1、财务理论与实务,韩 绪 军（83786339） 河海大学商学院,2019/6/14,2,目 录,财务理论概述 价值评估理论与方法 资产选择与定价理论 资本结构理论与股利政策 公司并购与困境中的有关财务问题,2019/6/14,3,主要参考书,1、Robert.C.Merton等著（欧阳颖等译）：财务学，中国人民大学出版社，2000年；2、 William L Megginson（美）等，公司财务理论，东北财经大学出版社，2002 ；3、财政部会计师考试办公室，财务成本管理，经济科学出版社，2004、2005；4、 Stephen A.Ross（美）等，Corporate Finance，机械工
2、业出版社，2000、2003,2019/6/14,4,学习要求,上课认真听讲，尽量不缺课 积极参与讨论，主动与老师交流 研读有关参考资料，课后认真复习,2019/6/14,5,一、财务理论概述,财务理论概说 公司与公司财务 公司财务之基础 案例分析与讨论 长期财务规划,2019/6/14,6,1.1 公司财务理论概说,公司财务理论框架 财务理论的三个流派 财务与会计、金融学、经济学之关系 微观财务营运的几条原则,2019/6/14,7,1.1.1 公司财务理论框架,从财务环境（逻辑起点）的分析与评价入手 提出财务假设（研究前提） 提出财务目标（理论与实务的导向），并就实现财务目标构建财务基本理
3、论（财务管理内容、管理原则、管理方法等等）、财务管理通用理论（融资、投资、收益分配等等）、特殊业务理论（并购、财务困境、跨国公司财务运作等等）,2019/6/14,8,1.1.2 财务理论的三个流派,财务使会计的派生（财务管理设在会计学院之内，受会计影响较大） 财务经济论（财务属于微观金融的范畴，着重讨论在有效的资本市场背景之下，微观主体的资金运作问题） 财务管理论（从企业财务资源的运作如预算、计划、决策与控制等角度讨论公司财务目标的实现问题；注重内部管理与控制，类同管理会计）,2019/6/14,9,1.1.3 财务与其他几个学科的关系,财务与会计：会计为财务提供一些基础性、背景性资料。基于
4、相关性与决策有用性的考虑，会计在财务信息提供的充分性、及时性以及信息的提供方式上都做了新的尝试与改进。因此，财务对会计的依赖会更大 财务与金融学：现代金融微观化的趋势日益明显，鉴于此许多人将财务视为微观金融（以金融市场为背景，分析金融工具的充分应用），而不讨论金融监管问题（将其视为内生变量）,2019/6/14,10,1.1.3 财务与其他几个学科的关系,财务与经济学：经济学为财务理论的发展提供指导，或者可以说，财务本身便是金融经济学的一个主要组成部分（现代财务理论的几个重要基础资产选择、资本资产定价模型、有效市场假设、期权定价理论、资本结构理论等等均为金融经济学的主要内容）,2019/6/1
5、4,11,1.1.4 微观财务营运的几条原则,财务管理假设（5条）：1、理财主体假设（对比：会计主体）财务管理的主体理论而不是业主权论（该主体必须有独立的经济利益、独立的经营权与财权、一定是法律实体）自主理财；2、持续经营假设（与财务工作的时间、财务政策的连续性有关-有两层含义：理财主体在可以预见的将来不会破产或清算；可以实施其预定的经营计划，同时又无法合理确定其终止时间）财务分期假设,2019/6/14,12,1.1.4 微观财务营运的几条原则,注：并非所有企业都能够持续经营的，从财务状况看，一家健康的公司（当然能够持续经营）具有如下的基本特征： 连续盈利的经营业绩（尤其是注营业务，连续性至
