请阅读末页之重要声明,12-2007,12-2008,12-2009,12-2007,12-2008,12-2009,12-2010,12-2011,12-2012,3-2008,6-2008,9-2008,3-2009,6-2009,9-2009,3-2010,6-2010,9-2010,3-2011,6-2011,9-2011,3-2012,6-2012,9-2012,12-2010,12-2011,12-2012,3-200
16、8,6-2008,9-2008,3-2009,6-2009,9-2009,3-2010,6-2010,9-2010,3-2011,6-2011,9-2011,3-2012,6-2012,9-2012,22,24,5,策略周刊我们认为，目前经济复苏依然脆弱，主要基于以下两个方面的判断：一方面，从工业生产来看，虽然 12 月份工业生产增速创下半年以来的新高，但主要工业品产量数据显示，统计局公布的主要工业品产量 12 月份大部分环比 11月份出现下降，部分产品产量环比持平，主要工业品日均产量数据显示 12月份工业增加值同比增速的提高主要得益于基数原因而非生产的环比提升；另一方面，从投资需求来看，前
17、12 月份投资增速整体上较 11 月份放缓，从主要投资类型来看，除了基础设施投资增速提高之外，房地产开发投资、制造业投资增速出现放缓，需求整体上的低迷将进一步制约未来生产增速，而且房地产购地面积、新开工面积等增速的大幅回落将制约未来房地产开发投资增速的增长空间。图表 5：2012 年和 12 月份工业生产同比增速,26,28,工业增加值:累计同比 (中国)工业增加值:累计同比:重工业 (中国),工业增加值:累计同比:轻工业 (中国),工业增加值:同比 (中国)工业增加值:同比:重工业 (中国),工业增加值:同比:轻工业 (中国),201816,14106,1284,数据来源：国家统计局；湘财证
18、券研究所图表 6：钢材日均产量 12 月份较 11 月份下降敬请阅读末页之重要声明,6,策略周刊,数据来源：国家统计局；湘财证券研究所,图表 7：水泥日均产量环比下降,数据来源：国家统计局；湘财证券研究所,4 主题减弱和复苏脆弱拖累市场下行,图表 8：上周行业指数涨跌幅（%）,敬请阅读末页之重要声明,石化,食品,公路,钢铁,石油,铁路运输,通信,保险,航运业,建材,商业,全部A股,酒店旅游,建筑业,房地产开发,纺织服装,有色,银行,园区土地,城市交通,煤炭,汽车及配件,软件及服务,民航业,传媒,电气设备,化学原料药,计算机硬件,电力,综合,化纤,证券,机械,医疗器械,元器件,农业,化学药,造纸
19、包装,供水供气,贸易,家电,化工,生物制品,日用品,医药流通,中药,7,策略周刊,9%,行业指数涨跌幅（%）,8%7%6%5%4%3%2%1%0%数据来源：同花顺 iFind；湘财证券研究所上周市场的上涨给主要事件驱动，主题性投资的活跃带动了指数的上行，北方大雾、流感、钓鱼岛主权争议和深圳原集体土地流转等事件的驱动带动了市场的整体上行。在这些事件的驱动下，医药、节能减排、军工等板块成为前半周市场上涨的主要引擎，周五在深圳原集体土地流转的带动下房地产、银行、汽车等行业涨幅居前，再度推动指数上涨。从本周市场来看，我们依然对市场相对谨慎，我们认为市场将进入调整的过程中，主要的逻辑有两个：首先，事件驱
20、动的主题性投资在减弱，随着北方大雾的缓解、钓鱼岛事件暂时缓和都对相关主题性板块带来调整的压力；其次，基于前述分析，市场对深圳原集体土地流转或许存在过高的预期，我们认为这样的预期随着深圳相关官方新闻发布会的公布将出现预期修正；最后，从实体经济来看，目前经济复苏依然脆弱，终端需求整体上出现了回落，投资的先行指标依然不容乐观，需求不振将拖累生产景气的下行。图表 9：上周上证综指与港股周线敬请阅读末页之重要声明,深证综指,深证成分股指数,沪深300指数,上证综指,新华富时A50指数,印度孟买指数,标普港交所创业板指数,巴西圣保罗指数,罗素2000,法国CAC40指数,标普澳证200,道琼斯工业指数,罗
21、素3000,罗素1000,标普500指数,加拿大标普TS综合指数,纳斯达克指数,恒生指数,德国DAX30指数,A_H价差指数,富时100指数,恒生中国企业指数,墨西哥综合指数,俄罗斯交易系统标准指数,恒生中资企业指数,新加坡海峡时报指数,东证大市值股票,东证指数,东证中等市值股票,韩国KOSPI指数,东证小市值指数,日经225指数,台湾加权指数,深证综指,深证成分股指数,沪深300指数,上证综指,新华富时A50指数,印度孟买指数,标普港交所创业板指数,巴西圣保罗指数,罗素2000,法国CAC40指数,标普澳证200,道琼斯工业指数,罗素3000,罗素1000,标普500指数,加拿大标普TS综合
