1、警惕需求不足风险，看好成长股与面板 电子行业2012年中期策略,2012年 7月,投资要点,需求总体疲弱今明两年，智能手机出货量增速分别为41%、21%，而功能手机分别衰退14%、10%，整体手机出货量增速分别为2%、3%。今明两年，台式电脑出货量零增长，笔记本在Ultrabook带动下分别增长8%、13%，整体PC出货量分别增长5%、10%。亮点是平板电脑，未来几年复合增长率40%；Ultrabook是结构性亮点，会部分替代传统笔记本。供给及库存总体良好，但国内形势堪忧今年3季度到明年1季度，产能增速会放缓，主要风险是需求不足。全球库存情况总体良好，但国内库存过高，部分领域降价竞争不可避免。
2、行业估值偏贵截止6月19日，电子行业TTM估值35.8倍，沪深300 TTM估值10.6倍，电子行业溢价率238% ，未来向下压力大。我们担心需求不足、库存过高、估值偏贵，维持电子行业“中性”投资评级。,3,3,目录,电子行业当前的形势行业未来增长预测投资策略重点公司,4,4,目录,电子行业当前的形势全球半导体市场形势行业未来增长预测投资策略重点公司,5,全球半导体站上3000亿美元，近十年复合增长率7.5%,全球半导体市场销售收入及增长率,根据SIA数据，全球半导体销售额从1991年的544.5亿美元，到2001年的1471.8亿美元，再到2011年的3009.1亿美元。前十年复合增长率10
3、.5%，后十年复合增长7.5%。从500亿美元到1500亿美元，驱动力是PC；从1500亿美元到2500亿美元，驱动力可能是笔记本和功能手机；智能手机驱动下，规模上3000亿美元。那么，之后呢？,数据来源：SIA，兴业证券研究所整理,6,当前半导体需求偏弱、动力不足，低于我们预期,全球半导体市场季度销售收入及增长率,根据SIA数据，全球半导体市场1季度销售额为693.4亿美元，同比下滑8.7%，环比下滑7.3%。从近十年数据看，表现偏弱。全球半导体4月销售收入240.7亿美元，同比下降2.5%。环比增长3.4%，从近十年数据看，表现正常。我们对半导体市场预期比较谨慎，但前4个月的数据仍然低于我
4、们预期。,全球半导体市场月度销售收入及增长率,数据来源：SIA，兴业证券研究所整理,数据来源：SIA，兴业证券研究所整理,美国、亚太半导体市场表现强于欧洲、日本,分地区看，美国与亚太市场强于欧洲与日本。我们认为与欧债危机及轻晶圆模式有关，尤其是轻晶圆模式，对半导体产业影响巨大。,美国、欧洲、日本、亚太半导体市场月度销售收入及增长率,除了Foundry，半导体产业盈利能力出现下滑,我们跟踪的全球IDM厂商毛利率变化,我们跟踪的全球IC设计厂商毛利率变化,我们跟踪的全球封测厂商毛利率变化,我们跟踪的全球Foundry毛利率变化,8,数据来源：兴业证券研究所,IC设计库存变化符合预期，但IDM库存情
5、况让人意外,我们跟踪的全球IDM厂商1季度末库存金额156亿美元，较上个季度增加3亿美元；1季度库存周转天数91.2天，较上个季度增加3天，创历史次高水平。我们跟踪的全球IC设计厂商1季度末库存金额43亿美元，较上个季度增加3亿美元；1季度库存周转天数51.9天，较上个季度下降4天。需要注意的是，AMD一次性费用使营业成本大幅上升，导致库存周转天数下降。,我们跟踪的全球IDM厂商库存周转天数,我们跟踪的全球IC设计厂商库存周转天数,9,数据来源：兴业证券研究所,数据来源：兴业证券研究所,好在下游库存控制得当，需注意通路库存压力,我们跟踪的全球PC厂商库存周转天数,我们跟踪的台湾通路厂商库存周转
6、天数,我们跟踪的台湾半导体通路厂商1季度末库存金额126.4亿美元，较上个季度增加4亿美元；库存周转天数37.6天，较上个季度增加3.6天。我们跟踪的全球PC品牌厂商1季度末库存金额135亿美元，较上个季度增加3亿美元；库存周转天数25.3天，较上个季度增加1.3天。,10,数据来源：兴业证券研究所,数据来源：兴业证券研究所,11,设备支出仍在低位，未来3到4个季度扩产速度会放缓,北美半导体设备订单出货比,全球半导体设备支出及同比增长率（季度）,根据SEMI数据，4月北美半导体设备订单出货比1.1，设备出货额14.55亿美元，较3月份的13.1亿美元增长11%。根据我们统计的数据，2012年1
