1、第7章 筹资管理,第一节 企业筹资管理概述 第二节 普通股筹资 第三节 长期负债融资 第四节 短期融资与营运资金政策,第7章 筹资管理,企业在生产经营过程中不断地需要各种资金，筹资是企业的主要财务活动之一。企业筹集资金，是指企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过合理的筹资渠道和方式，经济有效地筹集资金的过程。其管理是否恰当，对财务管理的全过程都会产生重要影响。,返回,第一节 企业筹资管理概述,一、筹资的目的 商品生产者使用自己的本金，已不能满足企业的发展需要。所以就需要“借鸡下蛋”，即以一部分资金为基础，再借入别人的闲置资金，并支付一笔满意的报酬，这样就产生筹资行为。 筹资就是
2、筹集企业所需资金。严格地说，它是指企业根据其生产经营、对外投资及调整资金结构的需要，通过各种渠道和资金市场，经济有效地筹措和集中资金的财务活动。筹资的目的主要有以下三种。,下一页,返回,第一节 企业筹资管理概述,(一)满足生产经营的需要企业的生产经营活动可分为两种类型，即维持简单生产和扩大再生产。与此相适应的筹资活动，也可分为两大类型，即满足日常正常生产经营需要和满足企业发展扩张的筹资。,下一页,返回,上一页,第一节 企业筹资管理概述,(二)满足对外投资的需要企业对外投资一般考虑出自于三个方面的考虑: 一是为了满足自身生产经营中闲置资金获取收益而对外投资; 二是对外投资有高于企业对内投资的获利
3、机会而对外投资; 三是控制被投资企业的业务，使其配合本企业的生产经营活动而对外投资。其中满足后两种需要的对外投资，一般需要企业筹集资金。,下一页,返回,上一页,第一节 企业筹资管理概述,(三)满足资本结构调整的需要企业为了减少资金成本，降低筹资风险，需要对所有者权益与负债之间的比例关系进行调整。如当负债利率上升或预期经营前景不佳时，企业可以减少负债筹资比例，增加所有者权益的筹资比例;当负债利率下降或经营前景较优时，企业可以对所有者权益进行相反的调整。,下一页,返回,上一页,第一节 企业筹资管理概述,二、筹资的渠道与方式当需要一笔资金时，必须要决定从哪儿借入这笔资金，如何去借。这就是所要讲的筹资
4、渠道与筹资方式的问题(一)筹资渠道筹资渠道是指筹资来源的方向与通道，体现着资金的来源与流量，它属于资金供应的范畴。从中国的现实看，企业筹集资金渠道主要有以下几种:国家财政资金、银行信贷资金、非银行金融机构资金、其他企业资金、居民个人资金、企业自留资金和外商资金等。,下一页,返回,上一页,第一节 企业筹资管理概述,(二)筹资方式筹资方式是指企业筹措资金所采用的具体形式。如果说筹资渠道属于客观存在的话，那么筹资方式则属于企业主观能动行为。目前我国企业筹资方式一般有以下几种:吸收直接投资、发行股票、银行借款、商业信用、发行债券、融资租赁等。,下一页,返回,上一页,第一节 企业筹资管理概述,(三)筹资
5、渠道与筹资方式的关系筹资渠道与筹资方式之间既有区别又有联系。筹资渠道是解决哪里有资金，说明取得资金的客观可能性;而筹资方式是解决采用什么方式取得资金，既可以将可能性转化为现实。一定的筹资方式可以适用于多种筹资渠道，同一种筹资渠道，也可以采用不同的筹资方式。,下一页,返回,上一页,第一节 企业筹资管理概述,(四)筹资渠道与筹资方式的对应关系筹资渠道解决的是资金来源问题，筹资方式则解决通过何种方式取得资金的问题，它们之间存在一定的对应关系。一定的筹资方式可能只适用于某一特定的筹资渠道，但是同一渠道的资金往往可采用不同的方式去取得。,下一页,返回,上一页,第一节 企业筹资管理概述,三、筹资的基本要求
6、企业在筹资管理的过程中，应该遵循以下基本原则。(一)合理确定资金需要量，控制资金投放时间企业在筹措资金过程中，无论通过何种渠道，采用何种方式筹资，都应该根据生产经营的特点和规模，预先确定资金的需要量，使资金的筹措量与需要量互相平衡，防止筹资不足或过剩而影响生产经营活动的开展。同时资金的投放时间，也是合理安排筹资时间的依据。这就是财务管理上通常讲的“以投定筹”。,下一页,返回,上一页,第一节 企业筹资管理概述,(二)选择筹资渠道和方式，以降低资金成本企业筹措所需资金的方式多种多样，无论通过哪种方式筹措资金，都要付出一定的代价，即发生资金成本。不同的筹资方式其成本大小不同，企业必须认真地选择筹资渠
