1、ETF和 LOF的比较 .ETF简介 交易所交易基金（ ETF， Exchange Traded Fund）是指一种能够在证券交易所交易的兼有封闭式基金和开放式基金特点的指数基金。 目前，包括在我国在内的全球证券市场上，指数基金大都采用 ETF的形式。上海与深圳两市场中共有 ETF产品 79只，两市运行的 ETF总规模突破 1000亿份基金单位。 .ETF简介 ETF具有如下特征： 第一，同时具有封闭式基金和开放式基金的双重交易机制，即可以在交易所挂牌交易，也可以与基金管理公司之间进行申购和赎回。 第二，采用被动式的投资管理方法（指数化投资方式）。 第三，申购和赎回采用以货易货方式，即申购时用
2、一篮子股票换取基金单位凭证，赎回时用基金单位凭证换回一篮子股票。 第四，申购和赎回有严格的数量门槛，必须是一个创造单位或者一个创造单位的整数倍。 .ETF简介 关于在证券市场的作用，可以从三个方面进行分析。 第一，作为指数基金，自然就具有一般指数基金的优势，包括费率较低，具有较高的透明度，可以较好地避免基金管理中的道德风险等。 第二，由于具有双重交易机制，就可以结合了封闭式基金与开放式基金的优点，一方面在流动性上它高于普通开放式基金，另一方面在市场波动性上又好于封闭式基金。此外，它虽然在短期内可以给投资者带来套利的机会，但由于套利机制的存在，使封闭式基金的折价和溢价问题基本上可以消除。 第三，
3、 FTF的特殊的申购与赎回方式，一方面有利于降低证券市场的波动程度；另一方面也使它成为指数基金的最理想的形式，比起一般的指数基金来，它能够较好地保持基金单位净值变动率与标的指数增长率的高度拟合。 .ETF简介 关于在证券市场的作用，可以从三个方面进行分析。 第一，作为指数基金，自然就具有一般指数基金的优势，包括费率较低，具有较高的透明度，可以较好地避免基金管理中的道德风险等。 第二，由于具有双重交易机制，就可以结合了封闭式基金与开放式基金的优点，一方面在流动性上它高于普通开放式基金，另一方面在市场波动性上又好于封闭式基金。此外，它虽然在短期内可以给投资者带来套利的机会，但由于套利机制的存在，使
4、封闭式基金的折价和溢价问题基本上可以消除。 第三， FTF的特殊的申购与赎回方式，一方面有利于降低证券市场的波动程度；另一方面也使它成为指数基金的最理想的形式，比起一般的指数基金来，它能够较好地保持基金单位净值变动率与标的指数增长率的高度拟合。 .ETF简介 以实有证券的形式创立和赎回基金份额，是现有交易所交易基金的一个基本特征，这种方式比传统的申购赎回方式繁琐很多，它使许多 ETF的客户感到困惑。 一般开放式基金的申购过程是：1.现金 3.现金2.基金单位凭证 4.股票受益权所有人基金公司股票市场机构投资者 证券交易所指定经纪人一级市场 二级市场中小投资者证券交易所登记结算 公司基金托管人基
5、金管理公司1.申购并支付资金2.买入一篮子股票3.申报一篮子股票过户4.办理一篮子股票过户5.通知6.发行基金单位凭证7.大额基金单位分解卖出8.小额基金单位买入ETF一级市场与二级市场的结构图 .ETF简介 ETF采用实券申购与赎回，主要在于进一步控制成本，从而使跟踪的误差进一步缩小。 因为普通开放式基金，在得到客户申购、赎回指令后，需要在证券市场相应地买入或卖出股票。由于申购与赎回都按基金单位净值进行，然而由于买入与卖出股票与申购和赎回并不同步，因此在买入和卖出股票过程中会产生一些难以测量的交易成本，这些成本累积起来也会很大，将由剩下的基金持有人负担。为了保护基金持有人的利益，一般的开放式
6、基金都设有申购费和赎回费，由于成本无法准确地确定，所以以防万一申购费和赎回费就会比较高，导致投资人实际负担较大，影响了跟踪误差。 另外， ETF采用实券申购与赎回，可以避免普通开放式基金持有人实际上的两次资本利得课税。 .ETF简介 交易所交易基金的运作过程如下： （）确定标的指数和投资目标 基金管理人首先要确定交易所基金所复制和跟踪的标的指数，标的指数通常以成分指数为多。而投资目标就是跟踪标的指数，力求使基金单位资产净值的增长率与标的指数的增长率保持同步 （）一级市场的申购和赎回 由于一级市场涉及的金额巨大，因此只适合机构投资者，可以说一级市场是管理人与机构投资者之间进行 “创造单位 ” 交
7、换的市场，这种交换采取 “ 以货易货 ” 的方式进行，申购是用一篮子股票交换基金单位凭证，赎回是用基金单位凭证换回一篮子股票。 .ETF简介 交易所交易基金的运作过程如下： （）二级市场的交易 二级市场就是在交易所进行 ETF的买卖，通常由机构投资者将 “ 创造单位 ” 分解以后在交易所卖出。对于个人投资者来说， “ 创造单位 ”的门槛限制使其很难从一级市场直接申购和赎回基金单位，但是二级市场的交易机制为他们提供了进入市场的机会。 （）税务和费用处理 投资者在交易所买卖交易所基金的资本利得税和印花税一般都是参照股票买卖的资本利得税和印花税执行，但是投资者用一篮子股票申购基金单位或者用基金单位赎