7、季度全球半导体设备支出94.4亿美元，同比下降27.4%，环比增加3.3%。全球设备支出开始触底反弹。根据我们之前的分析，半导体设备支出领先产能约一年。也就是说，2012年4季度及2013年1季度可能是产能增速最低的两个季度。,数据来源：SEMI，兴业证券研究所整理,数据来源：兴业证券研究所整理,12,所以短期内，供给增加不足虑，需求不足需警惕,全球半导体季度产能利用率（按8英寸晶圆计算）,根据SICAS数据，4季度全球半导体产能为2038千片/周（折合成8英寸片），环比增长2.5%。4季度全球半导体行业产能利用率为86.3%，较3季度下滑4.3个百分点。我们向下修正了今年半导体的产能和需求，
8、预计2012年4个季度的产能利用率分别为79.3%、81.9%、84.6%、85.3%。下半年开工率好于上半年，但全年开工率明显低于去年。,数据来源：SICAS，兴业证券研究所整理,13,13,目录,电子行业当前的形势全球半导体市场形势全球PCB市场形势行业未来增长预测投资策略重点公司,14,全球PCB规模站上500亿美元，近十年复合增长率5.6%,全球PCB市场规模及增长率,根据Prismark数据，2011年全球PCB市场规模564亿美元，同比增长10.8%。2001年至2011年，PCB市场复合增长率5.6%,数据来源：Prismark，兴业证券研究所整理,未来增长动力在于HDI板、软板
9、和IC载板,2009年PCB产品结构,2000年PCB产品结构,PCB的单双面板已经进入衰退期，未来规模将不断萎缩；普通多层板进入成熟期，增长放缓；而高多层板、高密度互联（HDI）板、封装载板和软板处于成长期，未来增长比较快。电子产品轻薄化是发展趋势，预计高密度互联（HDI）板、软板、IC载板等仍会保持增长，为PCB产业发展提供动力。,15,数据来源：Prismark，兴业证券研究所整理,数据来源：Prismark，兴业证券研究所整理,价格下降给产业增长带来压力，未来HDI板降价压力大,日本PCB产业IC载板平均价格,日本PCB产业硬板及软板平均价格,根据我们跟踪的日本PCB产业数据，硬板价格
10、从2007年1月的4万日元/平方米，逐步下跌至2012年3月的3.4万日元/平方米，平均每年微幅下跌3%。软板价格从2.8万日元/平方米跌至2万日元/平方米，平均每年下跌6%。封装载板价格从8万日元/平方米上涨至15.5万日元/平方米，平均每年涨价14%。成熟产品的不断降价给产业增长带来压力，价格下降的根本原因在于竞争结构太分散（全球超过2500家），供过于求是常态。近年来，HDI板大幅扩产，未来降价压力大。,16,数据来源：兴业证券研究所整理,数据来源：兴业证券研究所整理,产业盈利水平不断下滑，降价竞争是重要原因之一,我们跟踪的全球PCB厂商（包括部分美、日、韩、台厂商）2012年1季度营收
11、61.8美元，环比基本持平，同比增加6.4%。1季度毛利率13.3%，较2季度下滑0.5个百分点，但较去年同期下滑1.8个百分点。我们认为，主要是因为开工率下滑、产品降价以及原材料价格上涨。,我们跟踪的全球PCB厂商营收及增长率,我们跟踪的全球PCB厂商毛利及毛利率,17,数据来源：兴业证券研究所,数据来源：兴业证券研究所,库存控制得力，行业库存保持合理水平,我们跟踪的全球PCB厂商库存及其周转天数,2012年1季度，我们跟踪的全球PCB厂商库存金额24.4亿美元，环比下滑0.35亿美元，同比增加1.6亿美元。1季度库存周转天数41.7天，环比下降0.3天，同比基本持平。总体而言，全球PCB厂