7、道和方式，根据不同的筹资渠道与筹资方式的难易程度及资金成本等进行综合考虑，使得企业的筹资成本降低。,返回,上一页,第二节 普通股筹资,一、普通股的概念和种类(一)普通股及股东的权利普通股是股份有限公司发行的无特别权利的股份，也是最基本的、标准的股份。持有普通股股份者为普通股股东。根据中国公司法的规定，普通股股东主要有如下权利。(1)出席或委托代理人出席股东大会，并依公司章程规定行使表决权。这是普通股股东参与公司决策与管理的基本方式。,返回,下一页,第二节 普通股筹资,(2)股权转让。股东持有的股份可以自由转让，但必须符合公司法、证券法、其他法规和公司章程的规定与程序。(3)股利分配请求权。(4
8、)对公司账目和股东大会决议的审查权和对公司事务的质询权。(5)分配公司剩余财产的权利。股东按照公司法和公司章程的规定，可以分配公司依法清算偿还公司债务后的剩余财产。(6)公司章程规定的其他权利。,返回,下一页,上一页,第二节 普通股筹资,(二)普通股的种类(1)按股票有无记名，可以分为记名股票和不记名股票。向发起人、国家授权投资的机构、法人发行的股票，应为记名股。(2)按股票是否标明金额，可分为面值股票和无面值股票。目前中国公司法不承认无面值股票，规定股票应记载票面的面额，并且其发行价不得低于票面金额。,返回,下一页,上一页,第二节 普通股筹资,(3)按投资主体的不同，可分为国家股(是有权代表
9、国家投资的部门或机构以国有资产向公司投入而形成的股份)、法人股(是企业法人依法以其可支配的财产向公司投入而形成的股份，或具有法人资格的事业单位和社会团体以国家允许用于经营的资产向公司投入而形成的股份)、个人股(是社会个人或公司内部职工以个人合法财产投入公司而形成的股份)等。,返回,下一页,上一页,第二节 普通股筹资,(4)按发行对象和上市地区的不同，又可分为A股、B股、H股和N股等。A股是供我国内地个人或法人买卖的，以人民币标明票面金额并以人民币认购和交易的股票。B股、H股和N股是专供国外和中国港、澳、台地区投资者买卖的，以人民币标明票面金额但以外币认购和交易的股票。从2001年2月19日起，
10、B股开始对境内居民开放。公司在以普通股筹集资金时，应选择较为适宜的某种普通股。,返回,下一页,上一页,第二节 普通股筹资,二、股票发行股份有限公司在设立时要发行股票，公司设立之后，为了扩大经营、改善资本结构，也可以增发新股。股份的发行，实行公开、公平、公正的原则，必须同股同权、同股同利。同次发行的股票，每股的发行条件和价格应当相同。股票发行的管理规定，主要包括股票发行条件、发行程序和销售方式等。,返回,下一页,上一页,第二节 普通股筹资,(一)股票发行的规定与条件按照中国公司法的有关规定，股份有限公司发行股票，应符合以下规定条件。(1)每股金额相等。同次发行的股票，每股的发行条件和价格应当相同
11、。(2)股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额，但不得低于票面金额。(3)股票应当载明:公司名称、公司登记日期、股票种类、票面金额及代表的股份数、股票编号等主要事项。,返回,下一页,上一页,第二节 普通股筹资,(4)向发起人、国家授权投资的机构、法人发行的股票，应当为记名股票；对社会公众发行的股票，可以为记名股票，也可以为无记名股票。(5)公司发行记名股票的，应当置备股东名册，记载股东的姓名或者名称、住所、各股东所持股份、各股东所持股票编号、各股东取得其股份的日期;发行无记名股票的，公司应当记载其股票数量、编号及发行日期。,返回,下一页,上一页,第二节 普通股筹资,(6)公司发行新股，
12、必须具备下列条件:具备健全且运行稳定的组织结构;具有持续盈利能力，财务状况良好;最近3年财务会计文件无虚假记录，无重大违法行为;证券监督管理机构规定的其他条件。(7)公司发行新股，应由股东大会做出有关下列事项的决议:新股种类及数额;新股发行价格;新股发行的起止日期;向原有股东发行新股的种类及数额。,返回,下一页,上一页,第二节 普通股筹资,(二)股票发行的程序股份有限公司在设立时发行股票与增资发行新股，程序上有所不同。1.设立时发行股票的程序(1)提出募集股份申请。(2)公告招股说明书，制作认股书，签订承销协议和代收股款协议。(3)招认股份，缴纳股款。(4)召开创立大会，选举董事会和监事会。(
13、5)办理设立登记，交割股票。,返回,下一页,上一页,第二节 普通股筹资,2.增资发行新股的程序(1)股东大会作出发行新股的决议。(2)由董事会向国务院授权的部门或省级人民政府申请并经批准。(3)公告新股招股说明书和财务会计报表及附属明细表，与证券经营机构签订承销合同，定向募集时向新股认购人发出认购公告或通知。(4)招认股份，缴纳股款。(5)改组董事会和监事会，办理变更登记并向社会公告。,返回,下一页,上一页,第二节 普通股筹资,(三)股票发行方式、销售方式和发行价格1.股票发行方式股票发行方式，指的是公司通过何种途径发行股票。股票发行方式可以分为以下两种。,返回,下一页,上一页,第二节 普通股
