1、Index,哈佛商业评论案例大赛,1,财务管理理论与案例研究,陆正华(华南理工大学副教授/CPA/博士),1.上市公司市值（亿元）,思考：中国股市的变化与会计改革是否有关系？,中国上市公司：用数据说话,样本范围：所有A股上市公司 数据来源：聚源数据库,上市公司近三年经营结果比较,2009年营业收入、营业利润、净利润排名前十名的上市公司,近三年上市公司每股收益情况比较,二、会计面临的问题之一:会计改革,会计改革与完善资本市场 新会计准则的实施 新税法变化,时间长、数额要求较低、无增长要求,时间短、数额要求高、有增长要求,盈余管理问题,具有持续盈利能力要求：经营模式、产品或服务变化不大；所处行业地
2、位及行业经营环境变化不大；商标等不存在不利风险；最近一年营业收入或净利润对关联方或者有重大不确定性的客户存在重大依赖；最近一年净利润不来自于合并报表范围以外的投资收益。,中小企业上市前准备： 1、创业板上市财务条件分析,最近一期末净资产不少于两千万元，且不存在未弥补亏损。,发行后股本总额不少于三千万元,2、企业的成长与创新性,3、上市公司（发行人）会计要求分析,依法纳税：其经营成果对税收优惠不是严重依赖。（15条） 重大偿债风险：不存在影响持续经营的担保、诉讼以及仲裁等重大或有事项（16条）股权清晰：控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东所持发行人的股份不存在重大权属纠纷（17条） 。 资
3、产完整：业务及人员、财务、机构独立，与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不存在同业竞争，以及严重影响公司独立性或者显失公允的关联交易（18条） 。 公司治理结构：依法建立健全股东大会、董事会、监事会以及独立董事、董事会秘书、审计委员会制度，相关机构和人员能够依法履行职责（19条） 。 会计基础工作规范：财务报表的编制符合企业会计准则和相关会计制度的规定，在所有重大方面公允地反映了发行人的财务状况、经营成果和现金流量，并由注册会计师出具无保留意见的审计报告（20条） 。 内部控制制度健全且被有效执行：能够合理保证公司财务报告的可靠性、生产经营的合法性、营运的效率与效果，并由注册会计师出具无
4、保留结论的内部控制鉴证报告（21条） 。 严格的资金管理制度：不存在资金被控股股东、实际控制人及其控制的其他企业以借款、代偿债务、代垫款项或者其他方式占用的情形（22条） 。 公司章程：已明确对外担保的审批权限和审议程序，不存在为控股股东、实际控制人及其控制的其他企业进行违规担保的情形（23条） 。,自9月25日第一批创业板公司挂牌上市以来，创业板已经运行一个季度 第一批共28家公司成功上市 ，20家公司分布于高新技术制造业 12月25日，第二批共8家公司挂牌上市，分布于高新技术制造业和科技信息业 12月23日，第三批共6家公司开始IPO，预计1月8日挂牌,4、创业板上市公司运行现状,创业板第
5、一批上市公司概况,截止11 月30 日，我国创业板市场已正式“满月”。以当日收盘价计算，平均情况如下：,第一批28家上市公司的表现出“高估值、高 换手、高波动”的的特征,创业板第一批上市公司财务特征,第一批28家上市公司平均财务指标,从第一批28家公司的质地来看，实际财务指标远高于创业板上市规定的 标准，即使是最低利润的公司，一年净利润也高于1000万,12 月15 日第II 批上市创业板的8 家公司原拟募集资金共15.98 亿元，超募33.331 亿元，超募幅度达208.59%，远高于首批创业板上市公司的超募幅度。同时市盈率也大幅提高。,创业板第二批上市公司概况,牢记会计学的两个恒等式,突出