12、商库存控制很好，没有去库存压力。,18,数据来源：兴业证券研究所,19,19,目录,电子行业当前的形势全球半导体市场形势全球PCB市场形势全球面板产业形势行业未来增长预测投资策略重点公司,全球面板产值854亿美元，近五年增长不明显,全球TFT-LCD液晶面板月度营收（单位：10亿美元）,2011年LCD面板总营收854亿美元。其中中小尺寸面板营收99亿美元，大尺寸（九寸以上）面板营收为755亿美元。面板产业规模不增长甚至衰退，主要是产品价格下降所致，尤其是大尺寸面板价格降幅较大。,20,数据来源：Displaysearch，兴业证券研究所,但从出货面积看，液晶面板需求仍持续增长,全球大尺寸TF
13、T-LCD液晶面板出货面积（单位：百万平方米）,2011年LCD出货面积1.14亿平方米，同比增长4%，相对于2010年31%的增速，增速明显放缓，主要原因是液晶电视需求疲软。2012年LCD出货面积将达1.33亿平方米，同比增长16.6%，主要受主流电视尺寸增大导致。2011年全球40寸以上液晶电视占比34%，2012年这一比例将提高到37%。总体上，液晶面板出货面积增长趋势没有改变，但高增长时期已经过去。,21,数据来源：Displaysearch，兴业证券研究所,三星、LG、奇美、友达、夏普合计市场份额91%,大尺寸面板厂商份额,大尺寸四大巨头分别是三星、LG、奇美、友达，合计市场份额8
14、6%，属于寡头垄断产业。小尺寸四大巨头分别是LG、三星、奇美、友达，合计市场份额65%，集中度低于大尺寸面板。,小尺寸面板厂商份额,全球面板厂商出货面积,数据来源：Displaysearch，兴业证券研究所,五大巨头扩产高峰已过，2010年至2014年不会扩产,全球主要厂商大尺寸生产线量产时间,2004年至2010年是全球大尺寸面板需求高峰，同时也是产业扩产高峰。五大巨头产能急速扩大，造成全球面板供给过剩，大尺寸面板价格持续下跌。2010年上半年，奇美8.5代生产线量产。五大巨头近两年没有扩产，不扩产的情况预计会持续到2014年下半年。2012年3季度，大陆京东方8.5代线量产、4季度华星光电
15、8.5代线量产。,23,数据来源：兴业证券研究所,总体看，未来面板产业供需形势好转，产业将迎来盈利,全球大尺寸TFT-LCD液晶面板供给与需求预测（单位：百万平方米）,总体来看，全球大尺寸面板供需形势将逐渐好转，给产品价格提供支撑。我们认为，在开工率上升 、产品价格企稳反弹的趋势下，全球大尺寸面板产业将结束连续数个季度亏损的局面，迎来久违的盈利。,24,数据来源：Displaysearch，兴业证券研究所,目前大尺寸面板价格已经企稳反弹,显示器用液晶面板价格,2011年，显示器与笔记本用液晶面板价格维持稳定，如19寸面板报价维持60美元，14寸报价维持42美元。但电视用面板价格降幅明显，如32
16、寸报价从148美元降至125美元，42寸报价从240美元降至206美元。今年4月以来，价格缓慢上涨。,数据来源：Displaysearch，兴业证券研究所,数据来源：Displaysearch，兴业证券研究所,常规笔记本用液晶面板价格,电视用液晶面板价格,关税提高意义重大，国内液晶显示行业迎来发展契机,面板进口关税与下游电视机厂商净利率敏感性分析,国家选择在此时提高关税，对于扶植大陆面板企业的发展可谓恰逢其时，意义重大。2点的税率提高将导致继续采用进口面板的电视厂家净利率下滑0.41个百分点；根据相关贸易规定，中国可以在不进行谈判的情况下单方将税率提高到15%，不排除未来关税进一步提高到8%-
17、10%。4 月液晶电视面板出货至大陆479 万片，京东方（BOE）占比有较大提升，占比约为17%。随着京东方与华星光电8.5代线逐步满产，未来国产面板占比会进一步提升。国内液晶显示产业迎来发展契机。,数据来源：兴业证券研究所,数据来源：Displaysearch，兴业证券研究所,大陆采购液晶电视面板数量（单位：万片）,现在谈大尺寸AMOLED为时尚早，三五年内不用担心,AMOLED与TFT-LCD结构比较,AMOLED有更轻薄、视角更大、功耗更低、响应时间短、抗震、柔性等诸多优点，手机需求是未来几年引领AMOLED增长的最主要动力。但在大尺寸领域，AMOLED替代TFT-LCD还为时尚早。一方