14、筹资,(1)公开间接发行 通过中介机构，由证券机构承销。 优点：发行范围广，发行对象多，易于足额募集资本;发行范围大，股票变现性强;有助于提高公司的知名度和扩大其影响力。 缺点：手续烦琐，发行成本高。,返回,下一页,上一页,第二节 普通股筹资,(2)不公开直接发行 只向少数特定对象发行，如采用发起设立方式和以不向社会公开募集的方式。 优点：此方式弹性较大，发行成本低 缺点：但发行范围小，股票变现性差。,返回,下一页,上一页,第二节 普通股筹资,2.股票的销售方式股票的销售方式，指的是股份有限公司向社会公开发行股票时所采取的股票销售方法。股票销售方式有两类(1)自销。自销方式是指股份有限公司将股
15、票直接销售给认购者。这种方式节省大量的发行费用，但往往筹资的时间长，风险大，需要公司有较好的知名度、信誉和实力。,返回,下一页,上一页,第二节 普通股筹资,(2)承销。承销方式是指发行公司将股票销售业务委托给证券经营机构代理。分为包销和代销两种办法。包销是根据承销协议约定的价格，证券经营机构一次性的全部购进发行公司发行的股票总额，然后以较高价格再售给社会上的认购者。代销是证券经营机构代替发行公司销售股票，并由此获取一定的佣金，但不承担股款未募足的风险，在代销期结束后，将未销售完的股票退回发行公司。,返回,下一页,上一页,第二节 普通股筹资,3.股票发行价格股票的发行价格是股票发行时所使用的价格
16、，也就是投资者认购股票时所支付的价格。通常由发行公司根据股票面值、股市行情和其他有关因素决定。 以募集方式设立的公司首次发行的股票价格，由发起人决定;公司增资发行新股的股票价格，由股东大会作出决议。,返回,下一页,上一页,第二节 普通股筹资,三、股票上市股票上市，指的是股份有限公司公开发行的股票经批准在证券交易所进行挂牌交易。经批准在交易所上市交易的股票则称为上市股票。只有公开募集发行并经批准上市的股票才能进入证券交易所流通转让。(一)股票上市的条件股份有限公司申请其股票上市，必须符合下列条件。(1)股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行。不允许公司在设立时直接申请股票上市。,返回,下一
17、页,上一页,第二节 普通股筹资,(2)公司股本总额不少于人民币3 000万元。(3)公司公开发行的股份达公司股份总数的25%以上，公司股本总额超过人民币4亿元的，其向社会公开发行股份的比例为15%以上。(4)公司在最近三年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。(5)国务院规定的其他条件。具备上述条件的股份有限公司经申请，由国务院或国务院授权的证券管理部门核准，其股票方可上市。,返回,下一页,上一页,第二节 普通股筹资,四、股票筹资的优、缺点(一)与其他筹资方式相比的优点(1)发行普通股筹措的资本具有永久性，无到期日，不需归还。这对保证公司对资本的最低要求、维持公司长期稳定发展极为有利。(2
18、)发行普通股筹资没有固定的股利负担，股利支付的多少视公司的盈利状况和经营需要而定，经营波动给司带来的财务负担相对较小。,返回,下一页,上一页,第二节 普通股筹资,(3)发行普通股筹集的资本是公司最基本的资金来源，可作为其他方式筹资的基础，尤其可为债权人提供保障，增加公司的举债能力。(4)由于普通股的预期收益较高，并可一定程度地抵消通货膨胀的影响，因此普通股筹资容易吸收资金。,返回,下一页,上一页,第二节 普通股筹资,(二)运用普通股筹措资本的缺点(1)普通股的资本成本较高。首先，从投资者的角度讲，投资于普通股风险较高，相应地要求有较高的投资报酬率，其次，对筹资公司来讲，普通股股利从税后利润中支
19、付，不具有抵税作用。此外，普通股的发行费用也较高。(2)以普通股筹资增加新股东，可能分散公司的控制权。此外，新股东分享公司未发行新股前积累的盈余，会降低普通股的每股净收益，从而可能引发股价的下跌。,返回,上一页,第三节 长期负债融资,一、长期负债筹资的特点 负债融资的特点表现为:筹集的资金具有使用上的时间性，需要到期偿还;不论企业经营好坏，需固定支付债务利息，从而形成企业固定的负担；但其资本成本一般比普通股筹资成本低，而且不会分散投资者对企业的控制权。按照所筹资金可使用时间的长短，负债融资可分为长期负债融资和短期负债融资两类。,返回,下一页,第三节 长期负债融资,二、长期借款融资长期借款指企业