6、资产负债观和综合收益观、淡化收入费用观的理念 （ 收入费用观：收益=收入费用，应分别确认收入和费用；利润部分：利润金额=收入-费用+利得-损失资产负债观：收益=年末净资产年初净资产=（年末资产年末负债）（年初资产年初负债），全面收益=已实现的收益+未实现收益 资产减值损失、公允价值,新企业会计准则出台的历史背景,各国资本市场之间联系紧密，投资者寻求跨国合作全球化趋势加快全球企业兼并的步伐我国会计标准与国际会计标准存在较大差异，对引进外资和实施“走出去”战略造成障碍,国际会计准则理事会加强与各国会计准则制定机构的联系促进了各国对国际财务报告准则的认同，加速了各国会计准则的趋同国际会计准则理事会关
7、注我国会计准则体系的建设，并为我国企业会计准则的制定提供了支持，从而促进了新的企业会计准的出台,我国原有的会计准则体系不规范、不完整，与国际会计标准存在较大差异，难以为反倾销应诉提供有力的帮助应对反倾销的关键是市场经济地位问题。美国、欧盟一直未给我国以市场经济国家的地位，其原因之一就是我国的会计标准与国际会计标准之间存在较大差异,经济全球化的趋势,亚洲金融危机的警示,国际会计准则理事会的推动,加入WTO发展经济和对外贸易的需要,历史背景,构建适应中国国情并与国际财务报告趋同的、涵盖各类企业各项经济业务、独立实施的会计准则体系。,新企业会计准则出台的历史背景,基本准则,确认和计量准则,特殊行业准
8、则,报告和披露准则,20企业合并,23金融资产转移,18所 得税,26再保险合同,22金融工具确认和计量,16政府补助,8资产 减值,27石油天然气开采,34每股收益,9职工 薪酬,33合并财务报表,5生物资产,25原保险合同,10企业年金,4固定 资产,28会计政策、会计政策变更和差错更正,31现金流量表,36关联方披露,1存货,15建造 合同,21租赁,32中期财务报告,6无形 资产,7非货币性资产交换,17借款 费用,13或有 事项,35分部报告,30财务报表列报,37金融工具列报,38首次执行企业会计准则,29资产负债表日后事项,19外币折算,11股份支付,3投资性房地产,24套期保值
9、,新增22条,修订16条,体系,12债务 重组,14收入,2长期股权投资,三、从公司治理结构理解财务观,绪论结构框架,绪 论,企业组织形式,（1）法律形式A 独资 B合伙：两个或两个以上投资者举办，包括：有限合伙、一般合伙 C公司 法人，有限责任公司、股份有限公司，上市公司 、非上市公司。 （2）经济类型国有，集体，私有，外商投资（合作、独资、合资），港澳台商投资,企业组织形式,股份公司与独资合伙企业相比：,所有者 权利,1、股利权 2、投票权：多数表决权，股东分别投票选举每个董事，将所支持的每个董事的得票加总，得票最多候选人入选董事会。累计投票表决，联合选举董事，股东可以全票支持某一候选人，
10、易于多数股东集团选举某一特定的代表进入董事会。 3、清算权 4、优先认股权,委托代理问题,委托人与代理人存在利益冲突 委托人代理人之间的信息不对称 逆向选择 道德风险,现代金融学科,保险学,金融工程,包括创新型金融工具与金融手段的设计、开发和实施，以及对金融问题给予创造性的解决,研究保险及保险相关事物运动规律的经济学科。保险涉及的领域是多元化的，包括金融学、法学、医学、数学、经济学及自然科学,财务管理的发展阶段,树立正确财务观念,如何理解税收制度与税收筹划,凡事预则立，不预则退,可持续增长与现金关系,财务观 转变,如何要求 信息公 司内部财 务管理报 告,业务兴旺 财务安全,观点 之一,之三,
11、之四,之五,之六,之七,之二,政策 与 准则,27,观点之四： 财务观转变,财务团队;会计核算规范化;投融资管理;财务分析;税收筹划;股利分配;绩效考核,控制权管理,职能和岗位,财务：以财务决策为核心的 活动，侧重信息帮助决策,会计：是一个信息系统， 加工处理信息，并保证 信息质量，提供信息,财务人员,财务分析员：协助企业的决策过程，财务信息 编制财务报表资本的研究，长期筹资方式分析，资本结构政策研究， 股利政策研究和兼并分析信用分析员：对信用客户， 评估其信用能力现金经理：短期现金投放,优秀的财务总监应具备的素质,追求兼容并包的综合素质，保持永远 求变的创新精神 对于CFO来说，综合素质很重