18、面，有机发光材料寿命有限，一般为2-3年，对于电视来说显然寿命太短，一般的电视更换周期为6-7年；另一方面，TFT-LCD技术仍在推陈出新，不断进步，以IGZO为代表的新液晶技术也具有出色的性能，很多指标甚至领先于AMOLED。,数据来源：兴业证券研究所,数据来源：Displaysearch，兴业证券研究所,TFT-LCD与AMOLED结构比较（图）,28,28,目录,电子行业当前的形势全球半导体市场形势全球PCB市场形势全球面板产业形势全球LED市场形势行业未来增长预测投资策略重点公司,LED市场规模近几个季度变化不大，同样因为价格急跌,我们监测的MOCVD设备厂商营收及增长率,我们监测的芯
19、片厂商营收2.86亿美元，同比下降24%，环比下降45%。我们监测的封装厂商营收12.81亿美元，同比上升1%，环比上升3%。德国的Aixtron和美国的Veeco 1季度合计营收2.0亿美元，同比下降64%，环比下降49%。,29,数据来源：兴业证券研究所,我们监测的LED封装厂商营收及增长率,我们监测的LED芯片厂商营收及增长率,数据来源：兴业证券研究所,芯片厂盈利持续下滑，封装厂毛利率稳定但净利下滑,我们监测的芯片厂商1季度毛利率为-0.4%，较去年4季度下滑8.4个百分点，较去年同期下滑14.4个百分点。芯片行业供过于求较为严重，下游需求的疲软加剧了芯片的过剩，再加上芯片价格的下滑，两
20、方面的因素交织在一起使得营收下滑，毛利率更是大幅下滑、跌至零下。我们检测的封装厂商1季度毛利率为22%，较去年4季度上升1个百分点，较去年同期下滑1个百分点，毛利率基本稳定，主要由于Nichia、Cree、Seoul 三大厂商的营收占70%以上，毛利占80%以上，而这三大厂商的营收以及毛利水平一直比较稳定。尽管毛利率稳定，但产品降价还是拖累净利率大幅下滑至2.5%左右。,30,数据来源：兴业证券研究所,我们监测的LED封装厂商毛利及毛利率,我们监测的LED芯片厂商毛利及毛利率,数据来源：兴业证券研究所,国际大厂从2011年2季度开始持续去库存,我们监测的芯片厂商1季度库存周转天数为80天，较去
21、年4季度增加了30天，比去年同期下降8天，回归历史平均水平。从库存金额来看，自2011年2季度开始，芯片厂商库存金额持续下降。我们监测的封装厂商1季度库存周转天数为65天，较去年4季度减少3天，持续去库存中。从库存金额来看，自2011年2季度开始，封装厂商库存金额持续下降。总的来看，国际LED厂商一直在努力去库存。,31,数据来源：兴业证券研究所,我们监测的LED封装厂商库存及其周转率,我们监测的LED芯片厂商库存及其周转率,数据来源：兴业证券研究所,与之不同，国内LED企业库存形势堪忧,A股LED芯片厂商1季度平均存货达到15.56亿元，存货周转天数246.5天，环比增加20天，同比增加70
22、天。从库存金额来看，自2009年4季度以来，芯片厂商库存金额持续上升，从未减少。A股封装企业1季度平均存货5.23亿元，存货周转天数153.9天，环比增加31天，同比增加28天。从库存金额来看，封装企业自2011年3季度开始努力减少库存，表示厂商已经注意到库存过高带来的风险，包括存货跌价损失等。,32,数据来源：兴业证券研究所,A股封装厂商库存及其周转率,A股LED芯片厂商库存及其周转率,数据来源：兴业证券研究所,33,33,目录,电子行业当前的形势全球半导体市场形势全球PCB市场形势全球面板产业形势全球LED市场形势国内电子行业形势行业未来增长预测投资策略重点公司,国内电子行业1季度毛利率与