20、向银行或其他非银行金融机构借入的使用期超过一年的借款，主要用于购建固定资产和满足长期流动资金占用的需要。,返回,下一页,上一页,第三节 长期负债融资,(一)长期借款的种类中国目前各金融机构的长期借款主要有以下三方面。(1)按照用途，分为固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等。(2)按提供贷款的机构，分为政策性银行贷款、商业银行贷款等。,返回,下一页,上一页,第三节 长期负债融资,(3)按有无担保，分为信用贷款和抵押贷款。信用贷款指不需要企业提供抵押品，仅凭其信用或担保人信誉而发放的贷款。抵押贷款指要求企业以抵押品作为担保或有第三人作为保证人的贷款。,返回,下一页,上一页,第
21、三节 长期负债融资,(二)取得长期借款的条件中国金融部门对企业发放贷款的原则是:按计划发放、择优扶植、有物资保证和按期归还。企业申请贷款一般应具备的条件有以下6方面。(1)独立核算，自负盈亏，有法人资格。(2)经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款办法规定的范围。,返回,下一页,上一页,第三节 长期负债融资,(3)借款企业具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力。(4)具有偿还贷款的能力。(5)财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益及企业经济效益良好。(6)在银行设有账户，办理结算。,返回,下一页,上一页,第三节 长期负债融资,(二)长期借款的保护性条款由于长期
22、贷款的期限长，风险大，按照惯例，银行通常对企业提出一些有助于保证贷款按时足额偿还的条件。这些条件通常都写进贷款合同中，形成合同的保护性条款。保护性条款大致有如下三类。,返回,下一页,上一页,第三节 长期负债融资,1.一般性保护条款一般性保护条款应用于大多数借款合同，但根据具体情况会有不同内容，主要包括以下4方面。(1)对借款企业流动资金保持量的规定，其目的在于保持借款企业资金的流动性和偿债能力。(2)对支付现金股利和再购入股票的限制，其目的在于现值现金外流。,返回,下一页,上一页,第三节 长期负债融资,(3)对资本支出规模的限制，其目的在于减少企业日后不得不变卖固定资产以偿还贷款的可能性，仍着
23、眼于保持借款企业资金的流动性。(4)限制其他长期债务，其目的在于防止其他贷款人取得对企业资产的优先求偿权。,返回,下一页,上一页,第三节 长期负债融资,2.例行性保护条款例行性保护条款作为例行常规，在大多数借款合同中都会出现，主要包括以下6方面。(1)借款企业定期向银行提交财务报表，目的在于及时掌握企业的财务情况，一旦财务状况发生恶化或恶化趋势，银行就可以提前偿还。(2)不准在正常情况下出售较多资产，以保持企业正常的生产经营能力。,返回,下一页,上一页,第三节 长期负债融资,(3)如期清偿缴纳税金和其他到期债务，以防被罚款而造成现金流失。(4)不准以任何资产作为其他承诺的担保或抵押，以避免企业
24、过重的负担。(5)不准贴现应收票据或出售应收账款，以避免或有负债。(6)限制租赁固定资产的规模，其目的在于防止企业负担巨额租金以致削弱其偿债能力，还在于防止企业以租赁固定资产的办法摆脱对其资本支出和负债的约束。,返回,下一页,上一页,第三节 长期负债融资,3.特殊性保护条款特殊性保护条款是针对某些特殊情况而出现在部分借款合同中的，主要包括以下5方面。(1)贷款专款专用。(2)不准企业投资于短期内不能收回资金的项目。(3)限制企业高级职员的薪金和奖金总额。(4)要求企业主要领导人在合同有效期担任领导职务。(5)要求企业主要领导人购买人身保险等。,返回,下一页,上一页,第三节 长期负债融资,(四)
25、长期借款的成本借款的利息就是资本的成本。长期借款的利息率通常高于短期借款。长期借款利率有固定利率和浮动利率两种。浮动利率通常有最高和最低限，并在借款合同中明确。对于借款企业来讲，若市场利率将上升，应与银行签订固定利率合同，反之，则应签订浮动利率合同。除了利息之外，银行还会向借款企业收取其他费用，这些费用也进一步提高了企业借款成本。,返回,下一页,上一页,第三节 长期负债融资,(五)长期借款的偿还方式长期借款的偿还方式不一，包括：定期支付利息、到期一次性偿还本金的方式；定期等额还本付息；平时逐期还小部分，到期还大部分等。,返回,下一页,上一页,第三节 长期负债融资,(六)长期借款融资的特点长期借