22、指数,纳斯达克指数,恒生指数,德国DAX30指数,A_H价差指数,富时100指数,恒生中国企业指数,墨西哥综合指数,俄罗斯交易系统标准指数,恒生中资企业指数,新加坡海峡时报指数,东证大市值股票,东证指数,东证中等市值股票,韩国KOSPI指数,东证小市值指数,日经225指数,台湾加权指数,2012-12-2,2012-11-2,2012-10-2,2011-12-2,2013-1-2,2012-9-2,2012-8-2,2012-7-2,2012-6-2,2012-5-2,2012-4-2,2012-3-2,2012-2-2,2012-1-2,8,策略周刊2,6002,4002,2002,000
23、1,800数据来源：同花顺 iFind；湘财证券研究所从投资机会的角度来看，我们认为在弱经济复苏的背景下，短期内的投资机会主要关注未来改革政策的动向和主题性投资机会。从主题性投资机会来看，首先，关注 B 股转 H 股的投资机会，如万科继中集集团之后第二个公布 B 转 H 方案，或将增强市场对 B 股相对 H 股大幅折价相关个股的投资机会；其次，随着北京流感感染人数的扩大持续关注受益流感的上市公司；最后，关注受益深圳土地改造的具有土地资源的上市公司。5、国内外商品与资本市场估值表现图表 10:全球主要资本市场市场周、月涨跌幅（%）,5%,10%,4%,周涨跌幅,月涨跌幅,8%3%,2%1%,6%
24、4%,0%2%-1%,-2%-3%,0%-2%,周涨跌幅数据来源：Bloomberg；湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明,BDI航运指数,LME3月期铝（美元/吨）,LME3月期铅（美元/吨）,BDI航运指数,LME3月期铝（美元/吨）,LME3月期铅（美元/吨）,LME3月期锌（美元/吨）,LME3月期镍（美元/吨）,LME3月期铜（美元/吨）,LME3月期锡（美元/吨）,上海天胶（元/吨）,BDTI航运指数,上海期铜（元/吨）,郑糖主力期货（元/吨）,上海期铝（元/吨）,布伦特原油主力期货（美元/桶）,CRB商品价格指数,郑棉主力期货（元/吨）,现货黄金（美元/盎司）,纽约商品交易所黄金
25、（美元/盎司）,纽约期货交易所原油期货（美元/桶）,纽约商品交易所白银（美元/盎司）,NYBOT糖期货（美分/磅）,NYBOT棉花期货（美分/磅）,LME3月期锌（美元/吨）,LME3月期镍（美元/吨）,LME3月期铜（美元/吨）,LME3月期锡（美元/吨）,上海天胶（元/吨）,BDTI航运指数,上海期铜（元/吨）,郑糖主力期货（元/吨）,上海期铝（元/吨）,布伦特原油主力期货（美元/桶）,CRB商品价格指数,郑棉主力期货（元/吨）,现货黄金（美元/盎司）,纽约商品交易所黄金（美元/盎司）,纽约期货交易所原油期货（美元/桶）,纽约商品交易所白银（美元/盎司）,NYBOT糖期货（美分/磅）,NY
26、BOT棉花期货（美分/磅）,9,策略周刊图表 11：主要大宗商品价格变动（%）,10%,周涨跌,15%,1个月涨跌,5%5%-5%0%-15%,-5%,-25%数据来源：Bloomberg；湘财证券研究所图表 12：全球主要市场主要估值水平与周涨跌幅（%）,罗素2000日经225指数深证综指韩国东证指数台湾加权指数纳斯达克指数巴西圣保罗指数欧洲斯托克600指数墨西哥综合指数标普澳证200印度孟买指数深证成分股指数罗素3000富时100指数加拿大标普TS综合指数罗素1000德国DAX30指数标普500指数恒生中资企业指数道琼斯工业指数沪深300指数法国CAC40指数上证综指新加坡海峡时报指数恒生
27、指数恒生中国企业指数新华富时A50指数俄罗斯交易系统标准指数,5.3,9.99.2,20.719.319.218.416.816.216.115.715.615.415.014.713.813.212.812.812.612.212.0,27.326.726.326.224.723.5,36.1,日经225指数深证综指韩国东证指数台湾加权指数纳斯达克指数巴西圣保罗指数欧洲斯托克600指数墨西哥综合指数标普澳证200印度孟买指数深证成分股指数罗素3000富时100指数加拿大标普TS综合指数罗素1000德国DAX30指数标普500指数恒生中资企业指数道琼斯工业指数沪深300指数法国CAC40指数上