23、净利率均创近两年新低,2011年4季度利润数据异常主要是京东方涉矿扭亏。剔除京东方，净利率5.5%，同比下降3.7个点，环比下降2.9个点。2012年1季度毛利率18.2%，净利率仅4.7%，二者均创了金融危机以来新低。,根本原因在于产能大幅扩张，而需求不足,2012Q1电子行业固定资产881.69亿元，同比增37.95%，在建工程296.16亿元，同比增8.78%，可预期的生产规模（在建工程与固定资产之和）1177.85亿元，同比增长29%。电子行业仍处于扩张中，但扩张速度逐季放缓。 2012Q1电子行业平均存货308.71亿元，同比增长27.6%。库存周转天数101.83天，比去年同期增加
24、12天，环比增加13天。,电子行业A股上市公司固定资产与在建工程,电子行业A股上市公司库存及其周转率,35,数据来源：兴业证券研究所,数据来源：兴业证券研究所,我们当时判断2季度盈利或低于预期，行业指数会调整,2011年4季度及2012年1季度国内电子行业的营收增速仍快于全球，说明全球电子制造业仍然在向国内转移或者上市公司份额继续提升；固定资产的增速远高于营收增速，表明产业开工率进一步下降，进而拖累毛利率下滑；然而，在降低开工率的情况下，库存却进一步上升，说明需求复苏的力度并不强劲。电子行业未来数个季度的增长来自于需求持续复苏，但产能的迅速扩大以及高企的库存水平会给行业盈利带来较大压力。投资角
25、度看，我们认为行业基本面未来数个季度会持续改善，但改善的幅度可能低于市场的预期，我们建议电子行业2季度投资策略应先预防风险，等充分调整后再布局两类个股：成长性明确个股及高弹性周期类个股。当时我们推荐水晶光电、安洁科技、德赛电池、长盈精密、阳光照明、鸿利光电。详见我们2季度投资策略报告 2季度盈利或低于预期，先预防风险再布局两类个股。,36,调整如期而至，但电子指数表现强于我们预期,3月下旬至今，费城半导体指数从约440点持续下跌至6月4日的352.7点，跌幅约20%；台湾电子指数从69.6点持续下跌至6月1日的57.5点，跌幅17.4%。3月下旬至今，A股电子指数从3月16日的903点快速下跌
26、至4月4日的774点，跌幅约14.4%。A股电子指数下跌速度快、持续时间短、幅度最小，坦率的讲，其表现超出我们意料。,A股电子指数与费城半导体指数比较（年初至今）,A股电子指数与台湾电子指数比较（年初至今）,37,数据来源：兴业证券研究所,数据来源：兴业证券研究所,38,38,目录,电子行业当前的形势行业未来增长预测投资策略重点公司,智能手机增速放缓，功能手机衰退，手机增长率3%左右,智能手机出货量及增长率,39,数据来源：IDC，兴业证券研究所,功能手机出货量及增长率,数据来源：IDC，兴业证券研究所,我们预测，2015年智能手机出货量超过10亿部，而功能手机出货量则逐步衰退至7.7亿部，整
27、体手机出货量未来几年复合增长率仅3%。,台式电脑保持稳定，笔记本仍能维持10%左右增长,台式电脑出货量及增长率,40,数据来源：IDC，兴业证券研究所,笔记本出货量及增长率,数据来源：IDC，兴业证券研究所,整体PC市场复合增长率可能在7%左右。,平板电脑是亮点，未来几年复合增长率40%,41,数据来源：IDC，兴业证券研究所,平板电脑出货量及增长率,2012至2015年平板电脑复合增长率39.9%。,Ultrabook是结构性亮点，部分替代传统笔记本,42,数据来源：兴业证券研究所,Ultrabook出货量及增长率,我们认为，Ultrabook符合消费者需求，在英特尔与微软强力推动下，未来三
28、年将会迎来爆发式增长。,华尔街预计苹果公司营收增长放缓至20%左右,43,数据来源：Bloomberg，兴业证券研究所,华尔街对苹果公司的一致预期,华尔街对苹果公司2012年、2013年的收入预期分别为1621.6亿美元、1952.8亿美元，分别增长49.8%、20.4%。,华尔街预计惠普公司营收基本保持稳定,44,华尔街对惠普公司的一致预期,华尔街对惠普公司2012年、2013年的收入预期分别为1233.4亿美元、1249.4亿美元，分别增长-3.1%、1.3%。,数据来源：Bloomberg，兴业证券研究所,华尔街预计戴尔公司营收基本保持稳定,45,华尔街对戴尔公司的一致预期,华尔街对戴尔