26、款融资的特点为:融资速度快，长期借款的手续比发行债券的手续简单得多，得到借款所花的时间较短;借款弹性较大，由于长期借款融资方式的贷款主体较少，有关条款可以靠谈判商定，借款成本较低，长期借款的利息率一般比债券的利息率要低;长期借款的限制性条款比较多，约束了企业的生产经营和借款的用途。,返回,下一页,上一页,第三节 长期负债融资,三、债券融资债券是经济主体为筹集资金而发行的，用以记载和反映债权债务关系的有价证券。债券融资同长期借款一样，属于负债融资。这里所指的债券是期限超过一年以上的公司债券，发行的目的是为投资大型项目等筹集大笔长期的资金。,返回,下一页,上一页,第三节 长期负债融资,(一)发行债
27、券的资格与条件1.发行债券的资格中国公司法规定，股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，有资格发行公司债券。,返回,下一页,上一页,第三节 长期负债融资,2.发行债券的条件中国公司法还规定，有资格发行公司债券的公司，必须具备以下条件:(1)股份有限公司的净资产额不低于人民币3 000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6 000万元。(2)累计债券总额不超过公司净资产额的40 %。(3)最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息。(4)筹集的资金投向符合国家产业政策。(5)债券的利率不得超过国务院限定的水平。,返回,下一页,
28、上一页,第三节 长期负债融资,(6)国务院规定的其他条件发行公司凡有下列情形之一的，不得再次发行公司债券。(1)前一次发行的公司债券尚未募足的。(2)对已发行的公司债券或者其债务有违约或延迟支付本息的事实，且仍处于持续状态的。,返回,下一页,上一页,第三节 长期负债融资,(二)债券的发行价格公司要利用企业债券资金首先必须要确定其发行价格，而明确债券的要素是确定公司债券发行价格的基础。无论是哪种公司债券，都应该明确以下几个要素。(1)债券面值。债券面值又称为票面金额，是债券发行公司到期应该偿还的本金。(2)到期日。到期日是债券发行公司应该偿还到期价值的日期。,返回,下一页,上一页,第三节 长期负
29、债融资,(3)付息日。付息日是债券发行公司支付债券利息的日期。(4)债券利率。债券利率通常在发行合同中已经做了规定。与之相对应的是市场利率，它由金融市场的供给与需求解决，这两者通常是不一致的，因而，公司债券的发行价格通常与票面金额不同，所以公司要根据金融市场的情况、债券利率和市场得率的差异确定债券的发行价格。,返回,下一页,上一页,第三节 长期负债融资,由于市场利率与债券利率的不一样，公司债券的发行价格与其面值也不相同，公司在确定发行价格的时候，一般用以下计算公式来确定发行价格。(7-1) 式中n债券期限;t付息期数。从上式我们可以知道，债券的发行价格就是债券的未来现金流量按市场利率折算的现值
30、，前一部分是本金的现值，后一部分是所有利息的现值。,返回,下一页,上一页,第三节 长期负债融资,四、可转公司债可转公司债又称为可转换公司债券，是指发行人依照法定程序发行，在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。,返回,下一页,上一页,第三节 长期负债融资,(一)可转公司债的要索1.标的股票可转换债券对股票的可转换性，实际上是一种股票期权或股票选择权。它的标的物就是可以转换成的股票。可转换债券的标的股票一般是其发行公司的股票。中国公司法规定，公司发行可转债，应当提供担保，但最近一期末经审计的公司净资产不低于人民币15亿元的除外。,返回,下一页,上一页,第三节 长期负债融资,2.转换价
31、格可转换债券发行之时，明确了以什么价格转换为普通股。这一规定的价格，就是可转换债券的转换价格，也称转股价格，即转换发生时投资者为取得普通股每股所支付的实际价格。,返回,下一页,上一页,第三节 长期负债融资,按照中国可转换公司债券管理暂行办法的规定，上市公司发行可转换债券的，以发行可转换公司债券前一个月股票平均价格为基准，上浮一定幅度作为转换价格;重点国有企业发行可转换债券的，以拟发行股票的价格为基准，折扣一定比例作为转换价格。转换价格也可以是变动的，一般来说，公司发行可转债是认为股票会明显上升的，这样可以规定转换价格随着时间的推移逐步提高，以促使可转债的持有者尽早转股。,返回,下一页,上一页,