6、少通过三年以上的观察）； 良好的债务偿还能力； 利润与现金流量的高度一致性； 资产质量良好； 合适的成长性； 无保留的审计意见,2019/6/14,13,1.1.4 微观财务营运的几条原则,按我国独立审计准则N17-持续经营，从财务状况看，下列事项或情况可能对公司的持续经营能力产生影响（当然应引起关注）： 无法偿还到期债务； 无法偿还即将到期且难以展期的借款； 无法继续履行重大借款合同中的有关条款； 存在大额的逾期未教税金； 累计经营性亏损巨大； 过度依赖短期借款融资； 无法获得供应商的正常商业信用,2019/6/14,14,1.1.4 微观财务营运的几条原则,难以获得开发必要新产品或进行必要
7、投资所需资金； 资不抵债； 营运资金出现负数； 经营活动创造的现金流量净额为负数 大股东长期占用巨额资金； 重要子公司无法持续经营且未进行处理； 存在大量长期未作处理的不良资产； 存在因对外巨额担保等或有事项引发的或有负债。,2019/6/14,15,1.1.4 微观财务营运的几条原则,3、有效市场假设（它是公司融资、投资决策及对公司正确评价的前提公司经营的好坏能够在资本市场上得到客观评价；它是建立财务管理原则，决定投、融资方式，安排资金结构、确定融资组合的理论基础）4、资金增值假设（是财务管理的意义所在）风险与报酬同增,2019/6/14,16,1.1.4 微观财务营运的几条原则,5、理性理
8、财假设（表现在：理财具有明确的目的导向、决策及其执行过程中的科学性能够择优、控制与调整正在执行的错误方案发现不利于实现目标的因素或设定目标有误时、学习能力强能够总结以往管理工作中的经验与教训，不断学习新的理论，采用科学合理的方法，逐步完善其管理活动）资金再投资假设,2019/6/14,17,1.2 公司与公司财务,公司：以盈利为目的的经济组织 构成公司的必要条件1）与经营规模、经营内容相适应的资金（注册资本）；2）必要的经营场所；3）与经营内容内容有关的物质技术条件,2019/6/14,18,1.2 公司与公司财务,现代公司的基本特征1）人造系统；2）资源来源的社会性（广泛性）靠什么吸引社会资
9、源？3）有限责任；4）利益的一致与冲突并存(针对相关利益主体而言),2019/6/14,19,1.2 公司与公司财务,公司目标的层次性（健康生存、可持续发展、高质量的盈利） 公司相关利益主体为公司提供资源，对公司有利益诉求的组织或个人。关注相关利益主体的合理利益，在公司发展中充分考虑其利益是现代企业理论与实践的出发点与落脚点。,2019/6/14,20,1.2 公司与公司财务,一般认为，一个好公司经常要考虑四个基本问题； 在什么资产上进行投资，需要投资多少？（资本预算企业战略层面）； 如何筹集所需资金（融资，资本结构）； 收益如何使用（股利政策）； 怎样保证企业健康、可持续发展，使有关各方满意
10、。 上述问题均与财务理论和实践有关。,2019/6/14,21,1.2 公司与公司财务,公司财务 与公司的资金筹集、资金投放与资金的增值分配有关的管理工作(即对资金的筹集、使用、回收、分配以及由此而形成的各种经济关系进行协调与管理) 财务活动 财务关系（股东、债权人、经营者之间的关系极为重要） 财务环境（知己知彼，百战不殆）,2019/6/14,22,1.2 公司与公司财务,财务目标服从和服务于公司的整体目标 现代市场经济环境下，基于公司也是一个可以交易的对象，因此公司价值最大化便成为现代公司财务的公认观点在高度发达市场经济体系下，鉴于股票是股东财富的代表，因此，股价的高低能够在一定程度上反映
11、财务管理目标的实现程度。,2019/6/14,23,1.2 公司与公司财务,明确财务目标的重要性是不言而喻的 如果你连要去那里都不知道，那么，你怎样到达那里就变得无所谓了,2019/6/14,24,1.2 公司与公司财务,问题讨论：怎样才能有效实现企业价值的最大化？ 设法让经理象股东那样思考问题（增加股东的权力、激励于约束并举期权与并购）； 协调公司与债权人之间的利益冲突（强化债权的合约约束限制投资、股利政策、限制额外的财务杠杠等）； 加强监管，提高信息披露的质量，增加市场的有效性。,2019/6/14,25,1.3 公司财务之基础,财务报告及其分析； 资金时间价值与风险补偿； 案例分析,20