12、要，要善 平衡各方面的关系；而且还有有兼容包并 的综合素质。 CFO要具备创新精神，具体体现在： 1.不断改进核算流程和方法； 2.不局限于财经专业和财务管理本身， 学习和接收任何新生事务和未来领域。 3.创新是工具和方法的创新，而不是随意 更改会计制度以及企业规章本身。,改变传统的工作方式，做到细节 和整体的完美统一 深入研究公司的核心能力，熟悉 公司和财务模式，应该作为一名 信息的过虑者和分析家，而不是 只注重财务指标。 通过各种渠道，例如于销售经理交谈 、与投资界保持沟通、走访客户等， 了解更多信息，CFO才能在内部的 目标管理和过程控制上有发言权。,深刻领会管理的三重境界， 扮演好专业
13、支持者角色 三重管理境界： 第一重：任何事务和决定 均要以其马首是瞻的“核心 人”经理和主管(若CFO 定位在此，不称职） 第二重：若即若离、既授 权而又不失控的“边缘人” CFO 第三重：基本置身事外， 冷眼旁观，更关注发展和 未来的“局外人”CEO （若CFO定位在此，则过 分虚化，不够实务）CFO与CEO的关系：责任 承担、关系容忍、交往配 合、眼前与长远利益兼顾等 CFO应该是一个很棒的 “执行者”、“监督者”、“控 制者”，但不见得是承担CEO 职能的“决策者”、“协调者”、 “凝聚者”。,图2-1 会计核算系统规范目标示意图,信息披露,业务流程,会计流程,科目设置,观点之五：反馈,
14、5,上市公司公平信息披露,公平信息披露:当上市公司（包括其董事、监事、高级管理人员及其他代表上市公司的人员）及相关信息披露义务人发布未公开重大信息时，必须向所有投资者公开披露，以使所有投资者均可以同时获悉同样的信息；不得私下提前向特定对象单独披露、透露或泄露。,上市公司各类定期报告的比较,2019/8/24,35,35,铭记会计的座右铭,诚信为本 操守为重 坚持准则 不做假账朱镕基 会计必须有自己的职业操守！,（4）税收优惠,实行“产 业优惠为 主、区域 优惠为辅” 的新税收 优惠体系。,从事农林牧渔业、基础设施投资、符合条件的环境保 护、节能节水等的所得，可以免征、减征所得税。,符合条件的小
15、型微利企业实行20的优惠税率；国家重点 扶持的高新技术企业实行15的优惠税率； 民族自治地方的企业应属地方分享的部分，可以减征或者免征。 创业投资（股权投资未上市的中小高新技术企业2年以上 其投资额70%抵扣应纳税所得额。缩短折旧年限（技术）,对技术创新的研发费用、安置残疾人员的工资等， 在计算应纳税所得额时可以加计扣除；对企业综合 利用资源，生产符合国家产业政策规定的产品所取 得的收入，在计算应纳税所得额时可以减计90%收入。,对企业购置用于环境保护、节能节水、安全生产等 专用设备的投资额，可以按投资额的10%，不足可在以后5内抵,符合条件的非营利组织的收入，为免税收入。实施 条例据此从登记
16、程序、活动范围、财产的用途与分 配等方面，界定了享受税收优惠的“非营利组织”。,国家重点扶持基础设施投资所得第一笔收入开始： 第一至第三免税第四至第五 年减半征收 居民企业技术转让不超过500万，免征。超过500万减半,统一扣除标准前后的差异分析表(1),坚持部分扣除政策，客观增加了外资企业的纳税负担,统一扣除标准前后的差异分析表(2),坚持部分扣除政策，客观增加了外资企业的纳税负担,观点之五：反馈,5,国际避税地一览表,投资决策,公司的稀缺资源应如何分配 帮助公司明智地进行资源分配有关的决策。有关市场进入和公司兼并的广义战略性决策也应该属于投资决策范畴,筹资决策,如何为公司投资筹集资金？债权
17、还是股权？ 当公司做出投资决策后，还需确定如何筹集追加资金。一般情况是公司或者向其所有者筹集权益资金或借入资金。这两种筹资方式的主要区别在于：借入资金要承担支付利息和本金的确定义务。 一般说借款的好处在于税收利益和管理加强，税收利益基于这样的事实，即利息费用在计算所得税时可以扣除。,股利决策,投资产生的收益及现金流量，应返还给投资者，或进行再投资 广义的股利是指公司给与其所有者任何的现金回报。但是，有大量投资机会的公司将有较大的“预期增长”，由于缺乏再投资资金使得部分投资不能进行,财务管理目标,股东财富最大化（企业价值最大化）,股票价值最大化包括所有影响决定因素。股票市价包括了大量信息。好的决