29、公司2012年、2013年的收入预期分别为603.6亿美元、614.3亿美元，分别增长-2.8%、1.8%。,数据来源：Bloomberg，兴业证券研究所,华尔街预计宏基公司营收增长10%左右,46,华尔街对宏基公司的一致预期,华尔街对宏基（Acer）公司2012年、2013年的收入预期分别为5242.7亿新台币、5811.3亿新台币，分别增长10.3%、10.8%。,数据来源：Bloomberg，兴业证券研究所,华尔街预计英特尔公司营收增长6%-7%,47,华尔街对英特尔公司的一致预期,华尔街对英特尔公司2012年、2013年的收入预期分别为571.4亿美元、613.8亿美元，分别增长5.8
30、%、7.4%。,数据来源：Bloomberg，兴业证券研究所,华尔街预计高通公司营收增长放缓至15%左右,48,华尔街对高通公司的一致预期,华尔街对高通公司2012年、2013年的收入预期分别为192.9亿美元、219.1亿美元，分别增长28.9%、13.6%。,数据来源：Bloomberg，兴业证券研究所,49,49,目录,电子行业当前的形势行业未来增长预测投资策略重点公司,行业估值的溢价率处于较高水平，未来向下压力大,50,电子行业与沪深300市盈率比较（TTM估值方法）,截止6月19日，电子行业TTM估值35.8倍，沪深300 TTM估值10.6倍，电子行业溢价率238%。2008年9月
31、至2010年4月，在行业周期反转、产业转移及智能手机带动下，行业盈利高成长，带来了高估值。2010年4月至今，行业盈利增速放缓，行业估值不断下移。如果产业转移放缓、智能手机减速，会怎么样？,数据来源：wind，兴业证券研究所,51,投资策略,需求总体疲弱今明两年，智能手机出货量增速分别为41%、21%，而功能手机分别衰退14%、10%，整体手机出货量增速分别为2%、3%。今明两年，台式电脑出货量零增长，笔记本在Ultrabook带动下分别增长8%、13%，整体PC出货量分别增长5%、10%。亮点是平板电脑，未来几年复合增长率40%；Ultrabook是结构性亮点，会部分替代传统笔记本。供给及库
32、存总体良好，但国内形势堪忧今年3季度到明年1季度，产能增速会放缓，主要风险是需求不足。全球库存情况总体良好，但国内库存过高，部分领域降价竞争不可避免。推荐国内液晶显示行业及成长性个股面板产业供需形势改善，产业将迎来盈利。我们推荐京东方A、锦富新材，关注宝石A、彩虹股份。推荐估值相对便宜的成长性个股，水晶光电关注部分估值偏贵的成长性个股，如安洁科技、阳光照明,水晶光电（002273）：蓝玻璃IRCF+单反单电OLPF是看点,精密光电元器件领先者：主营产品红外截止滤光片（IRCF）及光学低通滤波器（OLPF）均为全球第一。蓝玻璃IRCFQ3放量：今年是中高端智能手机标配800万像素镜头之年，蓝玻璃
33、红外截止滤光片将迎来爆发式增长，公司蓝玻璃红外截止滤光片开始小批量出货，预计三季度放量。单反单电OLPF持续增长：单电领域市占率70%以上，今明两年跟随单电市场高增速（60-70%）。单反领域市占率不高（6-8%），新进单反巨头，增长源自市场份额提升。投资评级：预计20122014年EPS为0.66、0.90、1.12元，给予“增持”投资评级。,52,数据来源：兴业证券研究所,京东方（002273）：毛利率有望逐季改善,盈利拐点渐行渐近：随着G8.5逐步达到满产，公司销售收入逐季较快增长，折旧压力在H2因为G5折旧结束而有所缓解，人工、费用增长幅度小于收入增幅，因此营业利润呈现逐季改善的趋势。