32、第三节 长期负债融资,转换价格可以在约定中规定向下修改，这称为转换价格的重设条款，旨在避免发行公司的股票在市场低迷时，债券持有人不行使转换权时给发行公司带来的财务压力。向下修正条款同时应约定:修正转换价格的方案必须经股东大会以特别决议的方式通过，修正后的价格不得低于该次股东会召开目前20个交易日该公司股票交易均价和前一交易日的均价。3.转换比率转换比率是债权人通过转换可获得的普通股股数:转换比率=债券面值转换价格 (7-2),返回,下一页,上一页,第三节 长期负债融资,4.转换期转换期是指可转换债券转换为股份的起始日至结束目的期间。可转换债券的转换期可以和债券的期限相同，也可以短于债券期限。某
33、种可转债可以规定只能从其发行一定时间之后，才能使用转换权，这种转换期称为凝转换期，短于其债券期限;还有的可转换债券规定只能在一定期限内行使转换权失效，超过这一期限转换权失效，这种转换期称为有限转换期，超过转换期未行使转换权的，债券自动转为普通债券。,返回,下一页,上一页,第三节 长期负债融资,中国公司法规定，可转债公司债在发行结束之日起6个月后方可转换为公司股票，转股期限由上市公司可转换公司债券的存续期限及公司的财务状况确定。,返回,下一页,上一页,第三节 长期负债融资,5.赎回条款赎回条款是可转换债券的发行企业可以在债券到期日之前提前赎回债券的规定，赎回条款的具体内容一般包括以下4方面。(1
34、)不可赎回期。不可赎回期是可转换债券从发行时开始，不可以被赎回的那段时间。并不是每种可转换债券都设有不可赎回条款。,返回,下一页,上一页,第三节 长期负债融资,(2)赎回期。赎回期是可转换债券的发行公司可以赎回债券的期间。(3)赎回价格。赎回价格是事前规定的发行公司赎回债券的出价。赎回价格一般高可转换债券的面值，这两者之差称为赎回溢价，赎回溢价随着债券到期目的临近而减少。(4)赎回条件。赎回条件是对可转换债券发行公司赎回债券的情况要求，即需要什么条件成就时才能赎回债券。,返回,下一页,上一页,第三节 长期负债融资,6.回售条款回售条款是在可转换债券发行公司的股票价格达到某种恶劣程度时，债券持有
35、人有权按照约定的价格将可转换债券售给发行公司的有关规定。回售条款也可以包括回售时间、回售价格等内容。设置回售条款，是为了保护债券投资人的利益，使他们能够避免遭受过大损失，从而降低投资风险。,返回,下一页,上一页,第三节 长期负债融资,(二)可转公司债筹资的特点1.可转公司债的优点(1)筹资成本较低。可转换债券给予了债券持有人以优惠的价格转换公司股票的好处，因而利率低于同一条件下的不可转换债券的利率，降低了公司的融资费用。此外，在可转换债券转换为股本时，公司无须另外支付发行费用，也节约了股票的融资成本。,返回,下一页,上一页,第三节 长期负债融资,(2)便于筹集资金。可转债一方面可以使投资者获得
36、利息;另一方面又向持有人提供进行债权投资或股权投资的选择权，对投资者更有吸引力。(3)有利于稳定股票价格和减少对每股收益的稀释。由于可转债券的转换价格一般高于发行债券时公司股票的价格，因为在发行新股或配股时机不佳时，可以先发行可转换债券，然后通过转换实现较高的股票筹资。同时由可转换债券转换而来的股份数就较少，相对而言就降低了股本总数增加而给每股收益的稀释。,返回,下一页,上一页,第三节 长期负债融资,(4)减少筹资中的利益冲突)由干日后可转换债券特有人有相当一部分合转换成持股人，发行公司不会太多地增加公司的偿债压力，所以其他债权人对此反对意见也更少，受其他财务的限制性的约束更少。另外，可转换债
37、券的持有人是公司的潜在股东，与公司的利益具有趋同性。,返回,下一页,上一页,第三节 长期负债融资,2.可转换债券筹资的缺点(1)股份上扬的风险。虽然可转换债券的转换价格高于其发行时公司股票的价格，但如果在转换期间，股价大幅上扬，公司就只能以较低的固定转换价格换股，从而丧失较高的筹资额。,返回,下一页,上一页,第三节 长期负债融资,(2)财务风险。发行可转换债券后，如果公司的经营不理想，股价低迷，持债券人就不会行使转换权，从而增加发行公司的偿债压力，加大财务风险。(3)丧失低息优势。可转换债券转换成普通股后，其原有的低息优势就不复存在，公司将承担较高的普通股资本成本。,返回,下一页,上一页,第三
38、节 长期负债融资,五、认股权和债券分离交易的可转换公司债券(一)认股权和债券分离交易的可转换公司债券概念认股权和债券分离交易的可转换公司债券又简称为“分离交易可转公司债”。自从马钢股份(600808)在2006年11月13日首次发行分离交易可转债后，已经有多上市公司以此作为再融资的方式。,返回,下一页,上一页,第三节 长期负债融资,发行公司在发行债券的同时，向债券的最终认购人免费派发一定数量的认股权证，该种债券中的公司债券和认股权分别符合证券交易所上市条件的，应当分别上市交易。它是债券和股票的混合融资品种。分离交易可转债由两部分组成:一是公司债券;二是股票权证。公司债券成了纯债的性质，它到期后