18、策使股价上涨。坏的决策使股价下跌,转变,财务管理目标,股东财富最大化（企业价值最大化）,目标转变的原因 时间性和不确定性未予考虑，而且会计利润人为因素的干扰，会计方法不同，利润就不同，会计利润的计算只考虑了历史成本，而忽略了机会成本，总之，利润最大化可操作性不强，未税前或税后，短期或长期,财务管理目标,实务中的财务管理目标一个高度国际化的研究小组曾对美国、日本、法国、荷兰和挪威5各国家的4个工业部门中的87家企业的财务经理做过调查，以了解各种不同的理财目标的重要性评价。结果表明绝大多数国家的财务经理都非常注重提高公司每股收益率的增长。事实上，近年来，许多人对公司的财务管理目标进行了实证分析，结
19、果都表明公司的财务经理并不是按照股东的最大意愿去行事的。,5种财务管理目标排序,公司的目标函数,公司的财务决策、公司价值和权益价值 公司的价值是公司预期现金流量的现值，预期现金流量折算为现值所使用的折现率应反映项目风险和项目的资本结构风险。未来成长率又依赖于公司项目（公司投资决策）的质量和公司再投资（公司的股利决策）的收益。筹资决策通过折现率和潜在现金流量影响公司的价值,传统目标函数,经理 -选择项目 -项目筹资 -支付股利,股东,金融市场,债券持有者,社会,雇用或解雇 -股东大会 -董事会,股东财富最大化,出借资金,保护债券持有者利益,可追溯公司成本,无社会成本,信息,市场价格=实际价值,财
20、务真实世界,经理 -选择项目 -项目筹资 -支付股利,股东,债券持有者,金融市场,社会,控制较少,以股东损失保护经理利益，如：绿色讹诈，毒丸,出借资金,债券持有者利益被股东剥夺,不可追溯公司成本,无社会成本,延缓或误导信息,市场价格不等于实际价值 -变化无常 -对信息过度反应 -短见 -局内人操纵,部分解决措施,经理 -选择项目 -项目筹资 -支付股利,股东,债券持有者,社会,金融市场,通过以下手段控制： （1）激励机制 （2）代理战 （3）大股东 （4）收购恐吓 （5）银行/公司集团,通过契约保护债券持有者利益,股东财富最大化,（1）法律和限制 （2）良好市民,降低的社会成本,（1）私人信息
21、 （2）采用法律手段对付误导信息 （3）交易活跃,市场价格等于实际价值,公司财务总流程图,财务管理十大原则,原则1：风险收益的权衡对额外的风 险需要有额外的收益进行补偿,风险和收益的关系是评估股票、债券及新投资机会价值的关键因素。 投资项目的风险和收益各不相同。 由于延迟消费，投资者会要求比预期的通货膨胀率更高的收益。,财务管理十大原则,原则1：风险收益的权衡对额外的风 险需要有额外的收益进行补偿,财务管理十大原则,原则2：货币的时间价值今天的一元钱比未来的一元钱更值钱,货币具有时间价值，在经济学中这一概念是以机会成本表示的,货币时间价值的应用,财务管理十大原则,原则3：现金为王价值的衡量要考
22、虑的是现金而不是利润,衡量财产或价值使用的是现金流而不是会计利润。现金流是企业所收到的并可用于再投资的现金。而按权责发生制核算的会计利润是赚得的收益而不是手头可用的现金。,财务管理十大原则,原则4：增量现金流投资项目评估中只 有增量是相关的,我们应当采用现金流来测度新项目可能会产生的收益。这里说的现金流增量是指新项目上马后的现金流与原现金流之间的差异。,财务管理十大原则,原则4：增量现金流投资项目评估中只 有增量是相关的,增量销售收入 - 增量销售成本与期间费用（不含折旧） - (+) 固定资产折旧增加（减少）= 增量营业利润 - (+) 所得税增加（减少）= 增量税后利润 + (-) 固定资