34、,53,京东方（002273）：毛利率有望逐季改善,日益扩张的产能规模：G4.5、G5、G6、G8.5共4条世代线，当前G8.5产能5万片/月，7，8月满产9万片/月，产能规模排名将居全球前六。产品结构改善：公司过去低世代线大量生产IT类面板，盈利能力较差，公司在多条产线产能开出后，具备各产线间产品调配能力，以更经济尺寸切割，并增加大屏手机、平板、大尺寸电视面板产品占比，提升产品附加值。成本控制能力提升：随着8.5代线产能释放，规模效应显现，对原材料议价能力增强，也吸引上游原材料就近配套，降低采购成本。折旧压力有所缓解：公司北京G5线将在2012年下半年完成折旧，部分缓解折旧压力，G8.5虽然
35、折旧成本提升，但其收入贡献更加显著。投资评级：预计20122014年EPS为-0.11、0.04、0.05元，给予“增持”投资评级。,54,锦富新材（300128）：新品放量带动成长,1季报大幅增长来自行业景气复苏：作为专业的光电显示薄膜器件生产商，业绩与TFT-LCD液晶显示行业景气程度密切相关，液晶显示行业已经呈现触底回暖迹象，产品价格和毛利率下滑压力缓解。苹果全线产品光电显示薄膜器件供应商：通过台湾瑞仪进入苹果全线产品光电显示薄膜器件供应链。2011年苹果产品销售2.18亿，iPad对营收贡献较大，未来公司切入苹果新品供应链的概率很高，利润水平亦高于传统业务。导光板项目进入收获期：201
36、1年实现导光板收入超7000万元，但未盈利。预计2012年单月营收有望达到2000万以上，全年营收贡献将近3亿，进入产能、业绩释放期。投资评级：预计20122014年EPS为0.68、0.88、1.08元，给予“增持”投资评级。,55,安洁科技（002635）：概念与业绩俱佳的成长股,Apple+B&N+Kindle御用供应商：配合苹果全线产品（iTV除外）供应，Pad为主，2012年iPad2/New Pad高成长确定（合计6200万台，ASP=24/32RMB），H2的iPad mini带来新看点（几百万台，ASP=20-30RMB）。与B&N策略合作，最主要供应商（营收上看9000万）。
37、Kindle新品也将导入。Ultrabook尚待放量：配合Intel提供功能件解决方案，单内部件ASP约90RMB，已有出货，但上量尚需等待下游客户销售放量。平板+Ultrabook，内部到外部：消费电子轻薄化趋势对其内部结构提出了更为苛刻的要求，催生了对内部功能性器件产品的需求增长，从传统的NB，到新兴的平板/手机/Ultrabook均需要内部功能件的配合。外部器件是未来产品线延伸方向。投资评级：预计20122014年EPS为1.37、1.87、2.34元，给予“增持”投资评级。,56,阳光照明（002273）：LED业务进展提速,节能灯行业增长前景稳定：原材料价格波动带来的盈利波动已经过去
38、，节能灯对白炽灯的替代正稳步进行，公司作为国内节能灯制造龙头，将伴随行业成长。LED业务成长性体现：2011年底已经形成光源60万只/月，灯具20万套/月的LED应用产品产能，订单饱满，已经接获飞利浦、欧士朗等大厂订单，预计年底光源产能将达到100万只/月以上。受益于国家节能灯、LED灯产品补贴：2011年“国家高效照明产品推广项目”推广总量为1.59亿只，阳光中标912万只，是中标数量最多的企业，2012年推广总量将进一步提升。“半导体照明产品财政补贴推广项目”招标中公司中标可能性也较高。投资评级：预计20122014年EPS为0.48、0.63、0.8元，给予“增持”投资评级。,57,长信
39、科技（300088）：国内首条触摸屏高世代线即将开出,大中小触摸屏尺寸齐全：公司拥有一条2.5代线sensor，6万大片/月，年产能2400万片（3.5寸计）；一条3.5代线sensor，3.5万大片/月，年产能500万片（7寸计），一条5代线OGS，2万大片/月。2.5代线3月投产，5月顺利满产，且良率达到92%。预计3.5代线6-7月投产，5代线7-8月投产，届时公司完成小中大全尺寸覆盖。国内首条高世代线有望首先受益于ultrabook：公司的5代线是国内目前唯一的高世代线（全球目前共3条），随着下半年ultrabook的兴起，公司有望成为首批受益者。ITO导电玻璃产品结构持续优化：201