39、可得到全额的偿还。认股权证是指在未来规定的期限内，按照规定的协议价认购股票的选择权证明。因此，对于分离交易可转债，可以简单地理解成“买债券送权证”的创新筹资方式。,返回,下一页,上一页,第三节 长期负债融资,(二)分离交易的可转制公司债券的发行与交易规则上市公司证券发行管理办法中规定，公司发行这种债券除了符合发行普通债券的条件外，还应满足最近一年末经审计的净资产不低于人民币巧15元分离交易可转换公司债券的期限最短为1年，公司改变公告的募集资金用途的，赋予债券持有人一次回售的权利。,返回,下一页,上一页,第三节 长期负债融资,分离交易可转债中认股权证的存续期间不超过公司债券的期限，自发行结束之日
40、起不少于六个月，认股权证上市交易时，约定的要素应当包括价格、存续期间、行权期间或行权日和行权比例。认股权证的行权价格不低于公告募集说明书目前20个交易日公司股票价均和前一个交易目的均价。因认股权证持有人行使权利而募集的股权资金不得超过本次发行的债券所募集的资金。,返回,下一页,上一页,第三节 长期负债融资,(三)分离交易的可转制公司债券的特点(1)公司可以以较低成本募集大量资金，加速其发展。首先，认股权证赋予了持有人低价认购公司股票的期权，所以一般分离交易可转公司债的利率远低于普通公司债券和可转公司债券，筹资成本低。其次，权证赋予了公司二次融资的可能，公司能筹资更多资本，加速公司的发展。,返回
41、,下一页,上一页,第三节 长期负债融资,(2)投资者可获得多重收益。对于投资者来说，相对于普通可转债，可分离交易可转债的投资优势在于:首先，投资者可以获得债券部分的还本付息收益;其次，当认股权证行使价格低于正股市场价格时，投资者可通过转股或转让权证在二级市场上套利。分离交易可转换公司债券不设重设和赎回条款，更好地保证了投资人的利益。,返回,下一页,上一页,第三节 长期负债融资,(3)持有人行权可能导致每股收益和控制权的稀释(4)可能造成证券市场的不稳定性。由于权证向股票一样，可以在二级市场自由流通，而且采用的是T+0模式，没有涨跌幅限制，供给量不多，便于投机者控制价格，破坏证券市场的秩序。,返
42、回,上一页,第四节 短期融资与营运资金政策,一、短期负债融资(一)短期负债融资的特点短期负债筹资所筹资金的可使用时间较短，一般不超过一年。短期负债筹资带有如下一些特点:筹资速度快，容易取得;筹资富有弹性;筹资成本较低;筹资风险高。,返回,下一页,第四节 短期融资与营运资金政策,(二)短期负债融资的主要形式短期负债融资最主要的形式是商业信用和短期借款。1.商业信用商业信用的具体形式包括应付账款、应付票据、预收账款等，其产生于商品的交易过程中，是所谓的“自发性筹资”。,返回,下一页,上一页,第四节 短期融资与营运资金政策,2.应付账款应付账款是企业购买货物暂未付款而欠对方的款项。与应收账款一样，应
43、付账款也有付款期限、折扣等信用条件。(1)应付账款的成本。在卖方规定的折扣期内付款，可享受免费信用，这种情况下没有付出代价。免费信用额是减去折扣后的金额。若放弃折扣，就要承受因放弃折扣而造成的隐含利息成本。一般而言，放弃现金折扣的成本可用如下公式求得:(7-3),返回,下一页,上一页,第四节 短期融资与营运资金政策,(2)利用现金折扣的决策。在附有信用条件的情况下，因为获得不同信用要负担不同的代价，买方企业便要在利用哪种信用之间作出决策。一般说来:如果能以低于放弃折扣的隐含利息成本(实质上是一种机会成本)的利率借入资金，便应在现金折扣期内用借入的资金支付货款，享受现金折扣。,返回,下一页,上一
44、页,第四节 短期融资与营运资金政策,如果折扣期内将应付款用于短期投资，所得的投资收益高于放弃折扣的隐含利息成本，则应放弃折扣而去追求更高的收益。如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方，应通过衡量放弃折扣成本的大小，选择信用成本最小的一家。,返回,下一页,上一页,思考：,某公司欲采购一批材料，目前正面对着A、B两家提供不同信用条件的卖方，A公司的信用条件为“3/10，n/40”，B公司的信用条件为“2/20，n/40”，请回答下面三个问题并说明理由。 （1）已知该公司目前有一投资机会，投资收益率为40%，该公司是否应享受A公司提供的现金折扣？ （2）如果该公司准备放弃现金折扣，那么应选择哪家供应