12、19/6/14,26,1.3.1财务报告及其分析,按公认会计原则，采用一定方法定期编制的反映公司财务状况及其变化、经营成果的书面文件。 以正确的方式组织与提供会计信息以支持信息使用者作出恰当的决策，是公司的责任； 正确理解与有效使用财务报告提供的信息则可以反映决策者的水平,2019/6/14,27,1.3.1财务报告及其分析,讨论：如何正确理解与有效使用财务报告提供的信息？ 了解会计系统； 洞悉会计原则及其变化； 熟悉会计信息的形成过程； 知道会计政策及其变更对会计信息的影响,2019/6/14,28,1.3.1财务报告及其分析,资产、负债与所有者权益之间的关系； 收入、费用与利润之间的关系。
13、,2019/6/14,29,1.3.1财务报告及其分析,财务报告分析可以从以下几个方面进行 偿债能力分析； 盈利能力分析（总资产、净资产报酬率）； 资产营运能力（现金周转期存货周转期应收帐款周转期平均付款期；存货、应收帐款周转率）分析； 风险分析与评价（财务风险、经营风险等等）。,2019/6/14,30,1.3.1财务报告及其分析,值得注意的是： 1考察资产负债表时，应该特别关注流动性、负债与权益比率、账面价值与市场价值三个方面： 流动性：反映资产转换为现金的速度与难易程度（不发生价值损失）。 流动性有价值吗？ 流动性与财务困境、企业盈利能力负相关。 企业需要在流动性的优点与丧的盈利能力之间
14、进行权衡,2019/6/14,31,1.3.1财务报告及其分析,负债权益比率：反映公司财务风险。 账面价值：依据公认会计原则编制，一般以历史成本列示,2019/6/14,32,1.3.1财务报告及其分析,2、考察现金流量表时，应该注意下列会计等式： 来自资产（公司）的现金流量流向债权人、流向股东的现金流量 该表达式反映了如下事实：企业通过不同的活动产生现金流量，要么用于偿付债权人，要么支付给企业所有者。,2019/6/14,33,1.3.1财务报告及其分析,来自资产（公司）的现金流量主要包括三部分；1）经营现金流量（NCFj） =收入经营成本（不含利息费用）所得税 EBIT（1T）+折旧利息抵
15、税 2）资本性支出现金流量（NCFz） =处置固定资产收入新增固定资产投资 固定资产原始价值增加,2019/6/14,34,1.3.1财务报告及其分析,3）营运资本变动导致现金流量（NCFy） =-净营运资本增加 故来自资产（公司）的现金流量1）2）3） EBIT（1T）+I*T净投资增加 （*）值得注意的是： （*）是收益在满足正常投资与营运需要的前提下，可以向股东与债权人提供的现金流量，故又被称为自由现金流量NCF自,2019/6/14,35,1.3.1财务报告及其分析,讨论：NCF自0，是否可能？ 可以，成长中的公司往往如此。,2019/6/14,36,1.3.1财务报告及其分析,流向债
16、权人的现金流量（NCFb） =利息新增债务净值 I-B 流向股东的现金流量（NCFe） =派发股息新增权益资本 d-E 依据会计等式有： EBIT（1T）+I*T净投资增加 I+d-外部融资净增加,2019/6/14,37,1.3.1财务报告及其分析,即净利润d=净投资增加 -外部融资净增加 可见：公司收益分配政策不仅与盈利能力有关，还受投资与融资政策的影响。 事实上，公式左边就是公司的留存收益，它构成了公司的内源融资。 内源融资外部融资净增加净投资增加,2019/6/14,38,1.3.1财务报告及其分析,示例现金流量计算 A公司本年的收入与经营成本分别为6亿元、3 亿元，当年折旧1.5亿，