40、2年7月，募投项目之一的一条用于高档STN的ITO导电玻璃生产线将投入使用，公司在ITO领域的投资项目阶段性结束。ITO导电玻璃生产线达到12条，进一步巩固在国内同行业的龙头地位。2012年仍然持续产品结构优化，在降价的压力下，我们预计今年传统业务持平。盈利预测及投资评级：2012年至2014年公司每股收益0.61、0.78、0.95元，维持公司 “增持”评级。,58,数据来源：兴业证券研究所,莱宝高科（002106）：待模组产能开出拉升sensor开工率,59,表、分季度盈利预测,数据来源：兴业证券研究所,TPK短单拉动,TPK短单+模组逐步开出拉升sensor开工率,产业链一体化模式初步成
41、型，毛利率降低,莱宝高科（002106）：待模组产能开出拉升sensor开工率,模组产能下半年陆续开出：目前公司拥有模组产能100万套/月（金徕）。年底达到500万套/月（包含OGS），届时sensor产能有望得到一定的消化。但即便sensor产能消化，其高利润时代也一去不复返了。短期受益于TPK小尺寸sensor订单：TPK短单拉升6-8月小尺寸sensor开工率，经测算，对公司EPS增厚约0.05元。OGS是公司未来可能的爆发点：公司OGS重庆项目总投资22亿，今年下半年开始动工，我们预计到明年下半年有部分产能投放。若OGS被ultrabook广泛采用，公司在技术和规格上占得先机，中大尺寸
42、OGS将是公司的翻身仗。公司面临经营模式转型：从专注于上游显示材料到产业链一体化，公司面临客户管理（单一大客户向众多客户的转变）、生产管理（单一机型向多机型的转变）、供应链管理（模组的原材料种类复杂得多）、人力资源管理（模组生产的人员规模庞大）等诸多挑战。若能成功实现经营模式转变，则今年将是公司的业绩低点，明年弹性很大。盈利预测及投资评级：2012年至2014年公司每股收益0.58、0.83、1.11元（暂不考虑公司增发股本摊薄），维持公司 “增持”评级。,60,超声电子（000823）：触摸屏助全年高增长,触摸屏逐步扩产，今年高成长无虞：至去年底，公司已形成触摸屏模组产能100万套/月。10
43、0万套/月的贴合产能将投放，一方面，缓解了公司产能瓶颈问题，另一方面，由于外购sensor，较之前垂直一体化的生产模式利润率要低一些。Ultrabook触摸屏值得长期看好：公司的中大尺寸OGS解决方案得到intel的认可，但公司目前尚无产能，随着ultrabook放量，公司产能瓶颈的解决，ultrabook触摸屏可能会成为未来长期的增长点。HDI板占比提升，有利于毛利率提升：PCB生产线技改，至去年底，三阶HDI产能从原来的2万平米扩到6万平米。公司三阶HDI板具有较强竞争力，且下游为智能手机，需求强烈，有望带动PCB整体毛利率提升。投资评级：2012年至2014年公司每股收益0.64、0.8
44、1、0.96元（暂不考虑公司增发股本摊薄），维持公司 “增持”评级。,61,数据来源：兴业证券研究所,江海股份（002484）：全年增长看下半年工业类电容,工业类电容比重下降，消费类景气度高：工业类电容扩产项目已经全部完成，目前产能利用率较一季度有所回升，工业类75-80%，消费类满产，主要是三星、LG平板电视订单火爆。全年业绩看下半年，下半年看工业类：上半年大概率同比下滑，全年增长要看下半年。而下半年要看工业类电容（弹性大）。客户储备已经较为充分，关键要看下半年行业景气度。长期看薄膜电容器: 长期来看，薄膜电容器将是公司未来最大的增长点。公司主要针对高端、工业用产品（法拉电子、铜峰电子主要做消费类）。一期投入2亿，建设10条高压薄膜电容器生产线，实现年产能100万只，销售额6.5亿。目前已经建成1条，处于送样阶段，最快年底实现销售。总体规划投资10亿，产值32亿，包括向上游拉膜环节延伸。盈利预测及投资评级：给予公司2012-2014年EPS 0.56、0.74、1.01元，“增持”评级。,62,数据来源：兴业证券研究所,63,欢迎交流,兴业证券研究所 刘亮021-38565917,