45、商；如果该公司准备享有现金折扣，那么应选择哪家供应商？,【正确答案】 （1）放弃A公司现金折扣的成本3/（13）360/（4010）10037.11 因为放弃现金折扣的成本低于投资收益率，所以企业应当放弃A公司提供的现金折扣。 （2）放弃B公司现金折扣的成本2/（12）360/（4020）10036.73 因为37.1136.73，所以如果企业打算享受现金折扣则应当选择A公司；如果企业打算放弃现金折扣则应当选择B公司。,解答：,第四节 短期融资与营运资金政策,2.应付票据应付票据最长支付期不超过6个月，可以带息，也可以不带息。应付票据的利率一般比银行借款低，且不用保持相应的补偿余额和支付协议费
46、。但到期必须归还，否则便要交付罚金，因而风险较大。,返回,下一页,上一页,第四节 短期融资与营运资金政策,3.预收账款预收账款相当于向买方借用资金后用物资抵偿。一般用于生产周期长，资金需要量大的货物销售。此外，还存在一些在非商品交易中产生、但亦为自发性融资的应付费用，如应付工资、应交税金、其他应付款等。应付费用使企业收益在前，费用支付在后，相当于享用了受款方的借款，一定程度上缓解了企业的资金需要。,返回,下一页,上一页,第四节 短期融资与营运资金政策,4.商业信用筹资的特点最大的优越性是容易取得。因为对于多数企业来说，商业信用是一种持续性的负债形式，且无须正式办理筹资手续。另外，如果没有现金折
47、扣或使用不带息的票据，商业信用筹资不承担成本。其缺陷是期限较短，在放弃现金折扣时成本较高。,返回,下一页,上一页,第四节 短期融资与营运资金政策,(三)短期借款短期借款是指企业向银行和其他非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款。(1)短期借款的种类：主要有生产周转借款、临时借款、结算借款等)按照国际通行做法，短期借款还可依偿还方式的不同，分为一次性偿还借款和分期偿还借款;依利息支付方法的不同，分为收款法借款、贴现法借款和加息法借款;依有无担保，分为抵押借款和信用借款等。,返回,下一页,上一页,第四节 短期融资与营运资金政策,(2)借款的取得。企业举借短期借款，首先必须提出申请，经审查同意后借
48、贷双方签订借款合同，注明借款的用途、金额、利率、期限、还款方式、违约责任等;其次企业根据借款合同办理借款手续;借款手续完毕，企业便可取得借款。,返回,下一页,上一页,第四节 短期融资与营运资金政策,(3)短期借款的信用条件信贷限额。信贷限额是银行对借款人规定的无担保贷款的最高额。有效期通常为一年。但银行并不承担必须提供全额信贷限额的义务。如果企业信誉恶化，即使有信贷限额，也可能得不到借款。,返回,下一页,上一页,第四节 短期融资与营运资金政策,周转信贷协定。周转信贷协定是银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。在协定的有效期内，只要企业的借款总额未超过最高限额，银行必须满足企业
49、在任何时候提出的借款要求。企业享用周转信贷协定，通常要就贷款限额的未使用部分给银行一笔承诺费(Commitment Fee )，这是银行向企业提供此项贷款的一种附加条件。周转信贷协定的有效期通常超过一年，但实际上贷款每几个月发放一次，所以这种信贷具有短期和长期借款的双重特点。,返回,下一页,上一页,第四节 短期融资与营运资金政策,补偿性余额。补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定百分比(一般为10%20 %)计算的最低存款余额。对于借款企业来说，补偿性余额提高了贷款的实际利率。,返回,下一页,上一页,第四节 短期融资与营运资金政策,借款抵押。银行向财务风险较大的企业或对其信誉不甚有把握的企业发放贷款，有时需要有抵押品担保，以减少自己蒙受损失的风险。偿还条件。贷款的偿还有到期一次偿还和在贷款期内定期(每月或每季)等额偿还两种方式。后者会提高借款企业的实际利率。其他承诺。银行有时还要求企业为取得借款而做出其他承诺。比如:及时提供财务报表、保持适当的财务水平(如特定的流动比率)等。,返回,下一页,上一页,第四节 短期融资与营运资金政策,(4)短期借款利息支付方法。借款利息的支付方法一般有三种。收款法。在到期时向银行支付利息的方法，即一次性的还本付息方式。贴现法。银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息，而到期时借款企业则要偿还全部本金的方法。,