28、证综指新加坡海峡时报指数恒生指数恒生中国企业指数新华富时A50指数俄罗斯交易系统标准指数,-3.06%-1.37%-0.69%-0.11%-4.43%,0.30%2.73%1.17%1.20%1.35%1.15%0.41%1.09%1.51%1.69%0.98%0.45%1.25%0.98%0.23%0.89%0.91%1.02%0.61%0.27%0.48%0.27%,0,5,10,15,20,25,30,35,40,-10% -8%,-6%,-4%,-2%,0%,2%,4%,6%,8%,10%,数据来源：Bloomberg；湘财证券研究所图表 13：中国 A 股分行业估值周水平与涨跌幅（%
29、）敬请阅读末页之重要声明,-0.8%,-0.7%,电力,-0.9%,-1.1%,-1.0%,石化,-0.6%,10,策略周刊,生物制品医疗器械保险元器件中药酒店旅游有色造纸包装日用品化纤传媒计算机硬件证券综合化学药农业软件及服务医药流通供水供气电气设备化学原料药化工建材园区开发机械食品商业纺织服装电力房地产开发贸易民航业航运业钢铁家电石油汽车及配件交通运输煤炭建筑业石化公路铁路运输银行,6.3,15.815.715.415.414.714.614.213.913.212.912.411.410.29.9,22.021.820.920.119.619.219.0,36.934.634.232.4
30、32.331.431.129.629.529.529.429.229.129.028.628.528.327.026.925.925.225.0,-4.8%-5.0%,生物制品医疗器械保险元器件中药酒店旅游-2.7% 有色造纸包装日用品化纤传媒计算机硬件证券-1.6% 综合化学药农业软件及服务医药流通供水供气电气设备化学原料药化工-2.1% 建材-2.4% 园区开发机械食品-0.8%商业纺织服装-0.6%-3.4% 房地产开发-2.5% 贸易民航业-1.5%航运业-0.8%钢铁家电-1.6% 石油汽车及配件交通运输-1.8% 煤炭-3.4% 建筑业-0.3%-1.9% 公路铁路运输-1.3%
31、银行,5.4%1.8%3.2%4.5%2.8%1.1%1.4%2.0%0.6%3.3%2.2%4.7%3.8%2.3%3.1%0.9%1.2%3.1%0.6%0.6%,0,10,20,30,40,50,-10%,-8%,-6%,-4%,-2%,0%,2%,4%,6%,8%,10%,数据来源：Bloomberg；湘财证券研究所图表 14：美国标普 500 指数分行业估值水平,标准普尔500广告类综合化工半导体制造设备工业集团医疗服务包装食品复合公共事业休闲用品资产管理标普指数油气设备服务财产意外险大型综合超市科技咨询服务特殊消费者服务百货公司食品分销半导体公用电力消费电器公路运输铁路油气开采生产
32、农产品出版印刷家用器具制药家用电器电子制造业医疗设备油气勘探家具零售航天国防系统软件投行与经纪煤及可用燃料黄金类汽车备件金属玻璃器皿电子元器件电脑硬件电脑内存附件消费者金融服务多行持股公司地区性银行基建农机汽车制造综合金属采矿综合油气其他金融服务银行啤酒类轮胎橡胶油气提炼销售统筹医疗电子办公设备办公用品人寿健康保险教育服务电脑电器零售商业印刷,5.75.35.1,8.58.37.9,15.315.215.115.115.115.015.014.914.814.714.714.714.514.514.514.414.414.414.314.214.214.114.114.114.013.813.
33、613.513.213.012.912.812.712.712.412.212.212.011.911.911.911.811.711.511.511.111.010.810.810.710.710.49.79.69.6,网上零售住宅房地产信托办公楼房地产信托特殊房地产信托多元房地产信托应用软件医疗保健技术零售房地产信托铝产品纸张包装贸易批发油气储运人力资源与就业服务个人用品特种化工分布支持服务网上软件服务鞋类公用燃气葡萄酒及含酒精饮料数据处理家居装修零售保健医院生物科技酒店业保健用品餐饮业广播电视房地产家具博彩业生命科学工具家庭用品服饰类服装零售医疗保健摩托车制造工业用气软饮料纸制品工程建设
34、环境及设施服务航运物流专卖店有线与卫星电视保险经纪汽车零售特别金融服务零售药业航空类钢铁抵押贷款研究与咨询分销商烟草通信设备电影娱乐超级零售中心综合电信电器元件设备化肥农药电子仪器设备食品零售工业机械,27.025.724.424.224.123.523.522.722.322.222.021.721.521.321.121.020.520.020.020.019.919.419.118.818.718.618.418.318.218.218.218.118.118.017.717.717.317.317.217.217.117.116.716.516.416.416.316.316.316.116.016.015.915.715.6,