8、回一篮子股票时，通常免交资本利得税和印花税等税金。 交易所基金的费用主要有信托人和管理人费用，代理费，过户登记费和其他费用等。上述费用如果超过基金从其所持有的股票投资组合中获得的股息红利以及现金存款中的利息等收入时，不足部分将通过出售基金的部分股票投资组合来补充。 .ETF简介 交易所交易基金的运作过程如下： （）管理人，信托人和发起人 ETF的管理人就是基金公司；信托人一般都是由从事基金托管业务的商业银行、信托银行或信托公司担任；发起人通常由大型证券公司、商业银行、信托银行以及保险公司等金融机构担任，发起人可以联合或单独发起设立 ETF，但必须用自己持有的一篮子股票申购能够满足基金设立最低要
9、求的基金单位。 .ETF简介 交易所交易基金的运作过程如下： （）指定经纪人和结算代理人 指定经纪人一般由证券公司担任，指定经纪人必须与管理人、托管人、结算代理人签订经纪协议。在基金的申购和赎回过程中，机构投资者只能通过指定经纪人提交申购和赎回指令，并由指定经纪人将指令转达给结算代理人。 结算代理人一般由证券登记结算公司担任，结算代理人设有基金单位持有人登记名册，遇到申购和赎回负责具体的结算业务。 2.LOF简介 LOF(Listed Open Ended Fund)，即上市型开放式基金，是一种可以在交易所挂牌交易的开放式基金，它兼具封闭式基金交易方便、交易成本较低和开放式基金价格贴近净值的优
10、点。 投资者既可以在指定网点申购、赎回基金份额，也可以在证券交易所买进、卖出该基金单位。不过，投资者如果在指定网点申购基金份额，想在证券交易所卖出，则须办理一定的转托管手续；同样，如果在证券交易所买进的基金份额，想在指定网点赎回，也要办理一定的转托管手续。 LOF通过转托管机制连通场内交易系统与场外代销系统，出现了 “ 可交易的开放式基金 ” 和 “ 可赎回的封闭式基金 ” ，基金场内买进、卖出采用与现行封闭基金相同的方式，基金场外申购、赎回采用与现行开放式基金相同的方式，基金管理公司直销机构、银行、证券公司均可代理基金的申购赎回业务。 LOF的基本制度设计 转托管机制是上市开放式基金最核心的
11、制度安排，其作用是，一方面实现了场外、场内两个不同性质市场的有效区隔，另一方面也使得场外、场内两个市场有机地结合在了一起。 在基金设立后，由于二级市场交易只影响基金份额在投资者之间的易手，转托管交易只影响场内、场外基金额的交换，因此，上市开放式基金的总份额只会因场外市场的申购、赎回而变化，而不会由于基金份额的转托管、二级市场的交易活动而变化。 在不进行转托管的情况下，场外份额将只随申购、赎回活动而发生变化，场内市场份额则保持相对固定。 在转托管机制发生作用时，场外份额不但会因场外申购、赎回活动而发生变化，而且会因场内份额的转入、转出而发生变化；场内基金份额也会因转托管活动，不再固定不变。LOF
12、基本制度设计的图示 3.ETF与 LOF的相似点 第一， ETF和 LOF都存在一级和二级两个市场，一级市场价格由其净值决定，二级市场价格由供求关系影响，由于两个市场的存在， ETF与 L0F都可以像开放式基金一样在一级市场进行申购赎回，同时也可以像封闭式基金一样在交易所上市交易 。 第二， ETF与 LOF都存在不同的市场套利机会，使投资者能够获得套利收益。当 ETF和 LOF的二级市场交易价格与其净值产生差异时两个市场间就出现了套利机会，这将引发投资者的套利行为，从而产生套利收益。当然，营利的结果只能使得产品的二级市场价格与其净值趋于相等 。 4.ETF与 LOF的不同点 第一， ETF主
13、要是基于某一个指数构成的一种被动性投资基金产品，属于指数基金。 LOF是证券交易所和登记结算公司提供的一个新的交易平台，是一种交易方式的创新，在交易方式上可以看成是 ETF的一个变种。但在投资组合的构建方面，它既可以采用指数化的被动型投资方式，也可以采用非指数化的主动型投资方式。所以， LOF既可以是指数基金，也可以是非指数基金。 第二 ， ETF可以实现实时套利，具有套利的低等待成本的优势，套利时涉及到一篮子股票的买卖。而 LOF的套利因为属于跨市场交易，存在着转托管的问题，因此具有高等待成本，相对来说套利成功的难度比较大。但是，套利时不涉及到股票的买卖，手续比较简单。 第三 ，从投资者方面来看， ETF在一级市场实行以一篮子股票进行申购和赎回，投资者一般是机构投资者，中小投资者基本上无法参与；而 L0F在一级市场是用现金进行申购和赎回对投资者没有限定。 第四，在二级市场的净值报价上， ETF每 15秒钟提供一个基金净值报价，而 LOF则是一天提供一个基金净值报价。