17、利息费用3000万，所得税按34计。要求：计算NCFj并解释其与净利润不一致的原因。 2.592亿/7900万,2019/6/14,39,1.3.2资金时间价值与风险补偿,资金时间价值及其表述概念终值、现值、年金及其折现 注：利率（资金借贷过程中形成的资金价格）是时间价值的基础，它是由资金的供求关系所决定的。,2019/6/14,40,1.3.2资金时间价值与风险补偿,风险及其补偿预期结果（收益）的不确定性，与收益相关可以用多种方法计量（如：方差、标准差、系数法等等）；对有风险项目，预期收益必须充分考虑风险补偿；,2019/6/14,41,1.3.2资金时间价值与风险补偿,注：由于不同的投资人
18、其风险偏好（风险厌恶型、风险中立型、风险偏好型）不同，对同一个项目的风险评估结果可能不同（受所掌握的信息所限），因此其所要求的风险补偿也不相同。许多交易才由此而生。,2019/6/14,42,1.4案例分析,示例一：如今你35岁，预计30年后（65岁）退休，退休后继续生活15年（直到80岁）。若你现在的年收入3万元（预计一直不变），且尚未积累任何资产。 问题：在实际利率3时，你应该每年储蓄多少才能确保退休后的生活不受影响（不考虑死后留有遗产）？,2019/6/14,43,1.4案例分析,分析： 设每年的消费水平为C,则其工作期间每年储蓄为 3C（连续30年） 有（ 3C ）*（F/A，3，30
19、） C *（P/A，3，15） 容易得到： C2.398万元注： （F/A，3，30）47.58（P/A，3，15）11.94,2019/6/14,44,1.4案例分析,注意：表达式 （ 3C ）*（F/A，3，30） C *（P/A，3，15） 还可以写成：3*（P/A，3，30） C *（P/A，3，45） 知道为什么？其经济意义又是什么？ 人力资本价值模型（一个人未来劳动收入的现值）,2019/6/14,45,1.4案例分析,讨论：如果考虑该人既有劳动之外的其他收入（如：接受馈赠等初始财产），又要留有遗产，你能够给出新的计量模式吗？ 可以,2019/6/14,46,1.4案例分析,示例二
20、：假设你20岁，即将大学毕业，面临是否继续攻读硕士的选择。相关信息如下：1）立即就业，预计年收入3万元（一直不变）直到 65岁退休；2）若继续读书（2年），预计每年的学费（含生活费）1.5万元，毕业后每年收入增加0.5万元，直到65岁退休。在实际利率为3时，你如何决策？,2019/6/14,47,1.4案例分析,分析： 实质上是增量成本（每年4.5万元，连续两年）与增量收益（每年0.5万元，连续43年）之比较问题。 NPV= 0.5*（P/A，3，43） * （P/F，3，2）- 4.5*（P/A，3，2） 11.30-8.61=2.690 值得投资。,2019/6/14,48,1.4案例分析
21、,讨论：在其他条件不变的情况下，当学杂费上升到什么水平时，继续读书不经济？（不考虑非经济因素） 2.906万元。,2019/6/14,49,1.5长期财务规划,规划的意义 基本假设 案例及其讨论,2019/6/14,50,1.5长期财务规划意义,增长是企业实现其最终目标的前提（ 增长表现的多样性一般亿营业收入为主要指标），为了支持增长，必须投资于固定资产、营用资金。必然导致资产的增加，进一步要求对融资进行分析，财务规划即将公司增长与内外部融资有机结合起来，分析有关指标之间的关系，为决策者决策提供依据。,2019/6/14,51,1.5长期财务规划意义,由：资产负债所有者权益得到：资产负债 所有
22、者权益当资产一定时，负债及所有者权益的变化取决于公司的融资与利润分配政策,2019/6/14,52,1.5长期财务规划基本假设,如果能够找到营业增长与资产增长之间的关系，便可依此进行预测，销售百分比法便是其中一种最简便的方法。注：长期规划的基本要素销售预测、资产需求、预计报表、融资调整（旨在保证报表平衡）、经济环境假设等等,2019/6/14,53,1.5长期财务规划基本假设（5）,成本与收入之间的比例(成本率Rc)不变； 资产构成合理，现有资产与营业收入之间的比例不变； 收益分配政策不变（股利支付率m不变）； 权益方除应付账款与收入之间的比例关系不变外，其余均不确定； 公司所得税率（T）不变