23、产折旧增加（减少） -（+）净营运资金增加（减少）= 增量经营现金净流量,财务管理十大原则,原则5：竞争市场咒语在竞争市场上没有利润特别高的项目,公司要着眼于创造并利用竞争市场上的不完善之处，而不是去考察那些看起来利润很大的新兴市场和行业。 在完全竞争条件下，任何创造巨大利润的行业都不可能维持太久,财务管理十大原则,原则5：竞争市场咒语在竞争市场上没有利润特别高的项目,产品生命周期与现金流量,财务管理十大原则,原则6：有效资本市场假说市场是灵敏的，价格是合理的,市场是否有效与信息反映到证券价格中的速度有关。 有效市场意味着： 证券市场是合理的，股票市场价格反映了所有的公司价值有关的公开信息。
24、会计方法的变更所导致的收益差别并不会导致股价的变化。,财务管理十大原则,原则7：委托代理问题（公司治理）管理人员与所有者的利益不一致,对管理者的监督可以通过财务报表以及对管理人员工资的审计来完成。 另外，可以把管理人员的奖金和他们决策在多大程度上与股东利益相一致结合起来。这样，就可以在一定程度上解决代理问题。,财务管理十大原则,原则7：委托代理问题（公司治理）管理人员与所有者的利益不一致,自利行为原则的一个重要应用：代理理论 分析了委托代理关系中利益和行为之间的矛盾，其关系是：代理人作出影响委托人的决策例 西方石油公司长期主席之死 哈默于90年12月去世，哈默的名字曾经是西方石油公司的同义语，
25、他的死讯公布之后，西方石油公司的股票发生变化？股价上升了9%，成交量超过8000万股，是当天股票交易最活跃的股票。 为什么？个人控制，利用公司的资源支持他个人计划,财务管理十大原则,原则8：纳税影响业务决策,财务经理决策时要考虑纳税的影响。 评价新项目时要考虑所得税。 否则，公司就不能正确的把握项目的增量现金流。,财务管理十大原则,原则9：风险分为不同类别有些可以通过分散化消除，有些则否,财务管理的重点之一是风险收益的权衡 分散化的过程能降低风险，但对项目和资产的风险衡量也更加困难。 对项目风险的衡量取决于观察的角度，如项目本身、项目对整个公司的贡献、项目对股东证券组合贡献,财务管理十大原则,
26、原则9：风险分为不同类别有些可以通过分散化消除，有些则否,例：资本市场对新信息的反应 假定一个石油公司将宣布它在美国发现了一个比北极的阿拉斯加大的新油田，股票市场的交易价格将会发生什么变化？ 发现油田公司的每股价格将会提高，但是其他石油公司的股票价格会如何变化呢？由于石油供应量的增加，石油价格将会下跌，使其他公司永远的石油存储量的价值下降，预计其他石油公司的每股价格将趋向于下跌。 较低的石油价格将导致较低的塑料价格，增加塑料生产商的业务，将意味着塑料生产商的每股股票价格上涨。,财务管理十大原则,原则9：风险分为不同类别有些可以通过分散化消除，有些则否,分析 这些影响谨慎的交易者对这些信息作出反
27、应。 可能：（1）购买发现新油田的石油公司的股票（2）卖掉与新发现无关的石油公司的股票（3）购买由于石油价格较低而从中获利的像塑料生产商那样的公司的股票 这些行动使每股股票的价格对新信息作出反应。 内幕信息与不义之财,财务管理十大原则,原则10：道德行为就是要做正确的事情，而在金融业中处处存在着道德困惑,金融中的道德或者说缺少道德，已成为新闻的主题之一。 道德行为的含义是做那些应该做的事。 在金融界中，与此相关的实例很多。而与内部交易有关的道德丑闻会使公司濒临倒闭。 在道德问题之上海有社会责任的问题。,财务管理理论与案例研究课程思路,1、财务管理基础:研习及价值判断的基础,第一讲:绪论 第二讲:报表感觉与分析,2、运营与财务规划：财务日常管理的核心,第三讲:运营资金管理与短期融资 第四讲:长期融资 第五讲:财务预测与规划,价值导向,3、风险与投资评价:价值核心,第六讲:货币时间价值与证券估价 第七讲:风险与收益研究 第八讲:投资项目评价 第九讲:资本成本与资本结构,4、价值估价:企业价值体现,第十讲:股利政策与分析研究 第十一讲:企业估价与管理,5、专题研究:全面预算与管理,第十二讲:全面预算与管理 第十三讲:收购与兼并,Thank you,