23、,2019/6/14,54,1.5长期财务规划基本思路,设基期的营业收入为y，要求增长率为k，则预测期资产增加 A= k A； 从公司内部可以得到资金E=y（1+k）*（1-Rc） *（1T） *（1-m） 相关负债增加B(自然增加) 于是：外部融资W= A（ B E ）,2019/6/14,55,1.5长期财务规划案例及其讨论,案例：假设公司基期有关信息如下：营业收入1000、成本800、税率34；总资产3000 （其中：固定资产1800） ，总负债1200（其中：应付账款300），股东权益中留存收益为1000，公司股利支付率1/3。若要求公司下一年度收入增长25。要求：1）从外部融资；2）
24、若不从外部融资，则公司营业增长率（内含增长率）？,2019/6/14,56,1.5长期财务规划案例及其讨论,分析： 资产增加A= k A25*3000=750 内部融资 E=y（1+k）*（1-Rc） *（1T） *（1-m） 1000（1 25 ）（180）（134）（11/3） =110B=(300/1000) * 25*100075 所以：外部融资W= A（ B E ）565,2019/6/14,57,1.5长期财务规划案例及其讨论,讨论：1）求出外部融资之后，你能够编制一份包括资产负债表、损益表在内的财务报表吗？ 能2） W0可能吗？它说明什么,能否试举一例。 可能，如：销售增加2%时
25、， W为35.67,2019/6/14,58,1.5长期财务规划案例及其讨论,注意到： W0时，有 A（ B E ）kA=kB+y（1+k）*（1-Rc） *（1T） *（1-m） 设：Z= y（1-Rc） *（1T） *（1-m） Z 实质上就是基期增加的留存收益 于是：K Z/(A-B-Z)3.37%,2019/6/14,59,1.5长期财务规划案例及其讨论,需要指出的是：上述结论是在有关假设下得出的，事实上有些假设未必合理。如：关于成本构成，如果用成不习性原理分析，可能更加合理；又如：固定资产的利用能力对预测影响较大。,2019/6/14,60,1.5长期财务规划案例及其讨论,承前例：设
26、固定资产的利用能力仅为70，其余条件不变，问题：外部融资？ 115（固定资产满负荷时，营业收入可以得到1429，即增加25时，无须为固定资产融资）,2019/6/14,61,1.5长期财务规划可持续增长率,可持续增长率：保持固定的资本结构，无须外部权益融资的情况下，企业能够得到的最大增长率Km。 设基期权益资产比率为Ke 由E /A= Ke 得到KmZ/(Ke* A Z) （如何得出？） 前例的可持续增长率？,2019/6/14,62,1.5长期财务规划可持续增长率,依据：A（ Wb E ） （ Wb为负债融资） 有： A（1Ke) A +Z(1+Km ） (#) A= Km* A 代入(#)
27、 有 KmZ/(Ke* A Z),2019/6/14,63,1.5长期财务规划案例及其讨论,长期财务规划时一个反复的过程，它被一次次的修改，最终的计划是所有参与这一过程的各方之间协调的结果。,2019/6/14,64,1.5长期财务规划案例及其讨论,缺乏有效的长期计划通常被归结为财务困境与失败的原因之一。 要制定一套明确的财务计划，管理当局应该关注建立企业融资政策的特定要素，这些要素包括企业在新资产上所需要的投资；选择利用的财务杠杠程度；认为有必要且适当的支付给股东的现金数额；企业在持续经营前提下需要的流动性程度与营运资本数额,2019/6/14,65,1.5长期财务规划案例及其讨论,事实上，长期规划与公司的财务活动及其政策均有关系。,
